报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为朗科科技向企业存储市场迁移和向内存控制器IC产品扩张，符合因深度求索AI模型和AI应用出现推动中国生成式AI需求增长从而利好供应链的趋势，企业也在从模块向芯片组拓展产品覆盖范围以抓住半导体国产化带来的机遇 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 朗科科技是中国NAND闪存和DRAM模块设计公司，为全球市场提供嵌入式内存、SSD、存储卡和DRAM模块产品，目标市场包括消费、汽车和企业存储市场，拥有Lexar、FORESEE和Zilia等品牌，还拓展到内部内存控制器IC和UFS芯片组 [3] 2025年展望 - 管理层认为CSP客户对高速大容量存储解决方案需求增长，边缘设备规格升级运行AI模型，有利于公司企业存储业务增长；2024年下半年至2025年第一季度公司收入增长因需求疲软放缓，但预计2025年AI模型能力增强将加速用户采用和增加美元含量；自2024年下半年起公司注重库存管理，到2024年底/2025年第一季度库存降至78亿元，预计2025年随着行业库存消化情况将改善 [4] 企业市场扩张 - 朗科科技已开始企业存储解决方案的批量发货，并与系统、CSP和运营商客户建立合作关系；2024年企业存储收入同比增长666%至9.22亿元，约占总收入的5%，管理层预计2025年将持续扩张；为企业客户开发了MRDIMM、PCIe eSSD、SATA ESSD和DDR5 RDIMM解决方案，专注于AI计算平台对高带宽和低延迟的需求，产品具有可调节功耗和扇区大小等特色功能，且能适配海光、龙芯、飞腾等本地CPU平台 [8] 内存控制器IC产品进展 - 公司通过内部开发从内存模块业务向内存控制器IC业务拓展，已开始三款控制器IC产品（WM6000、WM5000、WM3000）的发货，累计发货量超过3000万件；内部UFS芯片组（WM7400、WM7300、WM7200）正在开发中，速度达4350MB/s；目前内存控制器IC的收入占比仍较小，管理层预计2025年发货量将加速增长 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的公司管理层认为2024年是库存压力的低谷年，预计2025年将逐步复苏，半导体供应链正从成熟节点逐步向更先进解决方案扩展，推动产品组合升级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的公司为北京君正（300223.SZ），为消费、汽车、工业等行业客户提供计算、存储和模拟芯片组，并向高端产品拓展 [1][3] - 2024年和2025年第一季度，公司营收分别为42亿元和11亿元，同比分别下降7%和增长5%，预计从2025年第一季度起逐季复苏 [3] 2025年展望 - 管理层认为2024年是低谷年，预计2025年逐步复苏，受汽车/工业终端市场复苏、产品升级和向更先进解决方案拓展的支持 [4] - 2025年第一季度，计算和存储芯片组环比改善，管理层对未来持续趋势持乐观态度 [4] 计算芯片组产品组合升级 - 公司为消费电子和监控产品提供约1T计算能力的计算芯片组，并拓展至AI眼镜市场 [5] - 计划推出用于多摄像头应用的T23计算芯片组，并目标发布计算能力超2T的新芯片组T42 [5][8] 存储芯片组产品拓展 - 公司拥有SRAM、DRAM、NOR Flash等存储产品，以及少量NAND Flash [9] - 2024年欧美市场需求疲软，预计2025年汽车和工业需求逐季复苏 [9] - 公司向更先进节点的存储芯片拓展，预计2026年开始贡献营收，同时开发3D DRAM技术以满足客户AI解决方案本地化需求 [9]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入，目标价为人民币330元，预期股价回报率为41.9%，预期股息收益率为2.9%，预期总回报率为44.8% [4] 报告的核心观点 - 重申迈瑞医疗为首选股，作为中国最大的医疗设备企业，其领先地位将继续巩固，主要得益于AI辅助的智能数字解决方案、经常性业务的增长以及2025年二季度和三季度业绩的催化剂 [1] - 2025年投资者日可能聚焦于AI解决方案和经常性业务转型，管理层将分享业务战略的最新进展，探讨前沿技术趋势、研发愿景和市场动态 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI辅助的智能数字解决方案 - 迈瑞基于广泛的产品线推出“设备 + IT + AI”数字智能概念，通过IT解决方案系统连接单个医疗设备，并将设备收集的高质量数据输入具有临床思维能力的AI模型，形成高效、高质量的临床决策支持系统，使迈瑞在高端医院市场中脱颖而出，有望在未来三年内在中国所有3000多家三级医院安装IT解决方案（目前约1000家已安装） [3] - AI智能数字解决方案也有助于在海外市场赢得份额，由于产品质量好、本地化供应链和服务网络以及全面的IT/AI服务，迈瑞海外业务预计将保持15%-20%的同比强劲增长，目前海外市场份额低于3%，而中国市场份额约为20%，潜力巨大 [3] 经常性业务增长 - 迈瑞经常性业务在2024财年占公司收入的44%，并可能保持强劲增长：微创外科业务（MIS）在2019 - 2024年的复合年增长率为46%，预计未来将保持超过30%的复合年增长率；APT医疗在2019 - 2024年的复合年增长率为39%，预计未来将保持超过20%的复合年增长率；体外诊断业务（IVD）在2019 - 2024年的复合年增长率约为20%，预计未来将保持约20%的复合年增长率 [6] 估值 - 基于DCF的SOTP模型，为迈瑞医疗设定目标价为人民币330元，其中PMLS估值为人民币82.9元，IVD估值为人民币164.5元，医学影像估值为人民币54.4元，电生理和血管介入产品估值为人民币8.1元，净现金为人民币17.4元，其他为人民币2.6元，使用的加权平均资本成本（WACC）为10.2%，终端增长率为3% [10] 后续安排 - 迈瑞将于6月12日在深圳总部举办2025年投资者日，花旗将主持在线会议 [1] - 投资者日后，花旗将于6月18日至7月3日在美国举办迈瑞管理层的投资者会议 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度国内乘用车零售和批发累计销量同比增长，新能源车零售销量同比大增，部分车企表现强势，美国加征关税影响有限但加速海外布局，建议关注部分板块和公司投资机会 [2][4] - 2025年电网设备行业基本面良好，特高压项目核准开工加速，柔直线路核准有催化作用，推荐关注相关公司 [8][9] - 工程机械行业短期内需求稳定，出口表现优，长期需关注政策变化，中国企业在欧洲有突破潜力 [12] - 关税对化工行业有影响，国内新材料企业在进口替代方面有机会 [15] - 中国对中重稀土实施出口管制短期偏利空，长期凸显战略地位，有望推动价格上涨和提升估值，工信部新规提升供给可控能力，预计2025年氧化镨钕小幅短缺，价格有望温和上涨，推荐关注相关公司 [16][20][22] 各行业总结 汽车行业 - 2025年3月乘用车零售、批发和生产分别达194万辆、241万辆和248万辆，需求表现符合预期，批发零售同比约增10%，出口39.1万辆，同比降8%、环比增10%，新能源零售渗透率回升至51% [2] - 2025年一季度国内乘用车零售累计销量512.7万辆，同比增6%，批发累计销量627.6万辆，同比增11.3%，新能源车累计零售销量212万辆，同比增36.4%，部分车企表现分化 [4] - 国内稳增长促消费政策力度强，上海车展等活动有望推动汽车消费，美国加征关税对出口直接影响有限，但加速海外产能建设和探索多元化出海方式 [2][5] - 高额关税降低中国供应商新订单获取能力，导致国内市场竞争加剧，加速全球产能布局，反制关税使进口成本增加 [2][6] - 建议关注高股息防御性板块、外需依赖度低的板块、一季度业绩强劲公司，以及部分整车和零件公司的底部投资机会 [2][7] 电网设备行业 - 2025年一季度国家电网投资同比增27.7%，创一季度新高，全国电网投资增速达33.5%，两大电网公司预计投资超8500亿元，行业基本面良好 [8] - 2025年特高压项目核准开工加速，交流项目核准招标迎高峰，柔直线路核准和柔直背靠背项目可研有催化作用 [8][9] - 西北电网市场景气度提升，超高压电网建设推动相关设备招标量保持高增速，推荐关注国电南瑞等公司 [10] - 新能源参与现货市场政策影响新能源企业电价端，虚拟电厂政策提出调控能力目标，建议关注相关软硬件供应商和运营商 [11] 工程机械行业 - 行业具有反身性，短期内需求稳定，受美国关税影响小，出口表现优于内需，长期需关注政策方向变化，中国企业在欧洲市场有突破潜力 [12] - 国内工程机械市场供需渐趋平衡，出口市场是基本盘，亚非拉地区需求增长，人民币不大幅升值支持板块发展 [14] 化工行业 - 关税对化工行业影响不全是负面，中国从美国进口大量广义化工品，关税扰动供应端，国内企业有进口替代机会 [15] - 高端聚烯烃及特种工程塑料、电子化学品等领域美国企业占重要位置，国内鼎龙股份等企业有望受益 [15] 稀土行业 - 2024年中国在全球稀土产业链中占优势地位，海外对中国稀土产业链依附程度高 [17] - 中国对部分中重稀土实施出口管制，短期偏利空，长期凸显战略地位，可能推动价格上涨和提升估值 [16] - 中国出台出口管制措施反制美国加征关税，对美直接出口量将降至零 [19] - 工信部新规将进口矿纳入质量管理体系，提升供给可控能力 [20] - 近期氧化镨钕价格周环比下跌，中重稀土部分产品价格上涨，氧化钬报价急剧上升 [21] - 预计2025年国内指标增速个位数增长，缅甸供应有扰动，全球氧化镨钕小幅短缺，未来价格有望温和上涨 [22] - 建议关注上游北方稀土等公司和下游金利永磁等磁材加工行业公司 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦高端装备多个细分领域，包括华为人形机器人战略推进、物流场景应用拓展、无人物流小车发展、特种无人机应用升级、硝化棉行业供需变化及中国军贸潜力提升等，各领域均有不同发展态势与投资机会[1][19][26][31][33] 各部分总结 华为人形机器人 - 战略聚焦云上大脑与边侧小脑协同、云端仿真和数据合成、持续闭环生态，算法研发是核心，华为云承担关键角色构建全国性生态网络[1][3] - 2017 年起深耕 AI 加机器人领域，2023 年加速发展，预计 2025 年下半年在算法和仿真环节取得突破[1][5] - 近期生态链发展迅速，开发者大会推动及华为云与上市公司合作加速，如与优必选签约、哈勃投资入股千寻智能，开放芯片、算法及仿真平台[1][7][8] 人形机器人应用 - 物流领域应用增加，德玛科技展示分拣系统，永创智能引入包装环节，可降低 3 - 5%物流成本[1][9] - 化学实验室中，智拓新材发布双臂机器人用于材料调配[12] 无人物流小车 - 行业上下游场景逐步跑通，下游基于经济性驱动采购，中长期值得关注，2025 年为量产落地元年[19][21] - 是最早体现商业化经济性的品种之一，运行速度低，全生命周期成本约 15 万元，可节约 60%左右成本[20] - 政策支持，多地放开路权，市场空间大，若 20%城配车替换，对应 9000 亿元市场[21] - 产业链上游零部件成本下降，推荐关注运营商，如中邮科技[25] 特种无人机 - 俄乌冲突中袭击规模升级，低成本集群战术发挥重要作用，相比有人机具备低成本、低伤亡优势[26][27] - 民用领域政策支持，物流政策有望持续加码，加速商业化进程[28] - 采用无人航空物流模式可降本 30%以上、提效超 50%，市场规模有望超 2000 亿元[29] 硝化棉行业 - 2025 年 5 月武邑县建民化工爆炸事故致产能受影响，国内供应商仅剩三家，面临 1 万吨左右缺口，预计价格上涨[31] - 北化股份作为行业龙头，产能 3 万吨，占国内总量 30%以上，产能利用率从 70%提高到 85%[31] 中国军贸领域 - 近日巴基斯坦宣布潜在订单，中国军贸交易额占全球份额低但呈提升趋势，有望扩大军工行业成长空间[33] 三一国际 - 业务复杂，股价因资产注入、光伏业务及煤价下跌等因素波动，目前处于较低位置[14] - 2025 年煤基业务中煤机需求韧性超预期，光伏资产计划处理以收敛估值[15] - 物流板块一季度盈利增长 20%，伸缩臂叉车需关注美国关税政策，长期欧美市场有成长空间[16] - 矿车业务有成长潜力和高估值空间，2024 年收入约 38 亿，今年目标 50 - 60 亿，三年内达 100 - 150 亿[18]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但给出了各公司的评级，包括买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）等[11][12]。 报告的核心观点 - 关税最终结果对终端需求有重大影响，但程度难以预估；AI需求进展符合预期，英伟达供应链正在加速；预计NAND在2025年第三季度至2026年第二季度、DDR DRAM在2025年第四季度至2026年第二季度出现供应过剩，内存周期将减弱；亚太科技行业最受青睐的股票显著偏向价值股[9]。 - 下调2025 - 2026年智能手机单位增长预测至同比增长1%或持平，PC增长预测为每年2%；预计3个月移动平均半导体收入同比增长峰值已过，下一个低谷在2026年第二季度；B200/GB200需求快速增长，B300/GB300服务器机架预计在2025年第三季度开始增长；预计到2026年，AI ASIC增长将超过AI GPU，但可能达不到市场预期程度；CoWoS需求和产能均呈增长趋势，HBM需求在2025年第二季度提前拉动，库存降低支撑当前价格；NAND闪存生产将持续减产，晶圆厂设备支出有下行风险；首选股票仍为台积电和SK海力士[10]。 根据相关目录分别进行总结 主要股票覆盖情况 - 报告对众多公司给出了评级、价格、目标价格及涨跌幅等信息，如三星电子、SK海力士、台积电等公司被评为买入，部分公司为中性或卖出评级[11]。 亚太科技市场、行业和股票偏好 - 列出了亚太科技最受青睐和最不受青睐的股票名单，以及市场和子行业的权重建议，如市场方面韩国为超配，中国和台湾为中性，日本为低配；子行业方面领先边缘代工、内存半导体等为超配，后端设备、显示器等为低配[12]。 模型投资组合表现 - 截至2025年5月30日，最受青睐组合年初至今回报率为 - 8.5%，2024年为10.2%，自成立以来为1036.1%；最不受青睐组合年初至今回报率为9.0%，2024年为8.0%，自成立以来为4.9%；整体投资组合年初至今回报率为0.3%，2024年为9.1%，自成立以来为520.5%[13]。 科技股表现 - 展示了纳斯达克综合指数、MSCI亚洲IT相对表现等相关数据图表[15][18]。 全球科技投资者持仓情况 - 给出了全球部分科技公司在不同时间点的拥挤度指标，如苹果、英伟达等公司[20]。 亚太科技投资者持仓情况 - 列出了亚太地区众多科技公司在不同时间点的拥挤度指标，如台积电、三星电子等公司[22][24]。 半导体周期关键领先指标 - 包括3个月移动平均半导体收入同比增长、代工产能利用率、组装设备收入同比增长、内存营业利润等指标的近期和下一次拐点情况，以及对股票的建议[30]。 估值情况 - 展示了全球半导体、关键股票以及亚太科技各细分行业的估值数据，包括市盈率、市净率、企业价值/销售额、企业价值/息税折旧摊销前利润等指标[45][52]。 关税影响相关 - 给出了2024年各产品在不同地区的销量、收入占比情况，以及iPhone和三星智能手机的销售和制造地区分布；对美国关税情景下iPhone的半导体成本和关税进行了分析[60][63]。

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致），上海璞泰来新能源科技股份有限公司股票评级为Equal-weight（股票总回报预计与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致） [5] 报告的核心观点 - 因2024年和2025年第一季度业绩疲软，电池材料价格竞争激烈，负极材料销量低于预期，下调2025 - 2027年每股收益预期，目标价和牛熊情景价值均下降 [2][3][4] - 璞泰来业务多元化，但各业务面临全球电动汽车需求增长慢的困境，负极材料有减值损失，隔膜业务处于盈亏平衡 [11] - 销售和盈利增长可能超市场预期，受益于石墨化整合或实现利润率扩张，针状焦价格下降、电动汽车渗透率加速等因素可能带来积极影响；但中国电动汽车需求增长放缓、价格竞争、原材料价格上涨等因素可能带来负面影响 [21] 根据相关目录分别进行总结 风险回报更新 - 上海璞泰来新能源科技股份有限公司目标价从14元降至13.5元，牛熊情景价值也相应下降 [1][4] - 下调2025年每股收益9%、2026年11%、2027年8%，估值从2024年预期滚动至2025年预期，目标市盈率倍数从15倍降至14倍 [3] 投资驱动因素 - 全球收入70 - 80%来自中国大陆，10 - 20%来自亚太地区（除日本、中国大陆和印度） [18] - 摩根士丹利对璞泰来2025年的销售、息税折旧摊销前利润、净利润和每股收益的估计与市场共识存在差异 [20] 风险回报主题 - 电动汽车方面呈积极态势，定价能力呈消极态势 [14] - 牛市情景下，2025年负极盈利能力因产品组合改善而恢复，隔膜涂层业务量增价稳；基础情景下，利润率从2025年第一季度水平下滑空间小，但销量增长弱于预期；熊市情景下，负极利润持续下降，隔膜涂层业务市场份额继续下降 [14][15] 行业覆盖 - 报告对中国能源与化工行业多家公司给出评级和价格，如蓝星安迪苏股份有限公司评级为Overweight，中国石油化工股份有限公司评级为Equal-weight等 [79]

报告行业投资评级 - 报告对埃斯顿自动化-A（002747 CH）和绿的谐波传动系统股份有限公司（688017 CH）均给予“增持（OW）”评级 [13] 报告的核心观点 - 中国自动化市场正在复苏，FA周期拐点仍在持续，需求和订单趋势总体改善，新产品推出推动创新和竞争优势，战略扩张增强全球影响力，国内品牌表现优于国外品牌 [2][18] - 尽管周期拐点和新产品扩张第一年的盈利可能受限，但行业估值有望因前景改善而扩大 [2][18] - 重点增持的公司为汇川技术、亚德客和绿的谐波 [2] 根据相关目录分别进行总结 定价与利润率动态 - 汇川技术预计2025年IA和电梯业务利润率稳定，新能源汽车业务盈利能力有提升空间 [20] - 亿合达自动化目标今年毛利率同比至少提高1.5个百分点，通过关注长尾客户需求和多元化客户组合实现 [20] - 埃斯顿自动化2025年4月定价趋势企稳，预计2季度起毛利率逐季改善，非激进定价策略支持可持续增长 [20] - 绿的谐波2024年4季度和2025年1季度毛利率下降，因人形机器人产品处于早期阶段，随着生产规模扩大和定价稳定，毛利率有望改善 [20] - 亚德客2025年1季度销售收入增长，公司通过稳定库存和产能转移应对关税挑战，保持较高气动产能利用率 [22] 最新需求检查与订单趋势 - 中国自动化市场2025年1季度强劲复苏，支持FA周期拐点，关键企业在传统FA业务和新兴人形机器人业务中把握机遇 [24] - 汇川技术IA需求改善，目标2025年IA业务销售同比增长约20%，在风电和锂电池领域复苏明显 [25] - 亿合达自动化2025年1季度收入同比增长15%，得益于汽车和半导体行业表现出色，正探索人形机器人领域机会 [25] - 埃斯顿自动化工业机器人需求强劲，受锂电池和3C电子行业资本支出推动，正在开发下一代AI驱动机器人产品 [25] - 亚德客保持积极销售前景，2025年1季度销售收入同比增长9%，受益于出货量改善和政府刺激政策 [25] - 绿的谐波有望受益于谐波减速器市场订单增长，库存预计从2025年3季度起恢复正常 [25] 新产品举措 - 汇川技术计划2025年下半年推出人形机器人产品，从旋转执行器开始，提供集成解决方案，增强在机器人市场的竞争力 [28][29] - 亿合达自动化专注于标准化非标准零件和提升自动化组件，探索人形机器人领域机会 [28][29] - 埃斯顿自动化正在推进下一代AI驱动机器人产品，针对制造场景开发人形机器人 [28][29] - 绿的谐波将产品范围从谐波减速器扩展到执行器模块和行星滚柱丝杠，应用于工业和人形机器人领域 [28][29] - 亚德客通过开发传感器开关和电子控制器丰富产品组合，目标扩大市场份额 [28] 竞争格局与市场份额 - 行业竞争格局中，国内品牌表现优于国外品牌，各公司利用自身优势抓住增长机会，提升市场地位 [32] - 汇川技术目标与行业巨头ABB和西门子竞争，超越之前对台达和安川的关注 [32] - 亿合达自动化瞄准米思米，加强在非核心FA组件细分市场的地位 [32] - 绿的谐波凭借先发优势和与领先工业机器人品牌的紧密关系，保持国内谐波传动市场领先地位 [32][34] - 亚德客通过竞争定价和稳定材料成本，在气动和直线导轨领域增加市场份额 [32][34] 战略扩张与全球布局 - 中国FA和机器人企业加速海外扩张，汇川技术、亿合达自动化、埃斯顿自动化和绿的谐波积极拓展国际市场，亚德客则专注加强国内市场地位 [33] - 汇川技术IA业务增长得益于关键FA产品市场份额增加和向过程自动化的拓展，每年优于市场表现10 - 20% [34] - 亿合达自动化在非核心FA组件细分市场保持领先，通过扩展产品组合和加强供应链管理提升竞争力 [34] - 埃斯顿自动化进军汽车生产线，投资软件和算法研发，缩小与海外品牌的技术差距 [34] - 绿的谐波自2024年以来成功渗透至少两家四大工业机器人品牌，为进一步扩大市场份额奠定基础 [34] - 亚德客通过竞争定价和稳定材料成本，增加在气动和直线导轨领域的市场份额 [34] 行业近期订单流回顾及国际领先FA品牌解读 - 中国自动化市场对4月宣布的互惠关税表现出韧性，埃斯顿自动化和亿合达自动化4月订单势头良好，汇川技术增长放缓，出口导向型行业受影响 [37] - 安川电机对FA需求复苏持积极态度，预计电子、机床、金属加工和半导体等行业将推动AC伺服复苏，中国工业机器人订单同比增长26% [38] - 发那科中国市场订单数据显示需求强劲复苏，同比增长34%，电动汽车和IT相关投资需求旺盛 [41] - 亚德客全年销售前景乐观，目标实现两位数同比增长，4月销售同比增长11%，受国内消费复苏和政府刺激政策推动，关税影响有限 [42] 模型更新与目标价调整 - 埃斯顿自动化目标价下调至25元，较5月30日收盘价有30%的上涨空间，因2025 - 2026财年盈利预测下调约40%，采用2026财年100倍的市盈率估值 [43] - 绿的谐波目标价下调至175元，较5月30日收盘价有50%的上涨空间，因2025 - 2026财年盈利预测下调23%，考虑到近期盈利不及预期，略微下调长期增长率至5% [44] 股价表现回顾 - 过去一个月，中国FA股票平均下跌4%，表现逊于沪深300指数，可能受地缘政治紧张、下游汽车市场价格竞争和高管减持等因素影响 [47] - 年初至今，中国FA股票平均上涨6%，表现优于沪深300指数，但优势在过去一个月有所收窄，日本和台湾同行下跌8% [48] - 中国FA股票目前的1年远期市盈率平均为39倍，高于2024年3季度的低点，反映市场对其增长潜力的信心 [48] 工业自动化（IA）需求关键趋势 - 报告展示了安川电机、发那科的季度订单趋势，中国机器人生产、日本机床对中国订单、中国PPI与工业利润同比变化等数据图表，反映行业需求情况 [54][55][57] 埃斯顿自动化 - A - 埃斯顿是中国领先的伺服系统和工业机器人供应商，通过高度集成的商业模式区别于同行，能够自主生产工业机器人的关键组件 [80][81][90] - 公司通过子公司埃斯顿可道机器人拓展人形机器人领域，产品组合和增长前景得到增强 [80][81][90] - 基于政策支持和公司战略，报告维持对其“增持”评级，2026年12月目标价25元，基于2026财年100倍的市盈率估值 [80][81][90] 绿的谐波传动系统股份有限公司 - 绿的谐波是领先的谐波传动供应商，有望从人形机器人行业的发展中受益，在机器人硬件供应链中具有优势 [106][107][115] - 采用贴现现金流（DCF）估值，2026年12月目标价175元，对应2026财年176倍的市盈率，假设加权平均资本成本为8%，终端增长率为5% [106][107][115] - 面临的下行风险包括工业机器人需求弱于预期、下游机器人供应商竞争加剧和定价压力高于预期、人形机器人商业化慢于预期 [117]

报告行业投资评级 - 报告对三一重工维持“增持”（Overweight）评级 [2][4] 报告的核心观点 - 三一重工是中国领先的建筑设备生产商，凭借产品质量和分销渠道将继续扩大市场份额，提升利润率和现金生成能力，国际化战略也有助于其拓展海外市场 [9] 根据相关目录分别进行总结 国内市场情况 - 年初至今国内需求和销售趋势保持强劲，2025年2季度工程机械国内需求因春节提前致开工早而略有放缓，但挖掘机需求仍强，同比增速约10%，展望2025年下半年及以后，行业将在替换周期、基础设施项目和政府刺激政策推动下保持稳定增长，预计年增长率10 - 15%，2026/27年市场稳定后有更高增长潜力，小型挖掘机因劳动力替代趋势增长领先，公司战略上应关注中大型挖掘机以提高盈利能力 [5] 行业定价趋势 - 工程机械行业竞争激烈，尤其是小型挖掘机领域，三一重工致力于维持稳定市场份额并确保盈利，坚持市场价格，认识到竞争性定价重要性的同时强调可持续利润率，未来计划提升产品供应并利用成本优势应对价格压力 [6] 出口情况 - 出口是重要增长驱动力，除俄罗斯和中东外主要海外市场需求良好，公司在东南亚和非洲等地区成功扩大市场份额，尽管全球经济不确定和关税挑战，仍对出口前景乐观，归因于战略市场渗透和有竞争力的产品，公司计划通过提升服务能力和适应区域市场需求进一步拓展国际业务，同时因高利率和信贷风险，俄罗斯和中东市场销售疲软，公司战略性退出部分销售机会 [7] 矿业设备与售后市场服务 - 矿业领域为三一重工带来大量机会，特别是露天采矿作业中的大型挖掘机，尽管煤炭价格波动，矿业活动仍强劲，支持设备升级和替换需求，公司注重加强售后服务以提高客户满意度和品牌忠诚度，矿业设备扩张与售后业务增长战略一致，矿业客户留存率高，有助于巩固市场地位 [7] 现金流与零部件生产 - 三一重工优先考虑现金流而非收入增长，确保财务稳定并降低信用风险，子公司三一汽车通过创新融资解决方案和战略伙伴关系提升集团盈利能力，管理层积极管理应收账款和库存，维持健康财务状况，公司用国产部件替代进口部件，提高关键领域自给自足，提升成本效率并减少对外部供应商依赖 [7][8] 投资估值 - 报告基于DCF模型得出2026年12月目标价为人民币25元，假设包括加权平均资本成本（WACC）为8.2%，股权成本10.7%（无风险利率3.25%、风险溢价6.8%、贝塔系数1.1倍），税后债务成本4.3%，税率15%，目标资产负债率40%，终端增长率0% [10][11]

报告行业投资评级 - 对闻泰科技 - A 的评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 闻泰科技将消除盈利能力负担，作为偏重汽车应用的纯半导体 IDM，受益于中国需求增长和欧洲市场回暖，预计 2025 - 2027 年盈利年复合增长率达 212%，当前估值有吸引力，维持“增持”评级 [1][12] - 终止 ODM 业务将消除盈利能力负面因素，转型为纯 IDM 后半导体业务前景好，预计 2025/2026 年销售额下降但净利润增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 年内迄今绝对收益 -12.4%，相对收益 -12.3%；1 个月绝对收益 -2.0%，相对收益 -4.1%；3 个月绝对收益 -2.0%，相对收益 -2.8%；12 个月绝对收益 10.9%，相对收益 2.7% [9] 公司数据 - 已发行股票数 12.45 亿股，52 周股价区间 24.06 - 50.98 元，总市值 58.82 亿美元，自由流通股比例 56.7%，三个月日均成交量 1484 万股，三个月日均成交额 7.02 亿美元，波动性（90 天）37，指数 SHASHR，彭博买入 16、持有 1、卖出 0 [10] 重要指标（财年 12 月份结束） - 财务预测：2024A - 2027E 年收入分别为 735.98 亿、314.8 亿、200.37 亿、221.73 亿元，调整后净利润分别为 -28.33 亿、20.57 亿、31.44 亿、40.31 亿元等 [11] - 利润率和增长率：2024A - 2027E 年收入增长率分别为 20.2%、 -57.2%、 -36.3%、10.7%，息税前利润率分别为 -2.6%、9.6%、21.3%、22.9%等 [11] - 财务比率：2024A - 2027E 调整后有效税率分别为 -49.6%、28.6%、25.0%、22.0%，利息覆盖倍数分别为 1.7、11.7、24.5、48.9 等 [11] - 估值：2024A - 2027E 公司自由现金流收益率分别为 3.4%、 -5.0%、10.1%、10.5%，股息率分别为 0.9%、0.3%、0.5%、0.7%等 [11] 同业估值对比 - 闻泰科技 2025E 市盈率 20.5、2026E 市盈率 13.4，2025E 市净率 1.2、2026E 市净率 1.1，2025 - 2027 年盈利 CAGR 212%，与华润微、士兰微等同业有差异 [26] 预测调整 - 营收：2024A - 2027E 新预测值分别为 735.98 亿、314.8 亿、200.37 亿、221.73 亿元，较旧预测有变动 [24] - 增长率：2024A - 2027E 新预测值分别为 20%、 -57%、 -36%、11% [24] - 毛利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 71.89 亿、75.09 亿、76.45 亿、85.99 亿元，较旧预测有变动 [24] - 毛利率：2024A - 2027E 新预测值分别为 9.8%、23.9%、38.2%、38.8% [24] - 营业利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 -19.29 亿、30.19 亿、42.69 亿、50.81 亿元，较旧预测有变动 [24] - 营业利润率：2024A - 2027E 新预测值分别为 -2.6%、9.6%、21.3%、22.9% [24] - 净利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 -28.33 亿、20.57 亿、31.44 亿、40.31 亿元，较旧预测有变动 [24] - 净利润率：2024A - 2027E 新预测值分别为 -3.8%、6.5%、15.7%、18.2% [24]