文章核心观点 - 近期两项政策发布 标志着中国资本市场正从制度层面推动长期健康发展 旨在解决市场流动性和监管问题 为“慢牛”行情创造条件 [1][12][16][21] - 美股长牛的核心原因在于其拥有全球流动性支撑、庞大的长期资金入市、完善的监管制度以及以机构为主的市场结构 这些因素共同形成了资本与企业的良性循环 [1][2][3][9] - 中国资本市场目前处于震荡洗盘和教育投资者的过程 虽然方向明确但结果不会一蹴而就 投资者需要转变思维 保持耐心并做好分散配置 [22][23][24][26][32][36] 美股长牛的核心驱动因素分析 - **全球流动性支撑**：美元作为世界结算货币 美国国债作为全球最安全资产之一 使美股成为全球资本蓄水池 持续吸纳全球流动性 [1] - **长期资金托底**：美国养老金、保险基金、大学基金会等长期资金（如加州公务员退休基金、耶鲁大学基金）规模动辄上千亿美元 持续买入并长期持有指数和核心资产 平滑市场波动 [2] - **严厉的监管制度**：美国对上市公司财务造假处罚严厉 涉及SEC查账、PCAOB审计监督、司法部判刑及股东集体诉讼 可能导致公司退市、高管坐牢及上亿美元赔偿 [3] - **分红与减持规则**：美国上市公司规定需向股民分红与融资额相当的资金 且在分红还债后大股东才有资格减持股票 以此打击违规减持 [4][5] - **以机构为主的市场结构**：美股散户比例低 市场经历多次震荡（如1897年至二战、1965年至1982年、2000年互联网泡沫、2008年金融危机）后 小散被洗出局 市场由机构主导 更易走出慢牛 [6][7][8] - **全球企业聚集效应**：美国拥有全球五百强中最多份额的企业 并吸引全球优秀企业赴美上市 形成“美国+全球”的交易所 实现资本与企业的良性循环 [9] 中国资本市场的政策动向与现状 - **引导长期资金入市**：从去年开始 政策层面持续引导中长期资金进入股市 例如近期下调保险公司相关业务风险因子 旨在鼓励险资为A股市场注入更多活水 [1][13] - **完善基础制度**：新“国九条”着力完善分红制度和打击股东违规减持现象 中国证监会就《上市公司监督管理条例》公开征求意见 标志着首部专门的上市公司监管行政法规即将出台 从制度层面完善监管 [1][14][16] - **市场处于震荡洗盘阶段**：当前市场正在经历震荡洗盘和教育投资者的过程 与美股历史发展类似 需要时间调整而非一蹴而就 [22][23][26] - **“慢牛”内涵不同**：政策追求的“慢牛”并非简单的指数上涨 虽然大盘指数上行 但个人体感不同 表明市场结构正在发生变化 [18][19] 对投资者的建议与市场展望 - **重新审视市场重心**：投资者需要重新审视当前市场 包括A股和房地产 从资产增值角度看 重心已发生变化 [33][34][35] - **切勿盲目进攻**：虽然长期看好资本市场慢牛行情 但不代表所有投资者都能获利 当前首要任务是在保障本金安全的前提下再考虑进攻 [36][37][38] - **坚持分散配置**：在外部环境不确定、内部增长点未明、制度尚在完善的阶段 机会与风险并存 应避免头脑发热和“一把梭哈” 分散配置是重要的防守策略 [39][40][41][42][43] - **保持耐心与适应变化**：中国经济增速已从过去的8-10%过渡到5%左右 在全球范围内仍属亮眼 投资者需适应环境、政策和周期的变化 慢下来反而是长线布局的机会 [30][31][32][36]

市场行情与指数表现 - 2025年12月某日，A股主要指数普遍上涨，上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.08%，创业板指上涨1.36% [1][6] - 当日沪深两市成交额达到1.73万亿元，较前一日增加1768亿元 [1][6] - 全市场个股涨多跌少，上涨个股4387只，下跌个股975只，94只持平 [1][6] 行业资金流向 - 当日资金净流入前三大行业（申万一级）为有色金属、计算机和非银金融 [1][6] - 有色金属行业资金净流入8.53亿元，计算机行业资金净流入10.51亿元 [1][6] 机构市场观点 - 东莞证券认为市场在经历充分整理后，有望迎来结构性修复机会，同时许多板块已显现估值吸引力，中长期配置价值或逐步提升 [2][6] - 光大证券指出，前一日指数缩量探底回升，成交额创近期新低，符合“地量见地价”的量价信号特征，指数接下来有望迎来反弹 [2][6] - 华金证券展望2026年，认为A股市场可能呈现盈利结构性回升下的慢牛行情，行情驱动因素将从2025年的流动性宽松和风险偏好提升转向基本面驱动 [2][6] 华宝基金ETF产品 - 华宝基金集结了跟踪中证“A系列”三大宽基指数的ETF产品，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [2] - A50ETF华宝（代码159596）跟踪中证A50指数，聚焦50只核心龙头，设有联接基金A类（021216）和C类（021217） [2] - 中证A100ETF基金（代码562000）跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，设有联接基金A类（240014）、C类（007405）和Y类（022926） [2] - 中证A500ETF华宝（代码563500）跟踪中证A500指数，于2024年12月2日上市 [1] - 在所述交易日，上述三只ETF场内价格均上涨，A50ETF华宝上涨1.12%，中证A100ETF基金上涨1.04%，中证A500ETF华宝上涨1.34% [1]

市场行情与板块表现 - 12月5日午后A股市场爆发，保险股率先拉升，中国太保涨超6%，中国平安A股涨超5%、H股涨超6%，中国人保、中国人寿跟涨 [2] - 随后券商股爆发，中银证券触及涨停，兴业证券涨超7%，湘财股份、东方财富、东北证券、华泰证券跟涨，富时中国A50指数期货涨超1% [2] - 保险与券商两大板块联袂出击，显著提振市场人气与指数，上证指数涨超0.7%，深证成指与创业板指涨逾1%，个股上涨数量显著回升 [3] 板块上涨驱动因素 - 摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单并仍列为首选，直接推动其股价大涨并带动整个保险板块 [2][3] - 中信证券唱多保险股，认为保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [3] - 券商股上涨受两大驱动：一是行业整体业绩确定性较高且股价处于低位；二是中金公司吸收合并东兴证券和信达证券一事对行业有正面影响，市场预计复牌后能提振板块 [3] 2026年市场展望 - 市场对2026年行情的主流预期是“慢牛”，华金证券认为可能是盈利结构性回升下的慢牛行情 [4] - 2026年美联储仍可能降息，国内流动性维持宽松，科技和周期行业盈利可能继续回升，A股盈利呈现结构性回升趋势 [5] - 2026年A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现可能相对偏强，市场表现震荡偏强 [5] 中短期交易关注方向 - 市场已进入交易年报业绩阶段，从确定性看，涉及算力的行业和非银（特别是券商）业绩确定性较高 [5] - 由于“反内卷”，新能源相关行业可能也会有较大增长 [5] - 创业板和非银板块可能值得关注 [5]

市场表现 - 12月5日午后A股市场爆发，保险股持续拉升，中国太保涨超6%，中国平安A股涨超5%且H股涨超6%，中国人保、中国人寿等跟涨 [1] - 券商股随后爆发，中银证券触及涨停，兴业证券涨超7%，湘财股份、东方财富、东北证券、华泰证券跟涨，富时中国A50指数期货涨超1% [1] - A股三大指数涨幅扩大，上证指数涨超0.7%，深证成指和创业板指涨逾1%，上涨个股数量超4300只 [1][2] 板块驱动因素 - 保险股上涨受摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单并仍列为首选的研报提振，同时中信证券唱多保险股，认为行业已从资产负债表衰退叙事中走向良性扩张，周期向好正式确立 [1][2] - 券商股受两大驱动：行业整体业绩确定性较高且股价处于低位；中金公司吸收合并东兴证券和信达证券一事对行业有正面影响，预计复牌后能提振板块 [2] 市场前景展望 - 市场对2026年行情主流预期为“慢牛”，华金证券认为2026年可能是盈利结构性回升下的慢牛行情，科技和周期行业盈利可能继续回升，A股盈利呈现结构性回升趋势 [3] - 2026年美联储可能降息，国内流动性维持宽松，A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现相对偏强 [3] - 中短期交易进入年报业绩阶段，算力行业和非银（特别是券商）业绩确定性较高，新能源相关行业因“反内卷”可能有较大增长，创业板和非银板块值得关注 [3]

东莞证券2026年投资策略报告会（下） - 会议主题为“金秋万象启 风起新程远” 核心看点包括探讨政策与事件将引爆的新主线 在“慢牛”行情下ETF如何成为配置利器 以及资金如何布局政策风口和工具化投资如何提升胜率 [2] 医药行业2026年投资策略 - 2025年创新药板块强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果 从创新药、创新器械到医疗AI 医药“新”资产依然是长期投资方向 [4] - 看好2026年医药行业投资机会 近期震荡调整后估值已回落至相对低位 有望在2026年重启升势 [4] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α 推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向 同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [4] 2026年宏观与资产配置展望 - 以“清晰度”为思考切入点 重点思考五方面内容：供需矛盾、物价研判、金融条件、中长期的经济转型、海外股债配置经验 前三者聚焦“低头走好脚下的路” 后两者聚焦“抬头看准远方的路” [7] - 结合“清晰度”与“阻力最小的方向”找寻2026年投资中胜率较高的判断 这些判断基于国内历史经验规律总结、当下约束或支撑力量是否能延续的分析以及海外发展规律的总结 [7][8] 途牛2025年第三季度业绩交流会 - 会议核心看点包括探讨途牛如何破局出境游复苏 产品升级与渠道优化能否点燃增长新引擎 以及私域运营与目的地布局将如何重塑竞争力 [11]

市场整体表现与短期走势 - 周二A股市场全天震荡走低或弱势震荡，三大指数集体下挫，成交量缩量，反映出资金追高意愿有限，市场风险偏好有待提升 [1][2] - 盘中船舶制造、医药商业、消费电子以及煤炭等行业表现较好，而贵金属、能源金属、生物制品以及软件开发等行业表现较弱 [1] - 三大指数仍处于5日均线和10日均线之上，短期修复性行情未出现趋势性变化，但短期向上突破动力不足，或将维持震荡反弹趋势 [1][2] 市场驱动因素与中期展望 - 海外方面，美国供应管理协会数据显示全美制造业整体景气度进一步下滑，连续第九个月跌破荣枯线 [1] - 市场资金分歧有所加大，叠加国际局势不确定性和AI板块情绪波动，短期需等待国内外政策信号的进一步明确 [1] - 中长期看，支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变，市场持续向好的逻辑未改变，大概率将维持慢牛行情 [1] - 随着国内政策托底效应持续释放，市场内生动能不断积累，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 [1] - 中期来看，随着机构资金逐步开始布局2026年方向、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场或将迎来新一轮做多窗口期 [2] 市场风格与行业轮动 - 市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现 [1] - 经过前期的快速波动之后，上周A股市场逐步企稳回升 [1]

基金发行市场回暖与结构变化 - 前11个月新发基金数量超过1375只，同比增长35% [3] - 募集总份额超过1.06万亿份，较去年同期略有上升 [3] - 权益类基金募集规模占比超过50%，超越债券型基金，而2023年同期以债券型为主 [3] - 这一结构性变化反映市场情绪改善、投资者风险偏好回升，为A股市场提供增量资金 [3] 基金发行热度作为市场情绪指标 - 新基金发行规模是灵敏的市场情绪指标，可反映整体情绪与资金流向 [4] - 市场低位时，投资者认购意愿弱，常伴随基金发行失败案例，可视为潜在布局窗口 [4] - 当多只基金（非个别明星产品）在短期内普遍实现单日募集超100亿元时，可能预示市场接近阶段性高点 [4] - 目前市场绝大多数基金单日募集金额仅在1-2亿元左右，显示情绪尚未高涨，或仍处于慢牛行情上半场 [5] 历史百亿基金发行与市场顶部的关联 - 2007年上证综指近6000点时，多只基金单日募集超百亿元，随后市场进入2008年深度调整 [5] - 2015年上证综指5000点附近，再现多只基金单日募集超百亿元，随后市场连续九个月大幅回调 [5] - 2021年1月，多只基金单日募集超百亿元，更有产品单日认购规模超过2300亿元创纪录，此后市场进入三年调整周期 [5] - 在此类高热度发行环境下，投资者宜保持审慎 [5] 人民币汇率升值及其驱动因素 - 11月美元兑人民币即期汇率累计升值约0.48%，11月27日盘中最高触及7.0738，为一年多新高 [6] - 升值驱动因素一：美元指数持续走弱，市场对美联储2024年12月降息预期增强 [6] - 美联储已于今年9月和10月各降息25个基点，若12月再降息25个基点，联邦基金利率将降至3.5%-3.75%，中美利差收窄支撑人民币 [6] - 升值驱动因素二：中国科技创新进展增强全球资本信心，吸引资金配置中国股票与债券资产 [6] 人民币升值带来的配置机遇与外资观点 - 人民币升值有助于吸引外资增持人民币资产，推动A股与港股估值上移，支撑慢牛行情 [7] - 近期多家国际大型投行对A股与港股发表积极看法，乐观程度超过部分境内机构 [7] - 全球资本对中国资产重估路径的认可，这一趋势或在2026年进一步强化 [7] 美联储货币政策展望及其影响 - 美联储12月降息25个基点的概率较高 [7] - 若美联储降息落地，或引发全球更多央行加入宽松行列 [7] - 中国人民银行亦有望延续支持性货币政策，通过降准、降息等工具维持流动性合理充裕 [7] A股市场前景与“春季攻势”逻辑 - 上证综指4000点预计并非本轮行情终点，更可能是慢牛长牛进程中的中继 [8] - 进入2026年后，市场或由结构性行情逐步向更广泛的全面牛市演进 [8] - “春季攻势”成因包括：1月全年信贷投放集中（规模约3至4万亿元），部分资金可能间接流入股市；年末获利了结资金可能在次年1月回流；境外投资者倾向于年初布局估值较低的A股与港股；业绩空窗期热点行情更易形成 [8] 人工智能与科技板块投资机会 - 2026年A股与港股的科技股行情仍具备延续基础，国家层面已明确提出“人工智能+”行动 [9] - AI技术已在多个行业广泛应用，提升生产效率，长期价值创造潜力值得重视 [9] - 美股AI板块估值已处较高水平，而A股与港股科技行情启动时间相对较晚，持续时间不足两年 [9] - A股与港股前十大科技公司合计市值尚不足英伟达单家公司市值；美国“科技七姐妹”总市值达25万亿美元，数倍于中国科技龙头企业 [9] - A股与港股科技板块整体尚未呈现系统性泡沫，仅局部领域可能存在估值偏高现象 [9] - 科技创新是推动中国经济转型升级的关键引擎，2026年人工智能等前沿科技领域投资机会值得深入挖掘 [10]

全球市场一周表现 - 全球主要市场普遍承压回调，A股沪深300指数下跌3.26%，港股恒生指数下跌2.53%，德国DAX指数下跌1.49%，日经225指数下跌3.37% [2] - 美股纳指100小幅上涨0.30%，印度Sensex30微跌0.06%，越南胡志明指数上涨0.82% [2] - 避险资产方面，美国20年以上国债上涨0.98%，上海金下跌0.23%，中债新综合全价指数微跌0.04% [2] 投资组合表现分析 - 睿定投全球版组合当周下跌0.51%，但年初至今收益达16.19%，2023年收益13.13%，2024年收益7.87% [7] - 懒人均衡组合当周下跌0.60%，2025年以来收益11.78%，去年收益5.13%，债券部分贡献约11%正收益 [11] - 省心债组合当周下跌0.14%，跌幅略高于债券本身表现 [2] 投资策略优势 - 全球分散配置策略有效降低波动，睿定投全球版在A股大幅回调期间仅下跌0.51% [7] - 懒人均衡组合债券占比更高，抗冲击能力强，适合追求长期平滑增长的投资者 [11] - 组合采用杠铃策略，红利系资产和港股科技股作为重要配置标的 [19][22] 组合具体指标 - 睿定投组合累计收益率446.86%，最大回撤-35.21%，年化波动率18.18%，夏普比率0.76 [13] - 懒人均衡组合累计收益率9.38%，最大回撤-27.45%，年化波动率10.96%，夏普比率0.02 [14][15] - 小帮红利组合累计收益率361.02%，年化波动率15.74%，夏普比率0.77 [17][18] - 小帮恒生港股通组合累计收益率150.26%，最大回撤-47.48%，年化波动率17.97% [20][21] - 小帮美股组合累计收益率160.21%，年化波动率20.57%，夏普比率0.82 [22][23] 当前市场观点与操作 - A股市场恐慌情绪延续，波动加大，行业轮动加速，不建议追涨杀跌 [14] - 美股AI算力增长叙事延续，谷歌自研TPU芯片表现亮眼，12月降息概率恢复至80%以上 [14] - 懒人均衡组合当前权益仓位约62%，为后续市场调整预留抄底空间 [16] - 各组合本周均进行正常定投操作 [14][16][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 主要指数已基本回补上周五的跳空缺口，当前缩量反弹的修复行情有望延续，过程中出现的反复属于正常调整，无需因此动摇对慢牛行情的信心 [3] 各部分总结 市场分析 - 中外对话持续，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇就安世半导体等经贸问题深入交换意见，双方同意敦促安世荷兰与安世中国沟通，恢复全球半导体产供链稳定，还就中欧出口管制等问题交换意见 [1] - 美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值，此前一周续申请失业金人数小幅上升至196万人，9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓 [1] - A股三大指数冲高回落，沪指跌0.15%收于3864.18点，创业板指涨2.14%，通信、电子、商贸零售行业涨幅居前，国防军工、社会服务、传媒、石油石化行业跌幅居前，沪深两市成交额为1.8万亿元 [2] - 六部门联合发布方案，目标到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 美国三大股指全线收涨，纳指涨0.82%报23214.69点，均录得连续第四日上涨，明日美股因感恩节休市 [2] - 期货市场基差方面，IH、IM贴水程度收窄，成交持仓方面，股指期货的成交量和持仓量同步减少 [2] 策略 当前缩量反弹的修复行情有望延续，过程中出现的反复属于正常调整，无需动摇对慢牛行情的信心 [3] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [7][10] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：上证综指跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，沪深300指数涨0.61%，上证50指数涨0.12%，中证500指数涨0.15%，中证1000指数跌0.02% [14] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量97287，减少11646，持仓量259294，减少5280；IH成交量35489，减少8377，持仓量86208，减少2274；IC成交量106970，减少27747，持仓量249088，减少9043；IM成交量177550，减少35642，持仓量361227，减少6709 [18] - 股指期货基差：IF当月合约基差-24.63，减少7.23；IH当月合约基差-7.20，增加1.80；IC当月合约基差-55.65，减少1.05；IM当月合约基差-72.25，增加5.70等 [38] - 股指期货跨期价差：次月-当月IF为-13.40，增加2.40；IH为-3.60，增加1.40；IC为-57.40，减少4.00；IM为-68.60，无变化等 [48]

市场整体走势 - 周二A股市场高开高走、小幅震荡上行 成交额实现小幅放量[1][2] - 市场情绪有所转暖 但目前仍以超跌修复看待[2] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 12月大概率呈现窄幅震荡上行格局[1][2] 行业板块表现 - 通信设备、电子元件、游戏以及半导体等行业表现较好[1] - 船舶制造、航空机场、农牧饲渔、航天航空等行业表现较弱[1] 市场驱动因素 - 上周市场波动加大受美联储降息预期出现反复 年底部分机构投资者选择锁定年度收益和排名影响[1] - 海外流动性趋紧预期以及地缘政治风险或仍有反复 可能对市场情绪持续形成压制[2] - 科技板块和"反内卷"板块在累积一定涨幅后回调整理[1] 未来展望 - 中长期看支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变 市场整体依然处于"慢牛"运行趋势中[1] - 市场风格再平衡仍将延续 周期与科技有望轮番表现[1] - 预计12月中旬左右随着机构资金重新布局明年方向、美联储降息靴子落地 A股市场将迎来新一轮做多窗口期[2]