点击小程序查看报告原文 8月新口径M1同比增速较7月上升0.4ppt至6.0%，而M2增速8.8%与7月持平，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续。8月居民定期存款 及企业定期存款增速继续下行，我们认为定期存款增速下降主要与存款到期重定价后利率下降，以及资本市场表现活跃有关，定期存款到期后 续存意愿降低。 图表：M1-M2剪刀差继续收窄，预示通胀回升 在此前发布的报告《 居民存款搬家潜力几何 》中我们测算了本轮居民存款向权益市场迁移的潜力，但这一过程并非一蹴而就，本篇报告从金 融系统流动性迁移的角度针对存款搬家的进度进行追踪和探讨。 存款搬家走到哪了？ 存款继续活化 注：M1数据使用旧口径。 资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部 图表：8月M1增速继续提升，主要来自居民活期及企业活期存款增速上升贡献 资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部 我们用非银存款同比变动刻画存款搬家的进度。非银存款的增加可能来自三方面：实体存款进入券商保证金和权益类产品账户；实体存款进入 固收类产品账户；非银贷款创造存款。考虑到近几个月固收类资管产品增速持续下降，非银贷款增量规模较小，因此存款搬家进入权益 ...

◎记者 李苑 一是经济运行稳中向好。经济决定税收。今年以来，党中央、国务院部署的一系列增量和存量政策持续 显效，经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，为税收收入增长奠定了基础。 上海证券报记者从国家税务总局了解到，今年前8个月，税务部门征收税收收入（未扣除出口退税，下 同）同比增长2%，其中7、8月收入增幅明显回升。受资本市场交易活跃度提升的影响，7、8月证券业 税收同比增长均超过70%。 上海证券报记者就今年以来税收收入运行特点及近两个月增幅明显提升的原因采访了国家税务总局税收 科学研究所所长黄立新。 黄立新介绍，前8个月税收收入稳中有升。从趋势看，今年以来，税务部门征收税收收入增速总体呈上 升态势，特别是7、8月收入同比增幅均超过5%，累计增幅逐月提高。分税种看，前8个月，国内增值 税、国内消费税、企业所得税和个人所得税四大主体税种均保持正增长。分行业看，制造业、金融业税 收保持较快增长，其中，制造业占全部税收的比重超过30%且税收增幅在5%以上，"压舱石"作用明 显。特别是部分高端制造业税收增长较快，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业税收增幅在 30%以上。 在谈到近两个月税收收入增幅明显提升 ...

税收收入总体表现 - 1-8月税务部门征收税收收入同比增长2% 四大主体税种均保持正增长[1] - 7月和8月税收收入增幅均超过5% 累计增幅逐月提高[1] - 四季度税收收入增幅预计回落 因去年同期基数较高[3] 分税种表现 - 国内增值税 国内消费税 企业所得税和个人所得税四大主体税种均保持正增长[1] 分行业表现 - 制造业占全部税收比重超过30% 税收增幅在5%以上 其中铁路 船舶 航空航天和其他运输设备制造业税收增幅在30%以上[1] - 资本市场服务业和保险业税收增幅均在两位数以上 租赁和商务服务业等现代服务业税收增势良好[1] - 7月和8月证券业税收增长均超过70% 保险业税收增长超过10%[2] 分地区表现 - 东部地区税收增速明显高于全国平均水平 上海 江苏 广东 浙江等经济大省增速较高[1] 税收增长驱动因素 - 7月和8月资本市场交易活跃度显著提升 上证指数突破3800点创十年新高 A股总市值超过100万亿元 日均股票成交额达2.3万亿元为年内新高[2] - 企业投资收益和股票分红增加带动企业所得税和个人所得税增收[2] - 经济运行稳中有进为税收增长奠定基础 纳税人依法诚信纳税意识明显增强[2] - 税务部门已曝光300余件税收违法案件 组织正面宣传案例30余个 推动合规管理[2]

钛媒体App 9月17日消息，今年1—8月，税务部门征收税收收入（未扣除出口退税，下同）同比增长 2%，其中7、8月份收入增幅明显回升。就今年以来税收收入运行特点以及近两个月增幅明显提升的原 因采访了国家税务总局税收科学研究所所长黄立新。黄立新表示，初步分析主要有以下三方面原因：一 是经济运行稳中向好。二是资本市场交易活跃带动。7、8月份资本市场交易活跃度显著提升，8月份上 证指数突破3800点创十年新高，A股总市值超过100万亿元，日均股票成交额达2.3万亿元为年内新高。 资本市场交易活跃不仅直接带动资本市场服务业税收大幅增长，还带动与资本市场相关的行业税收增 长，如7、8月份证券业税收增长均超过70%、保险业税收增长则超过10%；同时，企业投资收益、股票 分红增加，也带动企业所得税和个人所得税增收。三是纳税人依法诚信纳税意识明显增强。 (中国税务 报) ...

股市表现及驱动因素 - 上证指数于8月22日突破3800点创十年新高 大盘接连突破3500点、3600点、3700点关口 市场呈现量价齐升态势 多只个股连续涨停 [1][2] - 本轮牛市驱动因素包括：去年9月支持资本市场的货币工具出台推动股指中枢系统性抬升 成交量增长显著 中长期资金入市制度安排及科技浪潮为股指提供支撑 [1] - 中央政治局会议及《政府工作报告》明确稳住股市政策 4月以来各类中长期资金（中央汇金公司、社保基金、险资机构、公募基金、上市公司）积极入市 政策组合拳成效显现 [2] - 居民储蓄在楼市调整背景下加速向资本市场转移 叠加外资持续流入 为市场注入增量资金 [2] - 科技创新领域突破显著 人形机器人、算力算法、芯片半导体等新兴产业和优势产业活跃成为行情重要支撑 [2] - 货币活化指标M1抬升 居民存款向非银存款转移体现资金向股市转移趋势 [3] 楼市现状及政策建议 - 房地产开发投资1-7月下降12.0% 新建商品房销售面积51560万平方米同比下降4.0% 销售额49566亿元下降6.5% [4] - 7月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%（北京持平 上海上涨0.3% 广州下降0.3% 深圳下降0.6%） 二线城市环比下降0.4% 三线城市环比下降0.3% [4] - 7月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%（北京降1.1% 上海降0.9% 广州降1.0% 深圳降0.9%） 二三线城市环比均下降0.5% [4] - 二季度新建住宅商品房销售面积降幅从3月-2%扩大至6月-3.7% 二手房价格环比降幅自2024年9月持续收窄后于2025年4月再度扩大 [5][6] - 央行设立3000亿元保障性住房再贷款收购企业未售新房用作保障房 央行资金支持比例由60%提高至100% 财政部允许专项债券支持地方政府收购存量商品房作保障房 [7] - 专家建议中央财政直接下场收储稳房价 建立"中储房"类机构发行债券募资收购商品房 待市场向好后再卖出 财政出资新建或收储可改为保障房的商品房 收购价格需合理避免打击市场信心 [7] - 严格区分保障房与商品房 保障房解决低收入群体住房问题属政策性范畴 商品房属市场化范畴 商品房调控可研究通过房地产税、遗产税等税收手段而非行政限制 保障房需限制买卖出租并防止配置过高产生腐败 [8]

财政收支总体情况 - 1—7月全国一般公共预算收入13.58万亿元 同比增长0.1% 年内累计增速首次转正 [1] - 税收收入11.09万亿元 同比下降0.3% 非税收入2.49万亿元 同比增长2% [1] - 7月财政收入增速回升幅度较大 主要受经济平稳运行、"反内卷"改善企业盈利预期、上证指数创新高带来财富效应等因素推动 [1] 主要税种表现 - 国内增值税4.26万亿元 同比增长3% 反映工业和服务业生产端增长平稳 [2] - 企业所得税3.06万亿元 同比下降0.4% 反映企业盈利承压 [2] - 进口货物增值税/消费税1.03万亿元 同比下降6.1% 与进口偏弱趋势一致 [2] - 国内消费税1.02万亿元 同比增长2.1% 反映重点商品消费平稳 [2] - 个人所得税9279亿元 同比增长8.8% 受益于居民收入增长及股息红利增多 [2] - 证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% 反映资本市场交易活跃 [3][4] - 契税2694亿元 同比下降15% 与房地产销售额下降相关 [4] 行业税收亮点 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增长33% 计算机通信设备增长10.1% 电气机械器材增长8% [6] - 现代服务业税收增长显著：科学研究技术服务业增长12.7% 文化体育娱乐业增长4.1% [6] 政府性基金与土地出让 - 1—7月政府性基金预算收入2.31万亿元 同比下降0.7% 主要因土地出让收入缩水 [8] - 国有土地使用权出让收入1.7万亿元 同比下降4.6% 但降幅较前期收窄 [8][10] 财政支出强度 - 1—7月一般公共预算支出16.07万亿元 同比增长3.4% 其中社会保障和就业支出增长9.8% 教育支出增长5.7% 卫生健康支出增长5.3% [10] - 广义财政支出（含专项债等）同比增长8.9% 为近年来最好表现 支撑上半年经济超预期增长 [10] 专家观点与展望 - 税收负增长主因：物价偏低（GDP平减指数-1%）、企业"内卷"竞争、房地产调整 [7] - 下半年税收增速或转正 驱动因素包括经济平稳运行、物价改善、资本市场活跃度延续 [7]

非银金融行业周报核心观点 - 两融余额突破2万亿元，环比增长1.5%，较年初增长7.8%，历史上仅次于2015年5-7月水平，反映投资者风险偏好提升[5][6] - 7月上交所A股新开户196.36万户，同比增长70.5%，1-7月累计开户1456.14万户，同比增长36.9%，市场活跃度持续提升[6] - 太平资产获批设立私募证券投资基金，成为长期投资试点第六家基金公司，显示保险资金长期投资改革稳步推进[7] - 上海出台政策促进商业健康保险高质量发展，构建多层次产品体系并强化服务能力建设，未来经验或全国推广[7] - 券商板块上周上涨0.8%，保险板块上涨0.3%，市场股基日均成交额20578亿元（环比降7.1%），股票质押市值2.84万亿元（环比增1.9%）[5] 基础化工行业周报核心观点 - 农药"一证一品"政策2026年实施，要求同一登记证号产品标注相同商标，将规范市场秩序，头部企业如润丰股份、扬农化工等受益[11] - 草甘膦库存29300吨（同比降58.2%），价格26399元/吨（年内涨11.83%）；草铵膦库存6180吨（同比降23.04%）[12] - 基础化工指数上周涨2.33%跑赢大盘，子板块中改性塑料涨8.98%领涨，氮肥和农药小幅下跌[12] - 化工品价格波动显著：盐酸周涨30%，苯胺涨4.5%，而丙烯酸甲酯跌6.1%，布伦特原油跌6.06%[13] - 供给侧改革背景下，建议关注有机硅、膜材料等供给弹性大板块，以及煤化工、氟化工等优势品种龙头[14] 财经政策动态 - 个人消费贷款贴息政策实施：2025年9月至2026年8月期间贷款可享年贴息1%，每人每机构最高贴息3000元[16] - 服务业贷款贴息覆盖8大消费领域，要求2025年3月16日至12月31日期间签订贷款合同并用于消费基础设施改善[16] A股市场表现 - 上证指数收3665点（涨0.5%），逼近3674点压力位，大单资金连续7日净流出累计119亿元[18] - 深成指涨0.53%，创业板涨1.24%，科创50指数涨1.91%且大单资金净流入28.5亿元[19][20] - 行业板块分化：多元金融涨2.1%领涨，通信设备（2.99%）、半导体（2.65%）表现强势，航天装备（-2.38%）跌幅居前[22] 市场数据摘要 - 融资余额20122亿元，单日增加168亿元；10年期中债收益率1.7271%（升0.68BP）[24] - 商品市场：螺纹钢涨0.96%至3258元/吨，COMEX黄金涨0.17%至3399.6美元/盎司，WTI原油跌1.24%至63.17美元/桶[24]

市场表现 - 上证指数8月5日重新站上3600点 刷新收盘价阶段新高 [1] - 两融余额升至2万亿元 距离2015年7月2日站上2万亿已时隔逾10年 其中融资余额同步升至1.99万亿元 创10年新高 [1] - 市场牛市氛围渐浓 [1] 券商ETF资金动向 - 券商ETF（512000）连续3日吸金 合计获资金净流入2.39亿元 [3] - A股顶流券商ETF（512000）异动频发 资金密集涌入 [1] 券商板块投资逻辑 - 市场交投持续活跃 券商板块业绩和估值持续修复 主动权益基金的券商持仓相较业绩基准仍处于低配 板块有望迎来增量资金配置 [4] - 资本市场新"国九条"顶层设计指引明确培育一流投资的有效性和方向性 活跃资本市场的长逻辑不变 [4] - 建议把握券商并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线 [4] 券商ETF产品特性 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数 一键囊括49只上市券商股 [4] - 近6成仓位集中于十大龙头券商 "大资管"+"大投行"龙头齐聚 另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性 [4]

十五五规划与战略思维 - 本次政治局会议核心聚焦"十五五"规划衔接，科技成为短期破局和长期布局的主线[3] - 当前对风险挑战的认知显著深化，描述从2020年"不稳定性不确定性明显增强"升级为"战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多"[5] - 战略主动性增强，表述从"趋利避害"转变为"集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动"，反映谋求国际竞争主动权的决心[5] 反内卷政策调整 - 治理范围扩展至部分优势产业，需平衡"治理与保护"、"避免无序竞争与保持竞争"的双重目标[8] - 措辞变化显示政策重心转向非传统行业：删除"低价"表述，"推动落后产能退出"改为"推进重点行业产能治理"[9] - 手段更强调市场化、法制化，发改委和市监局近期推出《价格法修正草案》作为配套信号[9] 下半年政策导向 - 政策优先级为"落实存量政策"而非"增量政策"，重点包括加快政府债券发行、结构性货币政策工具运用、地方融资平台出清[9] - 增量政策储备仍存在，如"提振消费专项行动"和"培育服务消费新增长点"，将作为经济托底的相机抉择工具[9] 资本市场发展方向 - 目标从"稳定"转向"活跃"，需增强吸引力和包容性：需求端吸引居民储蓄和国际资金，供给端推动科创企业上市[10] - 国际竞争力提升路径聚焦科技创新和关键技术攻关，支持优质未盈利创新企业上市融资[10]

券商板块市场表现 - A股市场低开高走 券商指数成份股中湘财股份、国盛金控涨超10% 锦龙股份、中国银河、长江证券、东方财富涨超4% 信达证券、太平洋涨超3% [1] - 券商ETF（159842）成交额快速突破1亿元 [1] 政策改革影响 - 科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性 改革包括新设科创成长层、试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制 扩大第五套标准适用范围 [1] - 改革带来更多业务机遇 科创板IPO边际放松 利好券商投行、投资等业务 在科创板保荐承销业务有优势的投行更受益 [1] 券商行业基本面 - 券商ETF（159842）跟踪指数布局券商行业龙头 经纪、自营投资、财富管理等业务与资本市场行情高度相关 市场向好时板块弹性较高 [1] - 支持并购重组、科创板"1+6"等政策发布 券商龙头股中长期成长空间向好 [1] 业绩驱动因素 - 2025年下半年权益市场改善 零售经纪、权益类自营业务和融资融券业务将成为行业业绩核心驱动力 [2] - 自营业务收入占比2024年达近十年新高 2025年将向均值复归 带来业绩稳定性 [2] - 利息净收入2025年一季度明显回升 预计全年扭转连续三年下降趋势 [2] 估值与配置 - 当前券商板块估值处于历史低位 若资本市场进一步活跃 板块具备向上挑战平均估值的潜力 具有中长期配置价值 [2]