核心观点 - 亚朵酒店因卫生安全事故频发引发公众质疑，包括"二手牙签"和"医院枕套"事件，品牌形象受损 [2][4][7][10][12] - 公司快速扩张导致管理问题凸显，加盟模式占比超98.5%，卫生投诉累计超1500条 [13][15][16] - 创始人王海军年内套现2.75亿元人民币，引发市场对其管理能力的担忧 [18][19] 事件详情 卫生安全事故 - 南宁亚朵酒店被曝牙签疑似二次使用，涉事顾客就医检测并维权，门店一度暂停预订 [2][7][9] - 杭州亚朵酒店6月因"医院枕套"事件停业整顿，广州门店3月被曝花洒出现毛发 [10][12] - 黑猫投诉平台显示，卫生相关投诉超百条，总投诉量达1500条 [13] 经营数据 - 2025年Q1营收19.06亿元（同比+29.8%），门店数从2020年570家增至1727家，客房总数194559间 [15] - 核心指标下滑：2025年Q1平均房价418元（同比-12元），入住率70.2%（同比-3.1pct），RevPAR 304元（同比-24元） [16] - 加盟模式主导：加盟店占比98.5%，2024年加盟收入41.49亿元（同比+53%），2025年Q1占比总营收54.1% [16] 管理层动态 - 创始人王海军5月两次减持套现3822万美元（约2.75亿元），每股29.63美元 [18] - 市场质疑其套现行为与企业宣称的"人文关怀"理念背离 [19] 市场反应 - 涉事门店预订一度暂停，社交媒体出现"不敢住""恶心"等负面评价 [7][9] - 公司未公开回应事件，仅表示"集团会处理"，被批危机公关滞后 [7][8][9]

卫生安全事件 - 南宁亚朵酒店疑似出现他人使用过的二次牙签 导致顾客方女士就医检测传染病并投诉维权[2][4] - 涉事门店在事件发生后于11:00左右在携程、同程旅行、飞猪等平台显示所有房型“已订完”状态 随后恢复部分预订但集团未公开回应[2][6] - 今年6月杭州西溪紫金港亚朵酒店因出现医院枕套而停业整顿并从小程序及App下架[4][8] - 今年3月广州亚朵酒店被曝花洒中洗出毛发 今日另有用户投诉酒店出现大量虫子导致皮肤疹子[10][11] - 黑猫投诉平台上亚朵酒店卫生安全相关投诉超百条 总投诉量累计超1500条[12] 经营业绩表现 - 2025年第一季度营收19.06亿元 同比增长29.8%[13] - 酒店数量从2020年底570家扩张至1727家 客房总数达194,559间[13] - 2025年第一季度平均每日房价418元 低于上年同期430元[14] - 2025年第一季度入住率70.2% 低于上年同期73.3%[14] - 2025年第一季度平均可出租客房收入304元 低于上年同期328元[14] 业务模式与风险 - 加盟酒店数量达1702家 占总门店比例超98.5%[14] - 2024年管理加盟酒店收入41.49亿元 同比增长53%[14] - 2025年第一季度加盟管理酒店收入10.32亿元 同比增长23.5% 占总营收54.1%[14] - 快速扩张的加盟模式为门店品控管理埋下隐患[14] 公司治理动态 - 创始人王海军于今年5月两次卖出645,221股 每股成交价29.63美元 累计套现3,822万美元（约2.75亿元人民币）[15]

The Company will host a conference call at 7:00 AM U.S. Eastern time on Tuesday, August 26, 2025 (or 7:00 PM Beijing/Hong Kong time on the same day). A live webcast of the conference call will be available on the Company's investor relations website at https://ir.yaduo.com, and a replay of the webcast will be available following the session. For participants who wish to join the conference call via telephone, please pre-register using the link provided below. Upon registering, each participant will receive ...

公司事件 - 长白山北坡集散中心二道白河亚朵酒店在8月初“八一七稻米节音乐会”期间房价出现大幅上涨 平日价格约为500元人民币 音乐会期间平台标价高达4221元至5269元人民币 涨幅超过十倍 [2] - 酒店工作人员回应称 受旅游旺季及毗邻音乐会场地影响 加之服务优质 房价较平时有上浮 但实际成交均价约为2000元人民币 对平台高价标价不知情 [2] - 长白山市场监督管理局表示 已就此事约谈酒店 平台前期展示的高价房型未有实际成交记录 最终成交价为两三千元人民币 且酒店提供了配套增值服务 [2] - 截至8月6日 该酒店音乐会期间房价已下调至2867元人民币（高级大床房）和3307元人民币（尊享园景房） 但对比9月同房型500-1000元人民币的价格 溢价仍超过400% [2] 行业监管 - 国内酒店价格监管主要依据《价格法》及《关于规范酒店客房市场价格的意见》 但未对标价与成交价差异设定明确罚则 [3] - 酒店在节假日、展会、演唱会、音乐节等大型活动期间涨价已成为普遍现象 [3] - 监管机构解释 酒店可以根据市场经济自主定价 旺季价格会稍微上涨 但针对部分酒店异常涨价行为 会进行约谈和告诫 [2]

持仓概况 - 景林香港二季度末美股持仓市值28.73亿美元（约合人民币206亿元）[1] - 操作包括新进3只、加仓7只、减持13只、清仓6只、持仓不变5只[1] 重点持仓变动 新进股票 - 英伟达（NVDA）持仓市值9960.32万美元（占比3.47%）[3] - 亚朵（ATAT）持仓684.99万美元（占比0.24%）[3] - 华住集团（未列代码）[3] 加仓股票 - Meta（META）增持2.21万股至99.13万股，市值7.32亿美元（占比25.45%）[3] - 满帮集团（YMM）增持279.94万股至2879.45万股，市值3.40亿美元（占比11.83%）[3] - 奇富科技（OFIN）增持60.64万股至329.54万股，市值1.43亿美元（占比4.97%）[3] - Alphabet（GOOGL）增持13.90万股至18.49万股，市值3259.23万美元（占比1.13%）[3] - Sea（SE）增持8.90万股至17.98万股，市值2875.07万美元（占比1.00%）[3] - 好未来（TAL）增持22.25万股至267.14万股，市值2730.13万美元（占比0.95%）[3] - 百济神州（ONC）增持0.62万股至1.55万股，市值375.26万美元（占比0.13%）[3] 减持股票 - 网易（NTES）减持8.91万股至348.6万股，市值4.69亿美元（占比16.32%）[3] - 拼多多（PDD）减持141.57万股至321.98万股，市值3.37亿美元（占比11.72%）[3] - 富途控股（FUTU）减持37.02万股至153.14万股，市值1.89亿美元（占比6.58%）[3] - 贝壳（BEKE）减持13.11万股至464.07万股，市值8232.61万美元（占比2.86%）[3] - 新东方（EDU）减持6.78万股至132.82万股，市值7165.74万美元（占比2.49%）[3] 清仓股票 - 苹果、联合健康集团、再生元制药公司、辉瑞制药公司、传奇生物、中通快递[4] 持仓不变股票 - 大全新能源（DQ）、晶科能源（SSF）、微软（MSFT）、特海国际（HDL）、万物新生（RERE）[3][4] 重仓股结构 - 前十大重仓股合计市值25.34亿美元，占总持仓88%[4] - Meta为第一大重仓股（25.45%），其次为网易（16.32%）、满帮集团（11.83%）、拼多多（11.72%）[3][4] 投资策略观点 - 中国资产估值修复进入中场阶段，需挖掘商业模式好、自由现金流强的企业[4] - 优质企业需具备"四个垄断"：权利、技术、稀缺资源、品牌心智垄断[4] - 组合聚焦五大方向：AI社交平台、芯片设计定价权、稀缺金铜资源、中国AI模型及公有云、运动品牌矩阵[5] - 港股上半年IPO融资全球第一，国际资本重返中国资产，南下资金推动港股活跃[5]

亚朵港股二次上市计划 - 公司计划在香港二次上市，募集资金或达数亿美元 [2] - 截至8月6日收盘，公司美股股价报33.72美元，市值46.60亿美元 [2] - 赴港上市可能出于防范美股退市风险及把握港股市场机遇的考虑 [2] 港股市场环境 - 2024年前五月港交所迎来28家新上市公司，募资总额773.6亿港元，同比分别增长33.3%和707% [3] - 当前港股市场为企业提供了极佳的融资窗口期，尤其适合快速扩张的公司 [4] 公司上市历程 - 公司曾两次终止A股上市辅导（2019年与中信建投、2020年与中金公司） [5] - 美股上市过程曲折：2021年首次提交招股书后推迟，最终于2022年11月登陆纳斯达克，募资规模从最初计划的2.67-3.06亿美元降至5225万-6175万美元 [5][6] - 上市首日股价高开超40%，盘中市值突破19亿美元 [6] 业务扩张与财务表现 - 2020年底至2025年3月，酒店数量从570家增至1727家，客房总数突破19.4万间，2024年新开业酒店471家（增速63%） [7] - 2024年全年营收72.48亿元（同比+55.3%），调整后净利润13.06亿元（同比+44.6%） [8] - 2025年Q1营收19.06亿元（同比+29.8%），调整后净利润3.45亿元（同比+32.3%） [8] - 按2024年底客房数量计算，公司为中国最大中高端酒店连锁，覆盖209个城市 [8] 零售业务发展 - 2021年推出亚朵星球睡眠产品线，2023年"深睡枕PRO"销售额达3.7亿元 [9] - 2024年零售业务GMV达25.92亿元（同比+127.7%），收入21.98亿元（同比+126.2%），占总营收30% [10] - 深睡枕PRO系列累计销量超380万只，被子品类GMV同比增长300% [10] - 2025年Q1零售业务GMV达8.45亿元（同比+70.9%），但营销费用增长61.7%至2.83亿元 [13][14] 行业竞争态势 - 华住集团推出M3记忆枕，依托2.7亿会员资源与亚朵形成直接竞争 [15][16] - 锦江酒店推进港股IPO，2024年新开酒店1515家，总开业数超1.3万家，并计划拓展东南亚市场 [17] - 公司需应对市场份额争夺与产品差异化挑战，战略聚焦"中国体验"品牌定位 [18]

公司发展历程 - 创始人王海军（花名耶律胤）2013年创立亚朵 定位"人文酒店" 目标打造"中产迪士尼"[6] - 2019年多次冲击A股IPO未果 面临资金压力大 现金流吃紧等问题[8] - 2022年11月缩减募资规模后登陆纳斯达克 首日股价暴涨40% 市值达46 6亿美元（2025年8月6日数据）[10][11] - 2025年考虑赴港二次上市 拟募资数亿美元[3] 经营现状与问题 - 2025年一季度核心酒店业务疲软 平均客房收入下降7 3%至304元 日均房价下滑2 8%至418元 入住率70 2%同比下降[17] - 轻资产模式下加盟比例超98%（2024年底） 自营酒店仅25家（2025年3月） 快速扩张导致品控问题频发[17] - 2024年零售业务收入21 98亿元 同比增长126 2% 占总收入30% 但2025年一季度增速骤降至66 5%[17][21] - 2024年销售380万只枕头 77万条凉被 但代工厂采购价仅为零售价17%-35% 面临"平替"产品冲击[17][18] 品牌形象危机 - 2025年卫生管理问题集中爆发 包括枕套印医院标识 房间遗留垃圾 花洒藏头发等 黑猫投诉超千条[1][13][15] - 长白山稻米节期间房价飙升至4000-5000元/间 较平日涨十余倍 引发舆论质疑[4][15] - 早期通过文艺营销（吴晓波合作酒店 网易云音乐主题房等）建立的高端形象受损[11][13] 商业模式转型 - 推出亚朵星球品牌 布局睡眠产品 2024年零售业务收入占比达30%[17] - 酒店员工需完成每月约2000元枕头销售指标 被顾客诟病"沦为枕头展厅"[20][21] - 面临华住 锦江等对手围剿 竞争对手正复制"生活方式+零售"模式[21]

国内旅游市场火爆但酒店行业承压 - 2024年国内旅游市场火爆 车票景区一票难求 但酒店行业经营压力增大 每房收益 日均房价和入住率全线下降 [1][3] - 2023年全国各档次酒店RevPAR均回调 经济型 中档 高档及豪华型酒店分别为87元 140元 182元和334元 同比分别下降7.0% 10.2% 15.0%和16.3% [4] - 价格承压主要出现在第二三季度 受上年高基数影响 第四季度在政策利好下有所回升 [5] 主要酒店企业业绩表现 - 华住集团2023年营收238.9亿元 同比增长9.18% 归母净利润30.48亿元 同比下降25.39% [7] - 华住集团RevPAR为235元 ADR为289元 同比分别下降3%和3.2% OCC为81.2% 增加0.2个百分点 [8] - 锦江酒店RevPAR为157元 ADR为241元 OCC为65.4% 同比分别下降5.8% 4.4%和0.9个百分点 [8] - 首旅酒店RevPAR为167元 ADR为245元 OCC为68.2% 同比分别下降3.2% 2.3%和0.6个百分点 [8] - 亚朵集团RevPAR为351元 ADR为437元 OCC为77.4% 同比分别下降6.8% 5.8%和0.5个百分点 [8] 行业扩张与竞争格局 - 2023年华住集团新开酒店2443家 锦江酒店 首旅酒店 亚朵集团分别新开1515家 1353家和471家 [11][12] - 华住集团2025年计划新开2300家酒店 继续保持强势扩张 [13] - 华住集团酒店规模首破万家达11471家 仅次于锦江酒店的13416家 [14] - 行业转向加盟和特许经营模式 华住集团超9成新开酒店采用这两种模式 [14] - 亚朵集团计划2024年新开500家门店 总规模将突破2000家 [17] 市场供需与下沉策略 - 2024年全国酒店保有量超36万家 相当于2019年的109% 但旅游人次仅为2019年的9成 供需失衡 [15] - 一线城市酒店连锁化率达60.59% 副省级及省会城市为49.81% 其他城市仅33.38% [15] - 县域市场成为争夺重点 三四线及以下城市酒店连锁化率仅30.7% [15] - 亚朵集团启动合伙人让利计划 对高频物料降价10%以优化成本 [16] 亚朵集团发展动态 - 亚朵集团2023年营收72.48亿元 与首旅酒店77.51亿元的差距缩小 [22] - 零售业务收入21.98亿元 占总收入30% 深睡枕头单品销量达380万只 [20] - 计划在联交所上市 预计募资数亿美元 [21]

行业经营表现 - 2024年国内旅游市场火爆但酒店行业经营承压 每房收益 日均房价及入住率均呈下降趋势[1] - 2023年全国各档次酒店RevPAR全面回调 经济型酒店87元(-7.0%) 中档酒店140元(-10.2%) 高档酒店182元(-16.3%) 豪华型酒店334元(-16.3%)[2] - 2023年国内酒店行业整体RevPAR为118元(-9.7%) ADR为200元(-5.8%) OCC为58.8%(-2.5个百分点)[5] - 华住集团2023年营业收入238.9亿元(+9.18%) 归母净利润30.48亿元(-25.39%) RevPAR 235元(-3%) ADR 289元(-3.2%) OCC 81.2%(+0.2个百分点)[4][5] - 锦江酒店2023年RevPAR 157元(-5.8%) ADR 241元(-4.4%) OCC 65.4%(-0.9个百分点)[5] - 首旅酒店2023年RevPAR 167元(-3.2%) ADR 245元(-2.3%) OCC 68.2%(-0.6个百分点)[5] - 亚朵集团2023年RevPAR 351元(-6.8%) ADR 437元(-5.8%) OCC 77.4%(-0.5个百分点)[5] 行业竞争格局 - 市场形成华住 锦江双雄争霸格局 亚朵集团直追首旅酒店[1] - 华住集团2023年酒店数量11471家(同比增加1753家) 首破万家规模 仅次于锦江酒店13416家[5][7] - 从营收规模看 华住集团238.91亿元超越锦江酒店140.63亿元 亚朵集团72.48亿元接近首旅酒店77.51亿元[19] - 亚朵集团2023年门店规模达1619家 预计2024年新开500家门店突破2000家门槛[13] 扩张战略与模式 - 头部酒店企业持续扩张 华住集团2023年新开酒店2443家 锦江酒店1515家 首旅酒店1353家 亚朵集团471家[7] - 华住集团2025年计划新开2300家酒店保持强势扩张态势[7] - 行业经营模式转向加盟和特许为主 华住集团该模式占比超9成[7] - 连锁酒店企业聚焦下沉市场 三四线及以下城市酒店连锁化率仅30.7%(2022年) 县域城市拥有近6亿人口[10] 市场供需状况 - 酒店市场呈现供需失衡 2024年全国酒店保有量36万家以上 酒店数和客房数相当于2019年的109%和103% 但国内旅游人次仅为2019年9成左右[9] - 行业进入存量时代 2024年多家高端酒店公开挂牌出售难觅接盘方[12] - 市场竞争加剧导致价格战 亚朵集团对部分酒店用品降价50%以上[12] 企业运营动态 - 亚朵集团运营成本31.08亿元(+38.7%) 主要用于派驻店长 培训和系统维护[14] - 亚朵集团2024年零售业务收入21.98亿元(占总收入30%) 深睡枕头销量380万只(单价409元)[16] - 亚朵集团2025年一季度平均房价减少12元 入住率下降3.1个百分点 单房收益减少24元[16] - 市场传言亚朵集团考虑登陆港股 预计募资数亿美元[1][17]

公司业务模式与财务表现 - 公司是中国最大的中高端连锁酒店之一，业务涵盖酒店和零售两大板块，商业模式以轻资产和加盟为主，辅以零售业务 [1] - 截至2025年3月，公司拥有1727家酒店，2022年至2024年间酒店数量复合增速高达31.8% [1] - 2025年第一季度，来自加盟店的收入同比增长23.4%，占比超过总营收的54% [1] - 零售业务表现突出，“亚朵星球”枕头2024年销量超过380万只，2025年一季度零售板块收入同比增长66.5%，占比突破总营收的36% [1] - 尽管收入增长，2025年第一季度股东净利润同比下降5.5% [1] - 2025年第一季度成本及费用同比增长36%，尤其是酒店经理成本显著增加 [2] 酒店主业运营挑战 - 酒店主业面临增速放缓，日均房价从2023年的高点464元下调至2025年第一季度的418元，入住率也有所下降 [2] - 市场竞争加剧和消费需求疲软影响了业绩表现 [2] - 消费者评价趋于复杂，部分消费者认为随着房价上涨，公司性价比变差，价格逼近五星级酒店而服务质量未达相应水平 [3] 服务质量与内部管理 - 随着加盟店数量激增，管理难度加大，卫生问题和服务质量下滑的投诉时有发生 [4] - 例如今年6月杭州一家酒店被曝出枕套上印有医院LOGO的事件 [4] - 在黑猫投诉平台上，关于公司的投诉量超过1480条，主要集中在卫生不达标、服务不到位等方面 [4] 消费者体验与市场定位 - 公司以其独特的服务体验赢得好评，如自助健身房、洗衣房、早餐服务以及深度睡眠枕头等 [3] - 有消费者因高昂的价格和并不突出的服务体验而选择放弃 [3]