智通财经APP了解到，欧洲最具价值软件公司SAP(SAP.US)正面临一场"转型生死局"，SAP在CEO克里 斯蒂安・克莱因领导下，一度通过强硬的云转型策略摆脱增长停滞，成为欧洲软件巨头;但随着2027年 云红利消退，SAP将未来押注于AI应用，却面临客户不满、内部疑虑、市场竞争、行业AI不成熟等多重 挑战，其转型成败不仅关乎自身命运，同时也将影响欧洲科技产业在全球的竞争力。 六年前，45岁的首席执行官克里斯蒂安·克莱因临危受命接手SAP时，公司因错失云转型而增长停滞。 他在发布黯淡财报引发股价暴跌后，向客户发出"迁移上云，否则停止支持"的最后通牒。这一冒险举措 最终成功倒逼转型，使SAP云业务激增，并成为欧洲市值最高的软件公司。 云增长红利将尽，AI成唯一出路却障碍重重 今年春天，克莱因向1.1万名员工、客户及经销商合作伙伴描绘了SAP的未来蓝图——将AI全面融入旗 下所有产品，包括用于整合和解读信息的智能助手，以及能跨应用自动执行任务的AI代理，所有功能 将打包成便捷的服务套餐。 但许多客户仍在消化SAP上一轮技术变革(云转型)的影响。部分客户坦言，云升级过程既昂贵又复杂， 多数企业甚至尚未启动，这让他们 ...

周一，香港数字转型咨询和其他IT服务提供商ChowChow Cloud International(CHOW.US)股价走高，截至 发稿，该股涨超10%，报5.548美元。该公司上周登陆美股市场，IPO价格为4美元。ChowChow Cloud International是提供一站式云解决方案的先驱，为IT行业价值链上的公司提供从咨询、部署和迁移到云 环境构建和管理的整个云转型过程的支持。 ...

业绩表现 - 2025H1公司实现收入43.4亿元，同比增长4.9% [1] - 归母净利润1.83亿元，同比增长73.3% [1] - 管理软件/云服务/IOT业务同比变动-0.3%/+30%/-4% [1] - 毛利率23.4%，同比提升1.4个百分点 [1] - 云业务首次实现上半年扭亏为盈，分部盈利率1.6%，同比提升8.8个百分点 [1] 业务发展 - 云转型稳健推进，AI项目持续落地且场景愈发丰富 [1] - 海岳商业AI覆盖10+领域，具备100+开箱即用智能体 [2] - 入选IDC工业、财务、人力、企业级AI Agent代表厂商 [2] - 落地智能招采、财务共享中心、医药行业智能化升级等标杆项目 [2] 行业前景 - 《79号文》背景下央国企信息化转型升级保持较高景气度 [1] - AI应用有望加快企业转云进程，强化业务增长持续性 [2] - 聚焦垂类agent可实现深度模型训练与数据飞轮效应 [2] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润至5.5/7.3/8.9亿元（前次5.2/6.8/8.5亿元） [1] - 同比增长43%/32%/22% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE估值17.7/13.4/10.9倍 [1] 竞争优势 - 相比金蝶、用友具备更好的业绩成长性和确定性 [1] - 在中大型国央企市场具有垂类数据深度训练优势 [2] - 后续纳入港股通有望显著驱动估值弹性 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 云转型和AI项目落地稳健推进 后续纳入港股通有望显著驱动估值弹性 [6] - 2025H1收入及利润稳健增长 云业务同比扭亏为盈 [7] - AI落地场景持续丰富 AI赋能下云业务增长具有持续性 [8] 财务表现 - 2025H1实现收入43.4亿元 同比增长4.9% [7] - 2025H1归母净利润1.83亿元 同比增长73.3% [7] - 毛利率23.4% 同比提升1.4个百分点 [7] - 管理软件/云服务/IOT业务同比变动-0.3%/+30%/-4% [7] - 云业务首次实现上半年扭亏为盈 分部盈利率1.6% [7] 业务发展 - 国内第三大ERP行业龙头 云转型稳健推进 [6] - 海岳商业AI覆盖10+领域 具备100+开箱即用智能体 [8] - 入选IDC工业、财务、人力、企业级AI Agent代表厂商 [8] - 已落地智能招采、财务共享中心、医药行业智能化升级等标杆项目 [8] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至5.5/7.3/8.9亿元（前次为5.2/6.8/8.5亿元） [6] - 预计2025-2027年净利润同比增长43%/32%/22% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE估值为17.7/13.4/10.9倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入为86.86/96.42/105.58亿元 [9] - 预计2025-2027年毛利率为27.9%/29.4%/31.3% [9] 市场表现 - 当前股价9.31港元 总市值107.31亿港元 [1] - 一年最高最低股价为11.120/2.580港元 [1] - 近3个月换手率27.08% [1]

核心观点 - 金蝶国际市值首次超越用友网络 达到504亿港元（约461亿元人民币） 而用友网络市值为454.8亿元人民币 标志着两家公司竞争格局出现转折点 [1] - 两家公司持续三十余年的竞争推动了中国企业管理软件产业的发展 挤压了外资品牌的市场空间 保障了中国企业的数据安全和自主可控 [1] - 当前两家公司正同步推进AI转型和全球化扩张 进入新的发展阶段 [2][24][26] 竞争格局 - 用友网络在大型企业客户市场占据优势 2025年上半年营收35.8亿元 其中大型企业业务收入23.18亿元 服务中国500强企业382家（占比76.4%）[6] - 金蝶国际在中小企业和标准化产品领域保持优势 2025年上半年营收31.92亿元 其中面向大客户的云业务收入8.45亿元（相当于用友的三分之一）[7][8] - 双方采用错位竞争策略 用友侧重大型企业 金蝶侧重中小企业 形成互补格局 [8] 发展历程 - 两家公司均成立于1990年前后（用友1988年 金蝶1993年） 创始人都曾辞去公职下海创业 [10] - 都从财务软件起步（用友的UFO报表软件 金蝶的财务软件）后同步转向ERP领域 形成"北用友 南金蝶"的市场格局 [11][12] - 2012年同步启动云转型 金蝶2014年通过"砸服务器"事件表明转型决心 [14] 云转型影响 - 云服务采用订阅付费模式 替代传统一次性授权收费 导致短期收入承压和财务亏损 [15][18] - 金蝶2020-2024年连续四年亏损 加上2025年上半年亏损9773.8万元 累计亏损超14亿元 [18] - 用友2024年亏损超20亿元 加上2025年上半年亏损9.45亿元 两年半累计亏损近40亿元 [18] - 研发和销售费用持续增加：2024年用友研发投入21.22亿元 销售费用26.22亿元；金蝶研发投入15.14亿元 销售费用21.85亿元 [21] 业务质量指标 - 客户续费率保持高位：用友大型企业客户续费率95.4% 中型企业94%；金蝶大型企业云订阅续费率108% 中型企业94% [22] - 高续费率证明产品力满足市场需求 支撑长期收入转化 [23] AI转型进展 - 金蝶2025年3月宣布云转型完成 全面转向AI转型 5月正式定位为"企业管理AI公司" [24] - 用友2025年7月提出将推动中国企业软件与大模型的深度融合 [24] - 金蝶推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI产品 上半年AI合同金额超1.5亿元 AI助手活跃用户17万家 [26] - 用友AI项目已签约鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团等首批客户 并与双良集团、巴斯夫等合作项目上线 [26] 全球化扩张 - 用友2003年启动全球化 2025年上半年海外收入同比增长24.9% 签约金额增长42.5% 重点拓展亚太、美洲、欧洲及中东市场 [27] - 金蝶重点开拓东南亚和中东市场 上半年签约259家中企出海和海外本土企业 2025年2月设立卡塔尔公司进军中东市场 [29] 行业影响 - 中国ERP软件市场规模从2016年209.7亿元增长至2024年505.3亿元（复合增速11.62%） 预计2025年达545.3亿元 [14] - 两家公司阻挡了国外软件巨头在中国市场的发展 保障了国企、央企的数据安全 避免了行业陷入低价低质竞争 [30]

投资评级 - 维持买入评级 目标价12.78元人民币[1][5] 核心财务表现 - 25H1营收12.50亿元(yoy-9.56%) 归母净利润3354.18万元(yoy+35.67%)[1] - Q2单季营收6.57亿元(yoy-12.39%) 归母净利润1242.95万元(yoy-6.78%)[1] - 净利率3.59%(yoy+0.97pct) 综合毛利率47.44%(yoy+1.38pct)[1][4] - 下调25-27年营收预测至32.73/36.76/41.96亿元 CAGR为12.50%[5] - 下调25-27年归母净利润预测至0.94/1.38/1.94亿元 对应EPS为0.03/0.05/0.07元[5] 全球化战略进展 - 大陆以外地区营收2.29亿元(yoy+15.49%)[2] - 新签约万豪酒店集团 获认证为中国区首选云PMS系统[2] - Infrasys POS上线客户数达4,578家 覆盖全部全球TOP5国际酒店集团[2] - DAYLIGHT PMS上线酒店755家[2] 云业务转型成效 - SaaS业务年度可重复订阅费(ARR)达5.42亿元(yoy+21.4%)[3] - SaaS企业客户门店总数超8万家酒店 平均续费率超过90%[3] - 杭州西软新增客户中XMS云产品占比99.5% 广州万迅新增客户中云产品占比96.8%[3] - 通过AI助手和大数据分析优化业务流程 实现跨行业解决方案延伸[3] 业务毛利率分化 - 零售信息管理系统毛利率同比+4.80pct 自有智能商用设备毛利率同比+1.54pct[4] - 酒店信息管理系统毛利率同比-6.32pct 社会餐饮系统毛利率同比-3.90pct[4] - 支付系统毛利率同比-13.76pct[4] 费用结构变化 - 销售费用率11.20%(yoy+0.71pct) 管理费用率30.48%(yoy+4.14pct)[4] - 研发费用率13.04%(yoy+1.90pct) 主要因市场开拓与产品升级投入加大[4] 估值基准 - 参考可比公司25E 10.7xPS估值(金山办公24.7x/用友网络5.6x/广联达3.9x/金蝶国际8.4x)[13] - 当前市值303.21亿元人民币 收盘价11.11元(截至8月27日)[9]

业绩表现 - 2025年上半年公司收入31.92亿元同比增长11.2%权益持有人应占亏损9773.8万元亏损同比收窄55.1%五年半累计亏损达14.77亿元 [2] - 云服务业务收入26.73亿元同比增长11.9%占总营收超八成但增速逐年放缓2022-2024年上半年增速分别为35.5%/21.5%/17.2% [5] - 海外业务收入4161万元同比增长88.3%占总收入比重仅1.32% [7] 费用结构 - 研发费用7.76亿元同比下滑3.8%销售费用12.64亿元同比增长3.18%创同期新高行政费用3.46亿元同比增长39% [3] - 连续五年(2020-2024年)亏损累计13.79亿元主要因云转型和AI转型战略加大研发及市场投入 [2] 业务分项表现 - 大型企业市场(苍穹+星瀚)收入8.45亿元同比增长34.3%云订阅收入2.76亿元同比增长41.1%NDR达108% [6] - 中型企业市场客户数4.6万家同比增长9.5%(去年同期23.53%)专精特新企业签约量同比下滑18%星空产品NDR下滑1个百分点至94% [6] - 小型企业市场(星辰+精斗云)客户数增长超30%但NDR仅93%/88%低于行业及格线 [6] AI转型进展 - AI合同金额首次披露达1.5亿元推出苍穹AI Agent 2.0等5款智能体产品预计2030年AI收入占比达30% [3] - 面临数据质量不足、复合型人才短缺(业务+AI)、企业组织抵触等落地障碍 [4] 市场动态 - 股价较2021年历史高位39.5港元下跌逾60%2024年9月触及5.26港元低点2025年8月反弹至15.71港元 [8] - 股东贝莱德减持279.1万股套现5139.88万港元非执行董事董明珠减持10万股套现153.5万港元 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 公司权益持有人应占当期亏损9774万元，同比减少55.1% [1] - 2025年上半年毛利20.95亿元，同比增长15.4%（2024年同期18.15亿元） [2] - 行政费用激增至3.46亿元，同比增长39%，主要因人员结构优化及离职补偿支出增加 [7] - 研发成本7.76亿元，同比下降3.9% [7] 业务转型与挑战 - 云服务收入占比达81.6%，但云业务增速从2019年54.68%降至2024年13.4% [8] - 2025年上半年云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1%，增速有所回升 [8] - 公司连续五年累计亏损13.79亿元（2020-2024年），2025年上半年延续亏损 [5] - 需在下半年实现盈利近1亿元才能达成全年扭亏目标 [2] 市场与资本动向 - 8月12日股价大跌8.41%至16港元/股 [3] - 贝莱德于8月4日减持279.1万股，套现5139.88万港元（均价18.4159港元） [9] - 销售及推广费用持续增长，2020-2024年累计达100.16亿元 [7] 国际化进展 - 海外业务收入占比仅1.3%（2025年上半年4161万元） [8] - 业务覆盖172个国家和地区，但2024年海外收入仅6986万元（占总营收1.1%） [8] - 2023年成立国际业务部，2024年设立卡塔尔公司拓展中东市场 [8]

交易概述 - 公司完成全面资本重组，消除超过13亿美元现有债务并获得3亿美元优先级新融资 [1][2] - 交易还包括由Siris和相关贷方提供的较小规模次级融资 [2] - 交易显著改善公司资产负债情况，提升流动性并大幅降低净杠杆率 [1][2] 公司战略与前景 - 资本重组后公司将为实现持续增长和长期成功做好充分准备 [1][2] - 公司将继续巩固在软件行业中的领先地位 [3] - 公司致力于构建云端原生、人工智能赋能的未来网络 [2][3] 股东与合作伙伴 - Siris仍为公司控股股东并将继续作为积极合作伙伴 [1][2] - 交易获得现有主要贷方支持 [1] - 交易反映Siris和贷方对公司及其使命的信心和承诺 [3] 公司业务介绍 - 公司是云端原生网络基础设施供应商，处于云转型前沿 [2] - 公司解决方案以绿色环保为设计理念，助力运营商发挥5G优势 [3] - 作为Open RAN先驱，公司解决方案在全球实现移动网络自动化和变现 [3] - 公司服务覆盖120多个国家/地区的300多家通信服务供应商 [3]

公司概况与上市动态 - 用友网络正式向港交所递交上市申请，启动港股IPO旅程，这是继2001年登陆上交所后的二次上市[1] - 公司成立于1988年，深耕企业软件服务领域37年，被誉为"中国SAP"，曾是中国ERP市场榜首[2][3] - 2024年公司营收91.53亿元同比下滑6.57%，净亏损20.61亿元同比下滑113.13%，连续两年亏损[1][8] 业绩表现与财务分析 - 2020年起净利润持续下滑，从2019年11.83亿元高点跌至2024年亏损20.61亿元，呈现"五连降"[6][8] - 2024年营收下滑主因：客户需求延后导致签约金额下滑，订阅业务模式转型影响短期收入[8] - 亏损扩大因素包括：研发资本化摊销增3亿元，裁员补偿金增1.42亿元，长期股权投资减值损失增6055万元，商誉减值损失增1.56亿元等[8] - 2025年上半年预计营收35.6-36.4亿元同比降6.4%-4.3%，净亏损8.75-9.75亿元[9] 业务结构与市场表现 - 云服务收入占比从2021年不足60%升至2024年75%，但增速从55.5%降至-3.4%，显著落后于金蝶国际13.4%的增速[11] - 大型企业客户收入58.64亿元同比降10.0%，中型企业收入12.51亿元同比降9.7%，政府业务收入9.06亿元同比降7.7%[12] - 小微企业业务收入9.65亿元同比增19.7%，但占比仅10%左右[12] 研发与成本结构 - 2022-2024年研发成本分别为17.54亿元、21.06亿元、21.22亿元，占总收入19.7%、22.3%、24.1%[12] - YonBIP2024项目开发支出2024年确认无形资产14.14亿元[12] - 销售成本占总收入比例从2022年45%升至2024年54%，销售及营销费用率从25.1%增至29.7%[13] 管理层与人力资源 - 2024年裁员3666人导致补偿金增1.42亿元，2025年Q1再减1689人[14] - 2022-2024年高管薪酬总额3108.26万元、3196.66万元、3340.57万元，年均增幅2.84%-4.50%[14] - 19位高管平均薪酬174.40万元，执行副总裁樊冠军薪酬最高达243.61万元[14] - 15个月内经历三次管理层调整，创始人王文京2024年三度出山任总裁[15]