核心观点 - 白银市场正经历历史性转变，价格创纪录新高，投资需求显著增强，其作为黄金替代品的讨论重新升温，但储备资产管理者尚未将其纳入长期持仓 [1][2][7][8] 价格表现与市场动态 - 过去12个月，白银价格飙升92%，远超同期黄金约56%的涨幅 [2] - 白银价格在6月初突破35美元/盎司，触及13年多以来最高水平，目前已创下接近63美元/盎司的历史新高 [2] - 2025年白银市场极具戏剧性，价格创纪录新高，前所未有的流动性紧张导致租赁利率飙升 [2] - 芝加哥商品交易所（CME）金库接收的白银量创纪录，反映出美国的关税担忧 [2] 驱动因素：投资需求 - 宏观经济和地缘政治风险高企，促使投资者增加贵金属配置以实现投资组合多元化，导致白银投资需求显著增强 [1][2] - 白银价格大幅上涨主要由投资需求推动，截至11月6日，交易所交易产品（ETP）持仓量增长约18% [2] - 投资需求反映出市场对滞胀、美联储独立性、政府债务可持续性、美元避险地位以及地缘政治风险的担忧 [2] - 投资需求已大幅上升，且明年可能继续保持强劲 [4] - 以盎司计算，白银实物投资（金条、银币和奖章）规模已是黄金的五倍 [7] 驱动因素：供需基本面 - 白银表现出色的原因在于工业需求（太阳能、电动汽车、数据中心等）不断上升，以及市场存在结构性供应缺口 [7] - 市场已进入第五年结构性供应缺口，且几乎没有迹象表明矿产产量将增长至足以填补这一缺口的水平 [7] - 若计入ETF需求，白银的净供需平衡（以占供应的比例衡量）目前已处于有纪录以来最紧张水平 [3] - ETF需求对供需失衡的影响日益扩大，预计明年其影响可能会达到2020年的水平 [3] 政策与监管影响 - 美国政府正式将白银列为关键矿产，这增加了市场的不确定性，具体行动细节仍在等待中 [2][4] - 由于其工业和国防用途，白银在美国被列为关键矿产，这改变了市场格局 [7] 与货币政策的关系 - 美联储宣布降息25个基点后，白银创下历史新高，较低的利率有利于贵金属价格上涨 [5] - 与黄金一样，白银的很大一部分需求来自投资者，且由于“黄金与美联储宽松政策呈正相关”，因此白银也可能从中受益 [6][7] - 降息对黄金和白银的影响“完全相同”，但白银还需考虑美国乃至全球经济的走势及其连锁反应 [7] 白银作为黄金替代品的讨论 - 白银长期以来被视为黄金的替代品，但今年其表现超过了黄金 [7] - 白银价格已建立新的底部，投资者迫切希望持有它 [7] - 从历史角度看，储备资产管理者基本上不认为白银值得纳入其长期持仓，且目前没有听说任何储备资产管理者正在配置白银 [8]

核心观点 - 高盛认为美国私人投资组合中的黄金配置处于历史低位 这为金价在未来一年半内冲击每盎司4900美元的目标创造了巨大空间 若多元化资金流动从央行扩展至私人投资者 其金价目标面临显著上行风险 [1][6][8] 黄金配置现状 - 美国黄金ETF目前仅占私人非现金金融投资组合的0.17% 较2012年峰值水平低约6个基点 [1][6] - 这一配置比例远低于花旗、瑞银、桥水等机构建议的中高个位数百分比配置 [1] - 在管理超过1亿美元资产的美国大型机构投资者中 不到一半持有任何黄金ETF敞口 即使在持有黄金的机构中 配置比例通常也仅为0.1%至0.5% [5][7] - 按价值加权计算 所有13F申报机构的黄金ETF份额仅为0.16% 在仅包括长期投资者时为0.22% [7] 机构观点与建议 - 花旗全球投资委员会在6月份增加了2%的黄金仓位 [6] - 瑞银全球财富管理部门表示历史显示在多元化投资组合中配置中个位数百分比的黄金是最优的 [6] - 多位投资者最近建议增加黄金配置 其中一些甚至推荐超过2%的比例 [6] 配置增长对价格的影响 - 高盛估算 美国金融投资组合中黄金份额每增加1个基点 将推动金价上涨约1.4% [1][8] - 该估算基于高盛的定价框架 100吨额外需求将推动金价上涨约1.7% 在1.5%-2%区间内 [8] - 如果私人投资者在全球宏观不确定性下寻求金融体系外的价值储存手段 即使从全球债券和股票投资组合的适度重新配置也可能大幅推高相对较小的黄金市场价格 [7][8] 全球配置差异 - 美国的黄金份额并不代表全球模式 在世界大部分地区 特别是新兴市场 黄金通常占家庭财富的很大一部分 [8] - 高盛跨资产投资组合策略师估计 黄金约占全球未偿金融资产的6% [8] 当前市场行情 - 截至目前 现货黄金报4213.2美元/盎司 日内跌0.36% 本周呈现反弹趋势 [2]

核心观点 - 高盛集团认为，如果美国私人投资者增加对黄金ETF的配置，到2026年底金价达到每盎司4,900美元的预期有显著上调空间 [1][6] 黄金市场现状与持仓分析 - 黄金ETF在美国私人金融投资组合中的占比仅为0.17%，敞口仍低于2012年峰值，当前持仓水平很低 [1][6] - 高盛对13F文件的分析显示，美国最大的投资者中，持有黄金ETF的不到一半 [1][6] - 在已持有黄金ETF的投资者中，配置比例仅为已报告资产的0.1%至0.5% [1][6] 资金配置对金价的影响机制 - 高盛估计，美国金融投资组合中黄金占比每增加一个基点（0.01%），金价就会上涨1.4% [1][6] - 此价格影响是基于新增购买的影响，而非现有持仓的价格上涨 [1][6] - 长期资本配置者正考虑将黄金作为战略性投资组合多元化工具 [1][6] - 即使从全球债券和股票投资组合中适度重新配置资金至黄金，也可能大幅推高规模相对较小的黄金市场价格 [1][6] 黄金ETF的角色 - 分析师认为黄金ETF是衡量美国市场黄金敞口的最通用工具 [1][6]

核心观点 - 高盛分析师认为，如果美国私人投资者增加对黄金ETF的配置，到2026年底金价达到每盎司4900美元的预期有显著上调空间 [1][5] 当前黄金配置水平 - 黄金ETF在美国私人金融投资组合中的占比仅为0.17% [1][5] - 目前的黄金敞口仍低于2012年的峰值水平，当前黄金持仓仍然很低 [1][6] - 根据对13F文件的分析，美国最大的投资者中，持有黄金ETF的不到一半 [3][9] - 在持有黄金ETF的投资者中，配置比例仅为已报告资产的0.1%至0.5% [4][10] 资金流入对价格的影响机制 - 美国金融投资组合中黄金占比每增加一个基点（0.01%），金价就会上涨1.4% [1][7] - 此价格影响是基于新增购买的影响，而非现有持仓的价格上涨 [2][8] - 长期资本配置者正考虑将增加黄金配置作为战略性投资组合多元化工具 [2][8] - 即使从全球债券和股票投资组合中适度重新配置资金到黄金，也可能大幅推高规模相对较小的黄金市场价格 [2][8] 分析工具与依据 - 高盛认为黄金ETF是衡量美国市场黄金敞口的最通用工具 [1][5]

核心观点 - 美国银行认为当前金价虽处高位但投资仍不足，牛市行情将持续，并预测金价在2026年有巨大上涨潜力，明年可能被推升至每盎司5000美元 [1][6][7] 金价预测与目标 - 美国银行预计明年金价可能被推升至每盎司5000美元 [1][7] - 实现每盎司5000美元目标仅需投资需求增长14%，而过去几个季度投资需求平均增幅大致在此水平 [1][7] - 若投资需求增长55%，则可能推动明年金价达到每盎司8000美元 [1][7] 市场现状与投资需求 - 当前金价似乎徘徊在每盎司4200美元左右 [1][6] - 黄金价格今年已上涨超过50% [2][8] - 黄金目前约占整个金融市场的4% [2][8] - 投资需求近几个月激增，今年迄今流入黄金支持ETF的资金规模已达到2020年以来的最高水平 [1][7] - 黄金市场已严重超买，但仍处于投资不足状态，作为投资组合多元化工具仍有很大空间 [1][7] 投资者配置现状与潜力 - 在专业投资领域，高净值投资者仅将其资产的0.5%配置于黄金 [3][9] - 研究表明，将投资组合的20%配置于黄金可能是一种有效策略 [3][9] - 分析自2020年以来的数据表明，散户投资者的黄金配置比例应远高于20%，目前甚至可达30% [3][9] - 各国央行黄金储备已超过其持有的美国国债，平均约占央行总储备的15% [3][9] - 模型表明，当央行黄金平均配置比例达到30%左右时，储备结构才会得到充分优化 [3][9] 看涨逻辑与驱动因素 - 黄金牛市行情通常只有在最初触发涨势的根本动机消退时才会见顶，而非仅因价格上涨而结束 [1][7] - 对传统60/40投资组合可靠性的质疑，推动了对黄金兴趣的增长 [3][9] - 黄金是过去几年表现最佳的资产之一，纯粹从价格方向看可为投资组合做出很好贡献 [4][10] - 美国的货币政策是明年的重要因素，模型表明在通胀率高于2%的降息周期中，金价平均上涨13% [4][10] - 触发转向黄金的条件是利率下降，无需每次会议都降息 [5][11] - 市场定价反映了明年两次降息的预期，美国银行固定收益分析师同意此预期但警告2026年利率有下行风险 [5][11]

全球亿万富翁群体概览 - 截至第三季度末，全球亿万富翁总数达到2919人，其掌握的财富总额创下15.8万亿美元的纪录，较上年增长13% [1] - 2025年新增了287位亿万富翁，这是自2021年（当年新增360位）以来的第二高纪录 [3] 财富来源与地域分布 - 新晋富豪的财富来源行业分布更为多元化，延伸至遗传学与生物科学、基础设施投资、液化天然气出口以及餐饮等传统与新兴领域 [3] - 美国拥有全球近三分之一的亿万富翁，共924人，其总财富在过去一年飙升18%至17.5万亿美元 [3] - 美国四分之三的亿万富翁是白手起家 [3] 财富代际转移与传承观念 - 过去一年有91人通过继承成为亿万富翁，接收财富总额近3000亿美元 [3] - 预计在接下来的15年内，将有高达5.9万亿美元的资产从当前的亿万富翁转移给其子女和配偶 [3] - 越来越多亿万富翁家族不再强求子女直接接管家族企业，转而倾向于引入职业经理人或直接出售企业 [4] 投资策略与偏好 - 43%的受访亿万富翁计划在未来12个月内增持公开股票，仅5%计划减持 [4] - 对于私募股权，态度呈现分化：一半人计划增加直接投资，但28%的人因回报不佳和退出困难而计划减持私募基金 [4] - 三分之一亿万富翁计划增加房地产持有量 [4] - 认为美国存在最佳投资机会的受访者比例从去年的80%大幅下降至64% [4] - 对欧洲和中国市场的乐观情绪明显升温，看好这两地投资机会的比例分别从18%、11%跃升至40%和34% [4] 居住地迁移趋势 - 超过三分之一（36%）的亿万富翁已经搬迁，主要动因是追求更优质的生活质量，其次为地缘政治考量与税务规划 [5]

2025年黄金市场表现回顾 - 2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，成为年度表现最亮眼的资产之一 [1][4] - 此次涨势有望创下自1971年以来黄金年度涨幅第四强的纪录 [4] - 短期金价表现归因模型分析显示，2025年黄金总回报率为61%，其四大关键驱动因素贡献分布均衡：经济扩张贡献10个百分点，风险与不确定性贡献12个百分点，机会成本贡献10个百分点，趋势动能贡献9个百分点 [7][9][10] 2025年金价上涨核心驱动因素 - 宏观层面两大关键动因：地缘政治与地缘经济环境持续紧张，以及美元走弱且美债利率小幅下行 [5] - 高风险环境因素（主要受地缘政治风险驱动）贡献了年内黄金约12个百分点的涨幅 [7] - 机会成本降低（通过美元走软和利率微降实现）贡献了额外10个百分点的涨幅 [7] - 地缘政治风险加剧与美元疲软的共同作用贡献了约16个百分点 [7] - 价格势能与投资者仓位的上升贡献了9个百分点，经济增长因素贡献了10个百分点 [7] - 投资者与各经济体央行纷纷增持黄金以寻求资产多元化与稳定，全球央行购金需求虽未及过去三年峰值，但仍远高于历史平均水平 [2][5] 2026年黄金市场展望与情景分析 - 市场普遍预期当前态势将延续，但在地缘经济因素影响下，宏观经济数据出现分化，不确定性仍将居高不下 [1][13] - 若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [2] - 若政策推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力 [2] - 根据协会的黄金估值框架，对不同宏观经济情景下的潜在黄金表现进行了假设性演示：宏观共识情景对应-5%至5%的波动；温和衰退情景对应5%至15%的涨幅；恶性循环情景对应15%至30%的涨幅；再通胀回归情景对应5%至20%的跌幅 [3] 影响2026年金价的关键变量 - 央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑，协会预估2025年全年央行购金量为750至900吨 [14][20] - 新兴市场作为购金主力，其黄金储备占比仍远低于发达国家与地区，若地缘政治紧张局势升级，其购金步伐有望加快 [18] - 回收金供应可能成为重要扰动因素，2025年回收金供应相对低迷，与黄金作为贷款抵押品的使用大幅增加有关，仅在印度，今年通过正规渠道抵押的黄金首饰就已超过200吨 [21] - 若回收金供应保持低迷，该趋势有望继续为金价提供支撑；但若印度经济显著放缓，可能导致黄金抵押品被迫平仓和抛售，从而增加二级市场供应并压制金价 [21] 黄金的战略角色与市场结论 - 在市场持续波动的背景下，黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用依然至关重要 [2] - 尽管当前金价已大致反映了主流宏观经济预期，可能呈现区间波动，但经济增长放缓、主要央行货币政策宽松以及持续的地缘政治风险等因素，更有可能支撑而非削弱金价 [1][24] - 对2025年金价表现至关重要的黄金投资需求未来仍有增长空间 [24] - 多种可能性并存凸显了情景规划的价值，在冲击与意外日益常态化的世界里，黄金在提供资产多元化和下行风险保护方面的作用十分关键 [24]

黄金市场前景与价格预测 - 大华银行全球经济与市场研究团队维持对黄金的积极展望，并预测2026年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度的金价分别为每盎司4300美元、4400美元、4500美元和4600美元 [1] - 该行认为黄金在2026年可能持续其强劲的趋势性上涨行情 [1] 支撑黄金价格的核心驱动因素 - 黄金作为避险资产以实现投资组合多元化的理由依然充分 [1] - 全球主要交易所的黄金库存仍在强劲累积，同时黄金ETF的购买量也保持强劲 [1] - 对美联储下周降息的预期也是该贵金属的一个关键近期利好因素 [1]

通货膨胀的影响 - 通货膨胀导致商品和服务价格上涨，降低购买力，影响从食品杂货、医疗保健、汽油、服装到住房等所有支出[5] - 通货膨胀侵蚀储蓄和回报，因为典型储蓄账户的利率往往跟不上通胀，导致资金随时间贬值，某些固定收益资产也会面临同样问题[3] - 通货膨胀会延迟退休计划，因为它削弱购买力并导致储蓄不足，可能迫使个人延长工作年限[4] 个人财务应对策略 - 定期审查预算并根据需要进行小幅调整以跟上通胀，同时考虑通过取消未使用的订阅、更换服务提供商或缩减规模来削减开支[1] - 优先考虑需求（如住房、食品杂货、交通、公用事业和保险）而非欲望（如外出就餐和度假），并通过预算应用程序、电子表格等工具追踪每一美元支出[2] - 避免在投资组合中持有过多现金及现金等价物，以免其丧失增值能力，2024年Vanguard研究建议仅保留少量现金用于应急基金和即时开销[14] 投资组合多元化以对冲通胀 - 多元化投资基于“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”的原则，通过将风险分散到不同资产中，使某些资产的损失能被投资组合中其他资产的收益所抵消[7] - 多元化持有物应包括股票、债券和另类投资的混合，以分散通胀风险，并定期审查投资，若感觉偏离轨道可咨询财务专业人士[6] 股票投资策略 - 均衡的股票投资组合可提供长期通胀对冲，标普500指数历史平均年回报率超过10%，经通胀调整后约为7%至8%，这种增长有助于资金增速超过物价上涨[8] - 考虑投资派息公司，这些公司将部分利润返还给股东，提供可帮助跟上通胀的稳定收入流[9] - 持有股票意味着拥有实物资产的所有权，当成本上升时，公司收入也可能增加以补偿通胀，且可通过持有不同公司、行业、增长与价值股以及国际市场的股票来实现多元化[9][10] 固定收益投资策略 - 固定收益资产提供安全性和稳定性，债券等证券定期支付利息，有助于支付日常开支，即使在市场波动时也能提供可预测性[11] - 国债通胀保值证券（TIPS）是美国政府债券，可保护本金投资免受通胀影响，保证在到期时获得本金或经通胀调整后的金额加上按调整后金额计算的固定利率半年期利息[17] - I Bonds政府债券提供固定利率加上通胀调整利率，提供简单的通胀对冲[17] - 使用债券阶梯策略可缓解通胀影响，即持有不同到期日的债券，到期后可按当前利率再投资，这些利率在通胀期间可能上升[11] 另类投资策略 - 房地产价值和租金收入往往随物价上涨而上升，可产生现金流，若不想持有实物房产的麻烦和成本，可通过购买房地产投资信托基金（REITs）来受益，其在交易所像股票一样交易[12] - 大宗商品价格随通胀上涨，贵金属可为投资者带来提振，尤其是黄金，其价值不与单一政府或货币挂钩，当货币贬值时，黄金的购买力往往增强，可通过ETF、共同基金和期货合约投资黄金及其他大宗商品[13] 持续投资的优势 - 定期定额投资可利用美元成本平均法（DCA），通过分散购买来平滑市场波动，价格低时买入更多份额，价格上涨时买入份额减少[15] - 持续投资带来税收优势，使用税收优惠账户（如雇主赞助的退休账户、传统及罗斯IRA、健康储蓄账户HSA）可降低税负，长期投资若持有超过一年后获利卖出可获得优惠的资本利得税待遇[16] 整体规划与调整 - 应像审查预算一样定期审查投资计划并进行调整，在市场噪音较多时，与能提供正确指导的财务专业人士合作可能最佳[18] - 通过预算规划、多元化持有、持续储蓄和定期重新调整投资组合，可以保护自己免受通胀风险威胁，保障资金安全并助力其增长[19]

银价表现与市场观点 - 白银价格持续攀升至新高，年内涨幅约96.03%，11月单月涨幅达13.6%，表现优于黄金（年内涨幅62.02%）[1] - 专家观点认为，在供应紧张的背景下，白银价格仍有上涨空间，结构性因素可能维持价格高位并支撑上行趋势[2] - 增加白银等贵金属配置可作为有效的投资组合多元化工具，以应对个别股票集中上涨带来的市场大幅回调风险[3] 美联储利率与美元影响 - 以美元计价的白银，在美元走弱时会刺激全球需求，从而推高价格，美元指数（DXY）年内已下跌8.52%[4] - 美联储降息会削弱美元对外国投资者的吸引力，市场预期12月会议降息概率为87.6%[5] 工业需求与供应前景 - 白银因其优越的导电性、耐用性和耐腐蚀性，在现代科技和清洁能源解决方案中扮演关键角色，几乎不可替代[6] - 白银广泛应用于医疗设备、计算机、手机、汽车、家电、太阳能系统、电动汽车及AI超级计算机等多个行业[7] - 工业需求持续增长，2024年达到6.891亿盎司，高于2023年的6.44亿盎司[8] - 太阳能面板用银量大幅增加，2024年达2.437亿盎司，较2020年的9440万盎司增长超过158%[9] - 国际能源署预测，2024至2030年间将新增4000吉瓦太阳能装机容量，到2030年可能推动太阳能相关白银年需求增加近1.5亿盎司[9] - 电子和电气应用领域的白银使用量去年创下历史新高，增长4%至4.656亿盎司[10] 白银相关ETF表现 - iShares Silver Trust (SLV) 年内上涨59.17%，年费率为0.50%[11] - abrdn Physical Silver Shares ETF (SIVR) 年内上涨59.39%，年费率为0.30%[11] - Global X Silver Miners ETF (SIL) 年内上涨124.42%，年费率为0.65%[12] - Amplify Junior Silver Miners ETF (SILJ) 年内上涨132.57%，年费率为0.69%[12] - iShares MSCI Global Silver Miners ETF (SLVP) 年内上涨136.18%，年费率为0.39%[13]