文章核心观点 - 美国银行预测明年年初新兴市场可能迎来更大规模资金流入，推动资金从美国资产转移 [1] 新兴市场前景 - 新兴经济体显示出韧性迹象，市场对贸易紧张局势影响经济的担忧将趋于有限 [1] - 新兴市场固定收益资产将受益于美元走弱、各地央行有进一步降息空间以及全球基金对新兴市场的历史性低配 [1] 市场情绪与资金流向 - 市场参与者预计在明年年初变得更加乐观 [1] - 资金将进一步从美国资产转移至新兴市场 [1]

价格表现 - 沪银主力合约2510盘中突破10000元/千克创历史新高 收盘报10035元/千克 单日涨幅2.36% [1][1] 上涨驱动因素 - 白银存在相对黄金的补涨需求 大量投资者进行买入套利操作 [1] - 工业需求持续增长 太阳能电池板产量增加拉动白银消费 [1] - 美联储9月降息预期支撑贵金属价格 若降息落地将推动美元走弱贵金属走强 [1][2] - 美元信用度下降背景下 主权国家寻求新货币锚点支撑黄金白银价格 [1] 资产属性分化 - 白银兼具金融属性与工业属性双重特征 [1] - 若美联储开启降息通道 避险资产黄金白银将受追捧 [2] - 降息环境下作为风险资产的工业金属可能受到不利影响 [2]

黄金市场表现 - 全球金价包括国内实物黄金价格、期货与现货、国际伦敦金均持续刷新历史新高[1] - 香港金银业贸易场每日黄金交易量不断刷新历史成交量纪录[1] - 香港第一金PPLI贵金属黄金交易平台现货黄金成交量达每天超10万手[1] 价格上涨驱动因素 - 市场对9月美联储降息预期从25个基点直接拉升到50个基点 为黄金提供有力支撑[1] - 美元持续走弱及中东局势与俄乌冲突导致避险资金涌入黄金资产[1] - 全球物价通胀、经济缩水、货币贬值推动黄金长期上涨[1] - 全球央行持续增持黄金 中国央行已连续10个月增持[1] 短期走势分析 - 美国CPI年率数据低于预期 显示利多金银 现货黄金出现短线冲高迹象[3] - 黄金通过拉升盘整后可能达到3700美元/盎司压力关口[3] - 利多数据可能已被市场提前消化 黄金在3700美元/盎司后需谨慎[3] 技术面预测 - 黄金后市可能进行技术面调整 调整区间关注3700美元/盎司至3550美元附近[3] - 若下破该支撑区间 黄金将迎来中长期转折点向下回踩 甚至深度探底[3] - 目前金市处于多空较量阶段 国际金价出现大震荡盘整[4] 市场参与行为 - 普通民众开始将金条和金首饰回收给黄金板料商 深圳水贝市场出现大量黄金抛售[3] - 水贝市场形成金多钱少局面 黄金期货可能出现大量合约高位卖出[3]

瑞银集团金价预测调整 - 将2025年底金价目标上调300美元至每盎司3800美元 [1] - 将2026年年中金价预测上调200美元至每盎司3900美元 [1] - 现货黄金近期创下每盎司3673.95美元的历史新高，年内累计涨幅超过39% [1] 黄金市场表现与投资需求 - 截至发稿，现货黄金价格上涨0.3%至3644美元/盎司 [1] - 预测到2025年底黄金交易所交易基金总持仓量将超过3900吨，接近2020年10月创下的3915吨历史纪录 [2] - 黄金交易所交易基金总持仓量预测显示市场投资需求正在迅速升温 [2] 金价上涨驱动因素 - 看涨核心逻辑基于美联储将开启降息周期导致美元走弱，提升美元计价黄金吸引力 [3] - 地缘政治风险及美国政府与美联储政策分歧提振黄金避险价值 [3] - 全球央行购金热潮预计持续，今年购买量将维持在900至950吨强劲水平 [3] 宏观经济与政策环境 - 美国总统特朗普倾向于低利率的立场预计将对金价构成支撑 [3] - 传统上黄金在低利率环境中表现良好 [3] - 全球央行去年黄金购买量达到略超1000吨的近纪录水平 [3]

矿业股表现 - 矿业股领涨富时100指数 其中黄金和白银开采商Fresnillo股价上涨约4% 英美资源 Endeavour Mining和嘉能可均上涨约2% [1] - 金价上涨0 5%至每盎司3653美元 银价上涨1 3%至每盎司42 1美元 [1] 贵金属价格驱动因素 - 金价受益于投资者押注美联储将开始降息 美元走弱以及持续的地缘政治紧张局势 [1] - 美国周四公布的经济数据为美联储下周降息开了绿灯 [1]

黄金角色演变 - 黄金不仅是避险资产 更成为全球经济和金融市场的万能晴雨表 反映从央行政策到地缘风险的多重因素 [1] - 投资者将黄金视为通胀对冲工具 其吸引力在多数主要经济体通胀高于目标的情况下展现惊人韧性 [1] - 当金价异动时 往往预示表层之下正在发生重大变革 [1] 价格表现与预测 - 黄金年内涨幅超过38% 白银上涨42% [1] - 摩根士丹利预计2025年黄金还有约5%上涨空间 年底金价或触及每盎司3800美元峰值 [1] - 在美联储开启减息周期后的60天内 黄金和白银价格平均分别上涨6%和4% [2] 需求驱动因素 - 央行购金势头持续强劲 黄金在央行储备中的占比自1996年来首次超过美国国债 [1] - 黄金ETF在8月单月流入50亿美元 年内累计流入规模创2020年以来新高 [1] - 珠宝需求占黄金市场的40%和白银市场的34% 但二季度黄金珠宝需求创2020年三季度以来最差表现 [2] 货币政策影响 - 投资者押注央行即将减息 这可能进一步推升金价 [1] - 较低收益率使非生息资产更具竞争力 [2] - 摩根士丹利经济学家预计美联储将在9月会议启动自2024年12月以来的首次减息 [2] 区域市场动态 - 美元走弱将提升黄金在全球其他市场的可负担性 [2] - 印度7月金银进口显现改善迹象 该国正筹划商品与服务税改革 可能在节庆和婚礼季前释放金银购买力 [2] - 白银在太阳能行业强劲需求支撑下持续攀升 [2]

全球经济与政策背景 - 美联储预计2024年底前降息100个基点 远超市场定价的68个基点 [2] - 美元走弱将推动新兴市场资产上涨 美元每贬值1%新兴市场股市平均上涨3% [2] - 美国实际收益率下降和新兴市场货币政策宽松提供战术性机会 [2] 新兴市场股票配置 - 新兴市场评级被上调至增持 因美元走弱、实际收益率下降、政策宽松及估值折让高于长期均值 [3] - 中国股市具备盈利韧性 相对其他新兴市场有20%市净率折让 且国内资金轮动空间充足 [3] - 巴西被视为大型市场中具备吸引力的配置标的 [3] 固定收益策略 - 中国与其他新兴市场增长与通胀周期脱钩 因出口强劲和财政整固力度大 [4] - 墨西哥和泰国30年期国债收益率年内下跌超过125个基点 受全球利率下行影响有限 [4] - 新兴市场本地债务（外汇对冲后）优于信用债 EMBI全球分散指数利差预计扩大至360个基点（目前300个基点） [4] 市场分化与风险因素 - 美元进一步走弱需以美国经济衰退预期升温为代价 可能挑战新兴市场套利交易 [2] - 中国信贷增长、新兴市场出口表现和风险偏好已被提前兑现 上行空间可能受限 [2]

新兴市场表现 - 新兴市场债券回报率近9% 美国国债回报率仅为4.5% [1] - MSCI新兴市场指数上涨20% 远超MSCI世界指数14%的涨幅 [1] - 美元对主要货币汇率贬值约10% 新兴市场货币表现强劲 [1] 驱动因素分析 - 美元走弱降低新兴市场美元计价债务偿还成本 支撑企业盈利增长 [1] - 新兴市场与发达市场经济增长差距收窄 但部分国家呈现结构性改善 [2] - 印度和越南分别在服务业和制造业取得发展 墨西哥和巴西展现货币政策纪律性 [2] - 墨西哥年内降息五次 印尼降息四次 波兰降息三次 [2] - 美联储降息为新兴市场央行提供货币政策宽松空间 [2] - 颠覆性趋势成为投资回报新引擎 对新兴市场影响存在差异 [2] 区域投资机会 - 匈牙利 捷克 南非 巴西 墨西哥和哥伦比亚的本币债券收益率存在锁定机会 [2] - 墨西哥 巴西和越南受益于供应链重组 [3] - 中国台湾和韩国深度参与AI半导体建设 中国推进AI技术发展 [3] - 智利和秘鲁因低碳转型关键材料需求增长而受益 [3] - 印度凭借年轻人口结构和数字化进程 有望发展为尖端数字经济体 [3] 资产配置观点 - 对整体新兴市场股票持中性观点 但挖掘具有亮点的领域 [1][2] - 看好新兴市场本币债券 [1] - 长期战略层面对新兴市场持超配观点 印度发展潜力是原因之一 [3]

美元走势及影响因素 - 美元近期表现疲软 主要由于美国就业数据表现不佳[1] - 多家投资机构看空美元走势[1] - 市场对9月降息预期显著增强[1] 美国通胀数据与货币政策 - 周四凌晨将公布关键CPI数据 该数据若异常偏高可能影响降息决策[1] - 若CPI数据表现正常 本月降息概率较大[1] - 美联储议息会议定于19日凌晨2点举行 将作出最终降息决定[1] 债券市场表现 - 美债市场交易活跃 主要反映美联储降息预期[1] - 降息预期推动债券需求上升[1] - 30年期和10年期美债均呈现走强趋势[1] 市场时间节点 - 本周四和下周五为期指交割日[1] - 关键数据公布和议息会议时间节点对市场产生重要影响[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期驱动因素稳固但需警惕短期数据波动风险，铜价短期或先抑后扬，铝短期震荡偏强但上方有压力，氧化铝供应过剩价格下跌，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势且更具韧性，锌短期震荡为主，镍产业链各品种维持震荡走势，锡价有望重回27万元每吨，碳酸锂市场进入震荡调整阶段，硅产业链以震荡看待需警惕消息刺激导致的价格异动风险 [3][17][37][38][39][66][81][96][106][115] 各行业具体总结 贵金属 - 美联储降息预期及地缘避险情绪支撑金价，全球央行持续购金与美元走弱强化黄金配置价值 [3] 铜 - 短期铜价或先抑后扬，美国就业数据低迷影响或持续，若非农数据不发酵且铜杆开工率上升、LME铜库存回落，铜价有望回升到8万元每吨以上 [17] 铝 - 宏观环境改善对铝价形成利好，基本面需求有复苏迹象，但铝锭社库积累限制近期铝价走高幅度，短期铝震荡偏强但上方有压力，价格区间为20500 - 21000 [37] 氧化铝 - 几内亚铝土矿进口稳定但需关注宪法公投前后情况，国内氧化铝供应过剩，库存增加，价格下跌，环保限产后供给压力继续增大 [38] 铸造铝合金 - 废铝偏紧，地方税返取消使利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑，期货盘面走势大致跟随沪铝走势，二者价差基本处于400 - 500元/吨之间 [39] 锌 - 供给端维持过剩状态，需求端对金九银十预期一般，LME库存下降，库存上锌价外强内弱格局明显，短期内震荡为主 [66] 镍产业链 - 镍矿基准价受镍价回调影响下行，新能源支撑仍存，镍铁走势偏强，不锈钢维持震荡走势，需关注美元指数、降息预期及不锈钢出口影响 [81] 锡 - 云锡停产检修，8月精炼锡产量环比和同比均下降，美国就业数据低迷对锡价影响或持续1 - 2天，此后锡价有望重回27万元每吨 [96] 碳酸锂 - 市场进入震荡调整阶段，需观察下游实际接货情况，若成交转化不及预期市场或震荡偏弱，若需求释放价格有望获支撑 [106] 硅产业链 - 关注本周三硅业大会，工业硅和多晶硅受小作文影响以震荡看待，多晶硅市场对消息敏感，需警惕价格异动风险 [115]