报告公司投资评级 - 报告对小米集团的评级为“买入”，目标价为70.00港元，较2025年5月27日收盘价有35.9%的上行空间 [3][18] 报告的核心观点 - 1Q25小米全线业绩超预期，电车业务毛利率超预期成亮点，虽智能手机市场疲软，但电车和IoT领域有增长潜力，重申“买入”评级和目标价70.00港元 [13] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价70.00港元不变，2025 - 2027年调整后EPS预测分别上调至1.64元、2.22元、2.60元，变动幅度为5%、13%、12% [4] 1Q25回顾 - 1Q25收入/调整后净利润达1112亿元/106亿元，超华兴香港预测3%/5%，智能手机收入超预测1%，销量同比增3%，中国市场高端机型出货占比25%，IoT板块收入同比增59%至323亿元，毛利率同环比提升，电车与AI业务收入186亿元，毛利率23.2%超预测，整体毛利率22.8%创2017年以来新高，营业利润达131亿元，高于预测11% [10] 2025年展望观点更新 - 2H25电车收入增长受产能扩张和YU7车型发布驱动，行业电车价格下行压力对小米影响有限，预测YU7车型平均单价24.5万元，预测IoT板块2025年收入同比增33%，呈前高后低走势，对智能手机市场出货量增长持谨慎态度，预测2025年出货量同比增3%，单价提升是增长关键 [11] 预测调整 - 基于电车出货量和IoT板块收入增速假设，将2025 - 2027年收入预测上调2% - 5%，综合毛利率预测上调约1个百分点，调整后净利润预测上调5% - 13% [16] 估值 - 将小米2026年P/E估值目标倍数从32倍下调至28.5倍，反映宏观不利因素，较苹果公司2026年P/E倍数溢价8%，目标价维持70.00港元，重申“买入”评级 [17][18] 财务报表 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表数据，包括营业收入、净利润、每股收益等指标及同比变化，还给出关键假设和财务比率数据 [20][22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度小米集团业绩超预期，汽车业务亏损收窄，多项业务毛利率稳中提升，调整2025 - 2027年净利润预测并维持“推荐”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车、电子，实际控制人是雷军，总股本25947.38百万股，总市值12315.95亿元，每股净资产9.24元，资产负债率46.70% [1] 业绩情况 - 2025年一季度营业收入1113亿元（同比+47.4%），经调整净利润107亿元（同比+64.5%） [4] 财务预测 |年份|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|270970|17475|21.2|6.4|10.7|0.67|70.5|7.5| |2024A|365906|23658|20.9|6.4|12.5|0.91|52.1|6.5| |2025E|502423|41774|22.9|8.3|18.1|1.61|29.5|5.3| |2026E|649605|53447|23.0|8.2|18.8|2.06|23.0|4.3| |2027E|819194|66575|23.1|8.1|19.0|2.57|18.5|3.5| [5] 汽车业务 - 一季度SU7系列交付75869台，连续6个月单月交付超2万台，汽车等创新业务营收186亿元（环比+11.5%），汽车业务营收181亿元，单车ASP达23.9万元（环比+0.5万元），汽车相关业务毛利率23.2%（环比+2.7个百分点），经营亏损收窄至5亿元 [6] - YU7预计7月发布上市，将推三个版本，标准版即搭载96.3度电池包，CLTC续航835km，相比SU7配置大幅升级，定价或高举高打 [6] 手机业务 - 一季度手机出货量4180万台、营收506亿元，智能手机ASP达1211元（同比+5.8%），全球市占率14.1%居第三，中国大陆地区市占率18.8%（同比+4.7个百分点）重回第一 [6] - 国内市场高端手机出货量占比25.0%（同比+3.3个百分点），4000元以上价位段市占率9.6%（同比+2.9个百分点） [6] 智能大家电及IoT业务 - 一季度智能大家电收入同比增长113.8%，空调出货超110万台（同比+65%+），冰箱出货超88万台（同比+65%+），洗衣机出货超74万台（同比+100%+） [7] - 一季度IoT与生活消费品业务营收323亿元（同比+58.7%），毛利率25.2%（同比+5.3个百分点） [7] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年净利润预测为418亿/534亿/666亿元（原预测为354亿/496亿/626亿元），维持“推荐”评级 [7] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收账款|预付款项等|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|储备|留存收益|归属于母公司股东权益|归属于非控制股股东权益|权益合计|负债和权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|39138|15844|31509|62510|76708|225709|6151|18088|0|6456|177447|403155|13327|98281|63777|175385|17276|21289|38565|213950|0|188737|0|188738|467|189205|403155| |2025E|50242|21917|41408|82831|109053|305453|6431|31340|19075|5380|208978|514431|32357|132746|77800|242903|19398|21289|40687|283590|0|188737|41760|230498|342|230841|514431| |2026E|104667|28338|53539|106849|132761|426154|6731|58569|20115|4304|236470|662624|57778|178086|100529|336394|20831|21289|42120|378514|0|188737|95190|283928|183|284110|662624| |2027E|181125|35736|67516|134618|160079|579073|7051|81862|21690|3228|260583|839656|86721|232999|126743|446463|21440|21289|42729|489192|0|188737|161743|350481|-17|350465|839656| [9] 利润表 |会计年度|营业额|销售成本|其他费用|销售费用|管理费用|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|营业利润|财务费用|税前利润|所得税|税后利润|归属于非控制股股东利润|归属于母公司股东利润|EBITDA|NOPLAT|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|365906|289346|24050|25390|5601|1656|277|1051|24503|-3624|28127|4548|23578|-80|23658|30821|19660|0.91| |2025E|502423|387617|30000|35170|7536|1800|280|2000|46180|-4000|50180|8531|41649|-125|41774|53078|36669|1.61| |2026E|649605|500011|38976|45472|9744|2200|300|1800|59701|-4500|64201|10914|53287|-160|53447|72739|48058|2.06| |2027E|819194|629959|49152|57344|12288|2000|320|2200|74971|-5000|79971|13595|66376|-199|66575|94559|60400|2.57| [9] 主要财务比率 |年份|营收额增长率(%)|EBIT增长率(%)|EBITDA增长率(%)|税后利润增长率(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|ROA(%)|ROIC(%)|P/E|P/S|P/B| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|35.0|22.5|24.1|34.9|20.9|6.4|12.5|5.9|12.2|52.1|3.4|6.5| |2025E|37.3|88.5|72.2|76.6|22.9|8.3|18.1|8.1|19.4|29.5|2.5|5.3| |2026E|29.3|29.3|37.0|27.9|23.0|8.2|18.8|8.1|18.9|23.0|1.9|4.3| |2027E|26.1|25.6|30.0|24.6|23.1|8.1|19.0|7.9|20.5|18.5|1.5|3.5| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价71.2港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 小米1Q25收入同比增长47%至1113亿元，调整后营业利润同比增长114%至99.6亿元，IoT和汽车业务毛利率出色，手机ASP创新高，高端化推进 [1] - 发布玄戒O1/T1芯片，看好自研芯片驱动高端市场份额提升，基于SOTP估值法维持目标价 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 亮点总结 - IoT业务：1Q25收入同比+58.7%达323亿元，毛利率25.2%，因大家电收入扩大和低利润率产品占比下降，上调全年毛利率预测1.5pct到23.8%，看好国内外持续增长 [2] - 汽车业务：Q1 SU7系列交付75,869辆，创新业务分部经营亏损5亿元，毛利率23.2%，高于预测2.4pct，首辆SUV YU7或7月上市，关注消费者反馈 [3] - 手机业务：年初以来大盘偏弱，公司指引全年出货量近1.8亿，1Q25 ASP为1211元，创历史新高，同比+5.8%，毛利率12.4%，看好自研芯片扩大高端市场份额 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|270,970|365,906|495,074|605,814|727,778| |归属母公司净利润(人民币百万)|19,274|27,314|40,987|51,321|63,249| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|1.09|1.63|2.04|2.52| |ROE(%)|12.53|15.49|20.11|21.45|22.20| |PE(倍)|54.66|43.77|29.17|23.30|18.90| |PB(倍)|6.42|6.33|5.46|4.60|3.85| |EV EBITDA(倍)|48.61|44.86|26.34|21.06|16.16|[7] 估值方法 - 基于SOTP估值法，目标价对应41倍2025年目标PE [5][17] - 维持现有业务25倍2025年预测PE，对应每股44.9港币，高于可比公司均值，因家电等IoT业务增速快和AI时代生态价值 [19] - 维持汽车业务2.5倍2027年预测PS，对应每股26.3港币，高于可比公司均值，因工厂建设顺利、产能释放和“人 - 车 - 家”战略助力 [19]

报告公司投资评级 - 维持小米集团-W买入评级 [1] 报告的核心观点 - 上调小米集团-W2025/26年收入预测至5,030/6,159亿元，上调2025/26年经调整EPS至1.87/2.14元，下调小米汽车2026年ASP至25.4万元，上调目标价到62港元 [1] - 1Q25业绩超预期，AIoT继续高增长，汽车毛利率提升 [1] - 建议关注YU7上市后销量及产能爬坡情况，小米在中国及新兴市场份额或继续提升，建议关注其高端化进程中ASP的变化 [2] - 管理层表示会持续加大在AI方面的投入，预计今年AI占总研发投入的四分之一，全年计划研发投入300亿元 [2] - 看好公司在大家电业务长期拓展并成为AIoT业务的强劲驱动力 [2] 各部分总结 业绩情况 - 1Q25小米收入/经调整净利润分别为1,113/107亿元，超出市场和该行预期 [1] - 受益于大家电/可穿戴/平板等品类强劲增长，AIoT收入同比增59%至323亿元，毛利率由4Q24的20.5%增至25.2% [1] - 汽车毛利率继续提升至23.2%，主要来自SU7规模效应、公司管理和渠道效率、产品组合及权益类收入增长 [1] 汽车业务 - SU7爆品成功带来成本优化和规模效应，1Q25交付7.59万辆，ASP23.8万元，汽车业务亏损环比收窄2亿元至亏5亿元 [2] - 建议关注YU77月上市后订单表现及二期工厂产能爬坡情况 [2] 智能手机业务 - 1Q25小米重回中国智能手机出货量第一，高端机份额提升至25% [2] - 预测2025年全球智能手机大盘增长小于1%，小米在中国及新兴市场份额或继续提升，建议关注其高端化进程中ASP的变化 [2] AI投入 - 管理层表示会持续加大在AI方面的投入，预计今年AI占总研发投入的四分之一，全年计划研发投入300亿元 [2] 大家电业务 - 1Q25空冰洗销量和ASP继续提升，收入保持114%的同比高增长，平板收入在1Q25取得40%的环比增长 [2] - 小米线下门店扩张、家电出海、较强产品力有望推动大家电销量和ASP持续增长，武汉智能工厂建设有望优化成本并提升毛利率，大家电有望成为AIoT的长期驱动力 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 小米2025年一季度业绩出色，收入和经调整净利润创新高，各业务表现良好，自研技术突破完善“人车家全生态”，构筑竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测并新增2027年预测 [1][5] 各业务总结 智能手机业务 - 1Q25出货连续19个季度居全球前三，国内高端机出货占比提至25%，全球出货4180万台同比增3%，中国出货市占率18.8%同比升4.7pct、时隔十年重回第一，出货同比增速40%远超行业 [2] - 1Q25手机ASP提至1211元，同比增5.8%、环比增0.7%，受益于国补和国内出货占比提升 [2] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24环比升0.4pct，得益于海外市场产品结构改善 [2] IoT业务 - 1Q25收入323亿元，同比增速59%，科技家电收入同比增速113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量同比大幅增长，全球平板和可穿戴产品出货表现亮眼 [3] - 受益于品牌力、零售渠道和国补政策，2Q25 - 4Q25营收有望延续增长 [3] 互联网业务 - 1Q25服务收入同比增13%至91亿元，广告业务营收同比增20%带动增长 [3] - 1Q25全球/中国大陆MAU分别达7.2/1.8亿，均创新高 [3] 汽车及AI等创新业务 - 1Q25业务收入186亿元，毛利率提至23.2%，经营亏损5亿元，汽车交付量环比升8.9%至75,869辆，ASP升1.7%至23.8万元，销售门店达235家 [4] - 5M25小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市，具备多项高端配置 [4] 盈利预测、估值相关 - 上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测至464/656亿元（上调幅度13%/18%），新增2027年预测849亿元 [5] - 给出2023 - 2027年营业收入、增长率、Non - IFRs净利润、增长率、Non - IFRs每股收益、调整后P/E等盈利预测数据 [5] 财务报表预测 损益表 - 给出2023 - 2027年主营收入、智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、其他、汽车、营业成本、毛利等多项财务指标预测 [9] 资产负债表 - 给出2023 - 2027年总资产、流动资产、现金及短期投资、有价证劵及短期投资等多项资产负债指标预测 [10] 现金流量表 - 给出2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、自由现金流、融资活动现金流、净现金流等多项现金流指标预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 小米2025年一季度业绩出色，收入和经调整净利润创新高，各业务表现良好，自研技术突破完善“人车家全生态”，构筑竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测并新增2027年预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩整体情况 - 2025年一季度收入1113亿元，同比增长47.4%，Non - IFRS净利润107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6% [1] 智能手机业务 - 1Q25出货连续19个季度全球前三，国内高端机出货占比提至25%，全球出货4180万台，同比增3%，中国出货市占率18.8%，同比升4.7pct，出货同比增速40%远超行业 [2] - 1Q25手机ASP提至1211元，同比增5.8%、环比增0.7%，受益国补和国内出货占比提升 [2] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24环比提升0.4pct，受益海外市场产品结构改善 [2] IoT业务 - 1Q25收入323亿元，同比增速59%，科技家电收入同比增速113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量大幅增长，全球平板和可穿戴产品出货表现亮眼 [3] - 受益品牌力、零售渠道和国补政策，2Q25 - 4Q25营收有望延续增长 [3] 互联网业务 - 1Q25服务收入同比增长13%至91亿元，广告业务营收同比增长20%带动增长 [3] - 1Q25全球/中国大陆MAU分别达7.2 /1.8亿，均创新高 [3] 汽车及AI等创新业务 - 1Q25业务收入186亿元，毛利率提至23.2%，经营亏损5亿元，汽车交付量环比提升8.9%至75,869辆，ASP提升1.7%至23.8万元，截至1Q25销售门店达235家 [4] - 5M25小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测至464/656亿元（上调幅度13%/18%），新增2027年预测849亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% 当前股价51.75港币对应2025 - 2027年25.7/18.0/16.6倍PE 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月28日，当前股价51.75港元，一年最高最低为59.450/15.360港元，总市值13427.77亿港元，流通市值13427.77亿港元，总股本259.47亿股，流通港股259.47亿股，近3个月换手率72.09% [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为2709.70亿、3659.06亿、5013.38亿、6480.10亿、7377.23亿元，同比增长-3.2%、35.0%、37.0%、29.3%、13.8%；净利润分别为192.73亿、272.35亿、470.57亿、673.72亿、730.84亿元，同比增长126.3%、41.3%、72.8%、43.2%、8.5%；毛利率分别为21.2%、20.9%、23.1%、22.8%、22.4%；净利率分别为7.1%、7.4%、9.4%、10.4%、9.9%；ROE分别为10.6%、14.4%、19.7%、23.8%、21.1%；EPS分别为0.76、1.07、1.85、2.64、2.87元；P/E分别为62.4、44.4、25.7、18.0、16.6倍；P/B分别为7.3、6.4、5.1、4.0、3.2倍 [7] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1小米non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%超出预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；其中核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%主要由于印度等海外市场需求疲软 ASP同比增长6%，环比增长1%主要受益于产品结构改善 手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%主要由于核心零部件涨价，环比改善0.4pct主要由于海外市场产品结构改善 [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%主要由于国补政策刺激，以及公司品牌势能提升 毛利率同比增长5.3pct至25.2%，主要由于大家电等毛利率提升以及产品结构改善 [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比2024Q4 23.4万元略有提升，分析主要由于SU7 ultra出货拉动 毛利率环比提升3pct至23%主要由于产品结构变化 [5] 2025年业务预期 - 公司手机业务策略聚焦高质量产品，预期公司ASP有望进一步提升 [6] - 预期2025年IoT业务收入增速有望达到30%，主要考虑到公司品牌势能向上 同时考虑到公司产品结构优化，预期IoT业务毛利率同比提升 [6] - 预期汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [4] - 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 2025Q1业务情况 - non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，ASP同比增长6%，环比增长1%，手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，毛利率同比增长5.3pct至25.2% [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，毛利率环比提升3pct至23% [5] 2025年业务预期 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [6] - IoT业务收入增速有望达到30%，毛利率同比提升 [6] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|501,338|648,010|737,723| |YOY(%)|-3.2|35.0|37.0|29.3|13.8| |净利润(百万元)|19,273|27,235|47,057|67,372|73,084| |YOY(%)|126.3|41.3|72.8|43.2|8.5| |毛利率(%)|21.2|20.9|23.1|22.8|22.4| |净利率(%)|7.1|7.4|9.4|10.4|9.9| |ROE(%)|10.6|14.4|19.7|23.8|21.1| |EPS(摊薄/元)|0.76|1.07|1.85|2.64|2.87| |P/E(倍)|62.4|44.4|25.7|18.0|16.6| |P/B(倍)|7.3|6.4|5.1|4.0|3.2| [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，未来12个月目标价为67.9港元，较现价有29.28%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年Q1营收和利润超预期，各业务板块表现良好，盈利能力提升，未来发展态势积极 [1] 各业务板块总结 整体业绩 - 2025年Q1营收1113亿元，同比增长47.4%，超市场预期；整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点；净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，远超市场预期 [1] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%；国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，远超行业4.6%增速；手机ASP同比增加5.8%至1211元，中国大陆高端机出货量占比从21.7%提升至25%；首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球行业第一梯队 [2] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，其中科技家电收入翻倍增长113.8%，空冰洗出货同比增长均超过65%，平板电脑全球出货量首次排名第三，可穿戴腕带设备全球出货量重回第一；毛利率为25.2%，同比上涨5.4个百分点，创下历史新高 [3] 互联网服务业务 - 收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率为76.9%，同比增长2.7个百分点，主要因手机高端化推动国内互联网收入提高 [3] 汽车业务 - 汽车等创新业务实现营收186亿元，汽车销售收入为181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元；汽车业务毛利率提升至23.2%，超市场预期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元；新车型YU7发布后市场反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [4] 盈利预测 | 财政年度 | 总营业收入（百万元） | 经调整净利润（百万元） | 每股盈利（元） | 市盈率（估） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 270,970 | 19,273 | 0.69 | 71.1 | | 2024年 | 365,906 | 27,235 | 0.93 | 52.9 | | 2025年 | 495,648 | 45,558 | 1.64 | 29.9 | | 2026年 | 627,037 | 57,752 | 2.12 | 23.1 | | 2027年 | 721,354 | 70,232 | 2.61 | 18.8 | [6] 主要财务报表 损益表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 270,970 | 365,906 | 495,648 | 627,037 | 721,354 | | 毛利 | 57,476 | 76,560 | 111,654 | 143,614 | 168,306 | | 销售及推广开支 | -19,227 | -25,390 | -31,689 | -39,252 | -45,189 | | 行政开支 | -5,127 | -5,601 | -6,275 | -7,182 | -7,899 | | 研发开支 | -19,098 | -24,050 | -30,644 | -39,227 | -43,201 | | 经营利润 | 20,009 | 24,503 | 48,264 | 63,111 | 77,952 | | 财务净额 | 2,002 | 3,624 | 3,112 | 3,290 | 3,827 | | 税前盈利 | 22,011 | 28,127 | 51,376 | 66,401 | 81,779 | | 所得税 | -4,537 | -4,548 | -9,681 | -12,512 | -15,410 | | 净利润 | 17,474 | 23,578 | 41,695 | 53,889 | 66,369 | [10] 资产负债表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金 | 33,631 | 33,661 | 55,038 | 105,094 | 158,302 | | 应收账款 | 12,151 | 14,589 | 23,434 | 24,668 | 22,764 | | 存货 | 44,423 | 62,510 | 71,946 | 92,683 | 110,746 | | 其他流动资产 | 108,848 | 114,949 | 119,448 | 124,233 | 129,324 | | 总流动资产 | 199,053 | 225,709 | 269,865 | 346,677 | 421,136 | | 有形资产 | 13,721 | 18,088 | 22,333 | 26,626 | 30,361 | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 长期投资 | 60,200 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | | 其他 | 42,645 | 89,094 | 93,849 | 95,970 | 101,631 | | 总资产 | 324,247 | 403,155 | 457,633 | 541,678 | 626,371 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 短期银行贷款 | 6,183 | 13,327 | 13,994 | 14,693 | 15,428 | | 其他流动负债 | 47,306 | 63,777 | 65,785 | 67,977 | 70,369 | | 总流动负债 | 115,588 | 175,385 | 188,139 | 221,737 | 247,924 | | 长期银行贷款 | 21,674 | 17,276 | 19,009 | 17,071 | 10,529 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 总负债 | 159,986 | 213,950 | 226,775 | 256,975 | 275,341 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | | 股东权益 | 164,262 | 189,205 | 230,857 | 284,704 | 351,030 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][23] 报告的核心观点 - 公司手机、平板等业务基本盘稳固，出货量和市占率持续提升；积极布局智能电动汽车等创新业务，有望开辟第二增长曲线；随着“人车家全生态”集团战略推进，看好未来业绩发展 [8][23] 各部分总结 自研“玄戒 O1”正式发布，不断完善“人车家”全生态布局 - 5月22日小米15周年战略新品发布会推出多款搭载玄戒芯片产品，发布3nm旗舰SoC玄戒O1和玄戒T1手表芯片，标志造芯跨越式突破 [1][2][11] - 玄戒O1采用“第二代3nm工艺”，集成双超大核10核CPU和16核GPU，实验室安兔兔跑分达300万分，GPU性能优且功耗低 [2][12][15] - 雷军称未来五年（2026 - 2030年）公司将在核心技术研发再投入2000亿元 [2] 从手机到汽车，保持高研发投入助力产品技术升级 - 小米5年投入1020亿元研发，构建“人车家”全生态产业链闭环，手机连续19个季度全球前三，汽车、芯片、智能工厂完成从0到1跨越 [17] - 小米15S Pro搭载玄戒O1，有专属设计，影像强，新增UWB超宽带互联技术 [17][18] - Xiaomi Watch S4纪念版搭载玄戒T1，支持4G - eSIM独立通信、表端控车，功耗降低续航提升 [18] - 2025年Q1小米平板全球出货量同比增56.1%首进全球前三，新款平板电池大、屏幕大，玄戒O1加持，搭载澎湃OS 2实现PC级应用 [18] - 智能家居系列产品技术先进，构建全场景智慧生活 [2][21] - 截至2025年5月小米SU7系列累计交付超25.8万台，4月交付超2.8万台，发布高性能SUV - YU7，性能强、配置优，7月上市 [3][21][22] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为309.48/400.08/501.72亿元，当前股价对应PE分别为43/33/27倍 [3][23] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2027年公司营业收入、归母净利润等指标呈增长趋势，ROE、毛利率等财务比率表现良好 [1][25]