行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，且维持该评级 [2] 核心观点 - 建筑业景气度受地方政府债务及灾害天气影响有所回落，8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点 [5][8] - 固定资产投资增速持续放缓，1-8月全国固定资产投资（不含农户）32.61万亿元，同比增长0.5%，增速较1-7月下降1.1个百分点 [5][19] - 基建投资增速回落，但存量PPP项目获新规保障，财政部发布指导意见支持项目建设和运营 [5][51] - 房地产投资及销售降幅扩大，但政策组合拳有望促进行业触底回升 [5][60] - 推荐关注稳增长、成长、区域建设及供需改善主线，涉及低空经济、核电工程等领域 [5] 分章节总结 建筑业景气度 - 8月建筑业PMI为49.1，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 投入品价格指数为54.6%，销售价格指数为49.7%，从业人员指数为43.6% [5][8] - 钢材价格下跌，螺纹钢价格从3,210元/吨降至3,165元/吨 [11] 固定资产投资 - 1-8月固定资产投资增速0.5%，民间投资同比下降2.3% [19] - 第二产业投资同比增长7.6%，第三产业投资下降3.4% [19] - M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%；M1余额111.23万亿元，同比增长6% [24] 基建投资与PPP - 广义基建投资增速5.42%，狭义基建增速2%，均较前值下降 [30] - 电力、热力等行业投资同增18.8%，交通运输业投资同增2.7% [5][30] - 存量PPP项目投资额约7-7.8万亿元，新规提供债券资金支持 [50][51] - 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，剩余段投资估算1,754亿元 [44][49] 房地产 - 1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，商品房销售面积同比下降4.7% [60] - 房屋新开工面积同比下降19.5%，竣工面积同比下降17% [61] - 二手房挂牌量指数下降1.85，挂牌价指数下降1.27 [66][69] - 住宅待售面积40,229万平方米，同比增长5.4% [75] 行业趋势与估值 - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年24.38%提升至2024年47.43% [82][86] - 建筑行业动态PE为11.85倍，PB为0.79倍，股息率2.43% [87] - 城市更新、水利工程（如三峡水运新通道投资766亿元）为重点方向 [80][88]

9月25日，遵义市人民政府新闻办公室发布"关于对仁怀市涉企有关问题提级调查的情况通报"： 9月24日，有关媒体发布"重庆泰克公司在仁怀投资建厂遭强行接管"报道，仁怀市人民政府新闻办公室发布了情况通报。 遵义市委、市政府针对网上反映问题，已成立由市委政法委牵头的调查组，提级对相关情况进行全面调查，并将及时向社会公布调查结果。 我们欢迎并尊重所有投资客商，重视每一位客商的发展诉求，将严格落实"一视同仁、平等对待"要求，依法保护各类经营主体的合法权益，严格厘清 各相关方权利和责任，严肃处理违法违规行为，不断强化市场化、法治化的良好营商环境。 此前，据大象新闻，近日，重庆泰克环保科技股份有限公司的创办人唐显策向大象新闻反映他在贵州省仁怀市茅台镇投资建设白酒废水处理厂过程中 的遭遇。 其称："通过当地政府招商引资，在茅台镇投资8个亿建好的白酒生产废水处理厂，却被仁怀市工业和商务局人员拿着一张解除合同通知书，把人都撵 走，强行接管处理厂，虽然法院不支持解除合同通知书的法律效力，但三年多了，当地政府依然没有解决，投资方如今连厂子大门都进不去！" 据悉，2017年，为解决茅台镇白酒产业快速发展带来的生产污水处理问题，仁怀市发 ...

21世纪经济报道记者肖夏 企业注册信息显示，这家"安龙场白酒废水处理厂"位于茅台镇双龙村，周边有众多酒企，处于茅台镇管辖范围。 为解决茅台镇白酒产业快速发展带来的生产污水处理问题，2017年仁怀市发布PPP(政府和社会资本合作)项目公告，对外招标建 设白酒废水处理厂，项目最终总造价达8.2亿元。根据唐显策出示给媒体的文件，当时重庆泰克与另外一家国企组成联合投标 体，中标"安龙场白酒废水处理厂项目"。 9月24日，仁怀市人民政府新闻办公室发布了关于仁怀市涉企有关网络舆情的情况通报。通报提到，"9月24日，有媒体发布'重 庆泰克公司在仁怀投资建厂遭强行接管'报道，引发关注。仁怀市在前期工作基础上，已成立专班对该情况展开全面调查，调查 结果将及时向社会公布。" "这是三年来第一次收到当地政府方面的公开回应。"24日下午，事件相关方的重庆泰克环保科技股份有限公司创办人唐显策在 看到了仁怀市政府的相关通报后，对21世纪经济报道记者回应。 此前大象新闻报道称，重庆泰克环保科技股份有限公司通过当地政府招商引资，在茅台镇投资8亿元建设白酒生产废水处理厂， 被仁怀市工商局人员以一张解除合同通知书撵走，并强行接管处理厂。 不过唐 ...

公司股权冻结情况 - 控股股东睿洋科技持有聚光科技5631.12万股（占总股本12.55%），其中4635.07万股被冻结（占其持股82.31%），另有1704.01万股被轮候冻结（占其持股30.26%）[3] - 若司法冻结股份被强制处置，睿洋科技及一致行动人持股比例将从24.14%降至13.81%，公司面临控制权变更风险[3][7] - 最新996.05万股被云南省昆明市中级人民法院司法轮候冻结[6] 云南项目投资背景 - 睿洋科技为子公司通海睿联的杨广智慧农业小镇PPP项目提供担保，该项目因终止建设引发债务纠纷[7] - 项目采用DBFOT模式运作，规划总投资8.9亿元，建设期2年及运营期18年，涵盖农业服务中心、国际会展中心及市政道路工程[9] - 睿洋科技与通海县曾签订农产品冷链物流园投资协议，规划建设用地1015亩，预计总投资38亿元，包含六大功能区[10] 项目终止原因争议 - 政府方指责睿洋科技因冷链物流园市场预期不足导致投资信心减弱，且项目管理混乱、期间更换项目负责人6人次[11] - 企业方称政府未完成建筑物拆迁及冷库拆除承诺，导致项目无法顺利建设[11] - 冷链物流园部分冷库曾于2020年5月试运营，但PPP项目最终终止，相关招商电话已成为空号[10] 公司基本情况 - 聚光科技为高端仪器装备制造商，业务覆盖智慧环境、智慧工业等领域，2011年上市，当前市值81.89亿元[4] - 创始人王健获斯坦福大学博士学位，一致行动人姚纳新曾任阿里巴巴美国公司负责人[4]

公司股权冻结事件 - 控股股东睿洋科技持有聚光科技股份5631.12万股（占总股本12.55%），其中4635.07万股被冻结（占其持股82.31%），1704.01万股被轮候冻结（占其持股30.26%）[3] - 若司法冻结股份被强制处置，睿洋科技及实际控制人王健持股比例将从24.14%降至13.81%，公司面临控制权变更风险[3][6] - 冻结原因为睿洋科技为子公司通海睿联的PPP项目提供担保，项目终止后承担连带责任被国开行云南分行起诉[6][7] 云南投资项目背景 - 通海杨广智慧农业小镇PPP项目总投资8.9亿元，采用DBFOT模式，建设期2年、运营期18年，涵盖农业服务中心、国际会展中心及市政道路等建设[8] - 睿洋科技另与通海县政府签订冷链物流园项目协议，规划用地1015亩，总投资38亿元，规划六大功能区包括农产品交易区与冷链仓储区[9] - 冷链物流园部分冷库于2020年5月试运营，但最终PPP项目被终止，项目公众号于2023年底停更[10] 项目终止原因争议 - 睿洋科技指责通海县政府未完成建筑物拆迁及冷库拆除工作，导致项目无法顺利建设[10] - 通海县政府称项目烂尾因市场预期不足致投资信心下降，且睿洋科技管理混乱、期间更换项目负责人6人次[10] 公司基本情况 - 聚光科技为高端仪器装备平台型企业，业务覆盖智慧环境、智慧工业等领域，2011年上市，当前市值81.89亿元[4] - 创始人王健为斯坦福大学博士，一致行动人姚纳新为斯坦福大学MBA，曾任阿里巴巴美国公司负责人[4]

公司股权冻结情况 - 控股股东睿洋科技持有聚光科技股份5631.12万股（占总股本12.55%），其中4635.07万股被冻结（占其持股82.31%），1704.01万股被轮候冻结（占其持股30.26%）[1] - 若司法冻结股份被强制处置，睿洋科技及实际控制人王健持股比例将从24.14%降至13.81%，公司面临控制权变更风险[1][2] - 股权冻结系因睿洋科技为云南PPP项目提供担保引发，与上市公司经营无关[3] 云南投资项目背景 - 通海睿联农业服务有限公司2018年10月与通海县住建局签约杨广智慧农业小镇PPP项目，采用DBFOT模式运作，总投资8.9亿元（建设期2年+运营期18年）[4][5] - 项目涵盖农业服务中心、国际会展中心、消防站、医院等房建工程，以及道路建设、危山治理等市政工程[5] - 2018年2月睿洋科技与通海县政府签订农产品冷链物流园投资协议，规划建设用地1015亩，预计总投资38亿元，包含六大功能区[6] 项目终止及影响 - 国开行云南分行2022年11月因PPP项目终止向法院提起诉讼，睿洋科技被判承担连带责任，导致其持股被司法冻结[3] - 冷链物流园区部分冷库曾于2020年5月试运营，但项目最终终止，相关公众号自2023年底停更，招商电话已成空号[6] - 睿洋科技正与国开行及其他债权人沟通解决方案[3] 公司及实控人背景 - 聚光科技成立于2002年，2011年上市，主营高端仪器装备业务，覆盖智慧环境、智慧工业等领域[2] - 实控人王健为斯坦福大学博士，一致行动人姚纳新为斯坦福大学MBA，曾任阿里巴巴美国公司负责人[2] - 公司总部位于杭州，当前股价18.25元，总市值81.89亿元[1]

广 发证券资 深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 2024 年的" 6+4 "地方债化债解决方案主要针对被中央认定的 14.3 万亿元隐性债务 （债务方以融资平台为 主，债权方以金融机构为主）。实际上，除隐性债务外，还有规模未知的实体企业拖欠款等，后者对实体企业现金 流量表的修复更加关键。因此 2025 年伊始，政策便多次强调要尽力解决这一问题。 3 月 5 日解读《政府工作报 告》吹⻛会 指出 " 今年在这方面要采取一些措施，比如安排地方政府专项债用于消化地方政府拖欠企业账款 " ； 3 月底《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》 强调 " 确保清欠工作取得实实在在成效 " ， " 加力加快 " 相较此 前的《清理拖欠企业账款专项行动方案》 也有所升级。因此我们简单梳理一下今年以来关于地方治理拖欠款的"清 欠"增量政策及其进展。 第二， 首先需要了解广义政府性债务的分类情况。一是显性债务，即法定债务，包含了地方专项债、地方一般债 和国债，截至去年末共计 82.1 万亿元；偿还方式以借新还旧为主。二是被中央财政认定的隐性债务，截至去年末 共计 10.5 ...

84号文政策影响 - 国务院办公厅发布84号文为16万亿元存量PPP项目提供行动指南 重塑参与各方信心 [1][2][3] - 政策要求保建设、稳运营、财政托底和政策倾斜 并强调地方政府需协同多部门对项目逐一施策 [5] - 政策推动PPP项目降本增效 鼓励创新运营模式、引入先进技术和盘活闲置资产以提升收益 [10] 市场反应与业务变化 - 政策出台后PPP咨询市场热度回升 法律咨询服务需求显著增加 涉及再谈判、融资协商和项目终止等新业务类型 [2][8][10] - 北方某污水处理厂项目通过中水回用改造 年节省水资源费用近百万元 从收支持平转为盈利增长 [9] - 金融机构对未放款项目态度转趋积极 项目验收和财政审计节奏加快 [9] 地方政策落实 - 甘肃省率先发布省级实施方案 细化政府付款义务、金融机构支持措施和绩效挂钩机制 [5] - 方案提出建立省级工作专班、项目风险分类管理、融资专户制度和退出机制等六项新举措 [6] - 预计更多地方政府将跟进发布存量项目规范文件 [6] 行业现存挑战 - 市场关注点集中在债券资金介入方式、绩效考核指标完善、社会资本退出机制及超概算项目合法化等具体问题 [4] - 需通过地方政策进一步细化解决项目融资难、还款难和僵局打破等实操性问题 [4][6]

公司治理与人事变动 - 公司董事会全票通过2025年半年度报告及摘要 [6][7][8] - 变更证券事务代表 官念因工作调整卸任 由王国花接任 其具备法律职业资格 会计从业资格及董事会秘书资格证书 [2][5][21] - 聘任王光辉与黄绵松为副总经理 王光辉为给排水工程正高级工程师 曾任运营管理中心常务副总经理 黄绵松为智慧环保事业部总经理 正高级工程师 第十四届全国政协委员 [18][25][26] 投资项目与业务发展 - 投资太原市城南污水厂水质提升BOT项目 总投资2.163亿元 公司控股子公司太原首创投资1.5886亿元 公司增资4056万元后持股93.75% [10][28][31] - 项目提标规模20万吨/日 将CODcr 氨氮 总磷三项指标从地表V类水提升至Ш类标准 建设期0.5年 运营期14.5年 [28][31][33] - 项目采用BOT模式 回报机制为调整污水处理服务费单价 按月结算支付 过渡期按暂定水价70%付费 [39][40][41] 资产处置与项目终止 - 提前终止茂名市水东湾引罗供水PPP项目 总获补偿16.421亿元 含提前终止补偿金15.542亿元及融资成本8788.31万元 [13][47][49] - 补偿款项分四期支付 2025年内支付7亿元 2026年内支付9.4212亿元 [49] - 终止原因为项目未达投资预期及政府提出终止 不影响公司现有业务 有利于改善现金流及优化资源配置 [46][47][49] 财务与运营数据 - 控股子公司太原首创2024年总资产5.092亿元 净资产1.502亿元 营收1.1002亿元 净利润1233万元 2025年6月末总资产5.621亿元 净资产1.5805亿元 上半年营收5405万元 净利润785万元 [36]

担保对象基本情况 - 担保对象为东阳市钱江水务有限公司 是公司全资子公司 持股比例100% [5] - 被担保人成立时间为2017年11月20日 注册资本3000万元 注册地位于浙江省金华市 [5] - 截至公告日 实际为其提供的担保余额为1500万元 [1] 财务数据表现 - 被担保人2024年度资产总额5308.20万元 负债总额4284.34万元 资产负债率80.7% [5] - 2024年度营业收入895.61万元 净利润-434.53万元 连续处于亏损状态 [3][5] - 最新未经审计数据显示资产总额4985.83万元 净资产851.09万元 [5] 担保协议具体内容 - 担保金额为1500万元 保函形式为不可撤销、见索即付 [6] - 保函受益人为东阳市水务局 保函有效期至2027年11月1日 [2][6] - 此次担保属于对资产负债率超过70%单位提供的担保 [1] 担保背景及必要性 - 担保源于PPP项目合同要求 需向业主单位提供风险保函 [2] - 由于被担保人连续亏损 银行无法给予独立授信 [3] - 公司通过收购获得被担保人100%股权 需承接其原有履约义务 [3] 公司担保整体情况 - 上市公司及控股子公司对外担保总额56132.26万元 [7] - 担保总额占最近一期经审计净资产比例为14.83% [7] - 目前无逾期担保情况 所有担保均正常履行 [1][7] 决策程序进展 - 担保事项已经董事会审议通过 1票弃权 [4] - 因被担保人资产负债率超过70% 需提交股东大会审议 [4] - 担保额度自股东大会审议通过之日起正式生效 [4]