投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 煤价和电价下跌导致业绩下滑 但煤电一体化布局和高分红政策凸显长期投资价值 [1] - 2025H1营收98.62亿元同比下降6.74% 归母净利润13.34亿元同比下降13.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.5/35.7/41.5亿元 对应PE 12.4/9.5/8.2倍 [1] 业务表现分析 电力业务 - 2025H1发电量219亿千瓦时同比下降9.03% 上网电量205亿千瓦时同比下降8.91% [2] - 平均上网电价0.35元/度同比下降0.82% 度电成本0.24元/度同比上升0.64% [2] - 度电毛利0.11元/度同比下降3.95% 毛利率32.38%同比下降3.08个百分点 [2] 煤炭业务 - 2025H1煤炭产量988.6万吨同比增长6.53% 自产煤外销量572.3万吨同比增长50.3% [2] - 外销煤炭单价394.7元/吨同比下降31.4% 单吨成本177.6元/吨同比下降13.2% [2] - 单吨毛利217元/吨同比下降41.5% 毛利率55%同比下降14.7个百分点 [2] 成长性布局 - 在役装机容量1123万千瓦 在建项目装机容量402万千瓦 [3] - 推进商洛发电二期(2×660MW)、信丰电厂二期(2×1000MW)等电力项目 [3] - 煤炭核定产能3000万吨/年 已投产2400万吨/年 在建600万吨/年 [3] - 持有丈八煤矿(400万吨/年)和钱阳山煤矿(600万吨/年)矿业权 [3] 股东回报 - 2025H1完成分红15.38亿元 累计分红42亿元占累计归母净利润52.52% [3] - 当前股息率3.96% 上市以来分红比例稳定在50%以上 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收239.7/267.33/318.46亿元 同比增长3.5%/11.5%/19.1% [5] - 预计毛利率31.9%/34.5%/33.5% 净利率11.5%/13.4%/13.0% [5] - 预计ROE 12.2%/14.2%/14.6% EPS 0.73/0.95/1.11元 [5]

财务表现 - 上半年营业收入106.76亿元，同比减少26.44% [1] - 上半年归母净利润1.26亿元，同比减少89.41% [1] - 二季度营业收入50.35亿元，同比减少29.98%，环比减少10.74% [1] - 二季度归母净利润0.75亿元，同比减少89.63%，但环比增长47.06% [1] 煤炭业务 - 上半年吨煤收入367.87元/吨，同比下降54.45% [2] - 二季度吨煤收入345.19元/吨，同比下降52.96% [2] - 上半年吨煤毛利85.88元/吨，同比下降80.39% [2] - 二季度吨煤毛利65.01元/吨，同比下降83.08% [2] - 三季度煤炭业务预计受益于反内卷政策带来的煤价反弹 [2] 电力业务 - 上半年电力业务营业毛利16.40亿元，同比增长20.51% [2] - 电力业务毛利率20.96%，同比提升5.50个百分点 [2] - 动力煤价格下行推动电力经营效益提升 [2] 战略项目 - 海则滩煤矿矿建工程已完成井下二期总工程量的65%，成巷11,000余米 [3] - 项目预计投产后将显著改善公司业绩 [3] - 公司坚持"煤电为基、储能为翼"发展战略 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.68亿元/6.75亿元/15.06亿元 [4] - 煤电一体化对业绩稳定作用显现 [3] - 公司重视股东合理回报 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 煤炭产销量稳中有增但售价下滑影响业绩 2025年上半年公司实现煤炭产量873964万吨同比增长115% 实现煤炭销量1259892万吨同比增长092% 其中自产煤销量801648万吨同比增长287% 但煤炭售价为43967元/吨同比下降2381% 自产煤售价42041元/吨同比下降219% 导致营业收入同比下降1419%至77983亿元 归母净利润同比下降3118%至7638亿元 [1][3] - 成本控制保持稳定优势显著 公司持续推进成本管控 原选煤单位完全成本280元/吨同比下降049% [3] - 二季度业绩受煤价下行及一次性税费影响承压但下半年有望回升 二季度归母净利润同比下降5455%至2834亿元 主要因煤炭市场价格持续下跌及清算退出"朱雀新材料二期"资管计划导致所得税费用提升 随着迎峰度夏煤炭价格企稳回升和一次性因素消除 下半年业绩有望回升 [2][3] - 优质产能释放增强核心竞争力 子公司榆林市榆阳中能袁大滩矿业有限公司生产能力由800万吨/年核增至1000万吨/年 公司加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度 为"十五五"期间发展积蓄动力 [3] - 煤电一体化布局提供增长潜力 2025年上半年益阳电厂三期提前2个月建成投运 较概算节约投资近10亿元 度电煤耗较行业平均值低15% 公司控股燃煤发电机组总装机容量20280MW 其中在运8960MW 在建11320MW 电力业务价格与成本保持稳健 2025年上半年电力售价40764元/兆瓦时同比增加019% 发电完全成本34259元/兆瓦时同比增加001% [3][4] - 重视投资者回报 2025年中报拟每10股派发现金股利039元（含税） 共计派发现金382亿元 占当期归母净利润的5% 2021-2024年股利支付率均在55%以上 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年实现归母净利润157/168/170亿元 同比变化-297%/68%/13% [5][6] - 预计2025-2027年EPS为162/173/175元/股 PE为132/1236/1219倍 [5][6] - 预计2025-2027年营业总收入1462/1533/1619亿元 同比变化-206%/49%/56% [5] - 预计2025-2027年毛利率312%/311%/312% ROE为159%/159%/152% [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司虽受煤价下行影响业绩短期承压 但现金奶牛属性强且具备高分红基础 股息投资价值较高 [3] - 2025年上半年营业收入同比下降14.19%至779.83亿元 归母净利润同比下降31.18%至76.38亿元 [1] - 2025年第二季度归母净利润同比下降52.0%至28.34亿元 环比下降41.02% 主要受所得税率环比增加12.1个百分点影响 [1] - 交易性金融资产规模环比下降52.54%至27.02亿元 对利润影响减弱 [1] - 自产煤销量同比增长2.87%至8016.48万吨 贸易煤销量同比下降2.33%至4582.43万吨 [2] - 煤炭综合售价同比下降23.81%至439.67元/吨 自产煤单位成本保持稳健 同比下降0.49%至280元/吨 [2] - 电力业务呈现复苏态势 2025年第二季度售电量同比增长3.28%至84.74亿千瓦时 环比增长4.04% [3] - 中期分红比例5% 每股派现0.039元 股息率0.18% [3] 财务表现 - 2025年上半年公允价值变动收益4.47亿元 [1] - 2025年第二季度所得税费用18亿元 环比增长55.06% [1] - 2025年第二季度自产煤销量3954.67万吨 环比增长2.7% [2] - 2025年上半年发电完全成本342.59元/兆瓦时 同比微增0.01% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为179.74/196.92/235.62亿元 对应EPS为1.85/2.03/2.43元 [3][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12/11/9倍 PB分别为2.1/2.0/1.8倍 [3][5][11] 经营数据 - 2025年上半年煤炭产量8739.64万吨 同比增长1.15% [2] - 2025年上半年煤炭销量12598.92万吨 同比增长0.92% [2] - 2025年第二季度煤炭产量4345.87万吨 环比下降1.1% [2] - 2025年上半年总售电量166.19亿千瓦时 同比下降11.38% [3] - 电力售价407.64元/兆瓦时 同比增加0.19% [3]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，归属于母公司股东的净利润76.38亿元，同比下降31.18%，主要受煤炭售价同比下降23.81%影响[2][10] - 煤炭产销量创历史新高，产量达8,739.64万吨（+1.15%），销量12,598.92万吨（+0.92%），电力业务总发电量177.69亿千瓦时（-11.82%）[5][7] - 公司通过产能核增（袁大滩煤矿增至1000万吨/年）、成本管控（原选煤单位完全成本降至280元/吨）和技术创新维持核心竞争力[5][9][16] - 中期分红方案为每10股派现0.39元，合计3.82亿元，占净利润的5%[1][20] 财务表现 - 营业收入779.83亿元，同比减少128.93亿元（-14.19%），主要因煤炭售价下降[2][10] - 利润总额154.67亿元，同比减少65.09亿元（-29.62%）[2] - 经营活动现金流量净额158.15亿元，同比下降27.79%[11] - 总资产2,333.82亿元，较上年末增长2.11%[2] - 加权平均净资产收益率8.02%，同比下降2.66个百分点[2] 业务运营 - 煤炭业务收入683.78亿元（占比87.68%），自产煤售价420.41元/吨（-21.9%），外购煤售价473.35元/吨（-26.19%）[8][10] - 电力业务收入67.75亿元（占比8.69%），电价407.64元/兆瓦时（+0.19%），度电完全成本342.59元/兆瓦时（+0.01%）[8][9] - 渭北矿区产量下降22.84%至346.15万吨，彬黄矿区产量增长4.34%至2,730.87万吨，陕北矿区产量增长1.58%至5,662.62万吨[7] - 铁路运量6,815.48万吨（+1.48%），占煤炭总销量54.1%[7][8] 战略与投资 - 完成陕煤电力88.6525%股权收购（对价156.95亿元），构成同一控制下企业合并[2][14] - 清算深圳超摩半导体（收益345.45万元）和深圳超摩微芯（损失322.98万元）基金，聚焦主业[14] - 私募基金投资余额75.73亿元，较期初下降49.97%[12][13] - 推进小壕兔一号井田和西部勘探区资源开发，优化陕北资源布局[5] 技术创新与行业地位 - 黄陵矿业极薄煤层智能化项目达国际领先水平，柠条塔机器人集群减少高危岗位用工30%以上[6] - 获陕西省科技进步奖10项（一等奖3项），参与制定行业标准3项[6] - 控股燃煤发电总装机容量20,280MW（在运8,960MW，在建11,320MW）[4] - 煤炭储量179.3亿吨，可采储量102.46亿吨，97%资源位于优质采煤区[4] 公司治理与股东回报 - 完成董事会、监事会换届选举，组建第四届治理层[19][20] - 2024年累计现金分红120.14亿元，市值保持陕西省首位[6][16] - 制定2025年"提质增效重回报"行动方案，强化投资者沟通和合规管理[16][18] - 环境信息披露覆盖15家子公司，乡村振兴案例获中国上市公司协会表彰[19]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于母公司股东净利润76.38亿元，同比下降31.18% [2][9] - 营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，主要因煤炭售价同比下降133.37元/吨至439.67元/吨，降幅23.81% [9][7] - 利润总额154.67亿元，同比下降29.62%，基本每股收益0.79元，同比下降31% [2][9] 分红方案 - 中期利润分配方案为每10股派发现金股利0.39元（含税），现金分红总额3.82亿元，占当期归属于母公司股东净利润的5% [2] 生产运营数据 - 煤炭产量8,739.64万吨，同比增长1.15%，其中陕北矿区产量5,662.62万吨，彬黄矿区产量2,730.87万吨 [6] - 煤炭销量12,598.92万吨，同比增长0.92%，其中自产煤销量8,016.48万吨，贸易煤销量4,582.43万吨 [6] - 铁路运量6,815.48万吨，同比增长1.48%，占总销量54.1% [6] - 总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%，总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38% [6][7] 成本控制成效 - 原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降1.39元/吨，降幅0.49% [6][8] - 电力业务度电完全成本342.59元/兆瓦时，同比基本持平，燃煤成本224.42元/兆瓦时，同比下降2.73% [7][8] 业务结构分析 - 煤炭业务收入683.78亿元，占总收入87.68%，同比下降11.67% [9] - 电力业务收入67.75亿元，占总收入8.69%，同比下降11.21% [9] - 运输业务收入2.90亿元，其他业务收入25.40亿元，分别同比下降43.18%和52.30% [9] 资产与现金流状况 - 总资产2,333.82亿元，较上年末增长2.11% [2] - 经营活动现金流量净额158.15亿元，同比下降27.79%，主要因煤价下降导致营业收入减少 [9] - 投资活动现金流量净额-59.80亿元，同比扩大90.32%，主要因在建发电企业固定资产投资增加 [9] 战略发展进展 - 袁大滩煤矿核增200万吨产能，实现1000万吨产能核准，增强可持续发展能力 [5] - 益阳电厂三期提前2个月投运，较概算节约投资近10亿元，度电煤耗低于行业平均值 [6] - 承担国家深部开采工程试验项目，10项子课题取得阶段性成果，极薄煤层智能化开采达国际领先水平 [5] 股东结构 - 陕西煤业化工集团有限责任公司持股65.25%，为控股股东 [2] - 香港中央结算有限公司持股2.48%，中国证券金融股份有限公司持股2.01% [2] - 期末股东总户数102,898户 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6.39元 总市值165.54亿元 [2][4] 核心观点 - 煤电一体化布局推进带来盈利增长 完全实现一体化后业绩稳定性有望提升 估值有望显著提升 [4] - 2025H1营收58.11亿元同比-2.91% 归母净利润9.2亿元同比-21.72% [4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润20.4/22.4/24.0亿元（前值23.8/26.5/29.2亿元） 同比-14.8%/+9.9%/+7.2% [4] 煤炭业务表现 - 2025H1原煤产量1119.7万吨同比+7.88% 商品煤销量943.4万吨同比+3.63% [5] - 煤炭平均售价529元/吨同比-6.3% 单Q2售价498元/吨环比-10.9% [5] - 商品煤产销率94.9% 同比减少2.33个百分点 [5] 电力业务表现 - 2025H1发电量66.7亿千瓦时同比+44.6% 上网电量62.8亿千瓦时同比+44.22% [5] - 平均上网电价0.37元/千瓦时同比-9.7% [5] - 单Q2发电量30.43亿千瓦时环比-16.01% 上网电量28.52亿千瓦时环比-16.75% [5] 产能建设进展 - 拥有5对生产矿井 合计产能2350万吨/年 [6] - 控股利辛电厂一期(2*1000MW)和二期(2*660MW) 参股宣城电厂一期(1*660MW)和二期(1*630MW) 已投产运行 [6] - 煤炭消耗量约占公司产量50% 开工建设上饶电厂(2*1000MW)/滁州电厂(2*660MW)/六安电厂(2*660MW) [6] 分红政策 - 现金分红从2018年度每股0.01元提升至2024年度每股0.16元 [6] - 2024年度现金分红占归母净利润17.32% 持续提升股东回报水平 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入135.72/143.04/152.63亿元 同比+6.6%/+5.4%/+6.7% [7] - 预计毛利率35.5%/37.9%/39.6% 净利率15.0%/15.7%/15.7% [7] - 预计EPS 0.79/0.86/0.93元 P/E 8.8/8.0/7.5倍 P/B 1.0/0.9/0.8倍 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司拥有人应占利润78.72亿港元 同比减少15.9% [1] - 纯火电业务拥有人应占核心利润27.88亿港元 同比增长20.6% [2] - 可再生能源业务拥有人应占核心利润56.37亿港元 同比增长1.5% [3] 火电业务分析 - 火电售电量711亿千瓦时 同比减少1.4% [1] - 燃煤平均上网电价0.391元/千瓦时 同比下降6.1% [1] - 火电发电销售收入290亿元 同比减少5.0% [1] - 平均标煤单价823.8元/吨 同比下降11.8% [1] - 平均单位燃料成本0.241元/千瓦时 同比下降12.7% [1] - 煤电厂点火价差0.1499元/千瓦时 同比增加0.0096元/千瓦时 [2] - 整体燃料成本217.17亿港元 同比减少12.2% [2] 煤炭业务表现 - 煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47亿港元 [2] - 煤炭业务较去年同期业绩贡献减少5.51亿港元 [2] - 火电板块整体拥有人应占核心利润26.41亿港元 同比减少2.7% [2] 可再生能源业务 - 新增风电及光伏并网装机483.9万千瓦 [3] - 风电权益并网装机2554.9万千瓦 同比增长33.6% [3] - 光伏权益并网装机1296.6万千瓦 同比增长159.2% [3] - 风电售电量259亿千瓦时 同比增长15.5% [3] - 光伏售电量41亿千瓦时 同比增长31.3% [3] - 风电平均上网电价同比下降11.0% [3] - 光伏平均上网电价同比下降6.1% [3] - 可再生能源税前核心利润71.48亿港元 同比增长7.4% [3] 特殊项目影响 - 新能源项目计提商誉减值1.21亿港元 [3] - 可再生能源板块减值损失同比增加1.15亿港元 [3] - 去年同期收购广西贺州火电项目取得收益8.76亿港元 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长27.34%但归母净亏损509.51万元 同比由盈转亏[2] - 2025年第二季度归母净利润同比增长523.69%并实现环比扭亏为盈[2] - 煤炭业务量增价跌 电力业务发电量大幅增长380.01%[2][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.52亿元 同比增长27.34%[2] - 上半年归母净亏损509.51万元 上年同期盈利3727.48万元[2] - 第二季度归母净利润9947.68万元 同比增长523.69%[2] 煤炭业务 - 上半年商品煤产量515.37万吨 同比增长15.27%[2] - 上半年商品煤销量394.71万吨 同比下降3.1%[2] - 吨煤销售收入648.79元 同比下降22.34%[2] - 吨煤成本513.23元 同比下降20.31%[2] - 吨煤毛利135.55元 同比下降29.16%[2] - 第二季度产量297.38万吨 同比增长22.19% 环比增长36.42%[3] - 第二季度销量225.86万吨 同比增长3.94% 环比增长33.76%[3] - 第二季度吨煤收入631.47元 同比下降19.44% 环比下降6.02%[3] - 第二季度吨煤成本451.53元 同比下降27.78% 环比下降24.21%[3] - 第二季度吨煤毛利179.94元 同比增长13.46% 环比增长136.22%[3] 电力业务 - 上半年发电量71.13亿千瓦时 同比增长380.01%[4] - 上网电量66.90亿千瓦时 同比增长375.23%[4] - 火电发电量59.13亿千瓦时 同比增长532.05%[4] - 新能源发电7.78亿千瓦时 同比增长64.61%[4] - 平均上网电价0.3656元/千瓦时 同比下降0.57%[4] - 第二季度发电量34.44亿千瓦时 同比增长273.06% 环比下降6.62%[4] - 第二季度上网电量32.28亿千瓦时 同比增长267.04% 环比下降6.75%[4] - 第二季度上网电价0.3590元/千瓦时 同比下降2.03% 环比下降3.46%[4] 机构预测 - 民生证券预测2025-2027年归母净利润2.36/3.05/3.56亿元[4] - 对应EPS分别为0.11/0.14/0.17元[4] - 对应PE分别为46/36/31倍[4] - 90天内1家机构给予买入评级[6]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩同比大幅增长523.69%，环比扭亏为盈，主要受益于煤炭成本大幅下降和电力业务扩张 [1][2][3] - 公司煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力增强，未来三年归母净利润预计持续增长 [3] - 2025年上半年煤炭产量同比增长15.27%，但吨煤收入和毛利受价格下跌影响同比下降 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.52亿元，同比增长27.34%，但归母净亏损509.51万元，同比由盈转亏 [1] - 2025年第二季度归母净利润9947.68万元，同比增长523.69%，环比扭亏 [1] - 吨煤收入648.79元，同比下降22.34%，吨煤成本513.23元，同比下降20.31%，吨煤毛利135.55元，同比下降29.16% [1] - 2025年第二季度吨煤成本451.53元，同比下降27.78%，环比下降24.21%，推动吨煤毛利环比增长136.22% [2] 业务运营 - 2025年上半年商品煤产量515.37万吨，同比增长15.27%，销量394.71万吨，同比下降3.1% [1] - 2025年第二季度商品煤产量297.38万吨，同比增长22.19%，环比增长36.42%，销量225.86万吨，同比增长3.94%，环比增长33.76% [2] - 2025年上半年发电量71.13亿千瓦时，同比增长380.01%，其中火电增长532.05%，新能源发电增长64.61% [3] - 平均上网电价0.3656元/千瓦时，同比下降0.57% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、3.56亿元，对应EPS 0.11元、0.14元、0.17元 [3][5] - 预计2025年营业收入105.87亿元，同比增长19.0%，2026-2027年增速分别为6.7%和6.2% [5][10] - 毛利率预计从2024年的26.02%提升至2027年的28.51%，净利润率从1.17%提升至2.96% [10]