报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩表现超预期 - 公司FY2024实现营收232亿元,同比增长38%;归母净利润30.7亿元,同比增长44%,收入和业绩表现均超预期 [3][4] - 公司分红率达81% [3] 品类拓展卓有成效 - 波司登和雪中飞品牌收入分别同比增长43%和65%,达到168亿元和20亿元 [5] - 波司登品牌的防晒服、冲锋衣、轻薄羽绒等新品类销售良好,雪中飞线上业务持续发力 [5] - 代工业务收入同比增长16%,女装业务同比增长17% [5] 渠道优化成效显著 - 公司直营渠道净关店,主要是为了优化渠道质量,资源聚焦打造标杆TOP店 [6] - 羽绒服业务线上线下收入均实现较高增长,线下店效提升和线上多平台协同发力效果显著 [6] - 批发业务收入同比增长68% [6] 盈利能力持续提升 - 公司销售费用率和管理费用率分别同比下降1.8个百分点和0.7个百分点 [7] - 归母净利率达到13.2%,创近年新高 [7] 现金流和存货水平持续优化 - 经营活动现金流净额同比增长141%,达到73.4亿元 [8] - 公司净现金达120亿元,同比增长49% [8] - 存货周转天数同比下降29天至115天 [8] 未来展望 - 预计公司未来3年(FY2025-FY2027)归母净利润将分别达到36.3亿元、42.4亿元和48.7亿元,同比增长分别为18%、17%和15% [9] - 公司当前股价对应的PE估值处于偏低位置,维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 波司登作为国民羽绒服第一品牌,持续聚焦主航道、聚焦主品牌,在核心业务稳健发展的同时,不断推出创新产品系列,拓宽品牌的覆盖范围,新品的持续推出有望继续推动业绩增长 [6] - 集团表现持续亮眼,品类创新驱动增长,收入和利润均取得亮眼增长,且利润增速快于收入 [3] - 线上线下同步发展,提升运营效率,通过打造 Top 店、拓展新兴平台等方式提高门店运用效率和销售新模式 [4] - 大股东减持 4 亿股,但不影响公司基本面 [5] 财务数据总结 - 2024财年收入同比增长38.4%至232.1亿元,归母净利润同比增长43.7%至30.7亿元 [3] - 预测2025-2027财年EPS为0.32/0.37/0.42元 [6][8] - 2024财年毛利率为59.6%,较上年下降1.2个百分点,主要受到新推出的防晒服品类快速放量和批发占比提高的影响 [3] - 2024财年OEM业务收入同比增长16.4%至26.7亿元,毛利率同比提升0.7个百分点至20.6% [3] - 2024财年女装业务收入同比增长16.6%至8.2亿元,毛利率同比下滑1.1个百分点至67.5% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期来看,公司即将亮相在卢浮宫西翼的法国装饰艺术博物馆举行的"新生万物巴黎展",波司登品牌力持续提升,有助于推动销售超预期 [3] - 中期来看,公司股价跌幅15.93%,估值跌至FY25/26 PE11.36/9.79X,估值极具性价比,且考虑户外、经营杠杆的利润弹性,目前的盈利预测仍有超预期空间 [3] - 公司未来空间在于:1)扩品类,持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等,户外产品是今年较大看点,未来公司四季化产品比重有望进一步提升,熨平周期波动;2)尽管门店调整,但扩面积和快闪店仍具有较大空间;3)未来公司仍存在控费空间,净利率仍有望提升;4)长期来看,公司市占率仍有提升空间 [4] 财务数据总结 - 维持公司FY25-27财年收入265/301/342亿元,FY25-27财年归母净利预测36.0/41.8/48.6亿元,FY25-27财年EPS 0.33/0.38/0.44元 [4] - 2024年7月3日收盘价4.01港元对应PE为11.36/9.79/8.41倍 [4] - 公司FY24-27财年营业收入增长率分别为38.39%、14.24%、13.59%、13.47% [5] - 公司FY24-27财年归母净利润增长率分别为43.74%、17.01%、16.10%、16.34% [5] - 公司FY24-27财年毛利率分别为59.59%、59.60%、59.60%、59.70% [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 波司登 FY24 业绩亮眼,净利润同比增长43.7%至30.74亿元,主要因营收增长明显及经营杠杆加速改善 [3] - 公司宣派期末股息每股0.2港元,全年派息率达到81%,股息率超过5% [3] - 公司新品类占比提升及渠道优化成效显著,预计未来3年EPS将分别为0.33/0.38/0.42元 [3] - 公司品牌龙头优势明显,给予公司FY25 15xPE,对应目标价5.38港元 [3] 公司业绩分析 - 公司营收同比增长38.4%至232.14亿元,其中羽绒服业务仍为主要驱动力,收入同比增长43.8%至195.21亿元,占比同比增加3.2个百分点至84.1% [4] - 主品牌营收同比增长42.7%至167.85亿元,主要受益于产品创新、渠道优化及线上业务发展 [4] - 雪中飞通过线上业务发展和爆款打造,实现营收同比增长65.3%至20.19亿元 [4] - 公司毛利率保持稳健,同比增加0.1个百分点至59.5%,分销和行政开支比率分别同比下降1.8/0.7个百分点,净利率同比增加0.5个百分点至13.2% [5] 现金流及存货管理 - 公司存货周转天数同比减少29天,主要得益于加强存货一体化运营和快速补货能力 [6] - 净现金同比增长49%至120.47亿元,经营活动现金流净额同比增长141%至73.39亿元 [6] 未来发展展望 - 公司在品牌羽绒服业务方面将持续品牌引领、产品创新、渠道升级 [7] - OEM业务上深化与现有核心客户合作,拓展新客户资源 [7] - 女装业务清晰各品牌定位和目标人群、提升经营管理效率,实现健康良性增长 [7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司 FY2024 业绩表现亮眼,收入利润实现大幅增长,盈利能力提升明显 [16][17][18] - FY2024 集团收入同比增长38.4%至232.1亿元,归母净利润同比增长43.7%至30.7亿元 - 毛利率较去年同期提升0.1个百分点至59.6%,归母净利率较去年同期提升0.5个百分点至13.2% - 品牌羽绒服业务收入同比增长43.8%,占比较去年同期提升3.2个百分点至84.1% - OEM业务收入同比增长16.4%,毛利率较去年同期提升0.7个百分点至20.6% - 公司持续优化渠道质量,资源聚焦打造标杆TOP店 [19] - 线下渠道精简推进,专卖店同比减少134间至2286间 - 线上收入同比增长41.3%至68.4亿元,多平台发力实现快速高质量增长 - 通过对层级市场及店态运营的体系化、精细化管理,稳步提升渠道的管理能力和运营效率 - 存货管理效率提升,库存周转天数下降 [20] - 集团库存周转天数为115天,较去年同期下降29天 - 应收账款周转天数为19天,较去年同期下降4天 - 经营活动现金流表现强劲,同比大幅增长140.6%至73.4亿元 盈利预测与评级 - 预计公司未来3年收入和利润将保持稳健增长 [21] - FY2025-FY2027 预计实现收入265.9、302.1及341.6亿元,归母净利润36.0、41.4及47.2亿元 - 对应FY2025-FY2027 PE估值为14/12/10X - 维持"买入"评级,看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高 [21] 风险提示 - 未提及 [22]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 全年收入增速超预期,四季化布局初见成效 - 2023/24财年公司实现营业收入232.14亿元,同比+38.4%;实现归母净利润30.74亿元,同比+43.74% [10][11] - 公司全年毛利率59.6%,同比+0.1pct,净利率达到13.4%,同比+0.58pct [11] - 公司持续夯实全球领先羽绒服专家定位,多品类布局拉动全季化销售战略初见成效 [21] 主品牌羽绒服业务保持高增长 - 波司登品牌收入同比+42.7%至167.85亿元,毛利率同比-1.2pct至69.6% [13] - 雪中飞品牌实现收入20.19亿元,同比+65.3%,毛利率持平为46.0% [14] - 冰洁品牌收入同比+15.9%至1.45亿元,毛利率为39.2%,同比+5.6pct [14] 渠道结构升级成效显著 - 线下门店数略有减少,但店效提升显著,持续聚焦于优化渠道质量 [15] - 线上平台实现持续高质量增长,线上收入占比达35% [15] OEM业务保持稳健增长 - OEM实现营收26.70亿元,同比+16.4%,毛利率达20.6% [16] 多元化业务小幅增长 - 女装业务营收同比+16.6%至8.20亿元,毛利率为67.5% [17][18] - 多元化服装业务收入同比+0.3%至2.03亿元,主要得益于校服业务 [17][18] 盈利能力持续稳健提升 - 销售费用率下降1.8pcts至34.7%,行政开支率下降0.7pct至6.5% [19] - 存货周转加快,营运周转效率持续提升 [19][20] - 预计未来3年净利润将分别达35.69/41.06/47.03亿元,同比增长16.1%/15.1%/14.5% [21]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至5.98港元，基于2025财年预期市盈率15倍 [2][7] 报告的核心观点 - 波司登2024财年业绩强劲超预期，销售额同比增长38%至232亿人民币，净利润同比增长44%至31亿人民币 [2] - 公司预计2025 - 2026财年实现中双位数销售复合年增长率，目标到2026财年实现约300亿人民币的上市企业销售额 [2] - 看好波司登发展，预计2025财年销售额增长15%，净利润增长23%，因其产品均价提升、品类扩张和经销商订单增长 [2] - 公司将在品牌建设、渠道效率和客户参与方面加大投入，预计毛利率稳定，净利率有望提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2027财年，营收从162.14亿人民币增长至315.84亿人民币，净利润从20.59亿人民币增长至49.93亿人民币 [12] - 2024财年，销售额同比增长38.4%，净利润同比增长44.7%；预计2025财年销售额增长14.8%，净利润增长24.7% [3][15] - 2022 - 2027财年，市盈率从23.3倍降至10.0倍，股息收益率从3.7%升至7.7% [15] 业绩归因 - 宏观上，2023年重新开放后休闲服装需求大增，冬季有利；公司层面，品类扩张成功、新产品受欢迎、批发业务增长 [2] - 产品质量高，其他收入、利息收入低，税率高，库存天数低至115天 [2] 未来展望 - 2025 - 2026财年，公司目标实现中双位数销售复合年增长率，预计毛利率稳定，净利率有望提升 [2][7] - 预计2025财年销售额增长15%，净利润增长23%，得益于产品均价提升、品类扩张和经销商订单增长 [2] 发展策略 - 营销方面，开展产品发布活动，开设旗舰店；渠道升级方面，实施细分策略，提升单店效率，开设更多6代店 [7] - 客户参与方面，设立消费者洞察分析部门，关注高价值客户和会员，改进微信小程序 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 波司登FY24财年业绩超预期，营收同比增长38.4%至232.1亿元，归母净利润同比增长44%至30.7亿元，均创历史新高 [1] - 公司收入、净利润连续6年创同期历史新高，利润增速连续9年高于收入增速，经营效率持续提升 [1] - 公司FY24全年派息0.25港元/股，派息率高达81.1%，股息率超过5% [1] - 公司未来有望通过品类拓展打造中高端功能性服饰集团，增厚淡季业绩并打开成长天花板 [1] 业务表现 - 品牌羽绒服业务收入同比增长43.8%至195.2亿元，占比84%，其中波司登主品牌收入提升42.7%至167.8亿元 [1] - 雪中飞品牌收入上升65.3%至20.2亿元，在高性价比市场与主品牌形成有利补充 [1] - 贴牌加工业务收入同比提升16.4%至26.7亿元，占比11.5% [1] - 女装业务收入同比增长16.6%至8.2亿元，占比3.5% [1] - 多元化业务收入同比增长0.3%至2亿元，占比1% [1] 渠道表现 - 自营门店单店产出提升明显，自营收入同比增长38%至143.5亿元，占品牌羽绒服销售的73.5% [1] - 批发收入同比增长68%至46亿元，占比23.6%，门店净增57家至2081家 [1] - 线上渠道增长强劲，品牌线上收入达到69.3亿元，同比上升40.6%，其中羽绒服业务线上收入68.4亿元，同比增长41% [1] 盈利能力 - 毛利率同比小幅上升0.1pct至59.6%，销售费用率同比下降1.8pct至34.7%，管理费用率同比下降0.7pct至6.5% [1][6] - 归母净利率同比上升0.5pct至13.2% [1][6] - 存货周转天数下降29天至115天，Top款补货可得率高达99% [1] - 财年末现金及现金等价物62.3亿元，同比高增67%，净现金120.5亿元，同比增长49% [1] 财务预测 - 预计FY25-27财年归母净利润分别为36.3/41.9/47.8亿元，对应PE分别为13/11/10倍 [1][3] - 预计FY25-27财年营业收入分别为264.21/297.19/332.69亿元，同比增长14%/12%/12% [3] - 预计FY25-27财年每股收益分别为0.33/0.38/0.44元 [3]

会议主要讨论的核心内容 波斯登业绩表现 - 波斯登2023/2024财年收入232亿元,同比增长38%,利润30.7亿元,同比增长43.7%,整体业绩超预期 [1][2] - 主航道羽绒服业务增长44%,其中波斯登和雪中飞品牌分别增长43%和65% [2] - 批发渠道增长68%,直营渠道增长38%,通过渠道库存消化和加盟商政策调整实现轻装上阵 [2][3] - 整体库存周转天数从144天下降至115天,恢复至良好水平,体现公司发展韧性 [3] 订货会情况 - 首批订货均价同比增长10%,一半来自原材料价格上涨,一半来自中高端产品占比提升 [3][4] - 公司在产品、渠道和营销方面有明确策略,如推出单壳户外出风衣、渠道分级、情感营销等 [4][5] 白牙股份表现 - 白牙618期间在抖音和天猫等平台表现超预期,同比增长290%和120% [6] - 新增平台如京东、拼多多等也取得200-300%的增长 [6][7] - 公司产品力、品牌力和销售能力共振,短期二季度业绩预期上调,长期估值消化速度好于预期 [7][8]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 2023/24财年公司营收增长38.4%,归属股东净利润增长43.7%,经营利润增速连续9年超过收入增速 [5][6][7] - 公司主要业务板块如羽绒服、OEM加工、女装等均实现稳健增长 [8][9] - 公司毛利率、经营利润率等指标均有所提升,体现公司经营效率的持续改善 [6][10][11] 公司战略规划 - 公司将继续聚焦主业,强化品牌引领、产品创新、渠道优化、数字化转型等方面 [32][33][34][35][36][37][38][39][40] - 在主品牌波斯顿的基础上,公司还将进一步打造勃格纳等高端品牌,丰富品牌矩阵 [32][33] - 公司将加大科技创新投入,提升产品核心竞争力,并推动ESG战略,实现可持续发展 [37][38][39][40][41][42][43] 行业发展趋势 - 消费者对轻松、时尚、功能性服饰的需求持续增长,中国品牌正在崛起 [20][21][22][23][24][25][26] - 服装行业向高端化、数字化、绿色化方向发展,公司将紧跟行业趋势 [45][46] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Michelle Zheng 提问** 关于公司新品类拓展的规划和目标 [27][28][29][30] **梅总回答** - 公司将围绕主业和时尚功能服饰两大品类进行新品类拓展,未来3年新品类收入占比有望达到10%-20% [28][29] - 公司将通过数字化供应链平台来支撑新品类业务的发展 [30] 问题2 **林继川 提问** 关于公司品牌矩阵的打造思路 [32][33] **高总回答** - 公司将以波斯顿为核心主品牌,持续强化品牌引领、品类经营等,巩固中高端市场地位 - 同时公司还将整合资源布局国际高端品牌勃格纳,针对中国市场需求进行本土化创新 [32][33] 问题3 **林继川 提问** 公司在去年取得优异业绩的关键因素 [35][36] **瑞总回答** - 公司多年来对主业的聚焦和坚守是取得成功的根本 - 在品牌建设和运营管理等方面公司也做出了一系列关键性的举措,为业绩增长奠定了基础 [35][36]