市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.96% [1] - 热门中概股多数下跌 蔚来跌超6% 京东跌超3% 名创优品跌超2% 理想汽车与哔哩哔哩跌超1% [1] - 部分个股逆势上涨 世纪互联涨超4% 爱奇艺涨超3% [1]

公司股价波动与回应 - 公司股价出现剧烈波动 公司于9月19日在公开市场回购370万股股份 占已发行股份总数0.06% 管理层从战略定位 财务基本面 发展前景等维度回应市场 传递稳定发展信心 [1] 控股股东背景与战略定位 - 控股股东山东高速集团是山东省属国有重要骨干企业 世界500强企业 注册资本922亿元 资产总额突破1.7万亿元 [2] - 公司作为山东高速集团重要的境外投融资与产业控股平台 承载集团"走出去"发展战略 是链接全球资本 整合境外产业资源的关键枢纽 集团新能源培育主业的核心载体 [2] 产业布局与核心资产 - 公司形成新能源和数据中心高度融合的一体化产业格局 [2] - 山高新能源作为山东省属企业实际控制的最大新能源发电企业 装机规模近5GW 年发电量超65亿度 年减碳超500万吨 工商业屋顶分布式光伏装机规模居全国同行业前列 在光伏 风电领域跻身全国第二梯队 [2] - 战略入股的世纪互联作为中国领先的第三方数据中心服务商 运营超50座数据中心及9万余个机柜 [2] - 公司推进乌兰察布300MW源网荷储一体化项目 构建"新能源+数据中心"协同发展的差异化商业模式 [2] 财务表现 - 截至2025年6月末 山高控股总资产达675亿元 净利润4.76亿元 同比增加3.98亿元 [3] - 山高新能源总资产495亿元 净利润3.93亿元 同比增加0.24亿元 [3] - 世纪互联总资产397亿元 今年二季度经调整EBITDA7.32亿元 同比增长1.58亿元 [3] - 三大主体营收 利润等核心指标均保持稳定向好态势 [3] 发展前景与竞争优势 - 公司聚焦的新能源 数据中心产业均为国家战略性新兴产业 契合"双碳"目标与数字经济发展方向 [3] - 全球能源转型加速 数字经济蓬勃发展 两大产业正处于高质量发展黄金期 [3] - 公司凭借新能源全业态运营能力 数据中心稀缺资源优势及创新协同模式 构建差异化竞争优势 [3] - 公司表示坚定看好长期价值 短期股价波动不会改变核心价值 [3] 发展策略与企业理念 - 公司将借助控股股东品牌赋能 资源协同 政策支持等方面的优势 努力实现稳健经营与良性发展 [3] - 作为国有控股上市企业 公司秉持"责任 创新 卓越"理念 推动长期价值增长 为资本市场稳定与行业高质量发展贡献力量 [3]

国内市场表现 - 上证综指收于3820.09点 下跌0.3% 深证成指收于13070.86点 下跌0.04% 科创50下跌1.28% 创业板指下跌0.16% [1][5][9] - 万得全A成交额23494亿元 较前一日有所下降 [1][9] - 30个中信一级行业有14个上涨 消费者服务 煤炭及有色金属涨幅居前 综合金融 汽车及医药跌幅较大 [1][9] - 概念板块中挖掘机 煤炭开采及光刻机等指数表现活跃 [1][9] - 当日A股市场1911只个股上涨 3404只下跌 107只持平 163只个股涨超5% 175只个股跌超5% 60只个股涨停 27只个股跌停 [10] 海外市场表现 - 美国三大股指全线收涨 道指涨0.37% 标普500指数涨0.49% 纳指涨0.72% [2][5] - 安进 苹果涨超3% 领涨道指 万得美国科技七巨头指数涨1.22% 特斯拉涨超2% 微软涨近2% [2] - 中概股涨跌不一 小马智行涨近19% 世纪互联跌超3% [2] 重要经济数据 - 8月我国非银行部门跨境收支1.3万亿美元 同比增长8% 跨境资金净流入32亿美元 银行结售汇顺差146亿美元 [23] - 1-8月全国实际使用外资金额5065.8亿元 同比下降12.7% [24] - 电子商务服务业实际使用外资增长169.2% 航空航天器及设备制造业增长37.5% 化学药品制造业增长23.2% 医疗仪器设备及器械制造业增长19.2% [24] 政策与行业动态 - 第十一批国家组织药品集中采购文件发布 46359家医药机构参与报量 77%按厂牌报量 23%按通用名报量 [15][16] - 集采规则强调"稳临床 保质量 防围标 反内卷" 对投标企业质控水平提出更高要求 [16] - 特别关注儿童药供应保障 调整儿童适宜剂型比价规则 小规格价格有所放宽 [16] - 网信部门依法查处微博平台破坏网络生态案件 因未落实信息内容管理主体责任 [17][18] - 2025世界制造业大会在安徽合肥开幕 主题为"智造世界·创造美好" 来自40多个国家和地区的1000多位嘉宾参加 [19][20] 国际关系与贸易 - 中美高层通电话就中美关系和共同关心的问题交换意见 通话是务实 积极 建设性的 [10][11][12][13] - 中方强调美方应避免采取单方面贸易限制措施 希望美方为中国企业提供开放 公平 非歧视的营商环境 [10][13] - 韩国总统李在明表示与美国在3500亿美元投资商业可行性保证问题上存在分歧 [7][21]

中国软件与数据中心行业研究纪要要点总结 涉及的行业与公司 * 行业覆盖中国软件与IT服务行业 数据中心与云计算行业 网络安全行业 金融软件行业 企业资源规划(ERP)行业[1][3][4][20][110][111] * 涉及的公司包括金蝶国际(268 HK) 美图公司(1357 HK) 金山软件(3888 HK) 金山办公(688111 CH) 用友网络(600588 CH) 万国数据(GDS US/9698 HK) 世纪互联(VNET US) 金山云(KC US) 中软国际(354 HK) 声网(Agora, API US) 微盟集团(2013 HK) 明源云(909 HK) 广联达(002410 CH) 中科创达(300496 CH) 四维图新(002405 CH) 安恒信息(688023 CH) 启明星辰(002439 CH) 奇安信(688561 CH) 恒生电子(600570 CH)等[1][2][3][7][9][12] 核心观点与论据 人工智能(AI)作为核心增长驱动力 * 软件公司AI货币化进展扎实 AI相关合同价值不断上升[1] * AI智能体和AI编码的部署正在提升软件公司的运营效率[1] * 由AI驱动的公共云业务增长势头强劲[1] * 数据中心需求受AI驱动表现强劲 国内AI芯片的积极进展支持了数据中心订单的可预见性[1] * 金蝶管理层预计到2030年 AI驱动收入将占总收入的约30%[46] * 美图对国内外用户付费率因GenAI提升功能而上升持积极态度[47] * 专家认为AI编码工具已成熟 显著提升了软件开发效率 可能短期内提升软件公司的利润率/盈利能力[72][73] 财务表现与行业数据 * 覆盖的16家软件公司中 2Q25业绩基本符合预期 1家超预期 12家符合预期 3家未达预期[3] * 数据中心和公共云领域公司(VNET, GDS, 金山云)业绩均超预期 由强劲的AI需求驱动[3] * 工信部数据显示 7M25中国软件和IT服务业收入同比增长12.3%至8.32万亿元人民币(对比6M25为+11.9%) 净利润增长12.4%至1.09万亿元人民币(对比6M25为+12.0%)[4][20] * 7月单月行业收入增长加速至14.6% YoY(对比6M25的+11.9%) 显示需求稳固[4][20] * 7月单月行业净利润增长加速至13.9% YoY(对比6M25的+12.0%) 净利率(NPM)升至13.1%(对比6M25的12.2%)[4][20] * 1H25覆盖软件公司收入平均持平(YoY) 而数据中心与云计算公司收入平均同比增长17%[12] * 覆盖软件公司员工总数在1H25平均环比下降5%(对比FY24)[13] 细分市场动态 * IT服务收入增长(+16.2% YoY)持续超越行业平均水平(6月数据)[4][20] * 软件产品收入增长保持稳健 7月同比增长10.6%(对比3-6月期间为+10.2-14.1% YoY)[4][20] * IT安全领域转弱 7月收入同比下降7.7%(对比6M25的+8.2% YoY)[4][20] * 网络安全需求在2Q25显现疲软 1H25主要网络安全公司收入平均同比下降10.9%[3][110] * 金融软件公司(如恒生电子)收入自1H24以来呈下降趋势[111] 首选公司与投资主题 * 偏好下游需求稳固且经常性收入占比较高的公司[2] * 软件领域首选买入：金蝶(经常性收入占比提升且盈利能力改善带来的稳健增长) 和美图(用户付费率上升及运营杠杆带来的强劲盈利增长)[2][9] * 中国数据中心/公共云领域首选买入：世纪互联VNET(批发能力快速扩张) 万国数据GDS 和金山云(由AI和小米生态系统驱动的强劲增长)[2][9] * 金山办公(688111 CH)评级为中性 因当前估值已基本反映积极因素(快速的AI货币化)和强劲的自由现金流[9] * 用友网络(600588 CH)评级为中性 因未来订单增长趋势能见度低 毛利率压力以及较高的研发支出 尽管通过员工优化有望减少运营支出[9] 其他重要内容 公司具体动态 * **金蝶国际(268 HK) - 买入**: 1H25订阅收入同比增长22%至16.8亿元人民币 占总收入53%(同比提升4.7个百分点) 管理层预计订阅收入占比将进一步上升并改善毛利率 目标是通过员工优化(目标到2026年底员工数降至1万人 从1H25的1.1万人)和AI提升运营效率来增强盈利能力 1H25 AI合同价值超1.5亿元人民币[44][45][46] * **美图公司(1357 HK) – 买入**: 海外市场拥有1540万月活跃用户 付费用户前五国家为美国 日本 泰国 巴西和越南 与阿里巴巴在电商场景合作 例如联合推出"AI试穿" 并将DesignKit部分功能集成至阿里巴巴TTG商户平台 管理层对保持市场领导地位有信心 预计研发费用未来几年年增长约15%[47][48][49] * **世纪互联(VNET US) – 买入**: 宣布获得来自某领先互联网公司的40MW批发订单 将部署国产芯片并采用先进液冷解决方案 管理层观察到近期有几家客户释放新需求 预计未来几个月会有更多新订单 近期签订的批发订单租金定价趋势基本稳定[50][51][52][53] * **万国数据(GDS US / 9698 HK) - 买入**: 管理层预计在FY25E获得200-300MW新订单 需要50亿元人民币资本开支 主要由运营现金流(OCF)提供资金 当前持有900MW容量以备未来开发 足够满足未来3-4年的新订单 数据中心监管已转向国家发改委(NDRC) 主要是为了防止无序建设而非限制行业发展[54][55][56] * **金山办公(688111 CH) – 中性**: 随着运营调整基本完成 公司转向货币化 将更多差异化功能置于高级会员层级(标准价348元/年) 这可能推动国内WPS to-C业务增长加速 管理层相信WPS 365业务在2H25E可实现50%+的同比增长 并能在未来1-2年保持强劲增长势头[57][58] * **用友网络(600588 CH) – 中性**: 目标FY25E收入实现5-10%的同比增长 这意味着2H25E增长将加速 1H25 AI产品订单价值为3亿元人民币 目标FY26E实现盈亏平衡 通过收入恢复 严格的成本控制和AI提升运营效率 员工总数可能大致稳定在1.8-1.9万人[59][60] 估值与市场表现 * 覆盖的中国软件公司平均交易于6.2倍FY25E市销率(P/S) 万国数据GDS和世纪互联VNET交易于14倍FY25E企业价值/息税折旧摊销前利润(EV/EBITDA)[115] * 自2019年以来 覆盖的软件公司平均交易于9.1倍12个月远期市销率 在2021年2月达到22.4倍的峰值 目前为5.9倍[17][18][19] * 覆盖的中国软件 云和数据中心公司股价年初至今(截至9月15日)平均上涨38%[16] * 金蝶自2018年以来平均交易于8.8倍12个月远期市销率 目前为6.8倍[117][118] * 美图自2021年以来平均交易于32.8倍12个月远期调整后市盈率(P/E) 目前为32.9倍[124][125] * 世纪互联VNET自2019年以来平均交易于14.1倍12个月远期EV/EBITDA 目前为11.3倍[120][121] 风险与挑战 * 网络安全需求在近期的能见度较低[10][62][63] * 鉴于房地产市场持续面临阻力 建筑公司和房地产开发商(尤其是民营企业)在短期内对增加软件支出可能仍持谨慎态度[22][36] * 尽管主要国内客户有足够的AI芯片储备来履行现有数据中心订单 但先进AI芯片的暂时供应中断可能是中国近期新订单投放的一个摇摆因素[69] * 对于to-B AI应用的货币化模型 中国大型企业客户仍然偏好传统的基于项目的定价 向订阅模式转型在短期内具有挑战性[74]

行业趋势 - AI推动中国数据中心进入长期刚需时代，大模型训练、智能驾驶、工业互联网等场景需高功率密度服务器和海量算力支撑 [1][2] - 超大规模科技公司持续投入AI，使数据中心长期需求明确，单机柜功率密度从传统4-6千瓦飙升至AI服务器20千瓦以上，电力需求翻数倍 [2] - 国内芯片厂商如华为、寒武纪、摩尔线程、壁仞科技技术快速突破，国产化芯片部署加速推进，替代能力持续增强 [2] 竞争关键因素 - 快速交付产能成为抢单通行证，在供应链不确定性背景下，能快速响应需求并按约定时间交付产能的运营商更具竞争力 [10] - 绿电力成为核心护城河，可靠低成本的可再生能源获取能力直接决定第三方数据中心运营商竞争地位，符合双碳政策且控制运营成本 [11] - AI数据中心每兆瓦建设成本与传统相近，但区位优质项目定价略高，盈利能力更有保障 [11] 技术发展 - 液冷技术成为AI数据中心标配，替代传统风冷以解决高功率密度服务器高发热问题 [11] - 液冷技术主要包含三种路径：后门热交换器改造难度低、芯片直冷散热效率更高、浸没式冷却适合超高功率场景 [12] 市场参与者 - 美银明确首选标的为世纪互联和万国数据，两者在产能交付和能源获取方面优势显著 [11]

报告行业投资评级 - 维持通信行业"增持"评级 [5][81] 报告核心观点 - 通信行业2025年H1整体营收稳健增长、盈利提速 以91家公司为样本 整体实现营收17850.03亿元（同比+10.07%） 归母净利润1604.32亿元（同比+11.26%） 扣非后归母净利润1490.23亿元（同比+13.04%）[2][8] - 2025年Q2通信行业盈利增速进一步提升 实现营收9424.83亿元（同比+10.91%） 归母净利润986.82亿元（同比+12.33%） 扣非后归母净利润912.62亿元（同比+12.94%）[11] - 光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块综合表现突出 营收和归母净利润同比增速均位列行业前五[14][15][16] - AI算力产业链继续加速发展 海外云厂商资本开支高增 2025Q2合计实现950亿美元（同比+82.96% 环比+32.05%） 科技巨头持续上调投资指引[22] 分板块业绩总结 光模块及器件板块 - 2025H1营收479.88亿元（同比+64.88%） 归母净利润108.76亿元（同比+111.99%） 毛利率34.97%（同比+2.18pct）[31] - 2025Q2营收274.24亿元（同比+66.77%） 归母净利润65.36亿元（同比+114.10%） 毛利率35.26%（同比+0.61pct）[31] - 新易盛营收同比+282.64% 归母净利润同比+355.68%；中际旭创营收同比+36.95% 归母净利润同比+69.40%；天孚通信营收同比+57.84% 归母净利润同比+37.46%[31] 通信PCB&CLL板块 - 2025H1营收572.49亿元（同比+37.66%） 归母净利润80.58亿元（同比+80.79%） 毛利率24.47%（同比+2.74pct）[36] - 2025Q2营收309.29亿元（同比+39.44%） 归母净利润46.70亿元（同比+78.42%） 毛利率25.00%（同比+1.12pct）[36] - 沪电股份营收同比+56.59% 归母净利润同比+47.50%；深南电路营收同比+25.63% 归母净利润同比+37.75%[36] 网络设备商板块 - 2025H1营收5071.11亿元（同比+28.86%） 归母净利润191.84亿元（同比+19.57%） 毛利率21.95%（同比-2.90pct）[40] - 2025Q2营收2825.79亿元（同比+30.51%） 归母净利润109.37亿元（同比+26.95%） 毛利率20.75%（同比-3.03pct）[40] - 工业富联营收同比+35.58% 归母净利润同比+38.61%；锐捷网络营收同比+31.84% 归母净利润同比+194.00%[40] IDC板块 - 2025H1营收166.18亿元（同比-9.66%） 归母净利润21.26亿元（同比-27.61%） 毛利率31.18%（同比+0.24pct）[46] - 2025Q2营收89.03亿元（同比-11.78%） 归母净利润10.17亿元（同比-34.33%） 毛利率31.00%（同比-0.76pct）[46] - 奥飞数据已投入运营自建自营数据中心总机柜数超过57000个 储备约60MW数据中心项目[47][49] 基础电信运营商板块 - 2025H1营收10133.93亿元（同比+0.33%） 归母净利润1136.01亿元（同比+5.14%） 毛利率29.79%（同比+0.57pct）[54] - 2025Q2营收5117.71亿元（同比-0.12%） 归母净利润715.00亿元（同比+6.08%） 毛利率32.36%（同比+5.19pct）[54] - 中国移动数字化转型收入1569亿元（同比+6.6%）；中国电信产业数字化收入749亿元 AIDC收入同比+7.4%；中国联通算网数智收入454亿元 占比提升至26%[55][56][57] 其他重点板块 - 物联网模组及方案板块2025H1营收202.30亿元（同比+24.50%） 归母净利润11.57亿元（同比+25.52%）[66] - 光纤光缆板块2025H1营收655.27亿元（同比+14.53%） 归母净利润33.93亿元（同比-0.37%）[73] - 通信芯片板块2025H1营收30.58亿元（同比+7.34%） 归母净利润-2.70亿元（同比+18.94%）[61] 海外AI产业链动态 - 甲骨文未实现履约义务达4550亿美元（同比+359%） 预计2026财年云基础设施收入达180亿美元（较2025财年增长77%）[25][26] - 博通FY25Q3 AI收入52亿美元（环比+19%） FY25Q4 AI收入指引62亿美元（环比+19%）[27] - Marvell将2028年数据中心TAM预期从750亿美元提升至940亿美元[27]

股价表现 - 金山云盘前涨超7%报17.2美元 [1] - 万国数据和世纪互联盘前均涨超2% [1] 行业趋势 - 软件公司AI变现进展稳健且AI相关合同价值持续上升 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 强劲AI需求推动数据中心及云计算企业业绩胜预期 [1] 机构观点 - 美银证券看好万国数据、世纪互联及金山云并均给予买入评级 [1] - 高盛在中国互联网板块首选游戏、出行、云计算及数据中心三大子行业 [1] - 高盛在云计算及数据中心领域特别看好世纪互联及万国数据 [1]

软件公司AI业务进展 - AI变现进展稳健且AI相关合同价值持续上升 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图将展现更高增长可见性 [1] 数据中心与云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长且国产AI芯片研究进展正面支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] - 受强劲AI需求推动万国数据世纪互联及金山云全部业绩均胜预期 [1] 投资偏好与评级 - 较偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股中首选金蝶及美图均予买入评级目标价分别为20.7港元及13.5港元 [1] - 数据中心及公有云领域更看好万国数据世纪互联及金山云评级均为买入 [1] 目标价调整 - 明源云目标价从3.7港元升至4港元维持中性评级 [1]

软件公司AI业务进展 - AI变现进展稳健 AI相关合同价值持续上升 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图将展现更高增长可见性 [1] 数据中心及云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长 [1] - 国产AI芯片研究进展正面 可支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] 投资偏好与标的推荐 - 偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股首选金蝶国际目标价20.7港元及美图公司目标价13.5港元 均予买入评级 [1] - 数据中心及公有云领域看好万国数据 世纪互联及金山云 全部业绩均胜预期 评级均为买入 [1] - 明源云目标价从3.7港元升至4港元 维持中性评级 [1]

软件公司AI变现与增长前景 - AI相关合同价值持续上升 软件公司AI变现进展稳健 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图展现更高增长可见性 [1] 数据中心与云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长 [1] - 国产AI芯片研究进展正面 可支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] 投资偏好与标的推荐 - 偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股首选金蝶目标价20.7港元及美图目标价13.5港元 均予买入评级 [1] - 数据中心及公有云领域看好万国数据 世纪互联及金山云 全部业绩均胜预期 评级均为买入 [1] 个别公司评级调整 - 明源云目标价从3.7港元上调至4港元 维持中性评级 [1]