核心观点 - 截至12月19日，今年以来利率风格和信用风格模拟组合的累计收益远低于过去两年同期，提升胜率的关键在于寻找超额票息的同时控制回撤[11] - 本周多数模拟组合收益小幅回升，其中二级超长型和混合哑铃型策略在利率与信用风格中均表现领先[3][14][16] - 收益来源方面，组合票息贡献环比下滑，但多数中长久期策略仍有相对充足的收益安全边际，特别是二级超长型策略的年化票息较年内低点存在近50个基点的空间[4] - 近四周，高波动组合的超额收益维持低位，多数策略累计超额为负，但超长端策略的超额收益连续两周居于高位[5] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - **整体表现**：本周多数模拟组合收益小幅回升[3] - **利率风格领先策略**：二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前，读数分别为0.16%、0.13%[3][14] - **信用风格领先策略**：二级超长型、混合哑铃型策略表现领先，收益分别达到0.28%、0.18%[3][16] - **分券种表现**： - **存单重仓组合**：周度收益均值上行2.7个基点至0.08%，四季度至今累计收益跑输其他策略组合[3][19] - **城投重仓组合**：平均收益回升3.5个基点至0.11%，子弹型组合连续两周收益领先但优势不明显，久期策略修复幅度超过其他中长端策略[3][19] - **二级资本债重仓组合**：收益均值环比升高1.8个基点，二级债久期策略持续表现出高弹性，较上周上涨超6个基点[3][19] - **超长债重仓策略**：收益均值回升3.2个基点，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.15%、0.14%和0.28%[3][19] 2、组合周度收益来源 - **票息与安全边际**：组合票息环比下滑，但多数中长久期策略仍有相对充足的收益空间[4] - **高安全边际策略**：二级、城投超长型、二永久期策略具有较高的安全边际，其年化票息较年内低点距离均在35个基点以上，特别是二级超长型策略存在近50个基点的空间[4] - **永续债策略**：永续债久期策略票息年化位于2.21%左右，吸引力在城投哑铃型策略之上[4] - **收益构成变化**：信用风格组合票息贡献范围收窄至15%-55%区间，本周不少组合赚取的资本利得有所升高[4] 二、信用策略超额收益跟踪 - **近四周整体表现**：高波动组合超额收益维持低位[5] - **具体策略超额**： - 城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到-4.2个基点、-5.9个基点、-7.2个基点[5][31] - 其余中长端策略累计超额同样处于负区间[5] - 城投哑铃型、二级债久期策略近四周累计超额读数仍在-34.7个基点、-21.5个基点的低位[5][31] - **金融债组合表现**：随着长端品种企稳，金融债重仓组合中下沉策略超出对应久期策略的累计收益均值降至7.4个基点[5][31] - **分期限表现**： - **短端**：本周存单策略小幅跑赢基准，而城投下沉策略几乎没有超额收益[5] - **中长端**：除券商债久期、二级债下沉及久期策略外，其余组合超额收益均下行至负区间；在4-5年期限段券种中，仅大行二级资本债资本利得回升，同期限银行永续债、产业债则出现边际下滑[5] - **超长端**：整体超额收益与上周相近，连续两周居于高位；城投、产业及二级超长型策略读数分别为11.9个基点、11.1个基点和25.4个基点[5]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 近期债券投资策略以控回撤为主，不同类型债券表现分化，部分品种收益调整，超长信用债交易偏好不佳，地方债发行利率有变化且超长端利差较高 各部分内容总结 量化信用策略 - 截至12月12日，控回撤成主要策略目标，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合累计超额收益分别达5bp、4.4bp、1.5bp，中长端策略累计不足5bp [2][12] - 近一个月慢涨快跌行情下，前两月出色的城投哑铃组合近四周累计超额读数降至 -25.7bp，金融债重仓下沉策略超出对应久期策略累计收益均值12bp [2][12] ETF谋势 - 上周（12/8 - 12/12）债券型ETF资金净流入29.5亿元，信用债ETF净流入53.7亿元，利率债ETF净流出9.6亿元，可转债ETF净流出14.6亿元 [3][16] - 与上周相比，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为 +0.05%、+0.08%、+0.20%，债券ETF净值边际修复 [3][16] 票息资产热度图谱 - 截至2025年12月15日，非金融非地产类产业债超半数收益上行，除1年内民企私募债外，其余品种收益调整不足4BP [4][18] - 地产债收益普遍抬升，1年内非永续债收益上行均在5BP以上，3 - 5年民企公募非永续债也有调整 [4][18] - 金融债收益率下行占比略高于普信债，走势分化，3年内商金债收益上行多在2BP以内，1年内品种调整大于1 - 3年品种 [4][18] - 银行次级债估值整体修复，不同银行3 - 5年二级资本债、2 - 5年永续债收益普遍压降，2 - 3年大行二永债收益分别下行3.1BP、4.2BP [4][18] - 证券公司次级债表现优于普通债，1 - 2年公募永续及同期限私募非永续债收益下行3BP左右 [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 本周（2025.12.8 - 2025.12.12）7年以上普信债成交笔数定格在300笔附近，交易偏好未见改善，市场对超长久期配置顾虑重 [5][20] - 成交最活跃的7 - 10年产业债与20 - 30年国债利差仅19.9bp，利差保护空间不足弱化投资者参与动力 [5][20] 地方政府债供给及交易跟踪 - 最新一周10年地方债平均发行利率为2.05%，较前一周小幅上行；20年和30年地方债新券票面均值在2.45%以上，处年内相对高位 [6][23] - 超长端利差读数较高，10年及以上期限品种利差均值高于20bp [6][23]

核心观点 - 截至12月12日，今年以来利率风格和信用风格模拟组合的累计收益远低于过去两年同期，其中城投短端下沉、城投子弹型及城投久期策略表现相对靠前，累计综合收益分别为1.51%、1.19%和1.14% [12] - 近期市场行情呈现“慢涨快跌”特征，投资策略的主要目标已从追求超额收益转向控制回撤，短端下沉及部分金融债策略在近四周录得正超额收益 [5] - 本周模拟组合收益普遍回升，但信用风格策略整体未能跑赢对应的利率风格，其中二级资本债和超长债重仓策略收益修复明显，但反弹幅度不足以弥补前期的跌幅 [3] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - 本周利率风格组合中，二级超长型和混合哑铃型策略回弹明显，周度收益分别为0.16%和0.13% [3] - 本周信用风格组合中，二级超长型和混合哑铃型策略表现领先，收益分别达到0.29%和0.17% [3] - 分券种看，信用风格存单重仓组合周度收益均值上行9.7个基点至0.06%，但四季度至今其累计收益低于对应利率风格 [3] - 城投债重仓组合平均收益回升21个基点至0.07%，其中子弹型策略收益达0.11%，表现优于短端和哑铃型策略，而久期和哑铃型策略连续两周累计仍为负收益 [3] - 二级资本债重仓组合收益均值上行至0.14%，其中二级下沉型和混合哑铃型收益分别为0.15%和0.17%，但反弹不足以弥补上周亏损 [3] - 超长债重仓策略收益均值环比大幅升高56.4个基点，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.09%、0.1%和0.29% [3] 2、组合周度收益来源 - 从票息点位看，信用风格组合已有配置空间，银行次级债重仓组合在绝对收益维度上性价比不低，二永债久期策略年化票息分别达到2.19%和2.23%，与年内低点相距约39个基点 [4] - 混合哑铃型策略年化票息较年内高点相差不到3个基点，这使得本周相关组合交易热度迅速回升并对利好信号更敏感 [4] - 本周组合的票息贡献基本落在20%至90%区间，持有收益多来自于资本利得 [4] 二、信用策略超额收益跟踪 - 近四周，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到5个基点、4.4个基点和1.5个基点，其余中长端策略累计超额收益则不足5个基点 [5] - 前两个月表现出色的城投哑铃组合，近四周累计超额收益读数降至-25.7个基点的低位 [5] - 金融债重仓组合中，下沉策略超出对应久期策略累计收益均值达12个基点之多 [5] - 从策略期限看，4至5年长久期信用债交易方向存在分歧，部分中长端久期组合缺乏超额收益 [6] - 短端方面，本周存单策略超额收益转负，而城投下沉策略较基准出现小幅正偏离 [6] - 中长端策略表现整体优于短端，二永重仓策略超额收益多数回归至正区间，城投哑铃型策略超额由-17.2个基点收敛至-3.4个基点 [6] - 超长端策略超额收益上涨至10月下旬以来最高水平，其中城投、产业及二级超长型策略读数分别为9.4个基点、11.1个基点和29.7个基点 [6]

核心观点 - 本周模拟组合收益普遍回升，多数信用风格组合表现优于对应利率风格组合 [2] - 二级资本债重仓策略收益显著反弹，周度收益均值环比上涨14.6个基点至0.08% [2] - 投资组合收益主要由票息贡献，票息收益占比基本分布在30%至100%之间 [3] - 近四周带久期的城投策略累计超额收益表现优于金融债重仓策略 [4] 组合策略收益跟踪 组合周度收益表现 - 利率风格组合中，二级债子弹型和二级超长型策略收益领先，周度收益均为0.05% [2] - 信用风格组合中，永续债久期和永续债下沉策略收益最高，分别达到0.13%和0.12% [2] - 分券种看，信用风格存单重仓组合周度收益均值上升4个基点至0.04%，城投重仓组合小幅升至0.03% [2] - 二级资本债重仓组合收益均值回升至0.08%，其中二级债子弹型和久期策略分别实现0.1%和0.09%的收益 [2] - 超长债重仓策略收益均值仅升高6.8个基点，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.04%、0.08%和0.09% [2] 组合收益来源分析 - 本周各类策略组合票息多数上行，城投短端下沉和二级债子弹型组合周度票息上涨0.06个基点 [3] - 城投短端下沉策略年化票息较年内低点仅有7.7个基点的距离，而二级债、永续债久期策略距离年内低点已回升至30个基点附近 [3] - 二级债子弹型组合资本利得贡献了60%的收益，显示其成分券种交易表现较优 [3] 信用策略超额收益跟踪 近期超额收益表现 - 近四周城投哑铃型、久期及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到17.9、16.8和3.6个基点 [4] - 银行永续债重仓策略本周快速修复，但累计超额收益依旧在-10个基点附近，其他弱修复组合累计读数多在-20至-10个基点区间 [4] 分期限超额收益分析 - 短端方面，存单策略呈现负项超额收益，存单下沉组合连续11周跑赢子弹型组合，城投下沉策略超额收益升至2.7个基点 [4] - 中长端方面，城投债久期和哑铃型策略较基准偏离由正转负，二永债重仓策略超额收益悉数转入正区间但均在10个基点以内 [4] - 超长端策略同样缺乏超额收益，城投、产业及二级超长型策略读数分别为-4、0.4和1.8个基点 [4] 年度累计收益表现 - 截至11月14日，今年以来利率风格和信用风格组合累计收益不及过去两年同期 [10] - 主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到1.56%、1.34%和1.3% [10] - 除二永债久期、商金债子弹型、产业超长型及混合哑铃型等策略外，其余组合累计收益均在1%以上 [10] - 二级超长型策略今年以来收益尚未回正 [10]

量化信用策略表现 - 截至10月24日，城投债久期策略在收益与防御性之间具有较好的平衡 [2] - 除商金债子弹型组合外，其余中长端策略近一个月均取得超额收益，其中永续债久期、二级债久期及城投哑铃型组合的累计超额收益分别达到18.5bp、14.7bp、5.1bp [2] - 基于上述策略追涨近期应有不小获利，但波动回调的可能性也大于其他策略 [2] - 在低波动组合中，城投债久期策略的收益靠前 [2] 品种久期跟踪 - 截至10月24日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.98年、2.42年，重回2021年以来80%以上的较高历史分位水平 [3] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.01年、3.46年、1.83年，其中二级资本债久期分位数相对较高 [3] - 其余金融债方面，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.76年、1.89年、2.88年、1.18年，保险公司债与证券次级债久期缩短，证券次级债位于较低历史分位 [3] 票息资产热度图谱 - 截至2025年10月27日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种 [4] - 与上周相比，非金融非地产类产业债中各品种收益率基本下行，其中2-5年国企私募永续品种收益率总体下行幅度更大，平均降幅超6BP [4] - 金融债中各品种收益率多下行，一般商金债中各品种利率波幅基本在3BP内 [4] - 二永债中3-5年城农商行二级资本债品种表现占优，收益率分别下行4.6BP和5.7BP，1年内二级债收益普遍上行 [4] 科创债市场动态 - 交易所科创新债供给达到年内高点，上周（2025年10月20日至10月24日）科创债一级市场发行规模达699.4亿元，其中交易所科创债发行总计421.4亿，规模创今年以来新高 [5] - 新债认购方面，跟随债市情绪修复，近两周科创普信债一级认购热度持续回升，多只科创债超额认购倍数超3倍，彰显机构对优质科创债较强的配置需求 [5] 地方债发行分析 - 上周（2025年10月20日至10月24日）地方政府债共发行2472亿元，其中新增专项债1124亿元，再融资专项债651亿元 [6] - 分募集资金用途来看，"特殊新增专项债"、"普通/项目收益"是专项债资金的主要投放领域 [6] - 截至2025年10月24日，10月份特殊再融资专项债发行已有73亿元，占当月地方债发行规模的比例达到9.3% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周模拟组合收益普遍回落 信用风格组合收益基本高于利率风格 普信债重仓策略占优 城投债重仓策略资本利得收益贡献较大 近四周城投债久期策略在收益与防御性间平衡较好 中长端、超长端策略超额收益显著下压 [2][3][4] 分组1：组合策略收益跟踪 组合周度收益一览 - 本周模拟组合收益普遍回落 信用风格组合收益基本高于利率风格 利率风格组合中 城投超长型、产业超长型策略回撤较小 周度收益分别为 -0.03%、-0.04% 信用风格组合中 城投超长型、产业超长型策略收益领先 读数分别为 0.41%、0.4% [2][14][15] - 分重仓券种看 普信债重仓策略占优 信用风格存单重仓组合周度收益均值下行 5.7bp 至 0.07% 城投重仓组合周度平均收益降至 0.18% 二级资本债重仓组合收益均值下滑 27bp 左右 超长债重仓策略收益边际回落至 0.3% 普信债超长型策略单周收益高达 0.4% [2][16] - 截至 10 月 24 日 今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续落后于过去两年同期 主要信用风格组合中 城投短端下沉、城投子弹型及存单子弹型组合的累计综合收益靠前 分别达到 1.26%、0.86%、0.84% 除二级超长型策略外 其余组合累计收益超越对应利率风格组合 [10] 组合周度收益来源 - 各类策略组合票息持续下滑 城投债重仓策略资本利得收益贡献较大 主流信用风格策略中 二级债子弹型及久期组合票息周度降幅超过 0.13bp 城投债久期、哑铃型策略年化票息仍在 2.19%以上 超出永续债久期、券商债下沉等组合读数 [3][25] - 本周收益来源分歧度较大 信用风格组合票息贡献普遍落入 10%至 70%的区间 城投债重仓策略读数多在 40%以下 资本利得收益较为丰厚 [3][25] 分组2：信用策略超额收益跟踪 - 近四周 除商金债子弹型组合外 其余中长端策略近一个月均有一定超额收益 永续债久期、二级债久期及城投哑铃型组合的累计超额收益分别达到 18.5bp、14.7bp、5.1bp 低波动组合中收益靠前的可关注城投债久期策略 [4][29] - 从策略期限来看 中长端、超长端策略超额收益显著下压 短端方面 存单策略较基准连续四周呈现负偏离 城投下沉策略超额收益则逐步扩大 除券商债下沉、城投久期及哑铃型组合外 其余中长端策略超额收益均为负 超长端策略表现分化 城投、产业超长型策略有小幅超额收益 二级超长型策略读数降至 -25.6bp 环比显著下滑 [4][31] 分组3：附模拟组合配置方法 - 利率风格组合按 80%：20%的比例配置利率债与信用债 信用风格反之 利率债部分采用 10 年期国债 信用债部分配置 20%的超长债 且选择 10 年期 AA+产业债品种 [12] - 子弹型、下沉策略、久期策略、超长策略、城投/混合哑铃型等不同策略有各自的具体配置方法 [12]

量化信用策略表现 - 截至10月17日，中长端二永策略累计收益靠前，永续债久期、二级债子弹型及二级债久期策略组合的累计超额收益分别达到13bp、11.2bp、11.1bp [2] - 二永债久期策略反弹力度较大但波动远超下沉策略，二级债下沉组合累计收益为9.2bp，兼具低波动与强修复优势 [2] - 除城投久期、哑铃型及券商债下沉组合外，其余中长端策略近一个月均有小幅超额收益 [2] ETF资金流动与业绩 - 上周（10/13-10/17）债券型ETF资金净流出共133.6亿元，其中信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流出74.6亿元、49.6亿元、9.4亿元 [3] - 信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为+0.11%、+0.32%、-1.77%，可转债ETF回撤较大 [3] - 信用债与利率债ETF净值出现边际修复 [3] 票息资产收益率变动 - 截至2025年10月20日，非金融非地产类产业债收益率多数下行，1年内民企公募品种下行幅度较大，而个别1-3年私募民企债有所调整 [4] - 金融债收益率下行居多，银行次级债表现占优，3-5年国股行及城商行永续债收益下行均在4.5BP以上 [4] - 3年内商金债整体回调，1-2年股份行、城商行品种收益分别回升2.2BP、1.4BP [4] - 证券公司次级债较普通债更受青睐，2-3年私募、公募非永续债收益率下行分别达到4.5BP、3.6BP [4] 超长信用债市场动态 - 超长信用债成交笔数未跟随放量，本周（2025.10.13-2025.10.17）7年及以上普信债总计成交276笔，成交量与9月调整期内接近 [5] - 长债成交笔数改善的现象更多集中在二级资本债和利率债 [5] - 市场对超长信用债品种久期风险的顾虑仍重 [5] 地方政府债表现分析 - 上周（10月13日至10月17日）7-10年地方政府债较同期限国债、信用债跑出超额收益，10年以上品种进攻能力不及国债 [6] - 7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.32%、0.58% [6] - 7-10年品种跑赢同期限国债、信用债，10年以上品种则弱于同期限国债，后者单周涨幅超过1% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至10月10日，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优，信用债主流品种久期持续缩短，不同类型信用债收益率有不同变化，交易所科创债收益有特定表现，地方债发行受假期影响且发行利率均值边际下行 [2][3][4][5][6] 各目录总结 量化信用策略 - 截至10月10日，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优 [2][12] - 上周信用风格二级资本债重仓组合收益均值小幅升高，子弹型策略绝对收益达0.15%附近，三季度累计回撤相对小，二级债久期策略不弱 [2][12] - 超长债重仓策略收益回升近25bp，产业超长型策略读数达0.2% [2][12] 品种久期跟踪 - 信用债主流品种久期持续缩短 [3][14] - 截至10月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.65年、1.88年 [3][14] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.79年、3.36年、1.69年，一般商金债处于较低历史水平 [3][14] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.79年、3.22年、1.11年，证券次级债与租赁公司债久期缩短，证券公司债位于较低历史分位 [3][14] 票息资产热度图谱 - 截至2025年10月13日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种 [4][16] - 与上周相比，非金融非地产类产业债中，各品种收益率基本下行，1年内品种收益率总体下行幅度更大，平均降幅6.4BP [4][16] - 一般商金债中各品种利率降幅基本在5BP左右 [4][18] - 二永债中2 - 5年品种表现占优，2 - 3年国有大行二级资本债收益率下行幅度超过10BP [4][18] - 证券公司债及次级债中，1年内公募非永续品种收益率下行7.0BP [4][18] 科创债棱镜 - 本周交易所科创债平均收益水平保持稳定，1 - 3年品种收益上行3bp至1.93%，3 - 5年品种利率下行，与同期限非科创普信债利差走阔至40bp左右 [5][20] - 节后3 - 5年交易所科创债低估值偏离度绝对值高于其余期限科创债或同期限普信债，反映投资者对该期限科创债偏好修复节奏较快 [5][20] 透视地方债 - 受国庆假期影响，上周（10月9日至10月10日）地方政府债共发行103亿元，均为再融资一般债 [6][22] - 截至2025年10月10日，10月份未发行特殊再融资专项债 [6][22] - 地方债发行利率均值边际下行，10年地方债发行利率与同期限国债利差稳定在25bp附近 [6][22]

量化信用策略表现 - 截至9月30日，久期策略表现持续低迷，城投久期策略近四周持续跑输基准 [2] - 重仓10年AA+城投债的哑铃型组合累计超额收益降至-34bp左右 [2] - 二永债久期策略波动较大，其累计超额收益收于-18bp和-30bp的低位 [2] - 城投短端下沉、商金债子弹型等策略组合超额收益相对靠前 [2] 品种久期特征 - 主流品种久期防御特征明显，城投债和产业债加权成交期限分别为1.76年和2.22年，处于2021年以来65%-80%分位区间 [3] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债加权平均成交期限分别为3.67年、3.70年、1.92年，分位水平明显回落 [3] - 其余金融债久期较低，证券公司债、证券次级债、租赁公司债久期分别为1.51年、1.73年、1.23年，除保险公司债(4.11年)外均处低历史分位 [3] 票息资产收益率变动 - 截至9月29日，非金融非地产类产业债收益率悉数上行，1年内、3-5年民企私募非永续及3-5年国企永续品种上行幅度普遍超过9.5BP [4] - 地产债调整幅度较大，但1-2年国企私募、1年内民企公募非永续债收益率上行控制在4BP以内 [4] - 金融债收益率普遍上行，中长端银行次级债持续高波动，2-3年城商行二级资本债、3-5年国股行永续债收益抬升12BP以上 [4] - 部分短端品种止跌企稳，1年内股份行、农商行二级债收益小幅下行，2年内商金债表现维稳 [4] 超长信用债利差分析 - 9月29日至30日，各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差上升至24年来高点，10年期左右品种利差走阔至年内新高 [5] - 调整后超长信用债票面优势显现，但因缺乏增量资金支撑，市场情绪未明显回暖前，久期策略仍需谨慎 [5] 地方政府债发行定价 - 最新一周地方债发行利率均值持续上行，20年及以上品种票面已上行至年内新高 [6] - 10年及以上地方债发行利率与同期限国债利差走阔至20bp以上，读数位于年内较高分位 [6]

核心观点 - 中短端二永债重仓策略展现防御属性，近四周城投短端下沉、商金债子弹型及银行永续债下沉策略累计超额收益分别达13.3bp、7.2bp、6.6bp，而城投久期及哑铃型策略表现疲弱 [2][11] - 票息资产成交久期全面缩短，银行永续债久期处于历史低位，证券公司债及证券次级债久期位于较低历史分位 [3][15] - 超长信用债流动性持续低迷，7年以上品种收益率回调幅度普遍超10bp，城投债与国债价差接近50bp [4][22] - 地方政府债发行提速，单周发行规模达3692亿元，新增专项债占比64.8%，特殊再融资专项债发行占比5.6% [5][25] 量化信用策略 - 中短端二永债策略具防御性，城投短端下沉策略超额收益领先达13.3bp [2][11] - 城投重仓策略整体弱于二永债，城投久期及哑铃型组合收益较基准偏离分别下滑至-10bp和-30bp [2][11] - 二永债子弹型及下沉策略超额收益约5bp，表现相对稳健 [2][11] 品种久期跟踪 - 城投债及产业债加权成交久期分别缩短至2.01年及2.60年 [3][15] - 银行永续债久期3.77年处历史低位，二级资本债久期4.30年居商业银行债之首 [3][15] - 证券公司债久期1.55年及证券次级债2.18年均处较低历史分位，租赁公司债久期最短仅1.34年 [3][15] 票息资产热度图谱 - 民企产业债及地产债估值收益率高于其他品种，非金融非地产产业债收益率普遍上行 [4][18] - 3-5年国企私募非永续品种收益率上行4.8bp，金融债中二永债以外品种收益率多数上行 [4][18] - 一般商金债利率波幅不超1.6bp，二永债1年以上品种有所修复，国股大行品种表现占优 [4][18] 超长信用债表现 - 7-10年产业债成交笔数进一步下滑，10年以上信用债成交量处年内低位 [4][22] - 7年以上普信债收益回调幅度超10bp，7年以上城投债与20-30年国债价差接近50bp [4][22] - 超长信用债流动性痛点凸显，成交情绪持续低迷 [4][22] 地方政府债供给 - 单周地方债发行3692亿元，新增专项债2393亿元占比64.8%，再融资专项债735亿元 [5][25] - 特殊新增专项债及普通/项目收益专项债为主要资金投向领域 [5][25] - 8月特殊再融资专项债发行550亿元，占当月地方债发行规模5.6% [5][25]