报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货运价不及宣涨，压制盘面持续下探，主力合约或已处于筑底过程，建议轻仓参与或观望，关注12月运价支撑逻辑 [1][2] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [2] - 主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者可在EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，可考虑部分止盈，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [3] - 国际局势动荡，各合约波动较大，套利策略建议暂时观望或轻仓尝试 [3] - 各合约冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [3] 各部分内容总结 运价指数情况 - 11月14 - 17日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数999.69点，较上期下跌5.12%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1357.67点，较上期下跌9.8%；宁波出口集装箱运价指数NCFI欧洲航线979.34点，较上期上涨7.42%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS美西航线1238.42点，较上期下跌6.9%；宁波出口集装箱运价指数NCFI美西航线1052.43点，较上期下跌21.99% [1] - 11月14日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1451.38点，较上期下跌43.72点；中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1094.03点，较上期上涨3.4%；上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1417USD/TEU，较上期上涨7.1%；中国出口集装箱运价指数CCFI欧洲航线1403.64点，较上期上涨2.7%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线1823USD/FEU，较上期下跌17.59%；中国出口集装箱运价指数CCFI美西航线846.24点，较上期上涨3.9% [1] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；Sentix投资者信心指数前值 - 9.2，预测值 - 8.5 [1] - 10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [1] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [2] 主力合约情况 - 11月19日主力合约2602收盘1640.1，跌幅为2.66%，成交量1.87万手，持仓量4.02万手，较上日增手1384手 [2] 策略情况 - 短期策略：风险偏好者在EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，可考虑部分止盈，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [3] - 套利策略：国际局势动荡，各合约波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [3] - 长期策略：各合约冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [3] 合约调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [3] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [3] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [3]

公司概况与财务表现 * 玉马科技是一家集功能性遮阳材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业[3] * 2025年前三季度公司收入为5.53亿元，同比增长略微超过去年同期的5.51亿元[3] * 归属净利润为1.11亿元，同比下降约13%[3] * 净利润下降主要受股权激励支付费用、利息收入及汇兑收益波动，以及研发和人工投入增加等因素影响[3] * 扣除非经营性特殊因素后，净利润基本持平[3] 经营策略与市场应对 * 公司通过加大销售推广力度、新产品研发和成本控制措施应对关税政策不确定性，整体经营状况保持稳定[3] * 战略包括提高产品性价比稳固现有市场份额，并通过推出创新产品抢占高端市场[8] * 对2026年增长持乐观态度，前提是关税政策无重大不利影响[3] 全球市场需求与客户动态 * 近期客户拜访显示，全球市场情绪积极，对2026年充满信心[5] * 欧洲市场相对稳定，公司计划加大南欧市场开拓力度[5] * 北美市场客户对供应链稳定性的担忧减弱，更关注市场行情、价格及新产品[5] * 拉丁美洲老客户追加订单明显，新客户转向玉马科技也较为显著，预计成果在2026年一季度体现[5] * 东南亚市场表现良好[5] * 美国市场四季度订单趋势有所恢复，经销商更多在考虑明年的产品规划[14] 海外产能布局战略 * 公司管理层已明确继续在海外布局产能，以应对全球政策变动风险和中长期成本控制[6] * 计划在春节前确定海外产能布局选址方案，目前已考察东南亚及北非多个地点[10] * 选址考虑因素包括当地政策稳定性、员工招聘与培训稳定性以及成本控制[11] * 海外工厂将按品类逐步转移生产工序，先转移技术稳定且对人依赖较少的品类[12] 行业竞争格局 * 功能性遮阳材料赛道较为垂直，公开资料显示竞争对手较少[7] * 公司凭借技术优势、高品质产品以及专业化全球服务能力，与全球70多个国家和地区建立合作，在欧美及亚洲等主要出口地区保持领先地位[7] * 全球供应链中，中国仍然是主要的供应基地，尤其是在面料和基础织物方面[8] * 北美和欧洲有几家全球知名企业主导高端客户群体及大型工程项目，中国供应商主要集中在终端市场中间份额[9] * 印度遮阳材料供应商目前尚未形成规模，产品基本没有全球输出[16] * 除中国外，韩国、印尼、北美、欧洲及澳大利亚也有一定量的遮阳材料输出，但从绝对输出量上看中国最多[17] 重点市场与业务布局 * 美国是核心发力市场之一，公司已在加州和达拉斯设立子公司，负责服务当地成品加工商及经销商，并建立了仓库和销售团队[13] * 美国本土遮阳面料生产厂家价格非常高，玉马科技产品价格大约只有他们的40%至60%，具有明显性价比优势[13] * 公司在美国的经营模式是通过本土销售团队对接渠道商、成品加工商和品牌商，主要使用玉马品牌[15] * 2025年公司美国子公司业绩持续增长，随着关税落定，将建立充足库存并为明年新产品备货[19] 产品线表现与增长点 * 梦幻帘产品在中国市场下降明显，大约下降了30%，但在海外市场如澳大利亚、韩国、土耳其及地中海区域增长显著[24] * 户外材料与技术织物是未来3-5年的战略重点，目前处于导入阶段，预计将在2026年实现显著增长[25] * 国内市场中，公司加大了渠道开拓力度，包括工程渠道、交通领域等，前三季度国内销售保持持平[23] 其他重要信息 * 关税下降10%后，公司进行了5-10%的价格调整，美国当地市场更重视中美贸易稳定性[20] * 公司目前在全球重要市场的市占率仍然很低，欧洲和美国市场容量大，需要进一步提升市场份额[22] * 产品从出厂价到零售价的加价比例很高，以面料为例，出厂价10美元，最终零售价可能达到七八十甚至100美元，利润空间可观[27] * 中国企业存在将产能转移到海外的趋势，但整体产能仍集中在中国，海外建厂前期考察及管理综合实力要求较高[18]

政策立场与潜在变化 - 特朗普政府可能不会很快征收曾承诺过的约100%半导体进口关税，过去几天已向利益相关方传达此信息[1] - 政府正采取更为谨慎的态度以避免激怒中国，幕僚团队谨慎对待半导体关税问题以避免重燃贸易战和扰乱关键稀土矿物流通[1] - 白宫和商务部官员否认政策立场已调整，但未说明威胁实施的关税何时敲定或提供其他细节[4] - 任何决定在最终批准前都不是最终决定，美方仍随时可能征收高达三位数关税[1] 关税政策背景与影响 - 特朗普曾在8月5日扬言对半导体芯片和药品加征进口关税，拟议中药品的关税税率可能高达250%[3] - 9月25日特朗普宣布对多类进口产品实施新一轮高额关税，其中专利药品加征100%，但半导体关税一直未落地[3] - 提高进口半导体关税可能推高从冰箱到智能手机等电子产品的消费者成本，政府正研究根据电子设备中芯片数量对外国电子设备征收关税的计划[4] - 特朗普取消了对200多种食品的关税，但坚称其进口关税并未对通货膨胀产生显著影响[4] 地缘政治与经济考量 - 特朗普努力维持与中国的微妙贸易休兵，中国是半导体及相关设备的主要生产国[5] - 特朗普在10月17日坦言，此前扬言要重启的对华高额关税讹诈不可持续，并表示必须达成一项公平的协议[5] - 10月27日中美经贸磋商围绕重要经贸问题进行了坦诚深入富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识[5] - 特朗普政府关税政策的目标是重振因产业外流而流失的美国国内工厂岗位[5]

美国8月贸易逆差概况 - 美国8月商品和服务贸易逆差为596亿美元，环比7月大幅下降23.8%，降幅高于市场预期 [1] - 贸易逆差下降的主要原因是8月进口额降至3404亿美元，环比下降5.1%，而出口额增至2808亿美元，环比微增0.1% [1] - 其中，商品贸易逆差减少181亿美元至856亿美元，服务贸易顺差增加5亿美元至261亿美元 [1] 贸易逆差构成与国别分布 - 从商品贸易对象看，8月美国对墨西哥、中国、越南、欧盟的商品贸易逆差分别为163亿美元、154亿美元、144亿美元和81亿美元 [1] - 今年1月至8月，美国贸易逆差较去年同期增加25%，其中出口增加5.1%，进口增加9.2% [1] 贸易数据变动的影响因素与经济影响 - 特朗普政府加征关税政策被认为是导致8月进口额和贸易逆差下降的主要原因 [2] - 由于进口额在GDP计算中会被扣除，因此进口下降对第三季度美国GDP数据构成利好消息 [2] - 但加征关税政策同时导致物价上涨和通胀升温，引发了消费者的担忧情绪 [2] 数据发布背景 - 美国8月贸易数据原定于10月7日发布，但因联邦政府停摆43天而延迟一个半月，至11月19日才发布 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金在欧市时段涨幅约0.78%，交投于4098美元附近 [1] - 截至北京时间16:30，现货黄金价格报4087.80美元/盎司，涨幅为0.52% [3] 美国黄金储备状况 - 美国官方黄金持有量高达8133.5吨，稳居全球黄金储备榜首 [1] - 按当前市场价格估算，美国黄金储备总价值已突破1万亿美元 [1] - 黄金主要存放在诺克斯堡金库及纽约联邦储备银行地下金库 [1] 欧洲黄金储备格局 - 德国黄金储备量为3352吨，领跑欧洲 [1] - 意大利和法国黄金储备量分别为2452吨和2437吨 [1] - 三国合计黄金储备量接近8200吨，略微超过美国储备总量 [1] 新兴市场黄金储备动态 - 中国在2019年至2024年期间新增331.3吨黄金储备，总储备量提升至2280吨，位列全球第六 [2] - 印度同期增加241.2吨黄金储备，总储备量达到876吨，位列全球第八 [2] 黄金相关公司股价表现 - 尾盘黄金股持续走强，中金黄金触及涨停 [2] - 晓程科技、赤峰黄金、兴业银锡、山东黄金、山金国际均涨超5% [2] 政策环境预期 - 特朗普政府实施的关税政策在任期结束后很可能延续 [1]

核心观点 - 美国前商务部长雷蒙多认为，特朗普时期实施的关税政策在总统任期结束后很可能持续存在，因为撤销关税的政治代价过高，任何总统都不愿被指责辜负美国工人 [1] - 高盛总裁沃尔德伦赞同此观点，并预计明年更复杂的劳动力环境将加剧关税问题的政治敏感性 [1] 政策延续性分析 - 政界普遍担心，取消保护主义关税壁垒会得罪那些担忧岗位被外包和人工智能取代的工人群体 [1] - 关税政策被视为保护美国工人的工具，在人工智能发展的背景下，其政治化程度进一步加深 [1] - 关税政策具有惯性，一旦实施便难以撤销 [1] 行业与劳动力市场影响 - 高盛总裁沃尔德伦预计明年的劳动力环境将更加复杂 [1] - 复杂的劳动力环境预计将进一步提升关税问题的政治敏感性 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价下跌5[1]1%至4[1]84港元 成交额3777[1]51万港元 [1] - 美银证券将公司目标价从4[1]6港元上调15%至5[1]3港元 但维持"中性"投资评级 [1] 中期财务业绩 - 中期营业收入80[1]45亿港元 同比下降约3[1]1% [1] - 中国内地市场营收47[1]4亿港元 同比下滑6% [1] - 纯利11[1]456亿港元 同比增长0[1]6% [1] 未来展望与机构观点 - 信达证券认为关税分摊影响逐步落地 对报表盈利能力或有影响 [1] - 公司通过持续降本增效 整体业绩有望维持平稳 [1] - 美银证券将2026财年净利预期下调2% 以反映10月宣布的232条款关税上调 [1] - 公司利润率的韧性和6%的股息率部分抵销了关税政策和国内需求的不确定性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SCFIS持续下行压制盘面下跌，符合日报预期，可部分止盈，关注12月运价支撑逻辑 [2] - 关税问题呈边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望 [6] - 后续需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 11月17日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1357.67点，较上期下跌9.8%；美西航线1238.42点，较上期下跌6.9% [3] - 11月14日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1451.38点，较上期下跌43.72点；欧线价格1417USD/TEU，较上期上涨7.1%；美西航线1823USD/FEU，较上期下跌17.59% [4] - 11月14日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）999.69点，较上期下跌5.12%；欧洲航线979.34点，较上期上涨7.42%；美西航线1052.43点，较上期下跌21.99% [5] - 11月14日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1094.03点，较上期上涨3.4%；欧洲航线1403.64点，较上期上涨2.7%；美西航线846.24点，较上期上涨3.9% [5] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMI初值45.9，预期45.1，前值45；服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；10月Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [5] - 10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点 [5] - 美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMI初值52.2，预期52，前值52；综合PMI初值54.8，预期53.1，前值53.9 [6] 期货市场情况 - 11月18日主力合约2602收盘1678.1，跌幅为2.88%，成交量2.92万手，持仓量3.89万手，较上日减手20手 [6] 策略建议 - 短期策略：主力合约回撤，远月合约较强，风险偏好者建议EC2602合约1550 - 1600区间轻仓试多，可考虑部分止盈，关注现货走势，不建议扛单，设置好止损 [7] - 套利策略：国际局势动荡背景下，各合约仍保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [7] - 长期策略：各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后，再判断后续方向 [7] 合约调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [7] - 2508 - 2606合约公司保证金调整为28% [7] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [7] 地缘政治情况 - 联合国安理会预计于当地时间11月17日就一份涉加沙战后安排问题的决议草案进行表决，草案由美国起草，存在多项争议内容，以色列坚决反对 [8]

关税对通胀的影响 - 旧金山联邦储备银行研究报告指出，关税每提高4个百分点，通货膨胀反而下降2个百分点 [1] - 2025年5月美国消费者价格指数同比上涨2.4%，核心通胀稳在2.8%，为2021年3月以来最低水平 [3] - 2025年6月CPI数据升至2.7%，创下当年2月以来最大涨幅 [3] - 2025年8月美国CPI环比上涨0.4%，年通胀率攀升至2.9%，创下今年1月以来最高水平 [14] 关税对特定商品价格的影响 - 受对巴西征收50%关税影响，咖啡价格在7月至8月间飙升4%，创14年来最大月度涨幅 [3] - 因对墨西哥征收17%关税，西红柿在8月份涨价4% [3] - 美国服装价格在2025年8月环比上涨0.4%，鞋类价格在连续数月下跌后上涨0.7%，家具和床上用品价格上涨0.4% [13] 关税对企业成本与消费者行为的影响 - 杜克大学与里士满联储、亚特兰大联储联合调查显示，受访企业预计今年成本平均上涨4.4%，其中1.7个百分点由关税推动 [13] - 多数美国企业表示会在关税成本压力显现后的1-3个月内涨价 [13] - 纽约联储调查显示高频零售价格自6月以来出现加速上涨迹象 [13] - 新泽西州居民反映杂货店花费100美元已成常态，减少外出就餐次数 [5] 关税对就业与经济的影响 - 研究报告显示通胀下降的同时，失业率会上升约1个百分点 [3] - 2025年8月美国非农就业人数仅增加2.2万人，失业率升至4.3% [14] - 日本政府数据显示第三季度经济出现六个季度以来首次萎缩，实际GDP年化下滑1.8%，出口环比下降1.2% [7] 美联储政策反应与分歧 - 2025年9月17日美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25% [9] - 美联储理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票，主张更激进降息50个基点 [12] - 7月议息会议出现两名理事投反对票，为1993年以来首次 [12] - 美联储点阵图呈现"双峰分布"，19位政策制定者中7人支持全年维持利率不变，8人预计降息50个基点 [12] - 12月再次降息概率在11月中旬降至44.4% [15] 政府政策与市场反应 - 特朗普提议向年收入低于10万美元家庭每人发放2000美元关税红利，财政部长指出该计划需国会批准，初步成本高达6000亿美元 [9] - 该计划成本远超美国上一财年1950亿美元净关税收入及本财年约3000亿美元预期关税收入 [15] - 国际金价在9月连续飙涨，纽约期金累计涨近200美元/盎司，首次突破3700美元关口 [14] - 美国与阿根廷、危地马拉等拉美国家达成协议以压低相关商品成本，但巴西出口美国的咖啡、牛肉仍需承担40%惩罚性关税 [14] 数据缺失对政策的影响 - 美国联邦政府43天停摆导致多项关键经济数据发布延迟 [12] - 劳工部将于11月第三个星期补发延迟一个半月的9月非农就业数据 [12] - 杰富瑞预计9月新增就业6.5万个，失业率维持4.3% [12] - 密集经济数据将从11月第三个星期四起发布，为美联储后续决策提供关键依据 [16]

印度与美国液化石油气采购协议 - 印度国有石油公司与美国签署史上首个液化石油气结构化采购协议，拟从美国墨西哥湾沿岸每年进口约220万吨液化石油气，协议有效期至2026年[1] - 该采购量约占印度年进口量2100万吨的10%，而此前从美国的进口量仅占约0.5%[1][3] - 印度石油和天然气部部长称此为全球最大、增长最快的液化石油气市场之一向美国敞开大门[3] 协议背景与战略意图 - 印度外交部表示有意扩大对美能源采购，以信实工业为首的印度炼油企业在美对俄制裁后开始削减从俄罗斯的石油采购[4] - 印度是全球最大原油、天然气和液化石油气进口国之一，高度依赖外国供应商，上个财年阿联酋占印度液化石油气进口总量的40%以上[3] - 有分析认为此举收益是政治性而非经济性，考虑到距离，海湾地区的供应对印度更便宜[3] 印度与美国贸易关系现状 - 10月印度对美国出口额同比下降8.6%至63亿美元，对美出口连续第二个月大幅下滑[5] - 特朗普政府以印度购买俄罗斯石油为由，加征25%惩罚性关税叠加25%对等关税，使印度产品对美出口面临50%关税[3] - 美印双边贸易协定第一阶段谈判接近尾声，旨在解决对等关税和石油相关惩罚性关税问题，目标是将双边贸易额从目前的1910亿美元提高到5000亿美元以上[7][8] 印度整体贸易与经济数据 - 印度10月出口总额同比下降0.7%至729亿美元，总体贸易逆差高达416.8亿美元，扩大至历史新高[5] - 10月印度进口额同比增长超过16%，其中黄金进口额激增近200%达到147亿美元，部分原因是排灯节期间需求上升[5] - 特朗普关税政策对印度纺织、皮革、鞋类、宝石和珠宝等劳动密集型行业打击尤为严重，同时扰乱印度金融市场，卢比兑美元汇率今年已下跌3.5%[6] 区域贸易格局与影响 - 半导体等关键电子产品豁免意味着印度等亚洲经济体实际面临关税上调幅度为5-7个百分点，远低于名义税率[7] - 美国对计算机和电子产品的需求激增带动了亚洲此类产品供应商的出口大幅增长[7] - 贸易不确定性未来几个季度将持续高涨，对投资和贸易构成压力[7]