本文源自：金融界AI电报 奈飞(NFLX.O)表示，其对华纳兄弟探索公司(WBD.O)交易的立场并未改变。 ...

文章核心观点 - 2025年全球并购市场交易总额大幅增长约40%，达到约4.5万亿美元，为有记录以来第二高，并出现创纪录数量的超大型交易（价值300亿美元及以上）[1] - 市场活跃由多重因素驱动：对变革性交易的渴望、华尔街资金支持、中东资本涌入、监管环境友好、降息周期预期带来的流动性，以及特朗普政府作为交易促成者与干预者的双重角色[1] - 人工智能热潮是推动交易，特别是科技领域交易的关键力量，但市场也存在对AI支出不可持续及股市回调的担忧[2] - 尽管整体交易额激增，但全球宣布的交易数量保持平稳，中小型上市公司交易意愿不强，私募股权领域在估值差距下面临处置挑战，但近期出现复苏迹象[5] 并购市场整体态势与驱动因素 - 2025年全球并购交易总额增长约40%，达到约4.5万亿美元，为有记录以来第二高[1] - 市场出现了创纪录数量的超大型交易，即价值300亿美元及以上的交易[1] - 企业CEO与董事会认为存在一个可能持续多年的“窗口期”，鼓励进行大胆的交易设想[1] - 市场预期降息周期开始，未来流动性将增加，这促进了交易活动[1] - 当前的监管环境被评估为非常有利于交易进行[2] 标志性交易案例 - 派拉蒙天舞公司从奈飞公司手中抢购对华纳兄弟探索公司的收购要约[1] - 联合太平洋公司以含债务逾800亿美元的价格收购竞争对手铁路运营商诺福克南方公司[1] - 对视频游戏制造商艺电公司进行创纪录的杠杆收购[1] - 英美资源集团收购泰克资源以重塑全球矿业格局[1] - 由贝莱德旗下全球基础设施合作伙伴牵头的财团同意支付400亿美元收购Aligned数据中心[2] - 谷歌母公司Alphabet以320亿美元收购网络安全初创公司Wiz Inc，旨在为人工智能时代提供保障[2] 人工智能对并购的影响 - 人工智能热潮促成了2025年一些引人注目的交易与投资[2] - OpenAI接受了来自软银集团、英伟达公司和华特迪士尼公司等的主要投资[2] - 科技行业整体已创下创纪录的交易年，得益于一系列跨越公开和私募市场的大手笔收购[3] - 摩根士丹利全球科技并购主管表示，人工智能正在“吞噬软件”，成为当前交易的核心主题[3] - 摩根大通高管警告，推动科技股飙升的人工智能支出可能不可持续，若出现退潮可能导致更广泛市场停滞[2] 政府角色与政策影响 - 特朗普政府在第二任期内表现出愿意模糊国家与产业界限并介入并购局势[3] - 美国政府以非常规手段收购了英特尔公司约10%的股份，旨在重振该公司并提升国内芯片制造能力[3] - 特朗普政府还收购了稀土生产商MP Materials的股份，并暗示可能在国防领域有类似交易[3] - 特朗普将自己定位为高调交易的“造王者”，例如通过获得“黄金股”批准美国钢铁公司被日本新日铁公司收购，并表态反对不包括CNN新所有权的华纳兄弟收购案[3] - 有观点认为特朗普政府当前对并购监管的做法与第一任期时明显不同，更积极地“参与挑选赢家”[4] 市场面临的挑战与结构性差异 - 全球贸易紧张局势持续存在，市场观察人士警告支撑并购复苏的股票市场可能出现抛售[2] - 高盛、摩根大通和摩根士丹利的高管都警告了未来几个月市场回调的风险[2] - 全球宣布的交易数量保持平稳，并未随交易总额增长而增加[5] - 许多中小型上市公司表现落后于大盘，更专注于内部运营而非外部增长，需要“爆炸性的报价”才能吸引其进行交易谈判[5] - 私募股权公司由于与买家之间存在估值差距，在某些资产的处置上仍面临困难，这影响了其筹集资金和进行新收购的能力[5] 私募股权领域动态 - 私募股权公司的买卖活动是并购市场的关键晴雨表[5] - 随着利率下降和更多潜在收购者加入，私募股权领域开始出现复苏迹象[5] - 美国银行全球金融赞助商业务主席指出，过去几个月一直处于“竞标狂潮”中[5] - 目前激励私募股权机构的一个关键因素是它们需要向投资者返还现金的需求[5] 市场前景展望 - 交易撮合者曾在2025年初预期在特朗普亲商政府领导下并购可能创下纪录，虽然最终将与此里程碑擦肩而过，但华尔街普遍认为早期的波折只是推迟了必然趋势[5] - 花旗集团北美并购业务联席主管表示，除非市场重新出现恐惧情绪，否则短期内似乎没有什么能改变当前的活跃动态[6]

上周表现优异的大盘股及其驱动因素 - EchoStar Corporation (SATS) 股价本周上涨24.70% 主要驱动因素为摩根士丹利将其评级从“均配”上调至“超配” 并将目标价从82美元上调至110美元 [1] - Confluent, Inc. (CFLT) 股价本周上涨0.64% 主要驱动因素为IBM同意以每股31美元的价格收购该公司 此外 多位分析师上调了其目标价 [1] - Rocket Lab Corporation (RKLB) 股价本周上涨22.78% 主要驱动因素为该公司将一项韩国地球成像任务推进至下一个可用发射窗口 [2] - Warner Bros. Discovery, Inc. (WBD) 股价本周上涨8.65% 主要驱动因素为市场对派拉蒙与Netflix竞购战的关注 [2] - Carvana Co. (CVNA) 股价本周上涨5.35% 主要驱动因素为该公司宣布将于2025年12月22日加入标普500指数 此外 多位分析师上调了其目标价 [2] - Pan American Silver Corp. (PAAS) 股价本周上涨11.18% 主要驱动因素为贵金属板块整体走强 市场对美联储降息的乐观情绪可能提振了商品价格 [3] - Core & Main, Inc. (CNM) 股价本周上涨11.19% 主要驱动因素为该公司公布的三季度调整后每股收益超出预期 此外 多位分析师上调了其目标价 [3] - Hecla Mining Company (HL) 股价本周上涨15.86% 主要驱动因素为贵金属板块整体走强 [3] - Flex Ltd. (FLEX) 股价本周上涨4.70% 主要驱动因素为高盛维持对该股的“买入”评级 并将其目标价从67美元上调至74美元 [4]

收购要约与竞购战核心 - 派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）由大卫·埃里森和拉里·埃里森父子控制，正试图说服华纳兄弟探索公司（WBD）股东接受其收购要约，而非Netflix的提案 [1] - 埃里森家族向WBD提出了每股30美元的全现金收购要约，总价值未明确，但提及对华纳兄弟、HBO和CNN所有者的收购出价为780亿美元现金 [2][4] - Netflix的竞争性出价为每股27.75美元，旨在收购华纳兄弟影业和HBO Max流媒体应用，并计划单独出售WBD的有线电视资产，声称交易每股有效价值达30.75美元 [2] - 埃里森家族正采取“敌意”收购方式，直接向股东申诉，认为其出价更优，并批评Netflix交易存在监管风险（反垄断重叠）且高估了有线资产价值（暗示每股3美元过于乐观） [2][3] 交易融资与资金来源 - 拉里·埃里森（甲骨文联合创始人，身家2430亿美元）目前仅承诺出资120亿美元，不到其财富的5%，以推动这笔巨额交易 [5] - 三家中东主权财富基金承诺的出资额是拉里·埃里森的两倍，即240亿美元，此举引发了关于外国利益控制美国媒体资产的关注 [5] - 融资方还包括美国银行和私募巨头阿波罗提供的债务融资，以及由贾里德·库什纳运营的对冲基金提供的现金 [12] - 埃里森家族最初报价为每股价值19美元的现金加股票，为吸引WBD CEO大卫·扎斯拉夫，改为全现金且不断提高报价，并将现金部分增至100% [16] 交易争议与各方立场 - WBD董事会拒绝了埃里森家族的出价，选择了Netflix，部分原因是担心拉里·埃里森可撤销信托的“可撤销”条款，以及派拉蒙天空之舞要求将交易退出赔偿上限设定在28亿美元 [10] - 派拉蒙天空之舞在致股东信中反驳，称任何关于该信托将逃避义务的担忧都是毫无根据的 [11] - 支持Netflix交易的一方质疑埃里森家族的财力，指出拉里·埃里森大部分财富与甲骨文股票挂钩，而该股在AI市场抛售中近期受重创，自竞购战开始其账面财富已损失超过1500亿美元 [7][16] - 知名媒体投资者、派拉蒙天空之舞股东马里奥·加贝利已承诺将其WBD股份支持埃里森家族的收购要约，因为他喜欢现金部分且不介意资金来自沙特等方 [13] 战略愿景与市场影响 - 埃里森家族向波斯湾投资者描绘的愿景是合并后的公司将利用世界上一些最优质的媒体资产 [17] - 反对声音则嘲讽这些石油富国觊觎的是对美国媒体的影响力，无论其是否拥有投票权股份 [17] - 自竞购战开始以来，WBD股价已上涨150%，表明投资者乐见这场争夺 [17]

市场情绪与信用利差现状 - 市场恐惧情绪再次从公司债券市场消退 尽管风险并未消失[1] - 美国高等级债券信用利差本周早些时候触及0.76个百分点 创去年10月以来最窄水平 接近数十年来最高估值水平[1] - 利差自11月下旬以来持续收窄 北美高等级信用衍生品市场的对冲成本近几周也在下降[1] 未来风险与看跌预期 - 部分投资者和策略师看到了前方风险[2] - 摩根大通策略师认为本月强劲的利差表现未必能持续到新年[5] - 巴克莱策略师预计 受公司发债压力等因素影响 美国高等级债券利差可能在明年年底达到0.90至0.95个百分点[6] 债券供给增加的压力来源 - 为资助人工智能投资 大量债券发行即将到来 巴克莱策略师预计这可能推动2026年美国高等级债券总发行量达到约1.6万亿美元 较今年增长约11%[3] - 甲骨文公司最新季度出现负自由现金流 且部分数据中心项目完成时间将长于预期 突显科技公司当前承担的风险[3] - 近期一系列大规模债务融资收购可能进一步推高债券发行 例如Netflix同意收购华纳兄弟探索公司 该交易可能引发竞购战[4] - 明年可能出现更多超大规模收购 部分原因是公司认为特朗普政府对此类交易更为友好[4] 当前支撑债券市场的因素 - 年底前新债发行可能极少 这意味着证券买家将不得不购买现有票据 有助于压低风险溢价[7] - 美联储于周三降息 有助于广泛提升金融市场流动性及证券估值[7] - 从盈利角度看 各信用等级的公司普遍表现良好[8]

股价表现与下跌原因 - 公司股价自6月底以来下跌约29% [1] - 部分下跌源于第三季度财报发布后的抛售 这与一笔巴西一次性税收费用有关 [1] - 近期下跌主要受并购相关事件推动 并已演变为竞购战 [1] 公司核心业务运营状况 - 流媒体核心业务表现强劲 营收实现两位数增长且自由现金流飙升 [2] - 公司第三季度营收同比增长17.2% 增速高于第二季度的15.9% [6] - 第三季度自由现金流飙升21% 达到约27亿美元 [6][7] - 公司运营三年的广告业务也在快速增长 [2] 并购交易详情与进展 - 公司于12月初同意收购华纳兄弟探索公司的影视工作室 包括华纳兄弟、HBO及HBO Max的影视工作室 交易估值约720亿美元 [3] - 随后 派拉蒙天空之舞公司提出竞争性收购要约 以每股30美元现金收购华纳兄弟探索公司 该要约估值约1084亿美元 [4] 并购相关风险与不确定性 - 竞购战凸显了交易的不确定性以及流媒体行业的激烈竞争 [5] - 交易面临监管风险 [5] - 根据特定条件 若交易未能完成 公司需向华纳兄弟探索公司支付58亿美元终止费 [5] - 漫长的竞购战可能分散管理层注意力 [5] 财务数据与影响因素 - 第三季度运营利润率为28.2% 受到与巴西税务当局争议相关的大约6.19亿美元费用的拖累 [6]

流媒体行业并购竞争 - Netflix宣布已达成协议 收购华纳兄弟探索公司的华纳兄弟业务 流媒体行业正在整合 华纳兄弟将成为关键资产 [6] - 派拉蒙斯凯登斯公司随后发起敌意收购要约 行业整合阶段竞争激烈 娱乐业传奇人物迈克尔·奥维茨曾称电影业是“世界上最残酷、竞争最激烈、最困难的行业” [5] - 美国银行报告分析指出 如果Netflix收购华纳兄弟 流媒体战争实际上将结束 Netflix将成为好莱坞无可争议的全球巨头 超越其目前的高位 [9] Netflix收购要约细节 - Netflix向华纳兄弟探索公司股东提出 每股支付23.25美元现金和4.50美元Netflix股票 对华纳兄弟探索股票的估值为每股27.75美元 企业价值为827亿美元 [4] - 该交易仅针对拆分后独立的华纳兄弟公司 华纳兄弟探索股东在收购后仍将持有并保留新公司Discovery Global的股份 [1] - 交易预计需要12至18个月完成 在此之前 华纳兄弟探索计划完成此前宣布的分拆 分拆为两家上市公司：华纳兄弟（包含影视部门、HBO品牌和游戏板块）和Discovery Global（包含Discovery、CNN、TNT等电视网络） [2] - Netflix股票支付部分存在价格区间限制（领子条款） 如果交易完成前三天Netflix股票的15日成交量加权平均价介于97.91美元至119.67美元之间 股东将获得价值4.50美元的股票 否则 每股华纳兄弟探索股票将获得0.0460或0.0376股Netflix股票 具体取决于股价低于或高于该区间 [3] - Netflix对完成交易表现出一定信心 提出如果交易失败 将向华纳兄弟探索支付58亿美元分手费 [9] 派拉蒙斯凯登斯收购要约细节 - 派拉蒙斯凯登斯提出全现金交易 每股30美元 收购整个公司（包括Discovery Global部分） 企业价值为1084亿美元 该公司认为其要约对华纳兄弟探索股东更优 [7] - 派拉蒙的要约避免了Netflix的股票支付不确定性以及Discovery Global未知的市场价值 其管理层暗示 考虑到新公司可能背负的债务负担 Discovery Global单独估值仅约为每股1美元 [8] - 派拉蒙还认为Netflix的收购将面临更严格的监管审查 可能被华盛顿方面阻止 因为这将合并第一和第三大流媒体服务 [9] - 前总统特朗普直接介入监管审批过程 其女婿贾里德·库什纳是派拉蒙要约的支持投资者之一 这为局势增添了不寻常的变数 [9] 对相关公司估值及股价的影响 - 这场争夺战改变了相关公司的估值 这体现在其市销率上 华纳兄弟探索的市销率本月因竞购而飙升 Netflix和派拉蒙的市销率在12月均有所下降 表明其股价变得相对便宜 [11] - 对于投资者而言 这创造了买入Netflix或派拉蒙股票的机会 但当前可能不是买入华纳兄弟探索股票的最佳时机 该股周四收盘报29.49美元 高于Netflix要约的显性价值 略低于派拉蒙要约的价值 [12] - 对于希望避免竞购结果不确定性的华纳兄弟探索股东而言 现在是卖出良机 该股在2025年初至12月11日期间已上涨179% [12] 潜在交易结果分析 - 如果Netflix获胜并获得监管批准 将有望主导娱乐行业 即使收购失败 其仍是流媒体行业领导者 且在市销率下降后 现在是买入其股票的好时机 [13] - 如果派拉蒙在其敌意收购中获胜 原则上将打造一个更强大的联合公司 HBO Max将增强其流媒体业务 而华纳兄弟探索的各种电视和有线网络将与派拉蒙的网络（包括其旗舰CBS）形成互补 [14] - 目前尚不清楚新近合并的派拉蒙斯凯登斯能否在流媒体领域成功对抗Netflix 因此 无论华纳兄弟探索收购结果如何 Netflix目前看来是更优的股票选择 [15]

收购战概况 - 流媒体行业整合竞争激烈 Netflix与Paramount Skydance正在激烈争夺收购华纳兄弟探索公司的资产 [1] - 尽管Netflix在近期竞价中看似胜出 但Paramount Skydance随后发起了敌意收购要约 使争夺战升级 [2] Netflix收购要约细节 - Netflix对华纳兄弟探索公司的出价为每股23.25美元现金加4.50美元Netflix股票 合计每股27.75美元 对应企业价值为827亿美元 [4] - 股票支付部分设有价格区间条款 即“领子条款” 若交易完成前三天Netflix股票的15日成交量加权平均价介于97.91美元至119.67美元之间 则华纳兄弟探索公司股东每股获得价值4.50美元的Netflix股票 否则将获得0.0460股或0.0376股Netflix股票 具体取决于股价低于或高于该区间 [5] - 交易预计需要12至18个月完成 在此之前 华纳兄弟探索公司计划分拆为两家独立上市公司 分别为包含影视、HBO品牌和游戏业务的“华纳兄弟”公司 以及包含Discovery、CNN、TNT等电视资产的“Discovery Global”公司 [6] - Netflix仅计划收购分拆后的“华纳兄弟”业务 因此其现金和股票对价仅适用于未来独立的华纳兄弟公司股份 华纳兄弟探索公司股东在交易后仍将持有并保留新“Discovery Global”公司的股份 [7] - Netflix对交易完成表现出一定信心 承诺若交易失败将向华纳兄弟探索公司支付58亿美元的分手费 [10] Paramount Skydance收购要约细节 - Paramount Skydance提出的全现金收购要约对华纳兄弟探索公司估值为1084亿美元 合每股30美元 且计划收购整个公司 包括未来的Discovery Global部分 [8] - 该要约避免了Netflix方案中的股票支付不确定性以及Discovery Global未知的市场估值 Paramount管理层认为 考虑到新公司可能背负的债务 Discovery Global独立后每股价值仅约1美元 [9] - Paramount方面认为 Netflix的收购将面临更严格的监管审查 因为其将合并第一和第三大流媒体服务 可能被监管机构阻止 [10] - 前总统特朗普直接介入监管审批过程为局势增添了变数 其女婿贾里德·库什纳是Paramount要约的支持投资者之一 [10] 对相关公司及投资者的影响 - 华纳兄弟探索公司股价在2025年至12月11日期间已上涨179% 周四收盘价为29.49美元 高于Netflix出价但略低于Paramount出价 [15][16] - 对于不希望纠结于收购结果不确定性的华纳兄弟探索公司股东而言 当前是卖出套现的时机 [16] - Netflix的市销率在12月下降 表明其股价变得相对便宜 这为投资者提供了买入机会 [15][17] - 若Netflix成功收购华纳兄弟 公司将能更好地主导娱乐行业 即使收购失败 其作为流媒体领导者的地位不变 且市销率下降后是买入良机 [17] - 若Paramount敌意收购成功 合并后的公司将更强大 HBO Max将增强其流媒体业务 华纳兄弟探索公司的电视资产将与Paramount的网络（包括CBS）形成互补 [18] - 但新合并的Paramount Skydance能否在流媒体领域成功对抗Netflix尚待观察 无论华纳兄弟探索公司收购结果如何 Netflix目前看来是更优的股票选择 [19]

收购要约与交易结构 - 派拉蒙提出以每股30美元的全现金要约收购华纳兄弟探索公司全部资产 这被公司称为“更优越”的收购方案 [2] - Netflix此前已与华纳兄弟探索公司达成协议 以每股27.75美元的现金加股票交易方式收购其影视工作室和流媒体平台HBO Max [2] - 派拉蒙的收购目标包括华纳兄弟探索公司的全球网络部门 该部门包含CNN和其他有线电视资产 而Netflix目前仅计划收购工作室和流媒体部门 [5] 反垄断监管挑战 - 反垄断法律专家指出 无论Netflix还是派拉蒙的收购方案 在流媒体业务方面都将面临类似且重大的反垄断审查挑战 [1][3][4] - 尽管派拉蒙在流媒体市场份额小于Netflix 但其市场份额仍足够大 导致合并后的公司会受到监管机构的密切关注 [5] - 监管审查不仅限于美国 欧盟和其他司法管辖区的监管机构也会审查此次收购 不同地区的监管要求可能存在差异 [15] 市场定义与竞争分析 - 在评估交易对传统新闻媒体的影响时 法院可能会将X、Substack和播客等新媒体平台纳入整体市场定义中进行权衡 [6] - 从技术性反垄断角度看 交易在新闻业务方面引发的问题可能小于流媒体业务方面 [9] - 相关市场可能被定义为更广泛的媒体市场 而不仅仅是传统媒体 [9] CNN在交易中的角色 - 前总统特朗普公开表示 任何收购华纳兄弟探索公司的交易都必须包含CNN 并批评了CNN的管理层 [10] - 专家建议 如果Netflix希望交易获得批准 可能需要考虑将CNN纳入收购范围 甚至可以在交易完成后将其出售 [12][13] - 派拉蒙同时控制CBS新闻和CNN 将在传统媒体领域获得强大的市场份额 [6] 交易时间线与流程 - 此类大型并购交易通常需要1到2年时间才能获得监管批准 [14] - 在获得批准后 通常还有一段时间来完成交易的交割 [14]

行业并购动态 - 派拉蒙天空之舞对华纳兄弟探索公司发起了1084亿美元的全现金敌意收购要约 [1] - 此次敌意收购发生在华纳兄弟探索公司与奈飞达成协议之后仅数天 [1] - 此次并购争夺战呈现出戏剧性的新情节 [1]