中概股回归与市场前景 - 在美上市中概股可能回归香港挂牌 将进一步扩大港股市场规模并维持强劲交易势头[1] - 港股强劲势头将持续 港交所2025及26年日均成交额预测分别上调至2580亿及2750亿元[1] 市场表现与资金流向 - 受惠于科技股上升及IPO市场活跃 今年7至10月期间南下资金占总成交额比例升至25%[1] - 香港年初至今已有逾80只新股上市 包括A股企业及知名科技和消费股 从结构上优化市场结构[1] 利好驱动因素 - 流动性及投资气氛改善 香港科技股估值较其他市场具吸引力[1] - 政府支持政策和刺激措施为市场提供利好因素[1] 公司评级与目标 - 重申香港交易所(00388)"买入"评级 目标价维持540港元[1]

公司评级与目标价 - 重申香港交易所买入评级 目标价维持540港元 [1] 市场交易额预测 - 将港交所2025年日均成交额预测上调至2580亿元 [1] - 将港交所2026年日均成交额预测上调至2750亿元 [1] 市场积极因素 - 在美上市中概股可能回归香港挂牌 进一步扩大港股市场规模并维持强劲交易势头 [1] - 流动性及投资气氛改善 [1] - 香港科技股的估值较其他市场具吸引力 [1] - 政府的支持政策和刺激措施 [1] - 受惠于科技股上升及IPO市场活跃 今年7至10月期间南下资金占总成交额的比例升至25% [1] 首次公开募股市场表现 - 香港年初至今已有逾80只新股上市 [1] - 新股包括A股企业及知名的科技和消费股 从结构上优化市场结构 [1]

香港IPO市场总体表现 - 2025年以来香港IPO总金额达到2164.74亿港元，时隔4年再次突破2000亿港元大关 [1] - 市场正不断逼近2019年至2021年间所创下的3000亿港元年度巅峰，后续2个月仍有大量公司等待上市 [1] - 前10个月IPO募资总金额为2154.6亿港元（约277.2亿美元），已大幅超出年初全年170亿至200亿美元的预期 [4] IPO数据与历史对比 - 2019年至2021年为香港IPO巅峰时期，年度规模均突破3000亿港元，随后2022至2024年陷入低谷，2023年规模甚至不到500亿港元，2024年恢复至879亿港元 [2] - 2025年港股IPO总额重登全球榜首，一扫颓势 [2] - 今年以来港股市场出现8家百亿港元级IPO，其中宁德时代募资达410亿港元，为截至目前今年全球最大IPO [2] 打新市场与个股表现 - 打新市场火爆，蜜雪集团认购金额达1.77万亿港元，创下港股市场新股认购新纪录，超过2021年快手1.26万亿港元的规模 [2] - 金叶国际集团认购倍数达1.14万倍，是港股史上首个超额认购破万倍的新股 [2] - 今年前10个月新上市的80家公司股价表现优异，首日平均回报率约38%，上市后一个月回报率36%，上市后三个月回报率60%，显著高于前五年平均水平 [3] 市场参与度与外资动向 - IPO业务火热，投行业务繁忙程度远超预期 [4] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，但主动型外资尚未形成趋势性回流 [5] - 随着新股赚钱效应凸显和美联储重启降息周期，有望吸引更多主动型外资投资者参与新股申购 [5] 制度优化与上市环境 - 港交所通过一系列制度优化上市程序，2024年10月将新股上市审批时间缩短至40个营业日，符合条件的A股公司进一步压缩至30个营业日 [6] - 2024年12月优化IPO价格发现机制与公开市场要求，2025年5月推出"科企专线"，允许特专科技及生物科技公司以同股不同权结构、保密形式递交申请 [6] - 凭借有吸引力的上市制度、广泛的行业覆盖及充裕的流动性，香港有望持续在全球新股融资市场中保持领先地位 [6] 未来展望与潜在增量 - 已在港交所递交上市申请及筹备赴港上市的公司近300家，远高于2021年8月约200家的峰值，不乏超大型A股上市公司及科技和消费行业明星企业 [6] - 中概股回归有望成为港股IPO新的增量，在中美博弈持续环境下，其回港上市进程有望加速 [7] - 已形成优质企业供给创造需求的良性循环，外资加配中国资产的趋势仍在持续，将支撑市场热度 [7]

香港IPO市场整体表现 - 2025年前十个月香港IPO募资总额达2154.6亿港元（约277.2亿美元），大幅超出年初预期的全年170亿至200亿美元 [2] - 市场流动性呈现异常宽松态势，港元利率快速下行降低了借贷成本，为IPO募资提供了有利支撑 [2] - 凭借具有吸引力的上市制度、广泛的行业覆盖及充裕的流动性，香港有望持续在全球新股融资市场中保持领先地位 [1][7] IPO市场主要特征 - A+H成为主流的上市模式，2025年港股新上市公司中超50%拥有海外业务，其募资额占比高达80% [3] - 市场呈现“科技+消费”双轮驱动格局，消费行业（可选消费+必选消费）在IPO数量和募资金额上表现突出 [3] - 新股赚钱效应显著，今年前十个月新上市的80家公司，其首日、一个月及三个月的平均回报率分别约为38%、36%和60%，明显高于前五年10%、11%和10%的平均水平 [3] 行业分布与结构变化 - 从IPO数量看，医疗保健行业占比最高，达28%；可选消费和必选消费合计占比为32%，消费行业继续主导港股IPO市场 [2] - 从融资金额看，在大型A+H IPO驱动下，工业募资总额占比最高，达36%，其次为原材料，占17% [2] - 受益于上市制度和审批放宽，新兴产业的上市申请更多，港股IPO行业生态发生结构性变化 [2] 投资者行为与估值逻辑 - 投资者的打新逻辑发生转变，公司未来业绩成长性及基石股东持股比例成为关注焦点，公司规模不再是首要考虑因素 [4] - 基石投资者通过承诺认购并接受锁定期为IPO提供关键支撑，有助于稳定股价、增强市场信心并降低破发风险 [4] - 已在A股或美股上市的中国企业赴港发行新股时更易获得有利估值，并可依托现有交易价格作为定价基准 [4] 制度优化与市场吸引力 - 港交所通过一系列改革优化上市程序，例如将新股上市审批时间缩短至40个营业日，对符合条件的A股公司进一步压缩至30个营业日 [7] - 推出“科企专线”等措施，精准吸引特专科技及生物科技公司等新兴产业企业 [7] - 流动性持续改善、新股破发率低、机构参与度高等积极转变，进一步强化了香港市场的吸引力 [1][5] 外资参与及资金流向 - 全球投资者积极参与香港新股市场，基石投资与机构配售部分获得北美、欧洲及中东等地国际机构投资者的积极参与 [6] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，新股赚钱效应明显有望吸引更多主动型外资投资者参与新股申购 [6] 未来展望与增量来源 - 筹备赴港上市的公司数量近300家，远高于2021年8月约200家的峰值，有望支持明年港股上市公司数量和融资规模进一步提升 [7] - 中概股回归有望成为港股IPO新的增量，港股市场更能满足其境外融资、投资者基础等需求 [8][9] - 本轮IPO热潮有望至少在明年持续 [1][7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为香港交易所ADT（平均每日成交额）相关业务持续改善，基本面有望维持高景气度，当前估值有提升空间，维持“买入”评级[1][5] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45%[5] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56%，环比分别增长8%和10%[5] - 报告上修2025-2027年港股ADT假设至2580亿、2620亿、2700亿港元，同比增速分别为96%、2%、3%[5] - 报告上修2025-2027年归母净利润预测至179亿、192亿、202亿港元，同比增速分别为37%、7%、5.5%，对应每股收益（EPS）分别为14、15、16港元[5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为30.2倍、28.1倍、26.7倍[5] 收入驱动因素分析 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，其中现货/衍生品/商品交易费分别为47亿/20亿/11亿港元，同比分别增长116%/15%/6%[6] - 2025年前三季度结算及交收费收入53亿港元，同比增长66%[6] - 收入高增的核心驱动因素是港股现货市场交易量创新高，2025年前三季度港股现货ADT达2564亿港元，同比增长126%，南向ADT达1259亿港元，同比增长229%[6] - 2025年前三季度北向ADT为2060亿人民币，同比增长67%[6] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17%[7] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8%[7] 市场前景与资产端扩容 - 港股一级市场呈现高景气，2025年前三季度新股上市数量为69家，同比增长53%，新股募资额达1883亿港元，是2024年同期三倍多[7] - 截至2025年第三季度末，正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上[7] - A股赴港二次上市浪潮以及中概股优质资产回流，有望驱动香港市场优质资产持续扩容，从而带动交易量持续扩张[5][7] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额为38.9亿港元，同比增长4%[8] - 公司项目投资收益率和保证金投资收益率分别为4.7%和2.0%，较2025年上半年有所下降[8] - 基于90%分红率假设，2025年预期股息率为3.0%[8] - 公司当前市盈率-滚动十二个月为31.2倍，位于十年历史分位数22%的水平，报告看好其估值提升潜力[8] - 美联储未来降息有望驱动外资回流港股市场，香港交易所将因此受益[5][8]

核心观点 - 港股市场在AtoH浪潮、中概股回归及南向资金驱动下资产和交易量持续扩容，港交所基本面维持高景气度，预计将受益于美联储降息带来的外资回流 [1] 收入与业绩表现 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，第三季度单季收入及溢利分别为78亿港元和49亿港元，业绩符合预期 [1] - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，其中现货、衍生品、商品收入分别为47亿、20亿、11亿港元，同比增幅达116%、15%、6% [2] - 2025年前三季度结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [2] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8% [2] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度港股现货市场日均成交额（ADT）为2564亿港元，同比增长126%，南向ADT为1259亿港元，同比增长229% [2] - 2025年前三季度北向ADT为2060亿人民币，同比增长67% [2] - 港股一级市场景气度高，前三季度新股上市数量69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2] - 第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [2] 投资回报与估值 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [3] - 公司项目投资收益率和保证金投资收益率分别为4.7%和2.0%，较2025年上半年有所下降 [3] - 2025年预期股息率为3.0%，当前美债收益率为4.10% [3] - 公司当前PE-TTM为31.2倍，位于十年分位数22%，动态PE为30.2倍 [3]

核心观点 - 公司基本面维持高景气度，受益于AtoH浪潮、中概股回归驱动的市场资产扩容以及南向资金持续净流入，维持"买入"评级 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元 [1] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，业绩符合预期 [1] 交易与结算收入 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57% [2] - 其中现货交易费收入47亿港元，同比增长116%，衍生品收入20亿港元，同比增长15%，商品收入11亿港元，同比增长6% [2] - 结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [2] - 收入高增由港股现货市场交易量新高驱动，2025年前三季度港股现货平均每日成交金额2564亿港元，同比增长126%，南向平均每日成交金额1259亿港元，同比增长229% [2] - 北向平均每日成交金额2060亿人民币，同比增长67% [2] 市场发展与资产端 - 港股一级市场高景气，2025年前三季度新股上市数量69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2] - 2025年第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [2] - 伴随中概股优质资产回流以及A股赴港二次上市浪潮，香港市场优质资产有望扩容 [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [2] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8% [2] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [3] - 公司项目投资收益率4.7%，保证金投资收益率2.0%，收益率下降主因外部投资组合收益及保证金投资收益下降 [3] - 2025年预期股息率3.0%（假设分红率90%不变），当前美债收益率4.10% [3] - 美联储降息有望驱动外资回流港股市场，公司受益 [3] - 当前公司市盈率-过去十二个月31.2倍，位于十年分位数22%，动态市盈率30.2倍，看好估值提升 [3]

香港IPO市场表现 - 2025年以来香港IPO总额达到2164.74亿港元，时隔4年再次突破2000亿港元大关 [1] - 市场正不断逼近2019年至2021年间所创下的3000亿港元年度巅峰，后续2个月仍有大量公司等待上市 [1] - 前10个月IPO募资总金额为2154.6亿港元（约277.2亿美元），大幅超出年初170亿至200亿美元的预期 [6] 历史数据与当前复苏 - 2019至2021年为香港IPO巅峰时期，年度规模均突破3000亿港元，随后2022至2024年陷入低谷，2023年规模不到500亿港元，2024年恢复至879亿港元 [3] - 2025年港股IPO市场一扫颓势，总额重登全球榜首，出现宁德时代、恒瑞医药等大型IPO以及科技、生物、新消费公司批量上市 [3] - 今年以来港股市场出现8家百亿港元级IPO，其中宁德时代募资410亿港元，为截至目前今年全球最大IPO [3] 打新市场与股价表现 - 打新市场火爆，诞生港股史上新“冻资王”和“超购王”，蜜雪集团认购金额达1.77万亿港元，超越快手创下新股认购新纪录 [3] - 金叶国际集团认购倍数达到1.14万倍，成为港股史上首个超额认购破万倍的新股 [3] - 今年前10个月新上市的80家公司股价表现优异，首日平均回报率约38%，上市后一个月回报率36%，上市后三个月回报率60%，显著高于前五年平均水平 [4] 市场参与度与外资动向 - 投行业务繁忙，从业者“没有休息日”，港交所行政总裁陈翊庭称海外美资、欧资投行对香港市场兴趣浓厚 [6] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，主动型外资尚未形成趋势性回流 [7] - 随着新股赚钱效应凸显和美联储降息，有望吸引更多主动型外资参与新股申购，有利于海外长线基金和主动基金重新配置资金到香港市场 [7] 制度优化与未来展望 - 港交所通过一系列制度优化上市程序，包括将新股上市审批时间缩短至40个营业日，对符合条件的A股公司压缩至30个营业日 [9] - 2025年5月推出“科企专线”，允许特专科技及生物科技公司以同股不同权结构、保密形式递交IPO申请，精准吸引新兴产业企业 [9] - 已在港交所递交上市申请及筹备赴港上市的公司近300家，远高于2021年8月的约200家峰值，预计明年上市公司数量和融资规模将进一步提升 [9] 中概股回归与新增长点 - 在中美博弈持续环境下，美股上市中概股面临潜在被纳入投资限制清单的风险，其回港上市进程有望加速 [10] - 港股市场更能满足中概股的境外融资、投资者基础等需求，有利于其战略布局和业务协同 [10] - 已有不少高增长、高科技优质企业公布赴港上市计划，外资加配中国资产趋势持续，将支撑市场热度形成正向循环 [10]

香港IPO市场总体表现 - 2025年以来香港IPO总金额达到2164.74亿港元，时隔4年再次突破2000亿港元大关 [1] - 市场正不断逼近2019年至2021年间所创下的3000亿港元巅峰，后续2个月仍有大量公司等待上市 [1] - 本轮IPO热潮超出了绝大多数业内人士的预期，多位人士认为热潮在未来仍将持续 [2] 历史数据与市场比较 - 2019年至2021年是香港IPO巅峰时期，年度IPO规模均突破3000亿港元，随后2022至2024年陷入低谷，2023年IPO规模不到500亿港元，2024年恢复至879亿港元 [6] - 2025年港股IPO总额重登全球榜首，市场热闹非凡 [6] 大型IPO与打新市场表现 - 今年以来港股市场出现8家百亿港元级IPO，其中宁德时代募资达到410亿港元，为截至目前今年全球最大IPO [6] - 打新市场火爆，蜜雪集团认购金额达1.77万亿港元，创下港股市场新股认购新纪录，金叶国际集团认购倍数达1.14万倍，是港股史上首个超额认购破万倍的新股 [6] 新股上市后股价表现 - 今年前10个月新上市的80家公司，上市首日平均回报率约为38%，上市后一个月回报率为36%，上市后三个月回报率为60% [7] - 股价表现显著优于过去5年平均水平，2022年、2023年、2024年同期回报率分别为10%、11%和10% [7] 市场参与度与外资动向 - 香港前10个月IPO募资总金额为2154.6亿港元（约277.2亿美元），已大幅超出年初全年170亿—200亿美元的预期 [9] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，但主动型外资尚未形成趋势性回流，随着新股赚钱效应凸显及美联储重启降息周期，有望吸引更多主动型外资 [9] - 投行业务繁忙，从业者忙得"没有休息日"，港交所行政总裁称海外美资、欧资投行兴趣浓厚 [9] 制度优化与未来展望 - 港交所通过一系列制度优化上市程序，2024年10月将新股上市审批时间缩短至40个营业日，符合条件的A股公司进一步压缩至30个营业日 [11] - 2025年5月推出"科企专线"，允许特专科技及生物科技公司以同股不同权结构、保密形式递交IPO申请 [11] - 已在港交所递交上市申请及筹备赴港上市的公司近300家，远高于2021年8月的约200家峰值，其中不乏超大型A股上市公司及明星企业 [11] - 中概股回归有望成为港股IPO新增量，在中美博弈持续环境下，回港上市进程有望加速 [12] - 外资加配中国资产的趋势仍在持续，优质企业供给与外资需求形成正向循环，将支撑市场热度 [12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 公司ADT相关业务持续改善，基本面有望维持高景气度，估值有提升空间[1][5] - AtoH浪潮及中概股回归驱动港股市场资产长期扩容，南向资金持续净流入驱动交易量活跃，公司ADT相关收入高增[5] - 美联储降息有望驱动外资回流香港市场，公司有望受益[5][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度收入及其他收益达218.5亿港元，同比+37%，股东应占溢利达134.2亿港元，同比+45%[5] - 2025年第三季度单季收入及其他收益78亿港元，同比+45%，环比+8%，股东应占溢利49亿港元，同比+56%，环比+10%[5] - 2025年前三季度各业务收入同比变化：交易费+57%、结算费+66%、上市费+16%、存管费+25%、数据费+8%、其他收入+10%、投资净收益+4%[5] 业务驱动因素 - 现货市场交易量创新高驱动交易与结算费高增：2025年前三季度港股现货ADT达2564亿港元，同比+126%，南向ADT达1259亿港元，同比+229%[6] - 港股一级市场高景气：2025年前三季度新股上市69家，同比+53%，募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多，季末处理中上市申请达297宗[7] - 交易量高增间接带动存管及市场数据费收入分别同比增长25%和8%[7] 财务预测与估值 - 上修2025-2027年港股ADT假设至2580/2620/2700亿港元，同比+96%/+2%/+3%[5] - 上修2025-2027年归母净利润预测至179/192/202亿港元，同比+37%/+7%/+5.5%，对应EPS分别为14/15/16港元[5] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为30.2/28.1/26.7倍，当前PE-TTM为31.2倍，位于十年分位数22%[5][8] - 2025年预期股息率为3.0%（假设分红率90%不变）[8] 投资收益率 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比+4%[8] - 公司项目投资收益率从2025年上半年的5.7%下降至前三季度的4.7%，保证金投资收益率从2.2%下降至2.0%[8]