港股创新药板块表现 - 南向资金年内净流入医药生物行业超1200亿元 [1] - 科伦博泰生物-B股价创历史新高 市值突破千亿港元 年内最高涨幅达192.40% [1] 公司业绩与收入结构 - 2025年上半年实现收入9.50亿元 现金储备45.28亿元 [4] - 收入结构从BD合作主导转向自主商业化驱动：2023年许可收入占比99.4%（15.3亿元） 2024年降至96.4%（18.6亿元） [4] - 上半年自主销售额3.098亿元（占总收入32.6%） 佳泰莱占比97.6% 应收账款回收率100% [4] 核心产品商业化表现 - TROP2 ADC佳泰莱上市首月销售收入5169.8万元 2025年上半年持续放量 [5] - 全球首个获批肺癌适应症的TROP2 ADC 覆盖EGFR突变NSCLC患者群体 [5] - 国内开展9项注册性临床 默沙东海外布局14项III期临床 [5] - 交银国际预测中国销售峰值超50亿元 海外峰值或达40亿美元 [5] 商业化体系构建 - 形成佳泰莱、科泰莱、达泰莱三款上市产品矩阵 HER2 ADC及RET抑制剂即将跟进 [7] - 350人营销团队覆盖全国30省300余地级市2000余家医院 其中超1000家产生实际销量 [8] - 院外渠道合作超60家一级经销商、400余家DTP药房 上半年培训药师4500人次 [8] - 生产基地符合FDA/EU标准 采用自有+委托生产双轨策略 [8] 市场准入进展 - 佳泰莱完成29省挂网 科泰莱25省 达泰莱15省 [9] - 三款产品均通过医保目录形式审查 若纳入将借助支付杠杆放量 [9] - 佳泰莱纳入7个省级及20余个市级惠民保 构建多层次支付保障 [9] 研发投入与技术平台 - 上半年研发投入6.12亿元 [10] - 构建ADC及新型DC、大分子、小分子三大技术平台 OptiDC平台具差异化连接子/有效载荷设计优势 [10] - 管线涵盖超30款候选药物 超10款进入临床阶段 布局双抗ADC/RDC等新兴领域 [10] 国际合作与BD成果 - 与默沙东三次合作创中国创新药出海纪录 [4][11] - 与Windward Bio、Ellipses Pharma、和铂医药等企业围绕ADC、单抗、RET抑制剂达成新合作 [11] - 探索早期临床及新型BD模式 构建全球创新成果转化通道 [11] 公司战略定位 - 从Biotech向Biopharma进化 形成BD合作与自主商业化双轮驱动模式 [3][12] - 以佳泰莱为现金牛 技术平台为创新源 国际合作为全球空间拓展手段 [12] - 契合港股医药投资从BD依赖向内生增长转型的核心逻辑 [12]

港股创新药板块表现 - 南向资金年内净流入医药生物行业超1200亿元[1] - 板块行情推动资金流向确定性优质标的[1] 科伦博泰市场表现 - 股价8月创历史新高 市值突破千亿港元[1] - 年内最高涨幅达192.40% 跻身港股生物创新药千亿俱乐部[1] 收入结构转型 - 从BD合作主导转向自主商业化双轮驱动[3][4] - 2023年许可收入15.3亿元占比99.4% 2024年18.6亿元占比96.4%[4] - 2025年上半年总收入9.50亿元 自主销售额3.098亿元占比32.6%[4] 核心产品商业化表现 - 芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）上市首月销售收入5169.8万元[5] - 该产品占上半年总销售额97.6%[4] - 成为全球首个肺癌适应症获批的TROP2 ADC[5] 研发管线布局 - 国内开展9项佳泰莱®注册性临床 默沙东海外布局14项III期临床[5] - 管线涵盖超30款候选药物 超10款进入临床阶段[8] - 构建ADC及新型DC、大分子、小分子三大技术平台[8] 商业化体系建设 - 营销团队350人 覆盖全国30省300余地级市2000余家医院[7] - 超1000家医院产生实际销量 合作超60家一级经销商[7] - 2025年上半年完成佳泰莱®29省挂网 三款产品通过医保形式审查[7] 国际合作成果 - 与默沙东三次合作创中国创新药出海纪录[4] - 与Windward Bio、Ellipses Pharma等企业达成ADC、单抗合作[9] - 交银国际预测佳泰莱®海外销售峰值或达40亿美元[5] 财务与产能保障 - 上半年现金储备45.28亿元 应收账款回收率100%[4] - 成都生产基地符合FDA/EU国际标准 采用自有产能+委托生产双轨策略[6] - 上半年研发投入6.12亿元[8]

亿帆医药 2025 年上半年电话会议纪要总结 **1 公司及行业概况** - 公司为亿帆医药，主营医药制造与创新药研发，2025 年上半年营收26.35亿元（同比基本持平），归母净利润增长近20%[3][16] - 行业呈现“冰火两重天”：传统药品承压，创新药企业增长显著[10] **2 核心财务与业务表现** - **收入结构**：药品收入占比提升至80%（三年前仅40%），主要依赖自有产品（如益力舒）和创新药放量[16] - **利润驱动**：高毛利产品占比提升（如益力舒成本下降）、信用减值考核加强、三项费用优化（减少2800万元）[3][16] - **研发投入**：持续加大，中药创新药断经戒毒胶囊完成1B期临床，生物药3C01（白介素15）进入临床前阶段[12] **3 重点产品动态** - **益力舒**： - 全球销售额：国内终端销售额近5亿元（全年目标10亿），美国定价4600美元/支，欧洲400-800欧元/支[11][34] - 商业化进展：与40国达成合作，中国获批缩短给药时间至24小时[11][37] - **丁肝交联玻璃酸钠**： - 销量：7月单月1.3-1.4万支，全年目标18万支（预计翻倍增长）[24][20] - 优势：国内唯一长效骨关节炎药，疗程简化（一年两针）[25][26] - **其他产品**： - 拜万哥（集采影响）：终端销售额1.6亿元，预计企稳回升[7] - 小儿清窍：收入下滑30%-40%（需求端影响）[8] **4 研发与生产进展** - **研发管线**： - 改良型新药：3款进入Pre IND阶段[12] - 合成生物：HMO产品获FDA认证，海外销售资格落地[15][33] - **生产认证**： - 合肥一帆制药通过EMA GMP和PIX认证，助力欧美市场准入[13][28] **5 国际化战略** - **市场布局**： - 已覆盖美洲、欧洲、中东等地区，计划进入160国[21][35] - 差异化定价：美国>欧洲/中国/日韩>印度/南美（低价抢占份额）[31][35] - **供应链优化**： - 灌装、包装环节转移至中国FDA GMP工厂，成本或降50%[28][34] **6 风险与挑战** - **集采影响**：拜耳接手产品（如拜万哥）短期承压[7] - **贸易战应对**：客户承担关税，可通过架构调整化解风险[38] - **国内竞争**：HMO产品国内法规限制，海外市场优先[33] **7 未来展望** - **业绩预期**： - 创新药（益力舒、丁肝）持续放量，毛利水平有望提升[9][20] - HMO长期净利润潜力超2亿元[33] - **国际化目标**： - 加速海外BD合作（如新加坡子公司赛晶），推动生物药出海[44][47] - 2025年底完成生产转移，2026年确认里程碑收入[30] **8 其他关键数据** - **普乐沙福**：收入近5000万元[6] - **乳果糖/厨师产品**：收入分别为1.56亿/1.44亿元[8] - **易立康发货**：上半年超22万支，国内全年预计40万支[23] （注：所有数据及观点均引自原文标注的[序号]，单位已按原文保留）

公司上市进展 - 公司成为科创板第五套上市标准（允许未盈利企业上市）重启后首家获受理企业 [2] - 公司IPO审核状态变更为"已问" [2] - 公司核心产品斯泰度塔单抗注射液获批上市 [3] 财务表现 - 2025年一季度营业收入仅16.93万元，2024年营收1505.59万元 [4] - 2025年一季度净利润-1.77亿元，2024年净利润-5.15亿元 [4] - 累计未弥补亏损高达10.24亿元 [11] - 资产负债率从2022年16.54%攀升至2025年一季度56.50% [12] 产品销售情况 - 核心产品斯泰度塔单抗注射液2025年一季度产量7.91万瓶，销量仅300瓶，产销率0.32% [4] - 产品终端定价798元/针，远高于传统破伤风预防制剂20-30元/支 [5] - 产品尚未进入医保目录，面临价格敏感度高的基层医疗市场竞争 [5] 研发与销售投入 - 研发费用率从2022年82.64%降至2025年一季度74.40% [10] - 销售人员占比45.63%，研发人员占比18.90% [8] - 2024年销售费用3510.83万元，其中销售人员薪酬2309.6万元 [8] - 2025年一季度销售人力成本月均192万元，远超同期月均营收125万元 [8] 竞争环境 - 面临恒瑞医药、百济神州等头部企业同类药物竞争 [5] - 潜在竞品包括智翔金泰的GR2001、百克生物的A82/B86注射液 [5] 资金与债务状况 - 流动负债从2022年1.34亿元增至2025年一季度2.54亿元 [12] - 短期借款从2022年3003.16万元增至2025年一季度6650.66万元 [14] - 实控人签署数十亿元规模回购协议，若IPO失败将面临巨额债务 [13] 募资计划 - 计划募资15亿元，其中3.3亿元用于"抗体生产基地扩建"项目 [5]

公司进展 - 云顶新耀自身免疫性疾病产品艾曲莫德在中国台湾地区获TFDA正式受理新药上市许可申请用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎[1] - 该药物中国大陆新药上市申请已于2024年12月获NMPA正式受理 预计2024年底或2025年初获批[1] - 药物在新加坡 中国澳门 中国香港已获批上市 韩国上市申请于2024年6月获受理[4] - 云顶新耀2025年3月启动艾曲莫德嘉善工厂生产建设项目 为内地上市供应提供保障[5] - 艾曲莫德被纳入粤港澳大湾区内地9市临床急需进口港澳药品医疗器械目录 成为公司第三款商业化新药[4] 产品优势 - 艾曲莫德是每日一次口服一线治疗药物 能强效实现肠道黏膜愈合且使用便捷[2] - 全球4年长期安全性随访数据显示药物在长期治疗中展现良好耐受性与安全性[2] - 52周黏膜愈合率达52% 黏膜完全正常化率达46%[4] - 100%临床缓解为无激素缓解[3] - 已被纳入2024年美国胃肠病学协会临床实践指南和2025年美国胃肠病学会成人UC临床指南 均获一线治疗推荐[3] 市场潜力 - 业内预测艾曲莫德销售峰值有望达50亿元人民币[1] - 亚洲地区溃疡性结肠炎患者人数持续增长 中国2024年患者数量约80万人 预计2030年达100万人[2] - 临床存在巨大未满足需求 现有治疗药物多存在严重感染 死亡 恶性肿瘤等风险[2] 临床数据 - 申请基于ELEVATE UC III期注册研究和ENLIGHT研究结果[3] - 两项随机双盲安慰剂对照研究均达到所有主要和关键次要终点[3] - 在第12周和第52周均显示卓越且持久的临床缓解和内镜下深度黏膜愈合[3] - ENLIGHT研究是迄今为止最大规模亚洲中重度溃疡性结肠炎III期注册临床研究[4]

行业与公司 - 行业：创新药行业，重点关注肿瘤、血液瘤、心血管疾病等领域[1][2][15][16][17][18][19] - 公司：福美替尼（艾力斯核心产品）、三生、康方等创新药企业[1][5][27] 核心观点与论据 创新药估值方法 - 估值步骤：计算产品放量曲线，结合利润率与折现系数折现[3] - 关键因素： - 适应症拆分（如二线肺癌、一线肺癌等）[3] - 市场判定（诊断率、患病人数、治疗比例）[3] - 客观数据（如肺癌诊断率35%→63%预期）与主观判断（医生意见影响渗透率）[3] - 市场竞争格局（如伏美替尼vs阿美替尼）与价格波动（医保谈判影响）[6] - 治疗年限（EGFR突变患者平均使用1.5-3年）[6] 产品竞争力与市场格局 - 福美替尼表现：DOT从1.1年提升至1.3年，市占率受竞争波动（奥希替尼影响后回升）[5] - 中国市场特点： - 集中度高，前两名市占率60%-70%（如PD-1领域前两名占55%-60%）[11] - 先发优势显著，首批进医保品种易占高市占率[12] - 大单品销售特征：医保首年超10亿元，次年超20亿元[13] 风险调整与峰值计算 - 已上市适应症风险调整值为1，临床三期适应症折价80%[1][6] - 峰值计算因素：诊断率、治疗率、市占率、DOT、单价（如从40万元/年降至6万元）[7] 中国创新药市场特点 - 商业化爬坡期长于美国（7-8年维持15%增速），肿瘤渗透率70%-80% vs 自免类25%-30%[8] - 医保定价规律：首年上限15万元（社会价值阈值30万元），成熟产品降价至3万元（如PD-1）[10] 临床阶段公司评估 - 研发成功率：一期到获批平均14%（中国头部企业17%），三期到批准68%[15] - 病种差异：血液瘤成功率最高（一期24%，三期72%），肿瘤领域整体较低（一期5%）[16][17] 财务与现金流评估 - 小分子毛利率95%，国内销售费用率30%-40%，管理费用率5%[14] - 净现金价值按50%净现金率×WACC（10%）折现，终值按每年20%下降计算[14] 其他重要内容 市场情绪与技术周期 - 市场情绪影响估值：情绪好时临床一期/前期产品获关注，融资环境改善推动正向循环[23][24][25] - 底层技术周期关键（如ADC+PD-1、减重代谢二代产品）[22] BD项目估值案例 - 三生BD项目：总包60亿美金对应120亿美金市值（三生占70%）[27] - 康方因临床进展及收购预期市值更高（七八百亿人民币）[27] - 临床前期BD需谨慎评估总包内容（里程碑付款、销售分成虚高）[28] 行业差异与挑战 - 血液瘤成功率高因直接注射起效快，新技术（ADC、双抗）推动疗效[18] - 心血管疾病研发难：现有方案成熟（如高血压药），临床试验要求高[19] 数据引用汇总 - 价格变化：40万元/年→6万元[7] - 渗透率：肿瘤70%-80% vs 自免25%-30%[8] - 市占率：前两名60%-70%[11] - 研发成功率：血液瘤一期24%[16]，整体一期14%[15] - 财务数据：毛利率95%，销售费用率30%-40%[14]

中国创新药行业发展趋势 - 中国创新药海外授权交易金额快速增长，2023年380亿美元，2024年519亿美元（同比增长36%），2025年上半年已达608亿美元，超2024年全年 [1][6] - 行业预计2025-2026年将迎来三重拐点：已获批药物销售爆发、海外收入大幅上升、行业整体盈利模型升级 [1][8] - 2025年上半年国内创新药获批数量达43款（同比增59%），其中国产药占比93%，创近五年新高 [9] 商业化与资本市场表现 - 创新药ETF表现强劲：A股创新药50ETF累计涨21%，港股恒生创新药ETF涨56%，国证创新药指数涨48% [4] - 头部药企海外授权案例密集：2025年上半年10亿美元级交易包括启德医药（130亿美元）、和铂医药（45.75亿美元）、石药集团（53.3亿美元）等 [7] - 翰森制药2024年创新药收入94.77亿元（同比增38.1%），占总收入77.3%，反映商业化加速 [8] 技术革新与研发效率 - AI显著降低研发成本：英矽智能AI药物Rentosertib研发耗时18个月（传统需4.5年），费用260万美元（传统需数千万美元） [17][18] - 脑机接口技术突破：上海脑虎科技完成10例侵入式BCI临床试验，柔性电极厚度仅2毫米，实现癫痫患者脑控操作 [20][22] - 研发靶点前移：行业立项标准转向first-in-class或best-in-class，需全球前三进度才有竞争力 [26] 政策与产业生态支持 - 审评审批改革成效显著：2024年国内创新药获批数量较2015年增长近10倍，临床试验项目从不足200项增至4900余项 [24] - 上海张江形成产业集群：聚集2300家生物医药企业，全球医药10强中2/3入驻，近五年风险融资超1100亿元 [28] - 政策全链条支持：包括MAH制度、特殊物品进出境监管机制（如科济药业CAR-T疗法）、商保目录创新等 [27][28] 重点领域与未来催化剂 - 潜力赛道：ADC、IO迭代、GLP-1迭代、TCE、通用型细胞治疗、IBD等领域处于临床I/Ⅱ/Ⅲ期，预计2025年下半年进入商业化井喷 [9] - 企业管线进展：恒瑞医药CDK4/6数据读出、康方生物卡度尼利肝癌辅助治疗、信达生物IBI363治疗IO耐药等成关键催化剂 [10] - 自主出海案例涌现：和黄医药呋喹替尼、君实生物特瑞普利单抗、翰森制药阿美替尼等通过FDA或EMA获批 [15]

医美新品发布 - 四环医药发布3款自研医美新品：PLLA童颜针（斯弗妍、回颜臻）和PCL倾研，成为国内唯一合规双再生针剂持有者 [1] - PLLA童颜针采用膜乳化工艺和精细筛分技术，微球粒径控制均一，降解速率稳定，SDS投料工艺提升分散性 [1] - PCL倾研微球粒径均一，支撑力优、黏弹性高，注射流程稳定，可有序引导胶原再生 [1] 医美行业趋势 - 医美行业从单一产品转向综合美学方案，渼颜空间提出【SMART皮肤整体管理方案】，涵盖诊断、评估、联合治疗等环节 [1] - 公司已布局填充类、毒素类、光电类产品，可联合再生针剂提供多维度皮肤解决方案 [1] 产品管线与渠道优势 - 公司通过自研+BD模式构建60余款产品矩阵，核心产品乐提葆肉毒覆盖全国370+城6200+家医美机构 [2] - 铂安润玻尿酸、Sylfirm X双波射频、嘉乐妍童颜水光等已上市，再生新品强化管线协同能力 [2] 创新药业务进展 - 仿制药业务受集采影响已触底企稳，创新药安奈拉唑钠及SGLT-2惠优静等产品上市 [2] - 子公司轩竹生物储备10+款在研创新药，其中2款（4个适应症）处于关键临床或NDA阶段 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收23 2/34 4/47 3亿元，增速22%/48%/37% [2] - 归母净利润预计0 6/5 3/7 8亿元，2026年PE为22倍 [2]

战略合作框架协议 - 维昇药业与安科生物签订战略合作框架协议，授权安科生物在中国境内特定区域内排他性独家推广隆培促生长素产品 [1] - 双方将共同推动隆培促生长素在中国市场的普及，并探讨其他目标产品的合作，包括本地化生产和商业化推广 [1] - 安科生物拥有30多年生物制药经验和20余年生长激素临床推广团队，成熟的销售网络将助力维昇迅速打通商业化路径 [1] 隆培促生长素产品 - 隆培促生长素是一款新型长效生长激素，用于治疗儿童生长激素缺乏症(PGHD)，已在欧美获批上市 [1] - 该产品预计2025年内在中国获批，计划2028年实现本地化商业生产 [1] - 隆培促生长素具备优越的临床疗效和安全性，有望重新定义生长激素市场格局 [2] 双方合作意义 - 合作将完善安科生物在生长激素方面的布局，实现全剂型覆盖 [1] - 维昇药业可依托安科生物的销售网络与全国儿科生长发育门诊，加速商业化进程 [2] - 双方在产品层面实现优势互补，研发力与渠道力深度协同，加速隆培促生长素在中国市场的推广 [2] 公司战略方向 - 儿童生长发育领域是安科生物的重要战略方向之一 [2] - 维昇药业深耕内分泌疾病创新疗法，此次合作将增强安科生物在儿童生长发育领域及创新药的商业化布局 [2] - 双方将在创新研发与商业化布局方面紧密合作，尽早惠及患者群体 [2]

核心观点 - 中国创新药重塑全球产业格局，在创新药BD热潮持续、商业化迎来突破、支持政策持续加码三点驱动因素下，创新药行业长期向好；CXO及上游行业环境较好，投资思路明确；器械行业在设备更新政策推动下有望发展；建议关注创新药、CXO、上游、器械领域相关企业 [2] 分组1：行情回顾 2025年上半年行情回顾 - 截止2025/6/15，医药板块上涨9.32%，沪深300指数下跌1.80%，医药指数跑赢11.12个百分点；2013 - 2025年6月，生物医药指数5次跑赢上证综指，2025年表现亮眼；截至2025Q1，全部基金医药生物股票持仓占比约9.97%，非指数型基金持有医药生物公司市值占全市场基金持有医药生物公司市值的比例为71.66%；截至2025年6月15日，医药行业在31个申万一级行业中涨跌幅排名第4位 [6][9][13] 2025年上半年医药子行业行情回顾 - 截至2025年6月15日，化学制剂板块表现最好，上涨26.21%，中药板块表现最差，下跌2.97%；目前估值最高的是化学制剂的43.8倍，最低的是医药商业的20.1倍；年初至今，除医疗服务板块外，所有板块估值均有所上升，生物制品上升幅度最大为35% [16] 医药行业个股表现回顾 - 截至2025年6月15日，医药板块涨幅TOP3个股为舒泰神、一品红、永安药业，跌幅TOP3个股为普利制药、*ST吉药、江苏吴中 [21] 医药行业估值及溢价率 - 截至2025年6月15日，医药板块估值为28.55倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为34.68%，低于历史均值，处于近10年来相对低位 [23] 国内医疗机构诊疗总人数 - 2024M1 - 11国内医疗机构总就诊人次达68.77亿，同比增长7.34%，未来有望持续恢复 [26] 分组2：创新药 创新药行业观点 - 中国创新药重塑全球产业格局，BD热潮持续，2024年交易总金额约523亿美元（+25%），2025年初至6月12日累计BD交易总金额达501亿美元（+136%）；商业化迎来突破，2022 - 2024年创新药企业营业收入和归母净利润稳步提升；支持政策持续加码，多项政策出台保障创新药发展；建议关注管线布局丰富、创新药单品潜力大、前沿技术平台布局领先的企业 [32] 创新药管线综述 - 2015年以来中国积累大量创新药管线，2024年临床试验数量达1903项；内卷促使行业从卷“量”到卷“质”；中国创新管线涌现出越来越多FIC，2024年相比2021年管线数量提升95%，FIC和FF分别提升100%和123%，62%的FIC集中在新技术平台 [38][43] 创新药出海 - 目前至少有8款国产创新药登陆美国市场，泽布替尼和西达基奥伦赛引领国产创新药海外商业化突破，2024年呋喹替尼海外销售约2.9亿美元 [48] 创新药相关支持政策 - 2022 - 2025年，国家及地方出台多项政策支持创新药发展，包括优化审批程序、保障全产业链条、鼓励创新等 [50] 创新药 - BD - 近5年创新药licence - in数量减少，中国内地创新药交易数量及总金额快速上升，2025年license out交易数量为同期license in交易数量的3倍；海外MNC纷纷购买国内创新药资产，三生制药与辉瑞的交易刷新中国创新药对外授权首付款记录 [52][57] 创新药商业化 - 2015 - 2024年，中国共有421款创新药在核心医院渠道实现商业化，主要集中在抗肿瘤用药和免疫调节剂等领域；创新药上市后市场份额逐年提升，2024年肿瘤与免疫调节剂领域创新药市场份额占比提升至31%；2024年部分创新药销售表现亮眼，如泽布替尼实现销售收入190.22亿元，同比增长106.46%；创新药企业盈利能力持续增强，2022 - 2024年合计实现营业收入和归母净利润稳步提升；创新药企业费用结构持续优化，销售费用率呈下降趋势，研发费用率保持较高水平 [63][64][65][68][70] 2025ASCO国内创新药企表现 - 2025年ASCO大会上，映恩生物、复宏汉霖、再鼎医药、泽璟制药等企业的研究数据结果亮眼 [74] 创新药热门技术 - 双抗能同时靶向两种抗原/表位，具有协同免疫激活等优势，截至2025年6月全球已有20款药物获批上市；ADC结合抗体靶点选择性及细胞毒性药物抗癌效力，截至2025年6月中国已有12款药物获批上市；核药新药研发以RDC为主，与ADC在结构、机理、概念验证节奏、适应症布局策略和迭代路径上类似；核酸药物通过调节基因表达发挥作用，具有更高研发效率等优势，已上市药物集中在跨国药企，国内药企布局火热 [81][85][91][95] 创新药热门领域 - 镇痛领域全球疼痛管理药物市场规模持续增长，2023 - 2030年年均复合增长率为6.03%；减脂增肌领域ActRⅡ通路是热门靶点，各大药企纷纷布局；脑卒中领域多家企业布局新药临床管线；乙肝领域是全球公共卫生问题，临床迫切需要研发肝病新药，目前CHB治愈药物主要有三种作用机制 [107][111][116][120] 投资策略 - 减重增肌药物BD活跃，2023 - 2025年礼来等巨头通过收购或合作布局相关领域；寻找具有稳定现金流且在研管线有突破的传统药企，如长春高新、安科生物等企业在研管线有潜力 [121][125] 分组3：CXO及上游 CXO - 资金端MNC研发投入稳中有升，海外和国内医药投融资情况趋于稳定；产品端多肽、ADC等成为研发热点，CXO纷纷布局增量业务方向；外向型CXO整体需求增长，新兴业务带来额外增量，建议关注在新兴领域积淀深厚的公司；内向型CXO环境趋于稳定，国内医药创新有望改善 [135][142] 生命科学上游 - 2025年我国生命科学上游产业在创新、国内市场渗透、出海三重驱动因素下保持成长；建议关注培养基&蛋白、模式动物、化学特种试剂等细分领域，部分企业出海取得阶段性成功 [143] 分组4：器械 医疗器械市场情况 - 2025年以来，医疗耗材市场保持增长但增速放缓，高值耗材市场2025Q1规模同比增长0.7%，IVD市场规模2025Q1同比下降3%；医疗设备市场快速复苏，25年1 - 5月新设备招投标规模同比显著增长 [154] 医疗器械政策情况 - 2025年政府工作报告提及加大重点领域设备更新项目支持力度，拟发行超长期国债1.3万亿元；多地发布医疗设备集采文件，新一轮财政补助资金发放，县域医疗设备更新项目持续推进；医疗装备作为设备更新赛道之一，2025年有望持续受益政策发展 [157][160] 医疗器械市场趋势 - 医疗设备招投标逐月恢复，带动市场规模增长，25Q1设备市场同比增长约9.2%；2025年设备招投标持续性强，预计全年持续高景气，随着招采推进、设备公司渠道库存消化，报表端有望迎来改善拐点；建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业 [164] 分组5：重点公司盈利预测 - 报告对凯莱英、百济神州 - U、中国生物制药等公司进行盈利预测，并给出评级 [168]