产品表现与市场动态 - 截至2025年12月10日09:52，航空航天ETF天弘(159241)盘中换手率为2.76%，成交额为1405.13万元 [1] - 其跟踪的国证航天航空行业指数(CN5082)当日上涨0.80%，成分股国科军工上涨6.32%，盟升电子上涨6.01%，航宇科技上涨5.16%，三角防务上涨4.46%，航新科技上涨3.57% [1] - 截至12月9日，该ETF近半年规模增长3.47亿元，实现显著增长 [1] 产品结构与特点 - 航空航天ETF天弘(159241)跟踪国证航天指数，军工属性极强，其申万一级军工行业占比高达97.86%，是全市场军工含量最高的指数 [1] - 该指数在航空航天装备领域的权重占比高达66.8%，远超中证军工和中证国防指数 [1] 行业背景与催化剂 - 根据国防部消息，中俄两军于12月9日在东海、太平洋西部空域组织实施了第10次联合空中战略巡航 [1] 行业前景与机构观点 - 太平洋证券指出，近年来中国国防预算增幅长期维持在7%左右，国防支出占GDP的比重不到1.5%，低于世界主要军事大国的平均水平 [1] - 机构认为中国国防支出仍有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速2个百分点左右 [1] - 随着现代战争形态向信息化、智能化加速演进，未来中国国防支出结构将向新域新质方向倾斜 [1] - 军贸出口有望打开更大市场空间，行业或将进入内需外贸双轮驱动的快速发展阶段 [1]

行业基本面与市场表现 - 2025年国防军工板块迎来基本面与市场表现的双重拐点，行业终结“增收不增利”困局，迈入“订单兑现+业绩驱动”的高质量发展阶段 [1] - 全年申万军工指数修复明显，呈现“Q1筑底、Q2修复、Q3加速、Q4整固”节奏，行情驱动力由政策预期转向业绩兑现 [1] - 截至2025年11月10日申万军工全年PE-TTM修复至约70倍PE，结构显著分化，民参军、军贸出口及智能化标的领涨 [1] - 核心企业中报显示营收利润双修复，合同负债与存货维持高位，验证订单实质性回暖，经营性现金流连续高增，营运质量与盈利质量同步改善 [1] 2026年行业关键转折预期 - 2026年作为“十五五”开局之年，军工行业将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折 [2] - 订单确定性显著增强，“十四五”尾单集中交付与“十五五”新规划启动形成双轮驱动 [2] - 需求结构加速向新质战斗力和消耗性作战能力倾斜，军贸成为第二增长曲线，体系化出口打开高端市场天花板 [2] - 军民融合深化，商业航天、低空经济、核聚变等方向实现“军技民用、双向赋能”，财务质量全面改善，估值逻辑从主题博弈转向基本面定价 [2] 核心投资主线 - 投资主线聚焦军贸出口、新质战斗力、军民融合及资产证券化四大高确定性方向 [1][3] - 军贸视角下的主战装备产业链重点布局具备整机总装能力、定价权和海外交付经验的核心企业，直接受益于体系化订单放量与客户黏性壁垒 [3] - 新质战斗力加速形成的先进作战领域包括水下攻防、无人集群、网络电磁对抗和智能指控四大方向，相关配套企业正从技术验证迈向规模化列装 [3] - 军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道包括商业航天、低空经济、可控核聚变关键部件等，兼具国防支撑与新兴产业属性 [3] - 改革与资产证券化主线涵盖地方国资收购优质涉军资产后注入上市公司，以及央企军工集团加速未上市资产证券化 [3] 具体投资建议 - 军贸视角下的主战装备产业链关注中航沈飞、国科军工 [4] - 新质战斗力加速形成的先进作战方向关注中国海防、星网宇达、中航机载、海格通信 [4] - 军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道关注航天电子、航天动力、四创电子、联创光电 [4] - 改革与资产证券化主线关注盟升电子、鑫宏业 [4]

板块表现与资金流向 - 地缘风险升温推动军工板块全线上涨，国证航天指数上涨1.76%，跟踪该指数的航空航天ETF(159227)上涨1.97% [1][2] - 军工板块自9月3日以来持续回调，国证航天、军工龙头、中证国防、中证军工指数期内跌幅均超7%，其中国证航天指数跌幅为9.40% [2][3] - 在板块回调期间，国证航天指数是唯一获得资金净流入的军工主题指数，相关ETF净流入额超12亿元，具体为12.54亿元 [2][3] - 同期其他主要军工主题指数ETF均呈现资金净流出，军工龙头、中证军工、中证国防指数ETF净流出额分别为1.16亿元、7.33亿元和0.95亿元 [3] 短期催化因素 - 地缘层面消息是短期主要催化因素，包括日方不当言论引发强烈反对及国际舆论批判，以及11月14日俄罗斯再次对乌克兰发起新一轮大规模空袭 [4] - 中国可回收火箭"朱雀三号"将于11月中下旬首飞，有望成为国内第一款投入运营的可回收运载火箭 [4] 中长期基本面催化 - "十五五"规划是决定军工板块基本面的重要因素，行业主题将从"十四五"的解决"有无问题"深化为"规模化列装"与"体系化作战" [6][7][8][9] - "体系化"作战要求催生对指挥、控制、通信、情报、侦察、打击等全链条装备的需求，其市场空间远超单一武器平台 [10] - "十五五"规划强调"高质量转型"，在军工领域体现为"提质增效"与"自主可控"，对装备可靠性、先进性、智能化提出更高要求 [11][12] - 在高端芯片、航空发动机、特种材料等"卡脖子"环节的投入将持续加码，为产业链核心关键技术领域带来持续的高附加值升级需求 [12][13] 行业业绩表现 - 2025年三季报板块整体营收同比增长16.99%，归母净利润同比增长14.01%，实现营收与利润双双同比大幅回正，标志业绩向上拐点显现 [15] - 国防信息化、航空、航天（弹）、地面兵装、船舶、商业航天等多数子板块均已呈现底部复苏态势 [15] 行业长期需求与军贸出口 - 在大国战略竞争加剧背景下，强大的国防力量是维护国家主权、安全和发展利益的"战略刚需"与"经济压舱石" [15][16] - 中国军费占GDP比重长期维持在1.5%左右，远低于美国的3.5%及以上，也低于全球平均水平，未来增长拥有充足的理论空间和战略弹性 [17][19] - 2025年9月全国铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业出口货值为479.2亿元，同比增长30.6% [20] - 2025年1-9月该行业累计出口货值为3736.9亿元，累计同比增长24.8% [20] - 军贸出口正成为板块价值重估乃至提升估值天花板的关键变量，能通过规模化生产摊薄研发成本，形成良性循环 [20][21] 机构持仓分析 - 2025年第三季度公募基金对国防军工行业总持仓市值为1013.58亿元，环比小幅增长1.66%，但在申万一级行业中排名第14，处于略微低配状态 [21] - 机构超配比例已降至近5年新低，整体仓位在历史底部徘徊 [21][22] - 资金集中流向两大核心主线："现代化装备的中流砥柱"和"新质战斗力的创新前沿" [23] - 航空发动机与主机厂龙头作为板块压舱石被继续持有，军工电子和先进材料领域获得显著加仓 [24][25] - 机构显著加大对AI算力、军贸出口和卫星互联网相关标的的布局，寻找能突破传统估值天花板的"新物种" [26][27] 细分赛道与投资工具 - 国证航天指数深度聚焦"空天一体"国防力量，申万一级国防军工权重占比高达98.2%，航空装备+航天装备合计权重超67% [32] - 航空航天ETF(159227)是跟踪国证航天指数中规模最大的ETF，年内份额激增超3倍，日均成交额1.26亿元 [33] - 该ETF自9月3日以来累计回调近8%，但期内资金净流入8.7亿元，前十大权重股合计占比50.49% [33][34] - 前十大权重股覆盖航空航天产业核心链条，从航空发动机、材料到机载系统、整机制造和航天系统 [34]

行业核心驱动力 - 行业呈现“景气反转、价值重估、事件催化”三重驱动力共振的积极态势 [3] - 行业业绩拐点显现，前三季度营收同比增长6.7%，归母净利润同比情况从上半年的-8.59%改善至0.02% [3] - 国防预算为1.78万亿元，增幅连续三年持平于7.2%，占GDP比重长期低于1.5%，显著低于全球平均1.94%的水平，具备持续稳定增长基础 [3] 行业增长动力 - 军贸出口结构向无人机、隐身战机、导弹系统等高附加值领域升级，出口份额从2015年的4.3%骤降至2024年的0.2%，实现从“依赖进口”到“高端出口”的反转 [4] - 军民技术融合开辟新成长路径，军工高技术向商业航天、卫星互联网、物流、农业等民用领域加速转化 [4] - 事件催化强化行业动能，“航天强国”写入顶层文件，低空经济、商业航天等产业政策加码，产业落地加速 [4] 行业估值与认知 - 行业市盈率约为85.77倍，显著高于万得全A指数的22.59倍，但估值体系需结合战略地位、技术壁垒和盈利确定性综合评估 [5] - 估值溢价源于高壁垒产业格局和核心技术护城河，如航空发动机研发周期长达数十年，技术稀缺性带来合理溢价 [6] - 全球军工产业估值逻辑重构，企业从“装备制造商”向“科技平台”转型，更看重科技属性和长期增长潜力 [6] 定价机制与盈利空间 - 军品定价机制从成本加成法转向目标价格管理，赋予企业更大成本优化空间和利润弹性 [7] - 军贸出口打开市场化定价空间，高附加值产品依托技术优势和实战验证享有定价主动权 [7] - 军民融合拓展多元化盈利渠道，如碳纤维复合材料、无人机技术、商业航天等带来更市场化定价机制和增长空间 [7] 产业链与投资工具 - 产业链涵盖上游新材料与电子、中游发动机及制导系统、下游整机总装等多层级环节，技术壁垒高 [1][8] - 富国中证军工龙头ETF（512710）紧密跟踪中证军工龙头指数，覆盖全产业链关键环节的龙头企业 [8][9] - 该ETF年内获资金净流入64.13亿元，规模达137.35亿元，较去年末增长135.37%，两项指标均在场内军工ETF中居首 [2][10]

文章核心观点 - 军工行业在国家战略、科技创新和军贸出口等多重动力驱动下，长期投资价值凸显，但行业高复杂度使ETF成为普通投资者的理想工具 [1] - 行业呈现“景气反转、价值重估、事件催化”三重逻辑共振，基本面改善、估值体系重构及政策催化共同推动发展 [3][4][5] - 军工龙头ETF（512710）通过覆盖全产业链龙头企业，为投资者提供分散风险、把握行业红利的透明化工具 [11][13] 行业三重驱动力 - **景气反转**：申万国防军工板块前三季度营收同比增长6.7%，扭转上半年同比下滑0.57%的局面；归母净利润从上半年同比-8.59%改善至0.02% [4] - **价值重估**：2025年国防预算1.78万亿元，增幅连续三年持平于7.2%，占GDP比重低于1.5%，显著低于全球平均1.94%及美俄等国3%-5%水平 [4] - **事件催化**：二十届四中全会将“航天强国”写入公报，低空经济、商业航天等政策加码，如海南商业发射场二期建设推进、朱雀三号可回收火箭试验成功 [5] 军贸出口与军民融合 - 军贸进口份额从2015年4.3%骤降至2024年0.2%，出口结构向无人机、隐身战机、导弹系统等高附加值领域升级 [5] - 军民技术融合推动商业航天、卫星互联网、无人机在物流及农业等民用场景渗透，拓展产业市场边界 [5] 估值逻辑与产业特性 - 申万国防军工行业市盈率（TTM）85.77倍，高于万得全A指数的22.59倍，但高估值反映技术壁垒与战略地位 [7] - 航空发动机等核心技术研发周期长达数十年，技术稀缺性支撑估值溢价；全球军工企业估值逻辑向“科技平台”转型 [7][8] - 军品定价机制从成本加成法转向目标价格管理，军贸出口赋予市场化定价主动权，如高附加值产品依托技术优势形成品牌效应 [8] 产业链与投资工具 - 产业链涵盖上游新材料/电子元器件、中游发动机/制导系统、下游整机总装，技术壁垒高（如航空发动机需克服极端工况） [11] - 军工龙头ETF（512710）跟踪中证军工龙头指数，覆盖全产业链龙头，如中航沈飞（市值超千亿，被205只基金持有）、航发动力（被108只基金持有） [11][12] - ETF年内资金净流入64.13亿元，规模达137.35亿元，较去年末增长135.37%，规模与流入均居行业首位 [2][13]

军工行业市场表现 - 8月20日军工装备、成飞概念等板块短线拉升，中天火箭、成飞集成涨停，中无人机、北方长龙等跟涨[4] - 年内中证军工指数涨超20%，领先诸多行业，截至8月18日数据[4] - 国防军工主题基金几乎全部实现正收益，120只产品中66只收益率超20%，最高超40%[4] 阅兵及政策催化 - 9月3日阅兵为全面推进中国式现代化进入新征程的首次阅兵，新型装备占比大且信息化、智能化程度高[4] - 阅兵叠加地缘冲突（印巴冲突、巴黎航展）可能加速中国军工装备出口，打开新增长极[4] - 十五五规划推出预期进一步提振行业前景[10][11] 基金产品业绩表现 - 20亿及以上规模国防军工主题基金年内平均收益25.12%，博时军工主题股票A以35.84%收益位列第一[5][7] - 5-20亿规模产品平均收益21.43%，中欧高端装备股票发起C以41.04%收益领先[8][9] - 1-5亿规模产品平均收益22.83%，中欧高端装备股票发起A以41.47%收益居首[13][14] - 1000万-1亿规模产品平均收益19.02%，华富国泰民安灵活配置混合A以42.72%收益夺冠[16][17] 细分领域投资布局 - 博时军工主题股票基金提升导弹产业链配置，维持军工AI、无人机、卫星产业链、信息安全投资比例，降低整机厂配置[7] - 中欧高端装备聚焦弹药远火（补库存需求大）、军贸（印巴冲突催化）、信息化和无人新质领域[10] - 华富国泰民安灵活配置混合重点维持军工板块投资，认为2025年是军工从"追赶型"向"引领型"转变关键期[18] 基金经理观点 - 博时基金曾鹏认为三季度阅兵、地缘政治催化及军贸出口将推动行业持续性表现[7] - 中欧基金李帅看好军工行业困境反转，强调三季报业绩拐点、阅兵亮相和十五五规划三大看点[10][11] - 摩根士丹利基金雷志勇、李子扬预计国防军工产业链交付加速，围绕军工、电子挖掘优质公司[15]

中国船舶与中国重工合并 - 中国船舶与中国重工换股吸收合并事项已获得证监会批复，将进入实施阶段 [1][4] - 两家公司股票将自8月13日起停牌，中国重工股票将停牌至终止上市，中国船舶将在异议股东收购请求权申报结果公告当日复牌 [4] - 此次合并是中船系同类规模最大的合并 [2] 军工行业并购重组与政策支持 - 军工行业央国企较多，体外存在大量优势资产，天然具备重组优势 [5] - 政策面明确支持上市公司并购重组，军工行业未来有望对内保持适度竞争，对外拧成一股绳 [4] - 并购重组有望引领军工行业持续高景气 [5] 军工行业高景气驱动因素 - 全球军贸扩容，军费开支进入上行周期，我国军械展现较强竞争力，军贸市场有望打开 [6] - 国内需求方面，军队建设正处于"机械化+信息化"冲刺阶段，未来有望向"智能化+无人化"转型，推动六代装备需求增长 [7] - 北斗三号全球卫星导航系统产业规模从2020年4033亿元增至2024年5700亿元，今年年底将超6000亿元 [7] 军工板块事件催化 - 俄称摧毁乌军用机场的基础设施、防空导弹系统阵地，地缘冲突再起 [6] - 今年是世界反法西斯战争胜利八十周年，9月3日将在首都天安门举行盛大阅兵式，阅兵前的七八月份军工板块通常会有独立超额行情 [8][10] - "十四五"和"十五五"交接时间点，军工企业合同负债明显增长，订单催动行业涨幅 [10] 军工ETF（512660） - 军工ETF（512660）今日领涨超3%，覆盖海陆空天信全产业链，规模居同类产品第一 [2][10] - 跟踪中证军工指数，选取涉及航天、航空、船舶、兵器、军事电子等国防军工领域的代表性上市公司证券 [10] - 指数覆盖国防军工行业多个子领域，具有较高行业集中度和鲜明军工特色 [10]

公司股价表现 - 中航科工股价上涨6.17%至4.82港元 成交额达2.98亿港元 [1] 业务动态 - 巴基斯坦陆军将中国制造直-10ME武装直升机纳入陆航部队序列 推动国防装备现代化 [1] - 公司为香港资本市场唯一航空高科技军民通用产品及服务旗舰企业 [1] - 控股四家A股上市公司：中直股份（600038）、洪都航空（600316）、中航机载（600372）和中航光电（002179） [1] - 主要业务涵盖直升机、教练机、通用飞机、机载系统与航空零部件、航空工程服务 [1] 行业前景 - 2025年地缘政治冲突持续 中国军贸出口装备在海外实战检验中获验证 [1] - 军贸领域引领下 国防军工企业价值有望重估 [1] - 9月3日阅兵节点明确 事件宏大且舆论高度关注 将持续催化军工板块情绪 [1]

市场表现 - 8月4日A股三大指数集体走低但军工板块逆市上涨 航空航天ETF（159227）涨幅1.31% 持仓股长城军工、航天电子、振芯科技涨超7% 建设工业、航发科技、中国海防、中直股份跟涨 [1] - 军工板块中航空航天装备权重占比达66.8% 远超中证军工和中证国防指数 [1] 行业动态 - 俄罗斯国防部通报过去一天在139个区域摧毁乌方军用机场基础设施、防空导弹系统阵地、远程无人机存储与发射点 俄军防空系统摧毁2枚美制"海马斯"火箭弹并击落274架无人机 [1] - 现代战争中空中力量作用日益凸显 航空装备成为各国军队建设重点 行业技术门槛极高且价值量占军工产业链比较高 [1] 产品特性 - 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数 该指数军工属性极强 申万一级军工行业占比97.86% 为全市场军工含量最高指数 [1] - 该ETF作为跟踪国证航天指数的最大规模ETF 为投资者提供高效把握核心军工空天机遇的途径 [1] 行业前景 - 地缘政治冲突持续至2025年 我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验 军贸领域引领下国防军工企业价值有望重估 [2]

市场表现 - A股三大指数持续上涨 国防军工板块强势拉升 航空航天ETF（159227）涨幅达1.51% 成交额8313万元 稳居同类第一 [1] - 航空航天ETF持仓股天和防务、海兰信、三角防务、航发动力、北方导航、航天发展、中无人机等涨幅靠前 [1] - 7月以来航空航天ETF（159227）获资金净流入超3.35亿元 最新规模达6.63亿元 创上市以来新高 [1] 行业分析 - 现代战争中空中力量作用凸显 航空装备成为各国军队建设重点 行业技术门槛高 涉及高端技术和复杂工艺 在军工产业链中价值量占比高 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 深度聚焦军工空天核心领域 申万一级军工行业占比高达98.2% 为全市场"军工纯度"最高指数 [1] - 国证航天指数成分股中航空航天装备权重占比达66.5% 显著超越中证军工与中证国防指数 [1] 机构观点 - 2025年地缘政治冲突持续 我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验 军贸领域引领下国防军工企业价值有望重估 [2]