行业核心观点 - 锂电产业面临市场增速放缓和供需格局根本性变化 需开拓新增量破除内卷困局 [1] - 拓展海外新市场和开拓新应用场景是破除内卷最重要的途径 [1] 海外市场开拓策略 - 海外市场成为增长新引擎 瑞浦兰钧能源动力电池出口占比三分之一 储能电池出口占比高达六成以上 公司已由产品覆盖升级为产业链出海模式 [3] - 企业出海需积极融入当地 做当地经济建设者和民生改善者 而非破坏者 瑞浦兰钧着重开拓印尼市场本地化生产 [3] - 南欧葡萄牙市场因用工成本优势显著 工资约1000多欧元 相比比利时4000欧元更具竞争力 且日照强烈 发展潜力大 [5] - 海外市场价格竞争压力并不比国内小 多氟多新能源指出需警惕跟风占便宜心理和知识产权保护薄弱问题 [4] 技术迭代与产品定位 - 蜂巢能源坚持长期主义 不做价格内卷 以热复合叠片+短刀电芯引领技术迭代 重视质量和技术 [3] - 高端铜箔领域处于缺货状态 未来市场将出现两极分化 高端技术迭代是必然方向 低端杀价市场将被淘汰 [5] - 企业发展需定位清晰 明确公司自身和客户身份 市场开拓才能无限宽广 内卷问题迎刃而解 [4] 新应用场景探索 - 蜂巢能源已着手联合开发人形机器人和低空经济领域新场景 需尊重客户和市场真正需求 [3] - 存量市场也能找到新增量 如新能源汽车在东北市场渗透率仅20%-30% 远低于全国40%-50% 解决低温技术问题可带来6%-10%的整体增量 [4] - 云山动力主打低温性能产品 瞄准东北和俄罗斯低温市场需求 [4]

业务现状与挑战 - 海外业务收入占比极小 目前未形成规模 [2] - 公司营收增长缓慢 面临业绩压力 [3] 战略规划与执行 - 通过中东海湾信息技术展展示通信产品 开拓海外合作机会 [2] - 积极关注海外市场动态 稳步开拓海外客户 [2] - 从组织流程、成本优化、业务拓展、资源整合多维度提升运营效率 [3] - 寻求优质公司合并合作 以增强核心竞争力 [3] 管理承诺与信息披露 - 大股东及管理团队高度重视公司发展 [3] - 经营相关事项达到披露标准时将及时公告 [3] - 公司承诺竭力提升经营管理和企业价值 [3]

业务布局与产品 - HVDC产品系列包括高压直流供电模块、监控底层系统及整机系统，涵盖240V/336V/800V电压等级，整机系统最大功率1MW，充电模块包括20kW/30kW/40kW/60kW功率等级，含风冷和液冷类型 [3] - 数据中心电源业务持续开发行业核心大客户，未来将逐步规模放量 [2] - 海外市场针对性研发符合CE Class B标准的40kW充电模块，重点开拓欧洲、美洲及东南亚市场 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入58,587.48万元，同比增长27.53% [6] - 美国市场收入占整体营收比例较低，贸易政策影响有限 [5] 技术竞争力 - 采用"谐振电压控制型功率变换器"技术，实现更高功率密度、更小体积及更轻重量 [4] - 通过标准化设计和模块化生产提升通用器件使用率，降低原材料采购成本 [4] 市值管理与投资者关系 - 通过信息披露、现金分红及多渠道交流（业绩说明会/投资者热线/互动易平台）加强市值管理 [3] - 台达公司是否为客户及份额占比未明确回应 [3]

投资概况 - 公司新加坡全资子公司Enervell及其他投资方共同投资SuperXDigitalPowerPteLtd 总投资金额200万新加坡元[1] - Enervell投资40万新加坡元折合人民币约222万元持股20% SuperX投资80万新加坡元持股40% 朱一鲲投资20万新加坡元折合人民币约111万元持股10% 胥飞飞投资20万新加坡元折合人民币约111万元持股10% Jovail投资40万新加坡元持股20%[1] - 汇率按2025年9月12日银行间外汇市场人民币汇率中间价1新加坡元对人民币5.5417元折算[1] 公司治理 - 朱一鲲系公司实际控制人朱国锭及董事长包晓茹之子 胥飞飞系公司第九届董事会副董事长兼总经理[2] - 朱一鲲与胥飞飞均为公司关联自然人 其控制的主体为公司关联法人[2] 战略目标 - 投资核心目的是整合各方在客户资源与技术储备领域优势 共同推进海外HVDC产品市场开拓[2] - 公司聚焦借助合作方资源实现协同发展 拓宽业务增长路径 暂无收购合资公司控股权计划[2] 运营管理 - 投资完成后合资公司成为参股公司 不纳入合并报表范围 不会导致合并报表范围变更[1] - 公司将建立完善投后管理与监督机制 持续关注合资公司运营及财务状况[2]

公司概况与行业 * 公司为吉比特 一家游戏开发与发行公司 专注于移动游戏市场[1] * 行业为网络游戏行业 涉及国内及海外市场发行[7] 游戏产品储备与版号情况 * 自2024年起公司平均每两月获一批新游戏版号[4] * 公司储备超过10款未发行游戏版号 包括《动物大师冒险之旅》《鬼谷八荒》《九牧之野》《开罗全能经营家》《地下城堡4》《森秋露营地》等[2][4] * 这些产品预计将在2025年第四季度及未来几年陆续推出[2][4] 近期新游戏表现与业绩贡献 * 《问剑长生》于2025年1月上线 第一季度已实现盈利[2][5] * 《仗剑传说》于5月29日上线 一个月零两天流水超4亿元[2][5] * 《仗剑传说》7月15日全球上线后流水显著增长 首月预计流水至少2亿元人民币 预计第三季度持续增长[2][5] * 《道友来挖宝》5月上线 6月至8月表现稳定 每天位列小程序畅销榜第3至第5名 对第三季度利润有贡献[2][5][6] 海外市场拓展与收入 * 2025年上半年公司海外收入达2亿元[2][7] * 《仗剑传说》7月15日海外上线后 首月预计增量收入达2亿元[2][7] * 预期第三季度及下半年海外市场将取得突破 海外收入占比将显著提高[2][7] 未来产品计划与预期 * 公司计划于2025年第四季度推出三国题材SLG游戏《九牧之野》[2][8] * 《九牧之野》内测期间在TapTap上获得较高评价和评分[2][8] * 考虑到SLG游戏受欢迎程度 预计该游戏将为2026年业绩带来可观增量[2][8] * 预期2026年还会有更多新产品推出[8] 财务表现与股东回报 * 公司现金流充裕[2][9] * 自2017年上市以来累计分红65亿元 远高于上市以来融资的7亿元[3] * 公司平均分红率超过70%[3] * 2025年三款新游戏成功上线 预期全年收入和利润较去年有明显增长[2][9] 发展前景与展望 * 公司对长期发展持乐观态度[2][10] * 得益于大量未发行版号储备及《九牧之野》的良好测试表现 公司值得长期持有[2][10]

人事调整 - 长安汽车进行多品牌人事调整 阿维塔科技由副总裁王辉分管 长安引力和启源由执行副总裁杨大勇分管 长安福特由执行副总裁王孝飞分管[2] - 人事调整从8月底开始 原分管长安引力和启源的叶沛任常务执行副总裁 米梦东任副总裁 调整可能持续[2] - 长安汽车总裁职位已空缺近5个月[2] 阿维塔科技海外拓展 - 阿维塔科技与Momenta合作开发海外车型项目代号15G 首款车型正进行海外测试 预计9月底完成 可能率先投放中东市场[3] - 分管领导王辉曾任职海外事业发展部总经理 主导长安泰国罗勇工厂选址建设 陈卓总裁有6年海外工作经验[3] - 阿维塔计划2025年覆盖50个国家和地区 销量目标1.5万辆 2026年进军欧洲 2027年海外目标6万辆 未来覆盖全球五大洲[3] 品牌销量表现 - 长安汽车2024年总销量268万辆 引力系列贡献121万辆 2024年上半年总销量135.52万辆 引力销量47万辆 启源销量16.92万辆[4] - 阿维塔科技2024年销量7.36万辆 同比增长140% 2024年8月销量1.06万辆 同比增长185% 连续6个月破万辆[5] - 长安福特2024年销量24.7万辆 同比增长5.97% 全年净利润20.9亿元[4] 战略规划 - 长安汽车2025年销量目标300万辆 深蓝承担50万辆 阿维塔承担22万辆 长安品牌承担228万辆[5] - 计划2030年总销量500万辆 新能源占比超60% 海外销量占比超30%[5] - 长安福特成立新能源科技公司 推进代号CX810新能源产品 电动化是长安新能源战略重要组成部分[5]

人事调整与业务分管 - 长安汽车进行多品牌人事调整 阿维塔科技由副总裁王辉分管 长安引力和启源由执行副总裁杨大勇分管 长安福特由执行副总裁王孝飞分管[1] - 人事调整自8月底启动 原分管引力和启源的叶沛任常务执行副总裁 米梦东任副总裁 调整可能持续[1] - 王辉具有海外业务经验 曾任海外事业发展部总经理 主导建设长安泰国罗勇工厂[2] - 杨大勇从长安福特调至自主品牌板块 体现对稳定销量基本盘的重视[3] - 王孝飞在分管阿维塔期间建立"增程+纯电"双动力矩阵[3] 阿维塔科技海外拓展 - 阿维塔科技与Momenta合作开发海外车型项目15G 首款车型进行海外测试 预计9月底完成 可能率先投放中东市场[2] - 阿维塔科技总裁陈卓具有六年海外工作经验 公司目标一半销售市场在海外[2] - 公司推进东盟 中东非 拉美等海外布局 计划2025年覆盖50个国家和地区 销量目标1.5万辆 2026年进军欧洲 2027年海外目标6万辆[2] 品牌销量表现 - 2024年长安汽车总销量268万辆 引力系列贡献121万辆 占比45.1%[3] - 2024年长安福特销量24.7万辆 同比增长5.97% 实现净利润20.9亿元[3] - 2024年阿维塔科技销量7.36万辆 同比增长140%[3] - 2025年8月阿维塔销量1.06万辆 同比增长185% 连续六个月破万[3] - 2025年上半年长安汽车总销量135.52万辆 其中引力系列47万辆 启源系列16.92万辆[3] 新能源战略规划 - 长安福特成立新能源汽车科技有限公司 推进新能源乘用车销售 代号CX810新能源产品有序推进[4] - 2025年长安汽车目标销量300万辆 其中深蓝50万辆 阿维塔22万辆 长安品牌228万辆[4] - 2030年目标整车销量500万辆 新能源车占比超60% 海外销量占比超30%[5] 组织架构背景 - 中国长安集团成立仅一个月 长安汽车总裁职位已空缺近5个月[1] - 人事调整涉及长安福特 启源 引力等多个品牌 被视为完成2025销量目标和新能源转型的关键[4]

公司战略与市场拓展 - 公司积极开拓海外市场并坚持差异化竞争策略 [1] - 公司持续提升核心竞争力并充分发挥自身优势 [1] 客户资源与合作关系 - 公司积累了包括大陆汽车电子、博世、伟世通、哈曼、法雷奥等世界500强客户资源 [1] - 公司与世界500强客户建立了良好的合作关系 [1]

行业背景与政策环境 - 2025年上半年中国新增光伏装机212.21GW，同比增长107.07% [2] - 中国光伏组件出口121.78GW，电池出口41.48GW，同比增长43.13% [2] - 反内卷政策通过控产能、控价格、提标准三大方向落实 [5] - 行业自律推动产业链价格修复，供需关系改善 [3][5] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年海外销售收入占比从23.85%提升至51.87% [4][6] - 完成港股上市募资12.9亿港元，资产负债率降至74% [10] - 账面货币资金超42亿元，流动资产85亿元大于流动负债71亿元 [10] - 第二季度受国内电价政策及贸易政策影响出现阶段性亏损 [4] 技术研发进展 - N型电池量产效率提升0.2%以上，非硅成本降低约20% [8] - 电池效率可适配635W+组件，技术储备支持650W+组件需求 [8] - TBC电池中试效率较N型电池高1-1.5个百分点 [8] - 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，行业领先 [8] 海外市场与产能布局 - 在印度、土耳其、南美市场成为领先电池供应商 [6] - 与土耳其客户签署协议合作共建高效电池项目 [7] - 阿曼5GW电池项目正结合贸易政策审慎评估 [7] - 通过技术合作、产能建设等模式融入海外本土产业链 [6][7][11] 行业趋势与展望 - 海外新兴市场（北美、拉美、澳洲）需求保持高速增长 [12] - 国内下半年装机阶段性放缓，明年预计恢复增长 [12] - 贸易壁垒推动电池产能出海，通过合资合作规避风险 [11] - 行业集中度提升，龙头企业有望实现盈利恢复 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入73.27亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润4.79亿元，同比增长9.61% [2][6] - 2025Q2实现营业收入37.63亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长8.55% [2][6] - 经营性现金流为12.15亿元，同比大幅增加97.84% [12] - 进行中期利润分配，分红总额9784万元，股利支付率为20.42% [12] 业务板块表现 - 空分设备收入同比基本持平，石化产品收入同比增长50.28% [12] - 气体销售业务同比增长14.12%，工程总包业务同比下滑44.05% [12] - 2024年空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 [12] - 石化装备全年合同额达8.41亿元，创历史新高 [12] 海外市场拓展 - 海外销售同比增长78.89% [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点 [12] - 实现了非洲地区大型空分设备的零突破 [12] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [12] - 在东南亚地区成立子公司，新加坡子公司主要作为服务和支持中心，马来西亚子公司主要面向周边市场 [12] 盈利能力分析 - 2025Q2销售毛利率为20.05%，同比下降1.44个百分点 [12] - 毛利率下降主要由于大型空分项目增加，外购设计和配套增加 [12] - 预计下半年毛利率有望修复 [12] - 8月液氧价格同比提升12.9%，环比增加7.9% [12] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润10.55亿元、12.30亿元、14.53亿元 [12] - 对应PE估值分别为23倍、20倍、17倍 [12] - 气体价格已经底部企稳，气体项目持续落地，气体销量有望稳步增加 [12] - 开发标准气、电子气、医疗气等新业务领域有望逐步取得成效 [12] - 大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔 [12]