文章核心观点 - 加密货币行业正经历从无序、自由主义范式向合规、机构化资产类别的强制性转变，这一过程与20世纪30年代美国传统金融市场的监管历程相似 [3][4] - 美国与欧洲在加密货币监管路径上出现显著分歧：美国正通过务实、拥抱创新的监管框架（如《GENIUS法案》和《CLARITY法案》）将其纳入主流金融体系并加以利用，而欧洲的MiCA等法规则被批评为过度监管、抑制创新，可能导致行业和人才外流 [4][8][23][33][36] - 监管的明确化（特别是稳定币和证券分类）是吸引传统金融机构（如摩根大通、贝莱德）大规模资本进入的关键，标志着加密货币“机构化重生”的不可逆转趋势 [8][15][19][20] 比特币与挖矿的演变 - 比特币挖矿已从个人电脑活动演变为资本密集型工业活动，目前平均每枚比特币的挖矿需消耗90万度电 [1] 加密货币的监管起源与哲学 - 加密货币最初作为一种无需许可的“影子银行”资产运作，类似于1933年前无监管的美国股市 [3][4] - 2022年的行业连环爆雷事件成为加密世界的“1929年式压力测试”，揭示了去中心化范式下的风险，并推动了向合规资产类别的强制性转变 [4] - 监管的核心目标之一是使加密货币合法化，以便对其征税并让传统机构能够安全地持有 [4] 美国监管路径与现状 - 美国早期监管主要通过现有法律延伸进行，关键节点包括：2013年将交易所归类为货币服务企业，2014年国税局将加密货币定义为“财产”以征收资本利得税，2015年纽约州推出BitLicense，以及SEC通过“豪威测试”认定许多代币为证券 [5] - 2025年监管环境发生重大转变，SEC新任主席保罗·阿特金斯推动建立标准化披露制度，旨在让华尔街能够像交易大宗商品一样交易加密资产 [8] - 财政部态度转变，现任财长斯科特·贝森特将稳定币发行商视为美国国债的“唯一的新增净买家”，并视其为美元霸权的延伸工具 [8][14] - 两部关键法案塑造当前格局：《GENIUS法案》已于2025年7月通过，要求稳定币必须有1:1的国债储备支持；《CLARITY法案》旨在厘清证券与商品管辖权，但仍卡在国会 [19] - 废除《第121号员工会计公告》意义重大，该规则曾阻止银行将托管加密资产列入资产负债表，其废除为机构资本大规模进入扫清了障碍 [20] 传统金融机构的接纳 - 摩根大通在2025年完成态度转变，计划允许机构客户使用比特币和以太坊作为贷款抵押品，标志着华尔街深度介入加密货币领域 [15] - 高盛和贝莱德等机构在托管等业务上的竞争，加速了传统金融对加密货币的接纳 [16] 欧洲监管路径与挑战 - 欧洲早期监管零散，2015年欧洲法院裁定比特币交易免征增值税，首次承认其“货币”属性 [6] - 《加密资产市场法规》（MiCA）于2025年底全面实施，旨在建立欧盟统一监管框架，但被批评为合规成本极高、分类错误（将加密创始人视同银行监管），实质上是“排他机制”，阻碍初创企业 [23][24] - MiCA对稳定币施加严格的1:1流动性储备要求，并实质上禁止了算法稳定币，同时可能禁止USDT等非欧元稳定币，这被指可能扼杀DeFi生态并造成“流动性陷阱” [24][25] - 欧洲央行的警告指出，稳定币可能从欧元区银行吸走零售存款，任何挤兑都可能影响全球金融稳定 [28] - 英国考虑将个人持有稳定币上限设为2万英镑 [28] - 欧洲的监管环境被指存在“自毁倾向”，导致加密人才和初创企业大规模流向迪拜、瑞士等更友好的司法管辖区 [25][33][36] 其他司法管辖区的典范 - 瑞士被视为监管典范，其《分布式账本技术法》（2021年）等框架逻辑清晰、友好，既鼓励创新又提供法律确定性，吸引了大量加密项目和人才 [31][32][34] - 阿联酋等国家也通过友好的监管政策吸引了行业核心协议和基金会 [34][36] 行业未来格局展望 - 加密行业将出现“激进司法管辖套利”和地理分裂：消费者端和传统金融整合留在美欧，而核心协议层、创始人及开发者将迁移至瑞士、新加坡、阿联酋等友好管辖区 [36] - 美国正通过构建比特币计价保险、加密资产抵押等产品，巩固其全球金融中心地位并构建未来金融体系 [36] - 行业需要迅速、果断、全面的监管来构建功能性基础，以吸引传统资本并保护投资者，否则将错失发展窗口 [38]

SBF GETTR posts. Photo by BeInCrypto The SEC has finalized civil settlements against three former senior executives at FTX and Alameda Research.  This judgment formally closes a major chapter in the regulator’s case tied to the collapse of the crypto exchange. Sam Bankman-Fried’s Associates Receive a Decade of Ban In a statement released on December 18, the SEC said it has filed proposed final consent judgments against Caroline Ellison, former CEO of Alameda Research, Gary Wang, former chief technology ...

今年 1 月，加密货币行业人士在总统就职前的一场活动上举杯欢庆唐纳德・特朗普开启总统第二任期， 现场播放着史努比・狗狗的音乐，气氛热烈。此后，该行业在 2025 年斩获了多项立法与监管层面的重 大胜利。 然而，这场狂欢或许难以延续到 2026 年。 在特朗普对加密货币持友好态度的第二届政府执政期间，该行业迎来的重大利好包括：美国证券交易委 员会（SEC）迅速撤销了严苛的加密货币会计指引，撤销了拜登政府时期对 Coinbase、币安等公司提起 的诉讼；此外，一项具有里程碑意义的法案正式通过，为与美元挂钩的稳定币制定了联邦层面的监管规 则。 美国一家顶级银行监管机构也放宽了银行从事加密货币业务的相关规定，并向加密货币企业有条件地发 放银行牌照。加之特朗普政府建立比特币储备，以及美国证券交易委员会批准了一系列新的加密货币产 品，上述多项政策变动共同推动比特币价格在今年创下历史新高，为加密货币的进一步普及铺平了道 路，但同时也引发了批评人士对潜在投资者风险与系统性风险的警示。 不过，多位加密货币行业高管表示，旨在解决该行业核心长期问题的加密货币市场结构法案，以及豁免 部分美国证券交易委员会监管规则的相关提案，目前仍未 ...

美国证监会执法动态 - 特朗普重返白宫后，美国证监会（SEC）明显收缩对加密行业的执法力度 [1] - 在其回归时仍在推进的加密案件中，超过 60% 被暂停、减罚或直接撤诉，且未再新增加密案件 [1] 具体案件处理情况 - SEC 已不再推进任何一宗针对与特朗普存在已知联系的加密公司的案件 [1] - 具体行动包括撤销或冻结对 Binance、Coinbase、Gemini 等公司的诉讼 [1] - SEC 尝试下调对 Ripple 的罚款，但未获法院支持 [1] 官方回应与潜在影响 - SEC 否认政治偏袒，称其调整基于法律与政策考量 [1] - 部分前 SEC 官员警告，此举或削弱投资者保护 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：加密货币/数字资产行业[5] * 公司：Coinbase Global (COIN)[3] 核心观点与论据 监管环境与展望 * 公司寻求监管明确性，特别是《清晰法案》（又称《市场结构法案》），旨在明确资产分类（证券、商品、网络代币等）及相应监管机构（SEC、CFTC）的职责，以提供持久性并促进美国创新[5][6][7] * 对法案通过持乐观态度，因其已获得两党支持，并参考了今年通过的《Genius法案》（稳定币监管）及去年FIT21法案的先例，预计可能在明年初取得进展[7] * 近期市场事件（10月10日数据源问题导致的抛售）凸显了市场结构和监管明确性对于建立安全、健康市场的重要性[9][10] 业务表现与竞争格局 * 近期市场波动：行业交易量本季度至今（年化）下降27%，而今年前三季度下降约25%[8] * 公司在10月10日的市场事件中维持了正常运行，未出现显著去杠杆化，归因于其风险管理、控制措施及多价格数据源[9][10] * 竞争环境：市场参与者增多，包括金融科技公司和传统金融机构，表明加密货币已成为主流资产类别[12] * 公司认为其竞争优势在于产品和服务范围的广度（零售、机构、托管等），而非面临单一的全方位竞争对手[13] * 零售交易费用：尚未成为消费者选择平台的决定性因素，消费者更看重产品广度、信任和安全性[15][16] * 公司通过提高费用和收入多元化来应对潜在费用压缩风险，非交易收入（订阅和服务）占比已从上市时的4%增长至某些季度的50%以上[16][17] 产品发展与战略 * **衍生品**：美国市场率先推出永续期货并稳步增长；国际市场通过降低返利和激励措施来提升流动性和市场份额[20][21] * 收购Deribit（8月完成）旨在将现货、期货和期权整合至单一界面，整合需多个季度；将期权引入美国市场也已列入路线图[21][22] * 预计衍生品业务将在明年为增长做出坚实贡献，但具体取决于市场演变[25] * **质押业务**：过去12个月收入约7亿美元，增长来自提升平台资产质押渗透率、以太坊ETF资产获准质押、以及新的权益证明区块链[28] * 随着与SEC诉讼的和解，已重新在5个州开展质押业务，包括纽约州在内的另外5个州解禁后将进一步推动增长[29] * **Prime经纪业务**：结合机构交易、托管和融资服务，第三季度平均贷款余额约10亿美元，同比增长约20%[30][31] * 融资能力通过可转换债券等得到增强，并开始构建机构间的资产再抵押（需客户同意）以支持贷款业务长期扩展[31][32] * **稳定币**：公司遵循客户需求，在平台上列出安全合法的稳定币；目前美国市场以USDC为主，国际市场以Tether为主[39] * 认为稳定币市场目前处于碎片化阶段，未来可能整合，公司将通过与生态系统的连接和分销能力发挥作用[40] * **Layer 2协议Base**：目标是实现去中心化、货币化和增长，通过降低费用和摩擦来促进采用，例如Base上的USDC已超过150亿美元[33][34] * 主要通过间接收入（如USDC）和构建在Base上的应用（如广告收入）来实现货币化[35][36][37] * **Base应用**：处于测试阶段，等待名单超100万人，旨在构建一个聚合层，提供交易、社交、支付、身份等一体化自托管链上体验[41][42] * **Coinbase One订阅服务**：免除交易费，提供Coinbase卡专属使用权等，能促进用户在平台进行更多交易活动[44] * **Coinbase卡**：与AmEx合作，提供高达4%的比特币奖励，被视为客户获取工具，并能推动Coinbase One会员增长[45][46] * **代币化证券**：尚未在市场推出，正在与SEC等探讨相关市场结构问题，如DeFi交易、AML规则、股息支付等[49] * 公司将于12月17日举办产品发布活动，宣布新的资产类别和“万物交易所”愿景[51] 财务与运营 * 2025年被定位为投资年，以抓住监管明确性和资产扩展的机遇，包括产品能力建设、基础巩固以及收购（Deribit、Echo）[53] * 截至第三季度，员工人数增长超过20%[53] * 展望2026年第一季度，公司将进入消化期，专注于将产品从“0到1”扩展到“1到10”，运营费用环比增长将更为温和[54] * 公司追求所有产品具有积极的单位经济效益，目标是通过收入多元化减少营收波动，并维持健康的调整后EBITDA利润率[56] 其他重要内容 * 公司强调其平台在10月10日市场事件中的韧性，并将其归功于过往的投资[9][53] * 提到了AI与加密货币交汇的机遇，以及公司通过402和Agentic Commerce项目使AI代理能与链上钱包交互的早期工作[58][59] * 数字资产国债客户通过公司的托管服务和深度订单簿直接或间接地与业务产生联系[27]

近日，围绕柬埔寨太子集团董事长陈志名下约12.7万枚比特币（价值一度高达150亿美元）的归属，一 场涉及技术漏洞、跨国司法的复杂争议持续发酵。一边是美国司法部高调宣布"没收"其犯罪所得，另一 边则是技术报告暗示这批比特币实为多年前"被盗资产"，使得事件陷入重重疑云。 监管与追踪能力：美国司法部门展现了其通过区块链分析追踪犯罪资金、并利用监管工具（如制裁交易 所）穿透匿名性的强大能力。这也说明，加密货币的"匿名"并非绝对，一旦进入受监管环节，身份关联 成为可能。 跨国博弈色彩：事件涉及柬埔寨、中国、美国等多方，太子集团被指与已被美国制裁的柬埔寨汇旺集团 存在关联，使得事件超越单纯司法范畴，增添了地缘政治复杂性。 比特币从"被盗"到"被没收"的离奇轨迹 这批比特币最初属于太子集团旗下的LuBian矿池。2020年12月，该矿池因私钥生成存在"伪随机数漏 洞"，在2小时内被盗走12.7万枚比特币，此后数年一直处于"静默"状态。 2024年6月至7月，这批比特币突然被转移至新的区块链地址，而多个公开的区块链分析平台随后将这些 地址标记为美国政府持有。2025年10月，美国司法部对陈志提起刑事起诉，并宣布没收其12.7 ...

市场行情与价格表现 - 近期市场出现快速反弹，主要加密资产走势重新受到关注，BTC重新站上93000美元，市场正试图从本周初的剧烈下跌中恢复，但情绪依旧偏向谨慎 [1][3] - Bitcoin在周三重返93000美元上方，扭转了周一的大幅抛售，以太币重新站上3000美元 [1][3] - Solana、Cardano与XRP等大市值代币涨幅超过两位数，其中SOL与ADA涨幅均逾12%，市场整体呈现明显修复迹象 [1][3] 市场结构与驱动因素 - 本轮反弹被RadexMarkets瑞德克斯认为更像是一场“技术性修复”，而非趋势反转的明确信号 [1][3] - 此前的大跌导致衍生品市场出现大规模洗盘，过去24小时内约有4.57亿美元的空头仓位被强制平仓，其中Bitcoin占2.24亿美元、Ether占9400万美元，这一轮洗盘有效清理了此前积累的高杠杆头寸，也为短期反弹提供了空间 [1][3] - 市场反弹亦受到部分利好消息的刺激，美国证券交易委员会主席Paul Atkins近日表示，监管机构计划公布“创新豁免”框架的相关细节，这被视为监管明朗化的一步 [2][4] - Vanguard允许用户在其平台交易加密相关ETF与共同基金，改善了此前持续多日的情绪低迷 [2][4] 潜在风险与市场观察点 - 尽管价格反弹，市场的核心问题并未完全消散，此前的剧烈波动伴随周末流动性不足以及宏观环境的不确定性，放大了价格波动幅度 [2][4] - 投资者仍需关注结构性风险，包括部分企业资产敞口的调整压力、策略类ETF的剧烈回撤，以及MSCI方法论审查引发的情绪波动，这些因素仍在影响风险偏好 [2][4] - RadexMarkets瑞德克斯认为，目前的反弹结构仍偏向“情绪修复”，深度不足且多数代币仍处于数周低点附近 [2][4] - 最终能否出现持续上涨，还取决于现货买盘能否在衍生品市场完成清算周期后继续承接，未来几日的市场深度变化与现货需求表现，将成为验证本轮反弹是否具备延续性的关键因素 [2][4]

Chinese authorities are renewing their focus on stopping crypto trading in the country amid a new surge in interest in speculative trading. The People’s Bank of China (PBOC) warned that virtual currencies, including stablecoins, do not have the same legal status as legal tender and cannot be used as currency in the market.“Virtual currency-related business activities constitute illegal financial activities,” it said. Its comments came following a high-level meeting last week between the PBOC, the Ministry o ...

行业趋势与监管环境 - 全球监管机构对加密货币的态度正从“是否监管”转向“如何监管”，例如白俄罗斯建立加密货币钱包黑名单并通过交易征税法规，澳大利亚推出新法案加强平台监管 [3] - 监管趋严导致交易匿名性和自由转账受到限制，交易可能被记录在政府数据库中 [3] - 传统金融机构如新加坡交易所和芝加哥期权交易所正竞相在2025年前推出自己的永续合约产品，标志着对该工具的全面接纳 [1] 市场动态与机构参与 - 近3000亿美元资金涌入加密货币市场，推动比特币强势重回9万美元大关，以太坊突破3000美元 [4] - 市场反弹由机构和巨鲸主导，技术指标超卖、杠杆被清除后市场结构健康 [4] - 比特币正从“边缘资产”跃升为“核心机构工具”，纳斯达克国际证券交易所已申请将贝莱德iShares比特币信托期权的持仓限额从25万份提升至100万份 [4] - 对手方从散户转变为贝莱德、摩根大通等大型机构，带来更丰富的衍生品工具和更深的流动性 [4] 宏观经济影响 - 美国劳动力市场显露出疲软迹象，10月份裁员人数达到15.4万，创20年新高，加剧了市场对美联储降息的预期 [5] - 加密货币市场对宏观经济波动高度敏感，比特币和以太坊对美联储信号的敏感度可能高于股票 [5] - 在2026年之前，加密货币市场仍将显著受到美联储政策影响，交易需密切关注非农数据、CPI报告等传统金融指标 [5] 产品创新与交易所竞争 - 去中心化交易所Hyperliquid推出无需许可的协议HIP-3，允许创建纳斯达克100指数期权合约，其日交易量已突破1亿美元 [7] - 期权合约的兴起正在打破传统股票衍生品市场的垄断，预计到2026年所有主要交易所都将提供此类产品 [7] - 产品创新要求交易员掌握期权策略构建、结构化产品对冲等更高级的技能 [7] 资产安全与基础设施 - 去中心化交易所的兴起使交易员需对自身资产安全负全责，私钥是资产的唯一控制凭证 [8] - 非托管钱包架构确保用户始终掌握私钥，助记词由12个英文单词组成，是恢复钱包的唯一方式，需妥善备份在物理介质上 [8][9] - 热钱包因联网特性存在潜在风险，不建议用于存储大额资产 [9]

市场行情表现 - 11月21日加密货币市场大幅下跌，比特币一度跌破8.2万美元，最低触及81629美元，24小时跌幅达10.44% [1][2] - 以太坊一度跌至2700美元下方，最低触及2677美元，24小时跌幅达10.92% [1][2] - 其他主要加密货币普遍跟跌，XRP和Solana跌幅超过10%，艾达币、狗狗币、Hyperliquid跌幅超过12% [2] - 加密货币总市值跌破3万亿美元，24小时跌幅超过8% [1] - 比特币在11月累计下跌约23%，创下自2022年6月以来最大单月跌幅 [3] 爆仓与资金流向 - 24小时内加密货币全网合约爆仓总额达19.65亿美元，爆仓人数高达40.3万人 [1][2] - 多头头寸爆仓规模为18.28亿美元，空头头寸爆仓规模为1.37亿美元 [2] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid-BTC-USD，价值3678万美元 [2] - 12只美国上市比特币ETF出现9.03亿美元净流出，创下自2024年1月上市以来第二大单日赎回纪录 [3] - 美国银行报告显示，截至当周加密货币基金资金流出达22亿美元，创历史第二大单周流出纪录 [3] 市场情绪与驱动因素 - 此次下跌主要受新一轮避险情绪和科技股抛售拖累，加密货币市场已进入极度恐慌区间 [1][6] - 全球科技股大跌对市场情绪造成打击，亚太主要股指全线下挫，韩国综合指数收跌3.79%，日经225指数收跌2.4% [2] - 投资者对人工智能引发的估值泡沫及其破裂可能性感到不安，英伟达好于预期的财报未能平息担忧 [6] - 加密货币常被投资者视为风险偏好晴雨表，此次剧烈下挫显示市场情绪已急剧恶化 [1][4] 历史背景与机构观点 - 本轮暴跌始于10月10日的大规模爆仓潮，当时190亿美元杠杆代币头寸被平仓，导致加密货币市值蒸发约1.5万亿美元 [3][5] - 比特币在10月份曾创下逾12万美元的历史高点，当前价格大幅回落 [5] - 分析师指出市场自10月抛售以来感觉脱节、碎片化，甚至陷入混乱 [5] - 数字资产研究公司CryptoQuant认为当前比特币市场环境是自2023年1月本轮牛市启动以来最悲观的 [5] - 币安首席执行官Richard Teng表示下跌是投资者削减杠杆头寸及避险行为所致，比特币越来越可能以低于9万美元的价格结束全年交易 [5]