（文章来源：新华财经） 汇丰全球外汇研究主管保罗·梅克尔在报告中指出："当美联储重启宽松周期，而美国经济又免于衰退 时，历史经验表明美元将会走弱，这一规律很难被打破。" 虽然关于美国经济重新加速的讨论，以及近期法国和日本的政治局势动荡，确实值得让人思考美元自7 月以来的横盘走势，但市场心态变幻莫测。相信美元走强的渴望固然诱人，但现在摒弃看跌观点为时尚 早。梅克尔预计美元将在明年初触底。 新华财经北京10月14日电关于美元是否已经触底，市场上争论激烈，但汇丰银行认为美元很可能还将再 度走弱。 ...

美元走势分析 - 美元在未降息的情况下持续上涨，未出现下跌或崩盘，主要原因是全球尚未出现能超越美元的经济体货币[1] - 尽管美元地位受影响，但其全球储备货币地位依然稳固，近期全球贵金属、股指与美元同步震荡上行[1] - 欧洲因法国动荡及日本货币贬值，导致资金加大对美国国债和美元的需求，即使在全球震荡背景下对美债持有量依然向好[1] - 相关政策的目的在于维持美元的强势地位[1] 黄金市场表现与预测 - 黄金本周从3893开盘一路上涨至周四4058区域，随后冲高回落至周四最低3943，周五早间最低3946后开启反弹[2] - 周五晚间美盘最高触及4022后迅速回撤至3975区域，后半夜反弹修复在4015一线收盘，显示上涨动能较强[2] - 黄金日线走势近乎走出高位吞没形态，昨日日线收线对后续走势关键，可能延续下跌、维持震荡或绝地反击上涨[2] - 4小时级别走势价格维持在窄幅区间震荡修复，目前在4030一带承压，下周若突破则上看4058-4060，破位看4100区域[2] - 黄金关键技术压力位在4040-4050，支撑位在3900-3920[4]

全球黄金市场2025年二季度核心表现 - 全球黄金总需求吨位同比仅增长3%，但需求总值飙升至1320亿美元，创下历史纪录 [2] 投资端需求分析 - 投资需求成为最大推手，专业机构与散户共同发力 [3] - 全球黄金ETF连续两个季度资金净流入，二季度持仓增加170吨，上半年总增397吨，为2020年以来最强劲的半年表现 [3] - 金条和金币需求二季度同比增长11%，上半年创下2013年以来最高纪录 [3] - 中国二季度金条金币需求达115吨，金额突破830亿元人民币，创历史新高 [3] - 印度散户购买10克以下小面额金币，欧洲人抢购1克、20克轻克重金条，显示全球普通投资者通过小额黄金投资增强资产防护 [4] 金饰消费市场变化 - 全球金饰需求量同比下降14%至341吨，接近2020年疫情严重时期水平，但消费金额增长21%至360亿美元 [5] - 二季度伦敦金价平均3280美元/盎司，同比上涨40%，导致消费者购买力下降 [6] - 中国和印度金饰市场份额首次跌破50%，近五年仅出现三次 [6] - 消费者购买逻辑转变，金饰“消费属性”减弱，“资产属性”增强，印度消费者偏好“以旧换新”或将旧金饰抵押贷款 [6] - 伊朗金饰需求同比增长12%，因货币贬值和通胀高企，金饰成为抗通胀工具 [6] 央行购金行为解读 - 全球央行二季度净购金166吨，环比下降33%，为2022年以来最低，但仍比2010-2021年平均季度水平高41% [7] - 世界黄金协会调查显示，95%的央行预计未来12个月全球央行将增持黄金，43%的央行计划自身增持 [7] - 波兰二季度增持19吨，中国央行增持6吨，总储备达2299吨 [7] - 央行长期逻辑未变，旨在减少美元依赖，增配无国界资产黄金以应对地缘冲突和贸易摩擦 [8] 影响黄金市场的关键变量 - 美元走势是关键，若9月政策利率下调，黄金机会成本降低可能吸引资金流入 [9] - 科技用金整体下降2%，但AI服务器和内存芯片用金需求增长，可能成为新增长点 [9] - 回收金增长缓慢，若下半年经济放缓或金价回调，可能引发抛售抵押金饰，影响供应和价格 [9] 黄金的资产属性定位 - 黄金是应对不确定性的工具，对机构是分散风险的配置项，对央行是外汇储备的安全垫，对普通人是资产组合的压舱石 [11]

贵金属市场近期价格动态 - 2025年10月9日，受以色列哈马斯和谈进展影响，美元指数上涨0.72%突破99，创两个多月新高，导致贵金属价格盘中逆转 [3] - 国际金价跌破4000美元，日内跌幅达1.7%；现货白银自1980年来首次涨破50美元关口后，一度回落超5.6% [3] - 10月10日午间，COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已从9日低位反弹 [3] 黄金市场核心观点与驱动因素 - 黄金已成为2025年表现最强劲的主要资产类别，涨幅超过52% [6] - 近期上涨的驱动因素包括：美国联邦政府自10月1日起技术性停摆、9月非农数据延迟发布加剧市场焦虑、中东局势紧张 [5] - 全球央行购金对金价形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金ETF录得历史最高净流入 [6] - 黄金的强势源于全球央行资产配置的再锚定，特别是在美元财政可持续性被质疑的背景下，其战略储备地位得到系统性提升 [5] 机构对黄金后市展望 - 瑞银财富管理预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，认为黄金仍具备基本面和动能驱动的上涨空间 [7] - 富达基金认为，美联储重启降息及财政扩张状态会令美元持续走弱，凸显黄金作为储值投资品种的功能 [8] - 短期风险包括：美国通胀预期高于市场预期打压风险偏好，若政府停摆持续或地缘冲突升级，黄金上涨通道有望延续，但通胀抬头或经济疲软验证可能引发阶段性回调 [5][6] 白银市场核心观点与特性分析 - 2025年初以来白银累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [11] - 白银上涨受双重逻辑驱动：具备贵金属金融属性，受美联储降息等政策利好；拥有很强的工业属性，在光伏、新能源等领域应用广泛，工业需求占比达58% [10] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更少的资金便可推动价格变化，使其更易受到急剧波动影响，波动性大于黄金 [11] 机构对白银后市展望 - 汇丰预计银价2025年将最高涨至53美元/盎司，2026年最高可达55美元，明年下半年可能出现回调 [13] - 白银的全球定价以美元进行，且市场规模小，按涨跌百分比计算，美元波动对白银的影响超过对黄金的影响 [13] - 若白银交易价能保持在50美元上方，可能表明其经济价值和储值功能正在被市场重新评估和定价 [13]

贵金属价格走势 - 10日午间COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已较9日低位反弹 [1][2] - 9日金价盘中逆转，COMEX 12月黄金期货一度接近4078美元，但午盘跌至3958美元下方，日内跌近2.8% [2][4] - 9日现货白银自1980年来首次涨破50美元关口，上探51美元，但随后一度回落超5.6% [2][8] 黄金市场驱动因素 - 黄金上涨趋势不改，今年涨幅超过52%，远超疫情期间及全球金融危机时期的涨幅 [6] - 上涨驱动因素包括美国联邦政府技术性停摆、关键经济数据延迟发布加剧市场焦虑、中东局势紧张以及美元信用锚削弱 [4][6] - 全球央行购金形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金ETF录得历史最高净流入 [6] - 瑞银预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，富达基金认为促进黄金本轮上涨的长期逻辑不变 [7] 白银市场特性与表现 - 白银年初以来累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [9] - 白银具备双重逻辑：贵金属金融属性受美联储降息利好，以及强劲的工业属性在光伏、新能源等领域应用广泛 [8] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更易受资金推动产生急剧波动，美元波动对白银的影响百分比超过黄金 [9][10] - 汇丰预计银价今年将最高涨至53美元/盎司，明年最高可达55美元，部分涨幅将来自黄金上涨产生的吸引力 [10] 市场情绪与风险 - Cboe黄金波动指数（GVZ）升至近期高位，历史数据显示黄金往往在波动性大幅上升后进入暂停或调整阶段 [6] - Cboe白银ETF波动指数（VXSLV）出现爆发式上涨，白银月线RSI已达到2011年恐慌性上涨以来的最高水平 [9] - 市场方向的关键变量包括美国联邦政府停摆危机能否尽快结束、关键经济数据发布以及原油价格能否有效回升 [5][6]

美联储会议纪要对美元影响 - 美联储上次会议的纪要不太可能对美元产生太大影响 [1] - 会议纪要可能突显出政策制定者之间的意见分歧 但这并不新鲜 [1] - 对外汇市场起决定性作用的是未来 通胀和就业市场的发展将对美联储的未来决策起到决定性作用 [1] 当前市场信息环境 - 由于美国政府停摆 官方数据推迟公布 [1] - 在出现新的信息之前 对美联储成员过去的声明做出反应是没有意义的 [1]

近期糖价表现 - 10月纽约11号糖期货周二收盘上涨0.08点，涨幅0.50%，伦敦12月ICE白糖期货收盘上涨6.00点，涨幅1.30% [1] - 糖价走高的原因是美元走弱以及全球需求增强的信号，例如巴基斯坦已下单总计32万公吨糖要求立即交付 [1] - 纽约糖价触及4周高点，伦敦糖价攀升至1.5周高点 [1] 全球糖供应前景 - 上周二糖价曾触及多年低点，因全球糖供应充裕的预期延续了长达7个月的下行趋势 [2] - StoneX预测2025/26年度全球糖供应将出现280万公吨的盈余，而2024/25年度为470万公吨的短缺 [2] - 国际糖组织在8月29日预测2025/26年度全球糖供应缺口为23.1万公吨，这将是连续第六年出现短缺，较2024/25年度的488万公吨缺口有所改善 [5] 主要产区生产情况 - 巴西中南部地区8月下半月糖产量同比增长18%至387.2万公吨，用于制糖的甘蔗比例从去年同期的48.78%升至54.20% [3] - 然而截至8月，2025-26年度巴西中南部地区累计糖产量同比下降1.9%至2675.8万公吨 [3] - 印度作为全球第二大糖生产国，交易商Sucden称其可能在2025/26年度将400万公吨糖转用于生产乙醇，但这不足以缓解国内过剩，可能导致印度糖厂出口高达400万公吨糖，高于此前200万公吨的预期 [4] 机构供需预测 - 国际糖组织预计2025/26年度全球糖产量将同比增长3.3%至1.806亿公吨，全球糖消费量将同比增长0.3%至1.808亿公吨 [5] - 商品交易商Czarnikow在6月30日预测2025/26年度全球糖供应盈余将达到750万公吨，为8年来最大盈余 [6] - 美国农业部在5月22日的报告中预测，2025/26年度全球糖产量将同比增长4.7%至创纪录的1.89318亿公吨，全球糖期末库存为4118.8万公吨，同比增长7.5% [6]

智通财经APP获悉，富兰克林邓普顿旗下凯利投资发表最新报告指出，2025年上半年美元走弱，引发投 资者质疑过去15年的强美元格局是否已告终结。不过，近期汇率趋于稳定，显示下跌可能与周期性因素 有关。导致美元走弱的因素包括针对美国资产的避险操作、美国联邦赤字持续扩大的结构性挑战，以及 特朗普政府的贸易与关税政策。 从中期来看，美国经济增长有望再度领先全球，可能限制美元的下行压力。美国在AI领域仍居全球领 导地位，其数据中心数量较其他十大国家总和多约2000个。随着支援AI的基建持续扩展，美国经济可 望凭借生产力提升而获得超额经济利益，对美元形成支持。 过去50年，美元走势与股市相对表现密切相关。美元未来走向，将对全球股市领导权产生深远影响。投 资者应检视其全球资产配置，因为未来十年的格局很可能与过去十年截然不同。 短期内，美元相对主要亚洲货币出现大幅贬值的可能性不高。中国在持续应对通缩压力之际，不太可能 容许人民币大幅升值；日元则仍处于显著低估水平。虽然这些短期战术因素未必能主导美元的长期格局 转变，但对投资者仍具重要参考价值。 ...

美元走势与市场关注焦点 - 美元周一处于守势，美国政府关门风险成为市场关注焦点，对政府可能停摆的担忧以及美联储连续降息的预期继续压制美元 [1] - 如果美国国会不能在周二结束前通过拨款法案，政府将面临部分停摆风险，这将影响周五发布的非农就业报告，进而影响市场对经济状况的判断和美联储政策的预期 [1] 关键经济数据与市场影响 - 在周五的非农就业报告公布之前，投资者还将获得美国职位空缺、民间就业岗位、ISM制造业采购经理人指数（PMI）等数据，可进一步了解美国经济的健康状况 [1] - 若数据因停摆而缺失，市场交易将缺乏关键依据，但若停摆时间不长，相关数据仍有望在10月美联储会议前发布 [1] 美联储政策预期与市场分歧 - 投资者面临的一个大问题是，美国月度就业报告是否会动摇他们对美联储最早在10月再次降息的信心 [2] - 交易员预计10月28日至29日会议上再次降息的概率大约有80% [2] - 上周，美联储官员对货币政策的看法凸显分歧，而且部分经济数据强于预期，交易员减少了对美联储进一步宽松政策的押注 [2] - 就业市场疲软促使美联储本月首次降息，但交易员可能需要更多疲软的数据来验证劳动力市场正在降温的观点，从而巩固对美联储的进一步宽松预期 [2] - 就业报告被认为是“构成疲软经济、鸽派美联储政策的最关键部分” [2] 美联储内部政策观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰继续呼吁大幅降息，认为当前经济处于关键转折点，若维持利率远高于他估计已降至接近零的“中性”水平，美联储可能面临就业市场分裂的风险 [2] - 米兰主张中性利率正在下降，考虑到美联储2%的通胀目标，政策利率应介于2.00%至2.50%之间，与当前4.00%-4.25%的区间存在约200个基点的差距，他建议以每次50个基点的步伐快速降息至中性水平 [2] - 鲍威尔等政策制定者对此持谨慎态度，强调应通过经济实际表现而非模型预测来评估政策立场 [3] 机构对美元后市展望 - 如果劳动力市场保持疲软，从而促使美联储在年底前再进行两次25个基点的降息，美元在临近年底时会进一步走弱 [3] - 鉴于美联储独立性面临威胁以及经济前景疲软，美元可能难以实现有意义的复苏 [3]

人民币汇率指数表现 - 9月26日当周CFETS人民币汇率指数报96.97，按周涨0.61，为2025年4月以来高位 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报102.87，按周涨0.73，为2025年4月以来新高 [1] - SDR货币篮子人民币汇率指数报91.34，按周涨0.44 [1] 人民币对美元汇率走势 - 上周在岸人民币对美元夜盘收盘报7.1349，累计下跌161个基点 [5] - 离岸人民币对美元收报7.1413，累计下跌217个基点 [5] - 人民币对美元中间价报7.1152，全周累计调降24个基点 [5] - 美元指数全周累计涨幅达0.55%，推动人民币走势小幅下行 [5] 机构对人民币汇率的展望 - 中金公司预计在美联储进一步降息及季节性波动影响下，人民币年底仍有望升破7.10并迈向7.0 [6][7] - 巴克莱预计美元兑人民币汇率有望降至7.05，CFETS指数将回升至97-99区间 [5][7] - 短期内人民币对美元中间价或稳定在7.10-7.11之间，一篮子指数短期底部在95-95.5之间 [5] 国内宏观经济数据 - 1至8月份规模以上工业企业利润由同比下降1.7%转为增长0.9%，8月当月利润增长20.4% [11] - 8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，连续两个月创历史新高 [10] - 2025年8月我国国际收支口径货物和服务贸易顺差710亿美元 [11] - 1年期和5年期以上LPR分别维持在3%和3.5%不变，连续4个月维持稳定 [10] 国际宏观经济环境 - 美国二季度GDP年化季率大幅上修至3.8%，但一季度GDP下修至-0.6% [7] - 美国8月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合市场预期 [7] - 经合组织预计2025年全球经济增速为3.2%，较6月预测上调0.3个百分点 [7] 资本市场与行业发展 - 截至今年7月末，境外机构和个人持有我国境内股票、债券、存贷款超过10万亿元 [10] - 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，较"十三五"末增长85% [10] - 上市公司通过分红、回购派发合计10.6万亿元，比"十三五"增长超八成 [10] - 摩尔线程科创板IPO获通过，拟募集资金80亿元用于AI芯片研发项目 [12]