财务表现 - 2025年一季度营收330.86亿元，同比下降4.06%，但降幅边际收窄 [1] - 归母净利润124.64亿元，同比增长0.31%，盈利增速平稳 [1] - 净利息收入225.38亿元，同比下降6.84%，降幅较2024年全年收窄 [1] - 非息收入105.48亿元，同比增长2.46%，主要受益于中收和投资净收益正增长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为0.05%/0.20%/1.51% [1] 资产负债结构 - 2025Q1末贷款本金总额4.11万亿元，较年初增长5.24%，增速高于2024年各季度 [2] - 2025Q1末存款余额4.27万亿元，同比增长3.49%，逆转了2024Q2-Q4的同比负增长 [2] - 2024年存款成本率同比下降14BP至2.18%，部分对冲资产端收益率下降的影响 [2] 资产质量与资本充足率 - 2025Q1末不良率1.25%，环比持平，资产质量稳健 [3] - 拨备覆盖率174.44%，较2024年末下降6.15pct [3] - 核心一级/一级/资本充足率分别为9.40%/11.48%/13.50%，较2024年末分别下降0.42pct/0.50pct/0.63pct [3] 分红与估值 - 2024年普通股现金分红占净利润比例升至30.14%，较2023年提升 [3] - 截至2025-04-28股息率4.86%，在上市银行中处于前列 [3] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.44/0.42倍 [1]

财务表现 - 2024全年营收增速4.6%（前三季度4.3%，单季5.5%），归母净利润增速17.8%（前三季度17.2%，单季19.1%）[1] - 2025Q1营收和归母净利润同比增速分别为4.7%和16.5%[1] - 2024年末不良率1.19%（环比-4BP，较期初-7BP），2025Q1末不良率进一步降至1.17%[1] - 2024年末拨备覆盖率322%（环比+10pct，较期初+19pct），2025Q1末升至324%[1] 收入结构 - 2024全年利息净收入增速1.7%（前三季度-2.1%），非利息净收入增速12.7%（前三季度22.7%），Q4利息净收入转正拉动营收回升[2] - 2025Q1利息净收入显著增长7.9%，非利息净收入增速-4.0%（投资等其他非息收入增速-14.0%）[2] - 年末净资产OCI环比增加21亿至38亿，支撑2025Q1投资收益[2] 信贷与存款 - 2024全年贷款增长12.3%（对公/票据/零售分别增长15.5%/23%/3.2%），Q4零售贷款环比下降0.7%[3] - 2025Q1末贷款较期初增长6.1%（对公/票据增长9.0%/16.7%，零售规模下降3.3%）[3] - 2024全年存款增长10.4%，2025Q1存款增长5.2%[4] 息差与成本 - 2024全年净息差1.51%（较上半年-3BP，同比-23BP），Q4息差企稳推动利息净收入回升[4] - 贷款收益率同比下降42BP至4.25%，存款成本率同比下降12BP至1.99%（较上半年-8BP）[4] - 负债成本加速改善是息差企稳核心，预计2025年息差降幅收窄[4] 资产质量 - 2024全年核销前不良净生成率0.63%（同比-18BP），创上市新低[5] - 制造业不良率较上半年末-178BP至3.76%，房地产不良率+583BP至7.21%（占比仅1.1%）[5] - 个人贷款不良率较上半年末+68BP至2.00%，零售贷款占比低且高风险产品少[5] 分红与估值 - 2024全年分红比例26%（同比+1pct），预期股息率4.5%[5] - 当前估值0.71x2025PB，股价距离可转债强赎价6%[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比减少，但2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利同比增加且环比改善 [1] - 2024年管材产销量同比小幅下滑，24Q4毛利率同环比改善，股息率持续增长 [2] - 公司龙头地位稳固，逆势提升市场占有率，推进全国布局并开拓海外，股权激励助力长远发展 [3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为6.26、6.49和6.79亿元，对应4月25日收盘价的PE分别为12、12和11倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收548.22亿元，同比减少10.01%；归母净利润4.25亿元，同比减少25.46%；扣非归母净利3.20亿元，同比减少36.32% [1] - 2024Q4实现营收147.52亿元，同比增加0.59%、环比增加8.10%；归母净利润3.24亿元，同比增加146.00%，环比转盈；扣非归母净利2.91亿元，同比增加123.30%、环比转盈 [1] 点评 - 量：2024年管材销量为1347.34万吨，同比下滑0.90%，全工序产量2009.49万吨，同比下滑0.93% [2] - 价：24Q4唐山带钢、焊管、镀锌管价格分别上涨3.98%、4.04%、5.61%，加工利润上升；2024年公司毛利率2.95%，同比增加0.10pct；2024Q4公司毛利率为5.03%，环比增加3.65pct，同比增加2.04pct [2] - 股息率：公司拟每10股派发现金股利1.5元（含税），预计派发2.09亿元，年度累计分红4.18亿元，分红比例98.41%，对应年末最后一个交易日收盘价，股息率为5.49%，同比增长0.61pct [2] 未来核心看点 - 龙头地位：2024年钢管工序产量2009.49万吨，同比减少0.93%，净销量1347.34万吨，同比减少0.90%，优于行业整体下降7.90%的幅度，稳固保持焊接钢管产销规模第一，逆势提升市场占有率 [3] - 布局：持续推进全国布局战略，成立云南友发方圆和安徽友发管道，落地第七、八个生产基地，加快海外布局，调研考察东南亚和中东等地 [3] - 激励：2022年8月公布“共赢一号”股票期权激励计划，2024年行权条件满足，公司层面行权比例为82.6%；2025年业绩考核目标为净销量1700万吨，净利润16亿元；2024年11月公布“共富一号”员工持股计划 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|54,822|55,915|57,737|59,982| |增长率（%）|-10.0|2.0|3.3|3.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|425|626|649|679| |增长率（%）|-25.5|47.3|3.8|4.6| |每股收益（元）|0.30|0.44|0.45|0.47| |PE|18|12|12|11| |PB|1.1|1.1|1.1|1.0|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：包含营业总收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据及成长能力、盈利能力等指标 [9][10] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款及票据等多项指标在2024A - 2027E的预测数据 [9][10] - 现金流量表：包含净利润、折旧和摊销等多项指标在2024A - 2027E的预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%；归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%；扣非归母净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降 5.53%；归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%；扣非归母净利润 6.31 亿元，同比下降 19.12% [1] 非经常性收支情况 - 2024 年公司实现非经常性收益 1.27 亿元，主要是应收款项减值准备转回 1.24 亿元 [1] - 2025 年第一季度公司存在非经常性损失 0.34 亿元，主要是阳泉热电公司碳排放权支出增加及罚款支出导致营业外支出同比增长 [1] 煤炭产销量及成本情况 - 2024 年公司煤炭产/销量 3837/3554 万吨，同比 -16.42%/-13.32%；单位价格/成本/毛利分别为 567/339/228 元/吨，同比 -6.40%/+14.66%/-26.46%；单位毛利率为 40.22%，同比 -10.98pct [2] - 2025 年第一季度公司原煤产量同比大幅增长 16.85%至 994 万吨，煤炭销量同比增长 5.67%至 875 万吨；单位价格/成本/毛利分别为 512/292/219 元/吨，同比 -13.08%/-19.15%/-3.42% [2] 分红情况 - 公司拟派发 2024 年度现金红利 0.309 元/股，合计派发现金红利总额 11.15 亿元，分红比率达 50.11%，连续两年保持在 50%以上，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，股息率达 4.70% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,060|25,541|28,618|31,628| |增长率（%）|-12.1|1.9|12.0|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,225|2,396|2,778|3,145| |增长率（%）|-57.0|7.7|15.9|13.2| |每股收益（元）|0.62|0.66|0.77|0.87| |PE|11|10|9|8| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,060|25,541|28,618|31,628| |营业成本（百万元）|16,432|16,552|18,439|20,345| |营业税金及附加（百万元）|1,922|1,958|2,194|2,425| |销售费用（百万元）|108|106|119|132| |管理费用（百万元）|1,683|1,609|1,803|1,993| |研发费用（百万元）|928|946|1,060|1,172| |EBIT（百万元）|4,101|4,484|5,131|5,704| |财务费用（百万元）|499|517|551|535| |资产减值损失（百万元）|-14|-157|-178|-196| |投资收益（百万元）|72|64|72|80| |营业利润（百万元）|3,673|3,874|4,475|5,053| |营业外收支（百万元）|-58|-100|-100|-100| |利润总额（百万元）|3,615|3,774|4,375|4,953| |所得税（百万元）|1,011|988|1,145|1,296| |净利润（百万元）|2,604|2,786|3,230|3,657| |归属于母公司净利润（百万元）|2,225|2,396|2,778|3,145| |EBITDA（百万元）|6,428|6,940|7,833|8,586| |其他流动资产（百万元）|627|664|714|765| |非流动资产合计（百万元）|65,665|69,212|71,711|72,110| |资产合计（百万元）|80,971|85,667|90,261|95,117| |短期借款（百万元）|2,923|3,423|3,923|4,423| |应付账款及票据（百万元）|12,500|11,909|13,267|14,639| |其他流动负债（百万元）|6,787|6,765|7,473|8,191| |流动负债合计（百万元）|22,209|22,097|24,662|27,253| |长期借款（百万元）|18,475|21,475|21,475|21,475| |其他长期负债（百万元）|2,460|2,381|2,381|2,381| |非流动负债合计（百万元）|20,935|23,856|23,856|23,856| |负债合计（百万元）|43,144|45,953|48,518|51,108| |股本（百万元）|3,608|3,608|3,608|3,608| |少数股东权益（百万元）|4,550|4,940|5,392|5,904| |股东权益合计（百万元）|37,827|39,714|41,743|44,008| |负债和股东权益合计（百万元）|80,971|85,667|90,261|95,117| [9]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入2 9亿元 同比下降8 04% [1] - 归母净利润5325 85万元 同比下降47 04% [1] - 扣非净利润5037 93万元 同比下降48 20% [1] - 毛利率49 41% 同比下降5 43个百分点 [1] - 净利率18 62% 同比下降42 21个百分点 [1] - 每股收益0 42元 同比下降47 04% [1] 费用与现金流 - 三费(销售 管理 财务)总计5555 75万元 占营收比19 17% 同比增幅94 99% [1] - 每股经营性现金流0 24元 同比增209 73% [1] - 货币资金同比下降12 72% [1] 资产负债表 - 应收账款2 43亿元 同比下降23 95% [1] - 有息负债1138 86万元 同比增17 20% [1] - 每股净资产19 64元 同比下降31 82% [1] 业务与资本 - 2024年ROIC为11 55% 资本回报率一般 [3] - 2024年净利率25 2% 产品附加值高 [3] - 上市5年累计融资10 98亿元 累计分红4 89亿元 分红融资比0 45 [3] - 预估股息率5 23% [3] 基金持仓 - 工银专精特新混合A持有19 02万股 一季度增仓 [3] - 该基金规模1 29亿元 最新净值0 8043(4月25日) 近一年上涨16 97% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 受同期确认房产处置一次性收入高基数影响，一季度营收下滑，利润维持平稳正增；伴随影响逐步摊薄，一季报或为全年营收低点，但利息净收入降幅扩大，尚未能有效支撑营收；资产质量延续平稳较优水平，拨备反哺稳业绩表现仍有空间；资本相对充足支撑分红率稳中有升，股息优势突出 [7] - 息差依然承压，但存款成本或下行提速，缓释定价下降压力；审慎风控下，资产质量保持平稳较优水平；逐步消化营收基数压力后，全年业绩有望保持平稳，相对充足的资本赋予分红率稳步提升空间，凸显高股息优势 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业总收入分别为264.14亿、266.41亿、263.87亿、273.00亿、287.96亿元，同比增长率分别为3.07%、0.86%、-0.95%、3.46%、5.48% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为121.42亿、122.88亿、124.01亿、128.46亿、133.81亿元，同比增长率分别为10.64%、1.20%、0.92%、3.59%、4.16% [6] - 2023 - 2027E不良贷款率分别为0.97%、0.97%、0.96%、0.95%、0.95%，拨备覆盖率分别为404.98%、352.35%、311.51%、303.81%、303.58% [6] 营收与利润分析 - 2024/1Q25沪农商行营收分别同比增长0.9%、下滑7.4%，归母净利润分别同比增长1.2%、0.3%，扣非后1Q25营收、归母净利润分别同比持平、增长12.6% [7] - 量难补价利息净收入压力仍存，2024/1Q25利息净收入同比下滑2.9%/5.6%，拖累营收2.2pct/4pct，其中息差收窄分别拖累7.7pct/7.9pct [7] - 非息收入中资产处置收益高基数拖累营收，2024非息收入增长14%，贡献营收增速3.1pct；1Q25非息收入下滑12%，拖累营收增速3.4pct，其中同期处置房产的收入高基数拖累7.1pct [7] - 拨备反哺支撑利润正增，分别贡献2024/1Q25利润增速4.2pct/7.8pct [7] 信贷情况 - 4Q24/1Q25贷款增速低位稳定6.1%/6.6%，2025全年信贷增速预计维持约6% [7] - 2024年新增贷款近440亿，同比多增约30亿；1Q25新增贷款近160亿，同比多增约40亿，结构上主要由对公贡献（新增超140亿，同比多增近80亿） [7] - 分行业来看，主要投向科技、绿色、普惠等重点领域（合计贡献1Q25新增贷款超7成） [7] 息差与资产质量 - 2024年沪农商行息差1.50%，同比下降16bps，测算1Q25息差1.40%，同比仍下降约17bps，但季度环比基本持平 [10] - 贷款定价下行是息差承压主因，2H24贷款利率降至3.64%，环比1H24下降29bps；存款成本现回落，2H24存款成本1.74%，环比1H24下降9bps，较2023年已累计下降超20bps [10] - 4Q24/1Q25沪农商行不良率均环比持平0.97%，2024年末逾期率较1H24上升14bps至1.45%；关注率较1H24上升5bps至1.28%，1Q25进一步上升至1.49% [10] - 测算2024年加回核销回收后不良生成率0.66%，1Q25则回落至0.46%；1Q25拨备覆盖率较年初下降13pct至339%，仍保持较好水平 [10] 投资分析意见 - 逐步消化营收基数压力后，全年业绩有望保持平稳，相对充足的资本赋予分红率稳步提升空间，凸显高股息优势，维持“买入”评级 [10] - 基于审慎考量调低2025 - 2026年盈利增速预测，调低息差判断，新增2027年盈利增速预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别0.9%、3.6%、4.2% [10]

成分股分红进度 - 上证50指数中32家公司处于预案阶段 2家公司处于决案阶段 2家公司进入实施阶段 1家公司已分红 4家公司不分红 [1][3] - 沪深300指数中161家公司处于预案阶段 23家公司处于决案阶段 7家公司进入实施阶段 8家公司已分红 28家公司不分红 [1][3] - 中证500指数中188家公司处于预案阶段 46家公司处于决案阶段 2家公司进入实施阶段 3家公司已分红 90家公司不分红 [1][8] - 中证1000指数中378家公司处于预案阶段 87家公司处于决案阶段 14家公司进入实施阶段 7家公司已分红 217家公司不分红 [1][8] 行业股息率比较 - 煤炭 银行和钢铁行业的股息率排名前三 [4] - 行业股息率统计基于已披露分红预案的个股当前股息率（预案分红金额/当前总市值） [4] 已实现及剩余股息率 - 上证50指数已实现股息率0.06% 剩余股息率2.41% [6] - 沪深300指数已实现股息率0.11% 剩余股息率2.03% [6] - 中证500指数已实现股息率0.01% 剩余股息率1.42% [6] - 中证1000指数已实现股息率0.01% 剩余股息率1.10% [6] 股指期货升贴水情况 - IH主力合约年化贴水3.71% IF主力合约年化贴水6.43% IC主力合约年化贴水13.57% IM主力合约年化贴水16.23% [1] - 随着标的指数覆盖市值区间变小 股指期货贴水幅度加深 [9] - IH主力合约处于历史13%分位点 IF主力合约处于历史13%分位点 IC主力合约处于历史12%分位点 IM主力合约处于历史6%分位点 [14] 指数分红测算方法 - 价格指数受成分股分红除息影响导致点位自然滑落 全收益指数将分红进行再投资 [27] - 成分股权重采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据保证准确性 [29][30] - 分红金额=净利润×股息支付率 已披露分红金额直接采用 未披露则需估计 [30][31] - 净利润预测采用基于历史净利润分布的动态预测法 区分盈利分布稳定与不稳定公司 [32] - 股息支付率预测采用历史数据 去年分红则用去年支付率 去年不分红则用最近3年平均 从未分红则默认不分红 [35][37] - 除息日预测采用基于历史间隔天数稳定性的线性外推法 结合预案公告日与股东大会公告日进行推算 [38] 测算准确度表现 - 模型对上证50和沪深300指数全年预测误差基本在5个点以内 中证500指数误差基本稳定在10个点左右 [42] - 三类股指期货合约均显示较好预测准确性 上证50和沪深300期货预测效果最优 [43]

财务表现 - 2024全年营收同比增长8.8% 其中前三季度增速6.2% 四季度单季增速18.5% [1] - 全年归母净利润同比增长10.8% 其中前三季度增速10.1% 四季度单季增速16.5% [1] - 全年利息净收入增速6.3% 较前三季度1.5%的增速显著提升 四季度单季同比增速达23% [1] - 非息净收入全年增长14.8% 其中投资收益等非息收入同比增长17.7% [1] - 年末其他综合收益余额93亿元 环比增加39亿元 较期初大幅增加71亿元 [1] 业务发展 - 年末总资产较期初增长16.1% 贷款总额较期初增长10.7% [2] - 四季度零售贷款环比增长4.2% 呈现加速增长态势 [2] - 按揭贷款较期初增长2.1% 消费贷增长2.7% 经营贷增长7.0% 信用卡贷款增长13.6% [2] - 全年基建贷款增长25% 制造业贷款增长19% 普惠小微贷款增长21% [2] - 对公贷款增长18.8% 票据贷款下降22.0% 零售贷款增长3.4% [2] 息差与负债 - 全年净息差1.86% 较上半年下降4BP 同比下降12BP [3] - 全年贷款收益率4.77% 较上半年下降21BP 其中个人贷款收益率下降23BP至6.41% [3] - 全年负债成本率同比下降21BP 存款成本率同比下降23BP 较上半年下降8BP [3] - 应付债券成本率较上半年下降18BP 同业负债成本率较上半年下降13BP [3] - 年末存款较期初增长12.8% 活期存款占比27.5% [2] 资产质量 - 年末不良贷款率0.89% 环比持平 [1] - 拨备覆盖率350% 环比下降1个百分点 [1] - 全年不良净生成率1.41% 较上半年上升11BP [3] - 个人贷款不良率0.99% 较上半年末下降4BP [3] - 个人经营贷不良率2.04% 较上半年末上升46BP [3] 分红与估值 - 2024年分红比例30% 与去年同期持平 [4] - 预期股息率5.5% 位居A股上市银行前列 [4] - 当前估值0.70倍2025年市净率 [4]

业绩表现 - 2024年全年营收同比增长11% 归母净利润同比增长9% 与业绩快报一致 [1] - 1Q25营收同比增长7% 其中净利息收入增长18% 净手续费收入增长18% 其他非息收入下降11% 归母净利润同比增长7% [1] - 预计2025年营收可实现5%左右正增长 支撑净利润增速在7%左右 [1] 资产规模与结构 - 1Q25末资产规模同比增长15% 较此前加速 超出市场预期 [2] - 2H24消费贷增量占比53% 租赁商务服务业贷款增量占比25% 水利环境及公共设施业贷款增量占比22% [2] - 1Q25对公贷款增量占比91% 零售贷款增量占比9% 较1Q24的0%有所提升 [2] 息差表现 - 1Q25息差环比上行6bp至1.41% 主要由于负债成本季度环比下行17bp [2] - 1Q25息差同比上行1bp 负债成本同比下降30bp 对冲资产收益率37bp的同比降幅 [2] 股息率与估值 - 当前交易于0.67x 2025e P/B 2024A股息率达5.2% [3] - 可转债完全转股后摊薄股本12% 2024全年分红对应股息率由5.2%降至4.7% [3] - 小幅下调2025E/2026E归母净利润1%/3%至217亿元/232亿元 [3] - 当前股价对应0.67x/0.62x 2025E/2026E P/B 对应5.6%/6.0% 2025E/2026E股息率 [3] - 维持目标价13.59元 对应0.88x/0.80x 2025E/2026E P/B 较当前股价有30.2%上行空间 [3]

注:数据截至4月11日收盘 近年来,沪深300成分股现金分红金额逐年提升,并屡创 历史新高。 其分红规模在整个A股中的比例近年也持续回升. 目前已达 近十年高位。 分红潮持续升温！沪深300股息率突破3.5% 升至20年来高位 智通财经4月14日电，近年来，A股上市公司持续加大分红规模，作为市场核心基准指数的沪深300股息率也不断 提升。据智通财经统计，沪深300目前股息率已超3.5%，并升至近20年以来高位水平。（智通财经 梓隆） 沪深300ETF近年成为资金配置重点,不计算今年上市的沪 深300ETF,其余26只ETF目前基金总规模已超1万亿元,较 去年年末时增长近150亿元,其中,基金规模居前的4只千亿 级沪深300ETF年内规模共有近240亿元增长。 | 证券代码 | 证券名称 | 基金规模增长 | | 基金规模(亿元) 基金规模(亿元) 基金管理 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025-04-11 | 2024-12-31 | 人 | | 510300.SH | 沪深300ETF | 43.96 | 3640.24 | 3596. ...