市场表现 - 国防军工板块在9月首个交易日出现大面积调整 领跌全行业 其中中国卫星跌逾7% 菲利华和中国卫通跌超5% [1] - 国防军工ETF(512810)开盘后急速下挫 一度跌超2%失守5日均线 但开盘30分钟成交近7500万元 显示买盘资金较为强势 [1] - 部分成份股逆势上涨 长城军工顽强翻红 华丰科技逆市涨超3%续创历史新高 [1] 资金流向 - 国防军工ETF(512810)8月累计成交30.2亿元 较7月大增逾五成 创历史天量 [3] - 8月最后一周连续获资金净申购 金额合计超1.3亿元 [3] - 场内出现放量溢价交易 显示资金加快布局脚步 [1][3] 基本面表现 - 国防军工ETF全部79只成份股均披露2025年中报 其中67股上半年实现盈利 占比超84% [5] - 半数成份股实现净利润正增长 21股净利润同比增速超30% 其中11股超100% [5] - 航天科技净利暴增超21倍居首 华丰科技 高德红外 纳睿雷达净利增速分别高达9.4倍 9倍 8.6倍 [5] 行业前景 - 开源证券指出本轮行情源自基本面触底回升 2025年第三季度至第四季度军工订单有望持续兑现落地 [6] - "十五五"装备发展方向有望定调 国防板块或存在持续上涨的动能及催化 [6] - 国防军工ETF覆盖商业航天 低空经济 大飞机 深海科技 军用AI 可控核聚变等诸多热门题材 [8] 成份股业绩表现 - 航天科技营业收入29.51亿元 净利润0.89亿元 同比增长2161.91% [8] - 华丰科技营业收入11.05亿元 同比增长128.26% 净利润1.51亿元 同比增长940.64% [8] - 高德红外营业收入19.34亿元 同比增长68.24% 净利润1.81亿元 同比增长906.85% [8] - 中船防务营业收入101.73亿元 同比增长16.54% 净利润5.26亿元 同比增长258.46% [8]

财务业绩 - 上半年实现营业收入403.25亿元，同比增长11.96% [1] - 净利润29.46亿元，同比增长108.59%，扣非净利润28.91亿元，同比增长141.23% [1] - 基本每股收益0.659元，同比增长108.54% [1] - 经营活动现金流量净额由上年同期-38.14亿元转为23.55亿元，主要因营业收入增长带动销售回款增加 [1] 业绩驱动因素 - 船舶行业保持良好发展态势，手持订单结构持续优化，民品船舶交付价格同比提升且建造成本管控得当 [1] - 参股联营企业经营业绩改善，权益法核算的长期股权投资收益同比增长 [1] 订单与交付 - 新接民品船舶订单59艘/543.98万载重吨/489.05亿元，修船业务承接130艘/11.17亿元，海工装备承接2艘/41万载重吨/29.56亿元，应用产业承接合同金额15.69亿元 [1] - 新接船舶订单中高端船舶占比超90%，绿色船舶占比超50% [1] - 累计手持民品船舶订单333艘/2649.11万载重吨/2334.87亿元 [2] - 完工交付民品船舶48艘/355.22万载重吨（完成年计划56%），修理完工船舶125艘/15.17亿元（完成年计划78.4%），交付应用产业设备产值9.52亿元 [2] 技术创新与研发 - 完成专利申请748项（发明专利711项），授权专利286项，获得科技类奖项38项 [2] - 在低温围护系统、AI结构自动拆建模、无纸化建造平台、生产资源管控平台、转子风筒节能技术等领域取得重要突破 [2] - 外高桥造船承接30万吨级FPSO，广船国际承接7万吨级半潜船，增强深海开发技术与装备竞争力 [2] 战略进展 - 换股吸收合并中国重工事项获国务院国资委批复、上交所并购重组委员会审核通过及证监会注册同意，正推进换股实施工作 [3]

市场表现 - 大盘全天红盘震荡 创业板指盘中站上2900点 [1] - 国防军工ETF（512810）尾盘急速冲高 场内收涨1.2%再创3年半新高 振幅达2.39% [1] - 收盘前10分钟溢价率一度飙至0.83% 全天成交1.62亿元 连续14个交易日超亿元 [1] - 此前4日大举吸金超1.1亿元 [1] - 单周放量成交9.27亿元 续创上市9年来新高 [4] - 8月场内价格累涨10.77% 连续4个月上涨 累计成交30.2亿元 较7月大增逾五成 [6] 成份股表现 - 长城军工尾盘涨停创收盘新高 成交74.62亿元 [3] - 中国卫通收涨8.82% 成交56.48亿元 [3] - 中航成飞尾盘暴拉收涨7.72% 成交35.70亿元 [3] - 菲利华收跌9.31% 振幅超16% 成交50.55亿元创历史天量 [3] - 中国卫星收涨1.90% 成交54.27亿元 [3] - 内蒙一机收涨7.39% 成交37.56亿元 [3] - 华力创通收涨7.18% 成交36.87亿元 [3] 基本面分析 - 72只成份股披露2025年中报 60股上半年实现盈利 占比超83% 其中半数实现净利正增长 [6] - 18股净利同比增速超30% 其中8股超100% [6] - 航天科技净利暴增超21倍 华丰科技净利增速达9.4倍 高德红外增9倍 纳睿雷达增8.6倍 [6] - 中船防务营收101.73亿元 净利同比增258.46% [7] - 北方导航净利同比增256.59% [7] - 本轮行情源自基本面触底回升 2025Q3-2025Q4军工订单有望持续兑现落地 [6] 行业覆盖范围 - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI、可控核聚变等热门题材 [7] - 兼顾传统主战力量与新域新质力量 [7] - 为融资融券标的及互联互通标的 [7]

业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润3.14亿元，同比下降8.07% [1] - 2025年第二季度实现归母净利润0.63亿元，同比下降51.11% [1] - 2025年上半年实现营业收入7.94亿元，同比下降2.95% [1] - 2025年第二季度实现营业收入2.80亿元，同比下降20.58% [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率为57.51%，同比下降1.15个百分点 [1] - 2025年第二季度毛利率为37.98%，同比下降14.78个百分点 [1] 发电运营数据 - 2025年上半年总发电量14.05亿千瓦时，同比下降0.89% [2] - 2025年上半年上网电量13.66亿千瓦时，同比下降0.71% [2] - 福建省陆上风电场利用小时1356小时，海上风电场利用小时2037小时，高于全国风电平均1087小时水平 [2] - 福建风电发电量12.84亿千瓦时，同比增长2.60% [2] - 黑龙江风电发电量0.88亿千瓦时，同比下降28.91% [2] - 黑龙江生物质发电量0.24亿千瓦时，同比下降14.99% [2] - 新疆哈密光伏发电量0.10亿千瓦时，同比下降34.95% [2] 装机容量 - 截至2025年6月30日，公司控股并网装机容量95.73万千瓦 [2] - 陆上风电权益装机容量61.13万千瓦，海上风电29.6万千瓦，光伏2万千瓦，生物质3万千瓦 [2] 发展机遇 - 福建新的海上风电项目分配有望在2025年落地，将支撑公司未来成长性 [3] - 海电三期项目资产注入程序将在可再生能源发电补贴自查核查结果确认后启动 [3] - 2025年3月《政府工作报告》首次将"深海科技"列为战略性新兴产业重点领域 [3] - 中央财经委员会指出要推动海洋经济高质量发展 [3] - 截至2024年存量海上风电装机仅41GW，占总装机比重1.2%，成长空间巨大 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年盈利预测至7.0亿元、7.4亿元、8.3亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.37元、0.39元、0.43元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为14倍、14倍、12倍 [4] - 采用可比公司估值法，给予2025年20倍PE，对应目标市值139亿元 [4] - 目标价7.3元，较现价有39%上行空间 [4]

公司财务表现 - 上半年实现营收101.73亿元，同比增长16.54% [1] - 归母净利润5.26亿元，同比增长258.46% [1] - 报告期累计经营接单154.98亿元，同比增长64.6%，完成年度计划的88.8% [2] - 今年计划实现营业收入200亿元，承接合同174.5亿元 [2] 行业周期与供需态势 - 船舶制造业每隔20~30年出现超级周期波动，是典型周期性行业 [2] - 直至2035年全球造船产能难以大幅增长，供给紧张态势或将长期延续 [2] - 全球船队大量船舶面临合规性淘汰，绿色船舶新建需求显著增长 [2] - 未来全球造船市场呈现"需求端向好、供给端吃紧"态势 [2] - 2024年新造船市场创2008年以来历史新高，但2025年存在阶段性回调压力 [2] - 受美国301调查、贸易政策调整、地缘政治等因素影响，船东观望情绪增强，新船订单放缓 [2] 市场竞争与战略 - 上半年中国造船业新接订单量2632.21万载重吨、1009.00万修正总吨 [3] - 中国新接订单份额按载重吨计同比下降18.05%，按修正总吨计同比下降65.25% [3] - 公司聚焦主建船型，优先自主开发船型，优先批量船和后续船 [3] - 加大中型箱船市场开拓，实现自主中型箱船承接 [3] - 持续推进5000TEU中型集装箱船、43000/45000方LPG/液氨运输船自主研发 [3] - 开展82000吨散货船优化设计，降低物量和施工成本 [3] - 加大气体船市场开拓力度，维护气体船市场地位 [3] 深海科技与海工业务 - 2025年政府工作报告首次提及"深海科技"，纳入国家未来产业发展重点 [3] - 全国海洋生产总值首次突破10万亿元，占国内生产总值比重7.8% [4] - 海洋新兴产业增加值同比增长7.2%，占比不断提高 [4] - 深海经济涵盖深海资源开发、装备制造、新能源及信息技术领域 [4] - 公司海工产品包括海洋工程平台、风电安装平台等 [4] - 2024年交付船舶37艘，总计108.44万载重吨，包括海上风电塔筒等重点产品 [4] - 公司控股子公司黄埔文冲总成建造我国首艘大洋钻探船"梦想号" [4] - 梦想号拥有全球最大钻探深度1.1万米，实现全自动化作业 [5] - 配备全球最先进动力定位系统，可在6级海况作业、16级超强台风下安全生存 [5] - 广船国际是国内建造先进半潜船的船企之一，建造5万吨智能半潜运输船"祥安口"号 [5] - 公司海工产品或将受益于"深海经济"增长动能，发展前景持续向好 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收13.85亿元，同比增长19.64% [1] - 归母净利润9457万元，同比增长25.48% [1] - 防务领域营收6.25亿元，其中水声电子类业务营收4.20亿元，同比增长30.68% [2] - 财务费用同比增约10倍至578万元，主因利息收入减少412.86万元（降52.51%）[3] 研发投入与技术突破 - 研发费用占营收比从2022年前6.5%升至2024年11%，2025年上半年为10.90% [1] - 2022年研发投入5.19亿元，占营收12.09%，同比增长5.46% [1] - 无人平台水声装备取得关键突破，探测设备技术成果转化形成约2亿元产值 [2] - 水声通信产品实现多型无人平台扩展应用，水下遥控领域市场突破 [2] 行业背景与政策支持 - 2024年全国海洋生产总值首破10万亿元，对GDP拉动达11.5% [3] - 2025年政府工作报告首次提及"深海科技"，与商业航天、低空经济并列 [3] - 海洋观测网为深海科技重要领域，声呐产品为核心信息收集装备 [3] - 无人潜航器(UUV)将成为水下主战军团核心力量，市场空间大 [4] 公司战略与竞争优势 - 拥有水声电子防务装备全专业领域、全产业链科研生产能力 [4] - 深度参与多项深海领域国家重大项目建设 [4] - 作为中国船舶集团电子信息产业板块上市公司，持续通过资产重组注入优质水声及电子业务 [5] - 集团体外电子信息资产体量较大，未来整合力度加强有望打造海洋信息龙头 [5]

核心财务表现 - 25H1收入18.43亿元同比增长22.00% 归母净利润1.26亿元同比增长106.69% [1] - 25Q2收入10.97亿元 同比增30.95%环比增46.88% 归母净利0.85亿元同比增183.35%环比增107.73% [1] - 毛利率19.67%同比提升2.80个百分点 净利率6.85%同比提升2.59个百分点 [2] 业务运营分析 - 交付设计建造总承包业务14艘(同比增2艘) 设计业务39艘(同比增30艘) 监理业务9艘(同比增1艘) [3] - 船海工程EPC建造业务收入16.97亿元同比增长32.33% 毛利率同比提升3.90个百分点 [3] - 销售费用率2.14%同比增1.07pp 主因海外业务扩张致代理费用增加 [2] - 财务费用率1.50%同比增0.69pp 主因短期借款规模扩大 [2] 订单与产能 - 在手订单总额143.21亿元 其中建造业务141.43亿元(较2024年末增1.3%) 设计业务1.31亿元 监理业务0.47亿元 [3] - EPC新签生效订单中海工类船舶6艘(占比24%) 运输船19艘(占比76%) 海工类占比显著提升 [4] - 通过优化项目组织架构及推行新工艺提升生产效率 [3] 行业前景与政策 - 船舶更新需求及国际海事组织低碳减排政策推动绿色船舶需求 [3] - 深海科技政策支持推动海洋开发项目落地 海工类业务受益 [4] - 系列化运输船订单形成规模效应 毛利率有望维持高位 [2] 业绩预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至2.18/2.88/3.34亿元(较前值上调15%/16%/17%) [5] - 对应EPS分别为0.13/0.17/0.19元 给予25年65倍PE估值 [5] - 目标价8.21元(前值7.15元) 基于造船高端化趋势及深海科技发展机遇 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业收入1.61亿元 同比增长51.66% 归母净利润0.23亿元 同比增长199.23% 扣非归母净利润0.16亿元 同比增长109.86% [1] - 第二季度收入0.82亿元 同比增长48.69% 归母净利润0.15亿元 同比增长200.68% 扣非归母净利润0.12亿元 同比增长188.78% [1] - 公允价值变动损益-0.10亿元 占利润总额比例-34.52% 若加回该损益则利润总额同比增长1036.40% [3] 业务板块表现 - 平衡机及配件业务收入1.04亿元 同比增长9.44% 毛利率43.70% 同比基本持平 [2] - 自动化设备及配件业务收入0.38亿元 同比增长370.20% 毛利率37.92% 同比提升2.88个百分点 [2] - 软件信息系统业务收入0.18亿元 同比增长661.77% 毛利率26.36% 同比提升14.08个百分点 [2] 业务驱动因素 - 自动化设备业务增长主要源于汽车领域动平衡机国产替代订单放量及机器人新应用场景订单拓展 [2] - 软件信息系统业务增长主要因子公司谛听智能完成智能水声信号处理系统样机研制并进入产业化阶段 [2] - 谛听智能已中标某型号装备水声信号智能处理系统直通车项目及岸基阵配套产品 [2][4] 费用结构变化 - 期间费用率29.20% 同比下降11.21个百分点 主要因营收快速增长带来的规模效应 [3] - 销售费用率9.86% 同比下降2.61个百分点 管理费用率9.74% 同比下降5.07个百分点 [3] - 研发费用率11.38% 同比下降5.47个百分点 财务费用率-1.77% 同比上升1.94个百分点 [3] 战略定位与技术突破 - 公司是国内全自动平衡机头部企业 成功打破国外高速动平衡机技术封锁 实现核心部件国产化 [4] - 业务从传统领域扩展至航空航天等高端装备制造市场 [4] - 子公司谛听智能突破复杂水声信号处理核心技术 产品在军民两用市场应用明确 [4] 成长前景与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.97/1.70亿元 同比增速179.77%/81.09%/76.14% [4] - 当前股价对应PE分别为88/49/28倍 [4] - 深海科技应用与机器人生产领域应用构成潜在业绩快速增长点 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价8.21元 [1][5][7] 核心观点 - 公司25H1业绩快速增长，归母净利润同比+106.69%，主要受益于Q2订单交付加速及船海工程EPC建造业务收入增长和毛利率提升 [1] - 公司作为深海船舶设计研发行业龙头，在手订单充裕，有望持续受益于深海科技政策支持及船舶周期景气度 [1][3][4] - 盈利预测上调，25-27年归母净利润预计为2.18/2.88/3.34亿元，对应EPS 0.13/0.17/0.19元 [5] 财务表现 - 25H1收入18.43亿元，同比+22.00%，其中Q2收入10.97亿元，同比/环比+30.95%/+46.88% [1] - 25H1归母净利润1.26亿元，同比+106.69%，其中Q2归母净利润0.85亿元，同比/环比+183.35%/+107.73% [1] - 25H1毛利率19.67%，同比+2.80pp，净利率6.85%，同比+2.59pp [2] - 25H1期间费用率11.17%，同比+0.55pp，销售费用率和财务费用率分别上升1.07pp和0.69pp [2] 业务运营 - 25H1交付设计建造总承包业务14艘、设计业务39艘、监理业务9艘，交付速度加快 [3] - 船海工程设计建造总承包业务收入16.97亿元，同比+32.33%，EPC业务毛利率同比+3.90pp [3] - 截至25H1末，建造业务在手订单141.43亿元，较2024年末+1.3%，设计业务和监理业务在手订单分别为1.31亿元和0.47亿元 [4] - EPC业务新签已生效订单中海工类6艘、运输船19艘，海工类占比提升 [4] 行业与前景 - 船舶建造周期景气度较好，受益于船舶更新需求及国际海事组织低碳减排政策带来的绿色船舶需求 [3] - 深海科技政策支持推动海洋开发项目落地，公司海工类业务有望受益 [4] - 公司通过规模效应和新工艺提升生产效率，毛利率有望维持高位 [2][3] 估值与预测 - 基于25年65倍PE，给予目标价8.21元，较前值7.15元上调 [5] - 预计25-27年营业收入分别为46.28/53.97/61.99亿元，同比+17.30%/+16.62%/+14.85% [10] - 预计25-27年归母净利润分别为2.18/2.88/3.34亿元，同比+57.57%/+31.85%/+15.99% [10] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为51倍 [5][11]

市场表现 - 国防军工行业盘中震荡回落 截至13点59分航空航天ETF（159227）下跌0.32% 成交额突破1亿元 换手率达12.68% [1] - 持仓股中光启技术上涨超过6% 迈信林、振芯科技、雷电微力等个股领涨 [1] 行业动态 - 过去25天内中国完成9次火箭发射 发射次数超过上半年总发射次数的25% [1] - 9次发射中至少5次服务于国网星座（GW星座） 该星座由中国卫星网络集团主导建设 是中国版宽带互联网卫星项目 [1] - 国网星座采用与SpaceX星链类似的大规模组网技术以实现全球覆盖 [1] 投资逻辑 - 低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等大军工新域新质主题持续活跃 [1] - 军工基本面有望持续回暖 主题活跃与业绩提振将形成双重驱动 共同推动军工整体行情 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 深度聚焦军工产业核心赛道 布局空天领域前沿技术 [2] 产业布局 - 国证航天指数覆盖航空装备、航天装备、卫星导航、新材料等关键产业链环节 [2] - 指数成分股精选军工头部企业 涵盖大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域 [2] - 指数高度贴合国防现代化与高端装备升级战略 捕捉国防科技工业发展红利 [2]