UBS on Tuesday said government proposals for Switzerland's biggest bank to hold more capital would weaken the bank, the Swiss financial sector and the country's economy. ...

文章核心观点 - 香港证监会与香港金融管理局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》，旨在策略性定位香港成为全球固定收益及货币中心 [1] - 瑞银高管认为该《路线图》将扩大投资者参与香港债券市场的机会，并吸引更多优质投资者来港 [1] 行业发展规划 - 香港将推进现有措施，并研究具针对性的新措施以吸引更多优质投资者 [1] - 吸引投资者的措施包括优化适用于单一家族办公室和基金的税务优惠制度 [1] 公司战略契合度 - 瑞银表示《路线图》中提出的四大支柱及十项措施与公司的业务战略高度吻合 [1]

国际投资者情绪与观点 - 国际投资者总体对中国股票兴趣浓厚，越来越多的投资者认同更乐观的市场展望 [1] - 部分已有获利的投资者对近期经济表现走弱感到不安，但考虑到强劲走势和散户资金潜在流入，预计不会在短期内减持中国仓位 [1] - 由于经济基本面乏力，许多投资者仍暂将中国视为战术性交易机会 [1] 市场驱动因素与资金流向 - 外国投资者继续低配中国、估值相对全球市场更便宜、对美国进一步降息的预期，是预计外国资金进一步流入中国股市的主要驱动因素 [1] - 强劲的走势和散户资金的潜在流入是支撑投资者持仓意愿的关键 [1] 投资者关注焦点与行业偏好 - “反内卷”是大多数会议讨论的重点话题 [1] - 投资者对中国的AI/技术发展和资本回报发展感兴趣 [1] - 瑞银超配A股TMT和券商的观点引起较多投资者兴趣 [1]

Switzerland and UBS are signalling in private a willingness to compromise on capital rules, potentially paving the way for parliament to settle on lower requirements acceptable to the government and the bank, according to people familiar with the situation. ...

项目核心与合作方 - 金融报文服务提供商Swift宣布将与Consensys及一个全球银行联盟合作 在其技术栈中增加基于区块链的共享账本 [1] - 此举标志着Swift从通信网络角色扩展至共享账本领域 旨在直接记录、排序和验证金融交易 为机构间的代币化价值交换构建基础 [1] - 项目初期设计阶段已有超过30家来自16个国家的金融机构参与 包括摩根大通、美国银行、德意志银行、汇丰银行、法国巴黎银行、渣打银行、花旗集团、富国银行等全球性银行 以及澳新银行、桑坦德银行、阿联酋NBD银行等主要地区性银行 [2] 技术设计与应用案例 - Swift已聘请Consensys构建概念原型 首个应用场景将聚焦于实时、24/7不间断的跨境支付 [3] - 共享账本被设计为一个安全、实时的交易记录系统 能够通过智能合约执行规则 [4] - 关键设计重点是互操作性 旨在跨越私有和公共分布式账本网络 并与现有法定货币支付轨道兼容 支持央行数字货币、代币化资产和商业银行货币的共存 [4] 战略定位与行业影响 - Swift首席执行官Javier Pérez-Tasso表示 公司正与社区快速推进 以创建未来的基础设施栈 并利用其成熟可信的平台引领行业数字化转型 [5] - 此次共享账本概念旨在将支付体验提升至新水平 [5] - 此前Swift已完成相关试点 去年与瑞银资产管理公司和Chainlink完成了试点项目 允许通过Swift网络结算代币化基金的申购和赎回 该项目属于新加坡金融管理局的Project Guardian计划 [6][7]

艺术收藏在财富管理中的角色演变 - 艺术收藏正从单纯的热忱追求转变为家族传承与价值观表达的重要组成部分[4] - 艺术被视为一种“激情资产”，在客户财富中占据一定比例，并体现家族价值观和审美选择[4] - 艺术咨询业务全面融入家族财富管理，涵盖战略、治理到代际传承[1] 艺术收藏的生命周期管理 - 艺术收藏是一个完整生命周期，需要从起步到传承制定清晰的战略与治理框架[5] - 越来越多新一代收藏者以战略性方式进入艺术市场，在购藏前对作品进行深入调研[5] - 专业管理包括作品保值维护、存储、档案管理以及通过出借或展示等方式“激活”收藏[5] - 代际传承阶段需解决收藏是否延续、下一代兴趣及决策权交接等核心问题[5] 中国艺术市场的吸引力与前景 - 中国艺术市场对国际收藏界展现出日益增强的独特吸引力，源于艺术生态的活力、深度与高质量[6] - 国际藏家对中国当代艺术的多元性和创作深度感到惊叹，上海的艺术生态质量获得高度评价[6] - 市场长期潜力驱动因素包括本土新兴藏家群体成长、深厚文化传统与当代创新结合以及国际藏家转向“深耕”[6] - 公司作为全球艺术市场的“超级联系人”，帮助国际藏家参与和理解中国艺术生态以发掘长期价值[6]

核心观点 - 瑞银经济学家预计美联储在10月和12月FOMC会议上将再次降息 [1] - 瑞银外汇团队预测美元到年底走弱 美元兑人民币将达到7.10 [1] - 瑞银全球策略团队将新兴市场股票上调至超配 继续乐观看待中国股票 [2] 宏观经济与市场环境 - 新兴市场和中国股票的回报率对美国实际收益率下降和美元贬值的敏感度高于美国股票本身 [1] - 历史上前三个周期首次降息后6个月 MSCI中国指数平均回报率为11% 跑赢新兴市场和全球市场7%和13% [1] 市场指数表现 - 在中国不同市场指数中 中概股和H股普遍表现优于A股 [1] - 尽管中概股和H股在降息周期中表现更好 但瑞银目前更青睐A股 因散户资金流入的潜在影响可能比外国机构资金流入更大 [2] 行业表现 - 就行业表现而言 TMT行业如数据中心 互联网和半导体通常跑赢 [1] - 某些周期性和防御性行业如能源和电力公用事业跑输 [1] 估值与持仓 - 中国股票相对估值不高 相对于MSCI世界指数折价30% 与历史平均水平相当 [2] - 外国投资者对中国股票的持仓较低 [2]

**行业与公司** * 日本宏观经济与政策展望[2][4] * 日本央行货币政策与汇率预测[8][26][55] * 日本政治格局与财政政策风险[8][68][75] **核心观点与论据** * **短期经济展望（2025下半年）** * 日本经济可能陷入技术性衰退 因出口下降和资本支出停滞 但消费保持韧性[8] * 美国关税冲击（有效关税率从2024年1.5%飙升至15%）将对美国和全球经济产生拖累 预计对日本GDP造成0.5%的负担[8][87] * 日本CPI通胀（目前接近3%同比）预计将随着食品通胀下降而放缓[8][128] * UBS对日本2025年下半年增长的看法比日本央行和市场共识更为谨慎[16][25] * **货币政策与汇率** * 日本央行预计将在2026年3月将政策利率从当前0.5%上调至0.75% 但10月加息也存在可能（关注10月3日美国非农就业数据）[8][26] * UBS基本假设是日本央行以每半年一次的频率加息 最终利率（终端利率）将达到1.5% 上行风险可能至2%[8] * 名义中性利率估计在1.0%至2.5%之间 UBS的猜测为1.5%[28] * 预计美元兑日元汇率将从当前145-150区间下跌 到2025年底降至143 到2026年底降至140[8][55] * 实际利率极低是日元疲软的主要原因 但商品和服务贸易的持续赤字也被视为原因[46][49] * 日本央行对基于2000年记忆（IT泡沫破裂和全球金融危机后）加息持谨慎态度[40] * **中长期经济展望（2026-2027及以后）** * 一旦关税冲击稳定 全球经济可能从2026年开始复苏 日本经济将恢复常态化 实现“1-2-3”（1%实际GDP增长 2%CPI通胀 3%工资增长和名义GDP增长）[8][20][23] * 劳动力短缺带来的工资增长应能维持积极动态 政府努力可能会持续[8] * 政治及相关财政政策是关键不确定性 在日本央行量化紧缩（QT）的背景下 对日本国债（JGB）市场的威胁可能会持续[8][33] * 大趋势：去全球化/多极国际秩序（更大的国家控制）和高科技（AI）驱动型经济[8][153] * 人口结构和政府高企债务的长期挑战将持续[8][139] * **政治与财政风险** * 自民党（执政党）失去人气 政治可能处于转折点[68] * 自民党总裁选举（小泉纯一郎 vs 高市早苗）预计对金融市场影响甚微 更重要的是下届大选[8] * 财政状况预计会随着名义GDP增长而改善 但政治动态可能导致截然不同的局面 关键在于财政政策的政治意愿而非基本面[75][79] * 日本国债收益率 尤其是超长期债券 因财政扩张担忧和主权评级下调风险而开始上升[83] * **部门与市场动态** * 对美国的实际商品出口在7月/8月下降 但对世界其他地区的下降仍然有限[95] * 入境游客支出对GDP增长的贡献一直很高 但现在正在放缓[99] * 由于实际工资下降和储蓄率上升 消费仍然疲软[103] * 服务消费增加 而非耐用消费品呈下降趋势[107] * 春季工资谈判中工资增长加速 月度数据显示小公司可能无法跟随大公司[112] * 预计实际工资将在今年年底随着通胀下降和名义工资稳步增长而回升[115] * 稳健的利润应能支持国内需求 尤其是资本支出[117] * 产出缺口现在接近中性[123] * 商品通胀很大程度上受进口价格影响 其通胀正在放缓[130] * **长期结构性因素与情景** * 日本结束了“名义停滞”的失去的三十年 预计“名义复兴”将持续 “价格机制”的回归是一个巨大机遇[143][145] * 日本在通胀方面不再异常[147] * “名义复兴”的关键驱动因素是持续3%的工资增长 2026财年对于维持工资与价格之间的正反馈循环至关重要[149] * 劳动力短缺不太可能随着人口结构的发展而消失 此外 关于价格/工资的“社会规范”可能已经改变 接受两者适度上涨[151] * 2025年可能是日本的 pivotal year 四个潜在的上升因素：1）价格机制回归 2）地缘政治环境的剧变 3）数字化与AI 4）领导层的代际更迭[141] * 三种情景（过去趋势 加速增长 减速增长） 加速增长情景（1-1.5%潜在增长率和3%名义GDP增长率）是宣告40年周期上升的最低条件[8][155] * 非金融企业部门国内投资不足和劳动收入份额下降的问题应得到解决[158] **其他重要内容** * 日本股市价格已恢复（但地价未恢复）[63] * 但家庭并不满意[66] * 出售ETF/J-REIT所需时间超过100年 影响不大[30] * 日本经济学家对长期前景仍持谨慎态度 主要原因是日本人口结构和财政可持续性（包括社会保障/福利体系）的长期挑战[137][139] * 大公司的长期增长预期在名义上有所回升 但在实际意义上没有[133]

行业与公司 * 研究聚焦于中国A股市场及其在美联储降息周期中的表现[1][2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司（UBS Securities Asia Limited）的研究团队撰写 涉及多位策略师[5] 核心观点与论据 美联储降息周期与历史表现 * 美联储于2025年9月17日宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% 这是自2024年12月19日开启降息周期并暂停九个月后的首次降息[1] * 瑞银美国宏观团队预计10月和12月将进一步降息25/50个基点 因失业数据可能在10-11月走弱[1] * 自2000年以来 美联储共启动了四次降息周期 本次为第四次 自2024年9月19日开始 截至2025年9月24日已累计降息125个基点[7] * 基于2007年后的三次降息周期历史数据 对流动性敏感的板块（包括电信、电子和计算机）显著跑赢市场 而周期性板块大多跑输[2] * 在市场风格上 '成长'风格在周期内跑赢市场 '周期性'、'金融'、'消费'和'稳定'风格平均也实现超额收益[2] * '小盘'风格（以中证1000指数代表）在三次周期内跑赢万得全A指数 而'大盘'风格（以沪深300指数代表）跑输[2][13][14] * 从短期影响看 在美联储宣布降息后的30-60个交易日内 '成长'和'小盘'风格继续跑赢市场[2][16] 资金流动与货币政策展望 * 随着美联储重启降息周期 中国有进一步放松货币政策的空间 瑞银预计中国人民银行（PBoC）在未来两三个季度将再降息20个基点[3] * 瑞银全球策略团队将新兴市场（EM）股票升级至超配 理由包括：美元贬值10%可能使新兴市场股票表现优于发达市场约9个百分点 且新兴市场股票在美联储短期利率下降期间往往表现最佳；新兴市场股票目前相对全球市场有27%的折价 较历史常态低9个百分点[3] * 该团队预测在美元走弱的背景下资金将流入新兴市场 中国股市作为新兴市场的重要组成部分将受益于外资流入[3] * 截至2025年9月19日 海外投资者的A股持仓总额为3.4万亿元人民币 仅占A股总自由流通市值的7.0% 显示外资流入仍有很大空间[3][17][18][19] A股市场展望与投资策略 * 对A股市场保持积极看法 预计全年盈利增长将从2025年上半年的2.3%改善至6%[4] * 流动性方面 杠杆资金似乎是当前A股上涨的关键驱动因素 且没有零售投资者情绪过热的迹象 家庭储蓄进入市场仍有充足空间[4] * 风格配置上 相信因中期前景积极 '成长'风格可能跑赢'价值'风格[4] * 由于A股近期表现优于香港市场 一些共同基金可能会增加A股配置[4] * 保险公司对高股息收益率股票和大盘成长股的偏好 可能与共同基金流入形成互补 推动大小盘风格的再平衡[4] * 战术上偏好对流动性敏感和高贝塔的板块 包括电子/半导体、计算机、电信、媒体和非银金融[4] * 对于'反内卷'主题 偏好太阳能、化工和锂业股票[4] 其他重要内容 * 报告指出了中国股市面临的风险 包括房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构性改革进展缓慢[24] * 报告使用的估值方法包括DCF模型、戈登增长模型分析以及使用PE、EV/EBITDA和P/BV等多种倍数的相对估值分析[23] * 报告包含大量免责声明和法律合规信息 表明其仅供特定类型的投资者参考 并不构成个人投资建议[25][26][36][37][43][44][45]

"我们强烈不同意拟议中的资本要求上调，这一上调过度可谓与国际惯例不一致，且未能充分汲取瑞信 倒闭的经验教训，"瑞银发言人于周五在一份声明中表示。 该发言人在声明中称，如果按当前形式通过改革，"对瑞银的事实最低CET1比率要求将至少比全球系统 重要性银行的平均水平高出50%。" 瑞士政府在今年早些时候首次宣布计划要求瑞银为其海外业务提供充分资本支持时曾表示，意在引入为 期"六至八年的过渡期"。 关于瑞银最终需要持有多少额外资本以及其需要多快建立起这些资本的未知性，一直在某种程度上压制 着瑞银股价。投资者们普遍担心该行的派息可能因此受损，但即便如此，在美股交易市场，瑞银ADR 价格今年以来涨超37%大幅跑赢标普500指数。自今年以来，瑞银美股ADR可谓屡创历史新高，若关于 CET1资本要求能够有所降温，瑞银股价表现或将更加强劲。 资本要求的分阶段实施将在法律生效时启动;鉴于需经瑞士议会同意，预计不会早于2028年生效。也存 在举行全民公投的可能性。这意味着对瑞银海外子公司的充分资本支持至少在2035年之前不太可能被强 制要求。 智通财经APP获悉，瑞士政府在当地时间周五正式提议给予瑞士银行业领军者瑞银集团(UBS ...