投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务表现 - 25H1收入138.8亿元/同比+204.4%，归母净利润45.7亿元/同比+396.5%，经调净利润47.1亿元/同比+362.8% [1] - 25H1归母净利率33.0%/同比+12.8pct，经调净利率33.9%/同比+11.6pct [1] - 25Q1收入增速165-170%，Q2环比加速 [1] - 25H1毛利率70.3%/同比+6.3pct，销售费用率下降6.7pct，行政费用率降4pct [11] IP运营与品类扩展 - 前四大IP（THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY）收入贡献34.7%/9.8%/8.8%/8.8%，同比增速668%/74%/112%/249% [1] - 新IP星星人收入3.9亿元，快速跃居前列 [1] - 手办/毛绒/MEGA/衍生品收入占比37.3%/44.2%/7.3%/11.2%，毛绒品类同比+1276%，占比提升34.4pct [2] - 25H1推出近20款毛绒产品，LABUBU、星星人等IP成功孵化爆品 [2] 会员与渠道表现 - 25H1内地会员5912万人/较24年末+28%，复购率50.8%，会员消费占比91.2% [2] - 国内25H1收入82.8亿元/同比+135%，店效995万元/同比+98%（内地892万元/同比+94%，港澳台2228万元/同比+99%） [3] - 线上收入29.4亿元/同比+212%，抽盒机/天猫/抖音收入11.3/6.6/5.6亿元，同增182%/231%/169% [3] 海外市场增长 - 海外25H1收入55.9亿元/同比+440%，收入占比提升至47% [4][10] - 亚太/美洲/欧洲收入占比20.6%/16.3%/3.4%，同比增速258%/1142%/729% [4] - 海外零售店店效1955万元/同比+114%，门店数达128家（亚太69家，美洲41家，欧洲18家） [4] - 海外线上收入25.6亿元/同比+965%，TikTok及官网爆发增长 [10] 盈利预测与估值 - 预计25/26年调整后净利润112/161亿元，对应PE 31/21x [12] - 25-27年营收预测336.91/460.65/575.82亿元，归母净利润104.57/149.81/189.28亿元 [14] - 25年销售净利率31.04%，ROE 49.94% [15]

财务表现 - 上半年净利润大幅增长400% [1] - 毛绒产品收入同比增长1276.2%成为最大品类 [1] - 管理层预计全年净利润率将达35%左右 [2] - 股价创历史新高突破300港元 市值突破4000亿港元 [3] 产品与IP表现 - THE MONSTERS系列收入48.1亿元占总收入34.7% [1] - LABUBU被认定为世界级IP 商业价值对标经典IP [5] - 本周将推出迷你版LABUBU新品 预期成为新爆款 [5] - 公司认为单一IP占比35%并不影响平台化健康度 [6] 产能与供应链 - 毛绒产品月产能达去年同期10倍以上 [7] - 下半年面临较大产能挑战 需求远超供给 [7] - 采用精益生产自动化技术提升产能 [7] - 当前核心战略为最大化生产能力 [7] 海外扩张 - 海外市场销售额同比增长440% [8] - 海外营收贡献占比约50% [8] - 海外单店效益达国内4倍 [8] - 正开拓中东/中欧/中南美等新兴市场 [10] - 下半年保持每周平均新开3家店的速度 [10] 业绩展望 - 年初目标200亿营收现上调至300亿 [1] - 海外市场增长超预期 德国墨西哥等刚起步 [9] - 管理层对海外发展信心充足 [9]

LABUBU IP战略与新品发布 - LABUBU新品发布策略克制 未过度消耗该IP价值 现有需求大且未来价值大 [1] - 本周将发布LABUBU迷你版新品 有望成为爆款产品 [1] - 单一IP占比大并非不健康 更多原创IP能证明平台健康度 [1] 财务表现与营收数据 - THE MONSTERS系列(含LABUBU)营收达48.1亿元 占总营收比例34.7% [1] - 公司原预期2025年营收200亿元 现认为达到300亿元也轻松 [1] - 管理层更关注业绩健康度而非单纯营收规模 [1] 市场表现与估值 - 泡泡玛特港股股价涨近6% 股价逼近300港元 [1] - 公司市值逼近4000亿港元 创历史新高纪录 [1]

业绩指引与财务表现 - 公司创始人表示2025年营收目标为200亿元，但认为300亿元也很轻松[1] - 2025年上半年营收138 8亿元，同比增长204 4%，净利润47 1亿元，同比增长362 8%[1] - 上半年营收和净利润均超2024年全年水平[1] 产品与IP表现 - LABUBU成为全球超级IP，所属THE MONSTERS系列营收48 1亿元，同比增长668 0%，占总营收34 7%[1] - THE MONSTERS系列营收占比从2024年的23 3%提升至2025年上半年的34 7%[1] - 即将发布Mini版LABUBU，扩展使用场景至手机挂饰等[1]

核心业绩表现 - 公司2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] - 公司董事长提出全年业绩指引从原200亿元上调至300亿元 [1] - 海外营收达56亿元 占全年百亿目标进度过半 [2] IP运营与品类表现 - LABUBU所属THE MONSTERS IP营收48.1亿元 占比34.7% 同比增长668.4% [1] - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 成为第一大营收品类 [2] - 公司拥有5个营收突破10亿元的IP 包括新增DIMOO [2] 产能与供应链 - 毛绒品类月产量达3000万只 产能提升10倍以上 [1] - 公司自动化水平从行业20%提升至50% [2] - 当前产能仍无法满足市场需求 下半年面临产能挑战 [1] 区域市场表现 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% [3] - 亚太区营收28.5亿元 同比增长257.8% [3] - 美洲区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [3] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [3] 国际化战略 - 海外门店达140家 预计年底超200家 [3] - 美国市场已开设超40家门店 未来将加速在核心地标位置扩张 [3] - 下半年计划通过多哈机场首店进入中东市场 [3] 组织架构与战略 - 2024年4月进行全球组织架构调整 划分为四大区域市场 [3] - 战略核心聚焦集团化与国际化 推动管理扁平化 [3] - 公司认为单一IP高占比不影响健康经营 以迪士尼为例说明 [2] 股价表现 - 当日股价上涨11.8%至314港元/股 市值达4217亿港元 [4]

新品发售与市场热度 - 泡泡玛特将于8月21日推出MOKOKO、星星人、SP熊怠怠毛绒公仔挂件及明星联名系列等多款新产品 [2][8] - 发售价199元的MOKOKO搪胶毛绒挂件在二手平台被炒至800元 发售价474元的星星人毛绒挂件盲盒整端在二手平台被炒至900元左右 [2][8] - 与歌手周深联名的搪胶盲盒原价129元 目前有超过12万人加购 其普通款式在二手平台标价200元 隐藏款被炒至1688元 甚至有人标价3000元售卖整端 [9][11] 公司业绩与财务表现 - 公司2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [11] - 2025年上半年毛利率为70.3% 同比提升6.3个百分点 毛绒产品营收61.4亿元 占比44.2% 首次超过手办 [11] - 公司CEO王宁在业绩会上表示 今年希望营收达到200亿 但感觉300亿也很轻松 [11] 产品战略与IP开发 - 公司即将发售mini版LABUBU 未来计划将其适用于更多元化场景 [12] - CEO王宁更关注LABUBU成为世界级IP背后的意义 认为IP价值挖掘才刚刚开始 [12] - LABUBU作为符号化IP有许多可挖掘品类和开发方向 但产品开发会保持相对克制 [12] 官方回应与市场现象 - 公司官方客服回应称 具体库存以开售页面显示为准 售完即下架 [11] - 公司暂无专门政策管理新品上市前的高价炒作行为 建议消费者通过官方渠道购买 [11] - 有玩家表示周深粉丝无需过度担心 因同天发售的星星人系列相当火爆 可能分散黄牛精力 [11]

公司业绩与展望 - 公司预期2025年营收同比增长50%达到200亿元 但当前300亿元营收目标也很轻松[7] - 公司更关注业绩健康度而非单纯增长[7] IP产品策略 - LABUBU新品发布相对克制 未过度消耗IP 现有需求很大 未来价值潜力大[1] - 本周将发布Mini版LABUBU 使用场景从包挂扩展至手机挂 应用范围更广[1] - IP营收占比不被视为健康度核心指标 公司认为各IP均具特色[5] - 上半年THE MONSTERS（含LABUBU）营收48.1亿元 占比34.7%[5] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四大IP营收均突破10亿元[5] 市场反应与表现 - 股价上涨近6% 逼近300港元[5] - 市值接近4000亿港元 创历史新高[5] - 网友积极评价新品可爱 预测成为爆款 购买意愿强烈[7][8][9]

泡泡玛特股价与财务表现 - 公司股价于8月20日大涨11%至313.4港元/股，创上市新高，市值达4209亿港元 [1] - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，均超2024全年水平 [1] LABUBU IP的商业化策略 - 即将推出Mini版LABUBU，扩展使用场景至手机挂件等 [2] - CEO王宁强调对IP开发的克制态度，避免过度消耗，认为世界级IP的商业价值挖掘才刚开始 [2] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元，同比增长668%，占总营收34.7% [2] - 公司未因IP热度激进扩张，上半年国内门店净增长预计不超过10家 [3] 新品市场热度与二手溢价 - 周深联名隐藏款原价129元，二手平台炒至1688元 [9] - 新款星星人定价79元，二手溢价过百元 [10] - 星星人成为成长最快新锐IP之一，上半年营收3.9亿元 [12] 新锐IP与平台化发展 - HIRONO小野品牌首店覆盖多品类，助力IP营收达7.3亿元，同比增长197% [12] - 公司不单一依赖头部IP，强调多元化发展，认为各IP特点比占比更重要 [12]

财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，半年净利润超2024年全年 [1] - 全年营收目标从200亿元上调至300亿元预期 [2] - 股价创历史新高，盘中涨超13%，市值突破4000亿港元（收盘4117亿港元） [6] 核心IP与产品 - LABUBU所在THE MONSTERS系列营收48.1亿元，同比增长668%，占总营收34.7% [4] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四大IP营收均超10亿元 [4] - 毛绒品类营收61.4亿元，占比首次超过手办品类 [4] - 即将推出mini版LABUBU，计划拓展多元化应用场景（如手机挂饰） [2][4] 供应链与产能 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期10倍以上 [4] - 供应链强调健康度与柔性管理，直营体系提升反应速度 [2] - 毛绒产品需求旺盛，仍在追产能阶段，未来将加大材料创新 [4] 国际化战略 - 海外门店140家，预计年底超200家 [5] - 重点拓展中东、南亚、中南美及俄罗斯市场，计划在多哈机场开设中东首店 [5] - 上半年各地区营收增速：中国+135.2%、亚太+257.8%、美洲+1142.3%、欧洲+729.2% [5] 会员与创新业务 - 中国内地会员数达5912万人，半年新增1304万人，会员贡献销售额占比91.2% [5] - 会员复购率50.8% [5] - 乐园业务客流与收入超去年全年，二期规划面积扩大一倍 [6] - 拓展饰品、积木等创新业务 [5] 管理层观点 - CEO王宁更关注增长健康度而非单纯数据，对LABUBU成为世界级IP后的价值挖掘持长期态度 [1][4] - 强调IP多元化开发潜力，平台化运营能力支持多IP协同发展 [4] - 计划在全球增设艺术家发掘团队，强化本地化运营 [4][5]

指数表现与成分股行情 - 恒生消费指数(HSCGSI)上涨0.97% 冲击4连涨 [1] - 成分股泡泡玛特上涨11.47% 老铺黄金上涨8.14% 珍酒李渡上涨5.33% 蜜雪集团上涨5.16% 毛戈平上涨3.48% [1] - 泡泡玛特股价续创历史新高 达305港元/股 总市值突破4000亿港元逼近4100亿港元 [1] ETF市场数据 - 恒生消费ETF(513970)上涨1.08% 盘中换手率10.39% 成交额1.81亿元 [1] - 近1月日均成交1.30亿元 最新规模17.24亿元创近1月新高 位居可比基金第一 [1] - 最新份额16.98亿份创近1月新高 资金净流入2239.00万元 [1] 泡泡玛特财务表现 - 上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] 消费行业研究观点 - 供给侧革新比需求侧政策刺激更具持续生命力 潮玩带动线下文旅消费热潮 [2] - Z世代悦己需求与国产IP崛起催化增长 形成"谷子经济"迅猛发展态势 [2] - 行业呈现IP为核心、国货破圈、渠道多元特征 从日本领衔转向国产竞逐格局 [2] 指数结构特征 - 恒生消费指数与A股消费存在显著结构性差异 不含白酒 [2] - 既包含传统消费又涵盖泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新兴消费龙头 [2] - 泡泡玛特为指数第一大成分股 权重占比11.22% 前十大权重股合计占比61.52% [2] 投资渠道信息 - 恒生消费ETF支持T+0交易 无需港股账户即可投资港股消费板块 [3] - 场外联接基金提供A类019102和C类019103两种份额类别 [3]