核心观点 - 甲骨文公司股价经历了因与OpenAI合作带来的非理性繁荣，随后因市场意识到其高杠杆资产负债表和巨额订单的执行风险而暴跌 但分析师认为当前股价已充分反映风险，估值变得合理，因此重申强力买入评级 [1][9][18] 财务表现与业务构成 - 最新季度营收同比增长14.2%至161亿美元，但未达到16%的预期增速 [3] - 云计算业务营收同比增长34%，超过“增幅超30%”的业绩指引，目前该业务营收占比已接近公司总营收的50% [3] - 根据财报数据，2026财年第二季度总营收为160.58亿美元，同比增长14% 其中云业务营收为79.77亿美元，同比增长34% 软件许可收入同比下降21%，硬件收入同比增长7%，服务收入同比增长7% [4] - 公司剩余履约义务金额从上季度的4550亿美元进一步增至本季度的5233亿美元，显示庞大的潜在增长规模 [5][7] 增长前景与市场预期 - 管理层给出业绩指引：到2030财年，营收有望达到2250亿美元左右，非公认会计准则下每股收益预计达21美元 [7] - 市场一致预期显示，营收从2026财年的669.6亿美元增长至2030财年的2250亿美元 远期市销率从2026财年的8.15倍下降至2030财年的2.43倍 [11] - 市场预期未来4.5年内，公司的净利润率将从31.5%下滑至26.6% [13] - 每股收益预期从2026财年的7.35美元增长至2030财年的20.76美元，远期市盈率从25.86倍下降至9.15倍 [14] 风险与挑战 - 公司资产负债表处于高杠杆状态，持有现金197亿美元，但背负1080亿美元的债务以及163亿美元的经营性租赁负债 与其他手握净现金的超大规模云厂商形成对比 [1][7] - 剩余履约义务高度集中于单一客户OpenAI，存在客户集中风险 尽管管理层称可找到替代客户，但市场认为替代方案的落地并非易事 [8] - 市场担忧公司能否把握跨度数年的巨额订单机遇，尤其是在短期营收指引未达预期之后 有报道称甲骨文推迟了部分为OpenAI建设的数据中心项目工期，加剧了市场对其执行能力的质疑 [7][8] - 公司需要为完成订单进行大规模基础设施投资 管理层称实际所需资本开支可能大幅低于分析师预测的1000亿美元，但市场对此持怀疑态度 [7][8] 估值分析 - 经历下跌后，甲骨文的远期市销率已降至约8倍，估值水平较此前更为合理 [9] - 分析师认为，凭借云计算业务的强劲表现，甲骨文理应获得高于普通企业级软件公司的估值溢价 其合理估值水平应为6倍市销率，按30%净利润率测算，对应市盈率约为20倍 [15] - 与Salesforce等当前股价约对应5倍市销率的软件公司相比，甲骨文8倍市销率、26倍市盈率的估值仍偏高，但考虑到其云业务增长，存在合理性 [15] - 乐观情景下，若顺利兑现与OpenAI的合作，股价对应2030年预期营收的2.4倍市销率，未来4.5年内年均潜在涨幅约为22% [15] - 中性情景下，若从OpenAI合作中获益有限，营收增速维持在14%左右，股价将对应2030年预期营收的4.9倍市销率，未来4.5年内年均潜在涨幅约为4.5% [16] 投资结论 - 尽管存在高杠杆和客户集中等执行风险，但当前股价已具备极具吸引力的风险回报比 股价对公司执行能力的依赖已因抛售而降低，而一旦成功兑现订单，上涨空间可观 [16][17] - 公司已凭借云计算业务重新激活增长引擎，基本摆脱了“行业恐龙”的刻板印象 [15] - 公司的债务与税息折旧及摊销前利润比率约为4.3倍，尚处于可控范围 [16] - 综合考量后，分析师重申对甲骨文的强力买入评级 [18]