核心观点 - 截至12月19日，今年以来利率风格和信用风格模拟组合的累计收益远低于过去两年同期，提升胜率的关键在于寻找超额票息的同时控制回撤[11] - 本周多数模拟组合收益小幅回升，其中二级超长型和混合哑铃型策略在利率与信用风格中均表现领先[3][14][16] - 收益来源方面，组合票息贡献环比下滑，但多数中长久期策略仍有相对充足的收益安全边际，特别是二级超长型策略的年化票息较年内低点存在近50个基点的空间[4] - 近四周，高波动组合的超额收益维持低位，多数策略累计超额为负，但超长端策略的超额收益连续两周居于高位[5] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - **整体表现**：本周多数模拟组合收益小幅回升[3] - **利率风格领先策略**：二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前，读数分别为0.16%、0.13%[3][14] - **信用风格领先策略**：二级超长型、混合哑铃型策略表现领先，收益分别达到0.28%、0.18%[3][16] - **分券种表现**： - **存单重仓组合**：周度收益均值上行2.7个基点至0.08%，四季度至今累计收益跑输其他策略组合[3][19] - **城投重仓组合**：平均收益回升3.5个基点至0.11%，子弹型组合连续两周收益领先但优势不明显，久期策略修复幅度超过其他中长端策略[3][19] - **二级资本债重仓组合**：收益均值环比升高1.8个基点，二级债久期策略持续表现出高弹性，较上周上涨超6个基点[3][19] - **超长债重仓策略**：收益均值回升3.2个基点，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.15%、0.14%和0.28%[3][19] 2、组合周度收益来源 - **票息与安全边际**：组合票息环比下滑，但多数中长久期策略仍有相对充足的收益空间[4] - **高安全边际策略**：二级、城投超长型、二永久期策略具有较高的安全边际，其年化票息较年内低点距离均在35个基点以上，特别是二级超长型策略存在近50个基点的空间[4] - **永续债策略**：永续债久期策略票息年化位于2.21%左右，吸引力在城投哑铃型策略之上[4] - **收益构成变化**：信用风格组合票息贡献范围收窄至15%-55%区间，本周不少组合赚取的资本利得有所升高[4] 二、信用策略超额收益跟踪 - **近四周整体表现**：高波动组合超额收益维持低位[5] - **具体策略超额**： - 城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到-4.2个基点、-5.9个基点、-7.2个基点[5][31] - 其余中长端策略累计超额同样处于负区间[5] - 城投哑铃型、二级债久期策略近四周累计超额读数仍在-34.7个基点、-21.5个基点的低位[5][31] - **金融债组合表现**：随着长端品种企稳，金融债重仓组合中下沉策略超出对应久期策略的累计收益均值降至7.4个基点[5][31] - **分期限表现**： - **短端**：本周存单策略小幅跑赢基准，而城投下沉策略几乎没有超额收益[5] - **中长端**：除券商债久期、二级债下沉及久期策略外，其余组合超额收益均下行至负区间；在4-5年期限段券种中，仅大行二级资本债资本利得回升，同期限银行永续债、产业债则出现边际下滑[5] - **超长端**：整体超额收益与上周相近，连续两周居于高位；城投、产业及二级超长型策略读数分别为11.9个基点、11.1个基点和25.4个基点[5]