华盛顿即将上演为期两天的美联储"大秀"，这场会议看起来更像是一场政治裁判的重量级对决，而不是 单纯的货币政策讨论。市场早已写好开场剧本——25个基点的降息几乎板上钉钉，50个基点的"耳语"依 然萦绕场馆。但在场外的喧嚣声中，人们关心的不只是利率，而是谁才是真正掌控全球最强大央行的 人。 市场会立刻察觉，如此分裂的投票表明，美联储的"重心"已断裂——不再是稳定的指南针，而是一道横 亘其间的政治断层。结果虽然仍是25个基点，但其象征意义远大于实际行动。 DLSMARKETS分析美联储利率决议可能的分布结果： [1.0%] 意外加息（标普-2% 至-4%） 特朗普再次在棋盘上落子。他的亲信斯蒂芬·米兰就在会议开始前几个小时，成功进入美联储决策层。 十二张投票权中，如今至少一票（甚至可能再加两票）带有明显的白宫印记。另一边则是丽莎·库克， 她曾是鸽派，如今却能与鹰派同飞。特朗普试图解雇她的努力被法院驳回，这提醒人们总统权力也有边 界。这已不只是货币政策，而是一场"权力分立"的真人秀，每一次波折都让美联储独立性的光环蒙上阴 影。 目前市场表现得相对冷静。亚洲股市隔夜再创新高，油价小幅走高，投资者演练着俄罗斯炼油厂遭袭后 ...

美联储降息的"靴子"即将落地，全球市场都在屏息等待，这场看似常规的货币政策调整，却因政治博弈与经济数据的角力变得异常复杂。 有人说这是经济疲软下的必然宽松，也有人担忧政治之手会扭曲货币政策的独立性。 究竟美联储的决策天平会向哪端倾斜？降息幅度、政策节奏背后又藏着怎样的逻辑？让我们从争议中寻找答案。 或许有人会说，美联储作为独立机构，哪能轻易被政治裹挟？ 毕竟其制度设计本就强调与政府的权责分离，历史上也不乏顶住行政压力坚持政策立场的先例，所谓"司法施压库克"可能只是个别事件，算不上实质性干 预。 但从另一个角度看，投票格局恰恰暴露了干预空间，美联储7位理事中已有3位明确支持降息，只需再争取1票就能倾向特朗普政府的诉求，这种"差一票"的 微妙平衡，让政治力量有了可乘之机。 关键的是美联储以抵押贷款欺诈为由起诉库克、要求上诉法庭9月16日前出裁决，并非简单的舆论施压。 而是通过司法手段精准针对关键投票人，甚至卡着议息会时间节点推进，这种操作已触及政策决策的核心环节。 虽然美联储的独立性有制度保障，但当政治力量通过非常规手段介入关键成员的去留，其决策天平难免会出现倾斜，所谓"独立"更像是相对概念而非绝对状 态。 毕竟 ...

智通财经APP获悉，特朗普政府试图影响美联储决策的努力与央行独立性之间迎来激烈博弈。美国参议 院以微弱优势批准特朗普经济顾问斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)进入美联储理事会，此举强化了特朗普对 货币政策的影响力。米兰支持降息，预计将在9月会议主张更大幅度宽松。与此同时，哥伦比亚特区巡 回上诉法院驳回特朗普解雇美联储理事莉萨·库克(Lisa Cook)的请求，维护了美联储的独立性。法院裁 定总统无权以其政策立场为由免职理事。 特朗普经济顾问获参议院批准加入美联储 特朗普罢免美联储理事遭否 与此同时，周一，美国一家上诉法院拒绝了让特朗普解雇美联储理事莉萨·库克(Lisa Cook)的请求—— 这是自 1913 年美联储成立以来总统首次采取此类行动——这是这场法律斗争的最新一步，这场斗争威 胁到了美联储长期以来的独立性。 通常情况下，美联储理事的提名需要经过参议院数月的审议才能获得通过;而米兰的情况则是在不到六 周的时间内就完成了这一过程。阿拉斯加州的参议员莉萨·穆尔科斯基(Lisa Murkowski)是唯一一个反对 米兰提名的共和党人。 米兰预计将参与9月16日启动的为期两天的美联储会议。市场普遍预计 ...

风波始于8月25日。特朗普以涉嫌抵押贷款欺诈为由宣布解除库克职务，指其在2019年申请房贷时将两 套房产同时申报为主要住宅以获取更低利率。库克随即起诉，主张总统缺乏正当理由，要求恢复职位。 9月9日，地区法官贾娅·科布发布初步裁定，认为《联邦储备法》对罢免理事设定了正当理由高门槛， 而针对库克的刑事指控既未立案，证据亦不足，因此暂停解职令，等待主案审理结果。 当地时间9月15日，美国哥伦比亚特区联邦上诉法院驳回司法部紧急动议，维持下级法院对特朗普撤换 美联储理事库克的临时禁令。库克由此确定出席9月17—18日议息会议，其理事席位至少在最高法院发 声前得以保全，也为本周可能的降息决定保留完整投票权。 上诉法院三法官小组周日简短驳回，未采纳政府设定的时间表，也未说明理由，仅表示维持现状，直至 进一步通知。这意味着库克可继续履职，FOMC会议不会因席位空缺而被迫调整议程。 法律焦点集中在总统罢免权的边界。1976年《联邦储备法》明确，总统罢免理事须有正当理由，但条文 未细化标准。司法部主张，只要总统认定理事不适格，即可行使罢免权。库克一方则认为，需经司法程 序确认存在重大违法或失职，否则美联储独立性将沦为空谈。科布 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生（18482259975） 报告摘要 美联储的结构 美联储是联邦政府独立机构（行政分支），受美国国会监督，但独立决策。从概念上讲，美联储不是一个 单一的中央银行，而是一个中央银行"系统"，其有三大特征：一个中央管理委员会；由12家储备银行组成的 分散式运营架构；兼具公共和私人特征。 从结构上来看，美联储系统有三个核心的实体：美联储理事会 （美联储管理机构，对应特征一）、12家储备银行（储备银行是独立注册的法人机构，储备银行辖区内的 商业银行在储备银行中持有股份，对应特征二和三）、联邦公开市场委员会（货币政策制定机构） 。 关于三大实体的构成、任命方式和职能，参见正文。 美联储的决策机制：简单多数和绝对多数 1、美联储理事会有7个理事（包括美联储主席），一人一票，以简单多数决策，部分行动需要绝对多数。 理事会下设8个委员会，由不同理事成员组成，不同的委员会聚焦于不同领域，但包括新规则发布和规则修 改、监管指南、监管和监督事项、紧急措施、执法行动、银行订单、理事会行动等所有事项的决定，都需 要理事会成员 ...

一家联邦上诉法院于周一（9月15日）晚间驳回了特朗普政府的紧急动议，该动议寻求在美联储议息会议前罢免理事莉萨·库克。法院维持了下级法院的临时 禁令，允许库克在诉讼期间继续履职。由于美联储将于次日（9月16日）召开议息会议，这一裁决意味着库克得以参与本次关键会议。 法律争议聚焦美联储独立性 特朗普政府上月宣布罢免库克，理由是她被指控在就任前提交虚假住房贷款申请。该指控由特朗普任命的美国联邦住房金融局（FHFA）局长提出，并已移 交司法部启动刑事调查。 库克目前并未受到任何刑事指控，其律师坚决否认欺诈，称房产记录"恰恰反驳了政府主张"，并暗示实际罢免原因与她和特朗普在利率政策上的分歧有关。 库克随后提起诉讼，争议焦点在于总统是否具备合法罢免美联储理事的权力。《联邦储备法》规定，总统仅可在有"正当理由"的情况下罢免美联储理事。库 克方面认为，政府未能提供符合法律标准的有效依据。特朗普政府则辩称，总统在认定何为"正当理由"时拥有广泛自由裁量权。 法院意见分歧与裁决结果 地区法官Jia Cobb上周裁定库克"极有可能最终胜诉"，并暂时阻止了对她的罢免。上诉法院以2比1的结果维持原判。由拜登任命的两位法官认为，若允许政 ...

核心观点 - 黄金市场正转向由投资者需求主导的新牛市 摩根大通预测现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司 若美联储独立性受冲击可能推动金价在两个月内升至5000美元高位 [1][2][9][11] 价格预测与驱动因素 - 金价目标上调至2025年第四季度平均3800美元/盎司 2026年第一季度突破4000美元/盎司 较此前预测提前一个季度 [9] - 白银价格预测同步上调 2025年目标均值36.9美元/盎司 2026年升至44.4美元/盎司 [10] - 核心驱动力从央行购金转向投资者需求 美联储降息周期推动实际收益率走低 刺激黄金ETF资金流入 [2][6][8] 投资者需求表现 - 全球黄金ETF两周内流入72吨（价值约80亿美元） 为4月中旬以来最大资金流入 [3][6] - COMEX黄金期货非商业净多头头寸创历史新高 金价9月上涨6%突破3500美元 当前交投于3680美元/盎司历史高位 [4][6] - 历史数据显示美联储降息周期后9个月内黄金通常实现两位数累计回报 [6][9] 尾部风险情景 - 若美联储独立性受侵蚀可能引发资金从美债转向黄金 美债市场规模29万亿美元 黄金总价值9.4万亿美元 [11][12] - 每季度额外100亿美元黄金净需求可推动金价环比上涨3% [13] - 美债资金轮动规模达800亿美元/季度（占美债总市值0.1%）持续两季度即可推动金价突破5000美元/盎司 [14] 潜在风险与挑战 - 央行购金需求可能锐减 2025年第二季度购金量166.5吨为2022年第二季度以来最低 [16] - 白银面临42美元长期阻力位 工业需求属性使其更易受宏观经济风险冲击 [16]

作者：李笑寅，华尔街见闻 特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）正式加入美联储担任理事。 当地时间周一晚间，特朗普提名的美联储理事人选米兰在参议院通过最终投票表决，确认出任理事一 职。这意味着他将能够赶上周二开始的联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议，并拥有投票权。 此次确认投票的时间安排异常紧凑，为米兰参与FOMC会议创造了可能，但同时也带来了程序挑战。 一般来说，从参议院批准到正式宣誓就职并坐上FOMC会议桌的整个流程，通常需要数天时间。若米兰 能在周二会议开始前完成所有程序，他将创下一项历史纪录。 据《巴伦周刊》分析，自1935年《银行法》实施以来，从未有过一位美联储理事在确认后的第二天就立 即参加利率决策会议。此前的最快纪录由H. Robert Heller在1986年创下，他在周六获得确认，并参加了 接下来周二开始的会议。 目前尚不清楚米兰是否能来得及提交他的经济预测摘要，以纳入会后发布的材料中。 美联储独立性受损担忧升温 米兰的加入，正值特朗普总统公开向美联储施压之际。 特朗普周一早些时候在社交媒体Truth Social上发帖，用他给美联储主席鲍威尔起的绰号称，"'为时已 ...

以下是对东吴证券晨会纪要的详细研读总结，涵盖核心观点及各目录下的关键要点分析： 核心观点 - 特朗普可能通过提名美联储主席、调整理事会人事、干预地方联储主席任命三种途径干预美联储独立性，预计2026年降息幅度超过市场当前定价的3次，政策利率或低于3%的中性水平，推动美国经济从软着陆转向温和扩张，并导致美元利率预期走弱与信用风险走阔 [1][32] - 国内8月经济呈现供给强于需求的分化格局，工业增加值同比5.2%，服务业生产指数同比5.6%，但投资连续两个月负增长，社零增速持续下行至3.4%，出口同比回落至4.4%，预计Q3 GDP增速接近5%，四季度经济压力可能增大 [2][33][35] - 市场对央行重启"国债买卖"操作预期升温，9月货币政策通过买断式逆回购超额投放3000亿元流动性，若重启国债买卖将补充流动性并稳定债券利率 [3][36] - 美联储9月降息已成定局，点阵图可能显示更鸽派指引，2025年降息次数预计在2-3次之间，特朗普提名的新理事米兰将加剧市场对美联储独立性的担忧 [5][37] 宏观策略 - 特朗普干预美联储独立性的具体途径包括：11月提名新主席、调整理事会结构排除"异己"、干预明年2月底到期的12名地方联储主席任命 [1][32] - 美联储理事会7名理事中将有4名"忠臣"，特朗普对货币政策的控制力增强，2026年降息幅度可能超过3次，政策利率或低于3% [1][32] - 政治压力下的超量降息将导致2年美债利率与美元指数走低，但10年美债利率因期限溢价走阔可能下行受阻 [1][32] 宏观经济数据 - 8月工业增加值同比5.2%（前值5.7%），服务业生产指数同比5.6%（前值5.8%），高技术制造业增加值同比9.3%维持高位 [33] - 需求端全面走弱：社零同比3.4%（预期3.8%），固投累计同比0.5%（前值1.6%），出口同比4.4%（前值7.2%） [33] - 投资分项中：广义基建当月同比-6.4%（前值-1.9%），地产投资当月同比-19.4%（前值-17.2%），制造业投资当月同比-1.3%（前值-0.3%） [33][34] - 商品房销售面积累计同比-4.7%（前值-4.1%），销售额累计同比-7.3%，以价换量仍是主线 [34] 货币政策与流动性 - 8月金融数据显示社融增速见顶回落，M2增速面临拐点风险，实体经济融资需求偏弱 [3][6][36] - 9月上旬央行开展1万亿3个月期买断式逆回购，9月15日进行6000亿元6个月期操作，本月超额投放3000亿元 [3][36] - 财政部与央行联合工作组研讨国债买卖操作，市场对年底前重启预期升温，将补充流动性并稳定债券利率 [3][36] 海外市场与美联储 - 美国8月CPI同比2.9%（符合预期），核心环比0.3%（符合预期），PPI环比-0.1%（预期0.3%） [37] - 非农就业年度下修91.1万人（预期68.2万），首申失业金人数26.3万人（预期23.5万），劳动力市场走弱 [37] - 市场充分定价9月降息25bps，全年降息预期2.81次/70.3bp，点阵图指引将成为焦点 [5][37] - 特朗普提名的新理事米兰将参与9月FOMC会议，可能推动更鸽派的点阵图指引 [5][37] 行业与资产配置 固收与债券市场 - 转债市场估值高位徘徊，科技题材引领结构化行情，建议降低高波标的并增配周期板块如有色、锂电、化工 [7][8] - 10年期国债收益率上行2.2bp至1.7895%，绿色债券周发行规模200.52亿元（环比增112.85亿元），二级资本债周成交量1615亿元（环比增146亿元） [8][9] 新能源与环保 - 新能源就近消纳价格机制落地，免除未接入电网项目的稳定供应保障费用，接入电网项目按容量收费，利好垃圾发电+IDC等绿电直连项目 [10] - 欧洲SAF价格创19个月新高，带动中国SAF和HVO价格上涨，推荐山高环能、朗坤科技、嘉澳环保、卓越新能等标的 [10] 建筑材料与基建 - 8月PPI环比持平，反内卷政策推动价格回升，推荐海螺水泥、华新水泥等大宗建材，以及箭牌卫浴、东鹏控股等消费建材 [11][12] - 财政部称2026年化债额度靠前使用，基建投资短期承压但政策有望加力，推荐中国交建、中国电建等央企 [17] 电力设备与新能源 - 储能需求超预期，全球储能装机2025-2028年CAGR预计30-50%，推荐宁德时代、亿纬锂能、南网储能等 [13][19] - 固态电池中试线2025H2密集落地，人形机器人Tesla Gen3将于2025Q4量产，推荐硫化物固态电解质及核心设备标的 [19] 汽车与机器人 - 8月新能源汽车销量环比增长，2025年全球销量预计1600万辆（同比增25%），推荐小鹏汽车、理想汽车等智能化标的 [15][16] - 马斯克称Optimus Gen3成本降至2万美元，智平方计划部署1000台具身智能机器人，推荐拓普集团、精锻科技等供应链标的 [15][16] 有色金属 - 伦铜周涨1.72%至10068美元/吨，沪铜周涨1.15%至81060元/吨，冶炼厂检修导致供给紧缺 [14] - COMEX黄金周涨1.12%至3680.7美元/盎司，SHFE黄金周涨2.28%至834.22元/克，通胀上行与劳动力走弱支撑金价 [14] 其他行业 - 保险行业受益于利率上行，推荐中国平安、新华保险；券商估值提升空间大，推荐中信证券、同花顺 [20] - 煤炭进入淡季，港口煤价震荡，关注昊华能源、广汇能源等动力煤弹性标的 [21] - 炼化板块价差环比增4-6%，但长丝价格承压，POY行业利润108元/吨（环比-5元） [22] - 折叠自行车厂商大行科工港股上市，市场份额36.5% [23] - 模拟芯片反倾销调查启动，国产替代机会显现 [29]

米兰在当地时间周一深夜获得快速确认，意味着他将出席周二在华盛顿召开的备受市场期待的联邦 公开市场委员会（FOMC）会议。米兰曾表示一旦获得确认，计划从白宫经济顾问委员会主席职位上申 请无薪休假，但迄今未承诺辞去该职务。 SHMET 网讯：美国参议院周一确认了美国总统特朗普提名的美联储理事人选史蒂芬·米兰 （Stephen Miran），此时距美联储召开议息会议考虑是否降息仅剩一天。 市场普遍预期美联储将宣布自2024年12月以来首次降息，但降息幅度仍存悬念。美联储主席鲍威尔 至今顶住了总统特朗普的施压攻势，但他在上月暗示经济状况——包括关税政策引发的不确定性，可能 需要在9月会议上降息。 米兰本周不太可能成为降息决定的关键投票。在7月下旬的上次会议上，FOMC成员以9比2的投票 结果决定维持利率不变。但批评人士指出，米兰可能试图影响委员会成员。他们警告称，米兰同时担任 白宫高级顾问的身份，将损害央行相对于特朗普政府的独立性。 这一前景加剧了民主党人和部分经济学家的担忧：若白宫任命官员在为总统服务的同时担任美联储 的"独立"理事，美联储独立性将面临威胁。参议院银行委员会首席成员、马萨诸塞州民主党参议员伊丽 莎白 ...