文章核心观点 - 2025年一季度德国经济恢复扩张，但美关税威胁压制其复苏前景 [1] 分组1：德国经济情况 - 2025年一季度德国GDP增长0.2%，扭转去年最后一个季度0.2%的降幅 [1] - 经济学家预计随着实际收入增长和通胀降温，德国将在2025年实现复苏 [1] 分组2：美国关税情况 - 美国对来自欧盟的汽车、钢铁和铝征收25%的进口关税，对大多数其他商品征收10%的关税 [1] - 德国出口经济是受特朗普关税打击最严重的经济体之一 [1] 分组3：企业动态 - 本周三，汽车制造商梅赛德斯 - 奔驰在当前贸易不确定性下撤回2025年指引 [1]

投资策略调整 - 马克·莫比乌斯管理的基金目前95%以现金形式持有，等待贸易不确定性消退 [1] - 预计现金持有策略将持续3-4个月，未来4-6个月贸易谈判结束后将重新评估市场机会 [1] - 若市场进一步下跌，将增加资金投入 [1] 新兴市场观点 - 印度等新兴市场国家在当前环境下表现良好，特别是软件和电子硬件相关股票 [1][3] - 若中国政府在贸易和消费政策上出现根本性变化，将对中国市场转为乐观 [3] - 美国寻求与印度达成协议，印度可能成为中国的供应链替代方案 [3] 市场情绪与预期 - 投资者对经济前景的情绪处于30年来最悲观水平 [1] - 持有少量标普500指数基金，预计年底前该指数将从当前水平回升 [3] - 认为特朗普政府会采取措施避免市场大幅崩盘，提振投资者信心 [3] 基金管理规模 - 马克·莫比乌斯管理的资产规模约为3亿美元 [3]

新兴市场投资策略 - 资深新兴市场投资者麦朴思将其基金的95%资金维持在现金中 因贸易不确定性可能持续长达六个月 [1] - 麦朴思计划持有高比例现金不超过三到四个月 并准备在市场进一步下跌时增加投资 [1] - 印度等部分新兴市场国家在当前环境下表现良好 但需等待不确定性平息后再评估机会 [1] 新兴市场债券动态 - 新兴市场本币债券收益率在4月2日至4月25日期间下跌13个基点 同期10年期美债收益率上涨7个基点 [1] - 资金大量涌入新兴市场债券 因美国国债作为避险资产的声誉受关税政策打击 [1] - 墨西哥 巴西和南非等国的本币债券需求可能增加 因实际收益率较高且货币受益于美元流出趋势 [2] 投资者行为变化 - 新兴市场国内投资者正从美国国债转向本币固定收益资产 [2] - 美国国债抛售导致资金流向欧元债券和日本国债等发达市场避险资产 [2] - 部分投资者未完全撤出美国主权债务 而是从长期美债转向2年期短久期债券 [5] 新兴市场资产表现 - 新兴市场本币固定收益资产在美元走弱 大宗商品价格下跌和全球利率宽松环境下往往跑赢其他固定收益资产 [3] - 一些新兴市场国家拥有财政缓冲和货币空间来抵消增长担忧 表现超出预期 [3] - 美元走强曾导致美国投资者投资新兴市场债券亏损 但2025年美元趋势扭转引发对海外机会的新兴趣 [4] 市场观念转变 - 美国国债作为终极避险资产的观念若发生变化 将迫使投资者重新思考资产配置 [5] - 2年期美债收益率在关税宣布后下跌 而30年期和10年期美债收益率一周内飙升30个基点以上 [5] - 美国投资者开始通过全新视角看待新兴市场资产 因美元和美国风险资产表现不佳 [4][3]

IMF总裁格奥尔基耶娃：贸易问题带来的不确定性代价很高。 ...

行业情绪 - 美国建筑行业乐观情绪受到特朗普贸易不确定性影响 [1]

作者：陶川 钟渝梅 随着特朗普 " 对等关税 " 即将揭晓，年初以来关税不确定性对市场的冲击也将进入一个新的阶段。 我们认为下一阶段市场演绎的逻辑， 仍在于关税冲击下主要经济体所面临的贸易不确定性的大小。如图 1 所示， 在目前这个阶段，由于贸易不确定性上美国 > 全球 > 中国， 因此美股相对全球和中国股市跑输，美元也表现疲软。 从这点来看，今夜的剧本关键在于何种方式和力度的关税美国可以承受，以及中 国、欧洲、东南亚等其他对美顺差国谁更难承受。 二是看美国自身的基本面情况如何， 比如 2018-19 年期间历轮美国加征关税前后， 美股下滑最为显著的时点 发生在 2019 年 8 月对华加 征 3000 亿美元关税之前、 2018 年 9 月加征 2000 亿美元之后、 2018 年 3 月对全球加征钢铝关税之后，有趣的是， 这三个时间段均伴随 着美国基本面的走弱 。昨天（ 4 月 1 日） 3 月美国 ISM 制造业 PMI 的不及预期，可能会放大美股的下行风险。 以史为鉴，特朗普加征关税前后市场如何演绎，我们认为背后有两大决定性因素： 一是看市场有没有提前 " 消化 " 关税政策，或者说关税政策是否超预期 ...