美股存储芯片板块市场表现 - 2024年12月12日，美股市场存储芯片概念股全线大幅下挫[1] - SanDisk股价跌幅最大，超过11%，西部数据跌超6%，美光科技与Rambus跌超5%，希捷科技与Pure Storage跌超4%，慧荣科技跌超2%[1] 主要公司股价与市值详情 - **SanDisk Corp (SNDK)**: 当日股价下跌11.43%，盘前下跌3.91%，总市值为313.62亿美元，年初至今涨幅高达510.38%[2] - **西部数据 (WDC)**: 当日股价下跌6.28%，盘前下跌1.54%，总市值为599.83亿美元，年初至今涨幅为290.86%[2] - **美光科技 (MU)**: 当日股价下跌5.24%，盘前下跌1.10%，总市值达2756.21亿美元，年初至今涨幅为191.85%[2] - **Rambus (RMBS)**: 当日股价下跌5.00%，盘前下跌1.10%，总市值为108.41亿美元，年初至今涨幅为90.51%[2] - **希捷科技 (STX)**: 当日股价下跌4.33%，盘前下跌2.15%，总市值为628.93亿美元，年初至今涨幅为246.92%[2] - **Pure Storage (PSTG)**: 当日股价下跌4.30%，盘前下跌1.45%，总市值为239.74亿美元，年初至今涨幅为18.20%[2] - **慧荣科技 (SIMO)**: 当日股价下跌2.54%，盘前下跌1.87%，总市值为30.89亿美元，年初至今涨幅为73.46%[2]

行业市场表现 - 存储概念股在周五普遍大幅下挫 [1] - SanDisk股价下跌超过12% [1] - 西部数据股价下跌超过6% [1] - 美光科技与希捷科技股价均下跌超过4% [1] 市场情绪与观点 - 市场对整体人工智能相关交易的担忧情绪正在蔓延 [1] - 有观点认为企业对人工智能已做出数万亿美元的投入承诺 [1] - 投资者目前难以判断这些巨额投入将如何演变 [1] - 市场适度从人工智能板块撤出资金被认为是正确的 [1]

市场表现 - 存储概念股在周五普遍下挫，其中SanDisk(SNDK.US)股价下跌超过12%，西部数据(WDC.US)下跌超过6%，美光科技(MU.US)和希捷科技(STX.US)均下跌超过4% [1] 市场观点 - Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick认为，市场对整体人工智能交易的担忧是合理的 [1] - 当前企业已对人工智能领域做出数万亿美元的投入承诺，但投资者难以判断这些投入将如何演变 [1] - 市场适度从人工智能板块撤出资金被认为是正确的做法 [1]

行业核心观点 - 人工智能推动内存行业进入可能贯穿2026年的历史性上升周期，DRAM和NAND正步入超级周期 [1][2][4] 价格趋势与周期分析 - 2024年11月，消费级DRAM和NAND TLC现货价格同比分别上涨408%和165% [1] - DRAM第四季度平均售价预计环比上涨35%，2026年第一季度预计环比上涨10% [1] - NAND第四季度平均售价预计环比上涨15%，下一季度预计环比上涨7% [1] - 当前DRAM上升周期已进入第5个月，平均售价较谷底上涨55% [2] - 当前NAND上升周期已进入第4个月，平均售价较谷底上涨51% [2] - 观察到巨大的现货/合约价差：DDR4为45%，DDR5为89%，256Gb TLC为47%，512Gb TLC为9%，预示着价格将进一步上涨 [2] - 以4GB DDR4X颗粒为例，现货价格从年初最低7美元/颗涨到11月中旬的30美元/颗以上，上涨3-4倍 [3] - 以64G eMMC闪存为例，价格从年初的3.2美元/颗上涨到近期的8美元/颗以上，涨幅接近1.5倍 [3] 驱动因素与需求端 - 生成式AI热潮及全球AI数据中心建设热潮推动内存芯片制造商将更多产能分配给高带宽内存芯片 [2] - 科技巨头（谷歌、亚马逊、Meta、微软和CoreWeave）预计2024年在人工智能基础设施上投入4000亿美元 [3] - AI繁荣恰逢传统数据中心和个人电脑迎来新的更新换代周期 [3] - 手机销量超预期加剧了非HBM内存芯片的供应紧张 [3] - 海外AI服务器对eSSD的需求增加，推动NAND闪存大幅涨价 [3] - 设备制造商正疯狂囤积内存芯片，客户普遍采取双倍/三倍下单策略 [4] 供应端与竞争格局 - 供应持续紧张是推动价格上涨的主要原因 [1] - 三星和SK海力士控制着全球约70%的DRAM芯片市场 [3] - 为应对来自中国竞争对手的成熟芯片竞争，三星和SK海力士加速向高端芯片转移 [3] - 主要厂商计划在2025年底至2026年初完全停止DDR4内存颗粒的生产，将产能全面转向利润更高的DDR5、HBM等产品 [3] 受益公司与投资机会 - 美光科技和Sandisk有望持续受益于本轮上升周期 [1] - 数据中心业务占比较高的公司表现会更好 [1]

文章核心观点 - 人工智能的蓬勃发展和数据中心建设热潮正推动内存行业进入一个可能持续至2026年的“历史性上升周期”或“超级周期”，DRAM和NAND价格正经历显著且持续的上涨 [1][2][3] 行业周期与价格趋势 - DRAM和NAND现货价格在11月同比分别大幅上涨408%和165% [1] - 当前DRAM上升周期已进入第5个月，平均售价较谷底上涨55%；NAND上升周期进入第4个月，平均售价较谷底上涨51% [2] - 预计DRAM第四季度平均售价环比上涨35%，2026年第一季度环比上涨10%；NAND第四季度价格预计环比上涨15%，下一季度环比上涨7% [1] - 巨大的现货/合约价差预示着价格将进一步上涨，例如DDR4为45%，DDR5为89%，256Gb TLC为47% [2] - 以4GB DDR4X颗粒为例，现货价格从年初最低7美元/颗涨至11月中旬的30美元/颗以上，上涨3-4倍；64G eMMC闪存从年初的3.2美元/颗涨至近期的8美元/颗以上，涨幅接近1.5倍 [3] 驱动因素与需求分析 - 生成式AI热潮（如ChatGPT发布）和全球AI数据中心建设热潮是核心驱动因素 [2] - 科技巨头（如谷歌、亚马逊、Meta、微软、CoreWeave）预计今年将在人工智能基础设施上投入4000亿美元 [3] - AI繁荣恰逢传统数据中心和个人电脑的更新换代周期，加上手机销量超预期，共同加剧了非HBM内存芯片的供应紧张 [3] - 海外AI服务器对eSSD的需求增加，也推动了NAND闪存价格大幅上涨 [3] - 设备制造商正疯狂囤积内存芯片，客户普遍采取双倍/三倍下单策略，加剧了市场抢购行为 [4] 供应与产能动态 - 供应持续紧张是推动价格上涨的主要原因 [1] - 内存芯片制造商将更多产能分配给高带宽内存（HBM）芯片 [2] - 主要厂商（如三星、SK海力士）加速向高端芯片转移，计划在2025年底至2026年初完全停止DDR4生产，将产能全面转向利润更高的DDR5、HBM等产品 [3] - 来自中国竞争对手在成熟芯片领域的竞争日益激烈，也促使主要厂商进行战略调整 [3] 受益公司与市场展望 - 美光科技和Sandisk有望持续受益于此轮内存行业上升周期 [1] - 数据中心业务占比较高的公司预计表现会更好 [1] - 本轮DRAM和NAND的上升周期预计比历史平均周期（DRAM平均8个月，NAND平均6个月）更具持续性，可能贯穿至2026年 [1][2] - 全球内存芯片行业正加剧迈入“超级周期” [4]

行业核心观点 - 人工智能推动内存行业进入可能贯穿2026年的历史性上升周期 行业正加剧迈入分析师所称的超级周期 [1][4] - DRAM和NAND正步入历史性上升周期 预计本轮上升周期对DRAM和NAND都将更具持续性 [1][2] 价格趋势与预测 - 消费级DRAM和NAND TLC现货价格在11月同比分别上涨408%和165% [1] - DRAM第四季度平均售价预计环比上涨35% 2026年第一季度预计环比上涨10% NAND第四季度价格预计上涨15% 下一季度预计上涨7% [1] - 当前DRAM上升周期已进入第5个月 平均售价较谷底上涨55% NAND上升周期进入第4个月 平均售价较谷底上涨51% [2] - 观察到巨大的现货/合约价差 DDR4为45% DDR5为89% 256Gb TLC为47% 512Gb TLC为9% 这预示着价格将进一步上涨 [2] - 以4GB DDR4X颗粒为例 现货市场从今年初最低7美元/颗涨到11月中旬的30美元/颗以上 上涨3至4倍 以64G eMMC闪存为例 从年初的3.2美元/颗上涨到近期的8美元/颗以上 涨幅接近1.5倍 [3] 市场供需与竞争格局 - 供应持续紧张是价格上涨的主要原因 [1] - 自1999年以来 DRAM的平均上升周期持续8个月 平均售价从低谷到高峰上涨53% 而NAND的平均上升周期通常持续6个月 平均售价上涨40% [2] - 生成式AI热潮及全球AI数据中心建设热潮 促使内存芯片制造商将更多产能分配给高带宽内存芯片 [2] - 来自中国竞争对手的成熟芯片竞争日益激烈 促使三星和SK海力士加速向高端芯片转移 这两家公司控制着全球约70%的DRAM芯片市场 [3] - 主要厂商计划在2025年底至2026年初完全停止DDR4内存颗粒的生产 将产能全面转向利润更高 技术更先进的DDR5 HBM等产品 [3] - 设备制造商正疯狂囤积内存芯片 客户普遍采取了双倍/三倍下单策略 [4] 下游需求驱动 - 数据中心业务占比较高的公司表现会更好 [1] - 包括谷歌 亚马逊 Meta 微软和CoreWeave在内的科技巨头 今年将在人工智能基础设施上投入4000亿美元 [3] - AI繁荣恰逢传统数据中心和个人电脑迎来新的更新换代周期 加上手机销量超预期 共同加剧了非HBM内存芯片的供应紧张 [3] - 海外AI服务器对eSSD的需求增加 推动NAND闪存大幅涨价 [3] - 过去一两个月需求激增 市场变化快得惊人 抢购行为正在加剧且将持续升级 [4] 受益公司 - 美光科技和Sandisk有望持续受益于人工智能推动的内存行业上升周期 [1]

会议背景 - 本次会议为巴克莱全球科技大会的一部分，由巴克莱半导体及半导体设备分析师Tom O'Malley主持 [1] - 西部数据公司高管，首席执行官David Goeckeler与执行副总裁兼首席财务官Luis Visoso出席会议 [1] 财务信息说明 - 讨论中将包含基于管理层当前假设和预期的前瞻性陈述，涉及产品组合、业务计划与表现、市场趋势与动态以及未来财务结果 [2] - 这些前瞻性陈述受到风险和不确定性的影响，实际结果可能与预期存在重大差异 [2] - 讨论中将引用非美国通用会计准则财务指标，其与美国通用会计准则财务指标的调节表可在公司网站上找到 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：NAND闪存半导体行业 [1] * 公司：SanDisk (纳斯达克代码：SNDK) [1] 核心观点与论据 市场动态与供需格局 * 当前季度市场动态变化迅速，需求方更看重供应保障而非价格，供需平衡点处于持续波动中 [6] * 行业正经历结构性变革，源于2023年行业低谷后的市场重置，过去持续30%增长和15%成本下降的预期已不现实，行业增长将回归中双位数（mid-teens），成本下降幅度亦不如前 [11] * 数据中心市场预计在2026年将成为最大的NAND消费市场，取代移动设备长达15年的主导地位，该市场增长预期已从之前的20%+上调至40%+ [12][18] * 人工智能（AI）是重要的新增需求驱动力，模型变大、上下文窗口和缓存增加，受限于DRAM的可扩展性，架构必须扩展到NAND，NAND被视为唯一可扩展的存储技术 [20][21] * 公司不认同当前市场紧张（tightness）是源于硬盘驱动器（HDD）供应放缓的替代需求，认为数据中心和AI等需求驱动力更为真实和可持续 [15][22][23] 财务与运营表现 * 公司长期毛利率目标为35%，目前指引已高于此水平，并致力于为投资者创造高于此目标的回报 [10][13] * 公司正在偿还债务，总债务（TOB）已从20亿美元降至13亿美元 [44] * 资本支出策略更为审慎，行业投资需更注重供给侧的考量，新制程节点投资巨大（是2D时代的三倍）但成本下降效益减弱，不能仅因技术可行就盲目扩产 [16][17] * 公司计划以中双位数（mid-teens）的增长率供应市场，这是一个规模超1000亿美元且持续增长的优质行业 [17] * 若要提高产能增长率，需要确信未来十年需求将持续高于当前水平，而不仅仅是未来几个季度或一年的需求增长 [30] 技术与产品进展 * 公司正按计划向BiCS8技术节点过渡，上一季度该节点产品占比为15%，预计本财年末将成为主导节点，占比达40%-50% [34][37] * BiCS8是一项采用晶圆键合技术的优秀节点，在QLC性能、能效方面表现突出，是公司业务的基础 [35] * 公司正在开发高带宽闪存（HBF）产品，旨在满足AI推理等应用需求，其核心思路是重新设计NAND以获得更高带宽，而非简单替代DRAM [39][40][41] * HBF是一个系统级解决方案，需与生态伙伴合作，公司正与客户就技术集成进行迭代讨论，内存芯片预计在2026年下半年推出，控制器将于2027年初推出 [42] 客户关系与行业结构 * 市场结构变化可能导致与客户的合作模式发生深远改变，一些大客户已主动联系公司，强调供应保障对其业务（创造10亿美元级业务）至关重要 [24][25] * 当前行业存在供需决策周期不匹配：供给侧基于10年期的资本和研发投入做决策，而需求侧每年进行四次采购（拍卖），这种模式可能改变 [26][27] * 公司致力于成为客户可信赖的合作伙伴，保持紧密关系以理解需求方程 [31] * 公司承诺均衡服务消费电子、PC/移动/游戏以及数据中心三大终端市场，不会大幅将资源从一个市场转移到另一个市场，以保持灵活性和价值最大化 [33] 其他重要信息 * 公司提及日本发生的地震，其附近有生产设施，部分设备需要重启，但预计不会对近期产出造成影响 [7] * 讨论中提及公司通过合资企业（JV）成为全球最大的NAND供应商，这使其在研发投入、产品质量和资本效率方面具有优势 [36][37] * 公司表示，关于HBF产品的具体上市时间、市场规模和商业案例等细节，将在与客户的合作进程更明确后公布更多信息 [43] * 尽管行业趋势有利，公司表示在资本回报策略上仍将保持审慎，因为行业正处于转型期 [44]

摩根大通对闪迪的首次覆盖评级与核心观点 - 摩根大通给予闪迪“中性”评级，目标价为235美元 [1] - 核心观点认为公司当前处于AI驱动需求与合资成本优势带来的利润高峰，但这更多反映了行业周期性景气，而非结构性改善 [1] - 考虑到公司股价今年至今已上涨超过500%，当前风险与潜在回报已基本匹配 [1] AI存储市场中的竞争地位 - 闪迪在快速增长的企业级SSD市场中处于相对弱势地位，全球市场份额仅为2-3% [3] - 企业级SSD市场预计将以35%的复合年增长率增长，到2027年达到约450亿美元规模 [3] - 闪迪在整体NAND闪存市场的份额约为15%，远高于其在企业级SSD领域的份额 [3] - 尽管2025财年数据中心业务收入增长近三倍，受益于与五大超大规模云服务商的接洽，但在高性能PCIe 5.0企业级SSD领域仍被视为追随者而非领导者 [6] - 公司通过QLC技术在超高容量存储方面具有差异化优势，产品路线图包括64TB、128TB甚至256TB的企业级SSD，但这些产品要到2026年末至2027年初才会广泛上市 [9] 与Kioxia合资的结构性成本优势与制约 - 闪迪与Kioxia的合资企业Flash Ventures是其核心竞争优势，能让公司以相等成本获得50%的晶圆产出 [10] - 该模式利用Kioxia的资产负债表、日本政府补贴和共享研发来降低资本密集度，实现更优异的投资回报率 [10] - 合资结构使公司在行业下行周期中缓解利润率侵蚀，在上行周期中产生相对更好的利润率，相比需要完全自主投资或采购商用NAND的同行提供了持久竞争优势 [10] - 然而，该结构也意味着公司很大程度上依赖于Kioxia的健康状况和战略方向，限制了其在产能扩张和技术发展方面的独立决策能力 [10] NAND行业的周期性风险与市场展望 - NAND行业具有显著的“繁荣-萧条”周期性特征，当前供应紧张与价格高企的局面是本轮周期的延长高峰，并非结构性反转 [11] - 报告预测，从2027年前后开始，主要供应商将逐步重启大规模的产能建设计划并推进3D NAND技术升级，可能推动行业整体存储容量（比特供应）增速超过市场需求增长 [12] - 传统终端市场需求增速已明显放缓：预计2025至2027年间，智能手机存储容量年复合增长率仅为10%，远低于过去十年23%的复合年增长率；客户端固态硬盘年复合增长率为11%，显著落后于企业级固态硬盘35%的年复合增长率 [12] - 新增产能释放与终端需求结构性放缓叠加，预计将逐步侵蚀当前因供给短缺形成的行业溢价，使市场回归周期性本质 [15] 公司短期财务表现与长期展望 - 摩根大通预计，闪迪在2025/2026年将实现18%/38%的收入增长，高于整体NAND市场2%/27%的增长率 [16] - 预计公司市场份额到2026年底达到约16%，较当前约13%的份额提升约300个基点 [16] - 这些强劲的财务表现主要反映周期性高峰，而非结构性盈利能力的改善 [16] - 分析师建议投资者应基于完整周期评估公司价值，将当前盈利能力视为峰值周期水平，并假设未来将回到正常化的中周期回报水平 [16]

美股存储概念板块市场表现 - 周二美股存储概念板块集体走低 [1] - SanDisk Corp股价下跌超过4% [1] - 西部数据、美光科技、希捷科技股价均跟随下跌 [1] 摩根大通对SanDisk的首次覆盖 - 摩根大通分析师Harlan Sur首次覆盖SanDisk公司 [1] - 分析师给予SanDisk中性评级 [1] - 分析师宣布对SanDisk的目标价为235美元 [1]