报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝预计或仍有周度级别磨盘但重心倾向向上，氧化铝需关注现货销售压力下方空间恐仍在 [3][4] 各部分总结 铝市场情况 - 本周沪铝走势横亘，波动率处历史低位，下游需求喜忧参半，价格坚挺等待突破收敛格局，单边方向及波动率偏做多 [3] - 周频微观基本面显示，华东和华南现货升水转贴水，铝锭社会库存累库，下游铝板带箔产量累计同比降幅扩大，铝型材产量及排产稳中小增，铝棒加工费小降 [3] 氧化铝市场情况 - 本周氧化铝整体重心下移，考验3000整数关口支撑，现货销售压力趋大拖累盘面，产能开工下滑，现货降幅和累库幅度扩大 [4] - 现货价格降幅扩大，各地区报价全线下调，澳洲FOB远期现货报价下调，进口亏损缩窄 [4] 周度数据情况 - 行情回顾：氧化铝主力周涨幅 -4.65%，沪铝主力 -0.14%，LME铝 1.00%，COMEX铝 -0.02% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交增加、持仓增加，沪铝主力成交减少、持仓减少，LME铝成交增加，COMEX铝成交和持仓均减少 [5] - 库存变化：氧化铝和沪铝仓单库存、沪铝总库存、铝社会总库存、LME铝和COMEX铝库存增加，保税区铝锭库存减少 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水走强，上海铝现货升贴水走弱，LME铝升贴水增加，洋山铝溢价减少 [5] - 月间价差变化：沪铝近月对连一合约价差和价差百分比均扩大 [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏扩大，沪铝3M进口盈亏缩小 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润小幅回落，电解铝利润小幅增加，精废价差增加 [5] 交易端情况 - 期限价差：本周A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 [9] - 月间价差：沪铝近月月差扩大 [10] - 持仓：沪铝主力合约持仓和成交量下降，氧化铝主力合约持仓增加、成交量回落 [12] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降且处于历史偏低位置 [17] 库存情况 - 铝土矿：港口库存和库存天数增加，8月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚和澳大利亚港口发运量及海漂库存回落，出港量有升有降，到港量回落 [22][25][28] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库，厂内、电解铝厂和港口库存有增有减，堆场/站台/在途库存小降 [36][43] - 电解铝：社会库存继续累库 [49] - 铝棒：现货库存和厂内库存分化，出库量回落 [55] - 铝型材&板带箔：7月SMM铝型材和铝板带箔原料、成品库存比出现分化 [57] 生产情况 - 铝土矿：8月SMM口径国产矿供应回落，分省份产量有升有降 [60][63] - 氧化铝：产能利用率稳定，运行总产能减少，冶金级氧化铝产量减少，基本面供应宽松格局未扭转 [69] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回升，周度产量增加 [70][73] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回升，再生铝棒产量回落，铝棒厂负荷回升、产量增加，龙头企业开工率小幅回升，各板块开工率有增有平 [74][77][79] 利润情况 - 氧化铝：冶炼利润小幅回落但保持良好水平，分省份利润有差异 [89] - 电解铝：利润处于高位，但受全球宏观经济和贸易政策影响，市场预期受干扰 [99] - 下游加工：铝棒加工费小降，下游加工利润仍处于低位 [100] 消费情况 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [108] - 出口：7月未锻轧铝及铝材出口小幅回升，铝加工材出口盈亏分化，出口需求受贸易政策影响受阻 [110][112] - 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回落 [117]

公司概况与股权结构 - 创新国际实业集团有限公司于2012年成立 主要从事电解铝、氧化铝及相关产品的生产和销售 董事长崔立新通过Bloomsbury Holding持股100% [3] - 公司于2025年再次向港交所递交招股书 拟香港主板挂牌上市 中金公司和华泰国际为联席保荐人 此前2025年1月13日递表已于7月13日失效 [1] 行业地位与产能布局 - 按2024年产量计 公司位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第三大电解铝生产基地 公司是中国第十二大电解铝生产商 [3] - 公司拥有每年78.81万吨电解铝设计产能和每年120万吨氧化铝设计产能 获批准氢氧化铝年产能298万吨（其中148万吨已投入使用 150万吨试生产） 已批准由氢氧化铝焙烧生成600万吨氧化铝的产能 [3] - 截至2025年7月24日 公司火力发电站总装机容量达2030兆瓦 正在建设风力发电站和太阳能发电站 预计总装机容量1750兆瓦 其中一期包括540兆瓦风力发电站（部分已并网）和110兆瓦太阳能发电站（大部分已运营） 二期包括1000兆瓦风力发电站（预计2025年下半年初步运作 2026年底全面并网） 另计划建设100兆瓦厂区分布式太阳能发电站（预计2025年下半年投入运作） [4][5] 财务表现与业务构成 - 2022年至2024年营业收入分别为134.9亿元、138.15亿元、151.63亿元 年复合增长率6.0% 2025年前五个月营业收入72.14亿元 [6] - 2022年至2024年净利润分别为9.13亿元、10.81亿元、26.3亿元 2025年前五个月净利润8.55亿元 [6] - 2025年前五个月毛利率从2024年28.2%降至19.9%（下滑8.3个百分点） 净利润率从17.3%降至11.9%（下滑5.4个百分点） [6] - 电解铝是主要收入来源 报告期内收入占比分别为95.5%、90.5%、85.0%和76.6% 对应收入金额为128.82亿元、125.02亿元、128.84亿元和55.23亿元 [6] 关联交易与客户依赖 - 2023年、2024年及2025年前五个月 公司来自关联方创新新材的收入分别为108.92亿元、116.09亿元和43.16亿元 占同期总收入比例分别为78.8%、76.6%和59.8% [6] - 创新新材是崔立新控制的全球铝合金生产商领导者 已于2022年12月登陆上交所主板 [7] 募资用途与战略规划 - 此次IPO募集资金将用于拓展海外产能（包括建设电解铝冶炼厂及购买安装生产设备） 绿色能源项目（包括建设绿色能源发电站及购买安装设备） 以及营运资金和其他一般企业用途 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产和进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铝社会库存量仍处低位，沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 8月25日，沪铝期货活跃合约收盘价20770，较22日涨140；成交量146160手，较22日增11586手；持仓量248343手，较22日增11056手；库存56670吨，较22日减474吨 [2] - 8月25日，沪铝基差中SMM A00电解铝平均价20780，较22日涨70；沪铝基差10，较22日降70；沪铝近月 - 沪铝连一为15，较22日降5 [2] - 8月25日，沪铝价差中沪铝连一 - 沪铝连二为30，较22日降5；沪铝连二 - 沪铝连二为35，较22日持平 [2] - 8月25日，全国氧化铝平均价格3241.72元/吨，较22日降3.15元/吨；山西、山东、河南氧化铝平均价格分别为3215元/吨、3190元/吨、3215元/吨，较22日分别降5元/吨、15元/吨、10元/吨 [2] - 8月25日，广西、贵州、连云港、鲅鱼圈氧化铝平均价格分别为3352元/吨、3340元/吨、3300元/吨、3300元/吨，较22日持平；澳洲氧化铝离岸价格FOB为372美元/吨，较22日持平 [2] - 8月25日，氧化铝期货收盘价3184元/吨，较22日涨46；成交量455135手，较22日增182961手；持仓量193845手，较22日增10870手；库存量83132吨，较22日增5386吨 [2] - 8月25日，氧化铝期货基差57.72，较22日降49.15；氧化铝近月 - 连一为 - 6，较22日降19；氧化铝连一 - 连二为 - 5，较22日持平 [2] - 8月22日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9796.5，较21日涨72；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 78.38，较21日涨2.63；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 158.98，较21日涨12.64；沪伦铝价比值7.8680，较21日降0.07 [2] 行业资讯 - 蚌埠高新区吴方机电年产8万吨铝铸件新能源绿色铸造项目分三期建设，总投资20亿元，当前已形成年产2万吨铝铸件生产能力，一期达产可实现年产值8亿元，全部规模形成后可年产8万吨铝铸件 [2] - 华锋股份子公司肇庆市高要区华锋电子铝箔有限公司拟与关联方肇庆华赢商业投资有限责任公司共同投资2000万元设立新疆华峰新材料科技有限公司，占股60%，合资公司拟建设年产400万平方米高压化成箔生产线，总投资额2.1亿元，分两期实施 [2] - 印度国家铝业（NALCO）拟投资1716.3亿印度卢比提升冶炼厂年产能50万吨，投资1200.0亿印度卢比提升发电能力1080mw，还计划投资567.7亿印度卢比建设年产能100万吨氧化铝精炼厂，投资196.1亿印度卢比从Pottangi矿山开采铝土矿 [2] - 2025年8月19日，都民集团内蒙古霍都新材料有限公司一期年产30万吨新型预焙阳极项目全线贯通投产，总投资15亿元，设计产能60万吨，二期30万吨项目10月19日投产，三期80万吨项目2026年启动，总产能将达120万吨 [2] 氧化铝情况 - 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，几内亚撤销6家铝土矿企业勘探与开采许可证，Winba Mining Company SA接管阿联酋企业子公司采矿权，中国铝业旗下广西那豆堆积型铝土矿预计年产80万实物吨，清镇市铝土矿循环利用项目一期已启动生产铝精矿44万吨/年 [2] - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），国内铝土矿8月生产（进口）量环比增加（增加），供需预期偏松，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量较上周减少（减少/增加） [2] - 中国氧化铝产能开工率（生产量）较上周下降（减少），中国氧化铝和电解铝厂（上期所）氧化铝库存量较上周减少、增加（增加） [2] - 壹石通重庆年产9800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工，广西防城港2条120万吨氧化铝产能生产线总工期8个月，新疆众和年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产 [2] - 中国氧化铝较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大，中国氧化铝月度平均完全生产成本为2890元/吨左右，各地生产成本有差异 [2] - 南山铝业旗下印尼库坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬试生产，预计25年满产，26年冲刺400万吨产能；印尼FT AlanTri电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产 [2] - 国家电投集团几内亚铝业项目二期220万吨氧化铝产能25年3月启动建设，海外氧化铝8月生产量环比减少，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口（出口）量环比减少（增加），国内港口氧化铝库存量较上周减少 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产和进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铝社会库存量仍处低位，沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [2] 分组1：沪铝期货相关情况 - 2025年8月25日，沪铝期货活跃合约收盘价20770，较22日涨140；成交量146160手，较22日增11586手；持仓量248343手，较22日增11056手；库存56670吨，较22日减474吨 [2] - 2025年8月25日，SMM A00电解铝平均价20780，较22日涨70；沪铝基差10，较22日降70；沪铝近月 - 沪铝连一为15，较22日降5；沪铝连一 - 沪铝连二为30，较22日降5；沪铝连二 - 沪铝连二为35，较22日无变动 [2] 分组2：氧化铝价格及期货情况 - 2025年8月25日，全国氧化铝平均价格3241.72元/吨，较22日降3.15元/吨；山西、山东、河南氧化铝平均价格分别为3215元/吨、3190元/吨、3215元/吨，较22日分别降5元/吨、15元/吨、10元/吨；广西、贵州、连云港、鲅鱼圈氧化铝平均价格较22日无变动；澳洲氧化铝离岸价格FOB为372美元/吨，较22日无变动 [2] - 2025年8月25日，氧化铝期货收盘价3184，较22日涨46；成交量455135手，较22日增182961手；持仓量193845手，较22日增10870手；库存量83132吨，较22日增5386吨；基差57.72，较22日降49.15；氧化铝近月 - 连一为 - 6，较22日降19；氧化铝连一 - 连二为 - 5，较22日无变动；氧化铝连一 - 连三为 - 19，较22日降3；氧化铝连二 - 连四为 - 23，较22日降6；氧化铝连三 - 连五为 - 12，较22日降9 [2] 分组3：伦敦铝相关情况 - 2025年8月22日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9796.5，较21日涨72；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 78.38，较21日涨2.63；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 158.98，较21日涨12.64；沪伦铝价比值7.8680，较21日降0.07 [2] 分组4：行业资讯 - 蚌埠高新区吴方机电年产8万吨铝铸件新能源绿色铸造项目总投资20亿元分三期建设，当前已形成年产2万吨铝铸件生产能力，一期达产可实现年产值8亿元，全部规模形成后可年产8万吨铝铸件 [2] - 华锋股份子公司拟与关联方共同投资2000万元设立新疆华峰新材料科技有限公司，占股60%，合资公司拟建设年产400万平方米高压化成箔生产线，总投资额2.1亿元，分两期实施 [2] - 印度国家铝业拟投资扩产，将冶炼厂年产能提升50万吨、发电能力提升1080mw，还将扩大氧化铝精炼潜力及开采铝土矿，并计划挖掘英国铝消费潜力 [2] - 都民集团内蒙古霍都新材料有限公司一期年产30万吨新型预焙阳极项目8月19日全线贯通投产，二期30万吨项目10月19日投产，三期80万吨项目已启动设计，2026年总产能将达120万吨，云南文都瞄准西南500万吨电解铝市场，连云港陇后集基地使铝企碳素供应链成本降低10% [2] 分组5：氧化铝及电解铝市场供需 - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），国内铝土矿8月生产（进口）量环比增加（增加），供需预期偏松，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量较上周减少（减少/增加）；中国氧化铝产能开工率（生产量）较上周下降（减少），中国氧化铝和电解铝厂（上期所）氧化铝库存量较上周减少、增加（增加） [2] - 壹石通重庆年产9800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工，广西防城港2条120万吨氧化铝产能自25年3月建设，新疆众和年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产，中国氧化铝8月生产量环比或增加，中国氧化铝较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大 [2] - 南山铝业旗下印尼库坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬试生产，预计25年满产，26年冲刺400万吨产能；印尼FT AlanTri电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产；国家电投集团几内亚铝业项目二期220万吨氧化铝产能25年3月启动建设，海外氧化铝8月生产量环比或减少，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口（出口）量环比减少（增加），国内港口氧化铝库存量较上周减少 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝短期维持窄幅震荡，中期过剩格局难改，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，中期可逢高布局空单 [2][7] - 电解铝受宏观扰动频繁，消费边际改善但累库放缓，主力合约参考区间20000 - 21000元/吨，后续需关注库存及政策 [2][7] - 铸造铝合金因税收政策扰动供应趋紧叠加进口减量，市场去库，主力合约参考区间19600 - 20400元/吨，需关注废铝供应及进口政策 [2][7] 各目录总结 行情回顾 - 氧化铝本周价格偏弱运行，因库存累积及仓单回升，预计下周窄幅震荡 [10] - 电解铝本周铝价窄幅震荡，供应缓增成本微降，需求为核心矛盾，预计短期震荡 [10] - 铸造铝合金本周窄幅震荡，社会库存去库，需求有好转迹象，预计短期震荡 [10] 宏观及终端需求 - 美国7月就业数据不及预期且前两月大幅下修，7月CPI显示通胀温和，9月降息概率提升至93.4% [13][17][23] - 中国7月核心CPI同比扩大至0.8%，内需持续修复，但PMI为49.3%环比降0.4%，房地产销售走弱，汽车产销数据强劲 [24][30][41] 产业供需基本面 铝土矿 - 7月进口环比+10.7%，几内亚雨季后续影响将体现，国产矿生产稳定增量有限 [47][50] - 本周国产矿价持稳，进口散货成交清淡，卖方挺价，几内亚矿CIF报价上涨 [51][55] - 港口库存持续累库，预计8 - 10月自几内亚进口收缩 [56][61] 氧化铝 - 7月盈利修复产量环比+5.4%，预计8月运行产能小幅增加，成本预计持稳 [62][66] - 本周盘面价格回落，现货南北分化，市场仍处累库趋势 [66][68] 电解铝 - 7月产量环比增加3.1%，铝水比例回落，预计8月高产能运行，铝水比例低位 [72][76] - 7月云南运行产能提升，7月净进口环比增加20.0%，预计8月小幅下滑 [77][84] - 本周加工材企业开工率复苏，供应缓增，短期仍存累库预期，周度社库增加0.8万吨 [85][91][94] - 1 - 7月累计出口未锻轧铝及铝材同比下降8.5% [96] 铸造铝合金 - 7月废铝产量环比+3.4%，国产及进口废铝价格坚挺 [99] - 本周再生铝合金开工率53.0%环比不变，行业分化加剧，预计下周稳中微降，7月产量环比增1.7%，8月或下滑 [105][109] - 7月进口量创4年新低，预计8月维持低位 [110][116] - 周度累库放缓，短期ADC12价格预计窄幅震荡，关注原料及需求变化 [117][121]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 多空因素交织 铝市场受美联储降息预期、消费预期、库存等因素影响 市场情绪较为复杂 [8] - 铝产业链各环节表现分化 铝土矿供应过剩 氧化铝供应过剩预期不改 电解铝产量增长空间有限但利润较高 下游加工企业淡季开工率下滑 光伏装机和房地产市场对铝需求有不同影响 [18][23][29] - 后市铝合金期货价格跟随电解铝期货偏强运行 沪铝在金九银十需求旺季预期下 60 日均线 20400 存支撑 [74][77] 根据相关目录总结 多空焦点 - 多方因素：电解铝总体波动不大 消费预期不过度悲观 美国就业数据转弱 降息预期再升温 [8][9] - 空方因素：贴水幅度有所扩大 库存攀升 [8] 数据分析 - 铝土矿：6 月国产矿产量同比增长 7 月平稳运行 受天气影响产能释放受限 几内亚铝土矿雨季发运量环比下降 但上半年进口大增 供应从紧平衡预期恢复为过剩预期 [18][22] - 氧化铝：供应过剩预期不改 建成和运行产能提升 进出口有变化 后续进口量或增加 [23][25] - 电解铝：产量增长空间有限 产能利用率高 新增产能受限 维持高利润 淡季下游回归刚需节奏 开工率下滑 [27][31][36] - 光伏：上半年中国新增光伏装机突破 200GW 6 月装机暂时放缓 [39][40] - 房地产：持续探底 开发投资、施工面积、新开工面积和竣工面积同比下降 [43][44] - 库存：国内外交易所库存同步回升 周中铝锭社库继续累积 但幅度放缓 对铝价有一定支撑 [47][52] - 升贴水：国内现货贴水幅度扩大 LME 铝贴水幅度缩小 [55][56] - 废铝：8 月进口量或环比减少 [59][60] - 铝合金：原生铝合金产能开工率较上周升高 再生铝合金产能开工率较上周持平 周度社会库存量较上周增加 [63][67][71] 后市研判 - 铝合金：期货价格跟随电解铝期货偏强运行 [74] - 沪铝：金九银十需求旺季即将到来 对消费后续预期并不过度悲观 60 日均线 20400 存支撑 [77]

根据招股说明书，创新国际已实现高自给率的氧化铝和电力供应。2022年、2023年、2024年及2025年前 5个月，公司的氧化铝自给率分别约为47%、90%、84%及70%；电力自给率分别约为81%、81%、88% 及87%。 创新国际募集资金将主要用于拓展海外电解铝冶炼产能、建设绿色能源发电站以及优化营运资金，以支 持全球化战略和可持续发展目标。 2022年、2023年、2024年及2025年前5个月，创新国际分别实现收入134.90亿元、138.15亿元、151.63亿 元及72.14亿元；净利润分别为9.13亿元、10.81亿元、26.3亿元及8.56亿元。 业绩依赖关联方 7月31日，创新国际实业集团有限公司（简称"创新国际"）重新向港交所递交了招股说明书，这是创新 国际在今年1月13日递表满6个月失效后，第二次递表港交所。 招股说明书显示，创新国际业务主要为电解铝和氧化铝及其他相关产品的生产和销售。创新国际2023 年、2024年及2025年前5个月的业绩高度依赖关联方创新新材。 电解铝的销售收入占比较高 根据招股说明书，创新国际聚焦于铝产业链上游中的氧化铝精炼和电解铝冶炼。铝产业链主要包括上游 铝 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月以来除氧化铝外铝产业链表现平静且脱离基本面运行，产业链上游宽松，下游加工行业开工率呈淡季表现，终端国网订单上半年助推铝线缆需求释放，现进入淡季需求下滑，8月铝下游加工业仍处淡季，开工难大幅增长，库存是隐忧，预计8月“反内卷”降温后商品市场调整，有色板块受影响，沪铝震荡偏弱运行于20000 - 20800，氧化铝回归3000附近运行于2900 - 3500，铸造铝合金偏弱运行于19500 - 20200 [94] 各部分总结 行情回顾 - 氧化铝主连（SHFE 6273）日线MA5为3357.60，MA10为3326.40，MA20为3217.10，MA40为3067.30，MA60为3041.18 [6] - 沪铝主连（SHFE 2214）日线MA5为20672.00，MA10为20681.50，MA20为20614.75，MA40为20499.25，MA60为20337.83 [8] - 铝合金主连（SHFE 6463）日线MA5为20073.00，MA10为20068.50，MA20为19962.50 [10] 产业链上游 - 我国铝土矿产量下滑进口量上升，2025年6月进口1812万吨同比增长1.8%，1 - 6月累计进口10340万吨同比增幅34%，2025年1 - 5月产量2201.7万吨累计同比下降9.38%，2024年全年累计产量5867.5万吨同比下降16.09% [15] - 氧化铝产量显著增长，2025年6月产量774.9万吨同比增长7.8%，1 - 6月累计产量4515.1万吨同比增长9.3%，预计全年产量同比增幅达两位数 [20] - 氧化铝库存低位有所抬升，截至2025年7月25日，市场和工厂总库存合计172.35万吨环比增加，预计下半年维持小幅上升态势 [23] 产业链中游 - 我国原铝进口环比下降，2025年6月进口量约19.24万吨环比减少13.8%、同比增长58.7%，1 - 6月累计进口总量约124.99万吨同比增涨2.5%，预计未来进口量维持较高水平 [29] - 电解铝在产产能高位运行，进入2025年随着氧化铝价格回落、铝厂利润回升，电解铝产能持续小幅增加 [32] - 电解铝产量同比持续增长，2025年6月产量380.9万吨同比增长3.4%，1 - 6月累计产量2237.9万吨同比增长3.3%，预计7月铝水比例回落 [35] - 铝厂利润维持高位，截至2025年7月29日，自备电铝厂完全成本约14227元/吨，即时利润652元/吨；上网电铝厂完全成本约18455元/吨，即时利润2124元/吨 [39] - 铝锭社会库存继续累库，2024年库存变化幅度小，2025年库存先抑后扬，现进入淡季开始小幅累库 [42] 产业链下游 - 铝加工行业普遍进入淡季行情，除铝箔及铝板带开工率在70% - 90%区间，其他板块多在40% - 60%区间，年中淡季各板块开工率下滑，型材板块有微幅抬升迹象 [50] - 铝合金进口有所下滑，2025年6月未锻轧铝合金进口量7.74万吨同比减少12.3%、环比减少20.2%，1 - 6月累计进口54.23万吨同比减少11.6% [53] - 再生铝合金产量逐年递增，2025年1 - 6月我国再生铝合金锭产量累计达355.93万吨，累计同比增长20.65% [56] - 铝合金成品库存大幅增加，2025年进入5月中旬后库存再度累积，预计未来短期延续涨势 [59] - 铝材出口或将继续回落，2025年6月出口未锻轧铝及铝材48.9万吨，1 - 6月累计出口291.8万吨同比下降8.0%，受全球贸易壁垒等影响预计出口持续受影响 [63] 产业链终端 - 房地产行业复苏尚需时间，2025年1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，新建商品房销售面积同比下降3.5%，房屋施工面积同比下降9.1%等 [69][72] - 汽车行业在政策带动下保持快速发展态势，2025年6月汽车产销同比分别增长1.4%和13.8%，1 - 6月同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车发展推动行业增长 [75] - 家电行业发展降速，2025年三大家电增速放缓，预计下半年有进一步走弱可能 [78] - 电网投资建设将维持高速增长，2025年1 - 6月全国电网工程完成投资2540亿元同比增长23.7%，预计下半年铝线缆消费有保障 [81] - 光伏行业上半年抢装潮后降温，2025年1 - 6月全国累计光伏装机容量同比增长107%，预计2025年中国光伏新增装机250GW，全球新增装机580GW左右 [84] - 再生铝进口量环比有所回落，2025年6月进口废铝15.6万吨环比下降2.6%、同比增长11.4%，上半年累计进口101.2万吨同比增长6.9% [87] 供需平衡 - 2025年氧化铝供需转为供给逐渐宽松局面，预计下半年维持此状态 [88] - 2025年电解铝供大于求过剩程度较2024年更严重，供给端增量平稳释放，需求端消费情况不容乐观 [89] 铝价季节性分析 - 选取5年截至2025年数据，铝价期望收益1.15%，上涨次数3次，下跌次数2次，最大振幅9.05%，最小振幅4.63%，平均振幅6.56%，振幅强度低 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 几内亚散货矿主流成交价格下降，矿价受雨季影响有支撑但上行幅度有限；氧化铝运行产能和库存增加，多头情绪降温或迎调整；电解铝运行产能稳中有增，需求走弱、库存有变化；再生铸造铝合金企业开工率下行；铝价短期风险大，建议观望，关注会议结果和会谈成果 [3] 各目录总结 周度观点 - 基本面：几内亚散货矿价格降0.4美元/干吨至72.5美元/干吨，雨季影响发运量下降，但某大型矿山复产传闻或扭转进口矿短缺预期；氧化铝运行产能周环比增110万吨至9495万吨，库存增1.9万吨至320.7万吨；电解铝运行产能周环比增1万吨至4421.4万吨；国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.1%至58.8%；铝锭库存去化，铝棒库存累库；再生铝企业开工率延续下行；铝价共振回落，短期风险大 [3] - 策略：氧化铝待反弹逢高布局空单，沪铝和铸造铝合金建议观望 [4] 宏观经济指标 展示美国国债收益率曲线、美元指数、人民币汇率等指标相关图表 [6][7] 铝土矿 - 国产矿供应收紧价格暂稳，山西、河南监管和环保加强及降雨制约开采活动 [10] - 几内亚散货矿价格下降，雨季影响开采运输，发运量下降，但某大型矿山复产传闻使矿价上行幅度有限 [10] 氧化铝 - 截至上周五，建成产能11302万吨周环比增10万吨，运行产能9495万吨周环比增110万吨，开工率84.01% [14] - 国产现货加权价格3257元/吨周环比涨37.9元/吨，全国氧化铝库存320.7万吨周环比增1.9万吨 [14] - 新投产能逐步贡献产量，某企业扩能技改预计本周满产，西南某企业赤泥库堆场险情暂未影响生产 [14] 氧化铝重要高频数据 展示基差、库存、南北价差、外运量等高频数据相关图表 [16][17][18][19] 电解铝 - 截至上周五，建成产能4523.2万吨周环比持平，运行产能4421.4万吨周环比增1万吨 [23] - 运行产能稳中有增，贵州、云铝、百色银海等项目有产能复产或投产 [23] 电解铝重要高频数据 展示铝棒加工费、沪铝远期曲线、动力煤价格、铝进口利润等高频数据相关图表 [25] 库存 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存等库存数据相关图表 [28][29][30][31] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周环比降0.3%至53.1% [34] - 下游进入高温假期、订单不足，废铝和工业硅价格高致企业亏损，开工率将延续下行，但交割品牌企业出货支撑开工率相对高位 [34] 铸造铝合金重要高频数据 展示型材铝、铝合金期货远期曲线、ADC12 - A00价差、进口利润等高频数据相关图表 [36][37][38][39] 下游开工 - 国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.1%至58.7% [43] - 铝型材龙头企业开工率周环比持稳于50.5%，工业和建筑型材开工率持平 [43] - 铝板带龙头企业开工率周环比持稳于63.2%，铝价高、下游观望、库存高、出口淡季 [43] - 铝线缆龙头开工率周环比降0.4%至61.6%，部分企业开工改善但整体走弱，关注8月电网订单 [46] - 原生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于54%，受终端需求等因素影响开工率弱稳 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内铝土矿7月供需预期偏松，国内电解铝社会库存量环比增加，各铝相关品种价格有不同表现，部分企业有扩产或项目建设计划，投资者对氧化铝、电解铝、铝合金前期多单应谨慎持有或逢高止盈 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 铝期货及现货价格数据 - 2025年7月23日，沪铝期货活跃合约收盘价20790元，较昨日降110元；成交量144609手，较昨日减8809手；持仓量327482手，较昨日减3415手；库存57723吨，较昨日减3161吨 [2] - 2025年7月23日，SMM A00电解铝平均价20850元，较昨日降90元；沪铝基差60元，较昨日增20元；沪铝近月 - 沪铝连一价差25元，较昨日持平；沪铝连一 - 沪铝连二价差45元，较昨日降20元；沪铝连二 - 沪铝连三价差70元，较昨日增5元 [2] - 2025年7月23日，全国氧化铝平均价格3239.18元/吨，较昨日增8.41元；山西、山东、河南、广西、贵州等地氧化铝平均价格有不同程度上涨 [2] - 2025年7月23日，氧化铝期货收盘价3355元，较昨日降158元；成交量113686手，较昨日减48818手；持仓量193944手，较昨日减17700手；库存量6922吨，较昨日持平 [2] - 2025年7月23日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9933.5美元，较昨日增35.5美元；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 52.36美元，较昨日增15.88美元；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 76.18美元，较昨日增26.44美元；沪伦铝价比值7.8780，较昨日基本持平 [2] 行业资讯 - 项博合金计划定增不超6亿推动再生变形铅合金项目，资金用于安徽渝博年产63万吨铝合金扁锭项目和年产60万吨铝板带项目，铝合金扁锭为铝板带项目原料 [3] - 塔吉克斯坦计划未来三年原铝产出年均增20%，2025年产量有望达2019年的101000吨水平 [3] - 山西多数矿和河南部分矿复产，几内亚撤销一家长期闲置铝土矿企业许可证，清镇市铝土矿循环利用项目一期投产，使国内铝土矿供需预期偏松 [3] - 中国氧化铝生产量较上周增加，国内电解铝厂氧化铝库存量较上周增加，多个氧化铝产能项目开工建设，或使7月生产量环比增加 [3] - 国内电解铝产能开工率较上周升高，多个电解铝项目计划投产，或使7 - 8月生产量环比增加；国内电解铝社会库存量较上周增加，下游龙头加工企业产能开工率有不同表现 [3] - 美国企业废铝采购竞争激烈，中国废旧铝产量和进口量或环比增加，再生铝合金按需采购，原生和再生铝合金产能开工率有不同变化 [3] 交易策略 - 氧化铝进口铝土矿价格下降削弱成本，供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注3000 - 3200附近支撑位及3800 - 4200附近压力位 [3] - 电解铝因美国法案和美联储降息预期、氧化铝价格上涨等因素，上涨空间有限，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注20000 - 20300附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝关注2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [3] - 铝合金因美国政策和国内库存等因素，价格上涨空间有限，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注19700 - 20000附近支撑位及20500 - 21000附近压力位 [3]