公司AI医疗布局 - 提升仪器类产品智能化、数字化是当前研发和创新投入重点 [1] - 布局品类涵盖尿液检测、免疫检测、生化检测及整体化实验室 [1] - 具体对公司业绩影响存在不确定性 [1] 公司战略定位 - 作为华润集团旗下唯一医疗器械平台 [1] - 研发创新与技术突破是公司发展核心驱动力 [1]

行业背景与政策环境 - 人工智能医学指南数量在2018年至2024年期间持续增长，行业对AI的认知、重视与规范化需求日益提升 [1] - 《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》于7月底审议通过，推动AI医疗进入规模化、商业化、生态化发展的新阶段 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营收2.99亿元人民币，同比增长30.26% [5][7] - 净亏损为7408.6万元人民币，同比大幅收窄42.86% [5][7] - 毛利润为1.54亿元人民币，同比增长26.96% [7] GBC三端业务发展 - G端业务中基层业务收入8381.2万元人民币，同比增长52.3% [8] - 区域解决方案业务收入5762.5万元人民币，同比大幅增长178.1% [8] - 核心产品"智医助理"覆盖全国697个区县、超7.5万个基层机构，累计完成超10.1亿次AI辅助诊断 [8] - B端医院业务短期回落10.0%，但需求有望在下半年集中释放 [8] - 医院解决方案在全国500余家等级医院落地，讯飞星火医疗大模型在全国20余家龙头医院应用 [8] - C端业务收入1.04亿元人民币，稳健增长10.1% [8] 技术研发与创新 - 3月发布星火医疗大模型X1，基于全国产算力训练，在诊断推荐、健康咨询等核心医学任务中表现超越GPT-4o及DeepSeek R1 [12] - 6月推出星火医疗大模型V2.5国际版及升级版AI健康助手"讯飞晓医APP" [12] - 8月21日星火医疗大模型以100.2分登顶MedBench榜单，在复杂医学推理、医学语言理解、医疗安全和伦理等多项核心能力位居第一 [13] - 讯飞晓医APP慢性病主动管理功能可为高血压、高血糖等患者自动跟踪关键指标、评估心肾风险并生成个性化干预方案 [15] 行业生态与标准化 - 公司在安徽省打造中国最大的区域影像数据互联互通互认的影像云平台，接入国家医保信息平台并实现异地读取数字医疗影像胶片 [9] - 上半年超1970家医疗机构和超3300名专家在安徽省影像云平台上注册，开展远程会诊服务量近980万次，数据服务使用量超1.3亿次 [9] - 5月参与编写《医疗场景下大模型应用效果评测专家共识》，7月牵头《医疗健康行业智能体标准体系》研制，主导10项子标准的制定 [16] 资本市场认可 - 万家健康产业基金将讯飞医疗列为第六大重仓股 [20] - 招银国际维持"买入"评级，目标价143.59港元；招商证券国际重申"增持"评级，目标价141.5港元；国泰海通维持"增持"评级，目标价上调至154.48港元 [20] - 多家券商目标价对应超30%潜在上涨空间 [20]

核心财务表现 - 2025年上半年营收25亿元，同比增长19.5% [1] - 归母净利润1.34亿元，同比增长136.8% [1] - 2024年全年营收48.08亿元，净利润8143万元，首次实现盈利 [1] 用户规模与服务覆盖 - 家庭医生权益用户数超3500万 [1] - 居家养老权益用户数同比增长83% [1] - 服务覆盖85个城市，累计落地5项团体标准 [1] - 合作资源包括5万名医生、3200位专家医生、4000家医院、10.6万家健康服务供应商、24万家药店及超百家养老护理机构 [7] 商业模式差异化 - 聚焦家庭医生会员制与居家养老服务，而非药品电商或重资产养老社区 [3][5] - 同业平台（如阿里健康、京东健康）自营药品收入占比超80%，叮当健康几乎完全依赖药品销售 [4] - 通过平台化整合医疗资源，避免重资产投入，提升资本效率 [5][6] 战略协同效应 - 医养业务赋能寿险及健康险：2025年一季度新业务价值128.91亿元，同比增长34.9% [12] - 医疗养老生态圈客户占比63%，客均合同数3.37个（为非生态圈客户的1.6倍），客均AUM达6.12万元（为非生态圈客户的4.0倍） [13] - 医养作为高黏性入口，降低获客成本并提升单客价值 [12][13] AI技术应用与数据优势 - 医疗数据库覆盖14.6亿人次咨询、1200万份体检报告、480万次慢病随访 [19] - 多模态大模型"平安医博通"覆盖43个业务场景，分层解决医疗专业性问题 [20] - AI辅助问诊准确率98%，复杂疾病治疗方案准确率近80%，日问诊承接量达400万人次 [22] - AI使家医客均服务成本同比下降52%，运营效率提升50% [22] 行业背景与竞争壁垒 - 中国医疗资源供需矛盾突出：每千人口执业医师3.04人（低于OECD国家4.0人），三甲医院医生日均接诊超200人次 [15] - 老龄化加剧需求：60岁以上人口3.1亿（占比22%），慢性病患者超3亿 [16] - 平安通过严肃医疗场景积累和数据壁垒（如4亿张保单、1.9亿次理赔）构建竞争护城河 [18][19] 未来价值潜力 - AI医疗重构服务效率，推动"医养+综合金融"体系价值重估 [23] - 参考巴菲特增持联合健康，平安"医疗+保险"模式在中国老龄化趋势下具备长期价值潜力 [23]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户数突破2亿人 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，日均问诊单量超50万，AI京医智能体服务用户超5000万 [3][12] - 未来增长动力明确，医保支付覆盖近2亿人口，即时零售链接超20万药房 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升及产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入高增长，商家数量超15万，较去年末增加超5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端效率 - 毛利率25.2%，同比+1.6个百分点，受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支36亿元，履约费率10.1%，同比下降0.3个百分点，受益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率5.1%，同比+1个百分点；研发费率2.1%，同比下降0.2个百分点；管理费率1.7%，同比下降0.7个百分点 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数2亿人，同比+10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 到家医疗服务入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - 线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] 财务预测 - 2025-2027年收入预测701/808/909亿元，调整幅度+7%/+10%/+11% [4][18] - 2025-2027年经调整净利润预测55/62/69亿元，调整幅度+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35x/31x/28x [4][18] - 2025年预计营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 2025年预计经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5]

股价表现 - 医渡科技午后涨超5% 截至发稿涨4.23%报6.65港元 成交额6946.76万港元[1] 产品研发突破 - 公司与广东医科大学附属医院联合研发"脉管性疾病多模态专病数据库"及"美易智能体" 在广东省医院协会整形美容专业委员会2025年学术年会正式亮相[1] - "美易智能体"作为核心技术载体 实现数据价值向临床应用转化 是公司大模型在医美领域的首次实践[1] 数字疗法成果 - 公司深度参与海南"2+3"糖尿病管理项目 与陵水县合作解决医患联通问题[1] - 陵水县99.09%在管患者已纳入系统化照护 空腹血糖达标率提升18.63% 糖化血红蛋白达标率提升4.68%[1] - 创新成果已辐射至三亚、万宁、琼海、文昌等城市 计划拓展高血压等慢性病种数字疗法服务[1] - 预计2025年内实现对超过10万区域患者的覆盖管理[1]

股价表现 - 医渡科技午后涨超5% 截至发稿涨4.23%报6.65港元 成交额6946.76万港元[1] 产品研发突破 - 公司与广东医科大学附属医院联合研发"脉管性疾病多模态专病数据库"及"美易智能体"正式亮相广东省医院协会整形美容专业委员会2025年学术年会[1] - "美易智能体"作为核心技术载体实现数据价值向临床应用转化 是公司大模型在医美领域的首次实践[1] 数字疗法成果 - 公司深度参与海南"2+3"糖尿病管理项目 与陵水县合作解决医患联通问题[1] - 陵水县99.09%在管患者已纳入系统化照护 空腹血糖达标率提升18.63% 糖化血红蛋白达标率提升4.68%[1] - AI医疗创新成果已辐射至三亚、万宁、琼海、文昌等城市 计划拓展高血压等慢性病种数字疗法服务[1] - 预计2025年内实现对超过10万区域患者的覆盖管理[1]

战略合作与实验室成立 - 蚂蚁集团与北京大学第三医院达成战略合作并正式成立AI医疗联合创新实验室 [1] - 合作整合双方临床诊疗与专业大模型优势 开展医疗多模态大模型及人工智能辅助临床诊疗技术研发 [1] - 合作旨在推动AI医疗应用落地更专业、更可信、更实用 [1] 合作目标与愿景 - 加速AI技术在医疗行业研究成果向临床应用转化 以创新手段破解临床诊疗难点问题 [1] - 为患者提供更精准、高效的医疗服务 为行业提供可参考的产学研合作模式 [1] - 蚂蚁集团致力于让老百姓看病就医更简单 发挥医疗大模型技术及AQ平台生态优势服务患者、医生和医院 [2] 重点研究领域与应用 - 联合实验室首期聚焦结直肠癌、内分泌及辅助生殖等重大疾病领域 [1] - 全力攻克AI辅助诊疗决策与患者服务系统开发 助力医生实现疑难杂症精准治疗 [1] - 提升患者治愈率和诊后管理可及性 [1] 智能体项目与创新服务 - 启动北医三院智能体项目开发 预计未来在AI健康管家AQ上线 [1] - 向就诊患者提供全流程AI陪诊服务 相当于为每位患者配备专属AI就医助理 [1] - 优化患者就医体验 提升医疗服务效率 为智慧医院建设提供可复制推广路径 [1]

战略合作与实验室成立 - 蚂蚁集团与北京大学第三医院达成战略合作并正式成立AI医疗联合创新实验室 [1] - 合作整合双方临床诊疗与专业大模型优势开展多模态大模型及人工智能辅助临床诊疗技术研发 [1] 技术研发与应用方向 - 在多个科室内开展医疗多模态大模型和人工智能辅助临床诊疗技术研发与应用研究 [1] - 推动AI医疗应用落地更专业、更可信、更实用 [1] 智能体项目与AI服务 - 启动北医三院智能体项目开发并在AI健康管家AQ上线后提供全流程AI陪诊服务 [1] - 为每一位就诊患者配备专属AI就医助理以优化就医体验和提升医疗服务效率 [1] 企业愿景与生态优势 - 蚂蚁集团将发挥医疗大模型技术及AQ平台等生态优势坚持长期主义服务患者、医生和医院 [1] - 让老百姓看病就医更简单是公司重要愿景之一 [1]

融资与资金用途 - 公司完成新H股配售 发行3500万股 获得净额约5 621亿港元 [1] - 配售所得款项净额约40%用于数据及人工智能领域发展 包括医学影像数据挖掘 标注及清洗等数据服务能力及人工智能应用平台研发 [1] - 众多长线基金及医疗专项基金积极参与认购 总订单实现多倍超额覆盖 [1] 业务战略与商业模式 - 公司构建"数据-AI-场景"生态闭环 业务及战略价值获得长线资本认可 [1] - 商业模式结合传统医疗服务与数据AI服务 增强全球市场竞争力 提高中国影像医疗服务在海内外终端市场的渗透率 [1] - 形成"数据喂养算法 算法反哺场景"的商业闭环 通过自身影像中心降本增效加B端客户AI产品销售实现商业化变现 [2] - 双轮驱动模式为传统服务稳增加数据AI增量爆发 推动公司从医疗服务提供商向全球医学影像综合服务平台跨越 [2] 技术产品与研发进展 - 公司已构建覆盖115家影像中心的服务网络 年新增医学影像数据近千万例 是国内规模最大 增长最快的医学影像数据库之一 [1] - 孵化的影禾医脉推出全球首个全模态全流程医学影像基座大模型"MIIA 觅芽" [1] - 基于MIIA觅芽基座大模型的首款部位平扫AI产品将于2025年第三季度发布 后续将加速多部位影像大模型落地 [2] - 募集资金将支持研发覆盖医学影像全流程的人工智能应用平台 从影像采集 分析到诊断建议打造一体化应用场景 [3] 行业动态与市场表现 - AI医疗公司在8月份市场异常活跃 有赶超创新药热度的趋势 [2] - 美股AI医疗公司Tempus AI在两周内累计上涨超30% [2] - 众多基金经理表示AI医疗下半年补涨行情概率大 资金开始关注该领域投资机会 [3] - 行业渗透率提升 数据AI产品落地及海内外业务放量等多重驱动推动公司发展 [3] 公司影响与股东结构 - 配售事项为后续全球市场拓展奠定坚实基础 [1] - 配售完成后公司股东结构进一步优化 自由流通盘比例提升 流动性增强 [3] - 公司有望成为全球医学影像服务与AI医疗融合领域的标杆企业 [3]

核心观点 - 平安好医生凭借AI医疗布局实现业绩高增长和股价领跑 市值创近4年新高至346亿港元 [1] - AI医疗行业在政策支持与技术突破双轮驱动下进入黄金发展期 [3][4] - 公司通过医疗AI闭环构建技术壁垒 财务拐点确认成长动能 [5][7] - 多家头部券商基于AI赋能前景上调盈利预测与目标价 [9][10][12] 财务表现 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长19.5% 归母净利润1.34亿元同比增长136.8% [1] - F端及B端业务收入同比增长30.2% 整体付费用户数同比增长35.1% [1] - 中泰证券上调2025年收入预测至55.39亿元 西部证券预测2025年营收54.59亿元 [9][10] 技术突破与商业化 - AI辅助问诊准确率约98% 复杂疾病治疗方案准确率近80% [7] - AI助力家医客均服务成本同比下降52% 业务中台运营效率提升50% [7] - 部署"平安医博通"医疗大模型 基于14.4亿条问诊数据构建5大垂域模型 [5] - AI辅助医生日问诊承接量达400万人次 [7] 行业趋势 - 中国AI医疗市场规模以超30%年复合增长率扩张 预计2028年达976亿元 [4] - AI技术使新药研发成本降低50% 研发周期缩短30% [4] - 国家药监局2025年7月政策明确支持AI影像诊断、手术机器人等创新医疗器械 [3] - 北京市提出到2027年推动30个以上AI+医药健康创新产品落地 [3] 机构观点 - 中泰证券维持买入评级 新增2027年净利润预测5.90亿元 [9] - 西部证券首次覆盖给予买入评级 预测2027年营收69.77亿元 [10] - 花旗证券连续两年列为行业首选 预测2027年净利润4.92亿元 [10] - 里昂证券将目标价从10港元上调至20港元 重申跑赢大市评级 [12]