战略合作签署 - 中国音乐著作权协会与腾讯音乐娱乐集团于2025年4月18日签署战略合作备忘录 [1] - 合作方向包括巩固完善音乐作品授权机制和探索音乐产业价值转化新模式 [1] - 双方将共同维护数字音乐版权秩序 [1]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50核心数据 - 2025年4月21日中国科技互联网公司市值前50名榜单发布 涵盖电商、半导体、新能源汽车、软件服务等多个细分领域 [1][3][4][5] 头部企业市值分布 - 京东以504.58亿美元市值位列第8 成为电商领域代表企业 [3] - 中芯国际以473.13亿美元市值排名第9 位居半导体行业首位 [3] - 新能源汽车领域理想汽车247.49亿美元（第12）、小鹏汽车173.41亿美元（第16）、蔚来79.71亿美元（第21）形成梯队分化 [3] 中游企业竞争格局 - 内容平台方面 快手-W以277.81亿美元位列第11 哔哩哔哩67.76亿美元排名第23 [3] - 软件服务企业集中涌现 宝信软件106.16亿美元（第19）、用友网络65.02亿美元（第26）、金山软件62.85亿美元（第28） [3][4] - 教育板块新东方73.29亿美元（第22）、好未来59.34亿美元（第29）进入榜单 [3][4] 细分领域代表企业 - 人工智能企业科大讯飞市值142.5亿美元排名第18 [3] - 金融科技同花顺196.24亿美元（第15）、奇富科技49.57亿美元（第36） [3][4] - 游戏公司三七互娱47.38亿美元（第39）、昆仑万维52.04亿美元（第33）、恺英网络48.54亿美元（第38） [4] - 物流企业中通快递151.32亿美元位列第17 [3] 市值区间分布特征 - 200亿美元以上企业共7家 100-200亿美元区间包含腾讯音乐（210.91亿）、中通快递等5家企业 [3] - 50-100亿美元区间聚集17家企业 包括唯品会（64.15亿）、好未来等 [3][4] - 50亿美元以下企业21家 最低入围门槛为光环新网34.28亿美元 [5]

美股市场 - 4月4日晚美股开盘三大指数集体下跌，截至发稿前，道指重挫超1400点，跌幅3.48%，纳指下跌4.47%，标普500指数下跌4.10% [1] - 大型科技股普跌，特斯拉跌超9%，英伟达跌超7%，市值蒸发1769亿美元，Meta跌超5%，苹果跌超3%，亚马逊跌超2%，谷歌、微软跌超1% [3] - 芯片股集体下跌，AMD、英特尔、博通跌超6%，台积电跌超4%，高通跌超3% [4] - 热门中概股下跌，哔哩哔哩跌超9%，阿里巴巴、京东、爱奇艺跌超8%，小鹏汽车、蔚来跌超7%，微博跌超5% [5] 大宗商品市场 - 现货黄金跌超1%，白银跌超4% [6] - 国际原油价格大跌，布油、美油跌超7% [9] 欧洲股市 - 欧股快速下挫，德国DAX指数日内跌超4%，法国CAC40指数大跌3.90%，英国富时指数大跌4.36%，意大利富时MIB指数重挫超6%，西班牙IBEX35指数跌超5% [11] 美国就业数据 - 3月非农就业人口增长22.8万，高于预期的增加14万，前值从增加15.1万下修为增加11.7万；1月非农就业人口增幅从12.5万下修至11.4万，1月和2月就业人数加起来比之前报告减少4.8万 [12] - 3月失业率升至4.2%，预期4.1%，前值4.1% [12] - 3月平均时薪环比增长0.3%，预期增长0.3%，前值修正为增长0.2%；同比增长3.8%，预期和前值均增长4.0% [12] - 3月平均每周工时34.2小时，预期34.2小时，前值修正为34.2小时，初值34.1小时 [12] - 3月劳动力参与率62.5%，预期62.4%，前值62.4% [13] 关税政策 - 4月10日12时起中国对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，对部分中重稀土相关物项实施出口管制 [13] - 4月2日特朗普签署关于“对等关税”行政令，美国对贸易伙伴加征10%“最低基准关税”并对部分征收更高关税，10%关税5日生效，更高“对等关税”9日生效，特朗普拥有“修改权限” [13] - 已面临钢铝关税、汽车关税产品及铜、药品、半导体和木材等不适用“对等关税” [13] - 柬埔寨、越南将分别面临49%和46%关税税率，欧盟、日本等将面临20%至36%关税税率 [14]

行业竞争格局 - 腾讯音乐与网易云音乐是中国在线音乐市场的双巨头，腾讯音乐凭借QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等产品矩阵长期占据行业领先地位 [3] - 网易云音乐在付费订阅渗透率（约15%）上反超腾讯音乐（约8%），反映两者商业模式与用户运营逻辑的差异 [5] - 版权开放后，双方曲库重合度升至80%以上，用户迁移成本大幅降低 [12] 商业模式与用户运营 - 网易云音乐通过强化社区属性（歌单共创、乐评互动等）将用户转化为"情感共同体"，提升付费意愿 [7] - 腾讯音乐依赖广告、直播打赏等流量变现模式，用户使用时长中超过40%流向直播及社交娱乐业务 [8] - 网易云音乐原创歌曲播放占比达45%，显著高于腾讯音乐的22% [13] 版权与内容生态 - 腾讯音乐曾拥有覆盖90%以上流行音乐的版权库，但独家版权政策使其失去核心竞争优势 [11] - 网易云音乐通过"石头计划""星辰集"等扶持计划孵化现象级音乐人，形成全链条内容支持 [13] - 腾讯音乐的"腾讯音乐人计划"吸引超30万独立音乐人入驻，但爆款作品寥寥 [13] 社交功能与用户粘性 - 网易云音乐35%的日活用户参与过UGC内容创作，形成高活跃度社区 [18] - 腾讯音乐用户评论互动率仅为网易云音乐的1/3，社交功能薄弱导致用户粘性下滑 [19] - 2023年腾讯音乐用户次日留存率较2021年下降12%，而网易云同期增长7% [20] 全球化布局 - 腾讯音乐海外产品Joox在东南亚市场份额不足5%，面临Spotify、YouTube Music挤压 [22] - 网易云音乐通过"寻光计划"推动国风音乐出海，而腾讯音乐仍停留在版权转售模式 [23] - 地缘政治风险加剧，腾讯音乐的出海窗口期正在关闭 [24] 战略挑战与转型 - 腾讯音乐面临付费订阅渗透率被反超、独家版权护城河瓦解、原创内容孵化乏力等多重挑战 [3] - 公司曾尝试通过投资唱片公司、并购直播平台延伸产业链，但业务协同性不足 [14] - 行业竞争终局将属于生态创造者而非资源垄断者 [24]

股价表现与市值 - 腾讯音乐股价上涨2.93%至14.595美元/股 成交额1377.51万美元 总市值达250.46亿美元 [1] - 交银国际证券维持买入评级 目标价上调至17美元 [1] 财务数据 - 2024年收入总额284.01亿人民币 同比增长2.34% [1] - 归母净利润66.44亿人民币 同比增长35.04% [1] - 预计于5月12日披露2025财年一季报 [1] 业务定位与产品矩阵 - 公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 运营QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等产品 [2] - 提供在线音乐、在线音频、在线K歌、音乐直播及线上演出等一站式服务 [2] 核心竞争优势 - 通过社交互动（点赞/评论/虚拟礼物）提升用户参与度与留存率 形成"发现-听-唱-看-演出-社交"闭环生态 [2] - 拥有海量曲库内容 包括授权/自制/共创内容及专业制作的视频内容 [2] - 平台聚集数亿用户分享K歌作品/短视频/直播演出等内容 [2] 行业合作与使命 - 作为音乐厂牌和内容所有者的优选合作伙伴 在版权保护/内容创作/发行商业化方面深度合作 [2] - 公司使命为"用科技创造音乐无限可能" [2]

起底"外挂刷歌"利益链！轻松月入过万？有人三天 被骗30万元 全文共2810字，阅读大约需要5分钟 "我们只需要用大量的小号去给自己的音乐人歌单刷播放次数，每月就能轻松收获5000元。" 北京商报记者丨卢扬 程靓 日前，网易云音乐官方微博发文打击"听歌外挂"行为，并针对找"代练"自动刷歌的1万+账号进行了治 理。 对此，北京商报记者调查发现，"听歌外挂"行为背后隐藏着一条"音乐人计划"利益链。在小红书、闲鱼 等多个电商平台上，存在大量"外挂"课程、"代挂"服务以获取平台推出的"音乐人计划"中的播放量激励 收益，相关课程价格在1分钱到上万元不等。 "2025抖音汽水音乐人计划，新风口项目，每天简单操作半小时，小白无脑月入10000+……"在某电商平 台上，有商家介绍，目前"听歌外挂"属于蓝海市场，只需要花1分钱，就能获得详细教程进行学习，从 而获取收益。 以闲鱼为例，北京商报记者搜索"音乐人挂机"关键词，在一天以内发布相关商品的商家就超过100个， 包括网易云音乐、腾讯音乐、抖音汽水音乐等"听歌外挂"服务。其中，一个标注"网易云云梯计划一天 能挣500+，有执行力的来"宣传的商品下方已有98人表示想要。 但当北 ...

文章核心观点 - 腾讯音乐本周发布超预期财报，股价上涨近12%，公司业务表现良好，股票值得关注 [1] 财务表现 - 2024年第四季度及全年财报显示，该季度总营收74.6亿元（10.3亿美元），较2023年同期增长超8% [2] - 音乐订阅收入是主要营收来源，增长18%至40.3亿元（5.57亿美元），付费用户数量增长13% [2] - 按国际财务报告准则，利润从去年的14.1亿元（1.95亿美元）增至近20.8亿元（2.87亿美元），每股美国存托凭证盈利1.26元（0.17美元） [3] - 该季度业绩超过分析师预期，分析师预计营收73亿元（10亿美元），每股美国存托凭证国际财务报告准则净利润1.22元（0.17美元） [4] 公司评价 - 公司在音乐价值链上的创新举措重塑行业格局，丰富生态系统，提高用户渗透率和终身价值 [5] - 公司业务表现出色，营收和利润增长，股票值得关注，但需考虑中国经济现状 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入-美股/买入-H”评级 [9] 报告的核心观点 - 腾讯音乐24Q4季报表现超预期，总收入、净利润、毛利率等指标均优于彭博一致预期，自制音乐和提价对毛利率的弹性被低估 [9] - 公司平衡会员增长和ARPU提升，持续提升经营杠杆，在线音乐业务增长稳健，社交娱乐业务表现略好于预期 [9] - 预计25 - 26年公司营收和经调整归母净利润保持增长，会员收入稳健，非订阅业务增长或更快，提价对毛利率提升的弹性或被低估 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现回顾 - 24Q4总收入74.58亿元，YoY + 8%，QoQ + 6%，NonGAAP归母净利润为22.80亿元，YoY + 45%，QoQ + 26%，毛利率43.6%，YoY + 5.3%，QoQ + 1pct [9] - 24Q4在线音乐收入58.31亿元，YoY + 16%，QoQ + 6%，会员订阅收入40.3亿元，YoY + 18%，QoQ + 5%，会员数为1.21亿，QoQ净增加200万，ARPU为11.1元，YoY + 4%，QoQ + 3%，非订阅收入18亿元，YoY + 12%，QoQ + 10% [9] - 24Q4社交娱乐业务收入16亿元，YoY - 13%，QoQ + 6% [9] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 26年整体收入增速为9%、14%，达到309.73亿和353.13亿元，在线音乐业务收入预计在2025 - 2026年达到252.31亿元和298.59亿元，同比增长16%、18%，社交娱乐业务2025 - 26年收入预计为57.42亿元和54.55亿元，同比下滑14%和5% [34] - 预计2025 - 2026年毛利率分别达到45.1%和47.4%，经调整归母净利润率有望达到28.1%、29.3%，经调整归母净利润为86.99亿元和103.59亿元，同比增速为13%和19% [35] - 在线音乐业务成为核心增长引擎，预计25 - 26年音乐业务毛利率达到45%、48%，净利润率为27%和29%，社交娱乐业务收入下滑但影响可控，预计25 - 26年毛利率分别为44%和44%，净利润率分别为26%和25% [36] - 按分部估值法计算公司合理价值为280.76亿美元，对应为16.36美元/ADS，折合港元价值63.56港元/股 [40] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,752|28,401|30,973|35,313|38,160|[4]| |增长率(%)|-2.1%|2.3%|9.1%|14.0%|8.1%|[4]| |EBITDA（百万元）|7,049|10,101|12,021|14,493|16,344|[4]| |归母净利润(百万元)|5,923|7,671|8,699|10,359|11,645|[4]| |增长率(%)|24.8%|29.5%|13.4%|19.1%|12.4%|[4]| |EPS（元/ADS）|3.74|4.90|5.58|6.73|7.67|[4]| |市盈率（P/E）|31.72|24.49|21.60|18.14|16.13|[4]| |ROE|9%|10%|10%|12%|12%|[4]| |EV/EBITDA|3.67|2.56|2.15|1.79|1.58|[4]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级及行业首选 [1][3] 报告的核心观点 - 公司4Q24利润改善优于预期，收入74.6亿元同比增长8.2%，毛利率43.6%同比改善5.3pp，调整后净利润22.8亿元优于预期，调整后净利率同比提升7.8pp至30.6% [1] - 量价推动订阅快速增长，广告贡献有望逐步提升，4Q24在线音乐服务收入同比增长16.1%，音乐订阅收入同比增长18%，预计4Q25 ARPU将提升至近12元，4Q24广告收入增长超20% [2] - 社交娱乐服务环比转正，4Q24收入同比减少13.0%但下降幅度好于预期，环比增长6.0%，预计2025年收入仍有下滑趋势，直播分成成本优化有助于抵消影响 [2] - 考虑公司毛利率和运营费用率改善优于预期，上调FY25E/FY26E调整后净利润预测4%/2%，引入FY27E预测，上调目标价至18美元/70港元，对应FY25E/FY26E 23.9x/21.2x P/E [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,752|28,401|30,817|34,176|37,711| |经营利润（百万元）|6,059|8,710|10,113|11,404|12,688| |调整后净利润（百万元）|5,923|7,671|8,627|9,726|10,840| |调整后目标PE (x)| - | - |23.9|21.2|19.0| [4] 财务报表分析与预测 利润表 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|27,752|28,401|30,817|34,176|37,711| |收入成本（百万元）|(17,957)|(16,376)|(17,019)|(18,635)|(20,364)| |毛利（百万元）|9,795|12,025|13,797|15,541|17,347| |销售费用（百万元）|(897)|(865)|(925)|(1,025)|(1,131)| |管理费用（百万元）|(4,121)|(3,811)|(4,160)|(4,511)|(4,978)| |经营盈利（百万元）|6,059|8,710|10,113|11,404|12,688| |利息支出（百万元）|(141)|(94)|(200)|(200)|(200)| |其他收益（百万元）|127|96|120|120|100| |除税前盈利（百万元）|6,045|8,712|10,033|11,324|12,588| |所得税开支（百万元）|(825)|(1,603)|(1,806)|(2,038)|(2,266)| |年度盈利（百万元）|5,220|7,109|8,227|9,286|10,322| |调整后净利润（百万元）|5,923|7,671|8,627|9,726|10,840| [10] 现金流量表 |项目|FY23|FY24E|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|7,455|7,109|8,227|9,286|10,322| |折旧与摊销（百万元）|1,004|904|858|815|775| |营运资金变动（百万元）|786|1,525|65|360|388| |其他非现金调整（百万元）|(1,908)|737|680|720|789| |经营活动现金流（百万元）|7,337|10,275|9,830|11,181|12,273| |资本性支出（百万元）|(621)|(807)|(888)|(977)|(1,075)| |投资（百万元）|(860)|(6,000)|(500)|(500)|(500)| |其他投资活动（百万元）|(382)|(11)| - | - | - | |投资活动现金流（百万元）|(1,863)|(6,818)|(1,388)|(1,477)|(1,575)| |借款（百万元）|(117)|(500)|(1,500)|(1,500)|(1,500)| |股本（百万元）|(1,140)|(1,200)|(1,200)|(1,200)|(1,200)| |其他融资活动（百万元）|(281)|(2,130)| - | - | - | |融资活动现金流（百万元）|(1,538)|(3,830)|(2,700)|(2,700)|(2,700)| |汇兑收益及其他（百万元）|76| - | - | - | - | |现金及现金等价物增加净额（百万元）|4,012|(373)|5,742|7,004|7,999| [10] 资产负债表 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |固定资产（百万元）|490|803|723|687|652| |无形资产（百万元）|2,032|2,049|2,355|2,747|3,274| |商誉（百万元）|19,542|19,647|19,451|19,256|19,063| |投资（百万元）|19,533|29,586|29,586|29,586|29,586| |其他非流动资产（百万元）|4,003|3,815|3,815|3,815|3,815| |非流动资产合计（百万元）|45,600|55,900|55,930|56,091|56,391| |应收账款（百万元）|2,918|3,508|3,806|4,221|4,658| |现金及现金等价物（百万元）|13,567|13,164|18,906|25,910|33,909| |投资（百万元）|9,968|14,045|14,545|15,045|15,545| |其他流动资产（百万元）|3,483|3,827|3,827|3,827|3,827| |流动资产合计（百万元）|29,936|34,544|41,084|49,003|57,938| |资产总额（百万元）|75,536|90,444|97,014|105,094|114,329| |权益总额（百万元）|57,202|69,726|77,433|86,238|96,149| |长期借款（百万元）|5,636|3,572|2,072|572|(928)| |其他非流动负债（百万元）|684|596|596|596|596| |非流动负债合计（百万元）|6,320|4,168|2,668|1,168|(332)| |应付账款及票据（百万元）|5,006|6,879|7,149|7,828|8,554| |递延收入（百万元）|2,854|3,096|3,189|3,285|3,383| |其他流动负债（百万元）|4,154|6,575|6,575|6,575|6,575| |流动负债合计（百万元）|12,014|16,550|16,913|17,688|18,512| |负债总额（百万元）|18,334|20,718|19,581|18,856|18,180| |权益及负债总额（百万元）|75,536|90,444|97,014|105,094|114,329| [10] 主要财务比率 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增速| -2.1%|2.3%|8.5%|10.9%|10.3%| |毛利润增速|11.6%|22.8%|14.7%|12.6%|11.6%| |经营利润增速|36.4%|43.8%|16.1%|12.8%|11.3%| |净利润增速|36.0%|36.2%|15.7%|12.9%|11.2%| |调整后净利润增速|24.8%|29.5%|12.5%|12.7%|11.5%| |毛利率|35.3%|42.3%|44.8%|45.5%|46.0%| |经营利润率|21.8%|30.7%|32.8%|33.4%|33.6%| |净利率|18.8%|25.0%|26.7%|27.2%|27.4%| |调整后净利率|21.3%|27.0%|28.0%|28.5%|28.7%| |EPS（元）|1.6|2.1|2.5|2.8|3.2| |调整后EPS（元）|1.9|2.5|2.8|3.1|3.5| |目标P/E| - | - |23.9|21.2|19.0| |目标P/S| - | - |6.7|6.0|5.5| [10] 股价相关信息 - TME.US目前股价15.09美元，目标价18美元，潜在升幅+19%，52周内股价区间9.41 - 15.77美元，总市值25,896百万美元，近3月日均成交额97百万美元 [4][9] - 1698.HK目前股价58.5港元，目标价70港元，潜在升幅+20%，52周内股价区间36.25 - 62.5港元，总市值200,781百万港元，近3月日均成交额15百万港元 [5] 情景假设 TME.US - 乐观情景（概率20%）：公司收入利润好于预期，付费用户增长优于预期，SVIP用户稳步增长，利润持续改善，目标价19.8美元 [21] - 悲观情景（概率20%）：公司收入利润不及预期，付费用户增长放缓，利润不及预期，目标价11.2美元 [21] 1698.HK - 乐观情景（概率20%）：公司收入利润好于预期，付费用户增长优于预期，SVIP用户稳步增长，利润持续改善，目标价77港元 [24] - 悲观情景（概率20%）：公司收入利润不及预期，付费用户增长放缓，利润不及预期，目标价44港元 [24] 行业覆盖公司 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| |----|----|----|----|----|----|----| |9988 HK Equity|阿里巴巴|141.10|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|142.74|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|176.20|买入|217.00|7/3/2025|电商| |JD US Equity|京东|44.92|买入|56.00|7/3/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|126.79|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|17.35|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|16.20|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|8.84|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|3.48|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|540.00|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|100.47|买入|118.00|24/2/2025|游戏| |9999 HK Equity|网易|160.20|买入|184.00|24/2/2025|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|168.30|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|21.60|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|12.40|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|38.95|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.42|买入|4.20|23/1/2025|游戏|

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 腾讯音乐4Q24营收、毛利润、经调整净利润等业绩略超预期，音乐订阅业务高质量增长，社交娱乐业务预计企稳，规模效应下利润有望持续释放，小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测并新增27年预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24实现营收74.6亿元人民币（yoy + 8.2%），毛利润32.5亿元（同比提升23.2%），毛利率43.6%，经调整净利润24.0亿元（yoy + 43.0%），经调整归母净利润22.8亿元（yoy + 44.8%），净利率30.6% [1] - 宣布派发2.73亿美金年度现金股利，并推出10亿美金新回购计划 [1] 业务分析 在线音乐业务 - 收入58.3亿元（yoy + 16.1%），占总收入比例同比提升5.3pct至78.2% [2] - 会员订阅收入40.3亿元（yoy + 18.0%），音乐MAU达5.56亿人（yoy - 3.5%），期末订阅付费用户数达1.21亿人，环比Q3期末净增加200万人，订阅ARPPU达11.1元，同比提升3.7% [2] - 其他音乐收入18.0亿元（yoy + 12.5%），广告收入维持良好增长，预期2025年竞价广告在网赚新模式驱动下健康增长 [2] 社交娱乐业务 - 收入16.3亿元（yoy - 13.0%），环比有所提升，社交付费用户数同比下降3.8%达770万人，社交ARPPU同比下降9.7%达70.4元 [2] - 预计25年社交娱乐业务将企稳略同比下降，会通过K歌和酷狗创新驱动增长 [2] 经营情况 - 4Q24经营利润达24.1亿元（yoy + 40.5%），毛利率达43.6%，同比增长5.3pct，环比增长1pct [3] - 4Q费用支出同比下降7.3%至11.7亿元，管理费用同比下降8.4%至9.26亿元，营销费用同比下降2.7%至2.48亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,752|28,401|31,268|34,280|37,058| |增长率（%）|-2.1%|2.3%|10.1%|9.6%|8.1%| |经调整归母净利润（百万元）|5,923|7,671|8,975|10,436|11,722| |经调整归母净利润增长率（%）|24.8%|29.5%|17.0%|16.3%|12.3%| |经调整EPS（元）|1.73|2.24|2.62|3.04|3.42| |经调整P/E|31|24|21|18|16|[4] 市场数据 - 总股本34.32亿股，总市值259亿美元，一年最低/最高9.41 - 15.77美元，近3月换手率89.9% [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|1.5|3.7|-1.1| |绝对|10.9|28.2|46.7|[7]