报告行业投资评级 - 报告覆盖的工业、公用事业行业未明确给出整体评级，但对具体公司给出了股票评级 [3] - 通威股份-A的评级为“跑赢行业”，目标价格28.20元 [3] - 大全能源-A的评级为“跑赢行业”，目标价格35.50元 [3] 报告的核心观点 - 多晶硅产能整合收购平台（北京光和谦成科技有限责任公司）于2025年12月9日注册成立，标志着光伏行业“反内卷”取得阶段性积极进展，供给侧改革更进一步 [3][4] - 该平台注册资本金为30亿元，采用“承债式收购+弹性利用产能”的双轨模式，旨在通过市场化、法治化机制改善行业“内卷式”竞争 [4] - 平台公司的成立反映了主要硅料企业的初步合作意愿，是观测光伏行业“反内卷”进程的关键 [4] - 多晶硅行业正处于周期性调整的重要节点，未来半年至一年将经历深度调整与出清 [5] - 短期硅料基本面变动不大，12月产量维持在12万吨左右，价格受成本托底连续两月不变，上行空间有限 [5] - 长期来看，市场存量名义产能仍供过于求，行业调整仍需时间，头部企业凭借资金、成本管理和产品质量优势更具备穿越周期能力 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业近况与事件 - 2025年12月12日，光伏协会发文指出“多晶硅产能整合收购平台”落地 [3] - 整合平台公司股东包括通威、协鑫、东方希望、大全能源、新特能源等主要硅料企业，其中通威光伏科技（峨眉山）有限公司持股比例最高，为30.35% [9] 估值与投资建议 - 报告建议关注硅料板块龙头企业：通威股份和大全能源，以及关注颗粒硅新技术趋势 [6] - 维持对相关覆盖公司的盈利预测、评级及目标价不变 [6] - 根据估值表，大全能源-A（688303.SH）2026年预期市盈率（P/E）为39.6倍 [3][10] - 通威股份-A（600438.SH）2026年预期市盈率（P/E）为38.8倍 [3][10] 行业数据与现状 - 短期硅料价格受标杆成本价托底，已连续两个月维持不变 [5] - 根据InfoLink统计，2025年12月硅料产量维持在12万吨左右，边际减产幅度有限 [5] - 可比公司估值显示，硅料板块2024年普遍亏损，但预计2026年将恢复盈利，板块平均预期市盈率为26.0倍 [10]

公司股价与交易表现 - 钧达股份H股(02865)截至发稿涨9.06%，报16.98港元，成交额8000万港元 [1][3] - 钧达股份A股(002865)午后涨停，报40.33元人民币，成交额7.45亿元人民币 [1][3] - 技术指标显示MACD金叉信号形成，相关股票涨势不错 [3] 公司产能与生产布局 - 钧达股份TOPCon电池总产能为44.4GW [1][3] - 公司在国内拥有两个生产基地，分别位于安徽滁州和江苏淮安，每个基地产能均为22.2GW [1][3] - 安徽滁州生产基地是世界首批实现TOPCon电池大规模量产的基地之一 [1][3] - 公司生产基地均实现高效的智能自动化生产 [1][3] 公司生产与技改能力 - 公司具备快速扩大产能规模的能力，滁州及淮安生产基地建设均在4-5个月时间内完成 [1][3] - 公司现有生产基地具备技改空间，可适应新技术路线 [1][3] - 如果未来TBC电池实现大规模量产，公司现有产线可改造用于生产TBC电池，提高投资收益率 [1][3] 行业现状与趋势 - 开源证券指出，光伏行业拐点已现，反内卷持续推进，关注底部反转 [2][4] - 光伏行业反内卷已取得一定积极成效，第三季度主链上游环节预计显著减亏 [2][4] 行业后续关注重点 - 供给侧需关注硅料收储平台落地及产业链限产措施 [2][4] - 需求侧需关注“十五五”光伏装机需求支撑，出口退税取消及严禁低于成本价销售要求的执行 [2][4] - 在供需两端反内卷的推进下，产业链供需关系有望迎来快速修复，并推动组件价格抬升 [2][4] - 具备阿尔法（超额收益）的标的在行业贝塔（市场整体）修复中具备更大弹性 [2][4]

行业动态 - 多家硅料龙头企业联合投资设立北京光和谦成科技有限责任公司，被视为光伏行业“反内卷”的重要一步 [1] - 相关企业规划未来保留的硅料年产能不会超过150万吨 [1] 公司详情 - 光和谦成公司目前注册资本为30亿元 [1] - 持股比例靠前的股东包括通威、协鑫、东方希望、大全能源、新特能源等 [1] - 公司未来会进行增资，届时各股东持股份额仍会有变动 [1] - 公司股权份额将可以在股东内部自由流动 [1]

行业动态 - 多家硅料龙头企业联合投资设立北京光和谦成科技有限责任公司 此举被视为光伏行业迈向“反内卷”的重要一步 [1] - 相关企业规划未来保留的硅料年产能将不会超过150万吨 [1] 公司详情 - 光和谦成公司目前注册资本为30亿元人民币 [1] - 持股比例靠前的股东包括通威、协鑫、东方希望、大全能源、新特能源等 [1] - 公司未来会进行增资 届时各股东持股份额仍会有变动 [1] - 公司股权份额将可以在股东内部自由流动 [1]

光伏ETF市场表现 - 截至2025年12月12日收盘，光伏ETF(159857)换手率为6.2%，成交额为1.44亿元 [1] - 其跟踪的中证光伏产业指数(931151)当日强势上涨1.98% [1] - 指数成分股钧达股份上涨10.01%，特变电工上涨6.58%，上能电气上涨5.48%，罗博特科、东方日升等个股跟涨 [1] 光伏ETF产品概况 - 光伏ETF(159857)跟踪中证光伏产业指数，该指数选取涉及硅料、硅片、电池片、组件等制造环节以及光伏发电站运营等相关领域的上市公司证券作为样本 [2] - 该指数旨在全面反映中国光伏行业上下游企业的整体表现，具有显著的成长性和波动性特征 [2] - 该ETF对应的场外指数基金代码为A：011102；C：011103 [2] 行业热点事件 - 光伏行业“反内卷”取得新突破，“多晶硅产能整合收购平台”正式成立 [2] - 该平台实体为北京光和谦成科技有限责任公司，由通威股份旗下公司、协鑫科技、大全能源、新特能源等共同持股 [2] - 这一举措由国家六部委联合指导、多家龙头骨干企业共同发起，被视为破解光伏行业“内卷式”恶性竞争的关键 [2] 机构对光伏行业的观点 - 开源证券认为光伏行业拐点已现，在“反内卷”持续推进下可关注底部反转机会 [2] - 当前行业“反内卷”成效初显，预计第三季度主链上游环节将显著减亏 [2] - 后续需聚焦两条核心主线：供给侧关注硅料收储平台落地及产业链限产措施推进；需求侧关注“十五五”光伏装机需求支撑、出口退税取消及严禁低于成本价销售等政策的执行情况 [2] - 供需端的积极变化有望推动组件价格抬升，修复产业链供需关系 [2]

文章核心观点 - 光伏行业“反内卷”的标志性事件出现，由主要硅料企业共同出资成立产能整合收购平台，此举被视为行业走出底部、资产重估的关键拐点 [2][5][26] - 行业拐点的确认与后续资产价格表现，高度依赖于光伏行业协会即将官宣的硅料减产具体方案，目前市场持谨慎乐观态度 [21][24] - 产业链的利润修复将遵循从上游到下游的传导顺序，硅料企业将率先受益于供给收缩和价格上涨 [25] 光伏“反内卷”的一波三折 - 事件酝酿与市场预期：2025年7月起市场传闻成立硅料收储平台，10月29日协鑫董事长在央视确认17家企业基本签字，推动相关公司股价大涨10% [5][6] - 波折与“反垄断”担忧：11月12日市场传闻“反内卷失败”导致板块大跌，光伏ETF在随后近一个月下跌11.27%，背后原因是方案因“反垄断”考量被举报而延期 [8][9][11] - 行业集中度高：2024年全球多晶硅料CR5达70%，CR10达87%，头部企业扩产是产能过剩主因 [11][13] - 利益与技术路线博弈：平台成立是各方妥协结果，涉及棒状硅（以通威、大全为代表）与颗粒硅（以协鑫为代表）两种技术路线的利益平衡，最终股权结构与各企业2024年市占率接近 [16][17][20] 至暗已过，但不能太乐观 - 拐点临近但需谨慎：行业至暗时刻已过，但资本市场反应平淡，12月10日光伏ETF跌幅从-2.46%收窄至-1.24%，具体方案有待光伏行业协会在12月17日的年度大会上公布 [21][22][24] - 供需基本面：供给端收缩预期强烈，但当前需求端疲软，12月新签订单能见度有限 [23] - 盈利改善路径：随着减产推进及明年旺季到来，产业链价格有望从硅料开始上涨并向下游传导，企业盈利拐点预计出现在2026年一季度或二季度 [23][24][25] 产业链投资机会 - 受益顺序：硅料减产将直接利好上游硅料企业，如通威股份、协鑫科技、大全能源等，其将率先被市场关注 [25] - 中下游改善：在“反内卷”政策下，中下游企业盈利也将改善，例如TCL中环光伏业务第三季度销售收入环比改善22% [25]

行业整合进入实质阶段 - 光伏行业为推进“反内卷”筹备多时的“多晶硅平台公司”已注册成立，名称为北京光和谦成科技有限责任公司，于2025年12月9日成立 [1] - 光和谦成的主要业务是为行业内主要企业探索潜在战略合作机会，如技术升级、市场拓展、产能与成本优化等 [2] - 建立多晶硅收储平台被视为光伏行业“反内卷”背景下的重要举措，旨在通过收购并淘汰落后产能，以缓解行业产能过剩和低价“内卷式”竞争 [2] 整合平台筹备进程 - 协鑫集团董事长朱共山提到，已有17家企业签字基本同意搭建联合体，预计于2025年内完成 [2] - 通威、协鑫等11家多晶硅厂商实控人于10月31日召开高层会议，就产能整合联合体的股权分配、资金筹集、责任划分等核心细节进行最终确认 [2] - 中国光伏行业协会执行秘书长刘译阳重申行业“反内卷”决心，通威集团董事会主席刘汉元对通过行业自律实施有效整合充满信心 [3] 行业基本面与价格变化 - 截至12月8日，多晶硅现货报价为5.2万元/吨，较今年7月约3.47万元/吨的低点上涨约50% [3] - 今年第三季度，光伏板块实现营收1403亿元，同比下降6%，环比下降5%；实现归母净利润-11亿元，同比、环比均显著回升，亏损幅度较前两个季度进一步收窄 [4] - 在21家光伏主产业链上市公司中，14家企业第三季度归母净利润环比实现正增长，硅料环节盈利修复最为明显 [4] 公司业绩与盈利修复 - 大全能源第三季度实现归母净利润0.73亿元，成功扭亏为盈；通威股份归母净利润亏损3.15亿元，同比、环比均显著减亏 [4] - 晶科能源第三季度毛利率环比提升4.77个百分点，主要得益于高功率组件出货占比提升、美国及中东高溢价市场订单增加；前三季度，公司实现光伏组件出货量61.85GW，稳居全球第一 [6] 机构观点与投资机会 - 中金公司表示，看好“反内卷”落地+高功率组件比例提升，带来2Q26板块集体修复的潜在机会 [4] - 中原证券认为，后续围绕“反内卷”的措施影响将会逐步显现，行业竞争格局和产业链生态有望优化，存量光伏企业业绩将呈逐步改善趋势 [4] - 开源证券指出，在供需两端“反内卷”的推进下，产业链供需关系有望迎来快速修复，并推动组件价格抬升 [4] 市场表现与机构关注 - 目前A股市场共有78只个股属于光伏设备板块，合计总市值1.74万亿元 [5] - 今年以来，超七成光伏设备概念股股价上涨，但有44股的最新价已较年内高点回撤超20% [5] - 自10月以来，上述44只超跌光伏设备概念股中，有18股获得机构调研，其中11股机构调研数超20家 [5] - 晶盛机电、聚和材料、阿特斯、天合光能均获超百家机构密集调研，晶科能源、中信博的机构调研数也在60家以上 [5][7] 具体公司分析 - 天合光能是光伏一体化头部企业，民生证券研报指出，在供给侧改革的背景下，后续行业落后产能有望迎来加速出清，公司的高效率组件产品市占率有望迎来进一步提升 [5] - 国盛证券指出，基于晶科能源组件龙头地位、行业处于加速出清阶段等因素，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-44.73亿、23.55亿和42.33亿元 [6]

新公司成立与股权结构 - 北京光和谦成科技有限公司于12月9日正式登记成立，注册资本30亿元 [1] - 公司经营范围涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广以及企业管理咨询 [1] - 公司由多家行业龙头上市公司共同持股：通威股份旗下公司持股30.35%，大全能源持股11.13%，新特能源持股10.12% [4] 成立目的与行业背景 - 成立目的为探索行业内主要企业间的潜在战略合作机会，包括市场拓展、产能和成本优化等，着眼于长期协同发展 [4] - 该公司的成立被视为光伏行业“反内卷”的路径之一，旨在通过合作探索技术升级、市场拓展和成本优化 [4] - 高纯多晶硅是光伏产业链的上游环节，用于制造多晶硅片、单晶硅片及光伏电池 [6] 主要股东行业地位与业绩 - 第一大股东母公司通威股份2025年上半年多晶硅销售16.13万吨，全球市占率约30%，位居行业第一；电池销量49.89GW，保持全球第一，累计出货量突破300GW [5] - 股东大全能源已形成年产30.5万吨高纯多晶硅产能，2025年上半年产量5.08万吨，占国内多晶硅产量59.6万吨的8.52%，规模居行业第一梯队 [5] - 控股股东新特能源2025年上半年实现多晶硅产量3.36万吨，并通过多项措施使在产产能单位生产成本较上年同期下降约18%；同期完成光伏及风电建设项目装机约1.35GW [5] 公司当前状态与影响 - 通威股份表示，关于产能整合的相关事宜仍在评估中，尚未达成实质性结论 [4] - 大全能源表示，受“反内卷”工作开展的影响，公司第三季度已实现扭亏为盈 [4]

核心观点 - 报告认为，光伏行业“反内卷”正稳步推进，供给侧改革与法制化建设有望改善供需错配，推动行业利润修复，看好新技术迭代及光储协同带来的投资机会 [1][18][56] 电力生产市场化趋势明确，光伏需求进入观察窗口 - **2025年国内装机前高后低，全年预计基本持稳**：受政策影响，2025年光伏装机需求前置，1-10月新增装机252.9GW，同比增加39.5%，二季度抢装显著，三季度回落，9-10月修复，预计全年新增装机270-300GW，同比-3%至8%基本持稳 [2] - **2026年国内新增装机预计有所回落，但仍将维持高位**：电力市场化后上网电价降低，新项目可能有阶段性观察期，但基于供给侧改革等因素，预计2026年中国光伏新增装机有望维持200GW以上 [2] - **中国装机主导全球市场，2026年全球需求预计仍超500GW**：中国新增装机占全球比例2023年达55.5%，2024年维持在50%以上，预计2025年全球新增装机570-630GW，同比增加8%-19%，2026年考虑新兴市场发力，全球新增装机预计仍将维持在500GW以上 [7] - **电力市场化改革全面推进，短期光伏电价承压**：截至2025年11月初，中国已有28个省份电力现货市场进入连续运行，新能源上网电价全面由市场形成，市场化后机制电价相较此前标杆电价有所降低，例如山东降幅约0.17元/kwh，企业需更强的投资经验与能力 [13][14][16] 光伏供需错配，反内卷+法制化双轮驱动 - **产能扩张结束，行业自律推动过剩度转好**：2025年头部企业几乎无大的扩产计划，资本开支聚焦技术迭代，各环节产能仍将维持1000GW以上，随着多晶硅供给侧改革及行业自律推进，过剩度有望转好 [18][19] - **板块盈利已扭亏，预计后续将持续修复**：2023年光伏设备板块归母净利润达历史峰值，2024年至2025年第二季度因价格下行整体亏损，2025年第三季度因供给侧改革推进，产业链价格回暖，多晶硅毛利率已修复至正常水平，预计2026年板块利润有望逐步修复 [22][23][26] - **高层定调与部委行动推动“反内卷”工作**：2025年7月，高层强调依法依规治理低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，随后工信部等多部委召开座谈会并出台措施，推动光伏行业“反内卷” [29][30] - **行业自律与协同减产推动多晶硅出清**：多晶硅环节格局集中，通过成立平台公司、协同减产及提升能耗限额推动落后产能淘汰，2025年10月披露17家光伏龙头企业已基本签字同意联合体搭建 [31][33] - **法律明确红线，为整治低价竞争提供抓手**：2025年10月15日起施行的《反不正当竞争法》将“不得以低于成本的价格销售商品”上升为法律硬约束，配合《价格法》修订，明确了法律红线，推动行业利润修复 [34][35] 反内卷效果显现，传导仍需观察 - **上游反内卷效果显现，硅料价格快速上行**：在多晶硅环节，报价和成交价格从2025年7月初最低35元/kg快速推升至50元/kg以上 [36][38] - **价格向下游传导承压，终端需求影响较大**：越接近终端价格变动越不明显，硅片价格从三季度稳态1.4元/片降至12月初1.2元/片，下跌约14%，电池片价格同口径下跌5%，组件价格无变化，反内卷实际效果仍需供需两端推动 [39][40] 关注光伏技术差异化、销售区域差异化 - **销售区域差异化显著，美国市场溢价高**：以TOPCon组件为例，中国集中式项目含税价0.685元/W，分布式0.700元/W，欧洲不含税价与中国集中式基本一致，美国价格较高，本土产及进口价均在2元/W左右，但仅头部企业具备铺货能力 [42][43] - **产品技术差异化带来溢价，BC组件优势明显**：BC组件相较TOPCon具备溢价，中国BC组件溢价6-7分/W，欧洲工商业BC组件不含税价相较TOPCon高0.2元/W以上，户用全黑组件溢价在0.5元/W以上 [43] - **头部企业TOPCon产品仍具领先性，持续提效降本**：行业主流组件功率为610-620W，头部企业具备630-640W交付能力，2026年提效目标向650-670W发展，以晶科能源为例，2026年TOPCon电池仍有0.5-0.6个百分点的提效空间 [44][45] - **BC电池被视为单结电池终极形态，TOPCon叠层BC有望成为下一代主流**：BC电池通过全背电极技术提升转换效率，隆基、爱旭已全面转向BC，TOPCon头部企业持续跟进，市场份额有望提升，降本工作持续推进后有望取得盈利溢价 [47][48] 光储协同是未来光伏企业转型的必经之路 - **中美市场共振，驱动全球储能景气度上行**：2024年全球新增储能装机74.1GW，中国和美国分别占比59%和16%，两国需求共振显著强化全球储能市场 [51] - **中国政策提升储能收益率，美国AI数据中心成新增长点**：中国出台容量电价补贴等政策提升储能电站收益率，美国AI数据中心负荷波动大，对供电可靠性要求高，储能配置成为刚需，共同推动需求 [52][53][54] - **组件企业积极布局储能，光储协同打造第二成长曲线**：2025年前三季度组件头部企业多数亏损，而储能系统龙头业绩增长快，印证光储协同的利润改善潜力，组件企业通过渠道与品牌复用，布局“光储一体化”全链条服务，例如阿特斯、天合光能、晶科能源等均制定了积极的储能出货目标 [55] 核心观点和投资建议 - **投资主线围绕多晶硅、新技术、光储协同等领域**：报告建议关注多晶硅环节的协鑫科技、通威股份等，新技术方向的隆基绿能、爱旭股份等，光储协同的阿特斯、晶科能源等，海外产能布局的横店东磁等，以及辅材及BOS龙头福莱特等 [56]

随着光伏"反内卷"的持续深入，今年第三季度多晶硅市场呈回暖趋势。 12月9日盘中，业内有消息称，光伏行业为推进"反内卷"筹备多时的"多晶硅平台公司"已注册成立，"平台公司"的名称为北京光和谦成科 技有限责任公司，注册资本30亿元，成立日期为2025年12月9日，公司住所在北京市朝阳区。 或受此消息影响，多家多晶硅企业尾盘领涨光伏板块，通威股份（600438.SH）收涨3.61%至22.68元/股，协鑫科技（03800.HK）收涨 2.61%至1.180港元/股。 中国光伏行业协会相关负责人今日回复第一财经记者称："暂不方便回应相关消息。"但记者另从知情人士处了解到，注册企业主要为探 索行业内潜在战略合作机会，如技术升级、市场拓展、产能与成本优化。 作为这轮光伏行业"反内卷"的重要抓手，多晶硅环节的产能整合进展一直备受产业与资本关注。 第一财经记者注意到，大半年前，通威股份（600438.SH）、协鑫科技（03800.HK）等硅料头部厂商及行业协会已开始牵头推进业内简 称为"收储"的产能整合计划，拟通过筹集资金、承债式收购等方式，整合并淘汰行业过剩及落后产能，进而稳定多晶硅市场供需结构。 近几个月，关于多晶硅头 ...