美债收益率表现 - 10年期美债收益率上涨近1个基点至4.04% 盘中再度跌破4% 近一周下跌10个基点 [1] - 2年期美债收益率上涨2个基点至3.50% 盘中低点触及3.46% 创三年新低 [1] 市场观点与分析 - 凯投宏观观点认为美债收益率可能即将触底 除非贸易战重新爆发 否则短期内不会进一步大幅下跌 [1] - 美债收益率处于相对低位的原因在于市场对经济衰退担忧缓解 但美联储政策前景已明显转向降息 [1] - 美联储主席鲍威尔明确表示仍计划继续降息 [1] 美联储官员政策立场 - 美联储新任理事米兰表示美国经济面临的下行风险较一周前更高 货币政策应作出相应调整 [1] - 若美联储未能迅速下调利率 可能会对经济造成损害 [1] - 官员可迅速实施一系列50个基点的大幅降息以尽快回到中性水平 而非全年缓慢推进 [2] 美国经济状况 - 美联储褐皮书显示受加征关税影响 9月初到10月中旬美国所有储备区物价继续上涨 [2] - 许多联邦储备区报告预计经济不确定性加剧将拖累经济活动 政府长期关门带来下行风险 [2] - 各地区各行业劳动力需求普遍低迷 雇主因需求疲软及对AI投资增加而通过裁员减员 [2] - 近期移民政策变化导致多地酒店业农业建筑业和制造业出现劳动力供应紧张 [2]

全球央行政策与风险预警 - 全球央行行长在IMF和世界银行秋季年会上重点讨论股市泡沫及潜在崩盘风险，IMF总裁警告当前资产估值已接近25年前互联网泡沫时期水平 [1] - 美联储、欧洲央行、英国央行等均对市场估值过高和回调风险表示担忧 [1] - 美联储理事沃勒警告美国就业增长可能在过去几个月已转为负值，劳动力市场疲软成为其制定政策时的最大关切，对未来几次会议降息25个基点持开放态度 [2] - 旧金山联储主席戴利表示劳动力市场疲软和通胀放缓是上个月降息的原因，也促使美联储发出未来可能进一步降息的信号 [2] 美国经济与政治动态 - 美国联邦政府停摆进入第11天，总统特朗普命令国防部长使用所有可用资金在停摆期间支付军人薪资 [1] - 美国财政部长将美联储主席候选人名单从11人缩减至5人，计划在提交总统前进一步缩小范围 [2] - 密歇根大学调查显示美国10月消费者信心指数初值小幅下降0.1至55，触及5个月低点，消费者预计未来一年通胀率为4.6%，略低于前月预估的4.7% [2] - 穆迪分析公司警告美国大约有22个州正处于经济衰退或濒临衰退，若经济疲软从制造业小州蔓延至加州或纽约等大州，美国经济可能整体陷入衰退 [3] 主要经济体市场状况 - 英国商会调查显示受税收和通胀担忧加剧影响，企业家信心持续低迷，仅48%企业预期未来营业额增长，25%企业已因成本上升与不确定性削减投资 [2] - 加拿大9月新增就业人数6.04万远超预期的0.5万，失业率持稳7.1%，全职岗位大增10.61万抵消兼职减少，就业参与率升至65.2%显示劳动力市场显著回暖 [3] - 捷克央行指出该国9月服务通胀持续高位，国内价格压力未稳，需保持谨慎货币政策，预计未来数月通胀将维持当前水平 [3] 外汇与大宗商品市场 - 日元兑美元跌至八个月新低，日本财务大臣警告近期骤跌是"一边倒的剧烈波动"，将全面监控外汇市场过度波动，日本央行前外汇主管称若日元贬至1美元兑160日元可能进行干预 [1][3] - 上周五美国三大股指全线收跌，道指跌1.9%，标普500指数跌2.71%，纳指跌3.56% [3] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.58%报4035.50美元/盎司上周涨3.24%，COMEX白银期货涨0.76%报47.52美元/盎司周跌0.94% [4] - 国际油价全线收跌，美油主力合约跌5.32%报58.24美元/桶上周跌4.34%，布油主力合约跌4.8%报62.09美元/桶周跌3.78% [4] - 美元指数跌0.57%报98.84，非美货币多数上涨，美元兑日元跌1.27%报151.1590，离岸人民币兑美元跌98个基点报7.1478 [4]

黄金的本质与属性 - 黄金是财富的恒定代表 在经济不确定性时期具有吸引力 其本身价值稳定 价格波动主要反映计价货币的波动 [3] - 黄金作为一种恒定标准 是定义货币的卓越典范 其本身是已知的常量 不应因通货膨胀而调整其价格 [5] - 黄金并非投资 而是用于保护现有财富的安全港 相当于将财富闲置 如同藏在咖啡罐中 [1][8] 黄金价格与美元的关系 - 黄金价格创下每盎司4000美元的历史新高 这反映了美元正处在历史性的低点 [4] - 黄金价格的上涨轨迹揭示了美元的贬值 这源于政策制定者可能希望美元走弱或对美元采取"善意忽视"的放任政策 [4] - 黄金如同一面镜子 其价格变动主要反映计价货币美元的涨跌 而非其自身价值的变化 [3][4] 黄金市场信号与经济影响 - 黄金价格上涨预示着一定程度的经济衰退 其价格信号正在尖叫着当下的危机 而非未来的危机 [1][6] - 资金流入黄金市场意味着更少的美元被用于匹配那些旨在通过发现创造更美好、更富裕未来的人 这不利于财富创造型的进步 [7] - 购买黄金等同于无所作为 因为黄金本身并非新的发现 而是已知的常量 无法带来创造财富的信息发现 [7]

文章核心观点 - 两个最大州的经济可能成为煤矿中的金丝雀，预示潜在经济风险 [1]

美股市场表现与诱因 - 隔夜美股三大指数齐挫，纳斯达克指数下跌近4% [1] - 市场下跌导火索包括特朗普扬言对他国稀土出口管制并大幅加征关税，以及联邦政府停摆已持续10天，参议院一周内7次闯关临时拨款案失败 [1] - 前期科技股累积大量获利盘，利空集中释放导致恐慌盘倾泻而出，避险资金推升黄金，比特币等风险资产出现雪崩并伴随爆仓 [1] 对A股及港股市场的潜在影响 - 美股冲击波预计将于下周一传导至A股和港股市场，科技股将尤其承压 [1] - A股和港股整体估值仍低于历史中枢，传统白马股并未出现泡沫化 [1] - 中期逻辑未改变，国内政策红利仍在，"十四五"科技攻关、降准降息、居民储蓄搬家共同支撑慢牛格局 [1] 宏观环境与市场策略 - 美联储已将10月降息概率押注至100%，12月可能再次降息，全球流动性宽松格局未发生改变 [1] - 短线策略建议逢高减仓涨幅巨大且业绩兑现不明的科技题材股，但保留底仓 [1] - 中线策略建议逢调整布局真正具备技术突破和订单落地的硬核科技与新消费龙头，需紧盯中美贸易谈判进展和美国政府停摆何时收场两条主线 [1]

消费者信心指数表现 - 10月美国消费者信心指数连续第三个月恶化，延续自年初以来的下滑趋势，指数水平明显低于今年初及特朗普重新入主白宫前的水平[1] - 整体指数虽较市场预期略好，但今年的最低点已接近2021年通胀高峰期时的低位[1] - 未来一年的通胀预期从9月的4.7%略降至4.6%，但仍远高于当前2.9%的实际通胀水平，长期通胀预期与上月持平[1] 经济环境背景 - 消费者信心恶化反映出在政府关门阴影下、通胀回升与就业增长放缓的双重压力[1] - 美国经济正处于微妙时刻，招聘速度明显放缓、经济衰退忧虑上升，而通胀仍未被完全控制[2] - 美联储主席鲍威尔表示决策者正试图在"动荡时期"中引导经济，面对的是一个"充满挑战的局面"[2] 政府关门影响 - 美国政府关门已进入第10天，国会两党七次投票均未能通过拨款法案，僵局毫无缓解迹象[2] - 政府关门导致美国官方就业和通胀等关键经济报告暂停发布，使此次消费者信心数据受到格外关注[1] - 历史数据显示，2018年底至2019年初的上一次35天政府关门期间，美国消费者信心指数曾大幅下滑逾7点，此前三次关门期间也均出现不同程度下降[1] 消费者支出重要性 - 消费者支出占美国经济活动约三分之二，是衡量经济走势的重要指标[1] - 专家指出政府关门通常对经济造成的直接损害有限，但对消费者信心的打击往往显著，从而间接抑制消费支出[1]

德国经济状况 - 德国很可能已在2024年夏季陷入经济衰退 [1] - 德国是欧洲最大的经济体 [1] - 德国经济在2024年一直受到关税不确定性的困扰，这冲击了其重要的出口部门，并加剧了其潜在的经济弱点 [1] 经济数据表现 - 德国工业生产表现不佳，八月份再次出现下滑 [1] - 根据潘森宏观的估算，八月份工业生产的疲弱表现使得德国第三季度的整体经济产出很可能出现下滑 [1] - 德国第三季度GDP的初步数据将于本月底公布 [1] 衰退判断与前景 - 如果算上2024年第二季度的经济收缩，那么德国将陷入技术性衰退 [1] - 潘森宏观分析师Claus Vistesen认为，这次衰退可能是短暂的 [1]

美联储降息节奏与路径 - 美联储降息周期预计分为"快-慢-快"三个阶段：2025年第四季度为第一阶段，节奏较快，可能连续降息3-4次[2]；2026年上半年为第二阶段，节奏放慢[4]；2026年下半年为第三阶段，节奏再次加速[4] - 降息节奏切换的主要驱动因素包括通胀压力变化以及2026年5月鲍威尔任期届满后特朗普政府可能提名更鸽派的美联储主席[4] - 美联储独立性受到一定冲击，政策可预见性弱化，但"快-慢-快"的宽松节奏被认为是兑现概率较高、阻力最小的政策路径[6] 美国经济前景与拐点追踪 - 美国经济当前仍在走向滞胀或衰退，其中滞胀可能性高于衰退，但政策推动下增长在未来某个时点最终会掉头上行[8] - 复盘1970年代以来11轮降息周期，从降息启动到增长上行拐点之间平均需要12个月，本轮周期始于2024年9月，至今刚好12个月，增长拐点似乎已经不远[12] - 增长上行拐点往往遵循"地产->调查->就业->消费->投资->库存->信贷"的先后顺序，消费和就业数据是最值得关注的数据，在其确认拐点后经济大盘一般较快确认增长上行拐点[13] 市场影响与资产配置建议 - 9月-10月是中美流动性共振窗口期，宽松交易为市场主线，9月恒指上涨5%，沪深上涨3%，创业板上涨9%，恒科上涨10%，黄金上涨10%[18] - 10月继续超配A股港股黄金，看好创业板与恒科，标配中美债券与美股，沪深300指数动态市盈率接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有扩张空间[23] - 黄金年初以来上涨幅度较快，短期回调风险上升，但当前黄金行情可能仍处于牛市初期阶段，建议淡化交易价值，关注长期配置价值[29] - 中国利率过去两年相对经济基本面下行过快，估值偏贵，建议标配中国债券；美债方面维持标配，但通胀风险与美债发行压力或在1-2个季度后上升[31][37]

文章核心观点 特朗普政府的全面关税政策正在对美国及全球经济造成显著负面影响，导致增长预期下调、通胀压力上升、金融市场波动加剧，并使美联储的货币政策陷入两难境地 [1][4][11][13] 全球经济与贸易增长预期 - 国际货币基金组织大幅下调2025年美国经济增长预测0.9个百分点至1.8%，并将美国经济衰退可能性调高至40% [4] - 墨西哥经济预计在2025年萎缩0.3%，较此前增长1.4%的预测下调1.7个百分点 [4] - 中国2025年和2026年经济增长预测分别从4.6%和4.5%下调至4.0% [4] - 欧元区2025年增长预测从1.0%降至0.8%，德国经济预计零增长 [5] - 全球贸易增长预计在2025年下降1.5个百分点，反映经济碎片化趋势 [6] 关税政策与贸易体系 - 美国关税水平已超过大萧条时期高点，达到近一个世纪以来的最高点 [7] - 特朗普政府对几乎所有进口商品征收10%基准关税，并对贸易逆差大的国家征收更高“对等关税” [7] - 柬埔寨和越南分别面临49%和46%的关税税率，欧盟、日本、韩国、中国等面临20%至30%左右的关税 [7] - 美国进口汽车在原有关税基础上加征25%的关税 [7] 美国经济与通胀影响 - 美国个人消费价格指数可能加速至3.5%至4%，是美联储通胀目标的两倍 [1] - 标普全球4月综合价格指数升至一年多以来最高水平，受关税、进口成本及劳动力成本推动 [8] - 美国4月企业活动增速创2023年以来最低，标普全球综合产出指数初值下降2.3点至51.2 [8] - 反映未来产出的分项指标下滑3.5点，至2022年10月以来最低水平 [8] 美联储货币政策与就业市场 - 美联储2025年转向“观望模式”，点阵图显示降息次数可能缩减至2次，总计50基点 [11] - 2025年一季度美国核心PCE物价指数年化季率初值为3.5%，相比前值2.60%显著抬高 [11] - 美国初请失业金人数升至2021年以来最高，续请失业金人数持续处于疫情以来高位 [11] - 8月非农就业岗位新增几乎停滞，失业率攀升至4.3% [11] - 截至2025年3月的12个月内，美国新增就业岗位较此前统计减少91.1万个 [11] 企业信心与金融市场 - 美国企业活动扩张速度降至2023年以来最低，企业对未来产出的预期恶化 [13] - 4月3日，美、欧、日股市单日蒸发3.4万亿美元 [13] - 从4月3日到4日，美国股市市值两天内蒸发6.6万亿美元 [13] - 债券市场出现恐慌，美国国债遭到抛售 [13] - 美国国内超市出现抢购潮 [13] 美联储政策独立性 - 2025年美联储联邦公开市场委员会迎来关键人事变动，4名新任轮值票委中，3位被视为“鹰派”代表 [14] - 圣路易斯联储主席和堪萨斯城联储主席均强调放缓降息步伐，认为利率短期内难以回归零水平 [14] - 波士顿联储主席主张数据导向的渐进调整 [14]

货币政策立场 - 支持今年进一步降息 [1] - 通胀前景不像今年早些时候那么可怕 [1] 经济与就业评估 - 不认为经济处于衰退的边缘 [1] - 就业放缓值得关注 [1] - 关注劳动力市场进一步放缓的风险 [1] 通胀与劳动力市场关系 - 劳动力市场疲软将有助于抑制通胀 [1]