美联储12月利率决议背景 - 美国劳工统计局取消发布10月份消费者价格指数报告 并将11月份CPI数据发布日期从12月10日推迟至12月18日 这意味着美联储在12月10日利率决议时将缺少关键通胀数据作为参考[1][3] - 11月份就业状况报告发布日期从12月5日延至12月16日 10月份就业状况报告被取消发布 当月美联储议息时也将缺少这项包含月度非农就业人数变化的数据[4] - 另一项关键通胀指标个人消费支出价格指数报告将重新安排发布时间 但尚未公布明确日期[4] 美联储内部政策分歧 - 12名拥有投票权的联邦公开市场委员会成员中 已有5人表示倾向下月维持利率不变 但美联储三号人物纽约联储主席威廉姆斯暗示近期可能再次降息[1][7] - 波士顿联储主席苏珊柯林斯明确表达对12月降息的谨慎态度 强调通胀领域仍存在风险 当前货币政策具有适度限制性[6] - 威廉姆斯认为劳动力市场下行风险已上升 而通胀上行压力有所缓解 近期仍有进一步降息的空间 以推动政策立场向中性水平靠拢[7] - 若鲍威尔 副主席杰斐逊与威廉姆斯组成降息支持阵营 加上三位特朗普任命的理事支持 仅能获得12名投票成员中的6票 距离多数通过仍差关键一票[7] - 拥有投票权的四位地区联储主席均对12月降息持保留态度 成为影响决议走向的摇摆阵营[8] 市场预期与决议前景 - 威廉姆斯的表态提升了市场对12月降息的预期 联邦基金期货显示的降息概率从低于30%反弹至60%以上[1] - 12月的决议正在成为多年来最接近的表决 降息和按兵不动的概率五五开[1] - 德意志银行高级经济学家Brett Ryan等一些人认为威廉姆斯上周五的表态锁定了降息 但其他人并不确定[8]

威廉姆斯表示，关税对整体通胀贡献约为0.5至0.75个百分点，但尚未看到其引发二轮通胀效应。他预计 通胀要到2027年才能重新回到2%的目标水平，并认为财政政策将在明年为经济增长带来一定支撑，但 移民与关税政策可能带来相反的压力。 与柯林斯持相似谨慎态度的还有达拉斯联储主席洛根。她在瑞士苏黎世的一场活动中表示，如果没有明 确证据显示通胀将比预期更快下行，或劳动力市场降温更迅速，那么她"将很难支持"在12月再次降息。 洛根认为，在不确定性升高的环境下，贸然继续降息可能导致未来不得不重新加息，从而引发金融和经 济波动，因此暂停降息更能让决策者观察当前政策的实际限制效果。她还指出，金融市场的资产价格上 涨及信用利差收窄表明金融环境依然宽松，因此政策利率需要抵消这类来自金融条件的顺风。 洛根也谈到未来资产负债表操作，表示美联储可能在不久后恢复资产购买，以确保资金市场运作顺畅。 她强调，这类操作属于技术性举措，不会代表货币政策方向发生改变。 相比之下，美联储"三把手"、纽约联储主席威廉姆斯则释放出更鸽派的信号。他在智利发表讲话时表 示，随着劳动力市场出现更多下行风险、通胀上行压力减弱，他认为近期还有进一步降息的"空间" ...

美联储政策立场 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示美联储在短期内仍有再次降息的空间 [1] - 威廉姆斯认为当前货币政策温和偏紧，但相比近期行动前已没那么紧，未来有进一步调整利率目标区间的空间 [3] - 威廉姆斯的表态表明12月再次降息是一个现实选项，美联储主席鲍威尔正试图在决策层中凝聚共识 [3] 政策调整依据 - 威廉姆斯更担心劳动力市场面临的压力，就业下行风险加大，而通胀上行风险有所缓和 [1][5] - 贸易关税为当前通胀率贡献约0.5到0.75个百分点，但未引发第二轮价格传导效应，核心通胀持续回落 [5] - 截至今年9月的12个月里美国CPI同比上涨3%，部分官员对通胀前景仍存忧虑 [6] - 美联储目标是把通胀率在可持续基础上恢复到2%的长期目标，同时避免对劳动力市场造成更大伤害 [7] 市场反应 - 威廉姆斯讲话后投资者提高对12月降息的押注，利率期货定价显示12月降息概率从约45%升至约60% [5] - 消息出来后美股三大指数盘前直线拉升 [8] - 比特币从80632.88美元低点回升至84000美元水平，英伟达收复盘前跌幅转而上涨1% [10]

货币政策立场与通胀评估 - 受访者认为最新的劳动力市场数据具有鸽派含义，表明美联储当前限制性政策已对劳动力市场产生影响，失业率略有上升，永久性裁员增加，鉴于通胀前景，没有必要维持如此限制性的政策 [1][2] - 受访者反驳了通胀仍接近3%的担忧，认为当前通胀超调几乎全部是统计假象，而非供需失衡的体现，例如市场租金增长率已连续数年维持在约1%，但通胀指数因统计滞后性而显示更高 [3][4][5] - 受访者指出，基于市场的通胀衡量指标更接近2%而非3%，因此因统计过程的特性而要求人们承受失业是错误的 [6] 政策制定框架：预测依赖 vs. 数据依赖 - 受访者强调货币政策具有滞后性，因此政策应基于对未来12至18个月的经济预测来制定，而非根据过去3或6个月的数据，缺乏最新数据并不意味着没有预测，数据的作用在于验证或修正现有预测 [7][8] - 受访者认为美联储应“依赖预测”而非“依赖数据”，过度依赖数据是过于向后看的做法，必然导致错误的政策，自9月FOMC会议以来，所有信息（包括弱于预期的通胀和高于预期的失业率）都倾向于鸽派方向 [9][10][14] - 对于12月会议前关键数据（如11月CPI）可能延迟发布的问题，受访者指出政府停摆导致数据收集和处理出现延误，但这不应成为决策的主要障碍 [24][25][26][27] 对利率决策与未来经济展望的看法 - 受访者明确表示，如果其投票是决定性的，将绝对支持降息25个基点，否则将为了虚荣而对经济造成实际损害 [15][16] - 对于明年可能出现的经济再加速（如基于税收返还等刺激措施），受访者认为许多支持GDP增长的因素（如放松监管）主要影响供给侧，而非创造需求过剩，因此不一定对货币政策具有鹰派影响 [17][19][20] - 受访者认为当前政策过于限制性，且维持限制性政策的时间越长，美联储自身引发经济衰退的风险就越大 [18] 对金融状况与股市风险的观点 - 受访者反驳了降息可能鼓励金融市场过度冒险的观点，认为将金融市场状况与货币政策立场直接挂钩是错误的，对实体经济最重要的金融条件是住房市场，而该领域的金融条件（如获得抵押贷款）仍然相当紧张，并非过度宽松 [30][32][33] - 受访者不认为知道股市的正确水平，并反对通过制造失业来使股市回归所谓公允价值的政策观点 [34] 对双重使命与不平等问题的回应 - 受访者强调美联储的法定职责是实现最大就业和物价稳定，而非解决所有社会问题（如不平等），正确的政策是稳定就业和物价 [35][36] - 受访者同时指出，如果因美联储政策导致失业率持续上升，对收入分配底端的人群将更为不利 [37]

新华财经北京11月21日电美联储官员柯林斯表示，目前维持利率稳定是"适当的"，因为通胀可能在一段 时间内保持高位。她补充称，劳动力市场似乎在降温，但降速并不快。柯林斯表示："如果我看到劳动 力市场明显恶化的迹象，我会非常重视，这确实可能为近期进一步宽松提供理由，但我们尚未看到失业 率出现显著变化。"她还表示，美联储当前的政策设置"是在平衡劳动力市场方面的风险与持续存在的通 胀相关风险。" （文章来源：新华财经） ...

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数回升至11.9万人[4] - 7月和8月新增非农就业人数合计下修3.3万人[4] - 政府和建筑业新增就业人数分别较上月增加4.4万人和3.3万人[5] - 运输仓储业和其他服务业新增就业人数分别减少2.8万人和1.9万人[5] 劳动力市场状况 - 9月失业率上升0.1个百分点至4.4%，创2021年底以来新高[5][12] - 9月劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%[12] - 8月劳动力供需缺口扩大至-15.7万人，显示市场转向供过于求[5][12] 薪资增长趋势 - 9月非农就业平均时薪环比增速下降至0.2%，同比增速持平于3.8%[5][15] - 商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.5%[5] - 8月实际时薪同比增速为0.7%，较上月下降0.5个百分点[18] 货币政策预期 - 9月非农数据公布后，市场对12月美联储降息预期概率升至40%[5][19] - 本次报告成为12月FOMC会议前最后一份就业数据，增加降息障碍[5][19]

劳动力市场近期数据表现 - 截至11月15日当周，美国首次申请失业救济人数减少8000人至22万人，低于市场预期的22.7万人[1] - 这是美国政府停摆后发布的首份全国性失业救济申请报告[1] - 尽管有亚马逊和Target等大型企业宣布裁员，但首次申请失业救济人数保持相对平稳[3] 劳动力市场结构性变化 - 续请失业金人数小幅攀升至197.4万人，高于预期的195万人，达到2021年10月以来的最高水平[4] - 续请失业金人数攀升至近四年来最高水平，显示劳动力市场前景仍黯淡[1] 美联储决策环境与数据缺口 - 美联储官员在最近两次政策会议上已下调利率，以提振放缓的劳动力市场[6] - 美联储主席鲍威尔在10月下旬将劳动力市场描述为“逐渐降温”[6] - 延迟发布的9月就业报告显示，非农就业人数在8月下降后出现增长，而失业率升至4.4%[6] - 美国劳工统计局将不再发布10月就业报告，11月数据需待12月16日公布，这将在美联储今年最后一次议息会议之后[6] - 由于关键数据的缺失，政策制定者对于是否应在今年进行第三次降息仍存在分歧[7]

文章核心观点 - 因美国政府停摆而延迟发布的9月非农就业数据未能为美联储提供明确的政策指引，反而凸显了就业市场信号的不确定性，导致美联储内部分歧持续，12月降息的可能性下降 [1][5] - 关键经济数据（如10月失业率、11月非农报告）的缺失或延迟发布，使美联储在12月政策会议前缺乏充分依据，进一步增加了政策前景的不确定性 [2][6][7] 非农就业数据表现 - 美国9月季调后非农就业人口新增11.9万人，显著高于预期的5万人 [2] - 7月非农新增就业人数从7.9万人下修至7.2万人，8月非农新增就业人数从2.2万人下修至-0.4万人，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人 [2] - 9月失业率为4.4%，高于预期的4.3%和前值的4.3% [2] - 9月平均每小时工资年率为3.8%，符合预期；月率为0.2%，低于预期的0.3% [2] 劳动力市场其他指标 - 10月美国21个州的39006名员工收到裁员通知，为自2006年1月跟踪该数据以来的最高水平之一 [3] - ADP数据显示，截至11月1日的四周内，美国企业平均每周裁员2500人 [3] - 有专家警告近期裁员可能是未来更大规模裁员的早期迹象，当前劳动力市场处于停滞状态，企业普遍采取保守立场 [4] 美联储政策立场与内部分歧 - 美联储主席鲍威尔将当前形势比作"在迷雾中驾驶"，警告不应将进一步降息视为必然 [5] - 美联储中间派官员，如圣路易斯联储总裁穆萨勒姆和副主席杰斐逊，倾向于在明年1月前不再降息 [5] - 10月会议纪要显示"许多"美联储官员认为在2025年剩余时间内保持利率稳定可能是合适的 [5] - 部分官员仍支持12月降息，理由是一些企业描绘的图景比官方数据更消极 [6] 数据发布与决策挑战 - 美国劳工统计局不会单独发布10月就业报告，而是将其与11月报告合并，于12月16日发布，晚于美联储12月政策会议 [2] - 由于无法收集家庭数据，10月的失业率数据将不会发布 [2] - 10月CPI数据也可能面临发布风险，报告质量将大打折扣且发布时间可能过晚 [6] - 研判劳动力市场变化需考虑根本驱动因素，如人工智能和科技领域的发展可能部分导致近期失业现象 [7]

劳动力市场整体状况 - 9月美国非农就业人数预计增加5万个，是8月新增2.2万个岗位的两倍多 [1] - 失业率维持在4.3%附近的近四年高位，今年大部分时间在4.1%至4.2%之间波动 [1][3] - 劳动力市场动能显著丧失，截至今年3月的12个月内就业岗位创造数量比此前报告少了约91.1万个 [1] - 就业增长步伐疲软主要反映了劳动力供给的变化，劳动力市场整体略有放缓但程度不严重 [3] 影响劳动力市场的因素 - 移民减少耗尽了劳动力供给，目前经济每月只需创造3万至5万个就业岗位即可跟上适龄劳动人口增长，低于2024年的约15万个 [2] - 人工智能的日益普及侵蚀劳动力需求，入门级职位首当其冲，正推动无就业增长的经济扩张 [3] - 贸易政策制造了不确定的经济环境，削弱了企业尤其是小企业的招聘能力 [3] - 当前环境对中小企业尤其不利，大部分就业流失发生在中小企业，形成高度两极分化的经济 [4] 数据发布与政策影响 - 10月非农就业数据将与11月就业报告合并，定于12月16日发布，因政府停摆导致数据发布推迟 [1] - 如果9月就业报告显示劳动力市场稳定或恶化，可能影响美联储12月9日至10日的政策会议 [4] - 美联储官员在12月会议上将无法获得11月就业报告，许多政策制定者警告进一步降息可能削弱抑制通胀的努力 [4] - 一份非常疲软的就业报告才可能会促使美联储采取行动 [4]

市场行情与数据 - 今日亚盘时段白银期货交投于11960一线上方，开盘于12290元/千克，暂报12083元/千克，上涨1.03%，最高触及12306元/千克，最低下探11912元/千克，盘内短线偏向看涨走势 [1] - 沪银本周上涨力度明显，昨日最高触及12300附近，收盘在12160附近，今日看涨目标预计为12500 [2] 宏观经济事件 - 美国劳工统计局将于北京时间11月20日21:30公布9月非农就业数据，标志着因政府停摆导致的官方就业数据中断期结束 [2] - 即将发布的9月非农数据预计显示公共和私营部门就业岗位将增加5万个，较8月最初报告的2.2万有所上升，但仍表明劳动力市场疲软 [2] - 此份报告是回顾性的，带有滞后性特征，但为投资者、经济学家和美联储官员提供了参考依据，是美国劳工统计局自停摆以来发布的首份就业报告 [2] - 有经济学家观点认为，9月报告连同7月、8月数据修正将显示出比普遍预期略好的前景，但劳动力市场和经济形势远未到值得夸耀的程度 [2]