券商板块市场表现 - 9月29日券商板块大幅走强 广发证券 华泰证券 国盛金控涨停 湘财股份 东方证券等10只个股涨幅超5% 49只成分股全部收涨[1][2] - 券商ETF单日涨幅达5.19% 领涨两市 板块资金净流入113.43亿元 较前日明显放量[2] - 券商板块与大盘形成良性共振 保险等大金融板块跟涨 保险指数收涨0.56% 共同推动上证指数站稳3850点[2] 估值与持仓状况 - 截至9月29日证券指数市盈率19.52倍 处于近1年14.5%分位 市净率1.52倍 处于1年55%分位[3] - 2025年二季度末主动偏股基金持有券商股仓位0.64% 处于2018年以来低位 相对沪深300自由流通市值权重明显低配[3] - 9月券商板块累计下跌约8% 大幅跑输主要股指 估值回落形成配置机会[3] 业绩表现与驱动因素 - 42家上市券商2025年上半年归母净利润1040亿元 同比增长65% 扣非净利润943亿元 同比增长52%[4] - 第二季度单季度扣非净利润516亿元 同比增长49% 环比增长21% 投资和经纪业务是核心驱动力[4] - 行业从2024年业绩承压转向回暖 一季报和半年报验证景气度回升 三季报预计同比 环比及累计增速均表现良好[3][4] 政策与资金面支撑 - 央行货币政策例会提出用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排维护资本市场稳定[2] - 政策端"活跃资本市场"导向明确 注册制深化 交易机制优化 引入中长期资金等措施持续落地 拓宽投行 经纪 资管业务空间[4][5] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升 养老金 保险等增量资金入市可期 为业绩提供弹性基础[5] 行业转型与发展前景 - 行业着力发展高附加值财富管理和机构业务 优化收入结构并增强盈利稳定性 具备盈利质量提升的Alpha增长潜力[5] - 权益资产收益率稳定向上 股票成交额 两融持续突破 券商经营进入强修复新阶段[4] - 机构因固收资产收益率下行系统性增配权益资产 中长期资金入市财富效应将带动居民资金入场[5]

9月23日，A股三大指数盘中走势分化，证券板块再度调整。热门ETF中，券商ETF（159842）截至发稿 跌超1.3%，成交额超4400万元。 成分股中，仅湘财股份上涨，涨幅超1.7%，首创证券、国盛金控、太平洋、长城证券、国海证券、信 达证券跌幅居前。 资金流向方面，券商板块近期持续调整仍获资金持续布局。Wind数据显示，截至9月22日，券商ETF （159842）已连续19个交易日获资金净流入，累计"吸金"超24亿元。 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数。该指数选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业 股票组成，以反映该行业股票的整体表现。 消息面上，据证券日报，券商三季度业绩预期乐观有望支撑估值修复。9月份以来，券商板块有所回 调，呈现出较为明显的波动特征，截至9月22日，券商板块本月累计下跌5.5%。不过，在宏观经济修复 预期强化、资本市场改革深化等长期利好支撑下，分析师普遍认为，证券行业景气度上行趋势未发生根 本性转变，三季度业绩增速有望进一步提升，当前调整或为投资者中长期布局提供战略性窗口期。 西部证券认为，证券行业景气上行趋势未改，仍是年内不可多得的相对低估+业绩同比高增的细分 ...

本报记者 周尚伃 开源证券非银金融行业首席分析师高超也持相似观点，他认为，三季度A股交易活跃度和两融规模提升 明显，叠加低基数效应，券商三季度业绩同比增速有望进一步提升。未来，券商的投行、衍生品、公募 等业务有望持续改善，当前板块估值仍在低位。 尽管短期波动难以避免，但行业基本面持续改善、估值安全边际凸显、政策红利不断释放的三重支撑， 使得当前券商板块仍具备较高的配置价值。从估值角度看，当前券商板块的配置性价比优势明显，截至 9月22日，券商板块整体市净率约为1.3倍，处于历史相对低位。 9月份以来，券商板块有所回调，呈现出较为明显的波动特征，截至9月22日，券商板块本月累计下跌 5.5%。 不过，在宏观经济修复预期强化、资本市场改革深化等长期利好支撑下，分析师普遍认为，证券行业景 气度上行趋势未发生根本性转变，三季度业绩增速有望进一步提升，当前调整或为投资者中长期布局提 供战略性窗口期。 从个股表现来看，分化趋势较为显著。9月份以来，太平洋证券、首创证券、国盛金控、国海证券等4只 个股实现上涨，涨幅分别为7.03%、6.74%、2.1%、0.22%；湘财股份、华鑫股份、国泰海通3只个股的 跌幅在10%以上。 ...

行业估值与市场表现 - 券商指数修复不及大盘 大券商估值处于历史中低位 [1] - 主动偏股基金持有券商股仓位为0.64% 处于2018年以来低位 [1] - 券商股相对沪深300自由流通市值权重明显低配 [1] 经营环境与业务表现 - 权益资产收益率稳定向上 股票成交额持续突破 [1] - 两融业务持续突破 券商经营进入强修复新阶段 [1] - 看好券商业绩增长和估值修复的持续性 [1] 投资关注方向 - 重点关注财富管理和国际业务领先的头部券商 [1] - 关注估值较低的中型券商 [1]

市场表现 - 市场全天震荡分化 三大指数涨跌不一 沪指跌1.16% 深成指跌0.65% 创业板指涨0.95% [1] - 券商股集体调整 证券ETF（159841）收盘下跌3.48% 成交额超7亿元 换手率近10% 交投活跃 [1] 资金流向 - 证券ETF（159841）获实时净申购超2.5亿份 [2] - 证券ETF连续6日获资金净流入 累计净流入超12亿元 [2] 行业基本面 - 上市券商上半年营收与归母净利润双双实现高增长 业绩整体表现超预期 [2] - 头部券商表现稳健 部分通过并购重组实现跨越式增长的券商贡献突出 中小券商业绩弹性强劲 [2] - 权益市场稳步向上 市场交投活跃度显著提升 成交额、两融余额及权益类产品发行规模等关键指标持续回暖 [2] 估值水平 - A股券商指数PB（LF）为1.65倍 处于2014年以来44%分位 [3] - H股中资券商指数PB（LF）为0.91倍 处于2016年以来71%分位 [3] - 主动偏股基金持有券商股的仓位为0.64% 处于2018年以来低位 相对沪深300自由流通市值权重明显低配 [3] 机构观点 - 券商股估值合理 行业发展政策积极 券商优势显著 [2] - 权益资产收益率稳定向上 看好券商业绩增长和估值修复的持续性 [3]

市场表现 - 中证全指证券公司指数下跌0.65% 成分股中信达证券上涨超1% 中银证券下跌超3% 太平洋、锦龙股份、长江证券、东方财富跟跌 [1] - 券商ETF（159842）下跌0.72% 成交额超2300万元 溢折率0.07% 盘初频现溢价交易 [1] - 券商ETF（159842）连续4日获资金净流入 累计吸金超8.5亿元 居深市同标的第一 昨日获超1亿元资金净流入 [1] 行业业绩 - 券商中报业绩全线飘红 上市券商集体交出亮眼成绩单 [1] - 上半年共有10家券商营收超百亿元 9家券商净利润增速实现翻倍 [1] - 因并购重组 国泰海通超越中信证券位居券商净利润榜首 [1] - 上市券商上半年营收与归母净利润双双实现高增长 头部券商表现稳健 部分通过并购重组实现跨越式增长 业绩弹性强劲的中小券商表现亮眼 [2] 市场环境与机构观点 - 权益市场整体呈现稳步向上态势 市场交投活跃度显著提升 成交额、两融余额及权益类产品发行规模等关键指标持续回暖 [2] - 券商板块进入估值修复通道 带动券商业绩增长 [2]

行业业绩表现 - A股49只券商股中报归母净利润全部实现正增长 其中13家增幅超过100% 华西证券和国联民生净利润增长近1200% [1] - 华西证券营业收入20.73亿元 同比增长46.72% 归母净利润5.12亿元 同比增长1195.02% [2] - 国联民生营业收入40.11亿元 同比增长269.40% 归母净利润11.27亿元 同比增长1185.19% [2] - 国泰海通营业收入238.72亿元 同比增长77.71% 归母净利润157.37亿元 同比增长213.74% [2] - 中信证券营业收入330.39亿元 同比增长20.44% 归母净利润137.19亿元 同比增长29.80% [2] 分红情况 - 28家上市券商披露2025年中期利润分配方案 其中中信证券、国泰海通、中国银河等7家券商拟派发现金红利超10亿元 [1] 市场表现与估值 - 8月券商指数上半月持续刷新年内新高 下半月走势转弱 [3] - 中证全指证券公司指数市净率PB为1.65倍 位于近10年51.47%分位点 [3] - 券商ETF(512000)最新单日获资金净流入4.62亿元 近20日资金累计净流入超41亿元 [5] - 券商ETF(512000)基金规模超312亿元 续刷历史新高 年内日均成交额超9亿元 [7] 行业前景 - 市场交投活跃度显著提升 经纪和自营业务成为驱动业绩增长主要来源 [2] - 权益市场若进一步向上拓展空间 券商指数有望保持稳步修复趋势 板块估值有望向两倍PB的近十年上限靠拢 [5] - 权益资产收益率稳步向上 居民资金循序渐进入市 券商进入业绩和估值修复新阶段 [5] - 券商ETF(512000)跟踪中证全指证券公司指数 涵盖49只上市券商股 近6成仓位集中于十大龙头券商 4成仓位兼顾中小券商高弹性 [7]

券商板块市场表现 - 25日盘中券商股异动 湘财股份涨停 银之杰涨超10% 指南针 国信证券 长江证券涨超5% [2] - 受益于市场交投活跃度显著提升 经纪和自营业务成为业绩增长主要驱动力 [2] - 板块估值处于低位 机构持仓比例仅0.64% 相对沪深300明显低配 [6] 券商业绩表现 - 东方财富上半年营业总收入68.6亿元同比增长39% 归母净利润55.7亿元同比增长37% [3] - 东财证券营收62.6亿元同比增长33% 天天基金营收14.2亿元小幅增长 [3] - 西南证券上半年营收15.04亿元同比增长26.23% 自营业务收入6.22亿元占比超四成 [3] - 江海证券营业总收入7.26亿元同比增长81.17% 自营业务同比大增211.77% [3] 市场交易数据 - 2025年累计日均股基成交额1.73万亿元 同比增长86% [3] - 东方财富证券手续费及佣金净收入33.6亿元 同比增长68% [3] - A股两融余额约21551亿元 融资余额连续10个交易日超2万亿元 [4] - 7月非银存款新增2.14万亿元 居民存款净减少1.1万亿元 [4] 政策与监管环境 - 证监会修改《证券公司分类监管规定》 取消总营收排名加分 提升ROE加分力度 [7] - 新增财富管理 权益类自营投资等指标作为加分项 引导行业集约化发展 [7] - 活跃资本市场政策持续落地 包括注册制深化 交易机制优化 引入中长期资金等举措 [4] 机构观点 - 市场信心修复带动成交回暖与两融回升 养老金保险等增量资金入市可期 [4] - 行业着力发展高附加值业务 财富管理和机构业务优化收入结构 [4] - 机构因固收收益率下行系统性增配权益资产 中长期资金入市带来财富效应 [5] - 券商板块2025年净利润有望实现双位数增长 [9] - 当前券商指数未突破2024年11月前高 板块进入业绩估值修复新阶段 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 维持评级 [3] 核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.58倍 位于2020年50分位点附近 处于历史低位 [1] - A股市场成交额连续多日突破2万亿元 截至8月22日日均成交额达25875亿元 两融余额时隔十年重回2万亿元以上 截至8月21日达到21467.71亿元 [2] - 市场交投活跃度与两融余额同步上扬 直接助推券商经纪业务与利息收入增长 为业绩带来显著弹性支撑 [2] - 权益市场呈现稳步向上态势 成交额 两融余额及权益类产品发行规模等关键指标持续回暖 推动券商板块进入估值修复通道 [2] - 监管明确鼓励行业内整合 并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 有助于提高行业集中度形成规模效应 [3][6] - 保险板块资产端面临压力 债权投资计划登记规模及数量分别为2121.59亿元和137只 同比分别下降24.50%和23.03% 收益率降至2%-3%水平 [8] - 保险资管机构另类投资业务结构转变 私募基金登记规模250.04亿元同比增长524.94% 股权投资计划规模267.87亿元同比增长188.03% [8] 券商周度数据跟踪 - 经纪业务：本周A股日均成交额25875亿元 环比增长23.10% 日均换手率5.16% 环比上升0.58个百分点 市场活跃度显著上升 [13] - 投行业务：截至2025年8月22日股权融资规模达8393.39亿元 其中IPO653亿元 增发7335亿元 再融资1582亿元 [15] - 投行业务：2025年7月券商直接融资规模619.24亿元 同比增长157.32% 环比下降88.80% 债券承销规模16427.90亿元 同比增长43.80% 环比增长9.05% [15] - 信用业务：两融余额21467.71亿元 时隔十年重回2万亿元以上 [2] 保险周度数据跟踪 - 资产端：2025年5月末保险行业总资产384239亿元 环比增长1.54% 同比增长16.05% 其中人身险公司总资产336627亿元 同比增长16.80% [29] - 负债端：2025年5月全行业原保险保费收入30602.02亿元 同比增长3.77% 其中财产险业务保费收入6129.43亿元同比增长2.98% 人身险原保费收入24472.59亿元同比增长3.72% [29] 行业动态 - 券商动态：中国证监会修改《证券公司分类监管规定》 突出监管目标校正行业机构定位提升治理水平 [34] - 券商动态：财政部数据显示前7个月证券交易印花税936亿元同比增长62.5% 其中7月达151亿元环比增长29%同比增长1.25倍 [35] - 券商公司公告：东方财富证券获准公开发行不超过10亿元科技创新公司债券 [36] - 券商公司公告：东兴证券完成15亿元短期融资券兑付 票面利率1.95% [37] - 保险动态：金融监管总局研究制定健康保险服务保障指导意见 推动供需适配提升行业经营能力 [40] - 保险公司公告：新华保险2025年1-7月原保险保费收入1378.06亿元同比增长23% [41] 建议关注标的 - 券商领域建议关注国泰海通 国联民生 浙商证券等 以及头部券商如中信证券 华泰证券等 [6] - 保险领域建议关注综合实力较强 资产配置和长期投资实力较强 攻守兼备属性的险企如中国平安 中国人寿 [9]

市场交易活跃度 - 上证指数创历史新高 单日成交额持续超过2万亿元[1] - 市场交投热度传导至券商一线 投资者入市意愿增强[1] - 券商新开户数同比增长超过40% 单月金融产品销售规模较上半年月均水平增长近30%[1] 券商业务表现 - 新开户需求旺盛 两融业务和权益类产品销售明显增长[1] - 券商通过降费让利 精细化服务和多平台营销加速获客[1] - 资本市场活跃推动证券行业步入景气周期[1] 行业估值状况 - A股券商指数PBLF为1.67倍 处于2014年以来46%分位水平[2] - H股中资券商指数PBLF为1.00倍 处于2016年以来76%分位水平[2] - 板块价值重估行情被看好 建议关注业绩增长稳健的头部券商[2] 业绩与估值修复 - 上市券商中报陆续披露 资本市场回暖推动业绩大幅增长[1] - 业务板块呈现显著边际改善态势 建议重视披露窗口期配置机遇[1] - 券商在新市场环境下进入业绩和估值修复新阶段[1] 重点关注标的 - 推荐关注PBLF处于1-1.1倍左右的A股和H股头部券商[2] - 关注财富管理转型和国际业务领先的公司[2] - 关注估值较低的中型券商[2] 港股中资券商名单 - 相关港股包括中州证券 国联证券 中信建投证券 中金公司 广发证券 东方证券 光大证券 申万宏源等[3]