这 两 项 标 准 ， 一 个 将 胶 原 蛋 白 渗 透 功 效 检 测 搬 上 真 实 皮 肤 ， 一 个 把 围 术 期 护 理 写 成 可 复 制 的 SOP，分别切中 原料功效可信度 和 临床护理规范化 两大痛点，也为"功效护肤+医学美容"双 美融合搭建了坚实的技术和流程基础。 借助这股东风，福瑞达生物股份以 "标准先行" 的行业担当与 "技术驱动" 的硬核实力，为赛 道树立全新标杆，作为 重组胶原蛋白渗透标准与医美（围术期）皮肤护理指南 两大核心标准 的主导制定方，福瑞达不仅填补了重组胶原蛋白领域 "检测无据、评估无标" 的行业空白，更 将标准优势深度赋能旗下科技护肤品牌珂谧（Ke y C），通过 "标准 + 技术 + 平台" 三位一体 的战略布局，实现品牌快速破圈： 在与新华网联合打造的抖音直播专场中， 珂谧主理人袁妍红空降新华网直播间 ，单场 GMV 突破 1 5 0 0 万元，不仅刷新新华网美妆品类直播带货纪录，更将 "科技抗皱、功效可验" 的品 牌形象深植千万消费者心中，成为行业内 "以标准定规范、以技术筑壁垒、以平台强赋能" 的 生动实践样本。 若说 "标准" 是珂谧的立身之本，那么 " ...

行业讨论背景 - 医美领域围绕重组胶原蛋白与透明质酸的产业讨论自5月初持续升温 华熙生物发布文章回应部分研报的片面观点 [1] - 讨论源于一家胶原蛋白企业在港股上市时招股说明书对两种材料的功效及市场价值进行对比表述 该表述被部分研报引用后形成重组胶原蛋白更具优势的片面观点 [2] - 片面观点通过传播渠道扩散 引发消费市场对透明质酸功效的认知偏差 对国内优势产业的市场信任基础造成影响 [2] 华熙生物立场与行动 - 公司针对部分研报观点提出科学层面不同看法 强调对科学事实的尊重 旨在维护资本市场的理性生态 [1] - 作为全球透明质酸龙头企业 占据44%全球市场份额 2024年研发费用率达8.68% 持续投向细胞外基质等底层生物学机制研究 [2] - 回应行动本质是维护产业发展的科学根基 避免资本炒作脱离科学规律而干扰产业升级进程 [3] 透明质酸科学价值 - 透明质酸的科学价值与抗衰性能已被《自然》《细胞》等顶级期刊多项研究证实 研究数量呈逐年递增趋势 [2] - 2010年后透明质酸科研文献发表数量爆发式增长 生物材料必须经由长期严谨的科学验证是行业铁律 [2][4] 研报行业问题 - 部分研报存在专业性挑战 信息传递可能偏离客观审慎原则 对透明质酸与胶原蛋白的产业认知存在局限 [4] - 调研深度不足与内容同质化问题显现 部分报告相互引用且缺乏一线调研数据支撑 对产品关键指标核查不足 [4] - 研报独立性易受市场环境影响 可能因迎合短期市场情绪而快速整合既有信息 缺乏深度分析 [5] 行业建设方向 - 研究机构需深化实地调研 以一手信息夯实结论基础 通过实地观察和技术交流获取真实数据 [6] - 强化多维度交叉验证 建立涵盖专利文献 临床数据 产业链反馈的综合分析框架 避免片面结论 [6] - 坚守专业独立性 平衡资本与科学关系 既敬畏科学规律不简化技术复杂性 也尊重市场规律不助长短期炒作 [7]

而在此前不久，锦波生物控股股东、实际控制人杨霞已将其持有的575.33万股股票转让给杭州久视，占 公司总股本的5%，共计14.03亿元。据了解，养生堂与杭州久视的实控人均为钟睒睒。 21世纪经济报道记者韩利明 近期，北交所"重组胶原蛋白第一股"锦波生物公告显示，拟向养生堂发行不超过717.56万股股份，占发 行前公司总股本的6.24%，发行价格为278.72元/股，募资总额不超过20亿元，用于人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目等。该申请已获北交所受理。 据《福布斯中国内地富豪榜》，2024年钟睒睒凭借508亿美元身家成功蝉联中国内地首富；进入2025 年，《福布斯全球亿万富豪榜》显示，其在内地富豪中的排名落于张一鸣之后。 值得关注的是，锦波生物是其继万泰生物（603392）后，再次重资投入的生物技术领域企业。在这背 后，万泰生物作为曾经风光无限的国产HPV疫苗头部企业，自2023年起业绩出现持续下滑，这也使得市 场对钟睒睒此次新入局的锦波生物及背后的医美赛道更为关注。 从行业大环境来看，近年来我国医美市场需求呈现旺盛且多元的发展态势，上游产品技术的迭代创新与 现有产品适应症的不断扩展，持续丰富着 ...

行业整体表现 - 2025年上半年化妆品社零增速2.9% 扭转颓势 [1] - 7-8月淡季不淡 增速提升推高2025年下半年需求预期 [1] - 国货品牌市占率与国际品牌平分秋色 头部品牌享受市场集中度与国产市占率双重提升红利 [2] 化妆品板块业绩 - 板块营收增速中枢达8% 归母净利润增速略低于营收 [1][2] - 上美股份营收41.1亿元(同比+17.3%) 归母净利润5.2亿元(同比+30.6%) [2] - 珀莱雅营收53.6亿元(同比+7.2%) 归母净利润8.0亿元(同比+13.8%) [2] - 水羊股份营收25.0亿元(同比+9.0%) 归母净利润1.23亿元(同比+16.5%) [2] - 丸美股份营收17.7亿元(同比+30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比+5.2%) [2] - 毛戈平营收25.9亿元(同比+31.3%) 归母净利润6.7亿元(同比+36.1%) [3] - 巨子生物营收31.1亿元(同比+22.5%) 归母净利润11.8亿元(同比+20.2%) [3] - 上海家化、华熙生物、贝泰妮等公司战略变革初显成效 [3] 个护板块业绩 - 板块两家公司营收与归母净利润均实现增长 [1][3] - 若羽臣营收13.2亿元(同比+67.6%) 归母净利润0.7亿元(同比+85.6%) 扣非归母净利润0.7亿元(同比+83.5%) [3] - 若羽臣旗下绽家品牌营收4.44亿元(同比+157.11%) 毛利率66.50% [3] - 润本股份营收9.0亿元(同比+20.3%) 归母净利润1.9亿元(同比+4.2%) [3] - 美容保健品斐萃高速增长 打开业绩天花板 [3] 医美板块动态 - 行业通过内研外购完善产品矩阵 机构端轻医美新模式进入快速发展期 [1][4] - 爱美客营收13.0亿元(同比-21.6%) 归母净利润7.9亿元(同比-29.6%) [4] - 朗姿股份营收27.9亿元(同比-4.3%) 归母净利润2.7亿元(同比+64.1%) [4] - 朗姿股份医美业务营收13.33亿元(同比-6.1%) 占总收入47.8% 毛利率54.54% [4]

股价表现 - 巨子生物股价下跌4.15%至58.9港元 成交额达2.72亿港元 [1] 产品争议事件 - 美妆博主郝宇指控巨子生物旗下可复美"胶原棒"重组胶原蛋白含量仅0.0177% 远低于0.1%标准且缺失核心氨基酸甘氨酸 [1] - 华熙生物联合国家计量院等第三方机构检测显示相关产品重组胶原蛋白添加量未达标 数十份检测报告已提交药监局 [1] - 巨子生物最初否认指控并称内部检测远超0.1%标准 后于6月23日承认现有质量标准、检测方法和标签标识存在局限性 [1] 行业动态 - 华熙生物6月1日公开支持郝宇博士 国家网信办将"大嘴博士"列为网络环境整治典型案例 [1] - 检测机构曾向巨子生物出具道歉声明 表示从未授权郝宇使用检测报告 [1]

股价表现 - 巨子生物股价下跌4.15%至58.9港元 成交额达2.72亿港元 [1] 产品争议事件 - 美妆博主郝宇指控巨子生物旗下可复美"胶原棒"重组胶原蛋白含量仅0.0177% 远低于0.1%的非微量添加标准 [1] - 指控称产品缺失核心氨基酸甘氨酸 [1] - 华熙生物联合国家计量院等第三方机构检测显示相关产品重组胶原蛋白添加量未达标 [1] - 华熙生物已向国家药监局提交数十份检测报告 [1] - 巨子生物最初否认指控并称内部检测结果远超0.1% [1] - 巨子生物最终承认现有质量标准、检测方法和标签标识存在局限性 [1] 行业动态 - 国家网信办将"大嘴博士"列为网络环境整治典型案例 [1] - 华熙生物于6月1日公开表态支持郝宇博士 [1] - 巨子生物称收到郝宇所用检测机构的道歉声明 指其未授权使用报告 [1]

行业投资评级 - 美容护理行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 25H1化妆品需求端稳健增长 化妆品社零增速2.9% 扭转2024年下滑1.1%的颓势 [5] - 国货品牌市占率持续提升 头部品牌与国际品牌平分秋色 [5] - 化妆品板块重点公司营收增速中枢约8% 业绩分化明显 [5] - 医美板块受宏观因素影响复苏尚需时日 爱美客25H1营收同比下滑21.6% [5][42] 行业整体表现 - 25H1化妆品社零增速2.9% 预计25H2增长提速 [6][8] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [10] - 护肤品市场前十榜单国货占5席 合计市占率16.6% [10] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比微增0.4% [10] - 彩妆市场国货占据5席 合计市占率17.2% [10] - 珀莱雅品牌市占率超过4% 位列第三 [10] - 25年618大促国货品牌领跑主流平台榜单 [13][14] 化妆品板块业绩 - 上美股份25H1营收41.1亿元(+17.3%) 净利润5.2亿元(+30.6%) [5][20] - 珀莱雅25H1营收53.6亿元(+7.2%) 净利润8.0亿元(+13.8%) [5][20] - 水羊股份25H1营收25.0亿元(+9.0%) 净利润1.23亿元(+16.5%) [5][21] - 丸美股份25H1营收17.7亿元(+30.8%) 净利润1.9亿元(+5.2%) [5][21] - 毛戈平25H1营收25.9亿元(+31.3%) 净利润6.7亿元(+36.1%) [5][23] - 巨子生物25H1营收31.1亿元(+22.5%) 净利润11.8亿元(+20.2%) [5][23] - 上海家化25H1营收34.8亿元(+4.7%) 净利润2.7亿元(+11.7%) [24] - 贝泰妮25H1营收23.7亿元(-15.4%) 净利润2.5亿元(-49.0%) [24] - 华熙生物25H1营收22.6亿元(-19.6%) 净利润2.2亿元(-35.4%) [25] 个护板块业绩 - 若羽臣25H1营收13.2亿元(+67.6%) 净利润0.7亿元(+85.6%) [5][26] - 润本股份25H1营收9.0亿元(+20.3%) 净利润1.9亿元(+4.2%) [5][25] - 绽家品牌营收4.44亿元(+157.11%) 毛利率66.50% [5][26] 医美板块业绩 - 爱美客25H1营收13.0亿元(-21.6%) 净利润7.9亿元(-29.6%) [5][42] - 朗姿股份25H1营收27.9亿元(-4.3%) 净利润2.7亿元(+64.1%) [5][42] - 朗姿股份医美营收13.33亿元(-6.1%) 占比47.8% 毛利率54.54% [5][42] - 华东医药25H1营收同比增3.4% [42] - 昊海生科25H1营收同比下滑7.1% [42] - 四环医药25H1净利润同比增长407.0% [42] 财务指标分析 - 珀莱雅毛利率上升3.6pct至73.4% 净利率上升0.9pct至15.4% [30][32] - 水羊股份毛利率上升3.1pct至64.6% 净利率上升0.2pct至4.9% [30][32] - 上海家化毛利率上升2.2pct至63.4% 净利率上升0.5pct至7.6% [30][32] - 巨子生物毛利率81.7% 净利率38.0% [30][32] - 上美股份毛利率75.5% 净利率13.5% [30][32] - 毛戈平毛利率84.2% 净利率25.9% [30][32] - 销售费用率普遍上升 珀莱雅上升2.8pct至49.6% [34] - 存货周转率整体稳健 珀莱雅上升0.3次至2.2次 [38] 投资建议 - 推荐品牌矩阵完善公司:上美股份 珀莱雅 上海家化 [5][57] - 推荐享受抖音流量红利公司:丸美生物 水羊生物 [5][57] - 推荐细分赛道龙头:毛戈平 巨子生物 [5][57] - 推荐高性价比公司:润本股份 福瑞达 [5][57] - 推荐母婴板块:圣贝拉 孩子王 [5][57] - 医美推荐爱美客 建议关注朗姿股份 [5][57] - 电商代运营推荐若羽臣 [5][57]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 双11大促预计国货持续高增长 建议布局强阿尔法标的 [3][9] - 国货品牌通过推新和合作超头部主播备战双11 上美股份推出Nan Beauty等新品牌完善矩阵 珀莱雅迭代高单价能量系列2.0版本 [3][9] - 淘系超头部主播李佳琦双11进入机制洽谈阶段 预计毛戈平、上美等国货高增长标的将通过诚意机制合作 实现大促销售高增长 [3][9] 行业表现 - 2025年9月12日至9月19日期间 申万美容护理指数下滑2.5% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑2.6% 弱于申万A指2.5个百分点 [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.6% 弱于申万A指数0.5个百分点 [3][4] - 个股表现前三：毛戈平(+10.0%) 倍加洁(+6.2%) 上美股份(+4.5%) [6] - 个股表现后三：拉芳家化(-10.4%) 洁雅股份(-8.0%) 华业香料(-6.6%) [6] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 2024年水羊股份毛利率63.01% 较2021年提升10.94个百分点 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 高端品牌线形成"EDB+PA+RV"三角矩阵 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][14] 行业数据 电商GMV数据 - 2025年8月上美股份抖音+淘系GMV10.4亿元 同比增长70% 1-8月累计66.0亿元 同比增长22% [15] - 珀莱雅8月GMV6.8亿元 同比增长9% 1-8月累计72.5亿元 同比增长5% [15] - 丸美生物8月GMV2.8亿元 同比增长33% 1-8月累计25.3亿元 同比增长45% [15] - 毛戈平8月GMV2.8亿元 同比增长79% 1-8月累计20.2亿元 同比增长29% [15] - 巨子生物8月GMV2.5亿元 同比下滑8% 1-8月累计31.3亿元 同比增长31% [15] 社零数据 - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元 同比增长3.3% [18] - 2025年8月单月化妆品零售额349亿元 同比增长5.1% [18][21] 行业动态 国际会议表现 - 2025年9月IFSCC国际化妆品科学大会 中国美妆企业表现亮眼 [3][22] - Poster(海报展示)入选224份 居全球第一 Podium(学术演讲)15份 仅次于法国 [3][22] - 珀莱雅获"IFSCC 2025十大基础研究奖" 百雀羚三度斩获"IFSCC青年科学家论文奖" [3][22] - 中国企业占IFSCC全球赞助商7成以上 中国获得2032年IFSCC大会主办权 [3][22][24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [27][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较2023年提升 [27] - 品牌口径珀莱雅市占率4.7% 力压雅诗兰黛成为榜三 [28] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元 同比增长0.4% [30][31] - 彩妆公司市占率前十中国货占5席 合计市占率17.2% [30] 机构持仓 - 2024Q4巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [35][36] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [35][36] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [35][36] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [35][36] 投资建议 化妆品板块 - 推荐品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 推荐享受抖音流量红利、多品牌接力增长的丸美生物、水羊生物 [3] - 推荐把握细分赛道强心智的毛戈平、巨子生物 [3] - 推荐高性价比消费逻辑的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] 医美板块 - 推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动的爱美客 [3] 电商代运营+自有品牌 - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

公司技术实力 - 公司深耕生物技术领域25年 自主研发和量产多类型重组胶原蛋白及稀有人参皂苷等活性成分 [3] - 累计获得186项专利及专利申请 [3] - 酵母制造低免疫重组胶原蛋白技术荣获2024年度中国石油和化学工业联合会技术发明奖一等奖 被专家组鉴定为整体达到国际领先水平 [3] 生产工艺与产品 - 生产车间配备发酵 乳化 灌装等先进设备 原料通过运输管道和整套工艺流程转化为终端产品 [5] - 产品展示厅陈列次抛精华 面膜等多款热门护肤产品 获得国际媒体记者现场体验与认可 [5] 市场认可与发展前景 - 国际记者评价公司不仅是化妆品生产商 更是具有全球市场潜力的高科技企业 [3] - 产品融合健康与科技理念 市场将持续扩大 发展前景广阔 [3] - 格鲁吉亚记者表达深入访问报道及建立合作的意愿 [5] 行业活动与影响力 - 公司参与2025走读中国遇见陕西国际媒体交流项目 接待来自11个欧亚大陆国家的12位记者参观 [1][7] - 活动通过实地走访调研与企业对话等形式 展示地区发展活力 [7]

公司及行业概述 * 纪要涉及公司为锦波生物 专注于医美领域 特别是重组胶原蛋白产品[1] * 行业为医美行业 聚焦胶原蛋白细分市场 包括重组胶原蛋白和动物胶原蛋白[7][8] 核心财务表现 * 2025年上半年营收8.6亿元 同比增长42% 归母净利润3.9亿元 同比增长约27%[3] * 第二季度归母净利润增长率收窄至7.4% 资产减值损失对净利润产生2.3个百分点影响 使整体净利润下降约9.7个百分点[3] 产品结构特点 * 医美产品为主 注射胶原蛋白是主要业绩贡献来源[4] * 注射胶原蛋白中4毫克薇旖美产品占比接近80% 非4毫克产品占比约20%[4] * 4毫克产品出厂价大几百元 零售端约2000元[4] * 未来增长依赖科耐特及10毫克等高端产品[2][4] 市场布局与战略 * 覆盖接近70%-80%医美机构 包括优质机构和偏远地区非合规模式获取产品的机构[4] * 通过深度OEM合作绑定头部医美机构增加流量和客户粘性[5] * 头部机构使用4毫克产品引流 但因利润不丰厚会与其他厂商合作推出2毫克产品[5] * 积极扩展胶原蛋白应用场景 从面部 水光到凝胶填充 再到潜在头皮及私密相关场景[6] 未来发展重点 * 未来1-2年现有产品仍是主要驱动因素[7] * 今年推出两款支撑型新产品 凝胶产品定位于高端市场 出厂价中几千元 零售终端价格可能达一万多元[7] * 凝胶针对高端填充需求 科耐特偏向大量使用及眼周微填充 共同触达注射玻尿酸细分场景[7] * 凝胶产品预计三年内达到10亿元规模[2][7] 竞争格局分析 * 目前是唯一重组胶原蛋白厂商 但其他厂家正在报账 预计今年年底或明年初入场[8] * 新玩家需要时间进行团队组建和市场宣传 这为公司提供了布局机会[7][8] * 动物胶原方面成熟厂家如长春博泰和台湾双美扩产节奏不清晰 整体竞争压力有限[8] * 通过完善产品矩阵 性价比与高端结合模式 有望成为行业龙头[8] 盈利预测与估值 * 预计2025年归母净利润10亿元 2026年14.2亿元 2027年17.5亿元[9] * 2026年市盈率有望收窄至30倍以内 2027年进一步收窄至25倍以下[9] * 看好第三季度末及第四季度环比改善趋势延续[9] 风险提示 * 资产减值损失导致净利润下降约9.7个百分点 凸显风险管理重要性[2][3]