股价与交易表现 - 截至2025年11月6日收盘价为2.92元，较前一交易日下跌1.35% [1] - 当日股价波动区间为2.91元至2.97元，开盘价为2.95元 [1] - 当日成交额为7552.73万元，换手率为1.15% [1] - 公司最新总市值为65.48亿元 [1] 公司金融业务动态 - 子公司苏豪中天拟通过关联方弘业期货开展黄金、白银期货套期保值业务 [1] - 预计业务保证金最高占用额不超过4590万元，任一交易日最高合约价值不超过28650万元 [1] - 该业务期限为股东会审议通过后12个月内 [1] - 弘业期货为公司控股股东苏豪控股集团的子公司，本次交易构成关联交易 [1] - 开展业务旨在规避价格波动风险，锁定利润空间，不影响公司独立性 [1]

股价表现与市场反应 - 周大福股价于11月3日单日暴跌8.67%，报收14.28港元，同时整个黄金珠宝板块遭遇寒流，老铺黄金跌超7%，六福集团、周生生跌超6% [2] - 多家大行下调公司预期，中金公司将周大福目标价下调14%至7.84港元，中银国际将目标价降至6.8港元，显示机构态度谨慎 [4] 2025财年中期业绩 - 公司营业额为394.08亿港元，同比下降20.4%，股东应占溢利为25.3亿港元，同比大幅下滑44.4% [2][6] - 经营溢利逆势增长4.0%至67.76亿港元，毛利率大幅提升6.5个百分点至31.4% [6] 黄金税收新政影响 - 税收新政明确在2027年年底前对通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金实施差异化增值税政策 [4] - 新政核心在于区分黄金的投资属性与非投资属性，华泰期货分析认为短期可能推升金价并导致实物需求承压 [4] - 周大福承认新政带来额外成本并自11月3日起调整部分黄金产品价格 [4] - 湘财证券研报指出，非投资性黄金企业进项税抵扣从13%降至6%，实际税负上升约7个百分点，以首饰类产品为主的企业成本压力更为明显 [14] 公司战略调整与经营现实 - 公司执行“质量优于数量”战略，2025财年上半年在中国内地净关闭239个珠宝零售点，港澳地区净关闭3个 [6] - 2025财年末门店总数6644家，较年初净减少842家，其中内地关闭833家，到三季度末的半年内又关闭611家内地店 [10] - 加盟模式面临挑战，加盟店占门店总数的72.7%，抗风险能力较弱，自营店则持续新增，新形象时尚店店效高于平均水平 [10] 高金价对业务的影响 - 高金价推高公司毛利率至29.5%，同比提升5.5个百分点，但抑制了终端需求，克重类黄金收入同比下降29.4%，从821亿港元缩水至580亿港元 [9] - 为对冲原料价格波动进行的套期保值操作，因金价疯涨40%而产生黄金借贷亏损61.8亿港元，相当于营收的6.9% [9] - 消费黄金饰品零售金价已升至历史高位，约每克700至780元人民币，消费者购买意愿承压，购买行为转向小件或观望 [8] 产品策略转型 - 公司积极调整产品策略，定价黄金产品对黄金首饰及产品类别的零售值贡献同比增长一倍，达到14.2% [8][9] - 周大福传福系列零售值突破15亿港元，定价黄金收入同比暴涨104.5%，占比从5.8%提升至14.6%，第四季度占比甚至达到25.6% [9][11] - 产品转型面临阵痛，消费者对“一口价”产品的溢价接受度较低，且设计、营销投入大，产品面临涨价压力 [11] 未来展望与管理层行动 - 公司管理层对下半财年持相对乐观态度，预计同店销售跌幅有望收窄，关店速度将放缓 [14] - 公司宣布计划回购不超过20亿港元的股份，并维持80%的派息率，向市场传递信心 [14] - 从长期看，公司在国内市场份额领先，2023年市占率达11.8%，位居行业首位，并且是国内唯一拥有全球三大钻石供应商看货资格的珠宝企业 [15]

培训活动概况 - 郑商所联合河南省多个政府部门于10月28日至30日在郑州共同举办民营企业期货专题培训班 共有60名来自河南各地 特别是与期货品种相关的重点民营企业代表参加 [1] 培训核心内容 - 培训课程设计聚焦期货市场功能 套期保值策略 期现结合模式 企业内控机制建设等实战内容 贴近民营企业稳定经营的实际需求 [1] - 行业内知名学者和期现货专家分享了最新市场动态 风险管理策略 民营企业运用期货期权的经典案例 以及金融衍生品业务会计处理制度 [1] 期货工具应用价值 - 灵活运用期货 期权工具可帮助企业借助期货市场的风险对冲功能 稳定现货贸易利润 并在风险可控基础上实现规模化现货贸易 [1] - 大宗商品贸易模式从传统一口价模式演变为期现结合套保 内外盘套保 基差交易等模式 体现产业企业对期货市场认识的逐步加深 [2] 企业风控体系建设 - 不同性质的产业企业风控需求各异 生产型贸易商关注绝对价格 轻资产贸易商关注相对价格和基差价格 企业需厘清自身场景并具备使用金融衍生工具的基础 [2] - 企业建立风控体系需满足三方面条件 对相关产业有足够了解并在现货市场有积累 对期货工具有正确认知以对冲现货风险 具备专业的期货操作能力并了解期现货操作差异 [2] 行业风险管理趋势 - 今年全球大宗商品价格剧烈波动 促使大多数产业企业将风险管理提升至战略层面 并形成专业化 分级化 流程化的风控体系 [3] - 当前风控体系的核心抓手是严格控制现货风险敞口与灵活运用期货 期权等衍生品 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度平均产量为18,163桶油当量/日，其中原油占比为65% [9] - 第三季度调整后EBITDA为4160万美元，调整后净利润为380万美元，GAAP净亏损为130万美元 [9] - 第三季度资本支出为3180万美元，包括收购成本，资金来自运营现金流 [9] - 截至第三季度末，总债务为1.14亿美元，净债务为1.08亿美元，净债务与年化调整后EBITDA比率为0.65倍 [9] - 公司上调2025年全年产量指引至17,000-17,500桶油当量/日，预计原油占比为65%-67% [10] - 2025年全年资本支出指引上调至1.1亿-1.25亿美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司成功完成两口自有运营的钻井，其产量超出最初的石油和天然气产量预期，且完井成本比预算低约200万美元或15% [6] - 截至2025年9月30日，公司拥有20.8口净井的开发管道，其中5.6口净井正在钻探或完井，另有15.2口净井已获开发许可 [6] - 公司估计其资产中仍有超过200万净英尺的横向钻井待开发，相当于超过200口净两英里当量井 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持严格的资本配置战略，参与合作伙伴更多的三英里和四英里横向钻井 [4] - 通过收购核心区域外的 acreage 的策略正在见效，这些区域的回报率可与历史核心区域相媲美 [4] - 公司是资本配置者，将根据每季度可用的机会做出最佳资本决策 [5] - 董事会宣布第四季度股息为每股2.25美元的年化利率 [5] - 公司正在评估2026年和2027年的自有运营钻井计划，具体将取决于油价和合作伙伴的资本支出计划 [22] - 行业整合仍在继续，例如赫斯与雪佛龙的交易以及Chord Energy的交易被视为净利好 [31] - 公司优先在巴肯地区寻找机会，该地区运营商资金充足，并无压力 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 技术进步通过降低每英尺横向钻井的钻完井成本，持续提升资产价值 [4] - 钻井活动正进一步向公司拥有集中权益的区域推进 [4] - 石油行业具有高度周期性，公司凭借长周期资产、低杠杆和严格的对冲策略，能够在市场动荡中不仅抵御风险，还能寻找机会 [5] - 公司对2025年剩余约60%的石油产量进行了对冲，价格接近每桶70美元；对2025年剩余不到一半的天然气产量进行了对冲，采用有吸引力的领子策略，加权平均底价为每MMBtu 3.73美元，顶价为5.85美元 [7] - 公司还对2026年的部分产量进行了对冲，石油为每桶66.43美元，天然气通过零成本领子策略为每MMBtu 3.72美元至4.99美元 [8] - 并购市场竞争激烈，公司在其交易储备中约有三分之一是天然气导向的机会 [31] 其他重要信息 - 公司通过今年早些时候的Lucero收购获得了约15口净未开发井位 [22] - 公司正在考虑进行交易以改善这些井位的经济性 [22] - 第三季度的租赁运营费用略高于预期，部分原因是修井作业，但预计第四季度此类活动会减少 [24] - 第三季度天然气价格差异较大，但通常会在第四季度和第一季度冬季月份有所改善 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于更长横向钻井的比例和变化 [13] - 回答: 大约一半的AFE是加长横向井，今年没有再看到一英里横向井，剩下的一半是两英里横向井 [14] 问题: 关于收购市场的活动、看法和展望 [15] - 回答: 公司持续寻找近期开发机会，但市场竞争非常激烈，公司保持严格的回报率方法，查看了数百个机会，第三季度幸运地完成了两笔交易，市场强劲，AFE机会很多，但公司会保持纪律性 [16][17] - 补充: 公司在其 acreage 上看到更多活动，这有助于公司在分析AFE时获得一定优势 [18] 问题: 第四季度资本支出中收购部分的预算 [21] - 回答: 公司对收购的预算偏保守，目前第四季度预算了几十万美元用于收购，希望有经济机会可以部署更多资本，这也是第四季度资本支出范围较宽的原因之一 [21] 问题: 关于自有运营库存机会在2026年的可见度 [22] - 回答: 公司通过Lucero收购获得了约15口净未开发井位，正在评估最佳开发方式，包括与合作伙伴交易以改善经济性，2026年计划将取决于油价和合作伙伴的资本支出，目前正在评估中 [22] 问题: 关于第三季度成本结构是否更趋于正常化 [24] - 回答: 第三季度更能代表租赁运营费用和管理费用的运行速率，租赁运营费用略高于预期 due to 修井，但预计将结束，天然气价格处于预期范围，希望未来油价和NGL价格能有起色 [24] - 补充: 公司对Lucero收购的新井做出了正确的支出决策，第四季度修井活动预计少于第三季度，天然气价差通常在冬季改善 [25] 问题: 信贷环境不确定性是否影响生产商2026年预算的积极性 [28] - 回答: 影响运营商计划的因素很多，主要是油价和行业整合，公司看到其 acreage 开发增多，其集中权益地位可能比利率环境对明年计划影响更大，但仍需等待运营商预算出炉以获得更清晰展望 [28][29] 问题: 关于不同盆地天然气机会的更新看法 [30] - 回答: 公司正在广泛考察，愿意以合适价格收购天然气资产，当前并购市场活跃，但巴肯地区相对平静，优先关注巴肯，该地区运营商资金充足，在公司的交易储备中约有三分之一是天然气导向的机会，但市场活跃，难以预测下一笔交易 [31][32]

文章核心观点 - 期货工具正成为实体企业应对大宗商品价格波动的关键风险管理工具，帮助产业链主体实现稳健发展 [2] - 企业利用期货市场从传统的单一套期保值，发展到基差贸易、含权贸易等多维工具应用，重构了行业贸易逻辑 [2][8] - 期现结合的商业模式有效帮助油脂油料、化工及纺织产业链企业降低经营风险、优化库存管理并提升市场竞争力 [2][5][14] 油脂油料行业应用 - 中粮（东莞）粮油工业有限公司将利用菜系期货进行风险管理作为常规操作，并从传统“一口价”贸易转向以基差贸易为主流 [3] - 中粮油脂套保交易部表示期现结合的经营模式是公司核心竞争力之一，并与上下游企业形成风险共担机制 [5] - 东莞市富之源饲料蛋白开发有限公司通过期货工具对冲可规避约80%的原料采购价格波动风险 [7] - 东莞富之源远期基差销售比例在个别年份达到60%至70%，通过期货工具对冲以保障收益和提高开工率 [7] - 广州晔龙国际贸易有限公司自2012年切入菜粕贸易赛道并尝试期货套保，逐步形成一口价、基差模式、期现结合、含权贸易四种模式 [7] 纺织行业应用 - 广东纱纤亿信息科技股份有限公司在2020年棉花价格短期大幅下跌时因及时套保而未受太大损失，视其为“保命型”案例 [10] - 广东纱纤亿于2022年建立自有期货团队，构建了以期货工具为核心、从棉花种植到成衣销售的全链条风控体系 [10] - 公司通过期现深度融合实现自身穿越周期的稳健经营，并推动纺织行业向数字化风险管理转型 [10] 化工行业应用 - 烧碱期货和期权于2023年9月15日在郑州商品交易所上市，为化工产业链企业提供了更丰富和精细化的风险管理策略 [11] - 广东东泊化工有限公司作为华南地区化工贸易龙头，已构建覆盖烧碱等品种的“期现结合”风控体系 [13] - 东泊化工得益于期货工具，近两年销量增长超过20%，出口量增长30% [13] - 公司作为郑商所“产融基地”已举办5场期货培训会，正大力推广点价模式以提高其在销售中的占比 [13] - 广东塑道化工控股有限公司利用期货工具锁定实体企业远期采购订单生产成本，提升在市场上的竞争力 [14] - 塑道化工通过期货及衍生品工具规避自身及客户的价格风险，并配合上游企业锁定下游客户未来几个月的稳定需求 [14] 期货市场发展现状 - 郑州商品交易所已上市27个期货品种和20个期权工具，覆盖粮、棉、油、糖、果以及能源、化工、纺织、冶金、建材等关键领域 [1] - 期货市场初步形成了一条贯通农业、工业、民生消费的市场化风险管理链条 [1]

上期所市场地位与服务实体经济举措 - 上期所交割金额约占全市场六成，交割量约占全市场三成，交割量和交割金额在国内几家期货交易所中位居首位 [1][2] - 上期所通过遍布全国的135家仓储企业、277个存放库点，将衍生品市场与生产、贸易和下游消费企业紧密联通 [2] - 上期所举办专题培训班，旨在系统性帮助会员单位提升服务实体经济能力 [1] 实体企业风险管理需求与挑战 - 大宗商品相关企业因原料成本占比高、价格波动剧烈，导致企业利润大起大落 [4] - 以再生铝合金生产企业为例，受有色金属价格波动和竞争加剧影响，企业毛利率仅有2%至3% [5] - 实体企业通过套期保值等多种方式降低经营风险，以保住微薄利润 [6] 期货公司服务实体企业的模式与案例 - 期货公司将实体企业分为产业链上游、中游和下游，结合不同环节企业的锁定利润、快速变现、扩大规模等需求提供定制化服务 [6] - 针对上游资源开采和冶炼企业，除通过期货卖出套保锁定销售价格外，还灵活运用期权工具实现"保底+增值" [6] - 部分国有企业因交易品种和规模存在约束，更倾向于运用风险相对可控的期权工具 [7] 期货公司产业服务成效与区域特色 - 五矿期货成都分公司产业客户迅速增长，截至2025年9月，其日均权益规模较2021年增长超10倍，开户数年均复合增长率达到200%以上 [8][9] - 该分公司产业客户以新能源和金属行业为主，客户参与碳酸锂、铜、铝等品种交易，区域行业构成与公司全国布局形成互补 [10] - 获得期货市场加持后，实体企业谋求新一轮产能扩张，并希望通过申请上期所交割品牌拓展销售渠道 [10]

纪要涉及的行业或公司 * 江西铜业股份有限公司[1] * 铜冶炼行业[4] 核心观点和论据 公司2025年三季度业绩表现 * 2025年三季度实现营业收入3960.46亿元 同比增长0.98%[3] * 2025年三季度归母净利润为60.24亿元 同比增长20.85%[3] * 业绩较二季度有所下降 主要受冶炼业务影响[3] * 截止三季度末 铜精矿含铜产量约为15万吨 矿产金产量为3.6吨 与年初计划基本一致[3] 利润环比下滑原因分析 * 利润环比走弱主因铜价上涨导致套期保值业务在期货端产生亏损[2] * 公司实行全额套保策略 现货端盈利但会计准则造成期货端账面亏损[6] * 冶炼业务受长单价格较低影响 三季度开始增加现货采购导致利润环比下降[2][7] * 今年长单比例约为8成 长单价格在-20至-40区间[7] 业务板块盈利结构与展望 * 2025年公司利润主要来自采矿 占比约85% 冶炼占比约15%[2][14] * 副产品冶炼业务仍保持盈利 占公司整体利润约15%[2][8] * 冶炼利润受益于2025年硫酸价格上涨显著和金属价格维持高位[14][15] * 铜加工板块持续亏损 2025年上半年亏损7000万元 预计全年亏损2亿元左右[4][15] * 加工板块亏损主要受锂电铜箔业务拖累 明年改善情况不明朗[4][15] 矿山生产与成本情况 * 公司在产矿山无增产计划 未来几年将维持20万吨铜精矿产量规模[11] * 增量主要依赖合作权益矿山或资源并购[11] * 德兴铜矿占铜精矿产量15万至15.5万吨 为超大型露天矿山成本较低[12] * 公司整体生产成本低于行业平均水平[12][13] 行业动态与公司策略 * 铜冶炼行业反内卷措施效果不显著 未来新增产能可能受限但具体政策不明[4][5] * 国内冶炼厂联合减产需TC长单价格跌破成本线或部委政策指引 目前可能性待观察[9] * 取消长协谈判将导致定价不透明 不利于冶炼厂[10] * 公司四季度将继续维持现货采购比例 因预期明年价格进一步下滑[16] * 明年长单价格可能进一步下滑至0美元附近[17] * 公司正积极推进铜矿收购 重点关注中亚、非洲和南美地区项目[25] 联营合营企业情况 * 第一量子三季度对联营投资收益贡献为负 市场信息显示其计划2026年复产[19][20] * 嘉信国际预计到2026年至少才能实现盈利 公司计划在2026年实现对其控股[20][21] * 与中国中冶和五矿合作的铜矿项目无重大进展 公司处于参股地位配合推进[26] 资本开支与股东回报 * 公司资本性开支计划较大 主要用于资源投并购[28] * 分红将根据业绩调整 大幅度提高分红可能性不大 更倾向于稳步增长[28][29] 其他重要内容 * 公司铜加工总产能超过200万吨 但实际产量维持在180万吨左右 有效控制生产规模[18] * 2025年锂电铜箔生产约3万吨 预计明年产量相当[18] * 集团层面拥有一些资源 但由江东集团自己开发 不会放入上市公司[27] * 公司面临江西省国资委下达的市值管理考核指标 操作难度较大[30]

公司近期业绩与财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入217.17亿元，同比增长22.99% [18] - 2025年前三季度归母净利润17.02亿元，同比增长0.06% [18] - 2025年第三季度单季度主营收入79.13亿元，同比增长26.74%，单季度归母净利润6.49亿元，同比增长11.32% [18] - 公司2025年三季报经营活动产生的现金流量净额为30.75亿元，去年同期为21.72亿元 [6] - 公司负债率为55.12%，财务费用5.11亿元，毛利率19.94% [18] 黄金业务发展战略 - 公司将黄金业务的发展列为重要的战略方向，未来会逐步推进 [10] - 新收购的黄金矿山年处理矿石量规划为360万吨，矿石品位在2.08克/吨到2.89克/吨之间 [4] - 黄金矿山的收购是基于长期规划，目前仍需完成加拿大私有化程序及相关政府手续 [2] - 新收购金矿计划产品为金精矿 [7] - 黄金矿山项目资金将通过公司自有或自筹资金解决 [8] 铜钴业务运营与规划 - 公司卡隆威铜矿区预计还有三年左右的开采周期，后续将继续推进资源开发和储量评估 [3] - 2024年度公司铜产品综合毛利率约为35% [9] - 公司在刚果金以出口粗制氢氧化钴为主，产品工艺暂时没有改变 [13] - 2024年度公司钴产品的毛利为43%，钴价上涨对公司利润有影响 [10] - 关于刚果金政府对钴的出口配额，明年的具体配额量尚不确定，公司将根据政策调整生产计划 [3] 其他业务与资产状况 - 公司在国内拥有5个主要矿山，其中大理三鑫铜矿和保山恒源鑫茂铅锌矿处于建设期 [11] - 盛屯锌锗是公司位于四川的冶炼基地，拥有年产能30万吨锌锭和40吨高纯二氧化锗 [12] - FTB项目面积较大，探矿权转为采矿权需要较长周期，公司将作为后续储备点继续推进 [14] - 公司近两年的资产减值主要集中在存货方面 [16] - 公司为降低金属价格波动风险，严格依照规定开展套期保值业务 [17] 资源获取与开发优势 - 公司在非洲深耕多年，具备较强的资源获取能力 [3] - 公司拥有丰富的矿山设计和开发经验，现金流状况良好，具备矿山开发的资金和经验条件 [6] - 公司在矿山选择上注重与自身规模匹配的资源，并持续关注和评估多个项目 [2] - 国内冶炼业务不会在没有资源的基础上进行产能扩张，公司将继续在国内外努力拓展资源 [15]

公司财务与经营状况 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司报告期内未发生需提醒投资者关注的其他重要经营情况信息 [6] - 公司报告期内未发生因转融通业务导致前10名股东持股变化的情况 [5] 外汇套期保值业务 - 公司前期已审议通过自2024年11月19日至2025年11月18日开展金额不超过20,000美元或等值外币的外汇套期保值业务 [10] - 2025年1月1日至9月30日，公司外汇套期保值业务交割产生投资损益与公允价值变动损益累计亏损人民币1,268.39万元 [11] - 上述套期保值业务亏损占公司最近一年经审计归母净利润的比例为14.43% [11] - 公司进行套期保值业务以规避汇率风险为目的，遵循稳健原则，未进行投机交易 [13] - 2025年受国际政治经济环境影响，美元、欧元等币种对人民币市场汇率波动较大 [13]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价24.28元，较上周下跌0.29%，本周最高价24.68元，最低价23.76元 [1] - 公司当前总市值44.75亿元，在风电设备板块中排名23/27，在A股市场中排名3612/5163 [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日股东户数为2.12万户，较6月30日减少7190户，减幅达25.31% [2][5] - 户均持股数量由6487股增至8685股，户均持股市值为23.14万元 [2] 前三季度整体业绩 - 2025年前三季度实现营业收入28.59亿元，同比下降1.15% [3][4] - 归母净利润4352.24万元，同比下降73.6%；扣非净利润1.14亿元，同比下降32.93% [3][4][5] - 净利润大幅下降主因外汇锁汇、原材料套期保值非经常性损失增加及新投项目产能未释放导致固定摊销费用上升 [4][5] - 负债率为68.63%，财务费用1.01亿元，毛利率20.19% [3] 第三季度单季业绩 - 第三季度单季营收10.25亿元，同比增长9.56% [3] - 第三季度归母净利润2782.89万元，同比下降32.75%；扣非净利润3677.23万元，同比下降26.65% [3][5] 财务状况与现金流 - 经营活动现金流净额为-2.00亿元，同比恶化337.22%，主因南通基地产能爬坡带来的流动资金支出增加 [4] - 总资产达78.41亿元，较上年末增长13.23%；归属股东权益为24.22亿元，较上年末下降2.04% [4] - 非经常性损益年初至报告期末合计-7094.02万元，主要为金融资产处置亏损 [4] 主要股东与股权信息 - 前十大股东中，胡震持股22.36%，质押2603万股；江阴振江朗维投资企业、卜春华亦存在股份质押 [4] - 胡震、朗维投资、卜春华为一致行动人 [4]