投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为中医医疗服务龙头的地位和规模效应释放预期 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入14.95亿元（同比增长9.5%） 经调整净利润1.70亿元（同比增长15.2%） 归母净利润1.52亿元（同比增长41.9%） [2] - 线下医疗机构收入同比增长11.1%至13.67亿元 总诊疗人次达274.7万人次（同比增长15.3%） 体现经营稳步扩张 [2] - 医生总规模达41,743人（新增1,501人） 其中线下执业医生新增648人（同比增长23.5%） 构建强大医生资源壁垒 [3] - AI应用取得关键进展 累计发布10大"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科 并上线"AI健康助理"提升患者体验 [3] - 院内制剂产品收入同比增长209% 新增2款备案制剂 累计达14款 护发益发颗粒通过新加坡HSA认证 为产品出海提供样本 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.10/5.24/6.69亿元 同比增长34%/28%/28% EPS分别为1.74/2.22/2.84元 [4] 经营分析 - 全球拥有及经营84家医疗机构（中国内地83家 新加坡1家） 上半年新增自建机构5家 持续推进网络扩张 [2] - 客户回头率稳定在69.3% 体现高客户粘性 [2] - 新增医联体合作单位9家 累计达37家 拓宽优质医疗资源供给 [2] - 收入结构持续优化 自主定价产品业务高速增长 抗政策风险能力增强 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为38.07/47.89/59.87亿元 同比增长26.0%/25.8%/25.0% [9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.74/2.22/2.84元 现价对应PE为19/15/12倍 [4][9] - 预计2025-2027年ROE（摊薄）分别为14.73%/15.86%/16.86% 呈现持续提升趋势 [9] - 预计2025-2027年营业利润率分别为12.0%/12.6%/13.0% 盈利能力稳步改善 [9]

市场行情回顾 - A股三大股指全线上涨 上证指数收涨0.46% 深证成指收涨1.05% 创业板指收涨2.29% 全市场超3,200只个股上涨 [1] - 主流宽基指数中科创100上涨2.34% 创业板50上涨2.58% 科创综指上涨1.57% 科创50上涨1.18% 中证500上涨0.94% 中证1000上涨0.84% 沪深300上涨0.60% 中证A50上涨0.09% 北证50下跌0.36% [2] - 港股主流指数集体收涨 恒生科技指数上涨2.20% 恒生指数上涨2.15% 恒生中国央企指数上涨0.60% [4][5] 行业板块表现 - 通信板块涨幅5.22% 综合板块涨幅4.27% 有色金属板块涨幅3.46% [7] - 非银金融板块跌幅1.28% 银行板块跌幅1.03% 家用电器板块跌幅0.54% [7] 科创生物医药热点 - 晶泰控股25H1营收同比增长403.8% 药物发现业务增长635.2% 机器人业务增长95.9% [7] - 君实生物上半年研发投入同比增长18% 核心产品拓益销售额突破8亿元 达成3.5亿美元双抗授权合作 计划科创板二次发行募资20亿元 [7] - 辉瑞计划投入130亿美元BD资金聚焦肿瘤等领域 重点关注PD1*VEGF及ADC联用管线进展 [7] - 太平洋证券建议重视医药板块受市场定价权资金变化影响 关注AI医疗及创新药投资策略 [8] - 科创生物医药ETF(588250)及其场外联接产品代码分别为024732、024733、024734 [8] 有色金属热点 - 高盛调研显示投资者对中国2025年GDP增长目标乐观 出口短期预期上调 财政措施加速落地 [8] - 美联储降息预期升温推动美元走弱 国内商品市场表现稳健 [8] - 中泰有色指出钴原料供应紧张 刚果金配额政策或导致四季度供应真空 钴价上涨预期强化 [8] - 五矿证券指出澳矿2025Q2财报显示有色金属行业降本达瓶颈期 需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应影响 [8] - 广发证券认为金钼股份与紫金矿业合作开发世界级沙坪沟钼矿项目将重构全球钼资源分配体系 紫金矿业控股60% [8] - 有色ETF基金(159880)及其场外联接产品代码分别为021296、021297、022886 [9] 指数涨跌幅数据 - 宽基指数中科创100涨幅50.27% 科创200涨幅57.03% 科创综指涨幅45.55% 创业板50涨幅42.37% 创业板指涨幅38.05% 北证50涨幅51.15% 中证1000涨幅25.91% 国证2000涨幅30.43% 科创20涨幅37.23% [11] - 港美股指数中港股通医药涨幅98.94% 港股通科技涨幅49.74% 港股通消费涨幅28.20% 恒生中国央企涨幅20.22% 恒生港股通高股息涨幅19.03% SHS科技龙头涨幅39.67% HK银行涨幅21.58% 科创新能涨幅20.14% 道琼斯工业平均涨幅7.05% [11] - 能源环保指数中光伏产业涨幅9.68% 中证环保涨幅8.88% 内地低碳涨幅9.00% [12] - 科技制造指数中云计算涨幅53.44% 中证电信涨幅41.80% 国证芯片涨幅37.07% 中证移动互联涨幅37.09% 中证信息涨幅36.30% 工业互联涨幅30.15% 中证国防涨幅25.40% 空天军工涨幅19.83% CS车联网涨幅19.12% 一带一路涨幅27.63% 高铁产业跌幅0.81% [12] - 金融地产指数中证券龙头涨幅12.33% 证券公司涨幅11.36% 800证保涨幅11.66% 中证银行涨幅7.67% 800地产涨幅4.10% 中证酒跌幅1.52% [12] - 消费医药指数中科创生物涨幅54.17% 疫苗生科涨幅16.15% 中证医药涨幅22.09% 中证传媒涨幅29.91% 中证畜牧涨幅13.52% 国证粮食涨幅7.72% [13] - 周期指数中国证有色涨幅53.41% A股资源涨幅26.36% 国证钢铁涨幅19.27% 细分化工涨幅18.74% 国证油气跌幅3.00% [13] - 公用事业指数中全指公用跌幅2.67% ESG300涨幅14.44% [13]

医疗板块市场表现 - 医疗ETF（512170）9月1日尾盘最高涨幅达2.58%报0.397元 突破2023年9月24日高点0.396元并创2023年12月15日以来新高 [1] - 当日成交额超11亿元 大幅超越前一交易日全天成交额 [1] - 中证医疗指数年初至今涨幅超20% 但较2021年历史高点仍有近60%差距 [3] 估值与配置价值 - 中证医疗指数最新PE估值约36倍 低于近10年逾60%时间区间 [3] - 板块连续多年调整充分消化估值 配置性价比相对突出 [3] - 估值合理的低位赛道在A股走牛趋势下有望迎来补涨机会 [5] 行业结构与投资工具 - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械（52%）及医疗服务（40%） 覆盖6只CXO龙头股且与AI医疗高相关 [6] - 药ETF（562050）为场内唯一聚焦A股50大制药龙头的工具 重仓创新药（60%）并兼顾高壁垒仿制药及中药 完全不含医疗和CXO [6]

医疗板块市场表现 - 9月1日午后医疗板块持续上涨 CXO巨头药明康德大涨超7% 联影医疗大涨超6% 惠泰医疗和三博脑科等跟涨 [1] - A股最大医疗ETF（512170）午后涨超2% 场内价格上探0.396元 刷新年内新高并触及去年9月24日行情高点 [1] - 医疗ETF（512170）成交额超10.4亿元 已超过上日全天成交额 [1] 医疗板块投资机会 - 中证医疗指数年初至今涨幅超20% 但较2021年历史高点仍有近60%差距 存在巨大补涨空间 [3] - 中证医疗指数最新PE估值约36倍 低于近10年逾60%时间区间 配置性价比突出 [3] - 估值合理的低位赛道有望迎来补涨机会 医疗板块值得重点关注 [4][6] 医疗ETF产品特征 - 医疗ETF（512170）及其联接基金（012323）聚焦医疗器械（52%）和医疗服务（40%） 与AI医疗高度相关 [6] - 医疗ETF覆盖6只CXO龙头股 包括药明康德等代表性企业 [6] - 药ETF（562050）及其联接基金（024986）聚焦A股50大龙头药企 重仓创新药（60%）同时涵盖高壁垒仿制药和中药 [7]

指数表现 - 上证科创板生物医药指数(000683)强势上涨4.02% [1] - 科创生物医药ETF(588250)上涨4.12% 最新价报1.34元 [1] 成分股表现 - 迈威生物(688062)上涨20.00% [1] - 智翔金泰(688443)上涨11.60% [1] - 百济神州(688235)上涨8.63% [1] - 百奥泰(688177)和益方生物(688382)等个股跟涨 [1] 行业催化剂 - 创新药板块大涨 多家公司中报表现亮眼 [2] - 流动性和风险偏好提升 数据和BD催化有望成为全年主线 [2] - 创新药biotech的IPO集中在2019-2021年 目前处于核心管线充分验证、第二梯队管线即将读出概念验证的窗口期 [2] 投资策略建议 - 关注国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO [2] - 关注海外业务持续复苏的生命科学上游企业 [2] - 关注减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司 [2] 指数构成 - 上证科创板生物医药指数选取50只市值较大的生物医药、生物医学工程、生物农业、生物质能等领域上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比50.27% [3] - 前十大权重股包括联影医疗、百济神州、博瑞医药、百利天恒、艾力斯、君实生物、惠泰医疗、泽璟制药、荣昌生物、益方生物 [3] 产品信息 - 科创生物医药ETF(588250)紧密跟踪上证科创板生物医药指数 [2] - 场外联接A：024732 联接C：024733 联接I：024734 [4]

医药板块市场表现 - A股和港股医药板块强势回暖 创新药概念持续走强 其中A股长春高新和健康元涨停 华海药业 百济神州 甘李药业等个股跟涨 港股方舟健客涨超11% 微创医疗 药师帮 信达生物 晶泰控股等个股跟涨 [1] - 创新药ETF南方(159858)持续走高 一度涨近4% 恒生生物科技ETF(159615)早盘涨超3% 市场交投活跃 成交额持续放量 [1] - 截至8月29日 创新药ETF南方(159858)近3月份额增长1.30亿份 恒生生物科技ETF(159615)最新规模创近半年新高 近3天获得连续资金净流入 [1] 公司财务与股价表现 - 百济神州2025年半年度报告显示 公司实现营业收入175.18亿元 同比增长46.03% 实现归属于上市公司股东的净利润4.5亿元 首次扭亏为盈 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.61亿元 基本每股收益0.32元 [1] - 9月1日早盘 百济神州A H股均表现强势 百济神州A股股价创历史新高 [1] 政策与行业动态 - 国家医保局于8月28日公布2025年医保及商保创新药目录调整初步形式审查药品名单 两份目录均以新药为主 包括"百万抗癌药"CAR-T产品和多个"全球首个且唯一"的产品 [2] - 太平洋证券指出 医药板块受市场定价权资金变化带来增量影响 建议阶段性布局AI医疗及创新药投资策略 创新药板块流动性和风险偏好提升 数据和BD催化有望成为全年主线 [2] - 在港股流动性和风险偏好双重提升背景下 创新药biotech催化剂事件关注度大幅提升 国内企业的双抗ADC TYK2抑制剂 GKA激动剂 泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态 [2] 指数与ETF产品 - 恒生生物科技ETF(159615)紧密跟踪恒生生物科技指数 该指数反映香港上市最大的50间生物科技公司整体表现 包括通过上市规则第18A章上市的公司 前十大权重股为百济神州 信达生物 药明生物 康方生物 中国生物制药 石药集团 三生制药 翰森制药 药明康德 京东健康 [3] - 创新药ETF南方(159858)紧密跟踪中证创新药产业指数 该指数从主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中选取不超过50只最具代表性样本 前十大权重股为药明康德 恒瑞医药 科伦药业 华东医药 复星医药 长春高新 泰格医药 百济神州 博瑞医药 信立泰 [3] - 相关产品包括恒生生物科技ETF(159615) 创新药ETF南方(159858)及其场外联接(A：021097 C：021098) [4]

指数及ETF表现 - 国证生物医药指数强势上涨2.96% 成分股长春高新涨停10.00% 荣昌生物上涨6.10% 药明康德上涨5.99% 其他个股跟涨 [1] - 生物药ETF上涨3.18% 盘中价格创上市以来新高 近1周累计上涨0.99% [1] - 生物药ETF盘中换手率5.11% 成交额3116.99万元 近1周日均成交4147.57万元 [1] 资金流动情况 - 生物药ETF近1周规模增长396.04万元 新增规模位居可比基金前1/3 [3] - 最新资金净流出1220.83万元 但近10个交易日内有7日净流入 合计净流入2270.82万元 日均净流入227.08万元 [3] - 杠杆资金持续布局 最新融资买入额268.72万元 融资余额2178.52万元 [4] 重点公司业绩与战略 - 长春高新上半年营业收入66.03亿元同比下降0.54% 净利润9.83亿元同比下降42.85% [4] - 公司研发投入13.35亿元同比增长17.32% 重点布局内分泌代谢、免疫、肿瘤等领域 [4] - 创新药管线进展显著：双靶点ADC药物GenSci143/GenSci139预计2025年8月提交IND申请 PD-1激动剂GenSci120已获4项适应症临床批件 [4] 行业趋势与机构观点 - 医药行业整体营收利润增速放缓 但CXO及创新药产业链表现亮眼 CXO板块2025H1收入同比增长14.16% 净利润同比增长64.03% [5] - 全球生物医药投融资回暖 美元降息预期增强 国内创新药投资热情高涨 CXO行业迎来业绩拐点 [5] - 创新药板块在产品收入和对外授权方面保持高增长 大额BD交易频出 推动板块持续升温 [5] - 机构建议关注具备全球竞争力的CXO龙头企业及具备大品种放量预期的创新药企业 [5]

医疗ETF市场表现 - 医疗ETF(512170)早盘上涨2% 最高价0.395元 接近去年9月24日高点0.396元 [1] - 截至发稿成交额超7.2亿元 溢价率0.33% [1] - 10:54报价0.393元 较前日下跌0.006元(1.55%) 均价0.391元 成交量1.45万手 [2] 成份股表现 - 惠泰医疗涨幅超过6% 联影医疗涨5.71% 药明康德涨4.90% [2] - 华大智造和奕瑞科技跌幅超过2% [2] - 联影医疗现价149.90元 总市值429亿元 [2] - 药明康德现价108.36元 总市值3182.62亿元 [2] 指数构成与估值 - 医疗ETF跟踪中证医疗指数 前十大权重股包括迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科等 [3] - 指数最新PE估值36倍 低于近10年60%以上时间区间 [3] 行业政策动态 - 国家药监局在8月26日会议强调支持高端医疗器械研发创新 [3] - 今年已批准创新医疗器械产品52个 [3] - 联影医疗自主研发的中国首款光子计数能谱CT获批上市 [3] 行业业绩表现 - 医药生物行业2025年第二季度归母净利润同比增长约2% [3] - 医疗研发外包(CXO)板块营业收入同比增长14% 归母净利润增长54% [3] - 创新药及配套产业链板块如化学制剂、其他生物制品实现增长 [3] 行业展望 - 美联储降息预期可能推动全球生物医药投融资改善 [3] - 看好创新药、CXO及生命科学上游产业链、高端医疗器械、AI医疗等方向 [3]

指数及ETF表现 - 国证疫苗与生物科技指数强势上涨2.56% [1] - 疫苗ETF鹏华上涨2.62% 最新价报0.74元 [1] - 成分股义翘神州上涨11.23% 长春高新上涨10.00% 百济神州上涨9.98% [1] 成分股财务表现 - 百济神州上半年营收175.18亿元 同比增长46.03% 实现净利润4.50亿元 同比扭亏为盈 [1] - 义翘神州上半年营业收入3.24亿元 同比增长6.15% 归属于上市公司股东净利润6769万元 扣非净利润3312万元 同比增长31.85% [1] 指数构成特征 - 国证疫苗生科指数由50家生物科技产业公司组成 反映沪深北交易所优质生物科技公司整体表现 [2] - 前十大权重股包括复星医药 长春高新 智飞生物等 合计占比64.01% [2] 行业前景展望 - 医药中报业绩呈现边际改善趋势 创新药及配套产业链表现亮眼 [1] - 美联储降息预期有望推动全球生物医药行业投融资改善 [1] - 持续看好创新药 CXO 生命科学上游产业链 高端医疗器械 AI医疗等细分方向 [1] 产品信息 - 疫苗ETF鹏华场外联接A：021292 联接C：021293 联接I：022794 [3]

迈瑞医疗业务进展 - 发布全球首个临床落地的重症医疗大模型启元重症大模型 [1] - 成立动物医疗子公司 [1] - 医学影像领域与DeepSeek合作推出瑞影·AI+解决方案 [1] 新产业经营表现 - 国内试剂价格受集采政策和增值税率调整影响下行 但检测总量保持增长 三级医院检测量实现双位数增长 [2] - 预计2025年三季度量价双重修复 国内业务将走出二季度低谷 [2] - 海外试剂业务同比增长超35% 主要受益于前期大型设备布局形成的放量基础 [2] - 海外整体增长稳健 二季度因中东冲突导致物流受阻增速放缓 [2] - 新兴市场免疫诊断市占率较低 未来通过品牌提升与产品协同扩大份额 [2] 爱博医疗财务数据 - 2025年中报主营收入7.87亿元 同比增长14.72% [2] - 归母净利润2.13亿元 同比增长2.53% [2] - 扣非净利润2.04亿元 同比增长2.63% [2] - 第二季度单季主营收入4.3亿元 同比增长14.44% [2] - 单季归母净利润1.21亿元 同比增长14.85% [2] - 单季扣非净利润1.18亿元 同比增长17.9% [2] - 毛利率65.25% 负债率23.63% [2] 科创板ETF表现 - 科创100ETF华夏(588800)近五日涨幅4.31% [5] - 市盈率226.42倍 估值分位53.58% [5][6] - 最新份额24.5亿份 减少1.3亿份 主力资金净流入2077.6万元 [5]