文章核心观点 中国科技和消费类股票普跌，可能是因央行未降息及分析师谨慎报告引发获利回吐，市场对政策和经济增长存在不确定性 [1][2][7] 分组1：股票表现 - 阿里巴巴、腾讯和富途控股股价下跌，截至美国东部时间下午1点49分，分别下跌4.3%、5.6%和5.2% [1] - 尽管今日抛售，阿里巴巴、腾讯和富途控股今年以来仍分别上涨69%、31%和43% [7] 分组2：下跌原因 - 下跌与中国股票整体情况有关，并非个股新闻所致 [2] - 央行维持利率不变，令部分投资者失望并获利回吐 [2][6][7] - 美银分析师警告中国股票可能回调，引发投资者获利了结 [8][9] 分组3：市场背景 - 自去年夏天以来，中国股票大幅上涨，主要得益于新的刺激措施 [3] - 中国此前陷入衰退，政府和央行自去年夏天起采取更多刺激措施，央行曾多次降息 [4][5] - 央行需平衡刺激措施与货币贬值，今日选择维持一年期贷款市场报价利率3.1%和五年期3.6%不变 [6] 分组4：经济形势 - 中国经济有好转迹象，近期零售销售和工业产出增长改善，腾讯财报显示营收和盈利加速增长 [9] - 若央行过于保守或刺激措施不足，经济增长可能停滞，投资者因政策和关税不确定性获利了结 [10]

文章核心观点 介绍Chris Lau及其投资相关信息，包括其经验、投资团体业务，提及今年顶级选股及过往公开文章回报，还介绍旗舰产品 [1][2][3] 人物信息 - Chris Lau是有30年经验的个人投资者和经济学家，覆盖生命科学、科技和股息增长型收益股票领域，拥有微生物学和经济学学位 [1] - Chris Lau运营投资团体DIY Value Investing，分享低估股票、股息收益推荐、高潜力投资机会等内容，助投资者提升自主投资能力 [1] 选股情况 - 今年顶级选股表现出色，成为有史以来最佳顶级选股，文章突出一日变化、编辑选择和每日涨幅 [2] - 公开文章回报情况：2023年平均回报率8.4%，2022年平均回报率6.9%，2021年平均回报率29.90%，2020年平均回报率49.9% [2] 旗舰产品 - 顶级自主选股：有市场未预期的上涨催化剂的低估股票 [2] - 股息收益冠军产品：有长期股息增长历史，含可打印日历和量化评分 [3] - 自主风险选股：用于投机配置，有正向势头，可能实现三倍回报 [3]

报告行业投资评级 - 汽车行业：未提及明确投资评级，但对智能化发展前景乐观，对不同模式车企投资框架和估值体系有探讨[4][30] - 房地产行业：未提及明确行业投资评级，建议关注受行业信用风险影响后融资渠道受阻，但拥有优质持有型物业并具备成熟的资产运营能力的弹性标的[8][32] - 计算机行业：未提及明确行业投资评级，认为深海科技领域相关方向值得关注[9][33] - 安井食品：维持“买入”评级[10][35] - 昆药集团：维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：维持“增持”评级[15][38] - 万通液压：维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：维持“买入”评级[17][42] 报告的核心观点 - 宏观策略方面，美国经济数据喜忧参半，“紧财政”冲击美股情绪，虽经济有韧性，但政策扰动是当前大类资产主导因素；国内3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，一季度经济“开门红”趋势延续[1][19][23] - 汽车行业，智能化时代开启，2025年整车框架需重大调整，车企未来或分化成Robotaxi运营、整车高端制造、个性化品牌三类模式，不同模式适用不同框架和估值体系[4][30] - 房地产行业，2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组可缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长[8][32] - 计算机行业，深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，未来有望成为经济新增长极，具备多个发展趋势[9][33] - 安井食品基本面企稳，估值触底，并购催化出台，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42] 根据相关目录分别总结 宏观策略 - 海外周报：本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但缓解衰退担忧，“紧财政”冲击美股情绪，美元、美股大跌，下周关注2月美国CPI和政府停摆风波[1][19] - 宏观量化经济指数周报：3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，预计2月新增贷款同比少增、社融延续多增，一季度经济“开门红”趋势延续[22][23] - 宏观点评：2月ADP美国私营就业暴跌，近期美股波动，科技股下跌广泛，德国国债利率飙升，欧元看涨期权走高，特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税[24][26] 固收金工 - 固收点评：预计永贵转债上市首日价格在127.77 - 142.08元之间，中签率为0.0043%，永贵电器营收稳步增长，销售净利率和毛利率维稳[27][28] 行业 汽车行业 - 汽车行业点评报告：2025年整车框架需重大调整，历史框架核心特征是预测比反应重要，当下是预测和反应都重要，未来是反应比预测重要，应尽早相信智能化产业趋势，对车企进行分类分析[29][30] - 2025年汽车智能化培训框架：智能化重构汽车产业链呈淘汰赛模式，整车分B端Robotaxi、C端个性化品牌、整车高端制造三类公司，零部件分模块化供应商和单一品类供应商两类公司[31][32] 房地产行业 - 房地产行业深度报告：2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长，建议关注相关弹性标的[8][32] 计算机行业 - 计算机行业点评报告：深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，具备多个发展趋势，未来有望成为经济新增长极，相关方向和公司值得关注[9][33] 推荐个股及其他点评 - 安井食品：并购鼎味泰，基本面企稳，估值触底，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压：高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42]

报告公司投资评级 - 给予富途控股“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 富途控股2024年营业总收入和Non - GAAP净利润同比增长，24Q4单季营收和净利润同比、环比均大幅增长，新入金客户数增长势头强劲，多市场获客表现良好，预计2025 - 2027年Non - GAAP净利润同比有一定增速 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年公司实现营业总收入135.9亿港元，同比增长35.8%；实现Non - GAAP净利润57.7亿港元，同比增长26.2%。24Q4单季，营业收入同比大增86.8%，环比增长29.0%；Non - GAAP净利润同比翻倍，增长105.4%，环比增长39.6% [1] 成交额大增，经纪收入翻倍 - 24Q4经纪佣金及手续费收入20.6亿港元，同比增长127.6%，因24Q4成交额同比增长201.7%至2.89万亿港元，美股交易额为2.08万亿港元 - 利息收入20.2亿港元，同比增长51.8%，24Q4末两融余额同比增长53.7%至509亿港元 - 其他业务（财富管理和企业服务）实现收入3.5亿港元，同比增长157.0%，得益于基金分销收入及货币兑换收入增长 [2] 营销费用受新入金客户数影响高增 - 24Q4毛利率为82.5%，较23Q4的81.7%有所提高 - 研发费用同比增长10%至4.0亿港元，研发费用率10.9%，环比下降2.76pct - 销售费用同比大幅提升154.2%至4.64亿港元，销售费用率12.69%，环比增长1.51pct，因新入金客户数大幅增长 - 管理费用同比增长55.4%至5.76亿港元，管理费率15.74%，环比增长2.19pct，因管理、行政员工人数增长 [3] 多市场开花，获客保持强劲 - 截至2024年末，公司总资产同比增长53%、环比增长7%；付费客户数同比增长41%至240万，24Q4新付费用户数同比增长39%；户均资产同比增长8.6%；ARPU为1,924港元，同比增长29%、环比增长19%。新加坡、马来西亚、日本市场表现良好，公司给出2025年新增入金客户数80万的指引 - 24Q4末，客户的财富管理资产同比显著增长92.6%，占总资产的比重达到15%；IPO分销和IR客户数量达482家，同比增长16.4%。2024年承销40宗香港IPO，连续三年稳居所有券商之首 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司Non - GAAP净利润同比增速分别为22%/21%/17%，每ADS收益（美元）为6.50/7.88/9.25，截至3月13日收盘价，对应PE分别为16.54/13.65/11.63倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|13,590|15,198|18,361|21,344| |(+/-) (%)|35.79%|11.83%|20.81%|16.25%| |Non - GAAP净利（百万港元）|5,768|7,026|8,515|9,996| |(+/-) (%)|26.22%|21.82%|21.19%|17.39%| |每ADS收益(美元)|4.96|6.50|7.88|9.25| |P/E|21.67|16.54|13.65|11.63| [7] 资产负债表及主要财务比率 - 包含现金及现金等价物、代客户持有现金等多项资产和负债项目在2024A - 2027E的预测数据，以及营业总收入、经纪佣金及手续费收入等多项财务比率在各年的情况 [13] 利润表 - 展示了营业总收入、经纪佣金及手续费收入、利息收入等项目在2024A - 2027E的预测数据，以及营业支出、营业费用等相关支出数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 137.51 美元，对应 2025 年 24.49xPE、5.30xPB [8] 报告的核心观点 - 港美股市场交投活跃度大幅提升推动公司业绩高增，预计新增有资产客户数持续增长驱动公司成长，通过持续开发新产品提升获客和留客能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|7115|7614|10008|13590|17946|20741|23303| |(+/-)%|115%|7%|31%|36%|32%|16%|12%| |毛利润（百万港元）|5909|6618|8472|11145|13781|15127|17941| |净利润（百万港元）|2810|2927|4282|5443|6801|8246|10175| |(+/-)%|112%|4%|46%|27%|25%|21%|23%| |PE|45.81|44.20|30.42|23.93|19.15|15.80|12.80| |PB|6.13|6.20|5.30|4.65|4.15|3.29|2.62|[5] 业绩情况 - 2024 年营收/归母净利润 135.9/54.43 亿港元，同比 +35.79%/27.14%，ROE（平均）+1.86pct 至 20.70%，符合市场预期 [8] - 2024 年新增有资产客户数 70.12 万人，有资产客户数较年初增长 41.00%，推动公司客户资产规模较年初增长 53.07%至 7433 亿港元；2024Q4 中国香港市场贡献最多新增客户，新加坡、马来西亚、日本等市场保持强劲增长 [8] - 港美股交易额大幅增长推动公司业绩高增，总交易额同比增长 82.72%至 7.71 万亿港元，推动经纪业务收入同比增长 53.23%至 60.45 亿港元，利息收入同比 20.96%至 24.58 亿港元，支持营业收入增长 [8] - 业务扩容下，公司新增借入短期资金，利息支出同比 +77.50%至 16.17 亿港元拖累业绩，各项费用支出率稳中有降，单客获客成本 -36.85%至 2009 港元/人 [8] 未来展望 - 2025 年净新增有资产客户数目标为 80 万人，有资产客户数同比增速 33.18%，其中 40%-45%来自中国香港、新加坡等成熟市场，同等数量来自亚洲、澳洲新兴市场，其他来自美国和加拿大 [8] - 通过持续开发新产品提升获客和留客能力，在日本补齐日股交易相关能力、优化美股交易能力，在马来西亚推动针对性产品功能创新和迭代，在美国预计 2025 年支持 Crypto 交易，持续丰富财富管理品类 [8] 催化剂 - 港美股交投活跃 [8] 可比公司 - 2025 年可比公司一致预测 PE 平均值为 18.00x [10]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 富途2024年4季度Non - GAAP净利润为19.52亿港元，显著高于预期，同比/环比增长105%/40%，创下单季历史新高，主要因4季度交易金额和孖展贷款增长超预期；2024全年Non - GAAP净利润为57.68亿港元，同比增长26%，高于市场预期8%，高于交银国际预期6% [5] - 4季度新增付费用户21.5万人，环比增长39.1%，全年达70万，大幅超越此前55万的公司指引；付费用户数量达241万人，同比增长41%；公司指引2025年新增付费用户80万人，对应增速33% [5] - 4季度交易金额达2.89万亿港元，同比/环比增长202%/52%，创历史新高；其中美股占比72%，环比下降8个基点；平均佣金率为7个基点，环比下降1个基点；2025年1季度预计交易量在较高基数上仍有望环比增长 [5] - 财富管理规模1109亿港元，环比增长14%，占客户资产比重15%，呈稳步提升态势，较2023年提升3个百分点 [5] - 维持买入评级，上调2025年盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润同比增长21%；基于21倍2025年市盈率，将公司目标价从108美元上调至135美元 [5] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位53.37美元，市值10050.97百万美元，日均成交量4.20百万，年初至今变化34.42%，200天平均价91.16美元 [3] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10008|13590|16812|17868|19145| |净利润（百万港元）|4279|5433|6556|7562|8427| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |同比增长（%）|48.7|27.0|20.6|15.3|11.4| |前EPS预测值（港元）| - | - |41.94|46.76| - | |调整幅度（%）| - | - |11.8|15.6| - | |市盈率（倍）|27.3|21.5|17.8|15.5|13.9| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |市账率（倍）|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [4] 季度经营数据和财务数据 - 入金客户数量、客户资产、交易量等指标在不同季度有不同程度增长，如4Q24入金客户数量达2411324人，同比增速41%；交易量达28900亿港元，同比增速202% [6] - 主要财务指标方面，平均佣金率、交易成本/佣金收入、研发支出等在各季度有波动，如4Q24平均佣金率为7.12基点 [6] - 营收和盈利方面，4Q24收入4433百万港元，同比增长86.8%，Non - GAAP净利润1952百万港元，同比增长105.4% [6] 年度主要财务指标及预测 |项目|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |入金客户|516721|1244222|1486980|1710106|2411324|3211324|3711324|4111324| |同比增速（%）|160.5|140.8|19.5|15.0|41.0|33.2|15.6|10.8| |净新增入金客户|318339|727501|242758|223126|701218|800000|500000|400000| |客户资产（十亿港元）|285.2|407.8|417.5|485.6|743.3|963.4|1113.4|1233.4| |收入|3311|7115|7614|10008|13590|16812|17868|19145| |毛利|2615|5909|6618|8472|11145|13646|14523|15535| |归母净利润|1326|2810|2927|4279|5433|6556|7562|8427| |Non - GAAP净利润|1364|2909|3131|4572|5768|6979|8049|8969| |收入同比增速（%）|211.9|114.9|7.0|31.4|35.8|23.7|6.3|7.1| |毛利同比增速（%）|235.3|126.0|12.0|28.0|31.5|22.4|6.4|7.0| |归母净利润同比增速（%）|700.1|112.0|4.2|46.2|27.0|20.7|15.3|11.4| |Non - GAAP净利润同比增速（%）|757.2|113.3|7.6|46.0|26.2|21.0|15.3|11.4| [7] 假设及预测变动 |项目|2025E原预测|2025E更新|2025E变动（%/百分点）|2026E原预测|2026E更新|2026E变动（%/百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|13399|16812|25.5|14005|17868|27.6| |毛利（百万港元）|10862|13646|25.6|11423|14523|27.1| |归母净利润（百万港元）|5832|6556|12.4|6504|7562|16.3| |Non - GAAP净利润（百万港元）|6246|6979|11.7|6963|8049|15.6| |毛利润率（%）|81.1|81.2|0.1|81.6|81.3| - 0.3| |净利润率（%）|43.6|39.1| - 4.6|46.5|42.4| - 4.1| [8] 财务数据 损益表（百万港元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10008|13590|16812|17868|19145| |手续费及佣金净收入|3945|6045|6976|7664|8343| |利息净收入|5536|6667|8509|8413|8653| |其他营业收入|527|879|1327|1791|2149| |营业支出|3465|4523|5770|5489|5479| |营业利润|5007|6622|7876|9034|10056| |利润总额|5041|6535|7826|8984|10006| |净利润|4279|5433|6556|7562|8427| |归属于母公司所有者的净利润|4281|5443|6566|7572|8437| [14] 资产负债表（百万港元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|49307|80328|84345|88562|92990| |融出资金|32547|49714|57071|63181|68738| |其他资产|15282|29659|34358|38771|41739| |总资产|97136|159702|175773|190514|203468| |其他负债|72564|131697|143380|150549|155066| |总负债|72564|131697|143380|150549|155066| |归属于母公司所有者权益合计|24572|28004|32393|39965|48402| |所有者权益|24572|28004|32393|39965|48402| [14] 主要指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表主要科目增长（%）| | | | | | |融出资金|22|53|15|11|9| |总资产|3|64|10|8|7| |总负债|(1)|81|9|5|3| |损益表主要科目增长（%）| | | | | | |营业收入|31|36|24|6|7| |手续费及佣金净收入|(2)|53|15|10|9| |营业支出|14|31|28|(5)|(0)| |营业利润|40|32|19|15|11| |利润总额|50|30|20|15|11| |净利润|46|27|21|15|11| |归属于母公司所有者的净利润|46|27|21|15|11| |盈利能力和资产质量| | | | | | |ROAA|4.47|4.24|3.91|4.13|4.28| |ROAE|18.85|20.71|21.74|20.93|19.10| |A/E|4.0|5.7|5.4|4.8|4.2| |成本收入比|34.62|33.28|34.32|30.72|28.62| |每股指标| | | | | | |每股收益|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |每股净资产|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |市盈率|27.32|21.50|17.83|15.46|13.87| |市账率|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年总营收和归母净利润同比增长，Q4单季度表现亮眼 结合公司经营情况和全球业务发展预期，上调盈利预测，看好其拓展海外市场和用户规模扩张，中长期成长空间可观 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|10,008|13,590|16,404|20,077|24,695| |同比（%）|31.45%|35.79%|20.70%|22.40%|23.00%| |归母净利润（百万港元）|4,279|5,443|7,117|8,921|11,011| |同比（%）|46.19%|27.21%|30.75%|25.35%|23.43%| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|3.88|4.92|6.45|8.09|9.98| | P/E（现价&最新摊薄）|26.96|21.24|16.21|12.93|10.48|[1] 事件 - 公司发布2024年第四季度及全年业绩，2024年总营收136亿港元，同比+36%，归母净利润54亿港元，同比+27% 24Q4单季度总营收同比+87%至44亿港元，归母净利润同比+113%至19亿港元 [1] 收入端 - 2024年经纪佣金同比+53%至60亿港元，利息收入同比+20%至67亿港元，其他营业收入同比+67%至9亿港元 24Q4单季度经纪佣金同比+128%至21亿港元，利息收入同比+52%至20亿港元，其他营业收入同比+157%至3.53亿港元 [8] 成本端 - 2024年研发费用同比+4%至15亿港元，销售费用同比+98%至14亿港元，管理费用同比+23%至16亿港元 富途平台开户用户数、注册用户数、付费客户数较上年分别同比+29%、+29%、+41% [8] 国际化战略 - 2024年客户总交易规模同比+84%至78万亿港元，全球交易额创下单季新高 港股单季度交易额超7500亿港元，美股单季交易额超2万亿港元，虚拟资产交易爆发式增长，财富管理资产规模突破1108亿港元 [8] 海外市场获客 - 截至24年末，富途牛牛和moomoo应用程序注册用户数达2515万人，同比+16% 开户客户数达458万人，同比增长29% 有资产客户总数增加至241万人，同比+41% 客户资产为7433亿港元，同比涨幅达53% [8] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(美元)|107.52| |一年最低/最高价|73.40/130.88| |市净率(倍)|21.10| |流通股市值(百万美元)|10100.00| |总市值(百万美元)|14800.00|[6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(港元,LF)|23.43| |资产负债率(%,LF)|82.46| |总股本(百万股)|1103.38| |流通美股(百万股)|748.00|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年总营收136亿港元，同比+36%，归母净利润54亿港元，同比+27%；24Q4单季度总营收同比+87%至44亿港元，归母净利润同比+113%至19亿港元 [1] - 上调2025 - 2027年公司归母净利润预测分别为71/89/110亿港元，当前市值对应2025 - 2027年PE估值分别为16.21/12.93/10.48倍，看好公司拓展海外市场，加速用户规模扩张，中长期成长空间可观 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2024年经纪佣金同比+53%至60亿港元，利息收入同比+20%至67亿港元，其他营业收入同比+67%至9亿港元 [8] - 24Q4单季度经纪佣金同比+128%至21亿港元，利息收入同比+52%至20亿港元，其他营业收入同比+157%至3.53亿港元 [8] 成本端 - 2024年研发费用同比+4%至15亿港元，销售费用同比+98%至14亿港元，管理费用同比+23%至16亿港元 [8] - 2024年富途平台开户用户数/注册用户数/付费客户数较上年分别同比+29%/+29%/+41%至458/2510/241万人，有效降低获客成本 [8] 国际化战略业务表现 - 2024年客户总交易规模同比+84%至78万亿港元，全球交易额创下单季新高，港股、美股单季交易额创新高，虚拟资产交易爆发式增长，财富管理资产规模突破1108亿港元 [8] 海外市场获客情况 - 截至24年末，富途牛牛和moomoo应用程序注册用户数达2515万人，同比+16%；开户客户数达458万人，同比增长29%；有资产客户总数增加至241万人，同比+41%；客户资产为7433亿港元，同比涨幅达53% [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|10,008|13,590|16,404|20,077|24,695| |同比（%）|31.45%|35.79%|20.70%|22.40%|23.00%| |归母净利润（百万港元）|4,279|5,443|7,117|8,921|11,011| |同比（%）|46.19%|27.21%|30.75%|25.35%|23.43%| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|3.88|4.92|6.45|8.09|9.98| |PE（现价&最新摊薄）|26.96|21.24|16.21|12.93|10.48|[1] 市场数据 - 收盘价107.52美元，一年最低/最高价73.40/130.88美元，市净率21.10倍，流通股市值10100.00百万美元，总市值14800.00百万美元 [6] 基础数据 - 每股净资产23.43港元，资产负债率82.46%，总股本1103.38百万股，流通美股748.00百万股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年总营收136亿港元，同比+36%，归母净利润54亿港元，同比+27%；24Q4单季度总营收同比+87%至44亿港元，归母净利润同比+113%至19亿港元 [1] - 上调2025 - 2027年公司归母净利润预测，分别为71/89/110亿港元，当前市值对应2025 - 2027年PE估值分别为16.21/12.93/10.48倍，看好公司拓展海外市场，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2024年经纪佣金同比+53%至60亿港元，利息收入同比+20%至67亿港元，其他营业收入同比+67%至9亿港元 [8] - 24Q4单季度经纪佣金同比+128%至21亿港元，利息收入同比+52%至20亿港元，其他营业收入同比+157%至3.53亿港元 [8] 成本端 - 2024年研发费用同比+4%至15亿港元，销售费用同比+98%至14亿港元，管理费用同比+23%至16亿港元 [8] 业务增长情况 - 国际化战略下，2024年客户总交易规模同比+84%至78万亿港元，富途全球交易额创下单季新高，港股、美股单季交易额创新高，虚拟资产交易爆发式增长，财富管理资产规模突破1108亿港元 [8] - 截至24年末，富途牛牛和moomoo应用程序注册用户数达2515万人，同比+16%；开户客户数达458万人，同比增长29%；有资产客户总数增加至241万人，同比+41%；客户资产为7433亿港元，同比涨幅达53% [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|10,008|13,590|16,404|20,077|24,695| |同比（%）|31.45%|35.79%|20.70%|22.40%|23.00%| |归母净利润（百万港元）|4,279|5,443|7,117|8,921|11,011| |同比（%）|46.19%|27.21%|30.75%|25.35%|23.43%| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|3.88|4.92|6.45|8.09|9.98| |PE（现价&最新摊薄）|26.96|21.24|16.21|12.93|10.48|[1] 市场数据 - 收盘价107.52美元，一年最低/最高价73.40/130.88美元，市净率21.10倍，流通股市值10100.00百万美元，总市值14800.00百万美元 [6] 基础数据 - 每股净资产23.43港元，资产负债率82.46%，总股本1103.38百万股，流通美股748.00百万股 [7]

报告公司投资评级 - 交银国际对富途控股的评级为买入，目标价从108美元上调至135美元，潜在涨幅25.6% [1][5] 报告的核心观点 - 富途2024年4季度Non - GAAP净利润为19.52亿港元，超预期，同比/环比增长105%/40%，全年Non - GAAP净利润为57.68亿港元，同比增长26% [5] - 4季度新增付费用户21.5万人，环比增长39.1%，全年达70万，付费用户达241万人，同比增长41%，公司指引2025年新增付费用户80万人 [5] - 4季度交易金额达2.89万亿港元，同比/环比增长202%/52%，2025年1季度预计交易量在较高基数上仍有望环比增长 [5] - 财富管理规模1109亿港元，环比增长14%，占客户资产比重15%，较2023年提升3个百分点 [5] - 预计富途多元化布局形成稳健业务结构，上调2025年盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润同比增长21% [5] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位53.37美元，市值10050.97百万美元，日均成交量4.20百万，年初至今变化34.42%，200天平均价91.16美元 [3] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10008|13590|16812|17868|19145| |净利润（百万港元）|4279|5433|6556|7562|8427| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |同比增长（%）|48.7|27.0|20.6|15.3|11.4| |前EPS预测值（港元）| - | - |41.94|46.76| - | |调整幅度（%）| - | - |11.8|15.6| - | |市盈率（倍）|27.3|21.5|17.8|15.5|13.9| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |市账率（倍）|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [4] 季度经营数据和财务数据 - 入金客户数量、客户资产、交易量等指标在2023 - 2024年各季度有不同程度增长，4季度表现突出 [6] - 主要财务指标如平均佣金率、交易成本/佣金收入、研发支出等在各季度有波动 [6] - 营收和盈利在2023 - 2024年各季度增长明显，4季度同比和环比增速较高 [6] 年度主要财务指标及预测 |项目|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |入金客户|516721|1244222|1486980|1710106|2411324|3211324|3711324|4111324| |同比增速（%）|160.5|140.8|19.5|15.0|41.0|33.2|15.6|10.8| |净新增入金客户|318339|727501|242758|223126|701218|800000|500000|400000| |客户资产（十亿港元）|285.2|407.8|417.5|485.6|743.3|963.4|1113.4|1233.4| |收入|3311|7115|7614|10008|13590|16812|17868|19145| |毛利|2615|5909|6618|8472|11145|13646|14523|15535| |归母净利润|1326|2810|2927|4279|5433|6556|7562|8427| |Non - GAAP净利润|1364|2909|3131|4572|5768|6979|8049|8969| |同比增速（收入%）|211.9|114.9|7.0|31.4|35.8|23.7|6.3|7.1| |同比增速（毛利%）|235.3|126.0|12.0|28.0|31.5|22.4|6.4|7.0| |同比增速（归母净利润%）|700.1|112.0|4.2|46.2|27.0|20.7|15.3|11.4| |同比增速（Non - GAAP净利润%）|757.2|113.3|7.6|46.0|26.2|21.0|15.3|11.4| [7] 假设及预测变动 |项目|2025E（原预测）|2025E（更新）|变动（%/百分点）|2026E（原预测）|2026E（更新）|变动（%/百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|13399|16812|25.5|14005|17868|27.6| |毛利（百万港元）|10862|13646|25.6|11423|14523|27.1| |归母净利润（百万港元）|5832|6556|12.4|6504|7562|16.3| |Non - GAAP净利润（百万港元）|6246|6979|11.7|6963|8049|15.6| |毛利润率（%）|81.1|81.2|0.1|81.6|81.3| - 0.3| |净利润率（%）|43.6|39.1| - 4.6|46.5|42.4| - 4.1| [8] 财务数据（损益表和资产负债表） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|10008|13590|16812|17868|19145| |手续费及佣金净收入（百万港元）|3945|6045|6976|7664|8343| |利息净收入（百万港元）|5536|6667|8509|8413|8653| |其他营业收入（百万港元）|527|879|1327|1791|2149| |营业支出（百万港元）|3465|4523|5770|5489|5479| |营业利润（百万港元）|5007|6622|7876|9034|10056| |利润总额（百万港元）|5041|6535|7826|8984|10006| |净利润（百万港元）|4279|5433|6556|7562|8427| |归属于母公司所有者的净利润（百万港元）|4281|5443|6566|7572|8437| |货币资金（百万港元）|49307|80328|84345|88562|92990| |融出资金（百万港元）|32547|49714|57071|63181|68738| |其他资产（百万港元）|15282|29659|34358|38771|41739| |总资产（百万港元）|97136|159702|175773|190514|203468| |其他负债（百万港元）|72564|131697|143380|150549|155066| |总负债（百万港元）|72564|131697|143380|150549|155066| |归属于母公司所有者权益合计（百万港元）|24572|28004|32393|39965|48402| |所有者权益（百万港元）|24572|28004|32393|39965|48402| [14] 主要指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表主要科目增长（融出资金%）|22|53|15|11|9| |资产负债表主要科目增长（总资产%）|3|64|10|8|7| |资产负债表主要科目增长（总负债%）|(1)|81|9|5|3| |损益表主要科目增长（营业收入%）|31|36|24|6|7| |损益表主要科目增长（手续费及佣金净收入%）|(2)|53|15|10|9| |损益表主要科目增长（营业支出%）|14|31|28|(5)|(0)| |损益表主要科目增长（营业利润%）|40|32|19|15|11| |损益表主要科目增长（利润总额%）|50|30|20|15|11| |损益表主要科目增长（净利润%）|46|27|21|15|11| |损益表主要科目增长（归属于母公司所有者的净利润%）|46|27|21|15|11| |盈利能力和资产质量（ROAA%）|4.47|4.24|3.91|4.13|4.28| |盈利能力和资产质量（ROAE%）|18.85|20.71|21.74|20.93|19.10| |盈利能力和资产质量（A/E）|4.0|5.7|5.4|4.8|4.2| |盈利能力和资产质量（成本收入比%）|34.62|33.28|34.32|30.72|28.62| |每股指标（每股收益港元）|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |每股指标（每股净资产港元）|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |每股指标（市盈率倍）|27.32|21.50|17.83|15.46|13.87| |每股指标（市账率倍）|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [15]