行业转型与市场表现 - 燃料电池行业处于政策驱动向商业驱动转型阵痛期 部分企业面临淘汰压力[1][4] - 2024年国内燃料电池汽车上牌销量7075辆 同比下滑5.4% 2025年上半年上牌销量1947辆 同比下滑22.5%[3] - 重塑能源氢燃料电池系统收入同比增长141.8% 体现产品市场竞争力[1][3] 海外业务拓展 - 重塑能源海外收入同比暴涨360.3% 占营收比重从2%跃升至10.3%[4] - 海外市场面临技术标准认证壁垒 地缘政治和国际贸易保护三大挑战[5] - 公司通过国际标准参与 本地化团队建设和多区域项目落地构建全球化能力[7] 财务表现改善 - 上半年毛利亏损约1350万元 同比减少亏损22.5% 拥有人应占亏损约3.327亿元 同比减少亏损28.7%[8] - 经营活动现金流净流入约9510万元 现金及等价物约10.511亿元 较期初增加19%[8] - 通过聚焦高毛利产品 削减亏损业务和严控三费实现减亏[8][9] 技术研发与产品战略 - 新一代Sirius系列系统量产增强产品竞争力[3] - 全栈自研能力结合场景验证积累品牌效应和技术优势[3] - 产品在稳定性 氢耗 故障率和寿命等核心指标持续优化[4] 生态构建与产业协同 - 公司推动"电-氢-电"商业模式 参与绿氢制储输用一体化项目[10] - 牵头银川1.2万吨绿氢制储输用一体化项目及太阳山氢氨谷源网荷储一体化项目[10] - 子公司探索汽车向广东恩泽注资1亿元加码绿氢核心装备[10] 商业化项目进展 - 国内多个绿氢一体化项目推进 涵盖风光制氢 液氢储运和氢醇合成等领域[11][12] - 项目规模从万吨级绿氢生产到吉瓦级可再生能源配套[11][12] - 技术路径包括碱性电解槽 质子交换膜电解槽和有机液体储氢等多元化方案[11][12] 行业发展趋势 - 企业需从依赖政策输血转向商业造血和经营提效[9] - 生态组织力成为头部企业全球竞争力关键要素[12] - 技术迭代需结合深度场景验证 市场拓展需兼顾国内与海外高附加值领域[13]

重塑能源中期业绩表现 - 2025年上半年总收入保持稳健，氢燃料电池系统销售收入同比增长141.8%，海外收入同比增长360.3% [3] - 毛利亏损1350万元人民币，同比减少亏损22.5%，公司拥有人应占亏损3.327亿元人民币，同比减少亏损28.7% [3] - 经营活动现金流净流入9510万元人民币，现金及现金等价物10.511亿元人民币，较期初增加19.0% [3] 战略合作与项目进展 - 3月与明阳氢能达成战略合作，打通"制-储-运-用"全产业链堵点 [4] - 4月50辆搭载自研镜星燃电系统的氢能公交在庆阳上线运营，验证产品可靠性并获得政府背书 [4] - 4月香港氢能跨境巴士项目采用180kW大功率燃料电池系统，续航500km，为拓展海外高价值场景奠定基础 [5] - 宁夏银川1.2万吨和太阳山1.65万吨绿氢项目入选国家发改委示范清单，首创"ALK+PEM混联制氢技术"并配套风光400MW [5] 下半年市场部署加速 - 7月9日与钦实集团签署战略协议，推动氢能船舶商业化运营 [6] - 7月25日与Hy24签署谅解备忘录，计划通过中欧联合供应链拓展绿氢生产与分销规模 [6] 行业示范项目概览 - 河南南阳生物质掺烧项目：年消纳农林生物质10万吨，替代发电2亿千瓦时，减碳16万吨/年 [6] - 新疆1500万吨煤炭清洁利用项目：年产提质煤870万吨，油(气)产品碳排放仅为传统煤制油的1/3 [6] - 内蒙古10万吨风光制氢项目：配套174台10MW风电+964MW光伏，年产绿氢10万吨，管道年输送能力50万吨 [6] - 宁夏1.2万吨绿氢项目：配套200MW风电+200MW光伏，制氢能力21100标准立方米/小时，年产量1.2万吨 [6] - 广东兆瓦级液氢项目：年产液氢62吨，实现兆瓦级液氢储能工程验证 [6] 公司战略与行业定位 - 通过技术攻关、精益运营和多元化市场开拓，在逆风中展现优于行业的财务韧性与增长动能 [4] - 以核心技术为锚、多元场景为帆，精准布局技术突破与生态共建，支撑现金流转正和财务改善 [7] - 在氢能商业化攻坚阶段，凭借前瞻布局和上半年表现奠定下一阶段加速发展基础 [7]

氢能汽车行业现状 - 氢能汽车在卡车领域具有加氢速度快、低温损耗小、动力强、碳排少等优势，部分港口、矿区的大货车及城市公交车、环卫车已开始使用氢能 [1] - 氢能汽车推广面临制氢运氢成本高、车辆造价高、加氢配套不足等瓶颈，导致市场陷入用车成本高-配套不足-需求不足的循环 [1] - 政策补贴和财政引导是破解市场化初期困境的关键，同时城市区位禀赋也至关重要 [1] 内蒙古氢能产业发展 - 内蒙古呼和浩特、鄂尔多斯、包头、乌海等城市已形成绿氢工厂、加氢站、氢装备工厂、燃料电池等完整产业链 [2] - 国鸿氢能在鄂尔多斯的用氢成本每年下降20%左右，预计2-3年内氢能卡车成本将低于纯电卡车 [2] - 国鸿氢能已实现氢能发动机出口马来西亚，并认为氢能卡车最终将替代纯电重卡，氢能是终极能源目标 [2] 氢能技术路线争议 - 氢能汽车面临商业化困局，与当年丰田氢能路线受阻的情况类似 [1] - 氢能产业链企业因市场规模有限难以实现规模化降本，制约加氢设施建设 [1] - 氢能卡车被视为可能突破商业化瓶颈的细分领域 [1][2]

氢能汽车行业现状 - 氢能汽车在卡车领域具有加氢速度快、低温损耗小、动力强、碳排少等优势，目前已在部分港口、矿区的大货车及城市公交车、环卫车中应用 [1] - 氢能汽车推广面临制氢运氢成本高、车辆造价高、加氢配套不足等瓶颈，导致市场接受度低与产业链难以形成规模效应的恶性循环 [1] - 政策补贴和财政引导被视为破解初期市场化困境的关键，同时城市区位禀赋对产业发展具有重要影响 [1] 内蒙古氢能产业发展 - 内蒙古呼和浩特、鄂尔多斯、包头、乌海等城市已形成绿氢工厂、加氢站、氢装备工厂、燃料电池等全产业链布局 [2] - 国鸿氢能透露内蒙古用氢成本每年下降20%，预计2-3年内氢能卡车成本将低于纯电车型 [2] - 公司凭借价格优势向马来西亚出口氢能发动机，并认为氢能重卡将最终替代纯电车型，实现终极能源目标 [2] 技术路线竞争 - 氢能卡车与纯电重卡现阶段形成互补关系，但行业认为氢能技术路线将最终胜出 [2] - 丰田氢能商业化困局被作为反面案例，凸显基础设施与成本控制对技术路线成败的决定性作用 [1]

氢燃料电池汽车推广进展 - 京津冀示范城市群已提前超额完成推广目标，燃料电池汽车推广量达5327辆，完成进度100.51% [1][5][6] - 五大示范城市群已推广燃料电池汽车1.6万辆，累计行驶超5亿公里，实现碳减排27万吨 [5][7] - 2025年底五大示范城市群至少能完成3万辆推广目标，新增6个城市加入示范城市群 [7][9] 氢能产业链技术突破 - 燃料电池系统成本从示范前15000元/kW降至2500元/kW，下降80% [2][3] - 关键零部件国产化率从示范前不到10%提升至超90%，包括电堆、膜电极、双极板等 [2][3] - 200kW氢燃料发动机实现核心技术自研，空压机国产化后价格从10万元降至6000元 [2] 氢能应用场景扩展 - 氢能车辆应用场景覆盖公交、渣土运输、矿场运输、干线运输、冷链物流等多元化领域 [1][8] - 氢能两轮车订单达万辆级别，未来一年将快速发展 [8] - 氢能在船舶、无人机配送等场景具备优势，预计3-5年内大型氢能船舶商业化突破 [8] 政策支持与基础设施 - 示范城市群政策通过"以奖代补"发放奖励资金超51亿元，剩余45.4%资金未拨付 [5][6] - 大兴国际氢能示范区建成亚洲最大加氢站，日加氢能力4.8吨，吸引200余家企业入驻 [4] - 政策建议聚焦基础设施建设、终端使用便捷性提升，如降低氢气成本、扩大高速费优惠 [9][10] 行业未来发展方向 - 未来3-5年氢能产业将转向绿色氢能推动交通能源一体化发展 [9] - 需构建跨区域氢能高速网络，连接现有示范城市群 [10] - 国家将持续推动氢能纳入能源管理，加快全产业链技术装备研制和应用示范 [10]

行业现状与目标 - 截至2024年末中国燃料电池汽车保有量为28247辆 2025年前5个月累计产量951辆 销量1122辆 距离2025年5万辆目标仍有显著差距 [2] - 氢能产业正处于转折点与阵痛期 2015-2025年车用燃料动力系统作为先导带动发展的阶段接近尾声 [1] 商业模式探索 - 重卡在物流领域应用具备全寿命周期成本优势 结合高速费用减免和路权支持 可实现商业闭环 [3] - 针对中小化工企业提供副产氢提纯 加氢站解决方案及氢燃料电池车辆替换 投资回报周期可缩短至3-4年 [4] - 建议聚焦河南 河北等资源丰富且运力需求旺盛区域 构建区域产业链实现良性循环 [4] - 需在干线物流和工业园区等场景优先实现商业闭环 全面探索可行商业模式 [5] 技术进展与成本控制 - 燃料电池系统成本从示范初期每千瓦7000-8000元降至3000元以内 电堆功率密度从3千瓦/升提升至6-8千瓦/升 [7] - 部分企业宣称补贴后系统成本可达每千瓦1000余元 [8] - 车辆维护频次较数年前下降70% 无故障间隔时间提升至千小时级别 大幅降低运维成本 [8] 储氢技术发展 - IV型瓶国标发布推动行业标准化 加速材料商 设备商和车企协同研发 [9] - III型瓶适用于500公里内中轻卡及固定线路车型 IV型瓶因轻量化和高储氢密度更适合乘用车及高续航重卡 [10] 长期发展预期 - 氢能产业爆发时间点可能从原预期的2028年延后 [3] - 2023-2030年氢能制储运加供应链建设将反向带动多领域应用 [1] - 需通过技术突围和规模扩大降低使用成本 推动研发投入转化为产业升级动力 [10]

报告行业投资评级 - 买入，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年是氢能中长期规划的结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔 [64] 燃料电池系统 - 2025年1 - 5月装机量波动大，5月装机量333.30MW，同比降64.7%，受示范城市群推进迟滞影响，1 - 5月累计装机量255.58MW，同比降7%，行业呈周期性波动特征 [12] - 2025年5月，燃料电池系统装机以高功率、重卡为主，均为高功率系统（122辆），车型以重型货车为主（63.9%），1 - 5月累计装机中重型货车占比74%，是市场核心应用方向 [13] - 5月燃料电池汽车产销承压，部分示范城市群项目进度低于预期，订单释放推迟，5月上险量122辆，同比减少84.26%；1 - 5月上险量1367辆，同比下滑33.2%，中汽协公布的5月产销分别为250/165辆，同比下降37.19%/62.92% [20] - 5月云韬氢能单月装机量第一，为22010kW，占比66%；东方电气第二，装机3750kW，占比11.3%；现代汽车第三，装机量2800kW，占比8.4%。1 - 5月东方电气装机量73.4MW，占比28.7%，保持第一；云韬氢能第二，装机22.1MW，占比8.6%；荣创新能第三，装机20.1MW，占比7.9% [23] - 5月前五配套数量的系统商均为一对一配套；1 - 5月按整车装机功率统计的前五上险量中，云韬氢能主要与新楚风汽车、三一汽车配套，荣程氢扬动力主要与安徽华菱、柳州汽车配套，其余一对一配套 [28] 燃料电池整车 - 5月三一汽车商用车上险量第一，为62辆，占比达50.8%；现代汽车第二，为20辆，占比达16.4%；成都客车第三，为15辆，占比达12.3%。1 - 5月中国重汽累计上险量第一，为510辆，占比37%；现代汽车第二，为204辆，占比15%；安徽华菱第三，为100辆，占比7% [32] - 5月广东城市群整车落地量最多，为83辆；其次为河北城市群2辆；北京和上海城市群均落地1辆；河南城市群无落地。1 - 5月广东示范城市群整车落地量最多，为332辆；其次为北京示范城市群，为258辆；上海城市群第三，共72辆 [35] - 5 - 6月中央及地方政府围绕氢能产业连发多项支持政策，覆盖标准制定、交通应用推广及基础设施补贴三大方向，政策体系呈现“国家规范引领 + 地方场景深化”特征，氢能商业化进程迈入快车道 [36] 全球燃料电池汽车产销 - 2025年5月，日本丰田FCV美国销量为6辆，同比下降66.7%；1 - 5月累计销量为39辆，同比下降82.67% [39] - 2025年5月，韩国现代FCV全球销量为23辆，同比下滑92.7%；1 - 5月全球累计销量为689辆，同比下降41.51% [3] - 2025年5月，美国国内FCV销量为18辆，同比减少25%；1 - 5月累计销量为107辆，同比减少63.73% [41] 绿氢项目及制氢设备招标 - 1 - 5月电解槽共招标约788.76MW，同比增长35%，项目招标量呈季节性波动，重点跟踪招标体量大的示范项目，国内立项绿氢产能累计达661万吨，开工率31.6%，政策出台、示范效应和产业降本将加速项目落地 [42] - 2025年6月10日国家能源局发布通知开展氢能试点工作，规划11个试点方向和具体指标，意在形成可复制可推广的经验，加速行业商业化进程以及规范各项标准 [52] - 2023 - 2025年领先电解槽企业保持优势，阳光氢能、派瑞氢能、中车株洲所、隆基氢能、三一氢能出货量持续排名前列，2025年1 - 5月应用更趋多元化，电解槽招标出现单槽大标方产品，阳光氢能、派瑞氢能、中车株洲所中标份额分别为4.15/3.87/2.39亿元，占比19.3/18/11.1% [4] - 2023 - 2025年电解槽中标价格加速下行，绿氢平价临界点逼近，2025年碱槽中标单瓦价格低于0.8元，PEM槽单瓦价格低于7元，同比2024年全年均价下降45%、22% [58]

纪要涉及的行业 氢能行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **电解水制氢项目进展**：截至 2025 年已落地 11 万吨，达成《氢能产业中长期规划》2025 年 10 万吨底线目标并冲击 20 万吨产能，电解槽设备降价和大型绿氢项目动工有望提升产能[1][3] 2. **燃料电池汽车市场**：截至 2025 年 4 月保有量 2.9 万辆，距年底目标 5 万辆有 2.1 万辆缺口，预计今年放量 1 万辆左右，高速公路示范和免氢能高速路费等政策将打开市场，下半年值得期待[1][5] 3. **绿氢项目立项及开工**：截至 2025 年 5 月，立项和备案产能 650 万吨，电解槽招标量约 6GW，但实际落地仅 11 万吨，开工率约 20%，需进一步突破[1][6] 4. **制氢设备价格影响**：制氢设备价格下降幅度快速且超预期，碱性电解水制氢槽和 PEM 槽同比 2024 年全年均价分别下降 44%和 29%，推动行业进入商业化前期[1][7] 5. **绿氢消纳突破口**：绿色甲醇和船舶燃料是重要突破口，海外出口尤其是跨国企业订单将成重要方向，已有约 300 艘甲醇燃料船舶订单，对应甲醇需求量约 680 万吨[1][8] 6. **IMO 禁硫框架政策影响**：2027 年生效，对大型远洋船舶强制征收碳税，将推动绿色船舶订单需求，今年 10 月至明年上半年大量订单将落地，利好绿醇需求[4][9] 7. **绿醇优势**：绿醇生产碳排放低于年度 GFI 目标，无需缴纳碳税，更具经济性，预计 2028 - 2030 年绿色甲醇船舶掺烧比例提升，对应全球绿色甲醇需求量巨大[4][10] 8. **绿色甲醇需求变化**：到 2028 - 2030 年绿色甲醇船舶掺烧比例 3% - 11%，对应全球绿色甲醇需求量达 4000 万吨，已落地订单带动约 100 万吨绿氢消纳，预计今年 10 月法案通过后至明年上半年订单和项目落地加速[12] 9. **国内甲醇船舶需求**：国内需求方与多方签订合作协议，订单需求 600 多万吨，落地产能仅 20 余万吨，新绿醇项目落地下游可迅速消纳，部分项目盈利可观[13] 10. **上游制氢设备催化因素**：政策支持，立项产能对应电解槽需求大但开工率低，今年下半年至明年上半年上游绿氢制备加速将带动设备需求高企，今年执行设备招标总量同比增长近三倍，央国企牵头具备优势[15] 11. **氢能源车示范高速线路**：各示范城市群完成进度不一，广东示范城市群预计发力显著，行业发展需进一步推动和支持[16] 12. **氢能行业政策影响**：氢能免高速费、过路费及搭建氢能高速公路政策，可降低全生命周期成本约 20%，推动新能源汽车放量，对行业发展关键[17][18] 13. **燃料电池系统市场**：竞争稳健，主要企业表现出色，系统售价降至每瓦约 3 元，运营价格和全生命周期成本下降，对行业发展积极[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **投资建议**：推荐氢能产业突破场景的绿醇端和绿氢设备端，推荐金风科技、吉电股份，以及上游制氢设备端的华电科工、华光环能、石化机械等公司[20][21] 2. **燃料电池汽车企业机会**：今年燃料电池汽车销量预计达万辆，相关企业如亿华通、重塑能源等将迎来收入上修机会[22]

燃料电池行业现状 - 氢燃料电池企业面临严峻挑战 造血能力差且依赖融资 氢能商业化进程不及预期 [2] - 2024年亿华通营收3.67亿元同比下滑54.21% 净亏损扩大至4.56亿元 四家头部企业合计亏损超18亿元 [2][3] - 上游制氢与材料企业业绩飘红 长盈精密净利润增长856% 金发科技氢气销量增长570% 中集安瑞科氢能业务收入增长近60% [3] 亏损原因分析 - 应收账款危机加剧 亿华通两年以上应收账款从5.79亿飙升至10.53亿元 占比从28%跃升至48% [4] - 研发投入过重 2024年亿华通研发费用9701万元占总成本14% 国鸿氢能三年研发叠加运营亏损超11亿元 [5] - 政府补贴发放延迟 氢能源补贴分为国补省补区补 2024年区补应在去年8月发放但至今未到位 [4] 商业化困境 - 氢气成本与终端需求倒挂 灰氢成本约10元/kg 绿氢成本高达30-40元/kg 绿氢占比不足10% [6] - 储运环节成本占比高达30%-50% 我国仅约150公里氢气输送管道 20MPa长管拖车运输成本9元/kg [7] - 应用场景单一依赖重卡物流 2024年氢能重卡销量5405辆同比下滑12.6% 保有量距2025年5万辆目标差2万多辆 [8] 产业政策诉求 - 连续性政策供给 首轮燃料电池汽车示范应用接近尾声 政策衔接断档风险增加 [2][9] - 氢能高速全国一张网 全国仅11省市对氢能车辆实施高速通行费减免 跨省通行政策不统一 [8][9] - 专项融资通道 中石化发起50亿元氢能产业链基金 江苏"氢能研发贷"提供5000万元低息贷款 [10] 未来发展展望 - 绿氢降本需电价压至0.13元/度 政策需打出电价优惠+离网制氢+管网基建组合拳 [6][10] - 拓展多元化应用场景 建议打通船舶储能认证壁垒 探索高铁无人机发电站等新领域 [10] - 业内预计2028年行业将洗牌 2030年氢能重型车有望替代柴油车 [11]