核心观点 - 欧曼重卡作为福田汽车转型升级的核心业务 在2025年1-8月实现销量大幅增长 同比增幅达62.8% 市场份额显著提升 主要受益于产品矩阵优化、新能源转型及精准市场布局 [1][4][6][10] 销量表现 - 2025年8月福田重卡销量1.24万辆 同比暴涨172% 连续六个月销量破万 [1] - 1-8月累计销量9.04万辆 同比大涨90% 市场份额达12.63% 较去年同期提升5.02个百分点 [1] - 欧曼重卡1-8月销量同比飙升62.8% 牵引车市场同比增长49.7% 载货车同比增126.8% 新能源同比增424.8% 增速均居行业第一 [1][6] 细分领域表现 - 牵引车累计销量同比提升49.7% 柴油牵引车销售超3.5万辆 排名行业第三 [6] - 18吨以上重型载货车销量同比大涨126.8% 排名行业第二 在资源运输和城际物流场景受认可 [6] - 新能源重卡销量同比增长424.8% 换电重卡多次获月度冠军 全系解决方案助力绿色转型 [6] 战略与产品布局 - 公司以"全面新能源化、全面国际化、全面智能化"为战略目标 深化组织管理创新 [10] - 形成"银河+星辉"双平台产品布局 涵盖传统能源与新能源 包括银河9/7/5/3系列及600kWh电动重卡 [12] - 通过经租、以租代售、车电分离等模式推动新能源业务增长 契合绿色物流趋势 [12] 行业背景 - 2025年1-8月重卡行业累计销量71.57万辆 同比增14% 市场整体复苏 [4] - 商用车市场在"两新"政策支持下展现韧性 物流行业蓬勃发展带动高效运输工具需求 [4][10] 未来规划 - 针对弱势区域专项提升 加大新能源及天然气产品推广力度 [12] - 加速全新专属平台产品开发 借助自主电池、电驱桥资源强化竞争力 [12] - 从产品、供应链、成本控制和渠道建设等方面提升运营能力和市场竞争力 [12]

行业背景 - 2025年1-8月新能源重卡销售9.8万辆 累计同比大涨188% 连续六个月销量破万[2] - 新能源重卡需求迅速增长 受益于环保政策推进、油电价差扩大及电池成本下降[2] 公司战略与布局 - 速豹科技在投洽会宣布将总部设立于厦门 明确"三位一体"全球产业布局战略[1][11] - 依托溧阳研发实验室与动力总成制造基地设立长三角研发创新中枢[13] - 依托厦门总部及整车智造基地打造东南沿海前进基地 协同香港数字智能中心推动AI智能化产品开发[13] - 以榆林为智造基地与欧洲布局为核心开启亚欧枢纽全球化加速引擎[13] - 首款欧洲车型eTopas已通过准入认证 即将进入场景试用阶段[16] 技术优势 - 自研高集成电驱桥采用三电机方案实现轮端分布式驱动 可根据载荷和工况需求灵活输出动力[7] - 电驱桥系统使车辆可输出最大1175马力超强动力 0-80公里/小时满载加速仅需24秒[9] - 搭载414度电量实现超300公里满载实际续航 中桥双电机+后桥单电机组合保障故障时正常运营[9] - 采用准900V电压平台（实际876V峰值电压）降低线路电流热损失 解决高压环境下控制器难题[9] - 自研一体化热管理系统运用新一代热泵技术和高效冷媒确保电池性能最优[9] - 自研底盘域控制器及整车能量管理系统协调动力、能耗与舒适性统一[9] - 基于全栈自研使每公里综合能耗低至1度电以下[10] 产品与运营 - 纯电重卡旗舰车型黑金刚作为首批量产交付车型已在榆林、邯郸、鄂尔多斯等多地投入运营[5] - 产品攻克重载长坡、寒区和长途运输等多个复杂场景运输难题[5] - 搭载宁德时代高功率长寿命电池[9] 资本与市场认可 - 年内累计完成超10亿元战略融资 新一轮数亿元战略融资后迈向产业化、国际化驱动的规模化发展阶段[13] - 融资体现投资方对技术路线与市场潜力的认可 并从产业资源、区域协同等维度提供战略赋能[16]

业绩应对措施 - 上半年业绩下滑因新能源电能变换设备收入下降 [2] - 聚焦海外业务提升海外营收占比 拓展欧美及东南亚市场 [2] - 研发投入持续保持营业收入8%以上 强化新技术新产品开发 [2] 电能质量业务规划 - 成立专职团队开发AIDC业务 致力于成为数据中心综合用电解决方案商 [3] - 推出智慧能源管理平台 已投入商业化应用 [3] - 电能质量产品用于数据中心/智算中心占比显著提升 [3] 技术创新与生产力 - 应用碳化硅(SiC)功率器件 实现设备体积缩小与能效提升 [4] - 推进产品模块化技术 支持多款产品灵活配置 [4] - 聚焦新材料新技术迭代 推动能源变革发展 [5] 充电桩业务布局 - 上半年充换电增速放缓因收入确认节奏与项目进展不符 [5] - 深化新能源重卡充电领域合作 响应政策推动规模化应用 [5] - 推进县域农村下沉市场布局 适配快充桩及智慧充换电方案 [5] - 海外订单进入关键节点 提升本地化认证与服务能力 [6] 储能业务展望 - 海外能源体系低碳化转型 新型储能成碳中和关键支撑 [6] - 国内电力市场化改革推进 峰谷电价差扩大储能发展空间 [6] - 根据市场动态更新战略 基于客户需求推陈出新 [6] 出海战略规划 - 出海分为产品贸易出口和本地化经营两阶段 [7] - 搭建本土化运营团队 调研当地市场需求 [7] - 持续扩大海外收入占比 推出场景化新产品 [7]

市场表现 - 2025年1-8月中国重卡市场累计销量同比增长14% 达71.1万辆 [2] - 2025年8月重卡单月销量8.7万辆 环比增长2% 同比增长39% [2] - 公司7-8月产销情况同环比增长态势良好 表现优于行业水平 [2] 出口业务 - 出口业务通过重汽国际公司实现 覆盖非洲/东南亚/中亚/中东等100多个国家和地区 [3] - 出口业务保持较好增长态势 对销量形成强力支撑 [3] - 新兴市场取得突破性进展 [3] 新能源领域 - 2025年1-8月新能源重卡累计销售9.80万辆 同比增长188% [3] - 2025年8月新能源重卡单月销售1.58万辆 同比增长169% [3] - 公司新能源业务保持较好增速 [3] - 未来将通过技术突破/基建完善/成本下降及智能化赋能拓展应用场景 [3]

市场整体表现 - 8月国内重卡批发销量和北斗营运证入网销量实现同比增长 打破传统淡季规律[1] - 多家企业收获超百辆大单 市场呈现强劲复苏态势[1] 中国重汽 - 遵义大客户战略签约100辆豪沃TH7-N牵引车 首批交付30辆[3] - 汕德卡G7M牵引车百城联动上市 线上线下累计认购量达1158辆[5] 一汽解放 - 向水山物流交付100辆JH6新能源牵引车 助力唐山物流产业低碳转型[6] 东风商用车 - 批量交付德邦快递百辆智驾车和百辆载货车 搭载东风康明斯Z14及D7.0发动机[7] - 实现200辆智能重卡与载货车交付[10] 福田汽车 - 在长春签约186辆欧曼重卡并首批交付[9] - 向坦桑尼亚批量出口107辆欧曼自动挡牵引车 其中100辆用于危化品运输[12] 徐工汽车 - 200辆配套中集车辆DTB·渣土车业务上装的重卡出口国际市场[14] - 在贵阳交付500辆新能源重卡 服务于贵州省内建材运输[14] - 在四川交付200辆新能源超充重卡[16] - 西南地区再获500辆新能源重卡大单并首批交付[16] 三一重卡 - 在江西丰城战略签约150辆电动重卡 首批交付50辆[17] - 与惠州瑶安新能源战略签约200辆电动重卡 首批交付20辆[19] 零一汽车 - 发布"小满好运来"电动重卡 预售价45万元 线上预售3小时获568辆订单[21] DeepWay深向 - 在临沂完成100辆新能源重卡交付 并签订500辆新增订单[25] 中集车辆 - 与坦桑尼亚客户签署2000辆半挂车战略合作协议[26] - 获尼日利亚1600辆半挂车批量订单并开始交付[29] 骐骥换电 - 在内蒙古启动宁陕蒙重卡换电组网工程[31] - 向富海新能源交付50辆换电重卡[33] - 与多家企业签署150辆底盘换电重卡采购协议[33] 亿华通 - 与鹏飞集团签约100辆氢燃料电池重卡及250辆氢燃料电池物流车[34][35] 行业趋势 - 市场对高效 环保 智能重卡产品需求强烈[37] - 新能源牵引车8月销量超1.3万辆 同比增长196%[42]

公司战略与愿景 - 公司愿景是成为全球领先的运输机器人公司而非传统重卡制造商[9] - 战略分三阶段：第一阶段成为全链条能力的新能源重卡新势力 第二阶段实现智能化初步落地 第三阶段实现无人驾驶大规模应用[9] - 计划到2028年实现1万台全无人重卡目标 通过数百细分场景部署布局智慧运输生态[16] 市场定位与机遇 - 电动重卡在中短途运输市场具有碾压性优势 燃油重卡每公里成本约3元 燃气重卡约2元 电车成本可低至0.3-0.6元[3][4] - 电动重卡在中短途渗透率将超50% 对应市场容量达400-500万辆[4] - 燃油重卡将在未来三年逐步淘汰 行业迎来黄金发展期[6] 产品与技术优势 - 拥有全栈自研技术能力 重点布局三电系统、热管理系统和控制技术[11] - 自主研发"矩石"电驱桥系统 实现电机、变速箱、取力器和车桥高度集成 比传统中央驱动节能25%[11] - 通过快速产品迭代解决行业同质化问题 坚持创新驱动发展[9] 渠道与服务体系 - 渠道建设注重质量而非数量 目标设立100家经销商 单家年销300-500台可实现年销3-5万台规模[13] - 服务策略以自建服务站为主 确保覆盖客户运营区域 不依赖第三方供应商[14] - 完善金融解决方案、车联网系统、远程OTA诊断等生态支持[14] 新品规划与目标 - 新车型"小满好运来"匹配楚能电池 在轻量化、节能、可靠性与舒适性方面提升用户体验[14] - 预计至明年5-6月该车型月销量目标达500台[14]

投资评级与估值 - 报告维持买入评级 目标价29.24港元[1][5][7] - 基于25年11倍PE估值 较当前22港元股价存在32.9%上行空间[5][7][8] - 预测2025-2027年归母净利润为67/79/85亿元 同比增长15%/18%/7%[5][10] 财务表现 - 25H1营收508.7亿元(同比+4.2%) 归母净利34.3亿元(同比+4.0%)[1][7] - 毛利率提升至15.1%(同比+0.4pct) 主要受益于规模效应增强[2] - 重卡销量13.65万辆(同比+9.2%) 其中国内6.75万辆(同比+19.3%) 出口6.90万辆(同比+0.8%)[2] - 宣派中期股息每股0.68元 股息支付率约55%[1][7] 业务分部表现 - 重卡业务收入442.3亿元(同比+4.0%) 营运溢利率6.0%(同比持平)[2] - 轻卡及其他业务收入72.5亿元(同比+7.1%) 销量6.28万辆(同比+10.4%) 但营运亏损率扩大至2.4%[2] - 发动机业务收入75.8亿元(同比+7.6%) 销量同比大增37.1% 营运溢利率提升至18.2%(同比+0.5pct)[2] 国内市场前景 - 25H1国内重卡行业销量53.92万辆(同比+6.88%) 公司市占率领先[3] - 新能源重卡销量9376辆(同比+220.3%) 增速大幅超越行业水平(185.9%)[3] - 以旧换新政策在山东、河南等地落地 叠加雅鲁藏布江工程开工 预计25H2工程重卡需求增长[1][3] 海外市场拓展 - 出口销量创历史同期新高 市占率保持国内重卡第一[4] - 拥有29个KD工厂和成熟营销体系 海外渠道壁垒高[4] - 计划深化非洲、东南亚传统市场 同时加大沙特、摩洛哥等战略市场投入[4] 行业与竞争地位 - 在快递牵引车、15L燃气牵引车等细分市场位列行业第一[3] - 与潍柴动力等头部企业具备全产业链协同优势[4] - 可比公司2025年PE均值为11倍 与公司估值水平一致[5][12]

2025年7月新能源重卡市场整体表现 - 7月新能源重卡整体销量达1.66万辆 同比增长152% [1] - 纯电动车型销量1.63万辆 同比增长176% 环比下降7% [1] - 燃料电池车型销量236辆 同比下降64% 环比下降21% [1] - 混合动力车型销量86辆 同比增长139% 环比持平 [1] 混合动力重卡市场地位与技术特点 - 1-7月混合动力重卡在新能源重卡市场占比仅0.59% 纯电动占比达97.8% [3] - 混合动力重卡通过燃油+电动双模式实现续航突破1000公里 填补纯电续航短板 [4] - 纯电重卡续航普遍300-500公里 难以满足中长途干线物流需求 [4] 混合动力重卡企业竞争格局 - 7月混合动力重卡市场有5家企业实现销售 远程以54辆蝉联月榜销冠 [6] - 长征销售16辆排名第二 福田、东风和三一排名3-5位 [6] - 1-7月累计11家企业实现销售 远程连续7个月获得月榜冠军 [7] - 远程累计销量破百辆 市场份额73.45% 较去年同期提升37.53个百分点 [9] - 三一累计销售52辆排名第二 市场份额9.20% [9] - 长征和福田分别销售40辆和37辆 市场份额7.08%和6.55% [9] 混合动力重卡市场增长趋势 - 1-7月混合动力重卡累计销售565辆 同比增长174% [10] - 累计销量增幅较前6月缩窄8个百分点 略低于新能源重卡整体增速179% [10] - 远程、长征和福田同比分别增长461%、400%和236% [10] - 东风、创维、重汽、大运和宇通实现净增长 [10]

投资计划概述 - 公司计划通过全资子公司望来充投资建设兆瓦级智能超充网络建设项目 总投资额不超过54,150万元人民币[3][5][6] - 项目将在云南 重庆等地建设近100座电动重卡超充站 服务于新能源重卡充电市场[5][10] - 项目资金来源于自有资金和项目贷款 主要用于土建工程 场地租赁 电网接入扩容及充电设备投入[11][25] 项目建设规划 - 单个站点建设周期预计为获得土地使用权后3-6个月内完成 多个站点将同步建设[12] - 项目由全资子公司望来充及其控制企业具体实施 公司将通过设立或投资子公司负责各地站点运营[9] - 项目已通过董事会战略发展委员会及董事会会议审议 无需提交股东会审议[6][8] 战略意义与政策环境 - 项目响应国家"双碳"战略 符合《加快构建新型电力系统行动方案》等多项政策支持方向[5][13] - 新能源重卡应用场景从区域物流拓展至跨区域物流 充电需求持续增长[14][15] - 项目有助于提升产业链协同能力 发展新质生产力 为公司创造新的盈利增长点[18] 市场前景分析 - 新能源重卡销量持续增长 活跃在钢铁 港口 矿山等短倒运输领域[15] - 超充技术发展使充电效率大幅提升 在干线物流等场景兼具建设成本和补能效率优势[22] - 交通运输部明确推动新能源营运货车在城市配送 港口集疏运等场景应用 并鼓励路权开放[14] 公司财务基础 - 公司营业收入从2022年25.26亿元增长至33.52亿元 复合增长率达15.20%[16] - 资产规模从35.07亿元增长至65.32亿元 复合增长率达36.48%[16] - 截至2025年6月30日 货币资金余额12.33亿元 可使用融资授信总额52.08亿元[16][26] 技术发展态势 - 超充技术持续向高压化和智能化方向发展 充电时间持续减少[14][27] - 快充技术突破有效扭转新能源重卡不适用跨区域物流的局面[14] - 公司计划持续更新升级设备及技术路线以适应市场需求变化[27] 项目实施保障 - 公司将与国内标杆物流企业深入合作 优先布局物流需求量较大的高频场景[10][24] - 项目建设前期将对电网接入容量 审批周期等进行充分调查测算[23] - 公司计划引入当地管理人员 密切关注政策变化情况[20][23] 公司治理情况 - 公司第四届董事会第十三次会议于2025年8月27日召开 审议通过半年度报告及超充项目议案[36][43] - 公司将于2025年9月3日召开半年度业绩说明会 董事长 总经理等高管将出席交流[32][34] - 2025年半年度报告已获董事会及监事会审议通过[37][48]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入261.6亿元 同比增长7.2% [1] - 归母净利润6.7亿元 同比增长8.1% 净利润增速高于营收增速 [1] - 期间费用率同比下降0.1个百分点 运营效率提升 [1] - 拟每10股派现3.15元 合计派发现金红利约3.7亿元 占归母净利润55% [1] 行业与市场表现 - 重卡行业上半年销量53.9万辆 同比增长6.9% [2] - 公司重卡销售8.1万辆 同比增长14.1% 增速远超行业 [2] - 新能源重卡行业销量7.5万辆 同比增长195.2% [2] - 公司新能源渣土车市占率及排名大幅增长 [2] - 海外市场份额连续二十年居国内重卡行业首位 [2] 增长驱动因素 - 以旧换新政策落地实施 释放重卡替换市场需求 [3] - 新能源重卡与海外市场双重驱动行业增量空间 [3] - 券商预计2025年重卡销量106.7万台 同比增长18% [3] - 公司构建动力系统 整车集成 新材料新工艺三大核心技术能力 [3] - 推进数智化转型 以四精管理提升内部管控效能 [3] 发展前景 - 公司受益于内销转暖与海外出口持续增长 [3] - 成本与费用管控推进 下半年业绩有望高速增长 [3] - 行业景气度回升 公司具备业绩与估值双击机会 [3]