报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩增速放缓，主要因净息差下滑、中收业务受理财手续费减少拖累、利率阶段性上行致债券公允价值下滑 [6] - 资负规模维持较快增速，贷款投放受益于区域经济，主要由对公贷款驱动 [6] - 净息差继续下滑，但负债端成本有所减轻，预计后续负债端成本压降将继续显效 [6] - 资产质量保持优异，风险抵补充足 [6] - 维持“买入”评级，成都银行2024年和2025年一季度业绩稳健，2024年股息率可观，当前股价对应PB较低 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年，成都银行实现营业收入229.82亿元，同比增长5.89%；归母净利润128.58亿元，同比增长10.17% [3] - 2025年一季度，实现营业收入58.17亿元，同比增长3.17%；归母净利润30.12亿元，同比增长5.64% [3] - 2025年4月29日，收盘价17.26元，总市值731.55亿元，总股本4238.44百万股，流通股本4231.06百万股，ROE（TTM）16.12%，12月最高价17.90元，12月最低价12.83元 [1] 业绩分析 - 2025年一季度营收和归母净利润增速分别为3.17%和5.64%，较2024年放缓 [6] - 2025年一季度利息净收入增速为3.75%，2024年为4.57%；一季度中收业务同比-32.36%，2024年为+7.20%；2025年一季度其他非息收入增速放缓 [6] 资负情况 - 2025年一季度，总资产、贷款、总负债以及存款分别同比+13.25%、+17.26%、+12.87%和+15.60%，2024年对应增速分别为+14.56%、+18.99%、+14.15%和+13.51% [6] 净息差与资产质量 - 2024年净息差为1.66%，同比-15bp；资产收益率为3.84%，同比-18bp，贷款收益率为4.36%，同比-25bp；负债端成本率为2.22%，同比-7bp，存款成本率为2.16%，同比-7bp [6] - 2024年末不良贷款率和拨备覆盖率分别为0.66%和479.29%，2025年一季度末分别为0.66%和456% [6] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入（百万元）|18461|19117|20637|22674| |净手续费收入（百万元）|710|759|805|853| |其他非息收入（百万元）|3811|4154|4362|4580| |营业收入（百万元）|22982|24030|25803|28107| |归属母公司净利润（百万元）|12858|13488|14682|16090| |资产合计（百万元）|1250116|1366702|1552577|1763990| |负债合计（百万元）|1164212|1270482|1442570|1635464| |股东权益合计（百万元）|85904|96220|110007|128525| |净利息收入增速（%）|4.57|3.55|7.95|9.87| |营业收入增速（%）|5.89|4.56|7.38|8.93| |归母净利润增速（%）|10.17|4.89|8.86|9.59| |ROAE（%）|17.79|15.92|15.20|14.27| |ROAA（%）|1.10|1.03|1.01|0.97| |净息差（%）|1.66|1.50|1.43|1.40| |成本收入比（%）|23.93|23.50|23.50|23.50| |不良贷款率（%）|0.66|0.66|0.65|0.65| |拨备覆盖率（%）|479|475|473|474| |拨贷比（%）|3.16|3.04|2.98|2.99| |EPS（元）|3.28|3.23|3.52|3.86| |BVPS（元）|19.13|21.51|24.81|29.25| |每股拨备前利润（元）|4.11|4.34|4.66|5.08| |每股股利（元）|0.89|0.94|1.02|1.12| |PE（倍）|5.26|5.34|4.90|4.47| |PB（倍）|0.90|0.80|0.70|0.59| |P/PPOP（倍）|4.20|3.98|3.70|3.40| |股息收益率（%）|5.16|5.43|5.92|6.48| [8][9]

1Q25业绩概览 - 1Q25营业收入同比-7 1% 归母净利润同比+0 6% 业绩符合预期 [1] - 收入下行主因其他非息收入随市场下行且1Q24高基数 [1] 净利息收入表现 - 1Q25净利息收入同比+1 4% 净息差同比-8bp 环比+29bp至1 60% [2] - 生息资产收益率1Q25同比-50bp 环比+10bp至3 60% [2] - 付息负债成本率1Q25同比-42bp 环比-19bp至1 93% [2] - 存款成本控制成效显著支撑净息差回升 [2] 资产负债情况 - 1Q25生息资产同比+8 9% 环比+3 5% 贷款总额同比+6 9% 环比+1 8% [2] - 核心一级资本充足率8 38% 连续3季度环比持平 [2] 非息收入表现 - 1Q25其他非息收入同比-24 9% 主因1Q24债牛高基数及1Q25债券利率上冲 [3] - 净手续费同比-13 2% 非息总收入整体-22 2% [3] 资产质量 - 1Q25不良贷款率环比+6bp至1 44% [3] - 净不良生成率环比-20bp至1 32% [3] - 拨备覆盖率环比-7 46pct至171 21% [3] 估值与目标价 - A股交易于0 4x/0 4x 2025E/2026E P/B 目标价3 55元对应0 5x/0 5x P/B [4] - H股交易于0 4x/0 3x 2025E/2026E P/B 目标价3 01港元对应0 4x/0 4x P/B [4]

报告公司投资评级 - 报告对工商银行 A/H 股维持买入/买入评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 工商银行 25Q1 归母净利润、营业收入分别同比-4.0%、-3.2%，年化 ROE、ROA 分别同比-1.00pct、-0.09pct 至 9.06%、0.68%，虽短期有定价压力，但信贷投放稳健，资产质量平稳，龙头地位稳固 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放与息差情况 - 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+8.5%、+4.0%，较 24 年末-0.9pct、-0.3pct、+0.1pct，一季度新增贷款 1.31 万亿元，对公/零售/票据占比分别为 85%、14%、1% [3] - 净息差较 24A-9bp 至 1.33%，资产端定价承压，Q1 生息资产收益率较 24A 下行 37bp 至 2.83%，负债成本优化，下降 28bp 至 1.63% [3] - 存款定期化持续，3 月末活期率较 24 年底-1.3pct 至 38.5%，利息净收入同比-2.9%，较 24A-0.2pct [3] 中收与非息收入情况 - 25Q1 非息收入同比-4.2%（24A-1.9%），其他非息收入同比-10.4%，受债市波动影响，公允价值变动损益收入下降 [4] - 中收同比-1.2%，占营收比例 18.3%，后续将在清算、结算、支付、托管等四大领域深耕，发力投行、资产管理等增长引擎推动手续费收入增长 [4] - 25Q1 成本收入比同比+1.2pct 至 22.0%，维持较优水平 [4] 资产质量与资本情况 - 3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.33%、216%，较 24 年末-1bp、+1pct，零售金融不良贷款率略有提升但增速放缓，25Q1 不良生成率为 0.50%，较 24Q4 提升 25bp [5] - 拨贷比较 24 年末持平至 2.87%，25Q1 年化信用成本 0.81%，同比-12bp，信用成本下行驱动利润释放 [5] - 3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.15%、13.89%，环比-0.24pct、-0.21pct [5] 估值与目标价情况 - 预测公司 25-27 年 EPS 分别为 1.03/1.06/1.10 元（前值 1.04/1.07/1.11 元），25 年 BVPS 预测值 10.95 元，对应 A/H 股 PB0.66/0.46 倍 [6] - 可比 A/H 公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值分别为 0.68/0.50 倍，鉴于定价增长承压，给予 25 年 A/H 目标 PB0.80/0.57 倍（前值 0.80/0.60 倍），目标价 8.76 元/6.71 港币（前值 8.77 元/7.06 港币） [6] 经营预测指标情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|843,070|821,803|821,086|836,942|860,180| |+/-%|(8.16)|(2.52)|(0.09)|1.93|2.78| |归母净利润 (人民币百万)|363,993|365,863|366,973|379,203|393,395| |+/-%|0.97|0.51|0.30|3.33|3.74| |不良贷款率 (%)|1.36|1.34|1.34|1.34|1.34| |核心一级资本充足率 (%)|13.72|14.10|13.98|13.75|13.48| |ROE (%)|10.04|9.47|8.95|8.70|8.49| |EPS (人民币)|1.02|1.03|1.03|1.06|1.10| |PE (倍)|7.12|7.08|7.06|6.83|6.59| |PB (倍)|0.76|0.71|0.66|0.62|0.58| |股息率 (%)|4.17|4.26|4.28|4.42|4.58|[8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度招商银行营收和归母净利润小幅负增，净利息收入增速转正但其他非息收入下降拖累营收，净息差同比降幅收窄且规模扩张稳健，客群优势是重要护城河使财富管理手续费增长，资产质量稳健拨备覆盖率稳定在高位，公司积极优化信贷投放，维持盈利预测并给予“优于大市”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度营收837.5亿元，同比降3.1%，归母净利润372.9亿元，同比降2.1%，年化后ROAA和ROAE分别为1.21%和14.13%，同比分别降0.14个和1.95个百分点 [1] 收入结构 - 一季度净利息收入同比增1.9%，较2024年全年增速提升3.5个百分点；手续费净收入同比降2.5%，其他非息收入同比降22.2%，主要因金融投资公允价值下降 [1] 净息差与规模 - 净息差1.91%，同比降11bps，环比降3bps，生息资产收益率同比降44bps，贷款收益率同比降54bps，负债端活期存款日均余额占比50.5%，存款成本率同比降34bps，计息负债成本率同比降36bps [2] - 期末资产总额12.53万亿元，贷款总额7.13万亿元，存款总额9.32万亿元，较年初分别增长3.1%、3.4%和2.5%，零售信贷需求复苏缓慢 [2] 客群与财富管理 - 期末管理零售AUM达15.57万亿元，较年初增长4.3%，零售客户2.12亿户，金葵花及以上客户547.47万户，私人银行客户17.66万户，较年初分别增长0.95%、4.56%和4.43%，客群结构优化 [3] - 一季度财富管理手续费佣金净收入67.83亿元，同比增长10.5%，占营收总额的8.1%，代销理财、代理基金、代理信托和代理证券交易收入均增长，但代理保险收入同比降27.7%，资产管理业务手续费收入26.1亿元，同比降16.6% [3] 资产质量 - 期末不良率0.94%，较年初降1bp；逾期率1.38%，关注率1.36%，较年初分别提升5bps和7bps，信用减值损失同比降10.02%，其中贷款信用减值损失同比增2.7%，非信贷资产计提转回约8亿元，期末拨备覆盖率410%，较年初降1.9个百分点 [3] - 一季度新生成不良中60%来自信用卡贷款、34%来自其他零售贷款，信用卡余额较年初下降3.3%，测算的信用卡贷款和零售贷款（不包含信用卡）年化不良生成率分别为4.29%和1.75%，较行业处在较好水平 [4] 投资建议 - 维持2025 - 2027年净利润1508/1581/1691亿元的预测，对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%，当前股价对应2025 - 2027PB值为0.92x/0.85x/0.78x [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|339,123|337,488|343,245|361,277|386,622| |(+/-%)|-1.6%|-0.5%|1.7%|5.3%|7.0%| |净利润(百万元)|146,602|148,391|150,756|158,083|169,076| |(+/-%)|6.2%|1.2%|1.6%|4.9%|7.0%| |摊薄每股收益(元)|5.63|5.66|5.76|6.05|6.48| |总资产收益率|1.39%|1.29%|1.60%|1.15%|1.14%| |净资产收益率|16.8%|15.1%|13.9%|13.3%|13.1%| |市盈率(PE)|7.44|7.40|7.27|6.93|6.46| |股息率|4.7%|4.8%|5.0%|5.3%|5.7%| |市净率(PB)|1.13|1.00|0.92|0.85|0.78|[5]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 农行2025年一季度营收利润正增长，核心得益于其他非息逆势高增长 [1] - 农行其他非息增速在一季度债市调整下不降反升，可能在利率低点兑现，减少浮亏 [2] - 农行2025Q1末总资产增速下降，规模降速固成果成效初现，贷款增速维持中高 [3] - 农行存款和中收增速有待提高，若改善将提升基本面和估值优势 [4] 各目录总结 业绩表现 - 2025Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为+0.4%、-0.3%、+2.2%，营收利润均正增长 [1] - 2023 - 2025Q1各关键财务指标如总资产、总贷款、总存款等有不同变化趋势和增速 [12] - 累计和单季度业绩同比增速显示营收、净利息收入、非息收入等指标在不同时期的变化 [13][14] - 累计和单季度ROE拆分展示了各因素对ROE的影响 [28][29] 非息收入 - 2025Q1手续费收入增速为-3.31%，部分业务如代理业务、担保承诺业务增速不佳 [30] - 净其他非息收入累计同比增速在2025Q1达45.3%，投资净收益等指标有不同变化 [31] 息差及资负 - 2025Q1净息差披露值为1.34%，净利差等指标有相应变化 [34] - 分类型贷款收益率和存款成本率在不同时期有不同表现 [35] - 生息资产和计息负债的余额结构、同比增速和单季增量有各自特点 [36][37] - 存款和贷款的余额结构和增速呈现不同趋势 [39][40] 资产质量 - 2025Q1不良贷款率为1.28%，拨备覆盖率等指标有相应变化 [42] - 信用减值损失和拨备余额在不同资产类别有不同表现 [43] - 不良贷款在个人贷款和对公贷款各业务的金额和不良率有差异 [44] 资本及股东 - 2025Q1核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.23%、13.36%、17.79% [46] - 展示了年化ROE、风险加权资产增速和ROE(年化)*(1 - 分红率)的情况 [48] - 股东数和户均持股数量有相应变化，前十大股东持股比例较稳定 [52][53]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 亮点 - 净息差降幅收窄，主要源于负债成本改善，25Q1净息差1.80%，同比降7bp，降幅较三季度收窄4bp，负债端成本下行缓解贷款一季度集中重定价压力，存款增长好且结构优化也有贡献 [2] - 中收增速由负转正，去年三季度以来资管类中收恢复性增长，加上低基数，手续费增速从24A的 -9.88%大幅提高19.25pct至增长9.38% [2] - 资产质量总体稳定，25Q1不良率1.08%，环比24Q4小幅升高1bp，不良贷款新生成率1.06%，较24Q4下降5bp；拨备覆盖率233.42%，较24Q4降低4.36pct，拨贷比为2.52%，较24Q4下降3bp [2] 关注 - 贷款增速继续放缓，25Q1贷款单季投放规模为787.8亿元，较去年同期下降75.4亿元，累计同比增速较上年末下降0.21pct到4.83%，个人贷款规模较去年末下降260亿元是主要拖累 [3] - 其他非息收入增速转负，25Q1公司其他非息收入同比下降21.5%，债市利率调整叠加高基数效应使其承压 [3] 投资建议 - 兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型战略，在资本市场活跃度提升背景下有望发挥财富管理及投资银行业务优势，加强负债成本管控，资产质量总体稳健，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 -3.58%、 -4.35%、 -2.22%，增速分别较24A下降4.24pct、5.59pct、2.33pct [1] - 累计业绩驱动上，规模增长、手续费增速转正和拨备计提放缓形成正贡献，净息差下降、其他非息负增以及有效税率上升形成负贡献，息差负向贡献较去年末收窄 [1] 非息收入 - 手续费增速由负转正，从24A的 -9.88%大幅提高19.25pct至增长9.38%，代理、支付结算等业务有不同表现 [2][30] - 25Q1净手续费及佣金收入累计占比12.08%，净其他非息收入累计占比20.17%，部分收入增速有变化，如投资净收益同比下降22.4% [31] 息差及资负 - 25Q1净息差1.80%，同比下降7bp，降幅较三季度收窄4bp，一季度单季资产端收益率环比下行17bp至3.45%，负债端成本率环比下降18bp至1.83% [2] - 生息资产和计息负债在余额结构、同比增速和单季增量上有不同表现，如贷款余额占比54.70%，同比增速4.83% [36][39] 资产质量 - 25Q1不良率1.08%，环比24Q4小幅升高1bp，不良贷款新生成率1.06%，较24Q4下降5bp；拨备覆盖率233.42%，较24Q4降低4.36pct，拨贷比为2.52%，较24Q4下降3bp [2] - 不同类型贷款不良情况有差异，如个人住房贷款不良率0.60%，房地产业对公贷款不良率1.54% [45] 资本及股东 - 25Q1核心一级资本充足率9.60%，一级资本充足率11.02%，资本充足率13.97% [47] - 前十大股东中部分股东持股比例稳定，如福建省金融投资有限责任公司持股16.91%，香港中央结算有限公司持股比例有变化 [53]

报告公司投资评级 - 报告对工商银行A股和H股的评级均为“买入”，当前价格分别为7.27元/5.48港元，合理价值分别为7.29元/5.50港元，前次评级也均为“买入” [2] 报告的核心观点 - 工商银行2025年一季报显示，营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -3.2%、-3.6%、-4.0%，增速较24A分别变动 -0.69pct、+0.68pct、-4.50pct，规模扩张、拨备计提减轻形成正贡献，息差收窄为主要拖累 [6] - 亮点包括坚守主责主业Q1存贷同比多增、资产质量稳健、中收降幅收窄；关注方面有息差继续承压、其他非息波动 [6] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.84%/2.08%，EPS分别为0.99/1.01元/股，当前股价对应25/26年PE分别为7.32X/7.16X，对应25/26年PB分别为0.66X/0.62X，给予公司最新财报每股净资产0.70倍PB，对应合理价值7.29元/股，H股合理价值5.50港币/股，均维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2025Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -3.22%、-3.56%、-3.99%，环比变化分别为 -0.69pct、+0.68pct、-4.50pct [9] - 2025Q1净息差1.33%，环比24A下降9bp，同比24Q1下降15bp；测算单季度净息差1.29%，环比24Q4下降8bp [6][9] - 2025Q1末不良贷款率1.33%，环比上年末回落1bp；测算不良净生成率0.50%，同比微升2bp；拨备覆盖率215.70%，环比提升0.79pct [6][9] 业绩增速情况 - 累计业绩同比增速方面，2025Q1营业收入、净利息收入、非息收入、净手续费收入、其他非息收入同比增速分别为 -3.2%、-2.9%、-4.2%、-1.2%、-10.4% [12][13] - 单季度业绩同比增速方面，2025Q1营业收入、净利息收入、非息收入、净手续费收入、其他非息收入同比增速分别为 -3.2%、-2.9%、-4.2%、-1.2%、-10.4% [26][27] 业绩驱动拆分 - 累计同比业绩拆分显示，2025Q1生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支、税金及附加、成本收入比、拨备计提、有效税率对归母净利润的影响分别为8.7%、-11.6%、0.3%、0.3%、0.1%、-1.5%、0.8%、-1.0% [22] - 单季度同比业绩拆分显示，2025Q1生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支、增值税及附加、成本收入比、拨备计提、有效税率对归母净利润的影响分别为8.7%、-11.6%、0.3%、0.3%、0.1%、-1.5%、0.8%、-1.0% [30] ROE拆解 - 累计ROE拆解表明，2025Q1年化ROE为9.06%，环比下降0.82pct [35] - 单季度ROE拆解表明，2025Q1年化ROE为9.06%，环比下降1.33pct [37] 净息差等指标 - 累计净息差2025Q1为1.33%，同比下降0.15pct；单季度测算净息差2025Q1为1.29%，环比下降0.08pct [38] - 生息资产收益率2025Q1测算为2.78%，环比下降22bp；计息负债成本率2025Q1测算为1.63%，环比改善17bp [6][38] 生息资产情况 - 2025Q1末生息资产同比增长8.5%，增速同比放缓4.6pct；单季贷款增量为13,108.12亿元，同比多增271.34亿元，占24全年信贷增量的57.3% [6][42] - 投资类资产2025Q1增长9,625.4亿元，同比多增5,788.73亿元，增速达23.6% [6][42] 计息负债情况 - 2025Q1末计息负债同比增长8.4%，存款同比增长4.0%，存款新增1.59万亿元，同比多增810亿元 [6][44] 贷款情况 - 2025Q1对公贷款增量约为1.1万亿元，增量贡献84.8%，零售贷款信贷需求相对疲软，新增1,820.34亿元 [6][46] - 票据贴现余额增速较快，2025Q1达80.4% [46] 存款情况 - 公司存款余额占比呈下降趋势，2024A为45.2%，同比下降3.90pct；个人存款余额占比上升，2024A为54.1%，同比上升3.87pct [48][49] 投资类资产情况 - FVOCI资产余额增速较快，2025Q1达64.5%，余额占比为25.5%，同比上升6.35pct [51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66倍，现价空间23% [6] 报告的核心观点 - 25Q1营收同比负增3.6%，归母净利润同比负增2.2%，均较24A由增转减；25Q1末不良率环比上升1bp至1.08%，关注率环比持平于1.71%，拨备覆盖率环比下降4pc至233% [1] - 营收利润符合预期，主要驱动因素环比变化为25Q1规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] - 25Q1日均息差1.80%，同比下降7bp，期初期末口径单季度息差较24Q4反弹2bp，后续2025年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] - 截至25Q1末，兴业银行金融投资余额3.55万亿，25Q1当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9亿，其他综合收益仅 -18.3亿，考虑到24年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] - 25Q1不良率环比 +1bp至1.08%、关注率持平于1.71%，测算ttm真实不良贷款生成率1.24%，环比下降16bp，延续24Q3以来的改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] - 预计2025 - 2027年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应BPS 39.20/41.64/44.16元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1营收556.83亿，同比下降3.6%；归母净利润237.96亿，同比下降2.2%；ROE年化9.3%，ROA年化0.9%；拨备前利润416.92亿，同比下降4.3%；EPS 1.15元，同比下降2.2%；BVPS 37.94元，同比增长2.9% [1][12] - 利息净收入377.22亿，同比增长1.3%；非利息净收入179.61亿，同比下降12.4%；手续费净收入67.27亿，同比增长8.5%；其他非息收入112.34亿，同比下降21.5% [12] - 业务及管理费134.39亿，同比下降1.0%；成本收入比24.13%，同比下降5.2pc；资产减值损失142.27亿，同比下降11.4%；信用成本0.79%，同比下降15bp；所得税费用35.27亿，同比增长8.8%；有效税率12.84%，同比增长1.8pc [12] 规模增长 - 总资产106312.99亿，同比增长3.6%；生息资产余额96009.57亿，同比增长3.7%；贷款总额58153.87亿，同比增长4.8%；对公贷款38502.88亿，同比增长6.9%；个人贷款19650.99亿，同比下降1.3%；同业资产6740.57亿，同比下降30.2%；金融投资35543.96亿，同比增长11.7%；存放央行3461.84亿，同比下降12.3% [12] - 总负债97156亿，同比增长3.1%；付息负债余额94108.12亿，同比增长3.1%；吸收存款56279.65亿，同比增长10.3%；企业活期1571.66亿；个人活期444.45亿；企业定期1786.99亿；个人定期1024.14亿；同业负债2516.89亿，同比下降7.6%；发行债券1196.75亿，同比下降4.5%；向央行借款692.1亿，同比下降68.5%；所有者权益9038.71亿，同比增长10.0%；总股本207.74亿股，同比无变化 [12] 资产质量 - 不良贷款628.31亿，同比增长5.7%；不良率1.08%，环比上升1bp；关注贷款994.15亿，同比增长5.3%；关注率1.71%，环比持平；逾期贷款912.3亿；逾期率1.59%；不良生成额150.27亿，同比增长7.1%；不良生成率1.05%，同比增长2bp；核销转出额136.73亿，同比增长4.3%；核销转出率88.96%，同比下降0.7pc；逾期90 + 偏离度84.9%；拨备覆盖率233%，环比下降4.4pc；拨贷比2.52%，环比下降3bp [12] 资本情况 - 核心一级资本充足率9.60%，同比增长8bp，环比下降15bp；一级资本充足率11.02%，同比增长38bp，环比下降21bp；资本充足率13.97%，同比增长27bp，环比下降31bp [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入为2053.43亿/2116.15亿/2230.8亿，同比增速为 -3.24%/3.05%/5.42%；归母净利润为763.06亿/766.22亿/783.49亿，同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%；每股净资产为39.20元/41.64元/44.16元；P/B为0.54/0.50/0.48倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.31元/股，对应2025年PB 0.70倍，现价空间29% [5][6] 报告的核心观点 - 中信银行2025Q1资产扩表提速，息差环比下行，其他非息拖累；营收同比下降3.7%，增速由正转负；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc；2025Q1末不良率环比持平于1.16%；2025Q1末拨备覆盖率207%，较24A末下降2.3pc [1] 根据相关目录分别进行总结 营收增速下降 - 2025Q1营收同比下降3.7%，增速较24A放缓7.5pc；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc [2] - 规模扩张和拨备反哺为主要支撑项，息差下行和交易收入波动为主要拖累项 [2] - 25Q1末总资产同比增长8.7%，增速较24A末提升3.4pc；贷款同比增长5.1%，增速较24A末提升1.1pc；债券投资同比增长9.4%，增速较24A末提升8.3pc [2] - 25Q1中信银行息差为1.61%，环比下降10bp，息差拖累持续 [2] - 25Q1其他非息收入环比下降3.3%，同比下降26.6%，增速较24A末放缓46.3pc，其他非息收入是营收最大拖累项 [2] - 25Q1减值损失同比下降14.4%，降幅较24A末扩大12.6pc，信用成本对利润支撑加强 [2] - 中信银行全年营收可能保持小幅负增，主要考虑息差下行以及债市波动 [2] 息差环比下行 - 25Q1中信银行息差环比24Q4下降10bp至1.61%，资产端下行幅度大于负债端下行幅度 [3] - 25Q1资产收益率环比下降25bp至3.31%，受市场利率下行和资产结构变化影响，债券增配可能对息差产生负面影响 [3] - 25Q1负债成本率环比下降15bp至1.74%，得益于存款利率调整 [3] - 中信银行息差仍面临收窄压力，主要考虑市场利率下行和债券票息利差收窄 [3] 资产质量波动 - 25Q1末中信银行不良率环比持平于1.16%，关注率较24Q4末上升5bp至1.68%，风险指标小幅承压 [4] - 25Q1中信银行真实不良TTM生成率1.28%，环比上升2bp [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.6%/3.0%/4.9%，对应BPS 13.27/14.12/15.00元 [5] - 现价对应PB 0.54/0.51/0.48倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.31元/股，对应2025年PB 0.70倍，现价空间29% [5][6] 报告的核心观点 - 中信银行2025Q1资产扩表提速，息差环比下行，其他非息拖累；营收同比下降3.7%，增速由正转负；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc；2025Q1末不良率环比持平于1.16%；2025Q1末拨备覆盖率207%，较24A末下降2.3pc [1] 各部分总结 营收增速下降 - 2025Q1营收同比下降3.7%，增速较24A放缓7.5pc；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc；规模扩张和拨备反哺为主要支撑项，息差下行和交易收入波动为主要拖累项 [2] - 25Q1末总资产同比增长8.7%，增速较24A末提升3.4pc；贷款同比增长5.1%，增速较24A末提升1.1pc；债券投资同比增长9.4%，增速较24A末提升8.3pc；OCI、TPL、AC账户规模分别环比增长12.5%、1.0%、0.4%；一季度债券市场回撤后，显著增配OCI账户债券 [2] - 25Q1息差为1.61%，环比下降10bp，息差拖累持续 [2] - 25Q1其他非息收入环比下降3.3%，同比下降26.6%，增速较24A末放缓46.3pc，是营收最大拖累项 [2] - 25Q1减值损失同比下降14.4%，降幅较24A末扩大12.6pc，信用成本对利润支撑加强 [2] - 全年营收可能保持小幅负增，主要考虑息差下行以及债市波动 [2] 息差环比下行 - 25Q1息差环比24Q4下降10bp至1.61%，资产端下行幅度大于负债端下行幅度 [3] - 25Q1资产收益率环比下降25bp至3.31%，受市场利率下行和资产结构变化影响，债券增配可能对息差产生负面影响 [3] - 25Q1负债成本率环比下降15bp至1.74%，得益于存款利率调整 [3] - 息差仍面临收窄压力，主要考虑市场利率下行和债券票息利差收窄 [3] 资产质量波动 - 25Q1末不良率环比持平于1.16%，关注率较24Q4末上升5bp至1.68%，风险指标小幅承压 [4] - 25Q1真实不良TTM生成率1.28%，环比上升2bp [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.6%/3.0%/4.9%，对应BPS 13.27/14.12/15.00元；现价对应PB 0.54/0.51/0.48倍 [5]