政府效率部（DOGE）解散 - 特朗普上任首日设立、由马斯克与拉马斯瓦米领导的"政府效率部（DOGE）"已被解散，其职能已由美国人事管理局接管，比原定2026年7月的合约结束时间提前了八个月 [2] - 该部门自今年夏天起命运引发猜测，工作人员已陆续搬离总部，部分人员转任新岗，实际运作已提前落幕 [3] - 在马斯克主导期间，其激进的裁员和缩减预算行为招致广泛批评，尽管声称已削减了数百亿美元开支，但外部金融专家无法核实该数据，因部门从未公开详细财务账目 [3][4] - 马斯克已于今年5月底宣布辞去"政府效率部"工作，并随后因"大而美"法案与特朗普公开决裂 [4] 关税政策面临挑战 - 特朗普力推的"对等关税"政策正面临美国最高法院的严峻挑战，多位大法官对其合法性表示质疑，法庭正在审议是否裁定其无效 [6] - 为应对潜在不利判决，白宫已启动备用方案研究，美国商务部和美国贸易代表办公室研究了依据美国《贸易法》第301条和第122条的"备选方案B" [7] - 第301条授权美国贸易代表对他国"不合理或不公正贸易做法"发起调查并建议总统实施单边制裁，第122条款授权总统加征最高15%的关税，但期限最长仅为150天 [7] - 特朗普表示希望裁决结果好，但如果不是，会想尽办法维持关税政策 [7] 美国经济前景与货币政策 - 美国财长贝森特坦言，为期43天的政府停摆造成110亿美元的永久经济损失，但对明年增长持乐观态度，因利率降低和减税，并强调经济不存在陷入负增长的风险 [9] - 美联储内部在降息问题上分歧日益加剧，下个月的利率决议可能会陷入僵局，近期政策制定者言论偏向鹰派，因通胀持续高于目标，降低了12月9-10日会议上进一步放宽政策的希望 [9] - 摩根大通首席美国经济学家指出，12月美联储会议形势胶着，无论是维持利率不变还是下调利率都可能出现多方反对意见，分析人士甚至指出决议投票或现6比6平局 [9]

市场指数期货表现 - 美国股指期货在周日夜间上涨，道琼斯工业平均期货上涨约200点或0.4%，标普500期货上涨0.6%，纳斯达克100期货上涨0.9% [1] - 美国市场因感恩节假期周四休市，周五将于美国东部时间下午1点提前收盘 [1] 近期市场波动与驱动因素 - 此次上涨试图延续周五的反弹，反弹由纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯暗示12月降息仍有可能所引发 [2] - 主要指数在11月遭受显著损失，因投资者重新评估人工智能相关股票的高估值，标普500指数上周下跌2%，当月迄今跌幅扩大至3.5%，纳斯达克综合指数上周下跌2.7%，11月累计下跌6.1%，道指上周下跌1.9%，当月下跌2.8% [2][3] 本周关键事件与数据 - 最高法院将就特朗普政府关税的合法性作出裁决，商务部与美国贸易代表办公室正为此准备国际贸易应对路线图 [3] - 交易员可关注9月生产者价格指数和9月零售销售数据，两份报告均将于周二发布 [4] 企业财报发布 - 财报季继续，本周发布较为平淡，亮点包括阿里巴巴、戴尔科技以及部分零售商如科尔士和百思买 [5]

公开市场操作 - 央行于11月21日开展3750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量和中标量均为3750亿元 [1] - 当日有2128亿元逆回购到期，单日实现净投放1622亿元 [1] - 当周实现净投放13540亿元，若包含1200亿元国库现金定存到期，则当周净投放为12340亿元 [1] - 11月24日至28日当周，将有16760亿元逆回购到期，11月25日有9000亿元MLF到期，11月28日有3000亿元182天期买断式逆回购到期 [1] 资金面 - 银行间市场资金面转松，主要期限回购利率悉数回落，存款类机构隔夜回购利率下跌超4bp至1.32%附近 [3] - 匿名点击系统隔夜报价降至1.3%低点，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价降至1.35%-1.4%左右 [3] - 流动性恢复偏松态势，市场对央行买债预期再起 [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.91% [3] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%，较上日持平 [6] - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.31%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约持平 [11] 政策与要闻 - 财政部和央行通知将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，各开办机构养老金专属额度分配比例按季度调整 [12] - 央行行长潘功胜会见阿联酋官员，双方就加强金融合作交换意见，并共同启动中国-阿联酋支付合作项目 [12] 全球宏观 - 美国国会预算办公室将特朗普关税政策带来的财政节省金额预估下调1万亿美元，最新预估为3万亿美元总节省 [14] - 日本内阁批准规模达21.3万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激方案，包括17.7万亿日元的一般性支出和2.7万亿日元的减税措施 [14] 债券市场动态 - 上海市将于11月28日招标发行199.15亿元政府专项债和155亿元再融资债 [16] - 深铁集团表示将与各方一起帮助万科有序化解风险 [16] - 险企今年以来发债超700亿元，永续债成为资本补充主力 [17] - 15只今年新发科创债ETF规模均超百亿元，债券ETF总规模年内增长超5400亿元 [17] - 长城资管拟对恒大地产集团10.92亿元债权进行处置 [17] - 上周外国央行持有美国国债减少78.79亿美元 [17] 城投非标资产风险 - 本月披露多起城投非标资产风险事件，涉及非标资产违约和风险提示类型 [18]

案件核心争议 - 美国最高法院审理特朗普政府单方面加征关税是否合规 核心问题是总统能否在没有国会授权下以国家紧急状态为由对多国加征高额关税[1] - 案件被视为对总统行政权限的重大考验 政府辩护律师强调征收关税是为应对国际贸易失衡带来的国家安全威胁[3] - 法官质疑点集中在国会是否独占征收关税权力以及总统援引国家紧急状态是否存在滥用[4] 司法程序与进展 - 2021年纽约美国国际贸易法院一审判决关税政策违法 理由是以贸易失衡启动紧急状态超出法律授权范围[13] - 2023年联邦巡回上诉法院维持原判 2024年10月14日判决生效[13] - 2025年11月最高法院进行庭审 财政部长贝森特出席听证会 司法部组建五名资深律师辩护团队[3][19] 关税政策经济影响 - 政策使美国对华大豆出口量从3285万吨下降至1073万吨 降幅超过67% 政府动用超过280亿美元补贴受损农户[8] - 受关税影响制造业产品价格2019至2022年间平均上涨4.2% 家具和电子设备等行业涨幅超过6%[11] - 关税相关商品对消费者价格指数贡献约0.3个百分点 导致普通家庭每年多支出831美元[11] - 截至2024年底美国因关税战造成出口损失已超过1100亿美元[15] 行业与企业反应 - 美国全国制造商协会2024年报告显示68%受访制造企业认为关税损害竞争力 37%企业被迫推迟或取消投资计划[17] - 俄亥俄州汽车零部件生产商因进口钢材成本上涨22%而裁员15%以维持运营[17] - 12家美国进口商和贸易公司2019年联合提起诉讼 指控政策违宪[10] 国际反应与反制 - 欧盟、加拿大和墨西哥等美国盟友对美国钢铁铝制品加征报复性关税 欧盟对价值280亿美元美国商品实施制裁[15] - 世界贸易组织多次裁定美国关税违反国际贸易规则并支持中国等国采取反制行动[15] 潜在财务与法律后果 - 若政策被裁定违法 美国政府需退还自2018年以来征收的约800亿美元关税[20] - 特朗普警告判决不利将使美国政府面临高达2万亿美元赔偿 包括退还关税、企业投资损失及贸易伙伴索赔[1][5]

特朗普政府关税备用方案 - 特朗普政府正秘密准备备用方案，若最高法院推翻其现行关税权力，将迅速通过其他法律途径重新征收关税[2][3] - 备用方案主要依据《贸易法》第301条和第122条，这两条法律也赋予美国总统单方面加征关税的权力[3] - 备用方案存在实施速度更慢、征收范围更窄以及可能面临法律挑战的风险[3] 备用方案具体法律工具 - 第122条款授权总统加征最高15%关税，但期限最长仅为150天，政府此前表示不计划主要依赖此措施[5] - 另一个潜在工具是《关税法》第338条，但由于从未被使用过，很可能引发新的法律争议[6] - 特朗普还曾使用《贸易扩展法》第232条对金属和汽车等行业加征关税，并已宣布启动新调查和加征新关税[6] 现行关税政策与潜在影响 - 美国进口商品总有效关税率约为14.4%，其中超过一半源于依据《国际紧急经济权力法》征收的关税[5] - 若最高法院作出不利裁决，政府可能被迫退还已征收的超过880亿美元关税[7] - 白宫副幕僚长詹姆斯·布莱尔认为政府赢得诉讼的几率是五五开或更高，但若败诉，官员们将设法恢复被否决的关税[7] 最高法院审议情况 - 最高法院多名保守派和自由派法官在口头辩论中尖锐质疑特朗普政府援引1977年《国际紧急经济权力法》推行全面关税政策的合法性[7][8] - 最高法院由9名法官构成（6名保守派、3名自由派），至少需要数周甚至几个月才能作出裁决[9] - 即使输掉官司，特朗普政府仍会援引其他法律推行关税政策，但实施速度和程度将受限[9]

特朗普政府关税备用方案 - 特朗普政府正秘密准备备用方案，以在美国最高法院推翻其现有关税权力后，尽快通过其他法律途径恢复征收关税 [1][2] - 备用方案包括动用《贸易法》第301条和第122条，这两条法律同样赋予美国总统单方面加征关税的权力 [2] - 备用方案存在实施更慢、征收范围可能更窄以及面临法律挑战的风险，但政府展现了无论如何都要维持关税的决心 [2] 潜在的法律工具与局限性 - 第122条款授权总统加征最高15%的关税，但期限最长仅为150天，政府因此不计划主要依赖该措施 [4] - 除301和122条外，其他潜在工具包括《贸易扩展法》第232条和《关税法》第338条，后者因从未使用过而易引发新法律争议 [3][4] - 这些替代工具均存在局限性，官员们将不得不应对新的法律问题，实施新措施并非易事 [4] 当前关税政策的法律挑战与影响 - 美国最高法院正在审议特朗普依据《国际紧急经济权力法》推行全面关税政策的合法性，该法此前从未被用于征收关税 [5][6] - 美国进口商品的总有效关税率约为14.4%，其中超过一半源于依据《国际紧急经济权力法》征收的关税 [3] - 不利的法院裁决可能迫使政府退还已征收的超过880亿美元的关税 [5] 最高法院裁决的预期与政府立场 - 最高法院由9名法官构成（6名保守派，3名自由派），裁决可能需数周甚至数月，政府胜诉几率被评估为五五开或更高 [5][7] - 即使败诉，政府表示将利用现有授权通过不同途径基本恢复原有关税，关税是特朗普经济政策的核心 [2][5] - 在口头辩论期间，多名保守派和自由派法官对特朗普政府援引50年前法案为关税政策辩护的做法提出质疑 [5]

特朗普政府关税政策预案 - 特朗普团队正在制定预案，以防最高法院推翻其倚重的关税权力，旨在不利裁决后能迅速用新关税措施替代[1][3] - 预案选项包括动用《贸易法》第301条和第122条，这两项条款均赋予总统单方面加征关税的权力[3] - 政府期待在最高法院案件中直接获胜，但已为可能的不利结果做准备，因法官在口头辩论中对全球性关税显得颇为怀疑[3] 潜在替代关税工具分析 - 若最高法院裁决不利，特朗普可能动用《贸易法》第301条或第122条权力重新加征进口税，其中第122条允许征收最高15%的关税，但最多持续150天[5] - 特朗普已动用《贸易扩展法》第232条对钢铝、汽车等行业加征关税，并不断宣布新调查，将更多成品纳入关税范围[5] - 《关税法》第338条是潜在工具之一，但因从未被实际动用过，可能引发新一轮法律诉讼[5] 替代工具的实施挑战与风险 - 新措施对特朗普政府而言使用难度更大，因存在各种限制，官员需解决新的法律问题，如能否重叠使用不同批次措施或追溯性加征关税[6] - 若裁决不利，美国政府可能被迫返还已征收的880多亿美元关税[6] - 白宫副幕僚长认为政府获胜几率"至少有五五开"，但若败诉，官员基本会想办法把被推翻的关税"重新装回去"[6] 对巴西关税政策的调整 - 特朗普签署行政令修改对巴西进口商品的关税范围，部分商品40%从价关税维持不变，但对特定巴西农产品取消附加从价关税[7] - 行政命令还取消了从巴西进口飞机零部件的40%关税，旨在平衡国家安全关切与推动对巴贸易关系发展[7] - 巴西副总统表示美国取消对咖啡、肉类和水果等部分品类征收40%附加关税，但仍有约22%的对美出口商品继续受到影响[8]

美国关税政策动态 - 特朗普政府正研究备用方案以恢复关税措施 包括动用《贸易法》第301条和第122条授权总统单方面加征关税 [1][2] - 美国最高法院可能否决一项重要关税授权 若裁决不利美国政府可能被迫返还已征收的880多亿美元关税 [2] - 美国宣布取消对部分巴西商品征收的40%附加关税 涉及品类包括咖啡、肉类、水果和飞机零部件 但仍有约22%的巴西对美出口商品受影响 [3][5] - 过去一周内美国关税政策出现第二次重大调整 此举被视为回应选民关切以降低美国食品价格 [7] 美联储政策预期 - 波士顿联储主席柯林斯认为对12月降息需持谨慎态度 [8] - 纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派讲话后 利率期货市场对美联储12月降息的概率预期猛增至约70% 较一天前的不到40%几乎翻倍 [9] 乌克兰局势与和谈进展 - 乌克兰代表团将参加在瑞士举行的新一轮关于美国“和平计划”结束冲突条款的谈判 乌方表示将努力以体面的和平结束冲突 [11][12] 国际原油市场分析 - 截至本周五收盘 WTI原油期货价格本周累计下跌超过3.15%至58.06美元/桶 布伦特原油期货价格本周累跌超2.84%至62.56美元/桶 [13] - 地缘政治、宏观情绪与基本面三大利空因素共振驱使油价步入弱势震荡 若俄乌和谈出现进展 地缘政治风险将大幅下降 [13] - 当前俄罗斯原油及石化产品出口总量较冲突前下降约70万桶/日 市场担忧制裁解除后俄油回归将挤出地缘风险溢价 [13] - EIA和IEA分别预计明年一季度全球原油日均累库270万桶和472万桶 OPEC+的海运石油出口量自9月以来显著上升 IEA预计2026年市场可能面临高达409万桶/日的供应过剩 [14] - 9月以来海上在途原油船货量与浮仓规模分别增加约15191万桶和4444万桶 天量浮仓和在途船货预计将对陆上库存形成压力 [15] - 美国新钻井盈亏平衡点约为61美元/桶 油价降至60美元/桶以下可能导致美国原油产量下降并为油价提供支撑 [17]

特朗普团队关税预案 - 特朗普团队正在制定预案 以防最高法院推翻其重要关税权力 以便在裁决不利时能迅速用新关税措施替代[2] - 预案选项包括动用《贸易法》第301条和第122条 这两项条款均赋予总统单方面加征关税的权力[4] - 这些替代工具存在局限性 可能推进更慢或适用范围更有限 且本身也可能面临新的法律挑战[4] 最高法院案件核心与潜在影响 - 最高法院案件核心在于特朗普如何使用《国际紧急状态经济权力法》（IEEPA）[6] - 目前美国进口的实际平均关税税率约为14.4% 其中超过一半来自依据IEEPA加征的关税[7] - 若裁决不利 美国政府可能被迫返还已征收的880多亿美元关税[10] 潜在替代关税工具分析 - 《贸易法》第122条允许总统征收最高15%的关税 但最多只能持续150天 因时间限制政府不打算过度依赖此条款[8] - 特朗普还动用了《贸易扩展法》第232条对钢铝、汽车等行业加征关税 引发部分贸易伙伴不满[8] - 《关税法》第338条是潜在工具之一 但因从未被实际动用过 可能引发新一轮法律诉讼[9] 对巴西关税政策调整 - 特朗普签署行政令修改对巴西进口商品关税范围 部分商品40%从价关税维持不变 但对特定巴西农产品取消附加从价关税[12] - 行政命令还取消了从巴西进口飞机零部件的40%关税 旨在平衡国家安全关切与推动对巴贸易关系发展[12] - 巴西副总统表示美国取消对部分品类巴西商品征收40%附加关税 但仍有约22%的对美出口商品继续受到影响[12]

特朗普政府关税政策预案 - 特朗普团队正在制定预案 以防最高法院推翻其倚重的关税权力 计划在裁决不利时用新的关税措施进行替代 [1] - 预案选项包括动用《贸易法》第301条和第122条 这两项条款均赋予总统单方面加征关税的权力 [1] - 这些替代工具存在局限性 可能推进更慢或适用范围更有限 并且本身也可能面临新的法律挑战 [1][4] 最高法院案件核心与潜在影响 - 最高法院案件核心在于特朗普如何使用《国际紧急状态经济权力法》（IEEPA） [2] - 目前美国进口的实际平均关税税率约为14.4% 其中超过一半来自依据IEEPA加征的关税 [3] - 若裁决不利 美国政府可能被迫返还已征收的880多亿美元关税 [5] 潜在替代关税工具分析 - 《贸易法》第122条赋予总统征收最高15%关税的权力 但最多只能持续150天 [3] - 特朗普还动用了《贸易扩展法》第232条对钢铝、汽车等行业加征关税 并不断宣布新的232调查 [3] - 《关税法》第338条是潜在工具之一 但由于从未被实际动用过 可能引发新一轮法律诉讼 [3] 近期关税政策调整案例 - 特朗普签署行政令修改对巴西进口商品关税范围 部分商品40%从价关税维持不变 但取消了特定巴西农产品的附加关税 [7] - 行政命令还取消了从巴西进口飞机零部件的40%关税 旨在平衡国家安全关切与推动对巴贸易关系 [7] - 巴西副总统表示美国取消部分品类关税是双边谈判的"最大进展" 但仍有约22%的对美出口商品继续受高额关税影响 [8] 政府态度与预期 - 白宫对在最高法院最终获胜充满信心 并表示政府一直在研究新方式以应对贸易逆差和重振制造业 [1] - 白宫副幕僚长认为政府获胜几率"至少有五五开" 但如果败诉 官员们会想办法把被推翻的关税"重新装回去" [6] - 特朗普表示正在等待裁决 希望结果好 但如果不是 团队总能找到办法 [1]