中国二级市场特点 - 散户投资者占比过高 [1] - 市场参与者相比于理性分析更倾向于追逐热点 许多个股和板块的上涨无法用常规投资逻辑解释 [2] - 市场存在将优质公司股价短期炒作至反映未来3年 5年甚至10年预期的现象 [3] 一级市场与二级市场的策略脱节 - 一级市场投资机构极少研究如何根据二级市场特点来调整其一级市场投资策略 [4] - 一级机构投资数十家公司能有一家成功上市已属不易 因此缺乏精力根据二级市场考虑一级市场布局 [5] - 一级机构难以分析A股近10年的历次牛市并针对性布局一级市场 其前提是所投企业大概率都能上市 [6] 一级机构在资本市场中的角色与局限性 - 一级市场机构对于促进资本市场完善的作用被认为比较有限 [12] - 机构股东投资数十个项目能有一个上市就需要庆祝 退出时通常选择迅速离场 难以发挥优化公司治理或促进市场完善的作用 [8][9] - 监管层所提及的发挥重要作用的机构股东 可能特指二级市场投资机构而非一级市场机构 [10] 政策导向与一级市场资金流向 - 加速如摩尔 沐曦 宇树等硬科技企业上市的本质 可能是希望创造示范效应 引导一级市场资金向硬科技领域集中 [14] - 在更宏观的东西方关系背景下 政策意图可能在于希望AI 硬科技相关投资资金在内部消化 而非流向海外市场 [16][17] - 需要思考在有关部门视角下一级市场的定位 [17] 行业反思与定位 - 投资行业从业者需保持心态平和与姿态低调 [19] - 在更高层的战略视角下 投资事业可能仅被视为实现更宏大目标的工具 [20] - 行业中存在部分从业者因身处投资行业而产生精英幻觉的倾向 [21]

昆仑万维与周亚辉背景 - 昆仑万维由周亚辉于2008年创立并于2015年上市 [5] - 周亚辉为清华大学精密仪器系硕士曾休学创业创办火神动漫网 [5] - 昆仑万维及周亚辉个人自2014年前后开始进行一级市场投资 [5] 周亚辉投资笔记核心内容 - 投资笔记以第一人称记录了周亚辉在一级市场的投资过程 [2] - 笔记重点记录了趣店、一亩田、达达、映客四个项目的投资细节约3万字 [13][15] - 周亚辉在笔记中自称“被鉴定为有钱人而且还是不懂行的有钱人” [6] 源码资本“码会”事件 - 周亚辉以源码资本有限合伙人身份参加在北京长城下公社举行的“码会”活动 [6] - 周亚辉跟随曹毅、张一鸣、王兴参与了一场源码资本股东会 [6][8] - 王兴与张一鸣当时是源码资本管理主体的股东各持股9.50% [8] 达达项目的投资决策 - 在股东会上曹毅询问王兴对达达项目的看法王兴表示美团将亲自进入该领域并“干死”达达 [10][11] - 曹毅因此决定放弃投资达达项目 [12] - 周亚辉基于“特别喜欢能够跟巨头们打一打的项目”的逻辑反而决定投资达达 [13] 周亚辉的投资风格与人物关系 - 周亚辉对张一鸣、王兴、曹毅等80后企业家表示佩服 [5] - 其投资逻辑包含寻求与行业巨头竞争所带来的刺激感和成就感 [13]

投资策略转变 - 从超短线交易转向一级市场投资，认为超短线能赚快钱但赚不了大钱，且习惯了超短线后做中长线持股会拿不住 [1][6] - 在一级市场主要使用自有资金投资天使轮等早期项目，重点投向大健康赛道，投资周期长达5年、10年甚至15年才有回报 [1][6] - 投资目标为具有高增长潜力的项目，追求赚取100倍、200倍的回报，并且会下重注 [6] 当前投资布局 - 通过名为“邱宝裕”的自然人身份投资了多家福州的生物健康基金和企业，高度疑似其本人 [2][7] - 具体投资了7家健康领域企业，包括福建宝婷投资有限公司（持股51%，注册资本5000万人民币）、福州宝之裕如生物科技合伙企业（持股99%，注册资本1904.4万人民币）等 [8] - 穿透来看，通过这些基金投资了专注于肿瘤学、免疫学、传染病治疗、分子工程等领域的公司与平台，也布局了药品零售企业 [8] 投资动机与领域 - 投资领域包括研究干细胞、传染病、肿瘤等相关领域的公司，同时也布局一些人工智能项目 [7] - 投资动机从单纯追求财务回报转变为寻求社会意义，认为投资大健康项目可以解决人类苦痛，特别有意义 [7] - 个人投资理念随年龄增长发生变化，笑称超短线是年轻人干的事，自己人到中年开始更多关注健康领域 [9] 行业背景与挑战 - 从二级市场完全转向一级市场，或者能在一二级市场之间切换自如的机构或个人非常少见 [9] - 相比之下，从一级市场向二级市场延伸的案例更多，但整体表现不甚理想，曾有明星VC尝试进军二级市场后悄然撤掉业务 [9] - 投资一级市场与二级市场的逻辑完全不同，机构的基因和能力圈也不同，能横跨两个市场的仍是少数 [9]

投资策略转变 - 从超短线交易转向一级市场长期投资，投资周期为5年、10年甚至15年[1][4] - 超短线交易可赚快钱但难以赚大钱，且习惯后难以进行中长线持股[1][4] - 以自有资金投资天使轮等早期项目，追求100倍、200倍的高回报并下重注[4] 投资赛道与动机 - 重点投向大健康赛道，包括干细胞、传染病、肿瘤研究及人工智能项目[4][5] - 投资动机从单纯盈利转变为解决人类苦痛，认为大健康投资更具社会意义[5] - 通过多家生物健康基金和企业进行布局，高度聚焦于肿瘤学、免疫学、传染病治疗及分子工程等领域[1][5][6] 个人背景与市场影响 - 作为初代游资代表，以对龙头股的精准把握和超短线操作闻名，影响众多散户[2][4] - 1993年开始股市投资，经历破产后东山再起，实现资金规模惊人增长[2] - 近期较少公开亮相，其转向一级市场的案例在业内被视为少数派，因一二级市场投资逻辑差异显著[4][7] 投资实体布局 - 名为“邱宝裕”的自然人投资了多家福州基金和公司，例如福建宝婷投资有限公司（持股51%，注册资本5000万人民币）和福州宝之裕如生物科技合伙企业（持股99%，注册资本1904.4万人民币）[5][6] - 通过基金布局药品零售企业，持股比例从37.2%到99%不等，注册资本在1000万至6000万人民币之间[6]

一级市场运作模式 - 行业的主要运作模式是普通合伙人向多个有限合伙人募资，再由普通合伙人投向多个项目 [1] - 退出机制包括项目上市、回购或后续轮次融资时通过老股转让实现，资金回笼后普通合伙人再将资金返还给有限合伙人 [2] - 投资机构在行业中扮演普通合伙人的角色 [3] 有限合伙人与普通合伙人互动关系 - 有限合伙人并非出资后即结束合作，双方会在具体项目上进行大量交流 [4] - 有限合伙人可能希望获得普通合伙人对项目的正面反馈以增强自身投资决策的信心 [5] - 有限合伙人可能希望利用普通合伙人的盲池基金投资特定项目以实现返投落地 [6] - 当项目质量优异时，有限合伙人希望从普通合伙人处获得投资额度，但普通合伙人可能因额度紧张而不愿分配 [7] A项目案例分析 - 有限合伙人主动提供项目商业计划书并要求进行研判交流，表现出较强的投资意向 [10][11] - 普通合伙人内部评估认为项目质量不佳，但交流时需平衡风险提示与维护关系 [12][13] - 沟通过程中高级别合伙人会干预风险提示的力度，倾向于维持客户关系 [14] - 这种互动被比喻为家庭成员对购买保健品的不同态度，凸显决策复杂性 [15][16] B项目案例分析 - 有限合伙人看好项目并能实现大额返投落地，希望普通合伙人使用盲池基金投资 [18][19] - 普通合伙人合伙人因项目质量一般且希望将额度用于更优质或关系户项目而拒绝投资 [20] - 交流时普通合伙人会寻找项目与基金策略不匹配等各种理由婉拒投资建议 [21] - 普通合伙人暗示有限合伙人可自行直接投资该项目 [22] - 这种互动被比喻为家庭成员间关于资金使用的博弈 [23][24] C项目案例分析 - 普通合伙人向有限合伙人发送立项报告后，有限合伙人迅速表达跟投意愿并要求分配额度 [26][27] - 有限合伙人甚至提出缩减主基金投资额度来满足其直投需求，并强调自身有直投考核指标 [28] - 普通合伙人合伙人不愿分配额度，除非有限合伙人履行二期出资承诺或参与新基金募集 [29][30] - 沟通工作通常由投资经理执行，而非合伙人直接出面 [31] - 这种额度争夺被比喻为家庭旅游计划中的资源分配矛盾 [32][33][34][35][36][37] 投资经理角色定位 - 投资经理在有限合伙人关系中常处于执行层，需要处理复杂的沟通协调工作 [38] - 尽管被比喻为"儿子"角色，但投资经理在实际业务操作中承担重要职责 [38]

港股市场IPO复苏 - 2025年港股市场表现强劲，恒生指数涨幅超过20%，IPO募资额超千亿港元[6] - 2025年1-8月港股共迎来59家新上市公司，较2024年增长37%，首发募集资金累计约1345亿港元，同比增长近6倍[6] - 9月登陆港股市场的明星企业包括健康160、紫金黄金国际、劲方医药、奇瑞汽车等，标志着IPO退出渠道重新活跃[6] 高回报案例：药捷安康 - 创新药公司药捷安康发行价为13.15港元，尽管股价后续波动，但基石投资人仍可获得10倍回报[10] - 基石投资人中，江北医药科技（香港）认购额达7000万港元，占比53.8%，为最大基石投资人，该主体为南京地方国资平台[10] - 其他基石投资人包括康方生物、药石科技、华盛敦行、科瓴安等，认购份额在1000万至2000万港元之间[10] 高回报案例：映恩生物 - 映恩生物上市首日最高涨幅超过130%，股价峰值达563.5港元，较发行价大涨近500%[14] - 根据投中嘉川CVSource数据，KingStar Ventures投资回报率高达641.91%，WuXi Biologics回报率达586.48%，礼来、松禾、华盖等知名VC回报率突破400%[15] - KingStar基金种子轮投资100万美元，IPO时股权价值升至6.2亿港元，实现620倍投资升值；华盖资本旗下基金以140万美元成本参与B轮，4年即实现IPO，股权升值约6亿港元[16] IPO退出的战略价值 - 单个成功IPO项目带来的股权价值升值可抵充基金多年管理费，例如6亿港元收益相当于一只规模37亿港元的基金连续运作7-9年所获管理费[18] - 顺利退出是投资机构获得LP信任的关键，头部机构通过抢占头部项目给LP信心，中小型机构可依靠单个明星项目实现“全局翻盘”[21] - 以宇树科技为例，一家持有1.5%股权的中小VC，其基金总规模2.26亿元，该单个项目股权价值已达1.8亿元，较初始600万投资翻30倍，未来上市估值有望达500亿至1000亿元，可能创造超百倍回报[22][23] 行业信心恢复 - 港股市场回暖不仅重启了退出通道，更让一级市场实现“回血”，使消失已久的Carry（超额收益分成）重新出现，提振了行业信心[25] - 投资机构的核心生存逻辑在于通过实际退出业绩证明价值，只有持续盈利才能维持LP信任并保障后续基金募集[20][21]

文章核心观点 - 千亿市值药企片仔癀在2025年频繁作为LP参设产业基金，半年内三次出资总额达6亿元，反映出医药上市公司正积极通过股权投资在一级市场寻找新增长点和产业协同[4] - 医药行业上市公司普遍拥有充裕资金储备，包括片仔癀、恒瑞医药、华东医药等多家企业正化身LP或设立专项基金，成为医疗投资生态中的重要资方，为VC/PE和创业企业提供资金支持[4][14][17] 片仔癀最新投资动态 - 2025年9月28日，片仔癀全资子公司出资2亿元参投中金医疗基金，占基金目标规模10亿元的20%，该基金主要投资中医药、生物医药、医疗器械等大健康产业[4][6] - 新基金LP多为漳州国资下属企业，其中漳州片仔癀资产经营公司和漳州旅投集团与片仔癀存在关联关系，同为控股股东九龙江集团的全资子公司[7][8] - 2025年3月及8月，片仔癀已先后出资2亿元参投招商致远资本管理的10亿元规模招盈慧康基金，以及中信建投资本管理的10亿元规模高鑫润信基金[4][11] 片仔癀投资历史与背景 - 公司一级市场投资经验丰富，最早可追溯至2015年与兴业证券合作设立兴业片仔癀资本管理公司，并发起规模5亿元的兴证片仔癀基金[10] - 2022年4月成立全资股权投资平台片仔癀投资管理有限公司，通过片仔癀药业和片仔癀投资双主体协同开展投资，成为阳明资本、兴证资本等机构LP[10] - 除基金投资外，公司还进行直投布局，如2020年以4448万元收购龙晖药业51%股权，2024年以超2.5亿元收购明源香料100%股权[11] - 投资活动加速与业绩波动相关，2025年上半年公司营收53.79亿元同比下滑4.81%，归母净利润14.42亿元同比下降16.22%，为上市以来半年报首次负增长[11] - 截至2025年6月末，公司账面货币资金及定期存款合计近50亿元，有息负债约10亿元，充裕现金流为产业投资提供基础[4][12] 医药行业LP化趋势 - 多家生物医药上市公司扎堆化身LP，九州通通过孙公司出资1000万元参与设立规模1.4亿元的楚昌通达产业投资基金[14] - 华东医药作为主要出资人联合设立总规模20亿元的专项医药产业基金，公司以自有资金出资9.8亿元占比49%[15] - 恒瑞医药2025年上半年营收157.61亿元同比增长15.88%，归母净利润44.5亿元同比增长29.67，创同期新高，同时计划以10-20亿元自有资金回购股份，体现强劲资金实力[15][16] - 康龙化成、药明康德、复星医药等企业也大举进军股权投资，加码设立医疗基金[15]

一级市场活跃度回升 - 2025年以来一级市场LP出资意愿明显回暖，出资规模与活跃度双双提升[3] - 8月份政策型LP总出资规模环比增长8%，活跃度较7月增长26%[3] - 金融机构LP出资规模环比增长36%，财务型LP出资活跃度环比上升7%，规模环比增长119%，其中外资布局亮眼[3] 港股IPO市场强势回归 - 2025年港股IPO市场成为全球资本市场焦点，前三季度预计有66只新股上市融资1823亿港元，新股数量较去年同期45只增加47%，融资额由去年同期的556亿港元上升228%[8] - 预计2025年全年港股市场将有超过80只新股上市融资2500亿港元至2800亿港元，亮点包括A+H新股、医疗医药公司、特专科技公司和消费板块公司[8] - 超大型新股密集出现，全球前十大新股融资规模较去年同期略降3%的背景下，港交所独占4席，宁德时代以410亿港元融资额登顶全球新股融资榜[8] 投资机构战略转向香港 - 内地一级市场VC/PE机构对香港战略关注度显著提升，多家机构已将香港纳入重要布局清单[11] - 上海国投旗下孚腾资本在香港注册成立孚腾国际，晨壹基金在港设立办公室并启动美元基金募集，中科创星计划落子香港完善粤港澳大湾区投资网络[11] - 机构对港股态度发生根本转变，从过去劝阻企业港股上市转变为认可香港作为具备全球化视野的中国企业重要上市地点[12] 香港资本市场活跃度提升 - 自2024年9月以来香港资本市场活跃度显著提升，交易额、换手率及上市公司规模均实现大幅增长[12] - 2025年上半年港股融资额突破1000亿港元，同比激增700%，目前有超过200家企业排队等候上市，数量较去年同期翻倍[12] - 市场生态持续完善，在高校资源、引导基金等多方力量推动下，香港本地科创生态日益成熟[13] 港股市场前景与优势 - 港股IPO后备资源充足，市场繁荣有望持续，消费、机器人等行业企业纷纷赴港上市[15] - 香港国际金融中心地位稳固，其法治、人才、基础设施等核心优势及国家作为强大后盾支撑其发展[15] - 从募资布局、项目投资到企业出海，各家机构赴港的战略考量虽不尽相同，但共同开辟行业发展新赛道[15]

公司上市动态 - 欣旺达正式向港交所递交主板上市申请 由高盛与中信证券联合保荐[2] - 公司2011年深交所上市 2022年瑞交所发行GDR募资约31亿元人民币 当前市值453亿元[4][9][10] - 此次港股IPO募资拟用于国际增长策略 扩展海外生产设施及全球销售网络[15] 业务发展概况 - 公司业务涵盖消费电池、动力电池和储能三大板块 2024年总收入560.21亿元[11][13] - 消费电池为业绩支柱 2024年收入占比54.3% 全球手机电池市占率34.3%居首 笔电/平板电池市占率21.6%全球第二[12][13] - 动力电池业务收入从2022年126.87亿元增长至2024年151.39亿元 营收占比提升至27%[13] - 储能系统收入从2022年4.55亿元增长至2024年18.89亿元 占总营收3.4%[13] 资本运作与投资 - 拟分拆控股子公司欣旺达动力至深交所创业板上市 该公司累计融资超120亿元[17] - 通过直投出手89次 投资73家企业 累计投资金额超65亿元[17] - 作为LP出资多家机构 包括2700万元参投星航新能基金[18] 创始人背景与国际化布局 - 创始人王明旺兄弟1967年生于广东茂名 1997年创立欣旺达[3][5][7] - 2023年启动匈牙利首座欧洲电池工厂建设 投资近20亿元 同步推进越南锂威项目和泰国动力工厂[14] - 王明旺夫妇以115亿元财富位列《2025胡润全球富豪榜》第2295位[4]

投资策略转移 - 部分老牌VC机构停止一级市场投资 转战二级市场 管理规模超百亿元[2] - 知名早期互联网企业CVC退还LP募资 转投二级市场 原计划募资10亿元[3] - 家办资金逐渐撤离国内一级市场 重点转向二级市场操作包括炒股、定增和兼并重组[5] 市场表现对比 - 2024年股权投资IRR中位数降至6.8% 低于沪深300指数9.2%的年化回报[8] - 股权投资流动性折价达40%-60% 促使资本流向股票债券等流动性更强市场[8] - 上证指数突破3800点创十年新高 沪深北三市总市值首次突破100万亿元 年内创造15.63万亿元财富增量[9] 投资者行为变化 - 高净值LP明确表示不再投资一级市场 转向炒股 出现九位数A股账户案例[7] - 约60家上市公司拟用闲置资金炒股理财 包括市值124亿元公司计划使用138亿元[7] - LP劝说GP转战二级市场 因一级市场未能兑现预期回报[8] 跨市场投资优势与挑战 - 一级市场从业者转二级具备行业研究、赛道分析和资源网络优势[12] - 二级市场投资灵活性高 可投资一级市场未能投进的企业 随时退出[13] - 部分一级背景投资者在二级市场受挫 因思维模式差异和心态适应问题 100多万元本金4个月仅赚4万元[14] 市场前景认知 - 政策推动资本市场改革 新"国九条"与"1+N"政策体系全面落地[9] - 科技创新成为核心驱动力 AI硬件、大模型、机器人和创新药等新质生产力吸引外资[9] - 专业观点认为中国股市正向美股靠拢 当前是入局好时机[10] 收益比较案例 - 一级市场存在高收益机会 如宇树科技早期天使投资人获利1000倍 持股比例从20%降至不足5%[15] - 一级市场买入成本较低 老股转让价格可能比新股申购更具优势[15] - 二级市场波动性大 影响投资判断 部分LP炒股亏损 因反人性操作难度[16]