市场对AI股票的态度转变 - 过去三年人工智能是股市重要驱动力 但市场对AI股票及其过高估值的担忧已不再掩饰[1][2] - 在板块经历多年大涨后 部分投资者对AI股票设定了更高门槛 仅宣布增加AI基础设施资本支出已不足以推动股价上涨[2] - 从甲骨文到博通 对AI股票的担忧正在堆积[2] AI行业面临的挑战与担忧 - 对AI股票的担忧包括高估值、过度的资本支出 以及美国和世界是否有足够资源支持所有AI需求[3] - 资源挑战涉及数据中心建设、运行数据中心所需的电力 以及为AI芯片提供液冷解决方案所需的水等其他必要资源[3] - 大型公司已在AI相关资本支出上投入数千亿美元 未来几年预计将共同投入数万亿美元 但从回报角度看是否合理已成为重大问题[10] 甲骨文公司的案例 - 甲骨文在9月发布了年度最佳季度财报 因其快速增长的AI云服务业务 报告了超过4500亿美元的剩余履约义务 股价随后飙升40%[5] - 近期股价已回撤 媒体报道甲骨文需筹集380亿美元债务来建设满足需求的数据中心[6] - 其AI数据中心业务虽增长迅猛 但利润率仅在10%至20%之间 未达投资者预期[6] - 在2026财年第二季度 营收近161亿美元略低于共识预期 股价下跌 公司将全年资本支出指引从350亿美元上调至500亿美元 并报告当季自由现金流为负100亿美元[7] - 财报后 甲骨文债务的五年期信用违约互换价格创下历史新高[7] 博通公司的案例 - 博通2025财年第四季度业绩强劲 超出共识预期且前景指引稳健[8] - 但投资者感到失望 因公司指引下一季度毛利率将下降 且市场认为其AI产品积压订单被低估[8] 行业高管观点与历史对比 - IBM首席执行官Arvind Krishna认为当前投入的回报“不可能”实现 指出目前建设1吉瓦数据中心需要约800亿美元 若承诺20至30吉瓦 仅一家公司就需要1.5万亿美元的资本支出[11] - 投资者虽不怀疑AI能改变世界 但发展路径现已变得模糊 资源限制及举债投入可能无法在预期时间线上带来最初预期的强劲回报[12] - 当前的AI热潮可能需要像互联网繁荣经历泡沫一样的过程 投资者应重新审视其AI持仓 仔细检查估值及其基础假设[13]

文章核心观点 - 生成式AI泡沫可能正在破裂 导致CoreWeave和Oracle等公司的股价大幅下跌 市场对AI债务危机和投资回报的担忧加剧 分析师对相关公司的未来持更加谨慎的态度 [2][3][6][8] 生成式AI泡沫现状与风险情景 - 自今年早些时候见顶以来 AI云运营商CoreWeave和云服务提供商Oracle的股价已分别暴跌62%和47% [2] - 生成式AI泡沫的风险包括：预计到2028年需投入3万亿美元以支持数据中心容量扩张六倍 企业AI试点项目失败率高达95% OpenAI巨大的现金消耗和对持续融资的依赖 [8] - 对三种情景的预期概率发生变化：软着陆概率从35%降至15% OpenAI破产引发连锁反应的概率从25%升至50% 持续繁荣的概率从40%降至35% [9][12][14] - 最悲观情景下 OpenAI若无法弥补其每年140亿美元的现金消耗 CoreWeave可能损失60%营收并申请破产 Nvidia营收可能减少6%并承受1000亿美元的投资减记 [12] - 若AI资本支出突然缩减 可能导致经济衰退 Nvidia股价下跌40%至50% 标普500指数下跌20%至30% 因为AI股票贡献了市场75%的涨幅 [13] CoreWeave与Oracle股价下跌原因 - CoreWeave股价下跌源于高借贷成本、运营挑战以及关于公司前景的混乱沟通 [15][18] - CoreWeave的借贷成本为7.5% 远高于谷歌等盈利超大规模云厂商的2%至2.5% [18] - 德克萨斯州的降雨导致CoreWeave一个约260兆瓦计算功率的大型数据中心集群完工延迟三个月 该集群计划租赁给OpenAI [18] - Oracle股价下跌是因为公司缺乏现金流来建设满足其5000亿美元云服务积压订单所需的产能 因此不得不增加借贷 [15] - Oracle在9月借款180亿美元 其债务可能从今年早些时候的1000亿美元增至未来三年的2900亿美元 [16] 分析师观点与公司挑战 - 分析师认为CoreWeave擅长建设大型AI数据中心 但市场担忧AI的长期回报 [17] - 一位对冲基金创始人认为CoreWeave在快速部署大型工作负载和更换故障节点方面表现卓越 [19] - 另一位分析师指出CoreWeave拥有“科技行业最糟糕的资产负债表” 其约4%的营业利润率低于其为部署算力所借大部分债务的利息成本 难以看到未来如何盈利 [19][20] - Oracle被认为弱于同行 现金流较少 债务水平较高 信用评级较低 并且因OpenAI而面临更高的交易对手风险 [21] 信用违约互换(CDS)市场动态 - 随着对AI债务危机担忧加剧 投资者寻求金融保护 CDS交易自9月以来激增90% [22] - 在Oracle报告芯片、网络设备等基础设施的资本支出意外高企后 债券市场震荡 CoreWeave的债务违约保险成本飙升至7.9个百分点 [23] - 12月11日 Oracle五年期债务违约保险成本上升0.17个百分点至每年约1.41个百分点 为2009年4月以来最高盘中水平 [24] - 截至12月5日的10周内 Oracle的CDS交易量激增21.4倍 达到约92亿美元 [24] - CoreWeave的CDS价格飙升 暗示其五年内违约概率达42% 而Oracle的债务目前交易情况类似垃圾债券 [13]

"We see 2026 as the year that investors begin to shift their focus from hardware to software positions,†an HSBC analyst wrote. ...

期权交易活动分析 - 金融巨头对甲骨文做出了明显的看跌动作 在分析的24笔异常期权交易中 45%的交易者显示出看跌倾向 37%为看涨倾向[1] - 看跌期权交易总价值达1,828,364美元 看涨期权交易总价值为670,786美元[1] - 过去30天内 大额交易集中在130美元至300美元的行权价区间内[2][3] 关键期权交易明细 - 最大的一笔看跌期权交易为行权价160美元 到期日2026年3月20日 交易价格7.8美元 总交易价值558,400美元[7] - 另一笔大额看跌期权交易为行权价230美元 到期日2027年1月15日 交易价格62.15美元 总交易价值155,300美元[7] 公司业务概况 - 甲骨文通过本地部署 云端和混合等多种灵活的IT部署模式 提供企业应用和基础设施产品[8] - 公司成立于1977年 率先推出了首个基于SQL的商业关系数据库管理系统 被全球大型公司用于高容量在线交易处理[8] - 除数据库外 公司还销售企业资源规划平台和云基础设施 这些业务在大型语言模型训练和推理中扮演着日益重要的角色[8] 市场表现与分析师观点 - 甲骨文当前股价为184.96美元 日内微涨0.02% 成交量为3,442,334股[12] - 相对强弱指数读数显示该股可能正接近超卖区域[12] - 过去30天内 5位专业分析师给出的平均目标价为325.8美元[9] - 具体分析师评级包括 伯恩斯坦维持跑赢大盘评级 目标价339美元 德意志银行下调至买入评级 目标价375美元 BMO资本维持跑赢大盘评级 目标价270美元 斯蒂费尔维持买入评级 目标价275美元 花旗集团维持买入评级 目标价370美元[10]

核心交易与合作 - 美国顶级20家关键接入医院之一的Mt San Rafael医院和诊所选择甲骨文健康作为其电子健康记录平台供应商 以提升其临床和财务绩效[1] - 该合作是一项战略性投资 旨在通过整合真正的临床人工智能与现代统一的电子健康记录来为医护人员提供技术 以消除障碍并加强医患联系[3] 技术解决方案与实施 - 医院将实施甲骨文健康基础电子健康记录系统以及甲骨文健康临床人工智能助手 这是一个由人工智能驱动、语音驱动的解决方案 可自动完成临床文档工作[2] - 临床人工智能助手将被集成到基础电子健康记录系统中 医生在接诊时使用自然对话 系统则在后台自动起草结构化的临床记录 从而减少手动数据录入时间并帮助解决医生职业倦怠[3] - 医院还将使用甲骨文健康无缝交换解决方案 安全地聚合来自国家和地方交换中心、免疫登记处及其他第三方来源的数据 并在清洗和去重后呈现给临床医生 以创建更完整、纵向的患者记录[4] 合作目标与预期效益 - 该技术部署旨在通过将人工智能直接嵌入临床工作流程来减轻行政负担、支持护理人员 并为直接患者护理创造更多时间[2] - 合作目标包括提高效率、提升患者体验、支持长期可持续性 并为该地区提供更高绩效、更互联、更可持续的护理模式[3] - 甲骨文健康致力于通过改善互操作性和提供人工智能技术解决方案来帮助解决小型及关键接入医院面临的独特挑战 以优化其临床和财务成果并扩大患者护理的可及性[5] 公司背景与行业定位 - Mt San Rafael医院和诊所是一家拥有25张病床的国家级认可的关键接入医院 服务于科罗拉多州特立尼达及周边地区 并获得了HIMSS Stage 6这一仅有少数医院能达到的数字成熟度与患者安全卓越认证[6][7] - 甲骨文健康为小型、农村和关键接入医院提供完全托管的交付模式 提供具有共享基础设施和维护的成本效益高、企业级解决方案 并提供个性化指导和支持服务以帮助降低IT复杂性[5] - 甲骨文健康拥有近二十年支持农村医疗机构的经验[5]

美股市场盘前动态 - 三大股指期货普遍下跌，道指期货跌0.18%、标普500指数期货跌0.36%、纳指期货跌0.54% [1] - 中概股盘前表现分化，阿里巴巴跌1.31%，拼多多跌0.36%，百度涨0.73%，理想汽车跌0.42%，小鹏汽车因获得L3级自动驾驶道路测试牌照而上涨超1% [1] 个股与公司动态 - 甲骨文股价持续承压，盘前续跌1.3%至182.5美元/股，较9月创下的345美元/股历史高位已累计下跌46% [1] - 福特汽车宣布停产全电动皮卡F150 Lightning，未来将专注于混动及更小、更便宜的电动汽车，此举预计将导致收益减少195亿美元，大部分损失在本季度计入 [2] - 特斯拉股价盘前下跌1.13%，有投行分析师预测，在乐观情境下其市值有望在2026年底冲上3万亿美元，主要基于其人工智能、自动驾驶及机器人业务的商业化前景 [2] - 谷歌与法国能源巨头道达尔签署为期21年的绿电供应协议，道达尔将向谷歌在马来西亚的数据中心提供1太瓦时的可再生能源，合同预计明年第一季度生效 [1] - PayPal宣布已在美国提交申请，计划成立名为“PayPal银行”的银行 [1] 行业与市场事件 - 纳斯达克已向美国证监会提交申请，计划将工作日股票和交易所交易产品的交易时长从每日16小时延长至23小时，即“23×5”模式 [2] - 布伦特原油期货价格下跌1.43%，报59.42美元/桶，自5月以来首次跌破60美元关口 [3] - 市场关注即将公布的美国10月和11月合并非农就业报告，经济学家预计11月非农就业岗位将新增5万个，失业率为4.5% [3]

核心观点 - 甲骨文公司股价经历了因与OpenAI合作带来的非理性繁荣，随后因市场意识到其高杠杆资产负债表和巨额订单的执行风险而暴跌 但分析师认为当前股价已充分反映风险，估值变得合理，因此重申强力买入评级 [1][9][18] 财务表现与业务构成 - 最新季度营收同比增长14.2%至161亿美元，但未达到16%的预期增速 [3] - 云计算业务营收同比增长34%，超过“增幅超30%”的业绩指引，目前该业务营收占比已接近公司总营收的50% [3] - 根据财报数据，2026财年第二季度总营收为160.58亿美元，同比增长14% 其中云业务营收为79.77亿美元，同比增长34% 软件许可收入同比下降21%，硬件收入同比增长7%，服务收入同比增长7% [4] - 公司剩余履约义务金额从上季度的4550亿美元进一步增至本季度的5233亿美元，显示庞大的潜在增长规模 [5][7] 增长前景与市场预期 - 管理层给出业绩指引：到2030财年，营收有望达到2250亿美元左右，非公认会计准则下每股收益预计达21美元 [7] - 市场一致预期显示，营收从2026财年的669.6亿美元增长至2030财年的2250亿美元 远期市销率从2026财年的8.15倍下降至2030财年的2.43倍 [11] - 市场预期未来4.5年内，公司的净利润率将从31.5%下滑至26.6% [13] - 每股收益预期从2026财年的7.35美元增长至2030财年的20.76美元，远期市盈率从25.86倍下降至9.15倍 [14] 风险与挑战 - 公司资产负债表处于高杠杆状态，持有现金197亿美元，但背负1080亿美元的债务以及163亿美元的经营性租赁负债 与其他手握净现金的超大规模云厂商形成对比 [1][7] - 剩余履约义务高度集中于单一客户OpenAI，存在客户集中风险 尽管管理层称可找到替代客户，但市场认为替代方案的落地并非易事 [8] - 市场担忧公司能否把握跨度数年的巨额订单机遇，尤其是在短期营收指引未达预期之后 有报道称甲骨文推迟了部分为OpenAI建设的数据中心项目工期，加剧了市场对其执行能力的质疑 [7][8] - 公司需要为完成订单进行大规模基础设施投资 管理层称实际所需资本开支可能大幅低于分析师预测的1000亿美元，但市场对此持怀疑态度 [7][8] 估值分析 - 经历下跌后，甲骨文的远期市销率已降至约8倍，估值水平较此前更为合理 [9] - 分析师认为，凭借云计算业务的强劲表现，甲骨文理应获得高于普通企业级软件公司的估值溢价 其合理估值水平应为6倍市销率，按30%净利润率测算，对应市盈率约为20倍 [15] - 与Salesforce等当前股价约对应5倍市销率的软件公司相比，甲骨文8倍市销率、26倍市盈率的估值仍偏高，但考虑到其云业务增长，存在合理性 [15] - 乐观情景下，若顺利兑现与OpenAI的合作，股价对应2030年预期营收的2.4倍市销率，未来4.5年内年均潜在涨幅约为22% [15] - 中性情景下，若从OpenAI合作中获益有限，营收增速维持在14%左右，股价将对应2030年预期营收的4.9倍市销率，未来4.5年内年均潜在涨幅约为4.5% [16] 投资结论 - 尽管存在高杠杆和客户集中等执行风险，但当前股价已具备极具吸引力的风险回报比 股价对公司执行能力的依赖已因抛售而降低，而一旦成功兑现订单，上涨空间可观 [16][17] - 公司已凭借云计算业务重新激活增长引擎，基本摆脱了“行业恐龙”的刻板印象 [15] - 公司的债务与税息折旧及摊销前利润比率约为4.3倍，尚处于可控范围 [16] - 综合考量后，分析师重申对甲骨文的强力买入评级 [18]

股价与市场表现 - 甲骨文股价在盘前交易中继续下跌1.3%，报182.5美元 [1] - 截至周一收盘，公司股价已较2024年9月创下的历史高位345.121美元累计下跌46% [1] - 上周，甲骨文股价录得近11个月以来的最大单周跌幅 [1] 财务与业务状况 - 公司最新季度财报显示，其云业务收入未能达到分析师预期 [1] - 公司将年度资本开支目标上调了150亿美元 [1] - 公司将未来的租赁承诺规模扩大至原来的两倍以上 [1] 信用风险与市场情绪 - 摩根大通信用分析师预计，进入新的一年，甲骨文的债券仍将持续承压 [1] - 衡量甲骨文信用风险的指标已升至16年来的新高 [1] - 公司上调资本开支和租赁承诺的举动，加剧了投资者对潜在人工智能领域泡沫的担忧 [1]

AI行业债务融资与市场担忧 - 甲骨文与博通财报收益低于投资者过高预期 引发对人工智能泡沫的新一轮焦虑 并触发华尔街对AI企业股债的同步抛售 [1] - 自9月初以来 与一揽子美国科技集团相关的信用违约掉期交易量已攀升90% [1] - 一揽子AI企业包括Alphabet 亚马逊 博通 CoreWeave Meta 微软和甲骨文 其CDS交易量从9月的约40亿美元增至12月的近80亿美元 [2] AI企业融资方式转变与规模 - 年初AI企业主要依靠自身现金储备和强劲收益为AI支出提供资金 当时相关企业CDS交易规模约为20亿美元 [2] - 随后企业逐渐透支现金流 并越来越依靠债务融资支持AI支出和运营成本 [2] - Meta 亚马逊 Alphabet和甲骨文今年秋天共发行了880亿美元规模的债券 用于资助AI相关项目 [2] - 摩根大通预测到2030年 评级为投资级的AI企业债券融资规模将进一步升至1.5万亿美元 [2] 投资者情绪与风险对冲行为 - 投资者从认为AI企业债几乎没有信用风险 转变为认为部分特定AI企业已存在投资风险 需要对冲 [3] - 对科技公司为AI基础设施融资而发行大量债券感到不安 因相关投资可能需要数年才能产生回报 [3] - 针对计划在美国建立大型AI数据中心的超大规模企业 其单个企业的CDS交易量本季度大幅增长 [3] - 保德信固定收益联席首席投资官指出 当前投资级与高收益债券的利差徘徊在多年低位 意味着企业债市场对潜在冲击的缓冲空间有限 [3] 甲骨文成为市场焦点 - 甲骨文的企业债信用评级低于其他投资级AI债券 成为投资者担忧的焦点 [4] - 今年至今 甲骨文CDS的每周交易量已增长两倍多 衡量对冲成本的每日信用掉期水平已升至2009年以来最高水平 [4] - 甲骨文股票和债券上周遭遇大幅抛售 因第三季度财报收入低于分析师预期 且至少一个AI数据中心建设被推迟 [4] - 资产管理公司Altana Wealth从10月开始建立对甲骨文的CDS头寸 并继续加大押注 评估依据包括其不断上涨的债务水平及对单一客户OpenAI的过度依赖 [4] 市场预期与机构观点 - 威灵顿资管投资组合经理预计 对像甲骨文这样的单个AI企业建立CDS的热潮还将持续一段时间 [5] - 美国部分银行和私人信贷机构对个别AI企业的风险敞口比普通投资者大得多 因此不得不通过对冲降低风险 [5] - 摩根大通信贷分析师预计甲骨文企业债的压力将在新的一年持续存在 财报结果和公司表态无法提高对其信用评级和信用安全的信心 [6] - 穆迪重申对甲骨文Baa2的评级和负面展望 强调合同积压增加 但交易对手风险及支持增长所需的支出仍是重大信贷风险和负面前景的主要驱动因素 [6] 甲骨文财务承诺与潜在风险 - 甲骨文从第三财季开始做出了2480亿美元的新租赁承诺 主要与AI数据中心和云业务能力安排有关 租期最长为19年 [6] - 这一新租赁承诺规模与上一季度的1000亿美元相比大幅上升 且尚未反映在其合并资产负债表上 [6][7] - CreditSights分析师指出需关注甲骨文的自由现金流消耗情况 新债券发行需求 持续的高杠杆率 潜在的信用评级降级风险以及盈利过于依赖OpenAI的客户集中风险等指标 [7]

Legendary short-seller Jim Chanos is sounding the alarm on the AI infrastructure boom, warning that a critical accounting oversight regarding Nvidia Corp. (NASDAQ:NVDA) chips creates a “massive financial risk” for the sector's aggressive spenders.Depreciation TrapIn a recent podcast interview, Chanos argued that data center operators, specifically Oracle Corp. (NYSE:ORCL) and “neocloud” provider CoreWeave Inc. (NASDAQ:CRWV) , are overstating their future profitability by relying on unrealistic depreciation ...