纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银、铂、钯）[1][2][3][7][13][14][18][19][20][22][24][25] 核心观点与论据 宏观经济与货币政策环境 * **美联储降息预期升温但路径存分歧**：美国劳动力市场放缓（失业率升至4.4%）和经济疲软迹象（零售销售同比接近零）使12月降息概率上升[1][6][9] 美联储内部对降息路径存在分歧，鲍威尔言论偏鹰派，12月可能降息25个基点后暂停[1][10] 中长期看，美联储处于降息周期，实际利率下行和美元信用弱化对贵金属构成长期支撑[3][22] * **美国经济与消费表现疲软**：零售销售同比基本处于零值附近，个人储蓄下降，劳动力市场和薪资增速放缓抑制消费，信用卡违约率创金融危机以来新高，对GDP增长形成压力[1][5] * **通胀压力有限**：核心服务项和能源项反弹力度不明显，通胀短期仍有回落可能[6] 关税政策推升商品价格，但商品在核心CPI中占比较小，且未来租金可能下降，整体通胀或维持偏低走势[8] * **美元指数低位震荡**：受美联储降息预期摇摆、中美贸易局势缓和及风险偏好回升影响，美元指数持续走弱并维持低位震荡[12] 黄金市场供需与表现 * **需求创历史新高**：第三季度全球黄金总需求量同比增加3%至1,313吨，总金额飙升44%达1,460亿美元[1][13] 投资需求占据主导地位，央行购金、ETF投资、金条金币及首饰需求均增加[1][13] * **央行持续大规模购金**：新兴市场国家如中国、土耳其、印度和波兰大规模购入黄金[1][16] 中国已连续12个月增持，10月末黄金储备达2,304.5吨，环比增加0.93吨[16] * **ETF持仓大幅流入**：9月全球黄金ETF总增持303.6吨，为记录以来最大增幅，其中北美地区流入89.4吨[17] 前三季度全球黄金ETF总持仓增加222吨[14] * **金饰消费量下降但金额增长**：三季度金饰消费量371.3吨，同比减少19%，但销售金额同比增长13%至410亿美元[15] * **价格表现与展望**：黄金价格年内涨幅约55%[2] 短期可能维持高位震荡，中长期可能长期偏多[3][22] 未来路径有三种情形：高位震荡（4,000-4,300美元）、持续走高挑战4,500美元、回调至3,400美元[25] 白银市场供需与表现 * **价格表现强劲**：内盘白银年内涨幅接近80%，从年初7,500元上涨至年末约13,700元，最高触及13,787元[2] * **供需存在缺口**：预计今年全球白银总供应量3.2万吨，总需求3.57万吨，供需缺口为3,657吨，将进一步支撑价格[1][18] 工业需求占59%，光伏产业需求约6,100吨[18] * **价格波动特征**：白银价格波动率高于黄金，对国内政策变动更敏感[1][23] 投资者需注意其持续拉涨后的调整风险[7] 铂与钯市场供需与表现 * **价格表现强劲但基本面承压**：铂（纽约交易所）年内涨幅82%，钯涨幅61%[2] 但由于新能源汽车渗透率达50%左右，其最大消费来源汽车催化剂需求前景不乐观，市场对其基本面较为悲观[24] * **铂市场供不应求但缺口收窄**：2025年全球铂金总供应量预计291吨，总需求299吨，处于供不应求状态，但缺口较2024年缩窄[20][21] 今年全球铂供应预计219吨，需求245吨，已连续两年出现供应缺口[19] * **钱市场供需双弱**：今年全球钯供应预计199吨，需求也面临一定压力，总体保持稳定，存在一定程度的紧张局面[19] 其他区域经济与政策 * **欧洲央行按兵不动**：10月连续第三次维持利率在2%不变，市场预计年内不再降息[11] 欧元区经济表现不乐观，工业产出与零售销售疲弱[11] 其他重要内容 * **制造业与消费者信心**：美国制造业PMI持续处于荣枯线下方，消费者信心未见明显回升，对制造业形成压力[3][4] * **美国劳动力市场数据存疑**：新增非农就业数据存在大幅下修情况（如8月数据从增长2.2万人下修至减少0.4万），导致市场对其可信度存疑[9] * **科技用金需求**：受价格和关税政策影响，科技用金需求略有下滑，尽管人工智能应用提供了一定支撑[15] * **风险提示**：贵金属投资者需注意价格调整风险，并对新上市的铂和钯保持密切关注[7]

核心观点 - 尽管短期震荡调整，但基于美元前景看空、降息周期预期以及长期支撑因素，黄金价格中长期看涨，当前调整被视为入场时机 [1][3][4] 市场短期动态与价格表现 - 金价开盘窄幅偏强波动，但早间波幅有限，美元指数开盘止跌反弹对金价多头产生限制 [1] - 金价目前并未持续攀升，而是在触及阻力位附近震荡调整 [3] - 金价日图处于趋势线阻力下方震荡调整，多头动力减弱，但仍处于众多均线支撑上方 [4] 宏观经济数据与事件影响 - 日内关注美国11月挑战者企业裁员人数、美国至11月29日当周初请失业金人数、美国11月全球供应链压力指数等数据，根据昨日ADP和市场预期，大概率将利好金价 [3] - 本周及下周关键数据包括美国9月核心PCE物价指数年率、PPI通胀数据、美国11月失业率非农数据以及美国11月CPI通胀数据 [3] - 美国政府的停摆已经影响到了11月初的经济，大概率上，11月非农和CPI将会支撑后续的降息前景 [4] 货币政策预期分析 - 市场对于12月降息概率接近90%，但并非板上钉钉，市场等待的是明年的降息前景 [3] - 正常情况下，金价的反弹一般会在降息当周面临遇阻行情，因此在临近下周美联储利率决议前表现震荡属正常 [3] - 在下周利率会议落地之后，市场将再度回归到明年的降息周期前景之中 [4] - 美联储即将换任更加鸽派的主席，将支撑明年更加宽松的降息前景 [4] 长期支撑因素与前景展望 - 美元指数日图走势大幅走低，已持续运行在中轨及200日均线下方，前景看空，对金价构成支撑 [1] - 全球央行购金需求依然强劲，地缘政治紧张局势摇摆不定，为黄金提供了坚实的支撑基础 [4] - 金价未来一年左右，仍有进一步的牛市行情 [4] 投资策略与操作建议 - 从本周到下周的调整可视为入场的时机和节点 [4] - 下方关注各均线支撑，进行低多看涨 [4]

报告行业投资评级 - 铁矿石、煤焦、卷螺、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、纸浆、双胶纸、橡胶评级为震荡 [2][4][6][7][11] - 中证500、中证1000评级为反弹 [4] - 玻璃评级为震荡偏弱 [2] - 10年期国债评级为上行 [4] - 黄金、白银、生猪评级为震荡偏强 [4][6][9] - 原木评级为震荡筑底 [6] - 豆油、棕油、菜油评级为区间运行 [7] - 豆粕、菜粕、豆二、豆一评级为震荡偏弱 [7] - PX评级为宽幅震荡 [11] - PTA评级为震荡 [11] - MEG评级为偏弱震荡 [11] - PF评级为观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业产品受供需、政策、市场情绪、成本等多因素影响，呈现不同的价格走势和投资评级 [2][4][6][7][9][11] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石供应增加、需求疲弱、库存回升，供需过剩格局难扭转，价格高位震荡 [2] - 煤焦首轮提降落地，市场有提降预期，估值趋于合理后底部反弹，短期内低位有支撑 [2] - 螺纹下游需求低迷，冬储未开始，价格底部震荡，关注12月宏观政策对冬储影响 [2] - 玻璃供应消息扰动，需求整体偏弱，后续能否止跌企稳要看冷修进度 [2] 金融 - 股指期货/期权市场短期调整，中期趋势乐观，高新技术产业持续壮大 [4] - 国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，10年期国债到期收益率上行 [4] - 黄金定价机制转变，多因素支撑金价上涨，短期关注美国经济数据和美联储政策 [4][6] 轻工 - 原木出货量减少，进口量有变化，到港量骤减，库存压力减弱，价格震荡筑底 [6] - 纸浆现货价格趋强，成本支撑增强，但需求不佳，预计价格震荡 [6] - 双胶纸现货价格部分上调，供应稳定，订单有望放量，价格有望小幅上涨，短期震荡 [6] 油脂油料 - 油脂整体延续区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [7] - 粕类供应结构性偏紧但全球宽松，需求前景不确定，预计震荡偏弱 [7] 农产品 - 生猪交易均重或延续下跌，结算价下降，屠宰开工率或转弱，周均价或持续走低 [9] 软商品 - 橡胶供应受天气影响，库存累库，需求端支撑不足，价格宽幅震荡 [11] 聚酯 - PX价格宽幅震荡，PTA价格跟随成本端波动，MEG价格偏弱震荡，PF市场或窄幅整理 [11]

核心观点 - 黄金市场短期面临获利回吐压力，但多重因素正合力推动其向上突破，酝酿新一轮牛市行情，短期回调被视为低吸机会 [5][6] 市场表现与短期驱动因素 - 上交易日国际黄金触底回升收跌，开盘于4231.36美元/盎司，收于4205.63美元，日振幅72.16美元，收跌25.73美元，跌幅0.61% [1] - 金价日内走低受技术阻力压制和获利了结影响，但随后因支撑买盘及市场对美联储更宽松政策的预期而触底回升 [3] - 市场预期美国11月ADP就业人数减少、核心PCE物价指数年率减弱，将增强降息预期并支持金价，本周交易模式为看涨为主，震荡为辅 [3] 宏观与基本面支撑因素 - 市场预期特朗普倾向提名鸽派人士为下任美联储主席，使得利率前景更加宽松，利好金价 [3] - 美元指数持续运行在200日均线、200周均线及过去两年多震荡区间下方，未来一年难以对金价造成趋势性压力 [5] - 美债10年期收益率高位震荡两年多且技术指标显示顶部背离，暗示后市将有趋势性走低，将大幅且持续利好金价 [5] - 全球央行购金需求强劲，世界黄金协会数据显示10月份各国央行净购入黄金53吨，环比增长36%，为2025年初以来最大的月度净需求 [5] - 地缘政治紧张局势升级为黄金提供了坚实的支撑基础 [5] 技术分析观点 - 月线级别，11月强势反弹收阳，收复10月大部分回撤，打消见顶看空形态，但需突破4400美元关口才能进一步打开上行空间 [8] - 周线级别，金价低点不断上移并持续受10周均线支撑，布林带向上延伸，看涨前景良好，下方关注5-10周均线可继续看涨入场 [8] - 日线级别，金价运行在布林带上行通道，下方众多均线提供支撑，如有再度调整，触及均线支撑位是入场机会 [10] - 具体点位：黄金下方关注4195美元或4180美元附近支撑，上方关注4220美元或4245美元附近阻力 [10] 长期前景与目标 - 在低利率环境和经济不确定性加剧背景下，黄金正酝酿新一轮牛市行情 [6] - 历史表明，每一次降息周期中的回调最终都成了上车的最好机会 [6] - 明年5000美元/盎司目标仍可觊觎 [6]

基本面分析 - 市场对美联储12月降息25个基点的定价概率达89%，较一月前的63%大幅上升，经济降温迹象强化了降息预期 [2] - 10月全球各国央行净购金53吨，环比增长36%，创2025年初以来最大月度需求，为金价提供稳定需求支撑 [2] - 地缘政治风险升级，包括俄美乌克兰问题会谈未果以及特朗普对毒品贩运国的强硬表态，刺激避险情绪并推动投资者转向黄金 [2] - 本交易日需关注美国11月ADP就业人数、9月进口物价指数月率、9月工业产出月率及11月ISM非制造业PMI等数据，若数据疲软可能进一步放大黄金上涨潜力 [2] 技术面分析 - 日线级别：黄金昨日收出带长下影线的阴线，呈现震荡偏弱态势，价格曾短暂刺破5日均线但收盘前收复，今日开盘价位于5日均线上方，下方核心支撑关注10日均线（约4155），上方阻力关注4264/4265高点 [3] - 四小时级别：金价自4264/4265受阻后连阴下跌，昨日转为阴阳交替震荡，在未强势突破前期高点4381前，市场仍存在走C浪调整的可能性 [5] - 短线首要支撑关注昨日低点4163/4164区域，该区域支撑有效，若跌破则后续支撑依次为4143、4131、4114/4115及4100/4099附近，这些点位对应关键黄金分割位 [5] - 短线阻力先关注4226和4243（对应自4264/4265下跌至4163/4164的黄金分割位），其次关注4264/4265高点阻力，若突破则进一步关注4275/4276及4281前期高点 [5] 市场行情回顾 - 12月2日，黄金开盘后震荡下跌，欧盘最低跌至4181附近后回升，美盘上涨至4230/4231区域受阻大跌，跌至4164/4163区域企稳反弹，收盘前反弹至4212附近 [1] 本交易日关注要点 - 12月3日需关注多项经济数据发布，包括澳大利亚第三季度GDP年率、中国11月服务业PMI、欧元区及多国服务业PMI、美国11月ADP就业人数、美国9月进口物价指数月率、美国9月工业产出月率、美国11月ISM非制造业PMI以及美国当周EIA原油库存数据等 [7]

金价表现与市场热度 - 截至2025年12月1日，国际金价站稳4150美元/盎司之上，国内沪金价格突破950元/克大关 [1] - 2025年以来金价累计涨幅已达54%，年内已第47次刷新历史纪录 [1] - 黄金市场讨论热度高，投资者关注点集中于当前是否应入手、涨势能否持续等问题 [1] 全球央行购金行为 - 全球央行购金行为已成为金价最坚实的支撑，世界黄金协会数据显示，2025年二季度全球官方黄金储备增加229吨 [5][11] - 央行购金逻辑发生转变，从过去适度调整储备结构，变为主动用黄金替代部分外汇储备 [5] - 根据资管机构数据，黄金在除美联储外央行的储备占比，自1996年以来首次超过美国国债 [5] - 全球央行的黄金储备量约为3.6万吨，过去三年每年全球央行购金量均超过1000吨 [13] - 央行持续购金反映了国际储备体系正从美元主导向“美元、欧元、人民币、黄金”的多元体系演变 [5] 美联储政策与利率环境 - 美联储于2025年10月底实施年内首次降息，将利率下调25个基点 [7] - 市场预期美联储在12月再次降息25个基点的概率高达84.9% [7] - 降息预期推动美元指数在2025年累计下跌近10%，推高了以美元计价的黄金 [7] - 美联储9月降息后，点阵图中位数显示2025年还有50个基点的降息空间 [13] - 黄金作为无息资产，当生息资产收益随降息下降时，持有黄金的机会成本变低 [7] 地缘政治与风险事件 - 地缘政治风险推动黄金避险需求，2025年10月中东局势紧张导致COMEX黄金期货单周暴涨8.3% [9] - 美国联邦政府“停摆”持续，导致政治不确定性增加，并影响了美联储依赖的关键经济数据发布 [9] 黄金供需基本面 - 2025年二季度，全球黄金总需求达到1249吨，同比增长3% [11] - 以价值计算，全球黄金总需求同比大幅跃升58% [11] - 与投资需求旺盛对比，金饰需求因高金价承压，销售总克重有所下降 [11] - 全球黄金供给增长几乎停滞，矿企开采成本不断上升，使得黄金价格的底部支撑愈发牢固 [11] 影响金价的短期关键信号 - 下周（12月议息会议期间）将公布的美联储议息会议结果、点阵图更新以及美国非农就业、消费支出、通胀等关键经济数据，将决定金价短期走势 [3][13] - 如果经济数据整体偏弱，会强化宽松预期，对金价有利；如果数据普遍强劲，可能导致金价波动 [13] - 全球央行后续是否披露增持黄金的消息，是判断市场长期信心的另一个关键信号 [13] 市场参与与投资策略 - 对于结婚买三金等刚需群体，不必在历史高位恐慌性买入，黄金首饰的加工费通常占到总价的20%-30% [15] - 对于投资群体，分批建仓比一次性投入更稳妥，可考虑黄金ETF，其在2025年三季度持仓增加619吨，创下历史纪录 [15] - 投资者需警惕市场波动风险及一些承诺“高收益”的黄金理财骗局 [15]

美联储政策预期与市场影响 - 美联储主席鲍威尔与理事鲍曼将发表讲话，市场关注政策信号 [1][9] - 美国总统特朗普称已知晓下一任美联储主席人选，白宫国家经济委员会主任哈西特表示乐于接受提名 [1][9] - 市场预测平台Kalshi数据显示，哈西特获提名概率升至58%，较上周的不足40%大幅上升 [1][9] - CME“美联储观察”数据显示，美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，远高于11月21日的39.6% [1][9] - 高盛评论称12月降息“几乎已毫无悬念” [1][9] - 中信建投证券研报指出，伴随美国通胀回落及劳动力市场韧性下降，美联储降息预期升温，名义利率及实际利率下降将为黄金上涨注入新动力 [1][9] 贵金属市场表现 - 12月1日贵金属市场“开门红”，A股贵金属概念拉升，黄金股及有色概念强势领涨，相关ETF异动 [1][9] - 沪银主力合约价格创日内新高，涨幅超7%，报134833元/千克 [2][10] - SHFE黄金主力合约报961.04元/克，较昨结947.50元上涨13.54元，涨幅1.43% [3] - SHFE白银主力合约报13483元/千克，较昨结12543元上涨940元，涨幅7.49% [3] - 现货黄金盘中突破4250美元/盎司，现报4245.03美元/盎司，年内涨幅超62% [3][12] - 纽约期金突破4290美元/盎司，现报4272.6美元/盎司，年内涨幅超62% [3][12] - Wind资讯数据显示，年内国际金价已50次刷新历史新高 [3][12] - 现货白银连续6个交易日走高，首次触及57美元/盎司，现报57.81美元/盎司，年内涨幅超100% [4][13] - 纽约期银现报58.370美元/盎司，年内涨幅超99% [4][13] - 由于白银近期涨幅巨大，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [5][14] 国内黄金饰品及实物市场 - 12月1日国内多家品牌金饰价格位于1320元/克上方 [6][15] - 周生生金饰价格报1330元/克，周大福报1328元/克，金至尊、六福珠宝报1326元/克，老凤祥、老庙报1325元/克 [6][15] - 品牌金价日涨跌幅显示，六福珠宝与金玉章上涨0.53%，老凤祥与老庙上涨0.30%，周生生上涨0.15%，周六福上涨0.47% [7][16] - 全球央行持续买入推高金价，世界黄金协会数据显示，今年9月全球央行净购黄金39吨，较8月环比增长79%，创2025年迄今单月净购金量最高纪录 [7][16] 机构观点与价格展望 - 巴登符腾堡州银行分析师Martin Siegert预计黄金热潮将继续，支持黄金的关键理由仍然有效，黄金ETF流入将继续强劲 [2][10] - 东方证券认为，在中期供需趋紧与通胀预期上行背景下，黄金价格有望延续上行趋势，维持2025年年底冲击4500美元/盎司、2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [8][17] - 东方证券指出，上海期货交易所与上海黄金交易所白银库存已降至近十年最低水平，贵金属稀缺性特征凸显 [8][17] - 华福证券表示，当前黄金走势处于“宏观利好”与“风险偏好回升”的博弈中，美联储转向宽松的确定性正在重塑全球资产定价逻辑 [8][17] - 招商期货研究报告称，从大类配置角度看，贵金属仍值得长期配置以对冲货币信用风险，白银随黄金做更高弹性的脉冲式上行 [8][17] - 高盛将黄金列为最推荐做多的大宗商品，其全球大宗商品研究联席主管达安·斯特鲁文表示，在央行增购和利率下降推动下，明年晚些时候金价可能攀升至4900美元/盎司 [8][17]

黄金价格走势 - 12月1日现货黄金价格上涨0.38%至4239.22美元/盎司 盘中最高触及4256.55美元/盎司 [1] - 当前国际黄金价格呈现显著上涨趋势 [1] 价格上涨驱动因素 - 核心影响因素包括市场风险情绪波动 主导因素为美联储降息预期提升 [1] - 俄乌局势尚未明确结果 市场避险情绪仍持续存在 [1] - 全球央行购金行为需重点关注 12月作为年度结算节点 购金仍是稳定外汇及金融市场的有效手段 [1] - 黄金价格仍具上涨动能 [1] 市场预期与投资建议 - 部分投行机构对黄金未来上涨持乐观预期 [1] - 关注4200美元/盎司之后的4300美元/盎司、4400美元/盎司的可能性 [1] - 小额资金建议选择纸黄金、银行积存金等此类资产配置 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势处于上升通道尾声，上周价格震荡偏强涨幅2.54%，受美联储降息预期、美元走弱和资金流入支撑，但上行动能受部分计价宽松预期制约，短期或高位震荡，中长期受全球央行购金与宽松周期支撑，建议观望 [7][8] - 白银期货整体趋势处于强势上涨阶段尾声，上周价格震荡走强，受美联储降息预期、库存去化、工业需求回升和资金流入支撑，短期或高位震荡，中长期受供需紧平衡与宽松周期支撑，建议短期逢低买入 [31][36] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势在上升通道且可能处于尾声，上周价格震荡偏强涨幅2.54%，受美联储降息预期、美元走弱和资金流入支撑，上行动能受部分计价宽松预期制约，短期或高位震荡，中长期受全球央行购金与宽松周期支撑，建议观望 [7][8] 品种交易策略 - 上周沪金合约2602短期震荡，上方压力位960－970元/克，下方支撑位910 - 920元/克，建议观望 [10] - 本周沪金合约2602短期或延续高位震荡，上方压力位960－970元/克，下方支撑位930－940元/克，建议观望 [11] 相关数据情况 - 展示沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [18][21][23] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处于强势上涨阶段尾声，上周价格震荡走强，受美联储降息预期、库存去化、工业需求回升和资金流入支撑，短期或高位震荡，中长期受供需紧平衡与宽松周期支撑，建议观望 [31][32] 品种交易策略 - 上周白银合约2602短期震荡整固，上方压力位1.2－1.22万元/千克，下方支撑位1.16－1.18万元/千克，建议观望 [35] - 本周白银合约2602短期震荡走强，上方压力位1.25－1.3万元/千克，下方支撑位1.15－1.2万元/千克，建议逢低买入 [36] 相关数据情况 - 展示沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [43][45][47]

黄金市场表现 - 截至11月27日，年内国际金价（伦敦金现货）涨幅达58.41%，并50次刷新历史新高，当前价格处于4100美元/盎司高位 [1] 全球央行购金行为 - 今年9月份全球央行净购黄金39吨，较8月份环比增长79%，创下2025年单月净购金量最高纪录 [1] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，该比例为2019年调查以来最高 [1] - 黄金作为全球广泛接受的最终支付手段，成为央行多元化资产储备的首选，需求具有长期性 [1] 美联储降息周期影响 - 美联储降息周期中，利率下降将降低持有黄金的机会成本，从而增强黄金吸引力 [2] - 市场普遍预计2026年美联储仍有2次左右降息可能，这将提升黄金的配置价值 [2] 避险需求支撑 - 全球地缘政治冲突高度不确定及贸易摩擦风险刺激投资者对安全资产的旺盛需求，黄金作为避险资产价值被重新评估和放大 [2] - 美国债务规模加速膨胀冲击美元信用，“去美元”趋势持续发酵，长期趋势叠加短期避险需求为金价提供支撑 [2]