报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025H1泡泡玛特业绩大超市场预期，利润率同环比显著提升，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级[8][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年泡泡玛特相对恒生指数表现优异，1M、3M、12M涨幅分别为 -8.1%、59.3%、572.8%，而恒生指数为1.9%、16.4%、38.3% [4] - 截至2025年7月16日，泡泡玛特当前价格为252.60港元，总市值339,227.44百万港元，日均成交额8,193.13百万港元，近一月换手9.31% [4] 业绩情况 - 预计2025H1收入同比增长不低于200%，即不低于136.73亿元，溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%，即不低于44.89亿元，2025H1利润率约32.83%，较2024H1/2024H2提升10.94/5.69pct [8] - 业绩同比大幅增长原因包括公司IP全球认可度提升、海外收入占比持续提升、持续优化产品成本和加强费用管控 [8] 海外业务 - 海外门店加速扩张，截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏明显加快 [8] - 海外tiktok直播数据亮眼，2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国、泰国、菲律宾排名前三，美国连续5个月月度环比增长 [8] - IP全球影响力持续提升，LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星纷纷带货，北美提价预计提升利润率 [8] 品类情况 - 产品上新加快，2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列全球爆火，二手价格较高 [11] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，2025H1共鸣推出新品26款，福赏推出新品9款，后续可能进军小家电行业 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元，归母净利润94.05/128.48/155.14亿元，经调整净利润为100.37/136.11/164.38亿元，对应经调整PE为31/23/19X [11]

泡泡玛特与拉布布现象 - 拉布布玩偶在全球引发抢购潮，海外知名人士如蕾哈娜、麦当娜等公开携带并推荐，TikTok上Labubu标签帖子超过170万条 [2] - 全球唯一一只薄荷色拉布布在北京拍卖会以108万元落槌 [2] - 泡泡玛特因线下安全隐患暂停拉布布系列在韩国和英国的销售，洛杉矶粉丝反映需加价从黄牛处购买 [2] - 泡泡玛特美洲区负责人称拉布布海外表现"远超预期"，正在全球范围激发共鸣 [3] 中国潮玩行业出海趋势 - 泡泡玛特成为行业出海重要推力，带动52TOYS等品牌加速海外布局 [3] - 52TOYS将东南亚视为"增长最快市场"，依托中国供应链和差异化IP策略拓展海外 [3] - 名创优品旗下TOP TOY计划未来5年全球新开超1000家门店，瞄准海外年轻消费群体 [3] - 中国原创IP如ROBBi与法国品牌Creed联名推出全球限量款玩偶，实现国际跨界合作 [3] 中国潮玩的文化影响力 - 美国《时代》周刊指出泡泡玛特等品牌通过本土IP和独特审美重塑"中国制造"国际形象 [4][5] - 埃默里大学教授认为社交媒体和跨境电商打破刻板印象，中国原创品牌获得重新认知 [5] - 潮玩被定义为跨文化现象，其情感价值契合Z世代与千禧一代需求 [5] - 新加坡咨询公司iMpact创始人指出拉布布成功源于普世情感共鸣而非刻意强调中国元素 [5] 行业宏观背景 - 外交部发言人提及中国潮玩风靡全球现象，认为其冲破认知茧房并引发跨国情感共鸣 [6]

泡泡玛特股价表现 - 今年3月以来股价涨幅达100% 2024年初至今涨幅超过11倍 [1][11] - 2025年第一季度公司整体收入同比大增165%至170% 中国区收入增长95%至100% 海外收入增长475%至480% [11] LABUBU商业运作 - 在上海、北京、广州和成都同步设置"THE MONSTERS怪味便利店"限时快闪店 存在时间为6月中旬到7月底 [2] - 快闪店采取预约制 每天早上10点开放预约 次日指定时间进店 6月17日所有时间段预约票1秒内抢完 [4] - 每批进店客人约十几位 限时20分钟 每款商品每人限购一件 [5] - 门店外设置大型LABUBU装置供打卡 店内提供特别版商品如天妇罗炸虾造型LABUBU、便利店主题挂件等 [5] - 限流限购措施可能加剧饥饿营销 导致消费者更愿意加价购买 代购需多次进店才能批量采购 [6][8] 跨界合作 - 优衣库将第五次与泡泡玛特合作 推出"THE MONSTERS"联名系列 包括99元成人T恤和79元儿童T恤 8月29日发售 [9] - 2022年首次联名T恤现二手价格接近200元 较原价99元翻倍 [9] - 持续跨界合作有助于泡泡玛特拓展品类 从潮流玩具转向潮流文化 同时帮助优衣库保持品牌年轻化 [9][10] 海外市场拓展 - 马来西亚旅游局推广当地可轻松购买LABUBU 价格公道无过分加价 助推LABUBU商机同时拉动旅游市场 [10] 知识产权保护 - 义乌市市场监督管理局明确表示生产和销售LABUBU需正版授权 对盗版行为采取严打态度 [11] - 法律界人士指出仿冒行为侵犯著作权和商标权 应加强监管和处罚 [11][12]

创始人财富与公司发展 - 泡泡玛特创始人王宁家族财富在2024年6月从203亿美元（约1460亿元人民币）攀升至224亿美元（约1600亿元人民币），成为河南新首富并位列全球财富涨幅前三[1] - 王宁是2025全球前300位富豪榜中最年轻的中国企业家（93位），排名超过美团创始人王兴（219位）[1] - 公司2024年营收跨过百亿元大关，同比增速超100%，门店总数超500家（含海外100多家），旗下四大IP（MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、LABUBU）风靡全球[2] 创业历程与商业策略 - 泡泡玛特起源于2010年的杂货铺模式，通过市场筛选逐步聚焦潮玩，初期代理Sonny Angel占单店销售三分之一，后因合作受限转向自主IP开发[10][11] - 2015年转型关键期签下MOLLY授权，确立潮玩定位，与Sonny Angel合作延续至2017年才终止[12] - 创始人王宁强调"跟着现实走"的务实策略，初期资金仅20多万元，拒绝杠杆，通过试错调整快速响应市场反馈[7][8] 核心竞争力与运营细节 - 公司通过"纽扣创新"理念优化细节，如灯具维修流程改进（2023年4000起维修案例中60%为长条灯），提升运营效率[17][18] - 门店管理精细化至灯光色温（3000K/3500K）、包装用纸克重等，累计10多年沉淀的细节构成壁垒[16] - 2024年IP矩阵中4个IP营收超10亿元，13个破亿，通过早期签约头部艺术家建立IP孵化优势[21] 长期主义与战略布局 - 潮玩IP开发周期长，MOLLY已运营20年仍贡献10亿元收入，对标迪士尼米老鼠的长期价值[21] - 首家城市乐园（2023年）占地仅为上海迪士尼三十分之一，定位为团队经验积累而非短期盈利[22] - 公司坚持"做决策快、做事慢"，战略上快速布局乐园/游戏/电影，执行中预留充足培育时间[22][23] 行业影响与未来方向 - 2020年港股上市后吸引超5000家潮玩公司成立，但5年内无企业能对泡泡玛特构成实质性威胁[15] - 计划从潮玩扩展至乐园、电影、游戏，目标成为全球潮流文化娱乐公司[14] - 创始人提出警惕"生意诱惑"，如加盟/下沉/复杂授权等，强调专注主业避免过度商业化[24]

泡泡玛特IP价值与市场表现 - Labubu系列凭借"丑萌"设计风格（尖牙与毛绒材料反差）成为热门IP 成功俘获年轻消费者[1] - 限量款潮玩因黄牛炒作价格飙升 部分单品达1.5万元 收藏总价值可达数十万元[1] - 2024年公司股价上涨超11倍 独特IP设计是核心驱动力[3] 潮玩行业营销与消费现象 - 盲盒机制与限量营销诱导非理性消费 消费者出现"为集齐倾尽所能"行为[5] - 明星带货效应显著 林峯妻子、舒淇等助推品牌热度[1] - 二级市场溢价严重 部分款式被戏称为"塑料茅台"[3][7] 潮玩文化社会影响 - 潮玩成为情感慰藉与社交互动载体 反映现代人心理压力缓解需求[5] - 设计、营销与心理需求深度交融 推动行业兴盛[7] - 收藏行为兼具艺术性与商业价值 被视作"潮玩艺术缩影"[3]

泡泡玛特与速卖通合作成果 - LABUBU成为速卖通平台搜索热门词汇第一名 英国、澳大利亚、巴西等市场消费者涌入抢购 [2][4] - 速卖通是跨境电商"出海四小龙"中唯一泡泡玛特官方入驻的平台 并为其在英国、澳大利亚、日本、西班牙等国投放千万级曝光广告 [2] - 泡泡玛特在速卖通销量稳居潮玩类目首位 带动平台潮玩类目整体GMV上半年同比增长300% [5] LABUBU IP全球影响力 - LABUBU由香港艺术家龙家升创作 在Lisa、蕾哈娜、王一博等顶流带动下实现破圈传播 伦敦门店因抢购冲突暂停销售 洛杉矶门店凌晨排千米长队 东京门店紧急限流 [5] - 产品应用场景扩大至随身配饰 隐藏款和明星同款二手市场溢价达数十倍至上百倍 [5] - THE MONSTERS系列收入同比增长726.6% 泡泡玛特2025年Q1营收同比增长165%~170% 股价年初至今涨幅149.05% [6] 泡泡玛特全球化战略 - 海外业务营收同比增长475%~480% 其中美洲增长895%~900% 欧洲增长600%~605% 中国以外亚太地区增长345%~350% [6] - 截至2024年底港澳台及海外门店达130家 机器人商店192台 针对不同国家制定差异化电商运营策略 [6] - 2019年通过速卖通摆脱B2B模式依赖 直接获取消费端数据 速卖通资源支持帮助度过出海初期挑战 [7] 速卖通潮玩赛道布局 - 2020年起深耕潮玩赛道 已打通"国潮出海"全链路解决方案 吸引52TOYS、JOYTOY、奥飞娱乐等品牌入驻 [10] - 推出"百亿补贴BigSave"品牌出海计划 目标2025年助力1000个新品牌实现百万美元突破 [10] - 2025年"海外618"将联合泡泡玛特在北京城市乐园开展网红直播带货 强化IP沉浸式体验 [2][5]

泡泡玛特股价表现 - 泡泡玛特港股盘中涨逾5% 最高价触及235港元/股 年内涨幅超过160% [3] - 港股新消费"三姐妹"中的泡泡玛特、蜜雪集团股价再创历史新高 [3] LABUBU产品热度 - LABUBU被年轻消费群体称为"塑料茅台" 部分联名款溢价超10倍 [1][28] - 新系列"前方高能"盲盒在日本官方平台上线2分钟售罄 英国消费者需提前一天彻夜排队抢购 [20][22][24] - 海外市场火爆 获蕾哈娜、贝克汉姆等明星公开晒图 [18] 公司财务表现 - 2024年泡泡玛特营收130.38亿元 同比增加一倍多 [30] - LABUBU所属THE MONSTERS系列营收达30.4亿元 同比增长726.6% 成为最赚钱IP [30] 产品设计特点 - LABUBU由香港艺术家龙家升创作 拥有尖耳朵和9颗尖牙的独特形象 区别于传统甜美系潮玩 [7] - 盲盒机制设置1/144概率的隐藏款 结合限量联名策略强化收集欲 [28] 消费生态趋势 - 潮玩成为年轻人情感投射与身份认同的新载体 从二次元文化延伸至主流消费市场 [26] - 消费者反映产品需抽签或加价购买 市场出现"买LABUBU堪比理财"现象 [9][14]

Labubu在欧美的流行现象 - Labubu在欧美市场被抢购成"硬通货"，隐藏款在二级市场StockX上炒至399美元[3][4][5] - POP MART App登顶美区App Store购物榜，显示其海外市场热度[5] - 产品成为盗窃目标，用户反映携带Labubu存在被偷抢风险[6] 欧美玩家的创意改造 - 巴西提臀术(BBL)改造：玩家通过DIY手术为Labubu塑造蜜桃臀，模仿卡戴珊家族风格[15][16][17][20] - 欧美Drama妆：为Labubu嫁接七彩睫毛，打造夸张视觉效果[29][30][31] - 镶牙钻文化：将嘻哈元素融入Labubu，标志性獠牙镶金带钻[41][42][43][44] - 肤色改造：通过着色剂将Labubu改造成棕皮辣妹形象[57][59][60] 山寨文化现象 - 山寨版Labubu被玩家称为"Lafufu"和"Latutu"，因价格低廉吸引新手玩家[75][76][78] - 山寨产品引发DIY风潮，玩家通过剪毛、上色等方式进行创意改造[89][90][91] - 部分玩家认为山寨品质量优于正版，尤其当正版出现品控问题时[86] 泡泡玛特的海外策略 - 采用"迪士尼联名款引流，Labubu转化"策略，成功打开欧美市场[104][105] - 2025年第一季度海外收益同比增长近500%，显示策略有效性[105] - 通过文化反向输出，欧美玩家对Labubu的改造形成独特文化现象[107] 社会文化影响 - Labubu成为流行文化符号，出现在明星街拍和婚礼仪式中[100][102] - 产品改造趋势反映欧美审美偏好，如卡戴珊式身材、Drama妆容等[12][16][34] - 牙钻改造体现Y2K潮流复兴，相关话题在TikTok获得3.13亿次观看[47][48]

行业趋势 - 中国潮玩产业总价值预计到2026年将达1101亿元 年均增速超20% [1] - 潮玩从"亚文化"走入主流圈 成为Z世代消费文化缩影和资本风口 [1] - 潮玩与电影、动漫、网游等文化载体融合 形成IP矩阵推动本土文化破圈出海 [3] 公司动态 - 泡泡玛特在文博会双展区亮相 展示Molly主题港风茶餐厅和城市乐园POP LAND [2] - 泡泡玛特城市乐园为国内首个潮玩沉浸式IP主题乐园 2023年9月开业即爆火 [2] - 泡泡玛特与《哪吒之魔童闹海》联名产品备货量达平时两倍 仍在上线次日售罄 [2] - 泡泡玛特全球布局超500家线下门店和2300家机器人商店 覆盖30余国家和地区 [2] - 泡泡玛特港股总市值突破3000亿港元 股价持续刷新历史新高 [2] 区域产业 - 东莞作为"中国潮玩之都"贡献全国85%潮玩产量 2024年规上企业营收238亿元(同比+19%) [3] - 东莞企业将中医药文化融入潮玩设计 推出"本潮纲目"系列沉浸式体验产品 [3] - 广东哈一代玩具以传统文化为灵感 开发山海经、香妆楼等系列产品 定价300+元 [3] 技术创新 - AI智能潮玩产品"娃三岁"具备语音识别、情感交互功能 可实现智能对话和动作反馈 [4]

泡泡玛特海外市场表现 - 泡泡玛特App登顶美区App Store购物榜，显示海外市场热度攀升[1] - 公司海外收益同比增长近500%，2025年第一季度财报表现亮眼[70] - 通过迪士尼联名款引流策略，成功将消费者注意力转向Labubu等原创IP[70] Labubu产品现象 - 二级市场StockX上隐藏款炒价飙升至399美元，显示稀缺性溢价[1] - 产品成为欧美明星新宠，蕾哈娜等公众人物携带引发跟风效应[65] - 墨西哥机场出现40美元现场交易需求，反映线下流通市场活跃[66] 用户创作生态 - 欧美玩家开发七种主流改造玩法，包括巴西提臀术/镶牙钻/Drama妆等[8][9][23][30] - TikTok上toothgem话题超3.13亿次观看，显示口腔珠宝改造风潮[25] - 山寨品Lafufu引发DIY热潮，部分玩家认为其创意性超越正品[55][56] 文化输出效应 - 欧美玩家赋予Labubu卡戴珊式审美特征，形成文化融合现象[3][14] - 中国汉服刺绣与欧美蜜桃臀改造形成双向文化输出对比[70] - 产品从潮玩升级为社交货币，出现婚礼"扔Labubu"等新仪式[65] 市场竞争动态 - 正品稀缺性导致山寨市场繁荣，出现Latutu等变异版本[47][51] - 用户自制行为兴起，部分玩家选择手工制作替代购买[59][61] - 品控问题被用户诟病，成为山寨品市场发展的助推因素[51]