宏观与流动性环境 - 预期9月至10月中美流动性环境延续共振，美元处于下行周期，对股票、债券、黄金、商品等各类资产形成利好 [1] - 10月可能仍是宏观相对顺风期，建议维持相对较高的风险偏好 [1] - 美联储9月重启降息，美元宽松周期进入新阶段，未来一年美联储宽松是大势所趋，宽松交易是全球市场主线 [4] - 在美联储宽松节奏的快慢切换时点，例如今年年末或2026年年中，可能对全球资产走势形成冲击 [7] 美联储降息路径预测 - 基准预期美联储降息周期分为“快-慢-快”三个阶段：2025年第四季度为第一阶段，降息节奏较快，或连续降息3-4次 [4] - 2026年上半年为第二阶段，随着通胀持续上行，降息节奏放慢，可能用停止“缩表”来安抚金融市场 [4] - 2026年下半年为第三阶段，降息节奏再次加速，因鲍威尔任期届满，特朗普政府大概率提名更鸽派的美联储主席上台 [4] - 美联储政策制定同时受到特朗普政府影响，独立性受到冲击，美国货币政策的可预见性弱化 [7] 美国经济前景与追踪框架 - 美国经济当前仍在走向滞胀或衰退，滞胀可能性高于衰退 [8] - 政策推动之下，美国增长在未来某个时点最终会掉头上行，可能形成过热情景 [8][12] - 复盘1970年代以来11轮降息周期，从降息启动到增长上行拐点之间平均需要12个月 [14] - 增长上行拐点往往遵循“地产->调查->就业->消费->投资->库存->信贷”的先后顺序，消费和就业数据是最值得关注的数据 [15][16] - 地产数据是明确的前瞻指标，但地产拐点与经济拐点的间隔方差较大 [17] 资产配置建议 - 超配中国股票，目前沪深300指数动态市盈率接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有扩张空间 [1][28] - A股和港股相对美股的配置性价比更高，更看好估值分位数相对较低且科技含量较高的创业板与恒生科技 [1][28][30] - 维持超配黄金，因宏观流动性趋于宽松且美联储独立性与美元信誉受损，但短期回调风险上升，建议关注长期配置价值 [1][35] - 维持标配美股，因在美元下行周期中美股往往跑输非美市场，且标普500指数股权风险溢价接近0%，估值偏贵 [30][32] - 建议标配中国债券，因利率过去两年下行过快，估值偏贵，但增长与通胀中枢下移，利率中枢难以明显抬升 [37] - 维持标配美债，虽然今年供给压力较小，但通胀风险与美债发行压力或在1-2个季度后上升 [42] 市场表现回顾与展望 - 9月全球大类资产普涨，恒指上涨5%，沪深上涨3%，创业板上涨9%，恒科上涨10%，黄金上涨10% [21] - 往前看，10月可能仍为流动性共振窗口期，但需关注行情持续性与市场波动风险 [25] - 如果没有增量政策，中国政府债券发行节奏可能开始放缓，带动M2与社融增速迎来下行拐点，宏观流动性可能转为收紧 [25][27] - 领先指标显示美国通胀存在上行压力，若通胀上行节奏快于预期，可能导致美联储降息周期提前切换阶段，引发市场波动 [27]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格突破4000美元/盎司大关，于10月8日收盘报4041.65美元/盎司，盘中创历史新高至4059.31美元/盎司，连续五个交易日涨幅超4.7% [1] - 纽约期金价格同步走强，于10月8日创下4081美元/盎司的历史新高 [1] - 沪金主力合约2512大幅领涨，10月9日收盘报涨4.82%，盘中最高触及918.88元/克的新高 [2] - 国内品牌金饰价格随之上涨，周生生和周大福的足金饰品卖出价分别达到1170元/克和1168元/克 [4] - 年初至今黄金价格涨幅已近54%，成为年内表现最好的大类资产 [5] 黄金价格驱动因素 - 市场在美元降息前景及日本经济政策转向预期下，进行黄金相对日元贬值和日债危机之间的风险平衡 [5] - 美国政府停摆危机放大市场波动风险，推动北美黄金ETF投资者进一步放大黄金市场的超买格局 [5] - 美联储9月启动降息，美元名义利率下行，在通胀持稳情况下，美元实际利率进一步下行刺激黄金投资需求 [6] - 10年期TIPS收益率降至1.78%，低于年初高点2.34%，同时全球最大黄金ETF SPDR持有量升至1014.58吨，高于去年同期的876.86吨 [6] - 美国债务持续性担忧刺激各国央行和私人部门“去美元化”而增持黄金，黄金的货币属性被重新激活 [6] - 2025财年美国联邦预算赤字高达1.8万亿美元，高企的赤字水平令市场担忧加剧 [7] - 宏观层面对美国经济“滞胀”风险的担忧是贵金属价格中长期上涨的主要驱动力 [8] 机构与央行行为 - 全球主要央行加速囤金，增持黄金储备，新兴市场“去美元化”进程成为金价的长期支撑 [6] - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，较上月增加，为连续第11个月增持 [7] 市场情绪与资金流向 - 市场风险偏好分歧拉大，一端是推动黄金、美债价格走强的避险情绪，另一端是推动比特币、美股价格上涨的投机热情 [5] - 黄金交易极度拥挤，部分机构将资金配置在白银、铂金和钯金以分散风险 [8]

黄金市场价格表现 - 国际现货黄金价格于10月8日收盘报4041.65美元/盎司，盘中创历史新高至4059.31美元/盎司，连续五个交易日涨幅超4.7% [1] - 纽约期金价格同步走强，并于10月8日创历史新高至4081美元/盎司 [1] - 年初至今黄金价格水平较年初涨幅近54%，成为年内表现最好的大类资产 [1] 短期价格驱动因素 - 市场对日本经济前景及货币政策预期强化，因日本自民党新任总裁高市早苗胜选，令以量化加质化宽松为代表的安倍经济学再度引领日本经济政策路径的可能性提升 [1] - 伴随黄金走强的还有日本股市大幅高开，以及日元及日债短时崩盘，体现市场在美元降息前景及日本经济政策路径转向预期下的风险平衡策略 [1] - 美国政府停摆危机造成后续就业数据发布暂缺，放大市场波动风险，推动北美黄金ETF投资者进一步放大黄金市场超买格局 [2] 市场风险偏好分歧 - 避险情绪推动黄金、美债价格走强 [2] - 投机热情推动比特币、美股价格上涨 [2] - 分歧反映市场对美国经济前景的不同看法 [2] 中长期价格上涨驱动力 - 宏观层面对美国经济滞胀风险的担忧是主要驱动力 [2] - 美联储降息预期推动下，美债长端仍延续高位，期限溢价放大背后是对未来实质利率水平走弱的担忧 [2] - 该因素将在未来一段时期继续推升黄金价格上涨 [2] 零售端市场状况 - 当前零售端黄金市场价格在投资品及珠宝首饰方面已远超出普通居民支付能力 [2]

行业与公司 * 行业为贵金属市场，核心关注黄金，并涉及白银、铜等其他金属 [1][2][3] * 公司层面提及美国政府的黄金储备政策及特朗普政府的经济措施 [5][6] 核心观点与论据 当前金价上涨的驱动因素 * 金价自2025年8月下旬从3,300美元持续上涨至4,000美元，涨幅接近700美元，超出市场预期 [2] * 上涨并非主要由美联储降息预期驱动，因美元指数和美债收益率未呈现相应下跌趋势 [1][2] * 避险逻辑（如俄乌冲突、中东局势）影响有限，不足以完全解释金价飙升 [1][2] * 更可能是对2025年上半年涨势（从2,600美元涨至3,000美元）的延续 [2][3] * 特朗普政策的不确定性增加了市场避险需求，投资者将资金配置到黄金 [3][5] * 债务货币化是重要因素，多国通过发行债务刺激财政，引发对全球信用货币体系的担忧，促使投资者转向黄金 [1][4] * 技术突破长期横盘后，多头逼空导致空头平仓，资金流入是重要推动因素 [1][7] * ETF资金显著推动了黄金价格上涨，而非央行购金直接驱动，中国央行等增持量有所减少 [15] 对传统解释框架的挑战 * 滞胀理论未能完全解释当前表现，因美股持续上涨，美债收益率未显著上升，与70年代滞胀时期情况不同 [8][9] * 去美元化趋势有所减缓，因美国科技企业业绩超预期支撑美元，且全球经贸秩序未大幅错乱 [1][14][17] * 传统指标如美元指数与金价的相关性近期脱离，美元指数从95点多升至接近99点，但金价仍在上涨 [21] 未来趋势与风险 * 只要宏观逻辑（如债务货币化、全球信用货币不确定性）不变，长期来看金价仍有支撑 [7][10] * 但由于金价已从2024年的2,000美元涨至4,000美元，绝对涨幅较大，随时可能出现技术性回调 [7] * 债务货币化效应可能扩散至白银、铜等半金融属性商品，但近期白银ETF持仓减少，显示推动力存在局限性 [10] * 白银和铜等金属价格过高会抑制其工业需求，长期来看价格不太可能持续一路上升 [11] * 若黄金在全球总资产配置中的占比从当前的约4.5%恢复到70年代约15%的水平，其价格可能会显著上涨 [22] * 美联储未来货币政策（如鲍威尔2026年退休后的新主席任命）及潜在的货币宽松可能带来通胀风险，影响金价 [18][19] 其他重要内容 * 美国拥有8,133吨黄金储备，金价每上涨100美元/盎司，其价值增加约260亿美元 [5] * 黄金具有一定的周期性，但不同于传统经济周期，更多受全球政治经济和货币大背景影响，表现出独立行情 [23]

黄金价格走势 - 国际黄金价格持续反弹走强，上交易日收于3984.30美元/盎司，日涨幅0.61%，日振幅49.9美元 [1] - 金价自亚市开盘后震荡走低，于欧盘初录得日内低点3940.72美元，随后触底反弹，在美盘时段录得日内高点3990.62美元 [1] - 金价在后续交易日开盘维持强势，如期触及4000美元关口 [3] 黄金市场驱动因素 - 经济数据出现滞胀迹象及世贸组织大幅下调2026年全球货物贸易增长预期，促使投资者在经济不确定性背景下寻求黄金作为避风港 [3] - 美国政府停摆的混乱局面短期内无解决迹象，放大市场恐慌情绪，并可能影响后续就业数据和GDP，提升降息预期 [5] - 市场普遍预期美联储将在本月会议上降息25个基点，并在12月再次降息，为黄金提供坚实买盘支撑 [5] - 今年迄今金价已攀升超52%，受降息预期、政治经济不确定性、央行买盘、ETF流入及美元疲软等多因素推动 [5] 技术分析与前景展望 - 周线图显示金价自去年以来第4次回踩中轨线支撑后持续向上攀升，只要不出现倒垂见顶形态，后市保持看涨 [7] - 日线图显示金价维持在5日均线及扩展线支撑上方，布林带向上延伸且各均线呈多头排列，回调被视为做多机会 [9] - 技术分析给出支撑位参考为3977美元或3955美元，阻力位参考为4015美元或4050美元 [10] - 基于当前利好因素未有减弱迹象，分析认为金价突破4000美元后有望冲击4100美元及4200美元，中长期看4000关口乃至4200美元可能不是终点 [1][5]

货币政策与通胀风险 - 美联储官员警告任何大幅降息都可能引发通胀反弹风险[1] - 不顾经济基本面大幅降息可能导致失业率极低而通胀极高的经济过热局面[2] - 当前经济数据呈现滞胀迹象，即经济增长放缓的同时通胀持续高企[1] 利率与投资影响 - 对人工智能数据中心的大规模投资可能推高借贷成本，即便美联储下调短期政策利率[1] - 即使美联储实施降息，也未必能转化为抵押贷款利率下降，因为资金正被转移至能产生更高回报的数据中心建设[2] - 美联储官员此前支持降息25个基点，并认为应在接下来的两次利率决策会议上以同等幅度降息以防止劳动力市场疲软[2] 人工智能的经济影响 - 人工智能对就业市场的直接影响尚不明确，官员对大量劳动者正被人工智能取代的说法持怀疑态度[3] - 历史上的技术创新需要很长时间才能真正渗透到经济领域，目前尚未看到人工智能取代劳动者的实际证据[3] - 尽管部分企业称人工智能将使其未来无需增加员工，但官员不认为人工智能是就业市场放缓的主要原因[2][3] 其他经济因素 - 关税政策既在推高物价，也在拖累经济增长[2] - 人工智能工具预计能出色完成特定领域任务，但不会成为万能技术[3] - 有观点认为人工智能将提升生产率，但美联储官员对此持更怀疑态度[3]

美股市场表现 - 三大指数下跌，标普500指数录得8个交易日以来首次下跌，道指跌91.99点或0.20%至46602.98点，纳指跌153.30点或0.67%至22788.36点，标普500指数跌25.69点或0.38%至6714.59点 [1] - 特斯拉股价跌4.4%，纳斯达克中国金龙指数跌2.2%，阿里巴巴跌3%，百度跌4% [1] - AMD股价涨近4%，Strategy股价跌8.7% [1] 欧股市场表现 - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX30指数跌11.96点或0.05%至24384.27点，英国富时100指数涨2.06点或0.02%至9481.20点，法国CAC40指数涨3.07点或0.04%至7974.85点 [2] - 欧洲斯托克50指数跌15.12点或0.27%至5613.60点，西班牙IBEX35指数跌51.60点或0.33%至15521.50点，意大利富时MIB指数跌64.13点或0.15%至43082.00点 [2] 原油市场动态 - 纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格上涨4美分至每桶61.73美元，涨幅0.06%，12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2美分至每桶65.45美元，跌幅0.03% [2] - EIA短期能源展望报告上调2025年布伦特价格预期至68.64美元/桶（此前为67.80美元/桶），预计2025年WTI原油价格为65.00美元/桶（此前为64.16美元/桶） [2] - 预计2026年布伦特价格为52.16美元/桶（此前为51.43美元/桶），预计2026年WTI原油价格为48.50美元/桶（此前为47.77美元/桶） [2] 加密货币市场 - 比特币价格跌超2.2%至121941.8美元，以太坊跌超4%至4499.63美元 [3] - 币圈概念股走低，Strategy跌8.7%，Coinbase跌2.67%，Bitmine Immersion Technologies跌6.36% [3] 外汇市场 - 美元指数上涨0.48%至98.578，1欧元兑换1.1658美元（低于前一交易日的1.1713美元），1英镑兑换1.3430美元（低于前一交易日的1.3482美元） [3] - 1美元兑换151.83日元（高于前一交易日的150.30日元），1美元兑换0.7981瑞士法郎（高于前一交易日的0.7953瑞士法郎） [3] - 1美元兑换1.3951加元（低于前一交易日的1.3952加元），1美元兑换9.4071瑞典克朗（高于前一交易日的9.3806瑞典克朗） [3] 贵金属市场 - 现货黄金继续刷新历史新高，逼近每盎司4000美元，纽约期金突破4000美元，收报4004.4美元 [4] - 分析师指出金价上涨反映投资者对美国资产的不安情绪加剧，全球市场正在寻找美元或美国国债以外的避险资产 [4] 宏观经济数据 - 纽约联储调查显示9月美国人对就业市场未来更加担忧，失业预期概率上升，一年期通胀率预期从8月的3.2%升至3.4%，五年期通胀率预期从2.9%升至3% [5] - 美联储卡什卡利警告大幅降息可能引发高通胀，经济数据显示出一些滞胀迹象 [5][6] - 加拿大8月商品贸易逆差扩大至63.2亿加元（约合45.3亿美元），总出口下降3%，进口增长0.9% [8] - 世贸组织预计2025年全球商品贸易额增长2.4%（高于8月预测的0.9%），但2026年增长预计仅为0.5%（此前预计1.8%），反映特朗普关税政策的延迟拖累 [7] 行业政策与动态 - 英国央行计划对稳定币持有上限规定给予豁免，允许加密货币交易所等特定企业持有更大数量稳定币，个人持有上限拟设定在1万至2万英镑，企业上限为1000万英镑 [6] - 欧盟提议对超过配额的钢铁进口征收50%关税（目前为25%），总配额削减约45%至每年1835万吨 [9] - 银行准备金降至略低于3万亿美元，为1月以来最低水平，暗示美联储可能接近结束缩表 [7] 公司动态 - 特斯拉在美国推出低价版Model Y和Model 3，售价分别为39990美元和36990美元，Model Y标准版续航里程321英里，比高配版减少10% [10][11] - Anthropic与IBM合作，将其AI模型引入IBM软件体系，IBM的集成开发环境将可直接使用Anthropic的Claude AI模型 [12] - 摩根大通CEO支持美国证交会放宽季度业绩报告规定，公司表示将继续向投资者提供季度更新数据但会减少 [10] 机构评级调整 - TD Cowen将奈飞目标价从1450美元下调至1425美元 [13] - 杰富瑞将AMD评级从持有上调至买入，目标价从170美元上调至300美元，将黑石集团目标价从207美元下调至199美元，将贝莱德目标价从1196美元上调至1325美元 [13] - 汇丰首次覆盖谷歌母公司Alphabet，给予买入评级，目标价285美元 [13]

宏观经济与政策 - 美联储官员卡什卡利指出，目前的经济数据显示出一些滞胀的迹象[12] - 世贸组织大幅下调2026年全球货物贸易增长预期至0.5%[12] - 欧盟官方宣布计划，将免关税钢铁进口量限制在每年1830万吨，对超出配额部分征收50%的关税[12] - 中国央行连续第11个月增持黄金[12] 金融市场表现 - 美元指数走强，收涨0.49%，报98.59点[3][6] - 现货黄金收涨0.59%，报3984.56美元/盎司，一度触及3990美元/盎司的历史新高[3][5] - 现货白银收跌1.43%，报47.83美元/盎司[3][5] - WTI原油收涨0.46%，报61.8美元/桶；布伦特原油收涨0.26%，报65.55美元/桶[3][6] - 美国10年期国债收益率收报4.131%，2年期国债收益率收报3.576%[3] - 美股三大股指齐跌，道指跌0.2%，标普500指数跌0.38%，纳指跌0.67%[4][6] - 纳斯达克中国金龙指数跌2.2%[4] - 欧洲主要股指涨跌不一，德国DAX30指数收涨0.03%，英国富时100指数收涨0.05%，法国CAC40指数收涨0.04%，欧洲斯托克50指数收跌0.27%[4][6] - 比特币收报121906美元，跌2.26%；以太坊收报4485.1美元，跌4.35%[6] 公司与行业动态 - 特斯拉美国Model Y和Model 3廉价版售价分别为39,990美元和36,990美元[12] - 美股个股表现分化，特斯拉(TSLA.O)股价跌4.4%，AMD(AMD.O)涨近4%，Strategy(MSTR.O)跌8.7%[4] - 中概股阿里巴巴(BABA.N)跌3%，百度(BIDU.O)跌4%[4] - 加拿大方面表示，美加贸易谈判取得成功，潜在协议集中在钢铝和能源[12] 地缘政治与谈判 - 哈马斯与以色列第二日谈判结束，重点讨论撤军及释放被扣押人员[12] - 王毅同韩国外长赵显通电话[12] - 李强将出席朝鲜劳动党建党80周年庆祝活动并对朝鲜进行正式友好访问[12]

美联储官员政策观点 - 美联储官员卡什卡利警告任何大幅降息都有引发通胀的风险 [1] - 其观点认为若推动经济增长速度超过潜在增长速度将导致物价全面上涨 [1] - 当前经济数据显示出一些滞胀迹象 因经济增长正在放缓而通胀仍在持续 [1]

金价表现与市场动态 - 9月30日国际金价一度飙升至3899美元/盎司，突破历史纪录[1] - 今年以来COMEX黄金已36次打破纪录，平均约十天刷新一次新高[1] - 金价年内涨幅超过40%，两年内价格近乎翻倍[1] 央行购金行为分析 - 全球央行的黄金储备自1996年以来首次超过美国国债储备[3] - 各国央行自2020年9月开启“买金狂潮”，2022年购金速度翻两倍，年购金量达上千吨[3] - 中国央行已连续10个月增持黄金，8月末储备量达7402万盎司[6] - 2025年第二季度全球央行新增黄金储备166吨，增速虽放缓但仍处高位[6] 美元与美债的关联因素 - 美国国债规模持续攀升，2017年突破20万亿美元，2024年冲至35万亿美元，当前已达37万亿美元[8] - 美国政府2024年财政收入不到5万亿美元，但债务近40万亿美元，年利息支出约1万亿美元[8] - 各国正将美债置换为黄金，以应对美元的结构性危机[8] 宏观经济与政策影响 - 美国经济显现滞胀迹象，8月CPI同比上涨2.9%，通胀未降温[9] - 9月单周申请失业救济金人数达26万人，创四年新高[9] - 美联储9月降息25个基点，将利率降至4.00%-4.25%区间[9] - 降息预期推动金价，9月16日决议公布后金价从3694美元刷新纪录至3704美元[9] 地缘政治与避险需求 - 2022年俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯美元储备，促使各国寻求资产安全[12] - 委内瑞拉与美国关系破裂、英国财政动荡等地缘事件，驱动避险资金涌入黄金市场[12] 市场结构与投资逻辑 - 实物黄金投资存在价差，9月30日品牌金饰价格达1111元/克，显著高于国际金价[12] - 黄金本质是抗通胀工具，而非短期暴富资产[12] - 影响金价的三大核心逻辑包括：央行购金动向、美元指数走势以及降息周期[12] - 9月美元指数跌至96.22，创2022年以来新低，助推金价上涨[12] - 美联储预计年底前还将降息50个基点[12] 机构观点与价格展望 - 高盛将2026年中期金价目标上调至4000美元，极端情况下可能冲击5000美元[14] - 瑞银看好金价在明年6月达到3900美元[14] - 德国商业银行提醒，短期金价在3700美元以上可能面临回调压力[14] 根本驱动与长期趋势 - 金价疯涨的本质反映了全球对信用货币的信任危机[14] - 当央行增持黄金、美元信用受损且世界动荡加剧时，黄金作为安全资产被重新定义[14]